對(duì)我國(guó)券商新的凈資本計(jì)算規(guī)則的實(shí)證研究

對(duì)我國(guó)券商新的凈資本計(jì)算規(guī)則的實(shí)證研究?jī)?nèi)容提要本文主要包括以下內(nèi)容：1.前言部分，對(duì)目前的問題和現(xiàn)狀進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析；2.頭寸風(fēng)險(xiǎn)的凈資本計(jì)算的基本方法簡(jiǎn)述，對(duì)目前國(guó)際上典型的凈資本計(jì)算方法進(jìn)行了簡(jiǎn)要的歸納、敘述和對(duì)比；3.實(shí)證分析部分，是本文的主要部分，主要利用歷史模擬和壓力測(cè)試的方法，對(duì)上海180指數(shù)成分股和券商重倉股的風(fēng)險(xiǎn)分布情況（VAR）進(jìn)行了實(shí)證分析，從而檢驗(yàn)新的凈資本計(jì)算規(guī)則的充分性，并在此基礎(chǔ)上，推出了券商進(jìn)行凈資本管理所應(yīng)遵循的原則，為券商的凈資本管理提供有益的參考；4.本文的結(jié)論和有關(guān)建議。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)，本文分別從監(jiān)管層和券商兩個(gè)角度，提出了對(duì)新的凈資本計(jì)算規(guī)則和券商自身進(jìn)行凈資本管理的看法和建議。主要結(jié)論是：新的凈資本計(jì)算規(guī)則仍然是不充分的，其應(yīng)用的條件是滿足一定的置信度和券商需要提高調(diào)倉的速度：在95％的置信區(qū)間下，對(duì)于上證180成員股票，券商的最低換倉速度不應(yīng)超過26天或三周；對(duì)于券商超過15％的重倉股，券商的最低調(diào)倉速度不應(yīng)超過60天；對(duì)于ST類股票，券商的最低調(diào)倉速度不應(yīng)超過24天;對(duì)于＊ST類股票,券商的最低調(diào)倉速度不應(yīng)超過113天。主要建議是：在目前，監(jiān)管層宜繼續(xù)提高券商資產(chǎn)的折扣比例，或者在不提高折扣比例情況下，改變?nèi)痰耐顿Y理念，以減少券商對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的過分依賴；而長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，監(jiān)管層宜提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和繼續(xù)鼓勵(lì)券商采用成熟、理性的投資理念。目錄1.前言-------------------------------------------------------12.頭寸風(fēng)險(xiǎn)的凈資本計(jì)算的基本方法-----------------------------23.實(shí)證分析--------------------------------------------------53.1對(duì)上海180指數(shù)成分股的歷史模擬-------------------------63.2對(duì)上海180指數(shù)成分股的壓力測(cè)試------------------------133.3對(duì)券商重倉股的實(shí)證檢驗(yàn)--------------------------------264.結(jié)論與建議------------------------------------------------30參考文獻(xiàn)----------------------------------------------------311.前言由于券商風(fēng)險(xiǎn)的不斷增加，出于謹(jǐn)慎監(jiān)管的需要，2003年下半年，證監(jiān)會(huì)向券商公布了新的凈資本計(jì)算規(guī)則，并于2004年開始試行（由于新的會(huì)計(jì)制度也開始執(zhí)行，二者同時(shí)執(zhí)行給券商帶來了很大壓力，因此直到目前，該凈資本計(jì)算規(guī)則并沒有完全執(zhí)行。）。與舊的管理?xiàng)l例類似，新的管理?xiàng)l例面臨著同樣的問題，即其中規(guī)定的資產(chǎn)折扣比例是否可以充分覆蓋券商的風(fēng)險(xiǎn)（抑或是過于嚴(yán)格），這是其中的難點(diǎn)和關(guān)鍵問題，因此同樣需要進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。對(duì)于券商資本充足性的檢驗(yàn)，由于券商數(shù)據(jù)的缺乏，除了IOSCO的相關(guān)理論文獻(xiàn)和要求外，相關(guān)的實(shí)證研究一直不多，僅有少數(shù)幾篇研究成果。在國(guó)內(nèi)，對(duì)于舊的凈資本管理規(guī)定，有一些學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了檢驗(yàn)，得出了其仍然是不充分的結(jié)論，如：彭文德（2001）彭文德，證券公司資本充足性監(jiān)管研究[博士論文]中山大學(xué)，2001利用壓力測(cè)試，對(duì)基金重倉股進(jìn)行了分析，證明了舊的折扣比例是不充分的；馮玉明（2004）馮玉明，基于資本充足性的證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，東方證券股份有限公司，深圳證券交易所第六屆會(huì)員單位、基金公司研究成果評(píng)選，2004年2月利用券商的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在以一年為監(jiān)控單位的假設(shè)下，對(duì)券商進(jìn)行了壓力測(cè)試，也證明了舊的折扣比例是不充分的，無法覆蓋券商所有的風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)外也存在類似的情況，在西方，關(guān)于券商凈資本充分性要求的實(shí)證檢驗(yàn)，以Dimson,Elroy,andMarsh,Paul（1995）Dimson,Elroy,andMarsh,Paul”Capital彭文德，證券公司資本充足性監(jiān)管研究[博士論文]中山大學(xué)，2001馮玉明，基于資本充足性的證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，東方證券股份有限公司，深圳證券交易所第六屆會(huì)員單位、基金公司研究成果評(píng)選，2004年2月Dimson,Elroy,andMarsh,Paul”CapitalRequirementsForSecuritiesFirms”,JournalofFinance50(3),821-851,1995本文是對(duì)新的凈資本計(jì)算規(guī)則進(jìn)行檢驗(yàn)的一個(gè)嘗試，希望在這方面能起到拋磚引玉的作用。與之前的研究相比，本文的不同在于，一是研究的對(duì)象是新的凈資本計(jì)算規(guī)則，二是對(duì)于監(jiān)控周期，由于券商換倉時(shí)間的難以把握性，本文不首先假設(shè)券商的調(diào)倉速度為多少，而是反向逆推，在假設(shè)滿足監(jiān)管部門要求的前題下，券商的調(diào)倉周期最低應(yīng)該為多少，從而從監(jiān)管部門和證券公司兩個(gè)角度，為監(jiān)管部門的有效監(jiān)控和券商自身的凈資本管理提供更為直接的參考。2.頭寸風(fēng)險(xiǎn)的凈資本計(jì)算的基本方法按照國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）的監(jiān)管原則，凈資本準(zhǔn)備應(yīng)該覆蓋所有券商所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。在所有上述風(fēng)險(xiǎn)中，頭寸風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種）是可以有效量化的最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一，特別是在國(guó)內(nèi)券商持倉比例很高的情況下，具有更重要的意義。因?yàn)樗鄬?duì)更易量化，因此基于風(fēng)險(xiǎn)衡量的凈資本的計(jì)算也成為可能，這也是本文選取這一部分來進(jìn)行檢驗(yàn)的原因。但在具體的計(jì)算上，目前國(guó)際上存在著不同的模型，分類方法也不盡相同。目前應(yīng)用的主要有“削發(fā)法”、“分塊法”和“內(nèi)部模型法”其它方法還有歷史風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法等，由于并不常用，本文不做過多闡述。（英國(guó)以前應(yīng)用的“簡(jiǎn)單組合法”可以歸為一種簡(jiǎn)化的內(nèi)部模型法）三種。所謂“削發(fā)法”就是分別針對(duì)不同的資產(chǎn)種類，規(guī)定相應(yīng)的折扣比例的方法。目前美國(guó)和我國(guó)采用的就是“削發(fā)法”，在美國(guó)，由于存在著多頭和空頭，因此也稱為綜合法（ComprehensiveApproach）其它方法還有歷史風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法等，由于并不常用，本文不做過多闡述。