論藝術(shù)品市場的替代效應(yīng)

論藝術(shù)品市場的替代效應(yīng)

藝術(shù)的市場替代效應(yīng)2006年下半年開始全面啟動的新證券市場行情吸引了大多數(shù)證券投資者的“解決方案”，并賺了很多錢。按照2006年最后一個交易日的收盤指數(shù)計算,上海證券綜合股指數(shù)收在了2675點,深圳證券成分股指數(shù)收在了6647點。滬深兩市的全年漲幅分別達到了130.4%和132.1%。綜合反映滬深兩市大盤行情的滬深300指數(shù),更能清楚地描述出證券市場的牛市行情(見圖1)。不過,“有人歡喜有人愁”的是,隨著證券市場行情的全面啟動和日漸火爆,藝術(shù)品市場,尤其是中國書畫市場的行情卻開始明顯走弱,風(fēng)光不再了(見圖2)。在這種情況下,藝術(shù)品市場的許多資深人士一致認為:藝術(shù)品“受累走牛股市”。理由似乎是顯而易見的:證券市場全面復(fù)蘇,吸引大量資本入市。而且,證券交易成本頗低,短線操作尤其便捷。在這種情況下,大量的短期投機資本從藝術(shù)品市場移師證券市場,也就成為了順理成章的事情。初看起來,確似如此。仔細想來,卻不簡單。事實上,藝術(shù)品究竟是否真的“受累走牛股市”,在很大程度上也可以等價于這樣一個問題,即證券市場行情與藝術(shù)品市場行情是否存在替代效應(yīng)?這其實是一個由來已久、爭論頗多的話題。對于當(dāng)前的藝術(shù)品市場而言,解答這個問題的重要性在于,證券投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)人士普遍堅信,在人民幣升值和中國經(jīng)濟崛起的大背景下,證券市場將步入一個“長期牛市行情”。如果證券市場行情與藝術(shù)品市場行情真的存在替代效應(yīng),假設(shè)證券市場確實步入了一個“長期牛市行情”,那么,這是不是意味著藝術(shù)品市場將步入一個“長期熊市行情”呢?證券投資的替代效應(yīng)長期以來,關(guān)于證券市場行情與藝術(shù)品市場行情是否存在替代效應(yīng)這個問題,一直存在著兩種針鋒相對的觀點。一種觀點認為,證券市場的波動與藝術(shù)品市場的波動存在總體一致的變動關(guān)系,并不存在替代效應(yīng)。這種觀點暗示,藝術(shù)品不能作為證券的替代品,成為抵御投資市場系統(tǒng)性風(fēng)險的有效工具。另一種觀點則認為,證券市場的波動與藝術(shù)品市場的波動并不具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,在某些情況下,二者甚至表現(xiàn)為負相關(guān)關(guān)系,存在替代效應(yīng)。這種觀點暗示,藝術(shù)品可以作為證券的替代品,成為抵御投資市場系統(tǒng)性風(fēng)險的有效工具。在藝術(shù)品市場上,對人們影響更大的顯然是第二種觀點。在很多人看來,這也正是藝術(shù)品投資不同于證券投資的重要優(yōu)勢之一——人們可以通過證券與藝術(shù)品的多元化投資組合,部分地抵御投資市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。遺憾的是,經(jīng)濟學(xué)家的實證研究基本上支持第一種觀點。舉例來說,戈茨曼(Goetzmann)在分析了1850年-1986年美國藝術(shù)品市場的相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn),“在藝術(shù)品的投資收益率和金融工具的投資收益率之間,存在很高的正相關(guān)關(guān)系。而且,藝術(shù)品投資的收益與證券投資的收益基本上是相同的?！碑?dāng)然,也有許多人持第二種主張。例如,瑞特林格(Reitlinger)就發(fā)現(xiàn),1968年-1969年,當(dāng)美國經(jīng)濟不景氣的時候,藝術(shù)品的價格飛漲。而資本價值、公司盈利和股息都在不斷下降。于是,藝術(shù)品成為了“不受價值侵蝕的另一種金錢”。因為“通貨膨脹足以促成任何一種藝術(shù)品的升值”。約翰斯(Johns)同樣指出:“當(dāng)貨幣貶值的時候,藝術(shù)品就成為了一種具有吸引力的投資,作為抵制通貨膨脹的屏障。這種價值如同股票和債券一樣,在上世紀80年代經(jīng)濟衰退的時期,不動產(chǎn)按指數(shù)比例增長,銀行都愿意為購買藝術(shù)品提供貸款?！比?Saigol)則強調(diào):“在經(jīng)濟低迷時期,證券市場一路狂跌,令許多投資者深受打擊。于是,他們?nèi)找鎸⒛抗廪D(zhuǎn)向藝術(shù)品,將其作為一種可替代的投資工具。”不過,第二種論調(diào)實際上很少出現(xiàn)在嚴肅的學(xué)術(shù)研究里,而更多地出現(xiàn)在大眾媒體的各種報道中,并因此而流傳甚廣,影響深遠。從某種意義上講,中國證券市場與藝術(shù)品市場近兩年的走勢情況,似乎很好地印證了第二種觀點:證券市場行情與藝術(shù)品市場行情存在替代效應(yīng)。