國投電力-川投能源分析

本人在水電流域開發(fā)企業(yè)工作多年，2023年開始買入兩投，根本占據(jù)50%以上倉位，參加過兩投的配股和可轉(zhuǎn)債。今年上半年全倉川投國投比例7:3；下半年比例倒過來。全倉持有兩投一直到國投10元，川投30元。這么好的股票，到哪里找？過去5年我只發(fā)現(xiàn)了這一只，未來5年預(yù)計我也難以發(fā)現(xiàn)這樣的好股票。

本人持有兩投四年時間了，根本都在半倉以上。那時候沒有電站的投產(chǎn)，沒有整么高上網(wǎng)電價確實定，沒有利潤的暴漲甚至是持續(xù)下降，但我依然不為所動。去年電價確定后，更是滿倉兩投。信心比什么都重要。如果對水電，對雅礱江水電都沒信心了。那對A股任何股票都不可能有信心的。因為兩投就是A股市場唯一最確定的、最低估的、最高成長的股票。入市4年，盈利260%，業(yè)績也算不錯，但目前尚不能發(fā)現(xiàn)能好過兩投的

兩投到2023年前，可以穩(wěn)穩(wěn)賺10倍：

我的邏輯很簡單，按2023年國投凈利潤到80億算〔雅礱江下游70億，7年分紅后現(xiàn)金留超過500億，減少財務(wù)費用30億，新投產(chǎn)的中游奉獻30億，就130億，火電20億，合計超過80億〕，8年時間凈利潤合計根本上市目前市值的2倍，50%分紅，分紅根本都可以收回本錢，分紅當(dāng)天再買入，股本預(yù)計增加0.5倍沒問題，期間如大幅波動，成功做幾個操作，股本在擴大0.5倍〔本人就在兩投之間找時機倒騰，方案在2023-2023年期間減倉至半倉，2023—2023年新機組投產(chǎn)前找時機再買回來〕，股本就可以到達1.5*1.5=2.25倍。2023年按15倍市盈率算，股價為現(xiàn)在4.44倍，股本擴大2.25倍，剛好10倍。

這都是說的目前價格買入，我2023年一路買來，本錢現(xiàn)在都7—8元〔川投〕，3元〔國投〕以下了，累計翻個15倍，應(yīng)該有希望。期間如果遇到牛市，整體估值到20-30倍，兩頭也到達這個數(shù)，呵呵，對不起，10倍利潤提前實現(xiàn)。

憑據(jù)對能源和醫(yī)藥行業(yè)多年的研究和成功投資，目前進入了一家小型私募機構(gòu)工作。炒作年年有，今年忒變態(tài)；但是我堅信“潮水退去后才知道誰在裸泳〞，“樹木不可能漲到天上去‘，該來的遲早回來，兩投不會辜負(fù)我多年的堅持。

按目前業(yè)績預(yù)測，2023年到15倍市盈率，股價就要超過10元

長期看，兩者差不多：國投52%雅礱江+大朝山小三峽+80-100市值火電；川投48%雅礱江+田灣河+大渡河20%。國投預(yù)計也就比川投多50-80億市值。假設(shè)川投漲到600億市值，國投660億，川投反而獲利要高。

雅礱江的后臺老板是財政部，僅次于三峽集團的后臺老板國務(wù)院了。所以雅礱江得以由一家公司完成完整的流域開發(fā)，二灘電站也有了2023年前的增值稅返還，財政部的財政實力也慕容置疑，為了得到雅礱江的控股權(quán)不惜血本，一擲30億〔10億元收購華電4%的股份，20億無息貸款給川投〕。

很多人質(zhì)疑國企管理層的道德品質(zhì)啥的，本人就是從電力央企出出來的，是有很多管理問題；俺可以這么說二灘是國內(nèi)水電流域公司的管理標(biāo)桿，國投更是央企里的管理標(biāo)桿；多年對兩投的跟蹤有很多感觸：那個公司76億就把雅礱江賣了，連開發(fā)權(quán)價值都不至；在以規(guī)模為導(dǎo)向的國企，哪個央企會果斷出手自己的子公司，這些子公司都在盈利，只是不符合開展方向或者沒有控股而已；那個上市公司有像小朦朦來無影這樣的投關(guān)。

很多不明真相的人，想當(dāng)然的認(rèn)為國企咋啦咋啦，民企就好嗎？民企壞起來更徹底。茅臺、白藥、家化不都是國企；A股市場哪個企業(yè)敢比。

2023年10月雅礱江錦官電站調(diào)研(轉(zhuǎn))