假設(shè)：L、S分別是多頭和空頭的價(jià)值占總頭寸價(jià)值的比例，則總頭寸風(fēng)險(xiǎn)為：PPR=α{max(L,S)+Max(min(L,S)-βMax(L,S),0)}公式(1)α、β是由監(jiān)管部門確定的監(jiān)管比例，該比例的不同反映了不同國(guó)家監(jiān)管理念上的差異，如果β為0，則稱為“純粹綜合法”?！胺謮K法”又稱“積木法”（buildingblock），就是分別計(jì)算出股票、債券頭寸及其衍生產(chǎn)品頭寸的特定風(fēng)險(xiǎn)（specificrisk）和一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(generalrisk)的資本要求。該方法由于是對(duì)不同頭寸根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)大小賦予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此本質(zhì)上與削發(fā)法相同，區(qū)別只在于確定折扣比例的方法和大小不同。該方法主要在歐盟采用。前兩者又統(tǒng)稱為“標(biāo)準(zhǔn)法”?！皟?nèi)部模型法”是指以金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，即VAR模型計(jì)量的結(jié)果作為計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的標(biāo)準(zhǔn)。“內(nèi)部模型法”一般在發(fā)達(dá)國(guó)家是與“標(biāo)準(zhǔn)法”結(jié)合使用，如歐盟在1998年對(duì)資本計(jì)算規(guī)則的修改中，就允許銀行與證券公司利用自己內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理模型來計(jì)算頭寸風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等的資本要求。國(guó)際上應(yīng)用較多的是VAR和RM法，但考慮VAR和RM等內(nèi)部模型法目前在我國(guó)應(yīng)用的條件還不夠成熟，應(yīng)用受到一定的限制，因此我國(guó)目前采用的是簡(jiǎn)單相對(duì)又有效的“削發(fā)法”，也就是對(duì)不同的資產(chǎn)規(guī)定相應(yīng)的折扣比例的方法。新舊計(jì)算方法的對(duì)比如下表：表1，券商凈資本的新舊計(jì)算規(guī)則對(duì)比原規(guī)則新規(guī)則自營(yíng)證券自營(yíng)證券按90%比例折扣計(jì)入凈資本。自營(yíng)證券中屬于上海180指數(shù)和深圳100指數(shù)成分股的，折扣比例為90%對(duì)于集中度過高的自營(yíng)股票，超過一個(gè)股份公司已發(fā)行股份5%的，折扣為60%；單只股票按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過上市公司已流通股15%的，折扣為60%；ST股票、＊ST股票、已退市且在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票、已退市且未在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票風(fēng)險(xiǎn)較大，折扣比例分別為60%、50%、30%、20%。對(duì)于集中度過高的自營(yíng)股票，即超過一個(gè)股份公司已發(fā)行股份5%的，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過該上市公司已流通股總市值15%的，折扣比例調(diào)整為50%。應(yīng)收款項(xiàng)分為一年以內(nèi)，一年至兩年，兩年至三年及三年以上，折扣比例分別為90%、70%、50%和0。增加了應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)(不含三年以上的)的折扣比例為50%。長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期股權(quán)投資的折扣比例為70%，長(zhǎng)期國(guó)債投資的折扣比例為90%，中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券和其他長(zhǎng)期債券的折扣比例分別為80%、50%、50%。長(zhǎng)期股權(quán)投資中，股票投資的折扣比例為50%；基金投資的折扣比例為95%；上市公司法人股投資，對(duì)證券公司、基金管理公司股權(quán)投資的折扣比例為70%；其他股權(quán)投資(包括風(fēng)險(xiǎn)投資)的折扣比例為20%。無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)的折扣比例為40%。土地使用權(quán)折扣比例50%，其他無形資產(chǎn)的折扣比例為0%。固定資產(chǎn)清理、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)、遞延稅款借項(xiàng)等項(xiàng)目基本沒有變現(xiàn)價(jià)值，折扣比例為0%。3.實(shí)證分析該規(guī)則對(duì)于券商持股的折扣比例，基本可以分為鼓勵(lì)和懲罰兩類，鼓勵(lì)類也就是對(duì)于上證180、深證100的成員股票，折扣比例為90％，也就是說只有10％的風(fēng)險(xiǎn)折扣，而對(duì)于重倉和ST等股票，則折扣比例為60％、50％不等，經(jīng)過比較，并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選取了以下三類最具代表性的比例進(jìn)行檢驗(yàn)：（1）上證180成員股票（風(fēng)險(xiǎn)比例為10％），樣本區(qū)間為從1995年2月到2004年10月。（2）券商持有一家公司是股票股超過該上市公司已流通股的15％的股票（風(fēng)險(xiǎn)比例為40％），樣本區(qū)間為2002年到2004年。3．券商持有的ST股票、＊ST股票，折扣比例分別為60%、50%。采用的方法主要是歷史模擬法和壓力測(cè)試法，所謂歷史模擬法，就是假設(shè)把現(xiàn)在的組合放到過去，檢驗(yàn)在過去的歷史情形下，該組合頭寸可能的損失及分布；而壓力測(cè)試法是采用情景分析的方法，在假設(shè)其它變量不變，而某一個(gè)或幾個(gè)變量（如利率等）發(fā)生較大幅度變化的情況下，該組合頭寸可能發(fā)生的損失及分布。由于歷史模擬法可以看作是“假設(shè)歷史會(huì)重演”情形下的一種特殊的壓力測(cè)試，因此本文在對(duì)第二、三種風(fēng)險(xiǎn)比例（40％、40％、50％）進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，由于數(shù)據(jù)的局限，僅采用了歷史模擬法，而在對(duì)第一種風(fēng)險(xiǎn)比例（10％）進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，由于采用壓力測(cè)試可以獲得更長(zhǎng)的樣本數(shù)據(jù)，因此綜合采用了歷史模擬法和壓力測(cè)試法分別進(jìn)行了檢驗(yàn)。3.1對(duì)上海180指數(shù)成分股的歷史模擬在所有券商的頭寸中，上海180指數(shù)成分股是最容易獲得的數(shù)據(jù)，因此本文首先對(duì)該比例進(jìn)行了檢驗(yàn)。由于我們一般都假設(shè)券商是采用組合投資的，而對(duì)于上海180指數(shù)成分股，最簡(jiǎn)單和最具代表性的組合莫過于該指數(shù)本身（忽略成份股成員的調(diào)整），因此本文就以上證180（SSE180）指數(shù)作為考察的具體對(duì)象。在我國(guó)，由于市場(chǎng)深度不夠，券商操作理念與西方的不同，另外我國(guó)實(shí)行的是T+1制度，所以券商的壓力測(cè)試不可能是實(shí)時(shí)的，而在這個(gè)問題上也比較復(fù)雜，很難確定我國(guó)券商的監(jiān)控周期到底是多長(zhǎng)，所以不同的學(xué)者采用的是不同的周期假設(shè)（如馮玉明（2004）采用的是一年，有的采用一季度）。考慮到此問題的復(fù)雜性，在本文中，我們采用列舉的方法，綜合考察了券商在不同的調(diào)倉速度的假設(shè)下可能的損失和分布情況，并運(yùn)用反向逆推的方法，得出了券商對(duì)于凈資本應(yīng)該具備的監(jiān)控周期。首先，我們測(cè)試了不同的周期下SSE180的損失情況，以檢驗(yàn)其損失超過－10％的可能性。由于SSE180從2002年7月1日起才開始正式發(fā)布，因此SSE180的數(shù)據(jù)是從2002年開始。為便于后文壓力測(cè)試的分析，在假設(shè)上證綜指（SHCOMP）為市場(chǎng)組合的情況下，此處同時(shí)參照列舉了SSE180和SHCOMP的損失情況，如下圖1—圖8：圖1:SHCOMP從2002-7-12到2004-10-1的周收益率曲線圖2:SSE180從2002-7-12到2004-10-1的周收益率圖3:SHCOMP從2002-7-10到2004-10-22的高于一周，少于2周的收益率圖4:SSE180從2002-7-11到2004-10-22的高于一周，少于2周的收益率.