2023年耐火材料行業(yè)分析報告

2023年耐火材料行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、耐火材料在工業(yè)節(jié)能領域的必要性 4二、耐火材料行業(yè)簡介 51、耐火材料產品分類：產品結構升級 52、我國耐火材料行業(yè)運行情況 7（1）我國耐火材料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：限制過剩，提高品質 7（2）耐火材料行業(yè)生產運行情況 73、耐火材料上下游產業(yè)鏈 9三、全國工業(yè)經濟運行企穩(wěn)，需求回暖 101、全國工業(yè)經濟運行：增速企穩(wěn)回升 112、鋼鐵業(yè)用耐火材料：短期內需求受抑制 133、建材行業(yè)用耐火材料：伴隨基建共成長 144、有色金屬行業(yè)需求：相關度較高，漸入佳境 16四、陶瓷纖維耐火材料行業(yè)發(fā)展情況 171、陶瓷纖維產品介紹：理想耐火材料替代品 172、陶瓷纖維應用領域不斷擴大 18（1）應用于高絕熱材料 18（2）應用于過濾和催化劑載體材料 19（3）應用于填密材料和摩擦材料制品 19（4）應用于增強材料 19（5）應用于陶瓷窯爐 193、陶瓷纖維特點：節(jié)能、高效、輕質時代 204、我國陶瓷纖維產業(yè)發(fā)展前景展望 22（1）產業(yè)政策的支持 23（2）下游行業(yè)的推動 23（3）對傳統(tǒng)絕熱產品的替代 23（4）不斷拓展新的應用領域 23五、耐火材料行業(yè)競爭情況 241、國際主要耐火材料生產商 242、國內主要耐火材料生產商 24一、耐火材料在工業(yè)節(jié)能領域的必要性能源是人類賴以生存、經濟發(fā)展、社會進步的重要基礎，在中國經濟高速平穩(wěn)發(fā)展的同時，能源問題備受關注。我國是世界上第二能源消費大國，約占世界消費量的10%左右，而我國能源利用率只有34%，遠遠低于經濟發(fā)達國家如日本（57%）、美國（50%）、德國（45%）等發(fā)達國家。據(jù)統(tǒng)計顯示，我國工業(yè)部門能源消耗量占全國能源消耗總量的70%，其中各類工業(yè)窯爐所耗用的能源約占到33%。我國工業(yè)窯爐與發(fā)達國家相比，平均熱效率低20%以上，按發(fā)達國家現(xiàn)有標準控制，則每年可節(jié)約能源2億噸標準煤，工業(yè)窯爐的節(jié)能潛力非常巨大。因此，工業(yè)窯爐節(jié)能技術的進步對緩解我國能源緊張狀況，減少廢氣物排放，降低大氣的溫室效應，協(xié)調發(fā)展具有重要意義。在石油熱采、化工、原油預處理、原油輸送、發(fā)電等行業(yè)，有大量的工業(yè)窯爐在運行，就能源的燃燒排放方式而言，我國平均熱效率僅為23%左右，平均能耗比發(fā)達國家高出70%，這些熱工設備燃燒后煙氣所帶走的熱損失大是造成熱效率不高的主要原因，加劇了大氣溫室效應進程，嚴重影響了人類賴以生存的空間，耐火材料行業(yè)對工業(yè)節(jié)能影響意義深遠。國家2019年頒布的《耐火材料產業(yè)發(fā)展政策》指出：要大力開發(fā)、推廣使用各種優(yōu)質節(jié)能高效不定形耐火材料，開發(fā)各種優(yōu)質高效隔熱保溫耐火材料；促使我國耐火材料行業(yè)從生產、消耗、出口大國轉變?yōu)榫邆渚C合競爭能力，達到國際先進水平的耐火材料強國；通過產品結構調整，實現(xiàn)“品種質量優(yōu)良化，資源能源節(jié)約化，生產過程清潔化，使用過程無害化”的新型綠色耐火材料產業(yè)。二、耐火材料行業(yè)簡介1、耐火材料產品分類：產品結構升級耐火材料一般是指耐火度在1580℃以上的無機非金屬材料，包括天然礦石（耐火原料）及根據(jù)一定的目的和要求，按照一定的工藝流程加工制成的各種產品（耐火制品），具有一定的高溫力學性能和良好的體積穩(wěn)定性。耐火材料是鋼鐵、有色、石化、建材、機械、電力、環(huán)保乃至國防等涉及高溫工業(yè)的重要基礎材料，也是各種高溫工業(yè)熱工窯爐和裝備不可或缺的重要支撐材料。耐火材料制品的分類方法很多，通常情況可以按照下列標準進行分類：由于耐火材料下游行業(yè)產品結構調整加快，成本壓力增大，節(jié)能降耗目標明確，因此優(yōu)質、價廉、輕便和環(huán)保節(jié)能的新品種耐火材料以及長壽、高效、功能性耐火材料將成為未來發(fā)展的方向，成為取代普通耐火材料的趨勢。