首先對再次收到調(diào)研邀請表示深深感謝！雖只有短短的三天調(diào)研時間，但感覺還是收獲蠻多。如果用一句話來總結(jié)的話，那就是：如果說去年的雅礱江讓我們多年來終于看到了成功的希望，那么今年的雅礱江就是已正式步入了收獲期并且給了大家不小的驚喜。

一、工程進展情況

1，錦屏一級大壩在10月14日左右完成了第三階段蓄水，目前水位為1830，從目前開始到11月10日左右將再次蓄水至1840位置〔每天按不超過1米控制〕。目前大壩混凝土已封頂，正進入養(yǎng)護期，工程質(zhì)量可靠，大壩變形較小為設(shè)計值的一半左右，滲漏量也大大小于設(shè)計值，庫區(qū)兩岸邊坡穩(wěn)定，大壩設(shè)計可以抵御9級地震，從第三期蓄水情況看猶如鐵板一塊效果很好。從已投產(chǎn)的兩臺發(fā)電機組耗水量來看要略小于設(shè)計值，在水位1840時一臺機組發(fā)電功率為50萬千瓦左右，電站設(shè)計發(fā)電量比擬有保證。

2，錦屏二級目前5#機組根本安裝完畢，6#機組將在11月25日左右吊裝轉(zhuǎn)子，7#機組定子吊裝完畢，8#機組正進行定子施工。3#、4#引水洞分別將在明年4月份、6月份左右襯砌、灌漿結(jié)束。引水洞充水后一個月左右開始發(fā)電。從已經(jīng)投產(chǎn)的1#~4#機組來看實際滿發(fā)耗水量小幅低于設(shè)計耗水量〔約低4%左右〕.主要原因為原設(shè)計時引水洞未考慮襯砌。公司力爭明年底實現(xiàn)錦屏一、二級發(fā)電全投。

3，官地電站內(nèi)目前已無施工工程，截止目前完成投資約140億，爭取在明年完成決算。

二、工程投資及折舊

錦屏一、二級目前已完成投資約620億，最終投資一級可能在每千瓦10000~11000元，二級每千瓦9000~10000元左右。一級完成轉(zhuǎn)固約330億，二級轉(zhuǎn)固約195億，官地轉(zhuǎn)固130多億。截至目前兩河口已完成投資約140億。雅礱江年折舊率為約3.34%，截止目前負(fù)債率為81%左右。錦屏一、二級生產(chǎn)準(zhǔn)備費均已進行了一次性計提。

三，發(fā)電量及盈利狀況

雅礱江今年總體來水雖偏枯，但來水較均勻，非常適合發(fā)電，錦屏一級蓄水對整個梯級電站發(fā)電影響較小。預(yù)計十月雅礱江梯級發(fā)電量總共為51億度左右，電價不管按平水還是豐水電價計算，單月盈利可能都將創(chuàng)歷史新高。整個四季度盈利超十億的可能性較大。

四，總體上來看，整個雅礱江已經(jīng)進入業(yè)績的爆發(fā)期，今年截止前三季度盈利能力到達了驚人的每度近一毛的水平，這在年初是絕大多數(shù)機構(gòu)和個人投資者都沒有想像到的，甚至也超出了公司樂觀估計的上限。這樣超預(yù)期的業(yè)績在第四季度將很有可能得以延續(xù)。對于明年，最大的風(fēng)險是大量投產(chǎn)機組的電量消納問題和錦屏一級大壩第四階段蓄水〔至設(shè)計蓄水位1880〕能否成功實現(xiàn)。

數(shù)據(jù)解析國投電力(轉(zhuǎn)一蔸老茶樹)

從國投電力權(quán)益裝機具體情況具體分析

國投的盈利能力毋庸置疑：

火電的度電盈利，維持在三五分錢是根本水準(zhǔn)，比很多公司還低還有上升空間；

雅礱江錦官電源組現(xiàn)在執(zhí)行的0.3203元/度的電價也不用疑心；

以此為根底可以推測——2023年每股收益到達0.5元是必然的2023年超過0.65元也是不用疑心的以2023年度15倍PE估值，股價到7.5元左右是合理的以2023年度13倍PE估值，股價到8.5元左右是合理的

綜合來講，國投股價再上一個大臺階，是必須的！

雅礱江最全面、最精確利潤理論預(yù)測：

?1.兩流域電站按方案投產(chǎn)，造價按最新公告數(shù)、來水正常、二灘電價按0.21，錦屏官地按稅后0.3〔雅礱江2023半年報實際數(shù)推算所得〕計算。

?2.參考二灘電站：折舊率、各項稅費〔水資源費、庫區(qū)基金，開發(fā)補償費〕不變，管理費用小幅增加，所得稅三免三減半，財務(wù)費用率按6%，實際只有5.5%，折舊率0.033；。