圖5:SHCOMP從2002-7-12到2004-10-1的2周收益率圖6:SSE180從2002-7-12到2004-10-1的2周收益率圖7:SHCOMP從2002-7-10到2004-10-22的高于2周，少于3周的收益率圖8:SSE180從2002-7-11到2004-10-22的高于2周，少于3周的收益率從上述8個(gè)圖中我們可以看出，從11天收益率開始，就出現(xiàn)了損失超過－10％的情況，并且有2天，12天收益率出現(xiàn)了4天，13天收益率出現(xiàn)了4天，14天收益率出現(xiàn)了6天，所以從11天的收益率開始，10％的風(fēng)險(xiǎn)比例就開始無法覆蓋所有的頭寸風(fēng)險(xiǎn)，因此10％的凈資本要求對(duì)于100％的保障要求來講，在券商調(diào)倉速度超過10天的情況下，是不充分的。為更清楚的分析這個(gè)問題，進(jìn)一步的分析如下：圖9:SHCOMP從2002-7-31到2004-9-30的月收益率圖10:SSE180從2002-7-31到2004-9-30的月收益率圖11:SHCOMP從2002-9-30到2004-9-30的季度收益率圖12:SSE180從2002-9-30到2004-9-30的季度收益率圖13:SHCOMP從1996-12-31到2003-12-31的年度收益率由于SSE180是從2002年7月1日起才正式發(fā)布，因此SSE180的年度收益率到目前只有一年，為10.39%，其圖表略去。但考慮SHCOMP與SSE180的同趨勢(shì)性，SHCOMP也可以說明問題。從圖13上可以看出，在8個(gè)樣本中，有2年的損失是大于10％的，所以即使以“一年”為監(jiān)控單位，10％的凈資本要求仍無法完全保障該指數(shù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。從圖1到圖13，我們可以看出，在我們選取的樣本區(qū)間，2周是一個(gè)臨界點(diǎn)，在2周以內(nèi)，10％的凈資本是可以100％保障的，而高于2周，則無法全面保障，所以，從證券公司的角度來說，要100％的保障SSE180成份股的安全，其調(diào)倉時(shí)間不能慢于2周，否則將開始面臨風(fēng)險(xiǎn)。3.2對(duì)上海180指數(shù)成分股的壓力測(cè)試由于受到樣本的局限，歷史模擬法只能分析從2002年到目前2年多一點(diǎn)的時(shí)間，不具有全面的說服力，而完全按照歷史模擬的計(jì)算方法倒推數(shù)據(jù)，則工作量巨大，難以實(shí)現(xiàn)，因此本文進(jìn)一步采用了壓力測(cè)試的方法，利用SHCOMP和SSE180之間密切的相關(guān)關(guān)系來取得SSE180的數(shù)據(jù)，以擴(kuò)展樣本區(qū)間，也就是采用壓力測(cè)試的方法。利用SHCOMP和SSE180之間密切的相關(guān)關(guān)系，我們可以獲得二者之間的回歸公式，在假設(shè)該回歸公式在歷史上仍然適用的情況下，利用該公式我們可以計(jì)算獲得2002年之前的SSE180的樣本數(shù)據(jù)，然后用壓力測(cè)試的方法，以SHCOMP（作為市場(chǎng)收益率）的損失超過10％（或者更高）為情景分析的樣本，則可以相應(yīng)的得到SSE180的損失情況，也就是可以得到“在市場(chǎng)損失超過10％的情況下，SSE180的可能損失及分布（VAR）”。從2002年7月1日到2004年12月31日的SHCOMP和SSE180的周收益率的曲線圖如下圖（圖）所示：圖14，2002年7月1日到2004年12月31日的SHCOMP和SSE180的周收益率的曲線圖從上述曲線圖的走勢(shì)來看，SHCOMP和SSE180的走勢(shì)幾乎完全一致，因此可以較好的進(jìn)行回歸。通過回歸分析，也得出日、周收益率的SSE180的β系數(shù)非常接近于1（此處從略）。其次，對(duì)SHCOMP的損失分布情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示：表2，SCHOMP在從1995-1-4到2004-10-22之間的損失超過10％的各區(qū)間收益率的分布情況收益率總樣本數(shù)損失超過10%的樣本數(shù)損失超過10%的比例置信度日收益率237020.0008438820.9991562天的收益率2369100.004221190.99577932368130.0054898650.9945142367200.0084495140.99155周50840.0078740160.99212662365330.0139534880.98604772364370.0156514380.98434982363490.0207363520.97926492362590.0249788310.9750212周507130.0256410260.974359112360710.0300847460.969915122359820.0347604920.96524132358870.0368956740.9631041423571040.0441238860.9558763周506230.0454545450.9545451623551260.0535031850.9464971723541380.0586236190.9413761823531530.0650233740.9349771923521770.0752551020.924745月11690.0775862070.922414季3860.1578947370.842105由上表所示，隨著收益率區(qū)間的延長(zhǎng)，發(fā)生損失的概率是增加的，這也是符合“時(shí)間段越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越高”的基本原理。除此之外，在16天時(shí)，置信度降到了95％以下，所以16天（或3周）可以看作一個(gè)臨界點(diǎn)，也就是說，如果券商的調(diào)倉時(shí)間超過了3周，券商將有5％的可能性發(fā)生超過10％的損失。所以現(xiàn)在可以在16天收益率的基礎(chǔ)上，利用從SSE180發(fā)布之日起的數(shù)據(jù)，對(duì)二者之間的關(guān)系進(jìn)行回歸，回歸的結(jié)果如下表（表3）所示：表3，SSE180和SHCOMP的回歸結(jié)果（從2002-7-23到2004-10-22):DependentVariable:SSE180Method:LeastSquaresDate:11/14/04Time:19:37Sample:1544Includedobservations:544VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.SHCOMP0.9887950.006810145.19060.0000C-0.0005720.000322-1.7753330.0764R-squared0.974933Meandependentvar-0.006873AdjustedR-squared0.974887S.D.dependentvar0.046991S.E.ofregression0.007447Akaikeinfocriterion-6.958416Sumsquaredresid0.030056Schwarzcriterion-6.942611Loglikelihood1894.689F-statistic21080.30Durbin-Watsonstat0.080713Prob(F-statistic)0.000000回歸公式如下：SSE180=-0.000572+0.988795SHCOMP公式(2)R2=0.975(-1.775)(145.19)利用上述公式，我們可以得到更長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)的SSE180的數(shù)據(jù)，其分布情況如下圖（圖15）圖15，SSE180的16天收益率的分布圖（從1995－2－6到2004-10-22）則SSE180的16天收益率分布和置信度情況如下表（表4）所示：表4，SSE180的16天收益率分布和置信度情況（從1995－2－6到2004-10-22）收益率總樣本損失超過–10%的樣本數(shù)損失超過–10%的樣本比例置信度16day’s23521200.051020.94898從上表中可以看出，在16天收益率上，損失超過10％的樣本的比率剛剛超過了5％，也就是說，在95％的置信度下，16天收益率的損失會(huì)剛好在10％的臨界上，換句話說，16天同樣是一個(gè)臨界，如果券商的調(diào)倉速度慢于3周，則在5％可能性下，券商的SSE180頭寸的損失將超過10%，所以，如果券商普遍的調(diào)倉速度慢于3周，則10％的風(fēng)險(xiǎn)比例就是不足的，只有增加資產(chǎn)的折扣比例。既然這樣，應(yīng)該采取多高的折扣比例呢？用同樣的方法可進(jìn)行進(jìn)一步的分析。假設(shè)券商調(diào)倉的速度為每月或每季，則可以通過回歸的方式得到SSE180的月和季度數(shù)據(jù)，進(jìn)而得到它們的分布。