通信行業(yè)2021年中期投資策略報(bào)告物起云涌變中求進(jìn)

通信行業(yè)2021年中期投資策略報(bào)告：物起云涌，變中求進(jìn)一、半年回顧1.1

運(yùn)營商資本開支小幅增長，5G建設(shè)慢于進(jìn)度2021

年中國三大電信運(yùn)營商預(yù)計(jì)資本開支合計(jì)

3406

億元，同比增長

2.28%，增速較

2020

年下降

8.77pct。

工信部明確今年我國將新增

5G基站超過

60

萬站。截至

2021

年

5

月底，我國

5G基站達(dá)到

85

萬站，1-5

月新建

7.9

萬站。因此，我們預(yù)計(jì)

6-12

月國內(nèi)將新建

5G基站超

52

萬站。根據(jù)三大運(yùn)營商的公告數(shù)據(jù)，中國移動預(yù)計(jì)

今年將新建

2.6GHz基站

12

萬站左右，擬與中國廣電聯(lián)合采購

700MHz基站

40

萬站以上，今明兩年建成。中

國電信與中國聯(lián)通計(jì)劃

2021

年新增

32

萬站

5G基站。因此，我們預(yù)計(jì)今年國內(nèi)將新增建設(shè)

5G基站約

64

萬站，

與

2020

年建設(shè)量持平。工信部數(shù)據(jù)顯示：中國

5G建設(shè)領(lǐng)先全球，目前

5G基站量占比全球

70%以上。中國

5G套餐用戶滲透率超

28%，5G終端連接數(shù)達(dá)

3.35

億戶。截至

2021

年

5

月底，三大運(yùn)營商

5G套餐

用戶合計(jì)

4.53

億戶，滲透率約

28.14%。我們認(rèn)為，市場更應(yīng)關(guān)注

5G終端連接數(shù)及

5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)，因?yàn)檫@代

表了可能使用以及真正使用

5G網(wǎng)絡(luò)的用戶數(shù)。截至

5

月底，我國

5G終端連接數(shù)達(dá)

3.35

億戶，占全球比例超

過

80%，滲透率

20.83%。我們預(yù)計(jì)，我國

5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)可能在

2

億戶左右，滲透率

12.5%左右。1.2

云基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)，但不同云廠商有所分化北美云廠商資本開支保持良好增長勢頭，AWS收入持續(xù)較快增長。2021Q1，北美四大云廠商資本開支合

計(jì)

273.85

億美元，同比增長

36.07%。北美云廠商云業(yè)務(wù)較快增長，全球龍頭

AWS2021Q1

收入達(dá)

135.03

億美

元，同比增長

32.14%。我們認(rèn)為，云計(jì)算作為中長期成長行業(yè)，投資需要持續(xù)，但今年的增速可能較

2020

年

有所放緩。Facebook預(yù)計(jì)監(jiān)管和平臺經(jīng)營環(huán)境的變化對廣告業(yè)務(wù)的不利影響將會增加，因此

2021

年資本開支從

原來預(yù)計(jì)的

210-230

億美金下調(diào)至

190-210

億美金，調(diào)整后的資本開支較

2020

年增長

25.7%-38.93%。國內(nèi)云廠商資本開支增速回落，阿里云

12

年來首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。2021Q1，阿里資本開支為

60.45

億元，

同比下降

8.37%，騰訊資本開支為

77.34

億元，同比增長

25.74%。2020Q2-2020Q4，阿里與騰訊資本開支增速

均有所回落，2021Q1

資本開支增速環(huán)比回升，我們預(yù)計(jì)與

2020Q1

疫情導(dǎo)致的低基數(shù)有關(guān)。我們認(rèn)為，2020

年

疫情帶來在線經(jīng)濟(jì)需求爆發(fā)，云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施投資明顯增加，但隨著疫情影響消散，疊加政策對資本無序擴(kuò)張限制，預(yù)計(jì)今年國內(nèi)云資本開支增長不會太強(qiáng)勁。值得注意的是，2020Q4，阿里云調(diào)整后

EBITA盈利為

2400

萬元，12

年來首次實(shí)現(xiàn)盈利，2021Q1

經(jīng)調(diào)整

EBITA利潤為

3.08

億元，連續(xù)兩季度為正。1.3

運(yùn)營商被美股摘牌砸出黃金坑，隨后啟動回

A2020

年

11

月

12

日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，禁止美國人士交易美國國防部定義下的所謂中國涉軍企

業(yè)證券，2021

年

1

月

11

日正式生效，即

60

天后美國人士不可以買入中國涉軍企業(yè)證券，365

天后美國人士不

可以交易上述證券。2020

年

12

月

31

日，紐交所發(fā)布聲明，為遵守特朗普政府這一禁令，決定啟動對中國移動

有限公司、中國電信股份有限公司和中國聯(lián)通（香港）有限公司的退市程序，1

月

7

日-1

月

11

日暫停交易。三大電信運(yùn)營商被美股摘牌砸出黃金坑，南向資金大舉掃貨，股價(jià)迅速修復(fù)。2021

年初，在經(jīng)歷多次反復(fù)

之后，1

月

6

日紐交所最終宣布將摘牌美股中國三大運(yùn)營商，并將于

2021

年

1

月

11

日上午

4:00（美國東部標(biāo)

準(zhǔn)時(shí)間）暫停中國三大電信運(yùn)營商美國存托證券的買賣。受被動賣盤的影響，1

月

7

日三大運(yùn)營商港股股價(jià)均

大幅下跌。盡管中國三大運(yùn)營商從美股退市，但對公司本身經(jīng)營并不造成實(shí)質(zhì)性影響。1

月

8

日，內(nèi)地資金南

下大幅加倉運(yùn)營商，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通凈買入額分別達(dá)

111.3

億元、14.4

億元、14.0

億元，在南向

資金的持續(xù)增持下，運(yùn)營商股價(jià)迅速修復(fù)。1

月

18

日，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通收盤價(jià)較

1

月

8

日低點(diǎn)

上漲

26.15%、33.03%、29.65%。截至

6

月

22

日，港股通持有中國移動

15.3

億股（占總股本

7.5%），持有中國

電信

42.28

億股（占總股本約

5.2%），持有中國聯(lián)通

14.55

億股（占港股總股本約

4.7%）。2020Q4，Verizon成巴菲特第五大重倉股，運(yùn)營商板塊關(guān)注度提升。2012

年

2

月，美國證監(jiān)會（SEC）披

露了巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋

2020Q4

持倉，十大重倉股變動不大，其中

Verizon持股達(dá)

1.467

億股，較

2020Q3

加倉

9820

萬股，持倉市值約

86

億美金，位列第

5

大重倉股。國內(nèi)三大運(yùn)營商股價(jià)也因此出現(xiàn)一波上漲。三大運(yùn)營商有望齊聚

A股，募集資金用于發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)。自運(yùn)營商從美股退市后，中國電信（3/9）