問題是,這到底是藝術(shù)品市場的個別特例,還是經(jīng)濟史上的普遍規(guī)律?藝術(shù)市場指數(shù)與證券市場行情證券市場行情與藝術(shù)品市場行情之間的內(nèi)在因果關(guān)系實際上并不簡單。我們很難通過實證的檢驗或者邏輯的推導(dǎo),得出一個確鑿無疑的結(jié)論。之所以會這樣,一方面是由于當(dāng)代中國的藝術(shù)品市場歷史有限,數(shù)據(jù)難覓;另一方面則是由于藝術(shù)品的種類繁多,反例層出。舉例來說,雖然當(dāng)前中國書畫市場的表現(xiàn)不盡如人意,但是,“中國當(dāng)代藝術(shù)”,尤其是其中的精品力作,卻依舊銷勢良好,漲幅不小(見圖3)。在這種情況下,我們只能退而求其次,看看歷史悠久,相對成熟的美國證券市場行情與藝術(shù)品市場行情的關(guān)系如何。梅建平和摩西(Mei&Moses)曾經(jīng)針對美國的藝術(shù)品拍賣市場,設(shè)計出了一種以1954年為基期的新梅—摩西藝術(shù)市場指數(shù)(NEWMEI-MOSESINDEX),并且將這種藝術(shù)市場指數(shù)與美國證券市場的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P500INDEX)在最近50年的走勢情況進行過一項比較研究(見圖4)。他們的研究發(fā)現(xiàn),在1954年到2004年的50年時間里,新梅—摩西藝術(shù)市場指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基本走向是大致相同,非常吻合的。這一結(jié)論的經(jīng)濟學(xué)含義是,就美國證券市場與藝術(shù)品市場的中長期走勢來看,證券市場行情與藝術(shù)品市場行情并不存在替代效應(yīng)。藝術(shù)品很難成為證券等金融工具的替代品,作為人們抵御投資市場系統(tǒng)性風(fēng)險的有效工具。需要指出的是,在經(jīng)濟復(fù)蘇或者經(jīng)濟繁榮的時期,如果證券市場的表現(xiàn)一蹶不振,大量的閑散資金,例如“熱錢”(一種專門進行短期套利的投機資本)涌入藝術(shù)品市場的話,那么,藝術(shù)品市場行情極有可能因此而啟動。藝術(shù)品則很有可能成為證券的替代品——這實際上正是中國藝術(shù)品市場近兩年來火爆異常的重要原因之一。不僅如此,在經(jīng)濟衰退或者經(jīng)濟蕭條的時期,盡管絕大多數(shù)藝術(shù)品的表現(xiàn)可能會像證券市場的表現(xiàn)一樣慘不忍睹。然而,某些藝術(shù)品也許真的會像評論家所說的那樣,成為“不受價值侵蝕的另一種金錢”。因為藝術(shù)品投資的成敗,在很大程度上其實取決于投資者到底選擇了什么樣的藝術(shù)品。藝術(shù)市場的未來走勢當(dāng)然,我們最為關(guān)心的問題,并不是美國藝術(shù)品市場的規(guī)律如何,表現(xiàn)怎樣,而是具有“中國特色”的中國藝術(shù)品市場將在證券市場步入“長期牛市行情”的同時,將譜寫出什么樣的新篇章呢?對于這個問題,不能一概而論。藝術(shù)品種類繁多的特點,更是讓人們對這個問題的看法見仁見智。因為無論是對未來的藝術(shù)品市場看好者還是看淡者,幾乎都可以從藝術(shù)品市場上找出足夠的案例來證明自己的觀點,反駁對方的主張。例如,我們可以胸有成竹地說,玉器市場行情與書畫市場行情就有明顯的區(qū)別。而且,即使對于玉器市場而言,證券市場行情的變化對古玉(通常指新石器時代、商周和秦漢時期的玉器)市場行情的影響實際上也很不同于對新玉(通常指明清時期和近現(xiàn)代的玉器)市場行情的影響;對于書畫投資而言,證券市場行情的變化對朱屺瞻作品的影響也大不同于對吳冠中作品的影響,甚至對吳冠中的國畫、油畫和水彩畫等不同種類繪畫作品的影響,也都是不盡相同的。證券市場行情與藝術(shù)品市場行情的關(guān)系問題,因此而變得撲朔迷離,令人難以把握。在這種情況下,簡單地根據(jù)目前中國藝術(shù)品市場上流行的觀點,預(yù)測證券市場將演繹出“長期牛市行情”,而藝術(shù)品市場則將上演“長期熊市行情”;或者依據(jù)美國藝術(shù)品市場的歷史經(jīng)驗,預(yù)測證券市場和藝術(shù)品市場將同時演繹出“長期牛市行情”,其實都只是大膽的猜測而已。即使胡亂下注,也總會有人贏?？墒?這種猜測顯然無助于我們真正理解藝術(shù)品市場的未來走勢情況。對于未來兩至三年的藝術(shù)品市場行情,我們的基本判斷是:藝術(shù)品市場的資本總量可能大為減少,資本結(jié)構(gòu)也將發(fā)生重大變化。與前兩年的情況不同,在未來兩至三年的時間里,中期投資資本將在藝術(shù)品市場上占據(jù)主導(dǎo)地位,而短期投機資本在藝術(shù)品市場上“套利”的機會將大大減少。總的來看,在中期投資資本主導(dǎo)的藝術(shù)品市場上,在資本總量大大減少