耐火材料主要應用于鋼鐵、有色、石化、建材、機械、電力、輕工等基礎工業(yè)領域以及航天航空領域和艦艇、導彈等軍事等領域，耐火材料主要應用領域及各自消耗比例（如圖5）：鋼鐵行業(yè)是耐火材料第一大消費領域，占比超過65%，建材行業(yè)是耐火材料第二大消耗工業(yè)（水泥、玻璃、陶瓷等），占比達到19%；其中水泥行業(yè)占到耐材消耗量的7%左右，主要為堿性耐火材料（鎂磚、鎂鉻磚、鎂鋁磚等）、鋁硅質耐火材料（高鋁磚、粘土隔熱磚等）和隔熱耐火材料。同時，有色金屬工業(yè)用耐火材料市場也占有一定的比重。隨著鋼鐵、有色、石化、水泥、陶瓷等高溫工業(yè)的發(fā)展，我國的耐火材料產量將有望保持穩(wěn)步增長趨勢。此外，受高溫工業(yè)技術進步的發(fā)展要求帶來的耐火材料行業(yè)產品結構更新?lián)Q代刺激，優(yōu)質、清潔、高效、節(jié)能的新型耐火材料需求量將會維持高速增長。2、我國耐火材料行業(yè)運行情況（1）我國耐火材料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：限制過剩，提高品質“十一五”期間是我國耐火材料工業(yè)高速發(fā)展階段，在鋼鐵、有色、水泥和玻璃等高溫工業(yè)高速發(fā)展的帶動下，耐火材料工業(yè)實現(xiàn)了產銷兩旺格局，產品結構調整成果顯著，國際競爭力顯著增強，目前中國已成為世界耐火材料主要生產和出口國。進入“十四五”期間，面對復雜多變的國際形勢和國內經濟運行出現(xiàn)的新情況，國家堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不斷加強和改善宏觀調控政策，經濟運行維持總體良好，整體繼續(xù)朝著宏觀調控預期方向發(fā)展。而耐火原料及制品產量也維持穩(wěn)步增長，滿足高溫工業(yè)生產發(fā)展的需要。（2）耐火材料行業(yè)生產運行情況數(shù)據(jù)顯示，2002-2021年耐火材料產品產量增長表現(xiàn)出了較強周期性特征，與傳統(tǒng)鋼鐵，有色，建材行業(yè)發(fā)展相關性較強。2022年和2020年末全國耐火材料產量增速達到創(chuàng)記錄的35%左右，此后由于國家經濟結構調整，一直處于下降通道之中。今年1-9月份，全國耐火材料累計產量5753.30萬噸，同比增長12.21%，環(huán)比增長13.82%。單月來看，9月份全國耐火材料產量688.56萬噸，同比增長13.82%，環(huán)比增長7.79%。耐火原材料進出口貿易方面：受國際經濟環(huán)境影響，今年1-9月全國粘土及其他耐火材料出口貿易總額為95522.6萬美元，比上年同期下降-9.3%。出口量方面，1-9月份全國粘土及其他耐火材料累計出口總量472萬噸，同比上升6.1%，增速略有回升。出口價格今年1-9月份綜合平均價格為182.19美元/噸，同比下降25.18%，較1季度下跌45美元/噸，環(huán)比8月份下跌20.33美元/噸，幅度較大。3、耐火材料上下游產業(yè)鏈耐火材料的上游行業(yè)主要是耐火原料加工制造業(yè)。耐火原料分天然原料與合成原料兩大類。天然原料主要包括鋁礬土、菱鎂礦、石墨、粘土、白云石、石英等礦物原料以及利用這些礦物原料經燒結、電熔、加工而成的原料（如高鋁料、剛玉、鎂砂等）；合成原料主要包括莫來石、尖晶石等，是利用一種或多種天然原料或提純原料經過一定的合成工藝加工處理而在性能上得到優(yōu)化的原料。部分耐火材料的成本中原材料成本占到了總成本的70%-80%。中國生產耐火材料有得天獨厚的資源優(yōu)勢和人力成本優(yōu)勢。主要原材料菱鎂礦、鋁礬土、石墨等礦物質，在我國儲量豐富，已探明的菱鎂礦總探明儲量34億噸，儲量世界第一，鋁礬土儲量約為7.16億噸，資源量25億噸；石墨基礎儲量18億噸，為中國耐火材料產業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定了良好基礎。此外，從下游需求上看。耐火材料是鋼鐵、有色、石化、建材、電力等高溫工業(yè)的基礎材料，是高溫工業(yè)熱工裝備的重要支撐材料。