與中國移動（5/17）相繼發(fā)布

A股

IPO公告，目前正在快速推進(jìn)。我們認(rèn)為，中國電信、中國移動此次回

A，

一方面募集資金加大產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)投入，另一方面可圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游引入戰(zhàn)略投資者，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。1.4

通信板塊持倉與估值歷史底部，近期超跌反彈2021Q1，公募基金通信行業(yè)持倉市值

229.83

億元（可能數(shù)據(jù)公布不完整），占比

0.74%，創(chuàng)近年新低，較

2020Q4

下降

0.30pct。北向資金持倉方面，2020Q4

北向資金通信行業(yè)持倉市值

166.36

億元，占比

0.72%，較

2020Q3

下降

0.39pct；2021Q1

北向資金通信行業(yè)持倉市值

132.44

億元，占比

0.57%，較

2020Q4

進(jìn)一步下降

0.15pct。低持倉反映低關(guān)注，因此通信（申萬）指數(shù)年初以來表現(xiàn)一般。截至

6

月

22

日，通信（申萬）指數(shù)累計(jì)漲

幅-5.30%，其中今年以來最低收盤點(diǎn)位出現(xiàn)在

5

月

10

日，較年初跌幅達(dá)到

15.78%。當(dāng)時(shí)，通信（申萬）指數(shù)

PE-TTM為

31.91，處于近

10

年

4.31%分位點(diǎn)。物極必反，疊加

5G招標(biāo)啟動的催化，通信行業(yè)出現(xiàn)超跌反彈。

5

月

10

日-6

月

22

日，通信（申萬）指數(shù)快速反彈，累計(jì)漲幅

12.44%，PE-TTM達(dá)到

36.01

倍。二、趨勢展望2.1

下半年

5G建設(shè)將趕工，5G應(yīng)用有望逐步成熟2021

年下半年

5G建設(shè)有望加速，5G基站建設(shè)量同比環(huán)比均提升，行業(yè)景氣度有望恢復(fù)。根據(jù)

2021

年

6

月中旬運(yùn)營商的公布數(shù)據(jù)，中國移動已累計(jì)開通

5G基站超過

46

萬個(gè)，中國電信和中國聯(lián)通共建

5G基站超過

40

萬個(gè)，即年內(nèi)已新增建設(shè)

5G基站約

9

萬站。根據(jù)今年新建

64

萬站的預(yù)測，6

月中旬至

12

月底新建

5G基站

約為

55

萬站，較

2020

年下半年的

37.2

萬站同比增長

47.85%。由于上半年

5G基站建設(shè)數(shù)量較少，5G基站在

下半年大規(guī)模建設(shè)有望提升

5G基建產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度，尤其是華為、中興等

5G主設(shè)備商將會受益。5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)日漸完善，年內(nèi)

5G終端連接滲透率有望超過

30%，5G應(yīng)用逐步成熟。根據(jù)愛立信預(yù)測，2021

年底全球

5G用戶數(shù)有望達(dá)到

5.8

億，2026

年有望達(dá)到

35

億，滲透率

40%，5G用戶發(fā)展速度顯著快于

4G?；?/p>

顧歷史，4G網(wǎng)絡(luò)用戶滲透率超過

30%后推動了移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的爆發(fā)。當(dāng)下來看，中國

5G用戶滲透率正向這

一臨界值靠近，預(yù)計(jì)年內(nèi)有望達(dá)到

30%，5G應(yīng)用也有望逐步走向成熟，例如

VR/AR、超高清視頻直播、云游

戲、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等。VR作為

5G首批應(yīng)用之一，我們看好

VR行業(yè)將進(jìn)入提速增長階段。2.2

數(shù)字化轉(zhuǎn)型將推動統(tǒng)一通信與云計(jì)算需求向好企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望提速，統(tǒng)一通信作為切入點(diǎn)或率先發(fā)力。新冠疫情的突發(fā)，讓很多企業(yè)對數(shù)字化轉(zhuǎn)型

有了更加深刻的感受和更加迫切的需求。疫情給線下交流帶來不便，促使一部分活動轉(zhuǎn)移到線上，企業(yè)的辦公

模式也發(fā)生變化，人與人之間溝通的數(shù)字化程度急需提升。統(tǒng)一通信有望作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的切入點(diǎn)，助力

企業(yè)提升溝通效率、改善溝通效果。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型離不開云，這將為云計(jì)算的發(fā)展注入增長動力。當(dāng)前，公

有云市場競爭格局較為穩(wěn)定，龍頭地位相對穩(wěn)固，但混合云應(yīng)用滲透率仍較低?；旌显颇軌驖M足企業(yè)客戶降低

IT建設(shè)成本、彈性擴(kuò)充、隱私數(shù)據(jù)保護(hù)等需求，因此存在更多發(fā)展機(jī)會。在這個(gè)過程中，具備云網(wǎng)協(xié)同優(yōu)勢的

電信運(yùn)營商及傳統(tǒng)的

ICT巨頭都有望受益。而隨著云計(jì)算需求的向好，云基礎(chǔ)設(shè)施投資將逐步回暖。其中，在

新基建帶動

IDC行業(yè)的投資熱潮褪去后，碳中和助力，供給端壓縮，未來一段時(shí)間后

IDC行業(yè)或觸底回升。2.3

美對華的科技限制持續(xù)，市場格局或?qū)⒃倨胶饷绹鴮χ袊目萍枷拗瞥掷m(xù)，華為在逆境中開辟新方向，ICT設(shè)備市場格局可能需要再平衡。2021

年以來，

美國新一屆政府對于中國科技的打壓態(tài)勢并未發(fā)生變化，多家中國公司被加入實(shí)體清單和投資黑名單，對于華

為的限制也仍然持續(xù)。目前，華為主要依靠庫存支撐發(fā)貨，同時(shí)在美國限制壓力下，華為斷臂求生，2020

年

11

月

17

日剝離榮耀。同時(shí)，華為積極開拓新的市場方向。2021

年

4

月，華為宣布賦能三大車企造車，加大汽車

領(lǐng)域投入，推動汽車智能化和網(wǎng)聯(lián)化。2021

年

6

月，華為正式成立數(shù)字能源公司。在芯片斷供背景下，華為原

有業(yè)務(wù)仍然存在較大壓力，2021Q1

華為實(shí)現(xiàn)營收

1500.57

億元，同比下降

16%，主要系手機(jī)業(yè)務(wù)大幅下滑所致。

ICT設(shè)備領(lǐng)域或存在市場再平衡的機(jī)會，如服務(wù)器、交換機(jī)、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、路由器、基站等，國內(nèi)

ICT設(shè)備

商有望承接部分份額。此外，中國科技自強(qiáng)進(jìn)入深水區(qū)，疊加芯片緊缺，中國供應(yīng)商份額未來有提升空間。2.4

技術(shù)不斷迭代，下一代通信網(wǎng)絡(luò)也將逐步就緒技術(shù)迭代將帶來新的機(jī)遇，應(yīng)關(guān)注下一代通信技術(shù)的前瞻性機(jī)會。2021