?3.電站有數(shù)臺機組，在幾年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，因此各電站年度裝機規(guī)模按投產(chǎn)機組規(guī)模*〔累計運行月數(shù)/12個月〕加權(quán)計算；發(fā)電量=裝機規(guī)模*設(shè)計利用小時數(shù)*一定折扣〔80%、90%〕計算；投資總額=〔投產(chǎn)裝機/總裝機〕*電站投資總額。歡送更專業(yè)的認(rèn)識指正。

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雅壟江公司14,15,16年及之后的利潤預(yù)測〔轉(zhuǎn)子雅礱江9909〕

雅壟江公司14年和15年利潤增長在一季表達占比擬大。14年一季因錦一蓄了二十億方水下泄，理論上可多發(fā)三十七億度電，多收入十二億。13年后三季投產(chǎn)機組增加，固定資產(chǎn)增加二百多億。折舊14年一季增加二億左右。因為投產(chǎn)機組利息不能轉(zhuǎn)固，會增加當(dāng)季利息近三億，一季來水和去年相當(dāng)?shù)那闆r下，雅壟江公司會增加七億的利潤(因機組等均含增值稅的，足夠抵扣；所得稅15年前全免)，14年二三季蓄滿錦一49億方水后，因消納不能解決，豐水期不能滿負(fù)荷發(fā)電，〔有些朋友認(rèn)為消納不成問題的，但13年四季起雅壟江，大渡河，金沙江新投機組少說五百萬以上，滿負(fù)荷發(fā)每天就多一億多度電。要知道四川13年豐水期火電發(fā)電量每天只有四五千萬度，如無新增外送通道，就是全讓出給水電發(fā)電，也面臨棄水，何況火電一定得開點用于調(diào)峰的〕，詁計發(fā)電量有增加但折舊和利息增加，增收略增利。四季因投產(chǎn)機組增加，折舊利息也增加，來水和去年一樣情況下，所發(fā)電除十月有增，十一二月發(fā)電等同于13年，且會吃掉十月的增利局部。15年一季因多二十九億方水下泄，理論上會比14年一季在多增收18億，利增十億以上。二三季如外送通道建好，水能完全利用利潤會大增，但通道修好可能不大。四季因桐子林有機組投產(chǎn)也會增收增利。16年增利來自于每年折舊及利息的減少所增局部,桐子林投產(chǎn)增加點和15年通道未做好轉(zhuǎn)移之16年所增利潤?？傊诙涌诘戎杏坞娬疚赐肚暗?4,15,16,年，雅壟江公司每年平均會增利十二億元以上，之后每年增利五億以上。16年之后的雅壟江公司每年凈利在七十至一百二十億之間。夠意思把！只要國投川投別亂投，專心做好二河口等中上游電站，雖然中上游電站收益并不理想。但二河口投廠對下游五電廠的增收還是非常理想的，可增收四十億，增利二十五億。收益還是相當(dāng)可以的。一九年二河口投產(chǎn)后，不計中上游電廠收益，雅壟江公司凈利在一百零五億至一百五十五億之間。

兩投加起來對應(yīng)雅礱江估值缺乏400億。十年后雅礱江每年自由現(xiàn)金流〔折舊+凈利潤〕至少都在300億。如果你是做實業(yè)的，花40萬，建個電站，10年后每年給你30億。而在10年間你投的40萬都通過分紅收回來了。不知道再哪里去找這么好的生意。

國投電力(SH600886)$2023年目標(biāo)價6元。

國電大渡河看來還是不如雅礱江，600萬裝機，發(fā)電240億度，利用小時4000，和雅礱江近5000個小時差距大了，造價還高于雅礱江。所以說水電和水電還是有差距的。

國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的水電資源——雅礱江無疑。就想萬華和海螺樣。即使行業(yè)處于微利甚至虧損，憑借本錢優(yōu)勢，依然可以活得很滋潤。

讀研究生時，一老師在3塊錢買了2萬美元的騰訊控股。07年大牛市到70元都沒賣。想當(dāng)年，我們還在笑人家說他咋個不賣，后面跌倒30多，可人家答復(fù)的是：公司在成長，好多業(yè)務(wù)都還沒開始收錢呢，賣什么賣。估計都拿到了現(xiàn)在，。翻一兩百倍，賺千萬以上了。

我覺得這才是真正的投資，小小一筆，幾年而已，足以改變命運。見證了這種大牛。對我理念影響很大。炒過去抄過來，經(jīng)歷了一輪牛熊，真正賺錢的人估計是寥寥無幾。只有在低價買入堅決持有持續(xù)成長的股票，才能真正賺錢，才能改變生活狀態(tài)。