耐火材料行業(yè)與其下游行業(yè)是一種互為依存、相互促進的關系。高溫工業(yè)技術的發(fā)展，推動著耐火材料行業(yè)技術的進步與變革，同時，耐火材料的性能和品質對高溫工業(yè)的發(fā)展也發(fā)揮著關鍵作用。隨著高溫工業(yè)持續(xù)發(fā)展，受工業(yè)拉動的耐火材料需求增量不斷放大，有利于耐火材料行業(yè)的持續(xù)發(fā)展；此外，受技術進步以及節(jié)能降耗政策引導，單位產品耐火材料消耗下降是行業(yè)趨勢。產品替代性逐漸增強，推動耐火材料行業(yè)實現(xiàn)產品升級和結構調整，有利于以高技術含量、高附加值產品為主的高新技術企業(yè)發(fā)展壯大。三、全國工業(yè)經濟運行企穩(wěn)，需求回暖在國家節(jié)能減排政策的推動下，社會各界環(huán)保節(jié)能意識也逐步提高。陶瓷纖維在替代傳統(tǒng)絕熱材料和開拓新的應用領域方面得到快速發(fā)展，行業(yè)市場容量和供應量相應快速增長。數(shù)據(jù)顯示2022-2020年，全國陶瓷纖維產量分別為46萬噸、49萬噸和62萬噸，年平均增長速度達到28.2%，其中，高端陶瓷纖維產品保持較高的盈利水平。中國的耐火環(huán)保材料市場仍存在一定的發(fā)展空間，整個市場將向著平穩(wěn)、健康的方向發(fā)展：第一：剛性需求。國家工業(yè)經濟運行穩(wěn)步增長，是拉動耐火材料市場企穩(wěn)走強主要動力；第二，產業(yè)政策調整，淘汰落后產能行業(yè)同樣適用于耐火材料行業(yè)，市場競爭環(huán)境進一步完善，為優(yōu)質企業(yè)創(chuàng)造良好發(fā)展空間。第三、產品結構升級。向著高效、清潔、輕質方向轉化，刺激行業(yè)發(fā)展。1、全國工業(yè)經濟運行：增速企穩(wěn)回升2021年1-9月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.00％。工業(yè)生產平穩(wěn)增長，企業(yè)效益繼續(xù)增加。1-9月輕工業(yè)增加值同比增長10.40％，重工業(yè)增加值同比增長9.70％。今年1-9月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入657220億元，同比增長10.20%；實現(xiàn)利潤35240億元，同比下降1.8%，環(huán)比首次出現(xiàn)回升。在41個工業(yè)大類行業(yè)中，26個行業(yè)利潤同比增長，14個行業(yè)同比下降，1個行業(yè)由同期盈利轉為虧損。主要行業(yè)利潤增長情況：農副食品加工業(yè)利潤同比增長15.2%，汽車制造業(yè)增長10.8%，電氣機械和器材制造業(yè)增長3.7%，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)增長5.7%，電力、熱力生產和供應業(yè)增長44.6%，石油和天然氣開采業(yè)下降3.5%，化學原料和化學制品制造業(yè)下降18%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降68%，通用設備制造業(yè)下降1.8%，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)由同期盈利轉為虧損。固定資產投資保持較快增長：今年1-9月全國固定資產投資256932.89億元，同比增長20.50％。其中第一產業(yè)完成固定資產投資增長32.20%％，第二產業(yè)增長22.40%，第三產業(yè)同比增長19.40%。9月份第二產業(yè)固定資產投資環(huán)比增長10.67%，環(huán)比出現(xiàn)好轉跡象。2021年1-9月國內生產總值353480億元，同比增長7.70％。分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值33088億元，增長4.2％；第二產業(yè)增加值165428.5億元，增長8.10％，增速繼續(xù)放緩；第三產業(yè)增加值154963.5億元，增長9.2％。從環(huán)比看，二季度國內生產總值增長7.90％。