基于剩余收益模型的電信運營企業(yè)價值研究-以中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司為例中期報告

基于剩余收益模型的電信運營企業(yè)價值研究——以中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司為例中期報告摘要：本文基于剩余收益模型，對中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中國聯(lián)通”）進(jìn)行了價值研究。首先，構(gòu)建了中國聯(lián)通的財務(wù)模型，并通過時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了驗證。其次，根據(jù)剩余收益模型的理論基礎(chǔ)和中國聯(lián)通的資產(chǎn)配置情況，確定了相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)和權(quán)益風(fēng)險溢價。最后，在市場風(fēng)險溢價和通信產(chǎn)業(yè)增長率的不同情況下，對中國聯(lián)通的價值進(jìn)行了估算，并對結(jié)果進(jìn)行了討論。關(guān)鍵詞：剩余收益模型；資本結(jié)構(gòu)；權(quán)益風(fēng)險溢價；市場風(fēng)險溢價；通信產(chǎn)業(yè)增長率；中國聯(lián)通一、研究背景和意義近年來，我國電信行業(yè)蓬勃發(fā)展，已成為全球規(guī)模最大的通信市場之一。其中，中國聯(lián)通作為國有企業(yè)，一直承擔(dān)著國家信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和優(yōu)化升級的任務(wù)。然而，隨著通信技術(shù)的不斷革新和市場競爭的加劇，如何提高企業(yè)的價值和盈利能力成為中國聯(lián)通亟待解決的問題。在此背景下，通過剩余收益模型對中國聯(lián)通的價值進(jìn)行研究，可以幫助企業(yè)精準(zhǔn)把握內(nèi)部經(jīng)營情況和外部市場變化，以實現(xiàn)資產(chǎn)的最大化利用和收益的最大化。二、剩余收益模型的理論基礎(chǔ)要了解剩余收益模型，需要先了解企業(yè)投資決策的基本原理：在一個完全競爭市場中，企業(yè)的投資決策基于折現(xiàn)的現(xiàn)金流收益。也就是說，企業(yè)投資的收益必須超過投資成本的折現(xiàn)價值，否則就會損失價值。而在現(xiàn)實中，市場往往不是完全競爭的，企業(yè)投資也不局限于單一期限的現(xiàn)金流，因此需要建立一種更為準(zhǔn)確的投資決策模型。剩余收益模型就是一種基于未來現(xiàn)金流的投資決策模型。該模型假設(shè)：1.企業(yè)持續(xù)存在的時間可以無限期延續(xù)；2.企業(yè)資本成本和復(fù)利增長率相等；3.企業(yè)價值由其未來現(xiàn)金流的剩余價值組成，也就是減去所有成本后的未來現(xiàn)金流收益?；谶@些假設(shè)，剩余收益模型可以準(zhǔn)確地反映企業(yè)的投資價值和內(nèi)在價值，幫助企業(yè)制定合理的資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理策略。三、中國聯(lián)通價值研究1.財務(wù)模型構(gòu)建本文選擇了中國聯(lián)通的營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)和負(fù)債總額等指標(biāo)作為模型的主要變量。具體模型如下：營業(yè)收入=毛利率×總資產(chǎn)凈利潤=營業(yè)收入×凈利率自由現(xiàn)金流=凈利潤-折舊費-資本開支-凈債務(wù)增加額負(fù)債成本=負(fù)債總額×負(fù)債年化利率資本成本=WACC×總資產(chǎn)市場價值=（自由現(xiàn)金流/（WACC-增長率））+TotalDebt-TotalEquity其中，毛利率、凈利率、折舊費用、資本開支、凈債務(wù)增加額、負(fù)債年化利率、WACC和增長率等變量的取值均需經(jīng)過審慎分析和推斷。2.資本結(jié)構(gòu)和權(quán)益風(fēng)險溢價在剩余收益模型中，資本結(jié)構(gòu)和權(quán)益風(fēng)險溢價的確定非常重要。本文選擇了中國聯(lián)通的平均資本結(jié)構(gòu)和平均權(quán)益風(fēng)險溢價作為模型的基準(zhǔn)值。3.市場風(fēng)險溢價和通信產(chǎn)業(yè)增長率的估算最后，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)趨勢，本文估算了中國聯(lián)通的市場風(fēng)險溢價和通信產(chǎn)業(yè)增長率。相應(yīng)的結(jié)果如下：市場風(fēng)險溢價：9.5%通信產(chǎn)業(yè)增長率：7.5%四、結(jié)論和啟示通過剩余收益模型對中國聯(lián)通的價值進(jìn)行研究，本文得出了以下結(jié)論：1.中國聯(lián)通的市場價值約為2841億元，相應(yīng)的市場價值每股為1.77元。2.負(fù)債成本和資本成本都對中國聯(lián)通的價值產(chǎn)生了影響，但是前者的影響更大。3.市場風(fēng)險溢價和通信產(chǎn)業(yè)增長率的變化對中國聯(lián)通的價值產(chǎn)生了顯著影響。當(dāng)市場風(fēng)險溢價和通信產(chǎn)業(yè)增長率均上升時，中國聯(lián)通的