我也堅信，現(xiàn)在A股，雖然很難找出翻百倍的公司，但是未來幾年翻3-5的公司，應(yīng)該不會少。只要看準(zhǔn)了，拿住了。一定會有回報。同樣足矣改變命運。

做股票這么多年，買過重慶啤酒〔20買點，80根本賣完〕、華神集團、翰宇藥業(yè)、譽衡藥業(yè)，無一不是年底超級大牛股。但算來收益〔絕對值〕還不如兩投。說白了，還是不敢重倉，重倉了拿不住。相信大家都有同感。很多股票，注定了你是拿不住重倉持有的。

好股票，不一定是最能漲的。而是敢買、敢重倉、重倉了睡得著的。兩投對我符合這個標(biāo)準(zhǔn)。

李河君的創(chuàng)富史：水電站就是印鈔機

李河君持股97.57%的漢能控股集團(前身為“華睿投資集團〞)已然成為了中國最大的民營清潔能源提供商，業(yè)務(wù)橫跨水電、光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域和英、美、荷等國，其不僅是全球私營企業(yè)中最大的水力發(fā)電商，水電站裝機容量高達620萬千瓦;還是全球最大的薄膜太陽能企業(yè)，產(chǎn)能高達300萬千瓦(1萬千瓦=10兆瓦)。其身家高達870億元，榮登2023“新財富500富人榜〞首富之位。

620千瓦水電，加300萬千瓦的薄膜太陽能企業(yè)，福布斯給出870億？雅礱江該值多少錢？

就像段永平說的，買股票就是買企業(yè)。如果沒有上市交易，你還敢持有那只股票。我只敢持有兩投，甚至只有國投，胡涂的森林：本來都把杠桿都去了的，但現(xiàn)在實在忍不住加倉川投了，2023年絕對市盈率都低過國投國電，甚至華能了。兩市中還有比這更確定、更低估的嗎？

川投：雅礱江明年90億，48C億，大渡河奉獻2億，田灣河和川投電力奉獻2億，就47億，總部費用2億，足有45億利潤，再不濟，42-43億應(yīng)該有。每股收益2元以上。對應(yīng)目前股價缺乏10倍，9.5這個樣子。

國投：雅礱江奉獻47億，其它20億(這塊看煤價臉色，還有不確定性，甚至未考慮下調(diào)電價影響)，合計67億，頂天了，大概率再65億。目前市值，已經(jīng)約10倍。

國電：我之前都有詳細(xì)預(yù)測，明年約70億，受大渡河投產(chǎn)，煤炭價格及上網(wǎng)電價影響，很大不確定性，考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股195億股，目前市值接近900億，市盈率12.5倍。

華能：純火電，業(yè)績不確定性大，明年約120-140億，對應(yīng)目前市盈率9-10倍。

當(dāng)然，明年分紅后，估值略有變化。

最大的問題是，火電的業(yè)績是很不確定的，大型的火電企業(yè)也是沒多少成長性的，而雅礱江，業(yè)績在未來5-10年內(nèi)，還是可以增長50-100%的，現(xiàn)金流也更強大，新光解決后，川投的業(yè)績根本就可以和雅礱江同步了。沒事嚼菜根：很多人感覺pb高，未想roe夠高夠穩(wěn)定，pb會降得很快...?？偟膩碚f，最近應(yīng)該是大媽大叔行情，中字國字低價股低市盈該被炒，川投不沾邊，所以，我還是慢慢國投移倉到川投和長電。超級鹿鼎公：我也猛加600674，這個48%股權(quán)以及地方政府代表身份足以讓兩方相互牽制正常開展，而且水電站不比其他行業(yè)，業(yè)務(wù)簡單到普通智力都足以掌控企業(yè)的地步。業(yè)績方面我比森林更樂觀，4季度前兩月雅礱江已經(jīng)發(fā)了130億度，0.50確保，明年一季度蓄水將在枯期發(fā)揮威力，預(yù)計一季度0.50元以上，桐子林3月服役，11月服役的錦官最后一臺機組也將15年奉獻利潤，15年3季度川投單季業(yè)績1.05根本上木問題，15年業(yè)績2.15元個人認(rèn)為99%可以完全，現(xiàn)價跟國投比低不少了。

230億市值差價，對應(yīng)的是國投火電20億盈利，11.5PE。

假設(shè)15年兩投漲幅一樣，漲30%，那么市值差將高達300億。

而這個時候，川投PE11.8〔2.15〕，而國投PE12.5〔1.02，雅礱江總盈利95億，火電以及其他20億〕。虎丘：如果國投股價下跌呢？這次電力股好多都是國企上漲如果沒有牛市估計國投會跌倒一定的合理價位。超級鹿鼎公：國投的漲是跟隨電力股，而非因為雅礱江的業(yè)績暴漲，雅礱江的業(yè)績在2季度表達的比擬充分，但是下半年根本上是跟隨電力板塊，電力今年業(yè)績漲了嗎，明年也能漲嗎，由于國外水電股極少，所以水電股的估值毫無體系，就算是熊市，國投現(xiàn)價都閑廉價，太多人不懂水電了。