2、鋼鐵業(yè)用耐火材料：短期內需求受抑制鋼鐵工業(yè)是耐火材料的最大消耗行業(yè)，鋼鐵工業(yè)用耐火材料約占耐火材料產成品消耗總量的65%，鋼鐵工業(yè)的規(guī)模直接決定了耐火材料的市場容量。截至2021年8月，全國耐火材料企業(yè)數(shù)量為2105家。相較2021年，耐火材料企業(yè)數(shù)增長了9.75%，產量從2021年末的4417.8萬噸，增加至2020年的7184.1萬噸，增長62.62%，行業(yè)增速迅猛。從歷史數(shù)據(jù)來看，耐火材料的產量增速與粗鋼產量增速有一定相關性，但也相對獨立。截止2021年1-8月，我國粗鋼產量為54234.3萬噸，同比增長1.70%，耐火材料產量5753.29萬噸，同增12.21%。相關性方面，耐火材料累計增速與粗鋼產量增速相關性系數(shù)為0.45，呈弱相關，月度增速方面，相關性系數(shù)為0.40。雖然就目前來看，鋼鐵產業(yè)受產能過剩，經濟景氣度下降等因素影響，短期內可能會受到一定程度的抑制，相關耐火材料的需求增長同樣在短期內受到抑制。但隨著國家對鋼鐵產業(yè)結構調整、以及配套的鋼鐵落后產能淘汰、節(jié)能減排措施的實施，將促進鋼鐵行業(yè)產品結構優(yōu)化以及生產效率的提升。對鋼鐵行業(yè)用耐火材料的需求也將發(fā)生改變，對優(yōu)質、長壽、高效和功能性耐火材料的需求將會穩(wěn)步上升，刺激耐火材料向更新、更高、更嚴的要求邁進。對于像魯陽股份這樣，具有擁有雄厚研發(fā)和技術實力的新型耐火材料企業(yè)，將是一個良好的發(fā)展機會。3、建材行業(yè)用耐火材料：伴隨基建共成長2021年1-8月水泥總產量為13.81億噸，同比增長5.90%。全年來看，我們維持2021年全年22-23億噸水泥產量的判斷，較2020年增長9.52%。同比增速約為11.87%。新增產能方面，預計2021年全國在建水泥熟料生產線216條，到2022年建成投產的熟料設計產能約3億噸。今年1-9月全國共50條生產線投產，合計新增產能6929萬噸，2021年底共約有112條熟料生產線投產運行，新增熟料產能1.48億噸，相較2020年回落37%。平板玻璃產量方面，2021年1-8月全國平板玻璃累計產量4.74億重量箱，同比減少4.6%，而2021年1-8月累計產能4.97億重量箱，產量增速環(huán)比、同比均出現(xiàn)下滑，并且有繼續(xù)向下的趨勢，目前行業(yè)整體主要以消化庫存為主。我們預計2022年固定資產投資增速在20%的假設，扣除全年2.7%左右CPI漲幅，2022年水泥需求增長有望達到8.5%，預計2022年平板玻璃全年產量增長4.0%左右，全年產量約在10.20億重量箱。4、有色金屬行業(yè)需求：相關度較高，漸入佳境2021年1-9月，全國十種有色金屬產量2725.70萬噸，同比增長7.10%，9月月度產量316.9萬噸，同比增長7.10%。行業(yè)景氣度逐漸走出底部。2021年為“十四五”運行第二年，各行業(yè)景氣度逐漸走出下降通道。水泥、玻璃和有色金屬冶煉行業(yè)增長相對穩(wěn)定，特別是水泥行業(yè)在基建投資拉動下，維持相對樂觀增速。唯一鋼鐵行業(yè)今年以來出現(xiàn)大幅折價，企業(yè)成本受到大幅壓縮，盈利空間收窄，對耐火材料企業(yè)造成一定影響。綜上所述，由于耐火材料屬于生產必須品，在工業(yè)生產中屬于剛性需求，行業(yè)增速的恢復對耐火材料的生產銷售帶來積極影響，預計隨著經濟逐漸復蘇，高端耐火材料將從需求拉動和替代性兩方面快速發(fā)展，表現(xiàn)出強于行業(yè)的走勢，情景依舊廣闊。四、陶瓷纖維耐火材料行業(yè)發(fā)展情況1、陶瓷纖維產品介紹：理想耐火材料替代品陶瓷纖維是繼傳統(tǒng)耐火材料和不定型耐火材料之后發(fā)展起來的第三代耐火材料,是耐火度大于1580℃的晶質和非晶質纖維狀材料的總稱。其中的陶瓷纖維是指硅酸鋁耐火纖維中Al2O3含量為44-60%的纖維狀材料的俗稱，所有的陶瓷纖維都是非晶質纖維，也可以稱作是玻璃態(tài)纖維，它是物質由溶融的流液態(tài)在冷卻中形成的一種無定型固態(tài)纖維。與前兩類材料相比，它的耐高溫性能和絕熱性能更好，質量更輕，保溫效果更好。因此，在機械、冶金、化工、石油、陶瓷、玻璃、電子等行業(yè)都得到了廣泛的應用。