年

6

月

6

日，IMT-2030（6G）推進(jìn)

組正式發(fā)布《6G總體愿景與潛在關(guān)鍵技術(shù)》白皮書，指出未來

6G業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)出沉浸化、智慧化、全域化等新

發(fā)展趨勢，形成沉浸式云

XR、全息通信、感官互聯(lián)、智慧交互、通信感知、普惠智能、數(shù)字孿生、全域覆蓋等

八大業(yè)務(wù)應(yīng)用。我們認(rèn)為，在未來

6G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中，毫米波將發(fā)揮重要作用，同時(shí)通信手段將從地面走向天空，

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)將作為地面通信的重要補(bǔ)充，與地面網(wǎng)絡(luò)融合發(fā)展，形成地空一體化的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。國家十四五

規(guī)劃和

2035

遠(yuǎn)景目標(biāo)提出堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，瞄準(zhǔn)前沿領(lǐng)域比如量子信息、空天科技等，實(shí)施具有前瞻性、戰(zhàn)

略性的國家重大科技項(xiàng)目。我們認(rèn)為可以前瞻性地關(guān)注空天網(wǎng)絡(luò)、軍工寬帶通信、量子通信、6G產(chǎn)業(yè)鏈等。三、投資策略展望

2021

年下半年，我們認(rèn)為通信行業(yè)仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會行情。通信行業(yè)的周期性特點(diǎn)，確實(shí)對估值有壓制，但作為科技行業(yè)中的基礎(chǔ)性行業(yè)，我們不能忽視其技術(shù)水平，

通信實(shí)際上是極具技術(shù)難度的行業(yè)，而且也是國內(nèi)少有的具有超強(qiáng)國際競爭力的行業(yè)，中國通信行業(yè)各細(xì)分賽

道的龍頭幾乎都是全球龍頭，例如電信運(yùn)營商、5G基站、光模塊、光纖光纜、通信模組、統(tǒng)一通信

SIP終端等，

但很多龍頭公司的估值并未完全反映其地位。此外，物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈方興未艾，沒有很強(qiáng)的周期性。

隨著電信運(yùn)營商經(jīng)營向好，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速，用戶對云網(wǎng)的需求仍將不斷增長，因此我們不能對通信行業(yè)

過度悲觀，即便我們面臨美國空前的限制，但國內(nèi)市場很大。我們建議關(guān)注以下三大投資主線：一是抓住“數(shù)

字經(jīng)濟(jì)”帶來的機(jī)遇，二是重視“市場變革”突圍的企業(yè)，三是布局“未來網(wǎng)絡(luò)”相關(guān)的機(jī)會。3.1

抓住“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”帶來的機(jī)遇3.1.1

數(shù)字化轉(zhuǎn)型，云計(jì)算為基，云通信或?yàn)榍腥朦c(diǎn)企業(yè)作為社會的基本單元，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，其目標(biāo)是提高企業(yè)運(yùn)行效率、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)高

質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)化現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是借助于云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、5G等新一代信

息技術(shù)，構(gòu)建適應(yīng)企業(yè)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和需求的“數(shù)據(jù)中臺”“業(yè)務(wù)中臺”等

IT架構(gòu)模式，對內(nèi)提升研發(fā)和生產(chǎn)

經(jīng)營管理水平，為經(jīng)營數(shù)字化提供一體化服務(wù)支撐，對外提升營銷推廣和轉(zhuǎn)化交易的效率，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)數(shù)字化。從企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)來看，可以分為前臺、中臺和后臺三部分。前臺主要包括企業(yè)內(nèi)外部通訊及客

戶交流。中臺主要包括業(yè)務(wù)中臺和數(shù)據(jù)中臺，主要作用是承前啟后，綜合公司內(nèi)部管理和生產(chǎn)經(jīng)營的效果對前

臺業(yè)務(wù)形成支撐。業(yè)務(wù)中臺是基礎(chǔ)，進(jìn)行業(yè)務(wù)數(shù)字化，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)反饋到數(shù)據(jù)中臺，進(jìn)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)化。中臺的

底層網(wǎng)絡(luò)包括企業(yè)自建網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、私有云和公有云或混合云。后臺主要包括企業(yè)內(nèi)部的

IT和

OT網(wǎng)絡(luò)，不同企

業(yè)在后臺差異較大，生產(chǎn)制造型企業(yè)涉及到原材料采購、研發(fā)、制造、質(zhì)量管控、倉儲、物流等全流程工作。

統(tǒng)一通信在前臺、中臺與后臺中均有使用，作為內(nèi)外部通信交流的工具，可有效提升溝通效率。統(tǒng)一通信是指把計(jì)算機(jī)技術(shù)與傳統(tǒng)通信技術(shù)融為一體的通信模式，其核心內(nèi)容是：讓人們無論任何時(shí)間、

任何地點(diǎn)，都可以通過任何設(shè)備、任何網(wǎng)絡(luò)，獲得數(shù)據(jù)、圖像和聲音的自由通信。統(tǒng)一通信正在向著以人為本

的應(yīng)用層面的融合與協(xié)同邁進(jìn)，而云通信成為重要選擇。互聯(lián)網(wǎng)云通信廠商中存在大量的跨界玩家，既有從傳

統(tǒng)短信、語音

PaaS轉(zhuǎn)型而來的廠商，亦有從呼叫中心、融合通信等向下延伸的應(yīng)用層廠商。云端部署的模式興起，改變統(tǒng)一通信終端競爭態(tài)勢。云端部署的模式是指由運(yùn)營商或

UC平臺商在云端搭

建統(tǒng)一通信系統(tǒng)，企業(yè)僅需購買統(tǒng)一通信服務(wù)，按月支付費(fèi)用即可，從而降低了企業(yè)的初始投入成本。統(tǒng)一通

信終端主要包括個(gè)人通信終端（手機(jī)、PC等）、視頻會議終端、桌面電話機(jī)（IP、模擬）及配件（耳麥、攝像頭、麥克風(fēng)等）等。傳統(tǒng)統(tǒng)一通信終端與指定的平臺進(jìn)行適配，企業(yè)客戶根據(jù)統(tǒng)一通信平臺來選擇對應(yīng)的終端

或者由通信平臺廠商集成提供，適用于大型企業(yè)客戶，具備整體解決方案能力的通信平臺和終端廠商比如

Cisco具有較強(qiáng)競爭力。而云端部署模式的興起，簡化了統(tǒng)一通信的部署流程，對于成本更加敏感的中小企業(yè)可根據(jù)

自身需求選擇與云平臺匹配的終端方案，在此過程中，中國統(tǒng)一通信終端廠家迎來機(jī)遇。視頻會議市場占統(tǒng)一通信終端市場比重高，未來市場規(guī)模是

SIP話機(jī)