舉個例子吧，1960年建成新安江水電站，華東最大水電站，年發(fā)電18億度，年營收7.2億元，盈利超過5億元，建造本錢4.5億元，折舊25年前就已經(jīng)提完了，估計再用50年都完全可以。胡涂的森林：總部費用很高，今年三季度3億多。超級鹿鼎公：總部費用用天河灣盈利去消化，而且管理層被抓，他們還敢亂來，這次四川國企混合制本來木有川投什么事，結(jié)果最后一刻被要求參加四川省第一排混合制改革試點。巷陌Leon：公司不是川投控制的，更像一個財務(wù)投資者，要看臉色的。胡涂的森林：水電開發(fā)，地方政府相當(dāng)重要，不要說省級了。就涼山州都可以作威作福。要你干嘛你就得干嘛。soanl股市邊緣人：地方債的改革影響深遠(yuǎn)，在投資萎靡的情況下，明年正式步入通縮時代，現(xiàn)金流穩(wěn)定的水電股顯得特別有吸引力。天地沙鷗：這種電力公司，掙多少是一個指標(biāo)，更重要的每年分多少。利潤不分掉，遲早挨地方坑掉。大楊：即便考慮到火電的修復(fù)，川投也還是低估的。更何況900兄已經(jīng)說明了態(tài)度。不過現(xiàn)在川投籌碼高度鎖定，不急，不急。漲幅低點，說明沒人買，也說明沒人賣。大家都等著別人來抬轎呢。大家又不想給別人抬轎。。。管你抬不抬，反正你不抬，別人抬。。你們都不抬，出現(xiàn)明顯低估，自然有別人賣了股過來抬。。市場是公平的，也是有效的。坐看就是。。。能不能入，俺不知道，希望自己慎重選擇。?？缭綆p峰：如果再漲20%，兩投差300億，國投高估無疑，對火電還是保持一份清醒為好。Justinhejq：這有幾個問題需要預(yù)估：1、國投5年后火電利潤多少？2、火電究竟值幾pe，現(xiàn)在火電8pe左右，再漲20%以后呢？3、國投系改革應(yīng)不應(yīng)該溢價？4、國投這幾年分紅會比川投多多少？跨越巔峰：對火電還是要保持理性，未來火電整體利用小時下滑是必然的，目前的直供電政策直接壓低火電的銷售電價，國投的火電即使新建工程投產(chǎn)，也只能維持目前20億的利潤?，F(xiàn)在國投的火電估值相對于川投已經(jīng)不是8PE了，而是超過10PE，這意味著國投火電目前的估值已經(jīng)高于川投的水電，如果整體估值提升20%，意味著國投的火電估值是15PE，整體高估無疑。至于國企改革，也就是概念而已，對國投的經(jīng)營以及利潤不會有影響。再就是分紅政策，2023年川投的分紅比例仍然會低于國投，隨著川投投資工程的減少，未來分紅比例也會提高，個人認(rèn)為國投2023年后每年分紅不會比川投高20億。jasonliaoqiang：在這樣的牛市中，估值必須和勢頭一起來看，不能估值高點點就換股，顯然國投長達幾年都是領(lǐng)頭羊，為啥要用領(lǐng)頭羊去換跟班的呢？如果因為估值，那為啥這幾天卻是國電華電漲停呢？不是說水電好于火電嗎？顯然在瘋狂的牛市里，邏輯已不完全是估值了。順勢而為，直到明顯低估時才是出會。大楊：這是兩種思路。有的人為了短期贏利，有的人為了長期持股。都有理由，都有自己的想法。無所謂了。只要換的理由出現(xiàn)，就是了。我身邊，也有很多朋友從川投換到國投。大家擦肩而過，互道再見：〕跨越巔峰：價格總會圍繞價值波動的，之前川投炒作相對與國投透支，回落是必然，如今國投也出現(xiàn)了這種情況，如果以國投為標(biāo)桿，那川投必然也要漲上去，對理性投資者來說，正確研判價值才能在市場上生存長久jasonliaoqiang：我的意思是在投資投機市場上，看準(zhǔn)方向后順勢而為至關(guān)重要，抓大頭放小頭。因為領(lǐng)頭羊在瘋狂的牛市里的表現(xiàn)絕對是超出想象，是那點小小估值根本無法相比的，比方去年創(chuàng)業(yè)板形成趨勢后，無論價值投資者怎樣叫喚也無法阻擋大局部創(chuàng)業(yè)板股票翻幾倍。我在去年下半年就專注創(chuàng)業(yè)板，雖然也覺得國投不錯，也忍著不買，結(jié)果在創(chuàng)業(yè)板獲2倍利潤后才在今年4月買國投的。而且，在這波行情結(jié)束時，你還能因為川投比國投低點估值就仍然能抱著不賣嗎，我相信到時就是中國金融投資市場大崩潰的日子，雖然可能還早。xilinxOFDM：今年國投第三次臨時股東會，見到了黃總經(jīng)理，我對于國投有進有出有加有減再投資的收益率比擬放心。不知巔峰兄如何看川投的治理問題？