首先進(jìn)行回歸，月度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果如下表（表5）：表5，SSE180的月度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果DependentVariable:SSE180Method:LeastSquaresDate:11/14/04Time:17Sample:2002:072004:09Includedobservations:27VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.SHCOMP0.9918970.03658227.114240.0000C-0.0010270.001824-0.5633290.5782R-squared0.967113Meandependentvar-0.008948AdjustedR-squared0.965798S.D.dependentvar0.050577S.E.ofregression0.009354Akaikeinfocriterion-6.434920Sumsquaredresid0.002187Schwarzcriterion-6.338932Loglikelihood88.87142F-statistic735.1819Durbin-Watsonstat1.525051Prob(F-statistic)0.000000回歸公式為：SSE180=-0.001027+0.991897SHCOMP公式(3)R2=0.967(-0.56)(27.11)則SSE180的月度收益數(shù)據(jù)的分布如下圖（圖16）所示：圖16，SSE180的月度收益數(shù)據(jù)的分布(從1995-2到2004-9)再進(jìn)行季度回歸，季度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果如下表（表6）表6，SSE180的月度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果DependentVariable:SSE180Method:LeastSquaresDate:11/14/04Time:17:56Sample:2002:32004:3Includedobservations:9VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.SHCOMP0.9868940.05647717.474410.0000C-0.0032020.006770-0.4729260.6507R-squared0.977590Meandependentvar-0.026844AdjustedR-squared0.974388S.D.dependentvar0.124351S.E.ofregression0.019901Akaikeinfocriterion-4.802981Sumsquaredresid0.002772Schwarzcriterion-4.759153Loglikelihood23.61341F-statistic305.3550Durbin-Watsonstat1.683364Prob(F-statistic)0.000000回歸公式為：SSE180=-0.0013202+0.986894SHCOMP公式(4)R2=0.978(-0.47)(17.47)則SSE180的季度收益數(shù)據(jù)的分布如下圖（圖17）所示：圖16，SSE180的季度收益數(shù)據(jù)的分布(從1995-6到2004-9)則月度和季度收益率的風(fēng)險(xiǎn)分布情況如下表（表7、表8）所示：表（7）SHCOMP的月度和季度收益率的風(fēng)險(xiǎn)分布情況收益率跨度月度季度假設(shè)的損失界限損失超過界限的樣本數(shù)損失超過臨界的樣本比例損失超過界限的樣本數(shù)損失超過臨界的樣本比例-10%90.0775862160.15789474-11%50.0431034560.15789474-12%60.15789474-13%40.10526316-14%40.10526316-15%30.07894737-16%30.07894737-17%30.07894737-18%30.07894737-19%30.07894737-20%30.07894737-21%20.05263158-22%10.02631579-23%10.02631579-24%10.02631579表（8）SSE180的月度和季度收益率的風(fēng)險(xiǎn)分布情況收益率跨度月度季度假設(shè)的損失界限損失超過界限的樣本數(shù)損失超過臨界的樣本比例損失超過界限的樣本數(shù)損失超過臨界的樣本比例-10%90.07758670.184211-11%60.05172470.184211-11.2%60.051724-11.3%40.034483-11.5%40.034483-12%60.157895-13%60.157895-14%40.105263-15%30.078947-16%30.078947-17%30.078947-18%30.078947-19%30.078947-20%30.078947-21%30.078947-22%30.078947-23%20.052632-24%10.026316從表8可以看出，對(duì)于月度數(shù)據(jù)，11.3%的風(fēng)險(xiǎn)比例可以獲得95％的置信度，而對(duì)于季度數(shù)據(jù)，大于23％可以獲得95％的置信度，選擇整數(shù)的話，為24％。同樣的，也可以由歷史模擬法獲得該數(shù)據(jù)，綜合在一起，如表9所示：表9：凈資本充足比率和調(diào)倉速度之間的關(guān)系表檢驗(yàn)方法歷史模擬法壓力測(cè)試法調(diào)倉速度27天16天月度季度置信度(取最靠近95％的數(shù)據(jù))94.9907%94.898%94.8276%94.7368%VAR-10%-10%-11.2%-23%在95％的置信度下，最低的凈資本要求比例10%（在26天的調(diào)倉速度的假設(shè)下）10%（在3周的調(diào)倉速度的假設(shè)下）11.3%（在一個(gè)月的調(diào)倉速度的假設(shè)下）24%（在1個(gè)季度調(diào)倉速度的假設(shè)下）3.3對(duì)券商重倉股的實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)于券商重倉股，由于現(xiàn)在只能獲得券商的半年度數(shù)據(jù)，因此對(duì)其實(shí)證檢驗(yàn)受到很大的局限。為此，本文選取了其中的“單只股票按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過上市公司已流通股15%的，折扣為60%，對(duì)于券商持有的ST、＊ST股票，折扣分別為60%、50％”來進(jìn)行。對(duì)于考察周期的選擇，由于無法知道在半年之間券商的操作細(xì)節(jié)，只能以每半年公布的數(shù)據(jù)為分析樣本。本文假設(shè)在公布重倉股的時(shí)點(diǎn)（年中和年末），考慮券商的建倉和出貨都需要時(shí)間，假設(shè)時(shí)間分別向前和向后順延半年(即券商持有該股票前后合計(jì)一年),在前半年和后半年之內(nèi)分別進(jìn)行考察（如2003年末公布的股票，則分別對(duì)2003年下半年和2004年上半年收益率進(jìn)行檢驗(yàn)），這樣也可以增加一定的樣本數(shù)。另外考慮到券商重倉股與SSE180的不同，券商的大規(guī)模建倉和出貨都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大的影響，但無法在模型中予以考慮，所以仍以公布的收盤價(jià)作為計(jì)算收益率的基礎(chǔ)，而不考慮券商建倉和出貨對(duì)其實(shí)際收益率的影響，而對(duì)于SSE180，可以認(rèn)為其走勢(shì)主要受市場(chǎng)的影響，單個(gè)券商的行動(dòng)對(duì)其影響很小，所以本文的檢驗(yàn)結(jié)論對(duì)于SSE180和券商重倉股而言，對(duì)SSE180的檢驗(yàn)結(jié)果更具說服力，而對(duì)于券商重倉股的檢驗(yàn)，更多的是起到參考的作用。檢驗(yàn)結(jié)果如下表（表10、表11、表12）：表10，對(duì)于券商持股的單只股票按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過上市公司已流通股15%的（折扣為60%）的凈資本要求和調(diào)倉速度的關(guān)系時(shí)間區(qū)間股票數(shù)（只）收益率低于-40%的樣本占總樣本的比例的加權(quán)平均值（1－置信度）15day30day60day90day120day2002上半年140.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2002下半年240.00%0.45%1.77%2.74%2.60%2003上半年260.00%0.00%0.21%0.96%2.28%2003下半年230.00%0.03%2.84%6.92%9.69%2004上半年150.00%0.00%0.06%0.91%0.06%2004下半年80.10%2.26%4.82%15.45%30.22%最大值0.10%2.26%4.82%15.45%30.22%注:具體的加權(quán)方法是把股票數(shù)和交易天數(shù)都作為加權(quán)系數(shù),以得到在該時(shí)間段內(nèi)市場(chǎng)總體的收益和損失狀況。即：收益率低于-40%的樣本占總樣本的比例的加權(quán)平均值=[（∑（單只股票的收益率低于-40%的樣本/單只股票的總樣本）]/股票數(shù)從上表可以看出，60天的收益率的樣本損失比例的最大值達(dá)到了4.82％，也就是說置信度降到了95.18％，所以在40％的要求下，要達(dá)到95％的置信度，券商的調(diào)倉速度應(yīng)該在60天以內(nèi)，或者說為3個(gè)月（每月按照22天的工作日計(jì)算），高于此，則40％的比例也是不合適的。表11，對(duì)于券商持有的ST股票（折扣為60%）的凈資本要求和調(diào)倉速度的關(guān)系時(shí)間區(qū)間股票數(shù)（只）收益率低于－40%的樣本占總樣本的比例的加權(quán)平均值（1－置信度）15day30day50day60day90day2002上半年02002下半年02003上半年02003下半年72.56%7.28%12.37%16.47%23.81%2004上半年70.00%0.00%5.47%5.71%10.56%2004下半年0最大值2.56%7.28%12.37%16.47%23.81%可見在2003年下半年，券商持有的ST類股票在30天的收益率上的損失樣本的比例已經(jīng)超過了5％，達(dá)到7.28％，也就是說置信度已經(jīng)降到了95％以下，經(jīng)過對(duì)2003年下半年的進(jìn)一步分析，得到在24天的收益率上，置信度為95.8％，在25天收益率上，置信度為94.7％，所以最臨界的置信度和收益率區(qū)間是在24天上取得，也就是說，對(duì)于券商持有的ST類股票，券商的最長(zhǎng)調(diào)倉時(shí)間不應(yīng)超過24天，否則其40％凈資本的保障率就將降到95％以下。