以冶金系統(tǒng)為例：耐火、焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼及機修等各生產環(huán)節(jié)1000℃以下工業(yè)窯爐應用陶瓷纖維的已達63％。據(jù)測算，使用每噸陶瓷纖維每年平均節(jié)約相當于200噸標準煤產生的熱能，按照600元/噸標準煤價格和8000元/噸陶瓷纖維制品價格計算，年節(jié)約能量價格是陶瓷纖維費用的12倍以上，經濟效果明顯。近幾年由于全球能源價格的不斷上漲、節(jié)能已成為中國國家戰(zhàn)略的背景下，比隔熱磚與澆筑料等傳統(tǒng)耐材節(jié)能效率高出20-30%，陶瓷纖維在中國國內得到了更多更廣的應用，發(fā)展前景十分看好。2、陶瓷纖維應用領域不斷擴大陶瓷纖維最早出現(xiàn)在1941年，20世紀40年代后期，美國兩家公司生產硅酸鋁系列纖維，并首次應用于航空工業(yè)；20世紀60年代，美國研制出多種陶瓷纖維制品，并用于工業(yè)窯爐壁襯。20世紀70年代，陶瓷纖維在我國開始生產使用，進入90年代以后期，隨著含鋯纖維和多晶氧化鋁纖維的推廣應用，使用溫度提高到1300℃以上。含鋯纖維是一種用途廣泛、成本較低的硅酸鋁纖維，可大量用作砌筑各種熱工窯爐的熱面全纖維爐襯。陶瓷纖維的品種主要有：普通陶瓷纖維、標準陶瓷纖維、高鋁陶瓷纖維、高純陶瓷纖維、含鋯陶瓷纖維、多晶氧化鋁纖維（包括莫來石纖維）等。近年來，國外已經成功開發(fā)（或正在開發(fā)）一些新的陶瓷纖維品種，如鎂橄欖石纖維、陶瓷纖維。產成品包括陶瓷纖維棉、氈、毯、模塊、紙、布、帶、繩等。（1）應用于高絕熱材料歐美鋼鐵工業(yè)越來越多地應用各種陶瓷纖維制品，其應用范圍也在不斷擴展。根據(jù)測算，在工業(yè)爐應用陶瓷纖維爐襯，可以節(jié)能20％-40％，同時還可以降低工業(yè)爐自重的90%，鋼結構重量降低70％。如果對陶瓷纖維的制品及其應用技術繼續(xù)進行改進，設法使陶瓷纖維爐襯盡量保持陶瓷纖維使用前的性能，可以使陶瓷纖維爐襯的高工業(yè)爐的能耗再降低4％左右。在高工業(yè)爐中，不同材質和結構的陶瓷纖維爐襯在燃料燃燒產物和高的雙重作用下，爐襯的表面會產生不同程度的結晶和燒結。在這些材質中，使用含鋁陶瓷纖維爐襯的變化最小，使用壽命最長。（2）應用于過濾和催化劑載體材料具有強度高、抗熱沖擊性好、耐化學腐蝕等特點，是一種理想的高過濾材料。廣泛應用于火力發(fā)電廠、金屬冶煉廠、化工廠的消煙除塵，還可用于柴油發(fā)動機廢氣中消除有害物質。（3）應用于填密材料和摩擦材料制品具有壓縮回彈性，可用于高填密材料。同玻璃纖維、巖棉一樣可以用來制造無石棉摩擦材料。這類摩擦材料的特點是摩擦系數(shù)穩(wěn)定、耐磨性良好、噪音低。（4）應用于增強材料用作耐火材料的增強材料，可以改善耐火材料的強度、抗熱沖擊性和絕熱效果，降低耐火材料的重量。（5）應用于陶瓷窯爐可以減小窯壁厚度、降低窯壁表面度，纖維本身有彈性和填充性，可緩解磚壁膨脹熱應力，提高窯爐氣密性，纖維熱容小，對快速燒成有幫助。3、陶瓷纖維特點：節(jié)能、高效、輕質時代由于纖維導熱率低、密度小、重量輕，在設計建造窯爐階段，現(xiàn)代一般采用較輕的鋼架支撐結構，從而使窯爐的發(fā)展進入“輕量化”時代。纖維蓄熱小、適應快速升溫，且具有良好的抗機械震動與沖擊的能力，化學穩(wěn)定性也較好。陶瓷纖維耐火材料具備以下優(yōu)勢：耐火纖維兩個重要的特性是容重小和導熱系數(shù)小，硅酸鋁耐火纖維之所以具有良好的節(jié)能效果，其關鍵也就在于這兩個特性：（1）容重：也稱為體積密度，是耐火纖維的重要質量指標，它是指單位體積耐火纖維的質量。耐火纖維制品的容重一般為：氈（200~220㎏/m3）、板（280~320㎏/m3）、纖維組件（200~240㎏/m3）、纖維毯（64㎏/m3、96㎏/m3、128㎏/m3、160㎏/m3等類別）。由于硅酸鋁耐火纖維的容重很小，而爐襯的蓄熱損失又與爐襯材料的容重成正比，所以，采用耐火纖維作爐襯，不僅可以大大減少爐墻的蓄熱損失，而且可以大大減輕爐子的重量，還可以大大縮短升溫時間，節(jié)省爐窯使用效率。（2）導熱系數(shù)：表征物質的導熱能力，導熱系數(shù)的數(shù)值大小就是單位時間內每單位長度溫度差為1℃時每單位面積所通過的熱量,其單位為w/m.k；是衡量材料絕熱保溫性能優(yōu)劣的主要指標。