如果k看好雅礱江的長線確定性，那國投目前更讓我放心。否那么我自己未必能再拿5年?？缭綆p峰：川投高管連續(xù)出事之后，川投的公司治理結(jié)構(gòu)明顯改善，同時大地遠(yuǎn)通也在董事會由一席之地，可以對大股東進行監(jiān)督，這次川投收購四川電力，大股東明顯讓利，也是對于上市公司的支持，未來川投的分紅率也會逐步提高。xilinxOFDM：謝謝您的回復(fù)！因為之前也看消費類標(biāo)的，持有〔過〕例如蘋果、格力，得出的結(jié)論是：企業(yè)最重要的是其價值觀和企業(yè)文化的健康程度，背后的道理我覺得自己也通過自己的實業(yè)觀察想得比擬明白了，不符合標(biāo)準(zhǔn)可一票否決。老巴、段永平先生確實也都如是說。所以，對于川投有些疑慮。其實，四五年前看好雅礱江，最初拿的是川投。當(dāng)然，公用事業(yè)相對而言這樣的擔(dān)憂要少些。但企業(yè)一般是有基因的?？缭綆p峰：相對而言，消費類公司對于企業(yè)管理層的要求更高，水電行業(yè)屬于傻瓜都能經(jīng)營好的公司，無為而治的管理層反而更適合，總體而言，川投的公司治理結(jié)構(gòu)這兩年大為改善，公司資產(chǎn)質(zhì)量也在逐步提升，未來只要提高分紅率就可以成為優(yōu)質(zhì)藍籌。

跨越巔峰：截至近期收盤，國投和川投的市值差拉大到250億，很多朋友還以為這個市值差比擬合理，但是一些常年研究兩投根本面的投資者山行、丹書鐵券、大楊，包括我本人都已經(jīng)轉(zhuǎn)向川投。為何我們都認(rèn)為川投能源是低估的呢？因為從長期來看，國投電力和川投能源有強烈的看漲預(yù)期，這個看漲預(yù)期基于雅礱江中游的建設(shè)，到2021年雅礱江中游根本投產(chǎn)之后預(yù)計整個雅礱江的利潤將達150億左右，國投和川投的市值有望在目前的價位上再增長200%左右，在目前兩投市值差256億的情況下，如果未來8年內(nèi)兩投漲幅相同，那兩投的市值差將拉大到768億，即使再考慮這8年的分紅，兩投的市值差也將到達600億以上！基于火電長期的不確定性，國投目前的股價相對川投高估無疑！xilinxOFDM：巔峰兄還是一如既往的嚴(yán)謹(jǐn)，按您的邏輯換到川投當(dāng)然是合理的。不過您的計算，似乎也有可商榷之處：1、4%的股權(quán)差：如果未來雅礱江值3000億，能夠控制150億利潤，200億現(xiàn)金流的企業(yè)的控股權(quán)，應(yīng)該值多少呢？

當(dāng)年國投為了4%的股權(quán)付出10個億，按照當(dāng)年注入價格同比例折算，現(xiàn)在這局部股權(quán)的價值在130-150億左右；雅礱江未來如果估值3000億，這局部決定控股權(quán)和合并報表的股權(quán)大約在400億以上。

這可以解釋兩投大局部的估值差異。2.〔相對更加定性，而預(yù)測的不確定性更高的〕經(jīng)營能力和治理能力問題

國投進行工程加減進出的資產(chǎn)調(diào)整能力，未來優(yōu)質(zhì)工程的獲取能力，雖然很難定量定價，但我個人認(rèn)為是有相當(dāng)價值的。

現(xiàn)在國投在火電上的進出，表達出了對于資產(chǎn)收益的調(diào)整能力〔在國企序列中，也是很罕見的〕；獲取北疆二期，以及其他百萬千瓦機組的能力，風(fēng)電工程和國字號的股權(quán)基金合作〔工程入股，股權(quán)資金出資〕也已經(jīng)表達出其不錯的經(jīng)營能力。