表12，對(duì)于券商持有的＊ST股票（折扣為50%）的凈資本要求和調(diào)倉速度的關(guān)系時(shí)間區(qū)間股票數(shù)（只）收益率低于-50%的樣本占總樣本的比例的加權(quán)平均值（1－置信度）50day60day90day120day2002上半年10.00%0.00%0.00%0.00%2002下半年20.00%0.00%0.00%0.00%2003上半年10.00%0.00%2.65%7.14%2003下半年120.30%0.34%0.58%6.41%2004上半年120.43%0.86%1.22%1.72%2004下半年00.00%0.00%0.00%0.00%最大值0.43%0.86%2.65%7.14%可見在2003年上半年，券商持有的＊ST類股票在120天的收益率上的損失樣本的比例超過了5％，達(dá)到7.14％，也就是說置信度已經(jīng)降到了95％以下，經(jīng)過對(duì)2003年上半年的進(jìn)一步分析，得到在113天的收益率上，置信度為95.24，在114天收益率上，置信度為93.3％，所以最臨界的置信度和收益率區(qū)間是在113天上取得，也就是說，對(duì)于券商持有的ST類股票，券商的最長(zhǎng)調(diào)倉時(shí)間不應(yīng)超過113天，否則其50％凈資本的保障率也將降到95％以下。4.結(jié)論與建議從上述分析可以看出，凈資本充足比率的設(shè)立受到券商調(diào)倉速度的很大影響，是一個(gè)多方面的問題。1．對(duì)于上證180成員股票，在券商不改變投資理念的假設(shè)下，（即仍然采取做莊、控股等方式，從而影響流動(dòng)性，使券商換倉的速度受到限制，從而超過11天。），90％的折扣是不充分的（無法提供100％的保障）。2．在90％的折扣比例和95％的置信區(qū)間下，對(duì)于上證180成員股票，券商的最低換倉速度不應(yīng)超過26天（歷史模擬法的結(jié)論）或三周（壓力測(cè)試法的結(jié)論）。3．對(duì)于券商超過流通股15％的重倉股，以半年為考察取樣區(qū)間，在60％的折扣比例和95％的置信區(qū)間下，券商的調(diào)倉速度不應(yīng)超過60天。4．對(duì)于券商持有的ST股票，以半年為考察取樣區(qū)間，在60％的折扣比例和95％的置信區(qū)間下，券商的調(diào)倉速度不應(yīng)超過24天。5．對(duì)于券商持有的＊ST股票，以半年為考察取樣區(qū)間，在50％的折扣比例和95％的置信區(qū)間下，券商的調(diào)倉速度不應(yīng)超過113天。為此建議如下：1．券商改變投資理念，分散投資，減少對(duì)于流動(dòng)性的依賴。2．采取增加市場(chǎng)上大盤股的比例等方式，改善股市的流動(dòng)性。3．在上述措施效果不理想的情況下，建議監(jiān)管部門進(jìn)一步提高券商持股的風(fēng)險(xiǎn)折扣比例。從近期來看，既然監(jiān)管部門的目的是盡可能全面的覆蓋券商所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，無疑提高折扣比例是更為可行的，而從長(zhǎng)期來看，改善股市的流動(dòng)性和券商改變投資理念則是更為成熟和受歡迎的方式。參考文獻(xiàn)[1]周愛民、劉乃岳，金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2000年7月第一版[2]國(guó)際清算銀行編，中國(guó)人民銀行國(guó)際司譯，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)文獻(xiàn)匯編，中國(guó)金融出版社，1998年7月[3]莊恩閱，最新上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表閱讀與分析，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2000年7閱第一版。[4]畢秋香、何榮天，證券公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及指標(biāo)預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計(jì)，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2002年10期[5]許建華，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)管理[博士論文]，中山大學(xué);2000[6]劉薇，我國(guó)證券公司監(jiān)管研究，[碩士論文]2002[7]邢鐵英，證券公司資金管理研究[碩士論文]，武漢大學(xué);2001[8]彭中明，證券公司風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估研究，中山大學(xué);2000[9]徐菁，論證券公司資本衡量的監(jiān)管，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2001年10期。[10]陳建良、彭文德，證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織關(guān)于證券公司監(jiān)管資本框架的新發(fā)展，當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2000，3[11]肖作平，股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的實(shí)證研究，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2003年1期。[12]朱武祥，企業(yè)融資行為與資本結(jié)構(gòu)研究的新發(fā)展及啟示,證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2002年8期。[13]何誠穎，袁野，證券公司資本結(jié)構(gòu)和固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新研究，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2003年1期。[14]楊帆，證券業(yè)發(fā)展的三種模式及我國(guó)券商的選擇，證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2001年9期。[15]林軍，淺議企業(yè)的財(cái)務(wù)分析，魯行經(jīng)院學(xué)報(bào)，二○○一年第二期[16]馮玉明，基于資本充足性的證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，東方證券股份有限公司，深圳證券交易所第六屆會(huì)員單位、基金公司研究成果評(píng)選，2004年2月[16]AllenN.Berger,RichardJ.Herring,GiorgioP.Szego,TheRoleofCapitalinFinancialInstitutions,Whartonworkingpaper95-01[17]BryanR.Routledge,StanleyE.Zin,ModelUncertaintyandLiquity,NBERWorkingPaper8683,December2001.[18]EloryDimson,PaulMarsh,1997,“StressTestsofCapitalRequirements,JournalofBanking&finance21,pp.1515-1546.[19]SEC,Rule15C3-1,NetCapitalRequirementsforBrokersandDealers.[20]InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions,”Riskmanagementandcontrolguidanceforsecuritiesfirmsandtheirsupervisors”,AReportbytheTechnicalCommittee,[21]InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions,”Soundpracticeforthemanagementofliquidityriskatsecuritiesfirms”,AReportbytheTechnicalCommittee,2002.[22]Dimson,Elroy,andMarsh,Paul,”Capitalrequirementsforsecuritiesfirms”,JournalofFinance50(3),821-851,1995.[23]Clifford,A.BallandHans.R.Stoll,”Regulatorycapitaloffinancialinstitutio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投資者如何分析現(xiàn)金流量表