硅酸鋁耐火纖維的另一個重要特性就是導熱系數(shù)小，因而保溫性能好。（3）抗氣流沖刷性能：由于燃料爐采用風扇循環(huán)的爐子，要求耐火纖維具有一定的抗氣流沖刷能力，下表是硅酸鋁耐火纖維制品抗氣流沖刷能力的參考數(shù)據(jù)。對于氣流速度超過上表所列數(shù)值范圍，應對纖維制品表面進行硬化處理，或應用受到限制。（4）熱化學穩(wěn)定性：耐火纖維的熱穩(wěn)定性是任何致密或輕質耐火材料無法比擬的，一般致密耐火磚在經過若干次急冷急熱后便會產生龜裂、甚至剝落破損。而耐火纖維制品是由直徑2-5um的纖維相互交織在一起構成的多孔制品，即使溫度急劇變化，也不會產生結構應力，在急冷急熱條件下，不會發(fā)生剝落，還能抵御彎折、扭曲和機械振動。理論上它不受任何溫度急變的限制。由于耐火纖維制品本身是一種柔軟富有彈性的多孔材料，單體纖維的膨脹為纖維本身吸收，因此在使用時可完全不考慮留膨脹縫及烘爐問題，窯爐鋼結構也因此無需考慮纖維制品的膨脹應力，使結構輕型化，節(jié)約了筑爐鋼材用量。（5）彈性及抗透氣性：耐火纖維用作高溫氣體的密封材料和墊襯材料，要求具有彈性（壓縮復原性）和抗透氣性。耐火纖維的壓縮回彈率隨纖維制品的體積密度增大而提高，其透氣阻力也相應增大，即纖維制品的透氣性減少，因此，作為高溫氣體的密封材料和墊襯材料時，應選體積密度大（至少128kg/m3）的纖維制品，以提高其壓縮回彈率和透氣阻力。此外，含結合劑的纖維制品比無結合劑纖維制品的壓縮回彈性大。（6）熱容量：耐火纖維的熱容量是指耐火纖維作爐襯，當爐子升溫時自身溫度升高1℃時吸收的熱量。下表列出了硅酸鋁纖維的平均熱容量：（7）抗拉強度：為滿足耐火纖維制品在施工時的強度要求，耐火纖維制品應具有一定的抗拉強度，無粘接劑的纖維針刺毯常溫下的抗拉強度值，根據(jù)纖維成纖工藝不同波動于0.03-0.08MPa。缺點：陶瓷纖維雖然為高溫工業(yè)領域的絕熱耐火起著重要作用，但也存在一定生產弊端，對環(huán)境及人體有一定的危害。一種新型生物溶解性非晶質陶瓷纖維在絕熱耐火材料市場出現(xiàn)，這種超級纖維屬無污染環(huán)境友好型材料。陶瓷纖維產品今后生產趨勢，就是朝著無污染、精細化和多功能化方向發(fā)展，尤其是利用新工藝、新原料，制備高附加值、高科技含量的功能性精細陶瓷纖維，其生產幾率會越來越大，這將對優(yōu)化絕熱耐火材料具有重大意義。4、我國陶瓷纖維產業(yè)發(fā)展前景展望以下四大因素為耐火環(huán)保材料提供了廣闊的前景：（1）產業(yè)政策的支持我國是發(fā)展中國家，目前正處于工業(yè)化和城市化的歷史進程，消耗的各種能源也急劇增加。進入“十四五”以來，能源消耗已經成為事關國家安全和經濟發(fā)展戰(zhàn)略的大事。在這樣的大背景下，國家陸續(xù)出臺相關節(jié)能減排政策，支持耐火環(huán)保材料的發(fā)展。（2）下游行業(yè)的推動耐火環(huán)保材料的下游主要集中在鋼鐵、石化、建材、冶金等需要進行熱加工和熱處理的行業(yè)。近年來，我國固定資產投資規(guī)模逐年增大，推動相關行業(yè)迅速發(fā)展，拉動陶瓷纖維產品需求。最為發(fā)展中國家“工業(yè)化”發(fā)展時期，重工業(yè)依然將維持相當?shù)陌l(fā)展速度，為耐火環(huán)保材料發(fā)展提供了廣闊的需求空間。（3）對傳統(tǒng)絕熱產品的替代傳統(tǒng)的絕熱材料包括石棉制品、耐火磚、硅酸鈣板、巖（礦）棉產品及其他絕熱材料。石棉制品由于對人體有害，在發(fā)達國家已經普遍禁止使用，陶瓷纖維耐火材料由于其導熱率低、密度小、重量輕等特性，從而使窯爐的發(fā)展進入“輕量化”時代，其對去傳統(tǒng)耐火材料具備替代性。（4）不斷拓展新的應用領域隨著對陶瓷纖維新產品、新技術開發(fā)力度的加大，陶瓷纖維產品形態(tài)日益豐富，其應用范圍進一步拓寬，除在傳統(tǒng)領域應用的廣度與深度不斷拓展外，在其他許多行業(yè)也正在被逐步推廣和使用，如建材、消防、家電、汽車、船舶、軍工等。此外，在一些高尖端領域的應用如核電、航空、空間技術、南極科考等專業(yè)領域，陶瓷纖維產品也體現(xiàn)出氣優(yōu)越性能。陶瓷纖維產品應用范圍的不斷擴大，將帶來市場需求的穩(wěn)步上升。