4

倍以上。疫情改變了用戶習(xí)慣，催

生更多的視頻會議需求，包括覆蓋大中小多種場景會議室及個(gè)人應(yīng)用場景的視頻會議需求將顯著增長。根據(jù)Frost&

Sullivan的數(shù)據(jù)預(yù)測，2024

年

Poly對應(yīng)視頻會議

TAM市場空間在

60

億美元，是同期

SIP終端的

4

倍以上，

近

5

年

CAGR保持在

20%。2021

年隨著疫情影響減弱，SIP終端需求恢復(fù)，視頻會議和耳麥?zhǔn)袌霰３州^快增速。商用耳麥及辦公協(xié)作產(chǎn)品是統(tǒng)一通信終端的延伸，兼具辦公和個(gè)人屬性，行業(yè)增速快。商用耳麥?zhǔn)褂脠鼍?/p>

包括辦公室以及呼叫中心等場景，通過

PC或者

SIP話機(jī)連接，帶給使用者手機(jī)、PC、SIP話機(jī)間無縫銜接的使

用體驗(yàn)。相較于個(gè)人消費(fèi)耳麥，商用耳麥在語音質(zhì)量穩(wěn)定性及降噪方面均有較高要求，具備較強(qiáng)辦公屬性。除

耳麥外，辦公協(xié)作產(chǎn)品比如麥克風(fēng)和攝像頭等的需求也隨著疫情推動云辦公場景的普及而保持旺盛。根據(jù)

Frost&

Sullivan數(shù)據(jù)預(yù)測，商用耳麥產(chǎn)品

2020

年市場規(guī)模約為

18

億美元，有望保持

10%行業(yè)增速，辦公協(xié)作產(chǎn)品

比如麥克風(fēng)和攝像頭在

2020

年市場規(guī)模約為

17.5

億美元，有望保持

30%行業(yè)增速。企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型離不開云計(jì)算。新冠疫情激發(fā)了在線經(jīng)濟(jì)需求，2020Q2

全球公有云

IT基礎(chǔ)設(shè)施的支出

同比增長

47.8％，達(dá)到

141

億美元，首次超過非云

IT基礎(chǔ)設(shè)施的支出水平，2020

年公有云

IT基礎(chǔ)設(shè)施支出約

為

527

億美元，占比約

39%。長期來看，IDC預(yù)計(jì)云

IT基礎(chǔ)設(shè)施支出的復(fù)合增長率為

10.6%，到

2024

年將達(dá)

到

1105

億美元，占

IT基礎(chǔ)設(shè)施總支出的

64%。非云

IT基礎(chǔ)設(shè)施的支出將在

2020

年之后反彈，但占比降低。全球及中國公有云市場行業(yè)格局基本成形。云計(jì)算市場中，IaaS和

PaaS的馬太效應(yīng)明顯，大廠商擁有很大

的成本優(yōu)勢，導(dǎo)致這兩類服務(wù)向頭部集中的趨勢明顯。以

IaaS市場為例，根據(jù)

IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020

年全

球

IaaS市場規(guī)模達(dá)到

671.9

億美元，同比增長

33.9%，排名前五的廠商分別為

AWS、Microsoft、阿里巴巴、Google、

IBM，占據(jù)

77.1%的市場份額。根據(jù)

IDC《中國公有云服務(wù)市場（2020Q4）跟蹤》報(bào)告顯示，2020Q4

中國

IaaS市場規(guī)模為

34.9

億美元，排名前五的廠商分別為阿里巴巴、華為、騰訊、電信、AWS，占據(jù)

77.4%的市場份額。企業(yè)因?yàn)閾碛休^多商密數(shù)據(jù)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型中可能更青睞混合云。在

2019

年

RightScale云狀態(tài)報(bào)告中，根據(jù)

超過對

1000

家企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，84%的企業(yè)選擇使用多云策略，10%的企業(yè)選擇使用單一公有云，3%的企

業(yè)選擇使用單一私有云。在采用多云策略的企業(yè)中，有

58%選擇了混合云的方式，因此混合云是全球企業(yè)的主流選擇。但國內(nèi)企業(yè)使用混合云的比例仍然較低，根據(jù)中國信通院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019

年我國已經(jīng)使用云計(jì)算

的企業(yè)比例達(dá)到

66.1%，其中采用公有云的企業(yè)比例為

41.6%，私有云為

14.7%，混合云僅為

1.7%。目前，各大云廠商與

ICT設(shè)備商均加強(qiáng)對混合云市場的布局，國外企業(yè)主要有微軟、AWS、VMware等，

國內(nèi)企業(yè)主要有華為、紫光股份/新華三、中興通訊、中國電信、中國移動、阿里、騰訊、優(yōu)刻得、青云等。我

們認(rèn)為，混合云融合了公有云和私有云，多云管理、云網(wǎng)協(xié)同和安全能力是混合云服務(wù)的關(guān)鍵，電信運(yùn)營商具

有一定優(yōu)勢。企業(yè)選擇混合云的重要原因是需要將隱私數(shù)據(jù)存放于私有云中進(jìn)行本地部署和應(yīng)用，因此在應(yīng)用

混合云的過程中，服務(wù)商的多云平臺管理能力、高質(zhì)量網(wǎng)絡(luò)傳輸能力和保障復(fù)雜環(huán)境下的安全能力是獲得企業(yè)

客戶認(rèn)可的關(guān)鍵?；旌显茍鼍跋碌幕ヂ?lián)互通同時(shí)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量，高穩(wěn)定性，安全可靠的數(shù)據(jù)傳輸，并要保證網(wǎng)

絡(luò)質(zhì)量穩(wěn)定，避免數(shù)據(jù)在傳輸過程中被竊取，建議重點(diǎn)關(guān)注在云網(wǎng)協(xié)同方面具有天然優(yōu)勢的電信運(yùn)營商。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為云計(jì)算發(fā)展注入新的動力，因此云計(jì)算作為中長期成長行業(yè)，云基礎(chǔ)設(shè)施投資仍會持續(xù)，

包括

IDC、ICT設(shè)備（服務(wù)器、交換機(jī)、路由器、網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備、光模塊等）等。但由于

2020

年新冠疫情激

發(fā)云需求在

2020

年上半年短期集中爆發(fā)，之后隨著疫情影響減弱，導(dǎo)致云基礎(chǔ)設(shè)施需求回落，進(jìn)而導(dǎo)致板塊長

達(dá)近

1

年的調(diào)整，此外新基建推動

IDC供給較快增長，也導(dǎo)致短期來看

IDC上架速度有所放緩，價(jià)格有所回

落。我們認(rèn)為，短期的需求疲弱之后，云計(jì)算的發(fā)展將帶動云基礎(chǔ)設(shè)施投資再次回暖，未來仍值得期待。2021

年

5

月

24

日，國家發(fā)展改革委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)了《全國一體

化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系算力樞紐實(shí)施方案》，明確提出布局全國算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點(diǎn)，啟動實(shí)施“東數(shù)西

算”工程，構(gòu)建國家算力網(wǎng)絡(luò)體系?！斗桨浮房傮w思路是統(tǒng)籌圍繞國家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)

布局、市場發(fā)展、氣候環(huán)境等布局，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝以及貴州、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏

等地布局建設(shè)全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點(diǎn)，引導(dǎo)數(shù)據(jù)中心集約化、規(guī)?；?、綠色化發(fā)展，構(gòu)建數(shù)據(jù)中心

集群。國家樞紐節(jié)點(diǎn)之間進(jìn)一步打通網(wǎng)絡(luò)傳輸通道，加快實(shí)施“東數(shù)西算”工程，提升跨區(qū)域算力調(diào)度水平。工信部數(shù)據(jù)顯示，2019

年京津冀、長三角、大灣區(qū)和成渝地區(qū)在用機(jī)架為

164

萬架，貴州、內(nèi)蒙古、甘肅、

寧夏地區(qū)為

34

萬架，表明當(dāng)前數(shù)據(jù)中心建設(shè)主要集中于東部地區(qū)，但核心區(qū)域的資源已較為緊張，需要通過國

家樞紐節(jié)點(diǎn)布局，引導(dǎo)向西部資源豐富地區(qū)及距離適當(dāng)?shù)囊痪€城市周邊地區(qū)集聚，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心有序發(fā)展。碳中和背景下，促進(jìn)數(shù)據(jù)中心綠色節(jié)能高質(zhì)量發(fā)展勢在必行，IDC行業(yè)也將進(jìn)行供給側(cè)改革。我國數(shù)據(jù)中

心年用電量已占全社會用電的

2%左右，且仍在快速增長。為確保實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，需要在數(shù)據(jù)中心建設(shè)

模式、技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、可再生能源利用等方面進(jìn)一步挖掘節(jié)能減排潛力，處理好發(fā)展和節(jié)能的關(guān)系，預(yù)計(jì)未來城市內(nèi)部原則上將不再大規(guī)模發(fā)展數(shù)據(jù)中心，這將利好設(shè)計(jì)運(yùn)維能力突出和核心資源儲備充足的頭部

IDC服務(wù)商

及機(jī)房節(jié)能溫控設(shè)備廠商，如萬國數(shù)據(jù)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、寶信軟件、科華數(shù)據(jù)、英維克等。3.1.2

數(shù)字化轉(zhuǎn)型，物聯(lián)網(wǎng)先行，關(guān)注通信模組行業(yè)根據(jù)

H3C觀點(diǎn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型，物聯(lián)網(wǎng)先行。全球物聯(lián)網(wǎng)處于快速發(fā)展階段，但物聯(lián)網(wǎng)涉及領(lǐng)域眾多，我們

建議優(yōu)先重視具有通用性的物聯(lián)網(wǎng)通信模組，如移遠(yuǎn)通信、廣和通等，也建議關(guān)注智能網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域。全球

IoT連接數(shù)已經(jīng)超越非

IoT連接數(shù)。根據(jù)

IoTAnalytics數(shù)據(jù)，2020

年全球

IoT連接數(shù)達(dá)到

117

億個(gè)（消

費(fèi)者或

B2B設(shè)備，不含

NFC、RFID等單向通訊技術(shù)），在全部聯(lián)網(wǎng)設(shè)備中占比

54%，首次超過非

IoT連接數(shù)（移

動電話、平板、PC、固定電話等）。其中，藍(lán)牙、Zigbee、WiFi/WLAN等短距離網(wǎng)絡(luò)連接的

IoT占比約

70%，

2/3/4/5G、NB-IoT、eMTC等蜂窩通信技術(shù)連接的

IoT占比近

20%。IoTAnalytics預(yù)計(jì)，2025

年全球

IoT連接數(shù)

將達(dá)到

309

億個(gè)，較

2019

年增長

164.10%，2019-2025

年

CAGR高達(dá)

21%。中國蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)引領(lǐng)全球，2021

年發(fā)展有望再次提速。根據(jù)

IoTAnalytics數(shù)據(jù)，截至

2020H1

中國

三大運(yùn)營商蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)已占據(jù)全球

75%份額，較

2015

年實(shí)現(xiàn)大幅提升。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至

2021

年

5

月末，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通合計(jì)發(fā)展蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶

12.58

億戶，比

2020

年末凈增

1.22

億戶，

已超

2020

年全年凈增用戶數(shù)（1.08

億戶）。其中，應(yīng)用于智慧公共事業(yè)、智慧交通、智能制造的終端用戶占比

分別達(dá)

22.1%、17.6%、17.3%。我們預(yù)計(jì)，2021

年國內(nèi)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)有望凈增超

2

億戶。2020

年車聯(lián)網(wǎng)前裝滲透率大幅提升，中國市場快于全球。根據(jù)

IHSMarkit數(shù)據(jù)，2020

年全球車聯(lián)網(wǎng)新車滲

透率約為

45%，預(yù)計(jì)到

2025

年將接近

60%，2020

年中國市場車聯(lián)網(wǎng)新車滲透率近

49%，2025

年將超過

75%，

高于全球平均水平。根據(jù)高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，2020

年國內(nèi)新車（自主+合資品牌）前裝標(biāo)配車聯(lián)網(wǎng)

上險(xiǎn)量為

904.53

萬輛，同比增長

47.57%，前裝搭載率為

47.42%，同比提升約

18pp。其中，2020

年國內(nèi)新車前

裝搭載

T-Box上險(xiǎn)量為

831.81

萬臺（部分新車搭載通信模組集成主機(jī)方案），同比增長

37.26%。疫情期間遠(yuǎn)程辦公、在線教育需求爆發(fā)，海外筆記本電腦（簡稱筆電）通信模組市場保持高景氣。根據(jù)

StrategyAnalytics數(shù)據(jù)，2020

年全球筆電出貨量達(dá)到

2.27

億臺，同比增長

32%，其中具有蜂窩通信功能的筆電出貨量達(dá)

到

1010

萬臺，同比增長

71%，具有蜂窩通信功能的筆電滲透率達(dá)到

4.45%，同比提升

1.03pp。StrategyAnalytics預(yù)計(jì)，2025

年蜂窩筆電出貨量將達(dá)到

1430

萬臺，滲透率達(dá)到

6%左右。我們認(rèn)為，隨著運(yùn)營商數(shù)據(jù)流量資費(fèi)水

平的持續(xù)下降，蜂窩通信筆電滲透率提升空間仍大，我們預(yù)計(jì)

2025

年蜂窩筆電滲透率有望提升至

20%以上。新冠疫情引爆智能家居需求，鴻蒙有望進(jìn)一步催化。新冠疫情期間“宅經(jīng)濟(jì)”迅猛發(fā)展，引爆智慧家庭產(chǎn)

品需求。根據(jù)

GfK數(shù)據(jù)，2020

年全球小家電零售額達(dá)

680

億美元，同比增長

15.1%，全球零售量達(dá)

13

億臺，

同比增長

8.2%，廚房類、清潔類小家電增長明顯。2021

年

6

月，華為正式發(fā)布鴻蒙

HarmonyOS2.0，瞄準(zhǔn)以智

慧物聯(lián)生活等為代表的

IoT市場，將品牌之間的壁壘推倒，打破產(chǎn)業(yè)孤島現(xiàn)狀。華為預(yù)計(jì)，2021

年底搭載鴻蒙

操作系統(tǒng)的設(shè)備數(shù)量將達(dá)