總體分析現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)，認(rèn)定企業(yè)生命周期所在階段

現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)十分重要，總量相同的現(xiàn)金流量在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)之間分布不同，則意味著不同的財(cái)務(wù)狀況。一般情況下：

1、當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時(shí)，表明該企業(yè)處于產(chǎn)品初創(chuàng)期。在這個(gè)階段企業(yè)需要投入大量資金，形成生產(chǎn)能力，開拓市場(chǎng)，其資金來源只有舉債、融資等籌資活動(dòng)。

2、當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時(shí)，可以判斷企業(yè)處于高速發(fā)展期。這時(shí)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，銷售呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中大量貨幣資金回籠，同時(shí)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，企業(yè)仍需要大量追加投資，而僅靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~可能無法滿足所需投資，必須籌集必要的外部資金作為補(bǔ)充。

3、當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)時(shí)，表明企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品成熟期。在這個(gè)階段產(chǎn)品銷售市場(chǎng)穩(wěn)定，已進(jìn)入投資回收期，但很多外部資金需要償還，以保持企業(yè)良好的資信程度。

4、當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)時(shí)，可以認(rèn)為企業(yè)處于衰退期。這個(gè)時(shí)期的特征是：市場(chǎng)萎縮，產(chǎn)品銷售的市場(chǎng)占有率下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小于流出，同時(shí)企業(yè)為了應(yīng)付債務(wù)不得不大規(guī)模收回投資以彌補(bǔ)現(xiàn)金的不足。

分析現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)測(cè)各種風(fēng)險(xiǎn)