五、耐火材料行業(yè)競爭情況1、國際主要耐火材料生產商國際上主要的耐火材料生產商有奧地利（RHI-AG）公司，它是世界頂級耐火材料生產集團，銷售遍及全球70多個國家，分別在歐洲、北美、南美和亞洲設有32個生產基地，年產能200萬噸耐火材料。維蘇威(VESUVIUS)公司1916年成立于美國賓西法尼亞州的匹茲堡市。是高性能耐火材料的研發(fā)、制造和營銷的全球性領導者之一，維蘇威有能力提供全套“一攬子”解決方案，包括耐火材料的設計，供應，安裝和現(xiàn)場服務。其余的如日本KROSAKI、SHINAGAWA、德國LWB公司、英國MORGANCRUCIBLE、法國SAINT-GOBAIN等均為世界著名耐火材料生產企業(yè)，部分已經在中國建立生產基地和銷售網(wǎng)絡。2、國內主要耐火材料生產商我國由于工業(yè)化發(fā)達程度低，耐火材料發(fā)展起步較晚，企業(yè)對耐火材料應用、節(jié)能等要求相對偏低。加之耐火材料品種繁多，用途廣泛，國內耐火材料生產企業(yè)逐漸走出各自特點，雖然與國外知名耐火材料企業(yè)相比，我國耐火材料企業(yè)規(guī)模較小，技術落后，但隨著耐火材料行業(yè)的不斷發(fā)展，擁有較強技術實力和自主品牌優(yōu)勢的中國企業(yè)逐漸脫引而出，走向民族企業(yè)振興之路。我們將國內耐火材料企業(yè)劃分為三大類：以原料為基礎，逐步擴大為原料及耐火材料制品生產企業(yè)。此類企業(yè)以營口青花集團、海城后英集團為代表；以技術為先導，以高技術含量和高附加值產品深加工為主的企業(yè)。如中鋼耐火、魯陽股份、濮耐股份、瑞泰科技等為代表，部分為上市公司企業(yè)，技術實力雄厚，產品品種多樣化，市場覆蓋面廣，成長性良好。第三類是大型鋼鐵企業(yè)附屬耐火材料企業(yè)。其中，依靠技術優(yōu)勢發(fā)展的如魯陽股份、瑞泰科技等在專業(yè)耐火材料領域市場份額不斷提高，逐漸成為未來行業(yè)發(fā)展的風向標。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務，強調線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復轉正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預計行業(yè)的估值將會得到率先修復，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復到更高質量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經結束，在當前國內服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領域并沒有形成明顯的品牌及產品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經意識到品牌及產品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產品定價的下調與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經開始產生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關店數(shù)量開始增加。我們判斷經過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經開始由批發(fā)向零售轉型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務，強調線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內電子商務的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變隨著國內零售環(huán)境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經驗依賴等原因實際上未必能夠適應新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經基本搭建完畢，并通過股權激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內的品牌服飾領域經過15—20年左右的快速發(fā)展，已經發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務數(shù)據(jù)上。此外，電子商務作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經具備良好基礎和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調整傳導路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務報表上將呈現(xiàn)更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質量方面的相關指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉天數(shù)變化是企業(yè)營收轉暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預示著企業(yè)當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內經濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經營業(yè)績的波動一方面有經濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質量轉型，最終脫穎而出的公司在財務質量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經歷本輪行業(yè)調整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩(wěn)健的增長及更高的經營質量將為他們帶來估值溢價。經過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內紡織制造龍頭企業(yè)已經積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產能規(guī)模，企業(yè)自身已經擁有了成熟的產業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經營增長。經歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產管理經驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質量都體現(xiàn)了其在細分領域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內外部宏觀經濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產品結構中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復合增長。在中國經濟面臨轉型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業(yè)績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經營質量。公司電子商務業(yè)務發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產品，在產品與設計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內憑借自身的品牌特色與經營管理優(yōu)勢豐富產品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預計未來3-5年國內戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學習與改善經營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務的運營，倡導全員電商，并考慮將期貨轉移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結