3

億臺，其中華為設(shè)備超過

2

億臺。鴻蒙官網(wǎng)顯示，目前美的、方太、蘇泊爾、九陽

等知名家電品牌已推出支持鴻蒙

OS的產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)，鴻蒙有望重塑生態(tài)，打破壁壘，助力物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。通信模組是萬物互聯(lián)的關(guān)鍵，成長性無虞。物聯(lián)網(wǎng)終端要想實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)，一般需要通信模組，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)

的爆發(fā)將支撐通信模組出貨迅速放量。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2020

年全球蜂窩通信模組出貨量為

2.65

億片，

同比下降

6%。IoTAnalytics數(shù)據(jù)顯示，2020

年全球蜂窩通信模組收入

31

億美金，同比下降

8%，而得益于國內(nèi)

較好的疫情管控措施，2020

年中國蜂窩通信模組市場同比增長

14%。我們預(yù)計(jì)，隨著新冠疫情影響逐步減弱，

全球蜂窩通信模組行業(yè)有望恢復(fù)高增。Counterpoint預(yù)計(jì)

2024

年全球蜂窩通信模組出貨量將達(dá)到

7.8

億片，

2019-2024

年

GAGR為

23%，收入將達(dá)到

115

億美元，2019-2024

年

GAGR為

26%。車載通信模組有望“量價(jià)齊升”。車載通信模組需求有望保持較快增速，5G前裝有望帶動車載通信模組均

價(jià)上行。我們預(yù)計(jì)，2021

年中國前裝車載通信模組市場規(guī)模將達(dá)

34

億元，同比增長

26.8%，未來五年

CAGR為

32.1%，2021

年全球前裝車載通信模組市場規(guī)模將達(dá)

94

億元，同比增長

17.5%，未來五年

CAGR為

19.0%。通信模組競爭格局“東升西落”，中國企業(yè)未來可期。移遠(yuǎn)通信蜂窩通信模組出貨量份額從

2017

年的

19%

（排名全球第二）提升至

2020

年的

37%（排名第一），收入份額從

2017

年的

7%（排名第四）提升至

2020Q3

的

25%（排名第一）。廣和通蜂窩通信模組出貨量份額從

2017

年的

6%（排名第六）提升至

2020

年的

9%（排

名第二），收入份額從

2017

年的

2%（排名第八）提升至

2020Q3

的

8%（排名第五）。移遠(yuǎn)通信、廣和通在車載通信模組市場占據(jù)優(yōu)勢。移遠(yuǎn)通信已與全球超過

60

家主流

Tier1

供應(yīng)商和

30

多

家知名整車廠合作，包括上汽、一汽、北汽、長安、蔚來、紅旗、東風(fēng)、特斯拉等車企，完成了近

50

個(gè)項(xiàng)目的

交付量產(chǎn)。高工智能數(shù)據(jù)顯示，2020H1

移遠(yuǎn)通信在國內(nèi)自主及合資品牌乘用車前裝

4G模組市場的份額達(dá)到

35.99%，排名第一。廣和通

2020

年通過收購

SierraWireless車載模組業(yè)務(wù)完成車聯(lián)網(wǎng)布局（暫未并表），一躍成

為海外車載通信模組龍頭，主要客戶包括大眾、PSA、FCA等，2018

年全球市占率約

20%。3.2

重視“市場變革”突圍的企業(yè)3.2.1

美國限制帶來的市場再平衡，重視

ICT設(shè)備商2019

年，美國商務(wù)部將華為加入實(shí)體清單。2020

年

5

月，美國進(jìn)一步升級對華為的限制，涉及半導(dǎo)體代工，

2020

年

9

月

15

日華為芯片被斷供。2021

年

3

月，美國

FCC認(rèn)定華為等五家中企威脅其國家安全。2020

年華為在逆境中依托中國市場實(shí)現(xiàn)收入利潤雙增長，但

2021Q1

收入出現(xiàn)下降。2020

年，華為實(shí)現(xiàn)營

業(yè)收入

8913.68

億元，同比增長

3.79%，凈利潤為

646.49

億元，同比增長

3.18%。2021Q1，華為實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

1500.57

億元，同比下滑

16.92%，實(shí)現(xiàn)凈利潤

168.5

億元，同比增長

26.65%。值得注意的是，2020

年華為來自

中國市場的收入占比提高至

65.62%，較

2019

年提升

6.62pct，成為唯一增長的區(qū)域市場。據(jù)

IDC發(fā)布的

2021Q1

全球手機(jī)市場份額，華為已經(jīng)從去年同期的第二名，掉出前五，Canalys顯示其

2021Q1

位居全球第七名。從各項(xiàng)業(yè)務(wù)維度來看，2020

年華為運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入為

3026.21

億元，同比增長

0.22%，收入占比

33.95%，

較

2019

年下降

1.21pct，國內(nèi)

5G建設(shè)支撐運(yùn)營商收入增長，海外運(yùn)營商業(yè)務(wù)受疫情和美國限制雙重影響預(yù)計(jì)收

入下降。企業(yè)業(yè)務(wù)收入為

1003.39

億元，同比增長

23.09%，收入占比

11.26%，較

2019

年提升

1.76pct；消費(fèi)者

業(yè)務(wù)收入為

4829.16

億元，同比增長

3.34%，收入占比

54.18%，較

2019

年下降

0.23pct。美國對華為的限制也可能導(dǎo)致其在運(yùn)營商及企業(yè)市場的發(fā)展面臨壓力。一方面，華為可能將毛利水平相對

較低的產(chǎn)品，例如服務(wù)器等，在當(dāng)前供應(yīng)鏈主要依賴庫存的情況下出于長期考慮戰(zhàn)略性收縮；另一方面，針對

高毛利的產(chǎn)品，例如交換機(jī)、路由器、基站等，華為可能備貨較足，但未來也難免有壓力，市場格局可能生變。服務(wù)器和交換機(jī)市場，國內(nèi)

ICT設(shè)備廠商技術(shù)實(shí)力及市場份額與華為接近。根據(jù)

IDC預(yù)測，2021-2025

年

中國服務(wù)器市場將保持

12.5%的復(fù)合增長率，2025

年市場規(guī)模有望達(dá)到

410.29

億美元，服務(wù)器芯片類型仍以

X86

主導(dǎo)。2020

年中國服務(wù)器市場由中國廠商領(lǐng)跑，浪潮、華為和新華三位列前三，市場份額分別為

35.6%、

16.6%和

15.4%。2020

年中國以太網(wǎng)交換機(jī)市場華為、新華三和銳捷網(wǎng)絡(luò)位列前三，份額分別為

38.54%、34.01%

和

11.69%。服務(wù)器和交換機(jī)國內(nèi)同行市場格局及技術(shù)實(shí)力與華為水平接近，有望受益于市場份額的再平衡。無線接入和傳輸主設(shè)備技術(shù)門檻和毛利率水平高，華為市場份額大幅領(lǐng)先國內(nèi)同行。根據(jù)