從現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額的增減趨勢(shì)，可以分析被投資單位未來短時(shí)間內(nèi)潛藏的風(fēng)險(xiǎn)因素。

當(dāng)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為正數(shù)時(shí)有以下幾種可能性：①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入絕對(duì)大于現(xiàn)金流出，并有較大額度積累，完全可以對(duì)外投資或歸還到期債務(wù)，這時(shí)被投資單位財(cái)務(wù)狀況良好，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。②經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，對(duì)外投資得到高額回報(bào)，暫時(shí)不需要外部資金，為減少資金占用，歸還銀行借款，償付債券本息，這也表明被投資單位有足夠的經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力，是對(duì)其投資的最佳時(shí)機(jī)。③經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定，投資項(xiàng)目成效明顯但未到投資回收高峰，企業(yè)信譽(yù)良好，外部資金亦不時(shí)流入，證明被投資單位風(fēng)平浪靜、成熟而平穩(wěn)地持續(xù)經(jīng)營(yíng)，沒什么大的投資風(fēng)險(xiǎn)。④經(jīng)營(yíng)每況愈下，不得不盡力收回對(duì)外投資，同時(shí)大額度籌集維持生產(chǎn)所需的資金，說明被投資單位將面臨必然的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為負(fù)數(shù)時(shí)可能是：①經(jīng)營(yíng)正常、投資和籌資亦無大的起伏波動(dòng)，企業(yè)僅靠期初現(xiàn)金余額維持財(cái)務(wù)活動(dòng)，即出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量都為負(fù)數(shù)，這時(shí)需要詳細(xì)分析被投資單位現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的具體內(nèi)容。②現(xiàn)金凈流量總額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金流量?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)的升降規(guī)律與前述分析生命周期相同，可比照預(yù)測(cè)被投資單位的風(fēng)險(xiǎn)程度。

作為會(huì)計(jì)報(bào)表主表，現(xiàn)金流量表應(yīng)結(jié)合其他兩張報(bào)表分析，才具有有用性。一、分析企業(yè)投資回報(bào)率。

有關(guān)指標(biāo)是：

（一）現(xiàn)金回收額（或剩余現(xiàn)金流量）。計(jì)算公式為：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-償付利息支付的現(xiàn)金。該指標(biāo)相當(dāng)于凈利潤(rùn)指標(biāo)，可用絕對(duì)數(shù)考核。分析時(shí)，應(yīng)注意經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量中是否有其他不正常的現(xiàn)金流入和流出。如果是企業(yè)集團(tuán)或總公司對(duì)所屬公司進(jìn)行考核，可根據(jù)實(shí)際收到的現(xiàn)金進(jìn)行考核。如：現(xiàn)金回收額=收到的現(xiàn)金股利或分得的利潤(rùn)+收到的管理費(fèi)用+收到的折舊+收到的資產(chǎn)使用費(fèi)和場(chǎng)地使用費(fèi)。

（二）現(xiàn)金回收率。計(jì)算公式為：現(xiàn)金回收額/投入資金或全部資金?，F(xiàn)金回收額除以投入資金，相當(dāng)于投資報(bào)酬率，如除以全部資金，則相當(dāng)于資金報(bào)酬率。

二、分析企業(yè)短期償債能力。

分析企業(yè)短期償債能力主要是看企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債的比率。即：期末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物余額/流動(dòng)負(fù)債。由于流動(dòng)負(fù)債的還款到期日不一致，這一比率一般在0.5至1之間。

三、分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量存在的問題。

（一）分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量是否正常。在正常情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量>財(cái)務(wù)費(fèi)用+本期折舊+無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)攤銷+待攤費(fèi)用攤銷。計(jì)算結(jié)果如為負(fù)數(shù)，表明該企業(yè)為虧損企業(yè)，經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金收入不能抵補(bǔ)有關(guān)支出。

（二）分析現(xiàn)金購銷比率是否正常?，F(xiàn)金購銷比率=購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/銷售商品出售勞務(wù)收到的現(xiàn)金。在一般情況下，這一比率應(yīng)接近于商品銷售成本率。如果購銷比率不正常，可能有兩種情況：購進(jìn)了呆滯積壓商品；經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮。兩種情況都會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響。

（三）分析營(yíng)業(yè)現(xiàn)金回籠率是否正常。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金回籠率=本期銷售商品出售勞務(wù)收回的現(xiàn)金/本期營(yíng)業(yè)收入*100%。此項(xiàng)比率一般應(yīng)在100%左右，如果低于95%，說明銷售工作不正常；如果低于90%，說明可能存在比較嚴(yán)重的虛盈實(shí)虧。

（四）支付給職工的現(xiàn)金比率是否正常。支付給職工的現(xiàn)金比率=用于職工的各項(xiàng)現(xiàn)金支出/銷售商品出售勞務(wù)收回的現(xiàn)金。這一比率可以與企業(yè)過去的情況比較，也可以與同行業(yè)的情況比較，如比率過大，可能是人力資源有浪費(fèi)，勞動(dòng)效率下降，或者由于分配政策失控，職工收益分配的比例過大；如比率過小，反映職工的收益偏低。

四、分析企業(yè)固定付現(xiàn)費(fèi)用的支付能力。

固定付現(xiàn)費(fèi)用支付能力比率=（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金注入-購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金-支付各項(xiàng)稅金的現(xiàn)金）/各項(xiàng)固定付現(xiàn)費(fèi)用。這一比率如小于1，說明經(jīng)營(yíng)資金日益減少，企業(yè)將面臨生存危機(jī)?？赡艽嬖诘膯栴}是：經(jīng)營(yíng)萎縮，收入減少；資產(chǎn)負(fù)債率高，利息過大；投資失控，造成固定支出膨脹；企業(yè)富余人員過多，有關(guān)支出過大。

五、分析企業(yè)資金來源比例和再投資能力。

（一）企業(yè)自有資金來源=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+吸收權(quán)益性投資收到的現(xiàn)金+投資收回的現(xiàn)金-分配股利或利潤(rùn)支付的現(xiàn)金-支付利息付出的現(xiàn)金。

（二）借入資金來源=發(fā)行債券收到的現(xiàn)金+各種借款收到的現(xiàn)金。

（三）借入資金來源比率=借入資金來源/（自有資金來源+借入資金來源）*100%。

（四）自有投資資金來源比率=自有投資資金來源/投資活動(dòng)現(xiàn)金流出*100%。自有資金來源比率，反映企業(yè)當(dāng)年投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出中，有多少是自有的資金來源。在一般情況下，企業(yè)當(dāng)年自有投資資金來源在50%以上，投資者和債權(quán)人會(huì)認(rèn)為比較安全。