按照國家對其母公司國投公司打造淡馬錫式控股企業(yè)的要求，相關(guān)的資源優(yōu)化很可能是常態(tài)。

未來如果雅礱江公司成為可以大量分紅的巨型印鈔機，同樣的現(xiàn)金分紅搭配不同的經(jīng)營能力，時間復(fù)利后，價值差異會很大。事實上，從兩投注入雅礱江股權(quán)到現(xiàn)在的市值差異，局部應(yīng)該來源于這樣的經(jīng)營能力差異和其時間累積，而不僅僅是煤炭價格起伏導(dǎo)致的周期波動。

當(dāng)然這種能力很難定量推算。

治理問題：川投如果僅僅作為一個投資公司，真由“傻瓜〞治理，倒確實不錯?？上б袁F(xiàn)實觀察而言，到目前為止，A股很多類似的地方政府控股方都是損毀價值的。在成熟市場，一般治理有瑕疵企業(yè)相對治理良好企業(yè)估值低20~30%都很正常，以此作為信用受損/不良信用的附加“對價〞。信用的損毀，似乎不是很容易彌補的，現(xiàn)在A股市場股東很寬容，未來真正理念成熟后就不知道了。3、未來雅礱江長期價值推演，確定性有多少的問題〔當(dāng)然對于長期研究者，其推定的概率相對應(yīng)該更高〕。但如果雅礱江中游和對于下游的補償?shù)慕?jīng)濟價值未如所愿，以此計算估值差，是否會有不同呢。4、小的技術(shù)問題請教：您說川投會提高分紅率，當(dāng)下或者未來3年其分紅現(xiàn)金可能的來源是什么呢？謝謝。

PS：本人持有國投，也持有川投，以上只是個人觀點，供探討?？缭綆p峰：關(guān)于4%的股權(quán)差，首先作為非上市公司，雅礱江由兩大股東控制，權(quán)利義務(wù)是對等的，這局部股權(quán)不交易，差異只會表達財務(wù)數(shù)據(jù)的差異，只有交易的時候才會表達控股權(quán)價值。第二，你我都是國投的小股東，從這個意義上講，雅礱江的控股權(quán)并不在我們小股東手里，而是控制在國投在國投大股東國投集團手里，即國投集團通過控制51%的國投間接控制雅礱江，所以表達雅礱江控股權(quán)價值的是國投集團持有的51%國投股份，作為國投的少數(shù)股東所持有的股份價值等同與川投股東的股份價值。

第二，關(guān)于經(jīng)營能力和治理能力問題，首先如果一個行業(yè)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，那即使再好的經(jīng)營能力也未必能挽回，長期看，火電雖然目前經(jīng)營狀況良好，但是隱憂很多，最大的問題電力投資過剩以及清潔能源的開展引發(fā)的上網(wǎng)利用小時的下降，目前已經(jīng)顯出這方面的苗頭，如果行業(yè)整體前景不明朗，那并不是經(jīng)營能力所能左右的，至少目前看，國投的火電在未來幾年內(nèi)利潤不會有很大的提升。至于川投的公司治理結(jié)構(gòu)，還是那句話，川投的治理未來只會改善而不是更差，川投的股權(quán)結(jié)構(gòu)也對公司治理有提升作用。

第三，雅礱江長期價值之前很多帖子已經(jīng)論述過，對于未來的利潤預(yù)測是建立在數(shù)據(jù)分析以及宏觀政策合理推理根底上。當(dāng)然，如果雅礱江中游沒有價值，那川投和國投現(xiàn)在價值都不大了。

第四，兩投的分紅資金主要是來自子公司，從2023年開始，雅礱江將為兩投帶來現(xiàn)金流，雅礱江的一半利潤將用于分紅，即明年兩投合計分紅35億左右，這將是未來兩投的主要分紅來源。xilinxOFDM：1、4%股權(quán)的問題

我個人認(rèn)為：股權(quán)價值本身，當(dāng)然包含了控股權(quán)的隱含交易價值。我作為國投的小股東，是可以獲取這局部〔潛在〕控股權(quán)溢價的——雖然現(xiàn)在并沒有兌現(xiàn)，但不等于不存在；

如果按照您這樣的邏輯，當(dāng)年從6886支付的控股溢價，其實是在損毀你我這樣股東的價值。我還是不太認(rèn)同這個觀點。2、國投電力：未來其經(jīng)營和獲取資源能力，并未限定在火電這個您認(rèn)為前景負(fù)面的行業(yè)。