DellOro數(shù)據(jù)，

2020

年全球無線市場份額前四名分別為華為、愛立信、諾基亞和中興通訊，份額為

33.5%、28.7%、19.1%和

10.2%。從

2020

年來看，愛立信受益于華為被美國限制，在歐洲等市場收入明顯增長，且

5G合同數(shù)量增長迅速。路由

器產(chǎn)品海外廠商仍有很強(qiáng)競爭力，除華為外，思科、Juniper等海外品牌在海外市場占據(jù)較大份額，可能會因?yàn)?/p>

華為受限制而受益。中國路由器市場華為、新華三和中興通訊位列前三，份額分別為

79.67%、7.04%和

5.61%。

無線接入和傳輸?shù)犬a(chǎn)品屬于華為核心戰(zhàn)略產(chǎn)品，預(yù)計(jì)仍將在一段時(shí)間內(nèi)保證核心市場的供貨持續(xù)性，但在市場

競爭中對于對手的商務(wù)壓力可能將顯著降低，預(yù)計(jì)國內(nèi)同行將受益。3.2.2

智能控制器行業(yè)“東升西落與邊界拓展”加速控制器是萬物智能的基礎(chǔ)，市場空間大?？刂破魇亲詣涌刂葡到y(tǒng)的“大腦”，是可以讓被控對象具有期望的

性能或狀態(tài)的控制設(shè)備。智能控制器一般以微控制器（MCU）芯片或數(shù)字信號處理器（DSP）芯片為核心，含

有嵌入式計(jì)算機(jī)軟件，是技術(shù)密集型產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。隨著電子終端產(chǎn)品日益智能化、集成化，智能控制

器的技術(shù)含量和附加值也不斷提升，我們估計(jì)

2019

年全球智能控制器市場規(guī)模約為

1.4

萬億元人民幣。智能控制器行業(yè)的競爭格局呈現(xiàn)以下三大趨勢。第一，專業(yè)化分工大勢所趨。早期智能控制器行業(yè)發(fā)展比較分散，往往依附于某個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)作為整體產(chǎn)品

中一個(gè)附屬部件而存在。隨著終端用戶對產(chǎn)品自動化和智能化的要求不斷提高，智能控制器的技術(shù)難度和生產(chǎn)

成本也不斷上升，智能控制技術(shù)逐步成為一個(gè)專業(yè)化、獨(dú)立化和個(gè)性化的技術(shù)領(lǐng)域，一些專業(yè)的智能控制器供

應(yīng)商開始出現(xiàn)。出于對產(chǎn)品要求的提升及成本控制的考慮，越來越多終端廠商開始將智能控制器外包給專業(yè)廠

商進(jìn)行設(shè)計(jì)生產(chǎn)，促使智能控制器行業(yè)不斷發(fā)展。目前，海外家電龍頭廠商伊萊克斯、惠而浦、博世西門子，

以及電動工具龍頭廠商

TTI、百得、牧田等，已基本全面外包控制器，國內(nèi)家電廠商也開始跟進(jìn)這一趨勢。第二，ODM成為主流。智能電控產(chǎn)品作為整機(jī)設(shè)備中技術(shù)含量較高的核心零件，需要根據(jù)對應(yīng)終端設(shè)備

的具體類別、應(yīng)用領(lǐng)域、功能型號進(jìn)行定向研發(fā)及生產(chǎn)。這種行業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)決定了智能電控產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)與下

游終端設(shè)備客戶的聯(lián)系較為緊密，進(jìn)而演化出

OEM（代工生產(chǎn)）、ODM（設(shè)計(jì)生產(chǎn)）兩種經(jīng)營模式。在智能控

制器行業(yè)的發(fā)展初期，以

OEM模式為主，隨著專業(yè)化分工發(fā)展，智能終端形態(tài)越來越豐富，以及智能控制器

企業(yè)技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)，行業(yè)經(jīng)營模式逐步由

OEM向

ODM業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。目前，ODM廠商在家電控制器市

場份額約

40%，在電動工具控制器市場份額約

70%，未來有望持續(xù)提升。智能控制器

OEM廠商主要包括偉創(chuàng)

力、金寶通、喜瑪慶等，ODM廠商主要包括拓邦股份、和而泰、E.G.O、代傲等。第三，市場份額“東升西落”。中國作為各類機(jī)電產(chǎn)品的重要生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè)體系完備，擁有大量技能嫻熟

的產(chǎn)業(yè)工人，發(fā)達(dá)國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)大量向以中國為代表的發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，中國高速發(fā)展的電子信息產(chǎn)業(yè)為智能

控制器行業(yè)建立了牢固的技術(shù)根基。與海外對手相比，中國智能控制器廠商具備得天獨(dú)厚優(yōu)勢，包括工程師紅

利、供應(yīng)鏈優(yōu)勢、良好的成本費(fèi)用控制、7*24

小時(shí)服務(wù)響應(yīng)、敏捷交付等，這些優(yōu)勢在全球化分工及智能控制

器制造商自身發(fā)展過程中有望得到強(qiáng)化，市場份額持續(xù)提升。例如電動工具控制器，TTI（創(chuàng)科實(shí)業(yè)）的控制器

供應(yīng)商基本全部在中國大陸，包括拓邦股份、和而泰、朗科智能、貝仕達(dá)克、振邦智能等，中國控制器供應(yīng)商

的支持配合、快速響應(yīng)，是

TTI能夠抓住無繩化機(jī)會窗口超越博世、牧田等傳統(tǒng)龍頭的重要原因。新冠疫情疊加芯片短缺，中國智能控制器廠商進(jìn)一步搶占海外競爭對手份額。新冠疫情導(dǎo)致消費(fèi)者居家時(shí)

間大幅延長，海外家電（特別是小家電）、電動工具需求明顯向好。得益于中國迅速、有效的疫情管控舉措，國

內(nèi)企業(yè)快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國智能控制器企業(yè)在海外競爭對手仍受疫情困擾時(shí)搶占部分訂單。同時(shí)，面對

2020H2

以來全球性的元器件短缺、漲價(jià)，中國智能控制器公司在備貨、鎖價(jià)、價(jià)格傳導(dǎo)等方面做了充足準(zhǔn)備，展現(xiàn)出

良好的供應(yīng)鏈管理能力，這又進(jìn)一步其帶來增量訂單。對比國內(nèi)外家電及電動工具智能控制器公司

2017

年以來

收入增速情況，可以發(fā)現(xiàn)中國大陸廠商普遍維持高速增長，而海外廠商收入基本停滯。汽車控制器占比總控制器市場的比例近

50%，但該市場一直被海外企業(yè)把控。軟件定義汽車重塑汽車電子

供應(yīng)鏈，汽車控制器外包或成趨勢，中國廠商迎來機(jī)遇。傳統(tǒng)汽車供應(yīng)鏈為“Tier2-Tier1-OEM”的塔狀模式，

汽車控制器通常由電控系統(tǒng)