在日益崇尚“現(xiàn)金至尊”的現(xiàn)代理財(cái)環(huán)境中，現(xiàn)金流量表分析對(duì)信息使用者來說顯得更為重要。這是因?yàn)楝F(xiàn)金流量表可清楚反映出企業(yè)創(chuàng)造凈現(xiàn)金流量的能力，更為清晰地揭示企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和財(cái)務(wù)狀況。一、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析包括流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)和流入流出比例分析，下面以深圳市某股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱M公司)1998年年報(bào)(報(bào)表數(shù)據(jù)從略)為例加以說明?，F(xiàn)金流量表分析的首要任務(wù)是分析各項(xiàng)活動(dòng)誰占主導(dǎo)，如M公司現(xiàn)金總流入中經(jīng)營(yíng)性流入占40.76%，投資流入占19.9%，籌資流入占39.34%，說明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)占有重要地位，籌資活動(dòng)也是該企業(yè)現(xiàn)金流入來源的重要方面。1.流入結(jié)構(gòu)分析由于經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)均能帶來現(xiàn)金流入，因此，就應(yīng)著重分析流入結(jié)構(gòu)。在公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入中，主要業(yè)務(wù)銷售收入帶來的流入占86.6%，增值稅占12.39%，由此反映出該公司經(jīng)營(yíng)屬于正常；投資活動(dòng)的流入中，股利流入為0，投資收回和處置固定資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流入占到100%，說明公司投資帶來的現(xiàn)金流入全部是回收投資而非獲利；籌資活動(dòng)中借款流入占籌資流入的52.18%，為主要來源；吸收權(quán)益資金流入占47.74%，為次要來源。2.流出結(jié)構(gòu)分析該公司的總流出中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出占24.18%，投資活動(dòng)占28.64%，籌資活動(dòng)占47.18%。由于公司1998年未對(duì)股東進(jìn)行現(xiàn)金分配，故公司現(xiàn)金流出中償還債務(wù)占很大比重，使負(fù)債大量減少。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出中，購買商品和勞務(wù)占54.38%；支付給職工的以及為職工支付的現(xiàn)金占10.81%，稅費(fèi)占3.6%，負(fù)擔(dān)較輕，支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金為29.80%，比重較大。投資活動(dòng)流出中權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金占60.74%，而購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金占39.26%?；I資流出中償還本金占47.51%,其他為籌資費(fèi)和利息支出。從以上分析可以看出，該企業(yè)的投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出較大，在投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出中，權(quán)益性投資又占最大比例，說明該企業(yè)的股權(quán)擴(kuò)張較快。3.流入流出比例分析從M公司的現(xiàn)金流量表可以看出：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中：現(xiàn)金流入量4269.89萬元現(xiàn)金流出量3234.90萬元該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比為1.32，表明1元的現(xiàn)金流出可換回1.32元現(xiàn)金流入。此值當(dāng)然越大越好。投資活動(dòng)中：現(xiàn)金流入量2085.00萬元現(xiàn)金流出量3833.19萬元該公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入流出比為0.74，公司投資活動(dòng)引起的現(xiàn)金流出較大，表明公司正處于擴(kuò)張時(shí)期。一般而言，處于發(fā)展時(shí)期的公司此值比較小，而衰退或缺少投資機(jī)會(huì)時(shí)此值較大?；I資活動(dòng)中：現(xiàn)金流入量4120.50萬元現(xiàn)金流出量6314.49萬元籌資活動(dòng)流入流出比為0.65，表明還款明顯大于借款。如果籌資活動(dòng)中現(xiàn)金流入系舉債獲得，同時(shí)也說明該公司較大程度上存在借新債還舊債的現(xiàn)象。作為信息使用者，在深入掌握企業(yè)的現(xiàn)金流情況下，還應(yīng)將流入和流出結(jié)構(gòu)進(jìn)行歷史比較或同業(yè)比較，這樣可以得到更有意義的結(jié)論。一般而言，對(duì)于一個(gè)健康的正在成長(zhǎng)的公司來說，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量應(yīng)為正數(shù)，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量應(yīng)為負(fù)數(shù)，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量應(yīng)是正負(fù)相間的，上述公司的現(xiàn)金流量基本體現(xiàn)了這種成長(zhǎng)性公司的狀況，二、償債能力分析雖然流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也能反映資產(chǎn)的流動(dòng)性或償債能力，但這種反映有一定的局限性，這是因?yàn)檎嬲苡糜趦斶€債務(wù)的是現(xiàn)金，現(xiàn)金流量和債務(wù)比較可以更好地反映償還債務(wù)的能力。1.現(xiàn)金到期債務(wù)比現(xiàn)金到期債務(wù)比=現(xiàn)金余額÷本期到期的債務(wù)這里，本期的到期債務(wù)是指本期即將到期的長(zhǎng)期債務(wù)和應(yīng)付票據(jù)。若對(duì)同業(yè)現(xiàn)金到期債務(wù)比進(jìn)行考察，則可以根據(jù)該指標(biāo)的大小判斷公司的即期償債能力。2.現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=現(xiàn)金余額÷流動(dòng)負(fù)債總額這一指標(biāo)偏低說明依靠現(xiàn)金償還短期負(fù)債的壓力較大。3.現(xiàn)金債務(wù)總額比現(xiàn)金債務(wù)總額比=現(xiàn)金余額÷債務(wù)總額這一指標(biāo)比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。4.獲取現(xiàn)金能力比獲取現(xiàn)金的能力是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入和投入資源的比值，投入資源可以是銷售收入、總資產(chǎn)，凈營(yíng)運(yùn)資金、凈資產(chǎn)或流通股股權(quán)等5.銷售現(xiàn)金比率銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入÷銷售額比如，M公司的銷售額為4000萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為1000萬元，則：銷售現(xiàn)金比率=1000÷4000=0.25。說明每銷售一元，可得到現(xiàn)金0.25元。6.每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入÷普通股股本假如M公司普通股股本為6000萬股，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入為1000萬元，則，每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=1000÷6000=0.17元/股這個(gè)比率越大，說明企業(yè)進(jìn)行資本支出和支付股利的能力越強(qiáng)。7.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金的流入與全部資產(chǎn)的比值，說明企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力?，F(xiàn)金流量表是我國(guó)會(huì)計(jì)制度與國(guó)際接軌改革過程中

,要求企業(yè)編制和提供的一張報(bào)表。它以現(xiàn)金

(包括現(xiàn)金等價(jià)物

,除非特別說明

,以下所說現(xiàn)金均包括現(xiàn)金等價(jià)物

)為編制基礎(chǔ)

,反映企業(yè)一定期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)所引起的現(xiàn)金流入和流出

,表明企業(yè)的獲利能力。與以營(yíng)運(yùn)資金為基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表相比