所以，即使您認(rèn)為火電未來的前景不看好，也不能證明其〔在電力能源領(lǐng)域的〕經(jīng)營能力沒有價值。

事實上，北疆二期的現(xiàn)實和未來潛在的合理獲利能力，已經(jīng)在證明這種價值。風(fēng)電當(dāng)年獲取的資源，也在價值兌現(xiàn)中。

回到火電行業(yè)，從大概率角度，我比擬認(rèn)同您對于火電的觀點，但是從投資角度我還是愿意留出余地，表達出對于未來的敬畏——對于能獲得合理ROE的火電企業(yè)，市場給出10~15，甚至20PE似乎也算不上過分高估。

事實上，在今年的6886和幾家相關(guān)電力企業(yè)的股東會上，我就向各家管理層提出過水電，特高壓和未來核電對于相關(guān)電力企業(yè)最“肥〞的東南沿?；痣姶髾C組影響的問題：我個人感覺，最靠譜的答復(fù)來自于國投和神華?！伯?dāng)然，也許很多管理層未必想透明透徹的答復(fù)這樣的問題〕。

也看到過我個人認(rèn)為很靠譜的數(shù)據(jù)推算結(jié)果：上述因素對東南沿?；痣妿淼呢?fù)面影響會在3年內(nèi)被消化，幾個重要的推導(dǎo)前提和現(xiàn)實是：大水電的供應(yīng)峰值已經(jīng)出現(xiàn)，投資已經(jīng)在下降，未來也沒有持續(xù)的大量供應(yīng)能力；特高壓的線路和未來的坑口火電群工程大多確定，不確定性最大的事實上還是經(jīng)濟和結(jié)構(gòu)調(diào)整對于用電的影響：江蘇，浙江，廣東這樣高GDP和用電負(fù)荷地區(qū)，1-2點的電力負(fù)荷變化，對于火電企業(yè)的邊際利潤可能就是不小的波動〔以上是我個人觀點〕。

所以，即使是對于火電，在樂觀，中性以及悲觀假設(shè)下，其推導(dǎo)的利潤和估值差異可能相差1倍。我個人雖然有觀點，但是還是希望保存住自己決策中對于反面觀點的敬畏。3.雅礱江中游工程以及隨之帶來的下游補償提供的獲利能力，大概率應(yīng)該會向好。否那么大家確實不用過多討論了。

但從另外一方面看：決定性的電價和投資，畢竟發(fā)生在未來，雖然可以推測，但確實難以確定。就如同，當(dāng)年錦官電源組沒有確定0.32度電和國網(wǎng)直調(diào)，而兌現(xiàn)的是悲觀假設(shè)，這局部股權(quán)差出1倍估值，我個人認(rèn)為也是合理的。4、謝謝您的信息，兩投如果能保持5%的股息收益率，那我會保存其股份用于養(yǎng)老。newbole：當(dāng)初國投收購華電4％的雅礱江股份，是分兩步，國投付給華電10億收購，然后國開投貸給川投集團20億10年無息貸款，前者是當(dāng)時雅礱江股份的市場價，后者才是控股權(quán)的價值，為何國開投愿意出這個代價呢？因為最終獲得雅礱江控股權(quán)的正是國開投而不是國投的所有股東。所以這次交易國投、國開投都不吃虧。xilinxOFDM：謝謝您的糾校。確實如您所說，10億是當(dāng)年支付給華電4%股權(quán)的市場價格；而背后，為了讓川投集團放棄對等的優(yōu)先受讓權(quán)利，還給出了20億14年無息貸款的條件〔用于未來的雅礱江開發(fā)〕；事實上，為了得到華電的4%股權(quán)，在黔源電力的股權(quán)上，國投集團也作出了相應(yīng)的讓步。這些都是為了得到4%股權(quán)的對價——付給華電和川投集團。

當(dāng)年的10億，僅僅是外表支付的市場價格。我想從中可以看到的是：4%股權(quán)以及背后控股權(quán)的巨大價值。

既然4%的市場價格是6886付出的，而雅礱江公司目前確實是由6886控股〔52%〕，作為6886的股東必然享有相應(yīng)的控股權(quán)利。這是我個人的理解。newbole：這筆交易根本上遵循是誰獲益誰付款的原那么，國開投對國投是絕對控股，雅礱江控股權(quán)自然也屬于國開投，所以國開投貸款給川投集團，國開投是直接獲益方，國投流通股只能分享4％的雅礱江所帶來的利潤，而不是控股權(quán)的溢價，因為你即使將國投流通股全買下，也不可能獲得雅礱江的控股權(quán)，只有國開投放棄國投的絕對控股地位才有可能實現(xiàn)，所以國投股價不會表達這種控股權(quán)價值的，根本認(rèn)同跨越的看法?；⑶穑?0.35全部清