Tier1（系統(tǒng)集成商）自主研發(fā)生產(chǎn)，博世、大陸、電裝、安波福等國際巨頭占據(jù)主

要市場份額。軟件定義汽車時(shí)代，汽車供應(yīng)鏈向扁平化、開放化的網(wǎng)絡(luò)模式發(fā)展。一方面，整車廠自上而下。

整車廠不再滿足于傳統(tǒng)的“黑盒”供應(yīng)模式，要求部分關(guān)鍵環(huán)節(jié)穿透

Tier1

的壁壘，直接與核心底層零部件企業(yè)

合作，改變過去對博世等巨頭“既看不慣，又離不開”的局面。一部分研發(fā)實(shí)力更強(qiáng)、更具進(jìn)取心的整車廠選

擇從底層芯片到電控系統(tǒng)都采取自主開發(fā)和垂直整合，例如特斯拉。另一方面，芯片廠自下而上。消費(fèi)電子芯

片大廠在定制高算力芯片方面優(yōu)勢明顯，也希望繞過傳統(tǒng)

Tier1

直接與整車廠合作，提升其在汽車行業(yè)的份額和

話語權(quán)，例如英偉達(dá)、高通、華為等。在“腹背受敵”的情況下，傳統(tǒng)

Tier1

在汽車控制器方面的優(yōu)勢地位已

經(jīng)有所松動，無論單一功能控制器

ECU，還是多功能域控制器

DCU，中國廠商都有機(jī)會實(shí)現(xiàn)突破。ECU的突破機(jī)會來自整車廠和

Tier1

降低成本的訴求。一方面，汽車電動化、智能化轉(zhuǎn)型帶來巨大的成本

費(fèi)用投入，疊加疫情影響，無論整車廠還是

Tier1

都有強(qiáng)烈的降本增效、加速迭代意愿?？刂破髟谄囯娍叵到y(tǒng)

中價(jià)值量占比較高，控制器制造的外包有望帶來明顯的效率提升與成本降低（參考家電）。另一方面，整車

E/E架構(gòu)集中化帶來

ECU數(shù)量減少、功能弱化，對傳統(tǒng)

Tier1

而言

ECU的重要性將降低，外包非核心

ECU、將資

源集中到

DCU或?qū)⒊蔀橼厔?。特別地，二線

Tier1

可能更有意愿開放供應(yīng)鏈，從而力爭在技術(shù)變革期實(shí)現(xiàn)逆襲

（類比

TTI），例如博格華納將熱管理控制器外包給和而泰、松下將車燈控制器外包給得邦照明等。我們認(rèn)為，

未來汽車電子控制器外包或逐漸成為主流，中國廠商有望借機(jī)打開成長空間，其中具有先發(fā)優(yōu)勢的公司值得重

視。DCU的突破機(jī)會源于整車廠引入新供應(yīng)商、芯片廠尋找新

合作伙伴的訴求。在此背景下，支持白盒交付、成本優(yōu)勢突出同時(shí)綁定頭部芯片公司的中國廠商有望獲取份額。3.2.3

運(yùn)營商經(jīng)營拐點(diǎn)確立，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中突圍2020

年，數(shù)據(jù)流量資費(fèi)降幅得到控制。2015

年，國家推動運(yùn)營商“提速降費(fèi)”，三大運(yùn)營商紛紛制定降費(fèi)

方案，此外三大運(yùn)營為搶奪客戶，2017

年更是先后推出不限量套餐，政策壓力疊加激烈競爭，導(dǎo)致

2016-2019

年流量資費(fèi)大幅下降。2019Q3

起，降費(fèi)壓力逐漸降低，2019

年

9

月三大運(yùn)營商先后宣布取消不限量套餐，運(yùn)

營商之間的競爭也趨于理性，流量資費(fèi)降幅開始得到控制。2020

年，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通流量單價(jià)

分別約為

4.14

元/GB、3.68

元/GB、2.94

元/GB，較

2019

年分別下降約

27.13%、25.50%、12.15%，呈收窄趨勢。我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)流量資費(fèi)已不再是國計(jì)民生關(guān)注的焦點(diǎn)，政策上進(jìn)一步引導(dǎo)運(yùn)營商大幅降低數(shù)據(jù)流量資費(fèi)

的可能性已較低。此外，隨著

5G用戶滲透率的提升，DOU有望進(jìn)一步增長，進(jìn)而拉動

ARPU的增長。從韓國

數(shù)據(jù)來看，2021

年

4

月，韓國

5G用戶的

DOU為

26.04GB/戶/月，是

4GDOU的

2.9

倍。資費(fèi)降幅收窄，疊加

5G帶來的

DOU提升，2021Q1

中國電信、中國移動個(gè)人

ARPU值增速同比轉(zhuǎn)正，中

國聯(lián)通個(gè)人

ARPU值同比高增。2021Q1，中國電信、中國移動、中國聯(lián)通移動用戶

ARPU值分別為

45.6

元/戶

/月、47.4

元/戶/月、44.6

元/戶/月，分別同比增長

2.7%、0.9%、11.5%。我們預(yù)計(jì)

ARPU同比提升具有持續(xù)性。5G網(wǎng)絡(luò)共建共享，運(yùn)營商抱團(tuán)建設(shè)

5G，節(jié)省資本開支。2019

年

9

月中國電信與中國聯(lián)通啟動

5G網(wǎng)絡(luò)共

建共享，在全國范圍內(nèi)合作共建一張

5G接入網(wǎng)絡(luò)。截至

2021

年

6

月中旬，中國電信與中國聯(lián)通共建共享開通

5G基站數(shù)量超

40

萬個(gè)，節(jié)省建設(shè)資金超過

1000

億，年節(jié)約基站耗電超過

100

億度，成果顯著。在做好

5G共

享共建的同時(shí)，雙方

4G共建共享也邁出實(shí)質(zhì)步伐。2020

年

5

月

20

日，中國移動與中國廣電簽訂

5G共享共建

合作框架協(xié)議，雙方將聯(lián)合確定網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃，按

1:1

比例共同投資建設(shè)

700MHz5G無線網(wǎng)絡(luò)，共同所有并有

權(quán)使用

700MHz5G無線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)。700MHz超強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力將幫助雙方用最少的投入實(shí)現(xiàn)更好的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，

預(yù)計(jì)

2021-2022

年雙方有望建設(shè)超過

40

萬基站，全國范圍內(nèi)完成

5G基礎(chǔ)覆蓋。5G網(wǎng)絡(luò)將與

4G網(wǎng)絡(luò)長期共存，

5G按需部署，運(yùn)營商資本開支平穩(wěn)。我們認(rèn)為

5G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋更為追求“有的放矢”，疊加

5G向

6G的演進(jìn)仍

需要

7-8

年的時(shí)間，也就意味著運(yùn)營商不會再面臨“3G到

4G快速迭代、網(wǎng)絡(luò)加速建設(shè)”的問題。所以，我們