對我國券商新的凈資本計算規(guī)則的實證研究

對我國券商新的凈資本計算規(guī)則的實證研究內(nèi)容提要本文主要包括以下內(nèi)容：1.前言部分，對目前的問題和現(xiàn)狀進行了簡要分析；2.頭寸風(fēng)險的凈資本計算的基本方法簡述，對目前國際上典型的凈資本計算方法進行了簡要的歸納、敘述和對比；3.實證分析部分，是本文的主要部分，主要利用歷史模擬和壓力測試的方法，對上海180指數(shù)成分股和券商重倉股的風(fēng)險分布情況（VAR）進行了實證分析，從而檢驗新的凈資本計算規(guī)則的充分性，并在此基礎(chǔ)上，推出了券商進行凈資本管理所應(yīng)遵循的原則，為券商的凈資本管理提供有益的參考；4.本文的結(jié)論和有關(guān)建議。根據(jù)實證檢驗，本文分別從監(jiān)管層和券商兩個角度，提出了對新的凈資本計算規(guī)則和券商自身進行凈資本管理的看法和建議。主要結(jié)論是：新的凈資本計算規(guī)則仍然是不充分的，其應(yīng)用的條件是滿足一定的置信度和券商需要提高調(diào)倉的速度：在95％的置信區(qū)間下，對于上證180成員股票，券商的最低換倉速度不應(yīng)超過26天或三周；對于券商超過15％的重倉股，券商的最低調(diào)倉速度不應(yīng)超過60天；對于ST類股票，券商的最低調(diào)倉速度不應(yīng)超過24天;對于＊ST類股票,券商的最低調(diào)倉速度不應(yīng)超過113天。主要建議是：在目前，監(jiān)管層宜繼續(xù)提高券商資產(chǎn)的折扣比例，或者在不提高折扣比例情況下，改變?nèi)痰耐顿Y理念，以減少券商對于市場流動性的過分依賴；而長遠來看，監(jiān)管層宜提高市場的流動性和繼續(xù)鼓勵券商采用成熟、理性的投資理念。目錄1.前言-------------------------------------------------------12.頭寸風(fēng)險的凈資本計算的基本方法-----------------------------23.實證分析--------------------------------------------------53.1對上海180指數(shù)成分股的歷史模擬-------------------------63.2對上海180指數(shù)成分股的壓力測試------------------------133.3對券商重倉股的實證檢驗--------------------------------264.結(jié)論與建議------------------------------------------------30參考文獻----------------------------------------------------311.前言由于券商風(fēng)險的不斷增加，出于謹(jǐn)慎監(jiān)管的需要，2003年下半年，證監(jiān)會向券商公布了新的凈資本計算規(guī)則，并于2004年開始試行（由于新的會計制度也開始執(zhí)行，二者同時執(zhí)行給券商帶來了很大壓力，因此直到目前，該凈資本計算規(guī)則并沒有完全執(zhí)行。）。與舊的管理條例類似，新的管理條例面臨著同樣的問題，即其中規(guī)定的資產(chǎn)折扣比例是否可以充分覆蓋券商的風(fēng)險（抑或是過于嚴(yán)格），這是其中的難點和關(guān)鍵問題，因此同樣需要進行實證檢驗。對于券商資本充足性的檢驗，由于券商數(shù)據(jù)的缺乏，除了IOSCO的相關(guān)理論文獻和要求外，相關(guān)的實證研究一直不多，僅有少數(shù)幾篇研究成果。在國內(nèi)，對于舊的凈資本管理規(guī)定，有一些學(xué)者對其進行了檢驗，得出了其仍然是不充分的結(jié)論，如：彭文德（2001）彭文德，證券公司資本充足性監(jiān)管研究[博士論文]中山大學(xué)，2001利用壓力測試，對基金重倉股進行了分析，證明了舊的折扣比例是不充分的；馮玉明（2004）馮玉明，基于資本充足性的證券公司風(fēng)險監(jiān)管，東方證券股份有限公司，深圳證券交易所第六屆會員單位、基金公司研究成果評選，2004年2月利用券商的財務(wù)數(shù)據(jù)，在以一年為監(jiān)控單位的假設(shè)下，對券商進行了壓力測試，也證明了舊的折扣比例是不充分的，無法覆蓋券商所有的風(fēng)險。在國外也存在類似的情況，在西方，關(guān)于券商凈資本充分性要求的實證檢驗，以Dimson,Elroy,andMarsh,Paul（1995）Dimson,Elroy,andMarsh,Paul”Capital彭文德，證券公司資本充足性監(jiān)管研究[博士論文]中山大學(xué)，2001馮玉明，基于資本充足性的證券公司風(fēng)險監(jiān)管，東方證券股份有限公司，深圳證券交易所第六屆會員單位、基金公司研究成果評選，2004年2月Dimson,Elroy,andMarsh,Paul”CapitalRequirementsForSecuritiesFirms”,JournalofFinance50(3),821-851,1995本文是對新的凈資本計算規(guī)則進行檢驗的一個嘗試，希望在這方面能起到拋磚引玉的作用。與之前的研究相比，本文的不同在于，一是研究的對象是新的凈資本計算規(guī)則，二是對于監(jiān)控周期，由于券商換倉時間的難以把握性，本文不首先假設(shè)券商的調(diào)倉速度為多少，而是反向逆推，在假設(shè)滿足監(jiān)管部門要求的前題下，券商的調(diào)倉周期最低應(yīng)該為多少，從而從監(jiān)管部門和證券公司兩個角度，為監(jiān)管部門的有效監(jiān)控和券商自身的凈資本管理提供更為直接的參考。2.頭寸風(fēng)險的凈資本計算的基本方法按照國際證監(jiān)會組織（IOSCO）的監(jiān)管原則，凈資本準(zhǔn)備應(yīng)該覆蓋所有券商所面臨的風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險等。在所有上述風(fēng)險中，頭寸風(fēng)險（市場風(fēng)險的一種）是可以有效量化的最重要的風(fēng)險之一，特別是在國內(nèi)券商持倉比例很高的情況下，具有更重要的意義。因為它相對更易量化，因此基于風(fēng)險衡量的凈資本的計算也成為可能，這也是本文選取這一部分來進行檢驗的原因。但在具體的計算上，目前國際上存在著不同的模型，分類方法也不盡相同。目前應(yīng)用的主要有“削發(fā)法”、“分塊法”和“內(nèi)部模型法”其它方法還有歷史風(fēng)險評估方法等，由于并不常用，本文不做過多闡述。（英國以前應(yīng)用的“簡單組合法”可以歸為一種簡化的內(nèi)部模型法）三種。所謂“削發(fā)法”就是分別針對不同的資產(chǎn)種類，規(guī)定相應(yīng)的折扣比例的方法。目前美國和我國采用的就是“削發(fā)法”，在美國，由于存在著多頭和空頭，因此也稱為綜合法（ComprehensiveApproach）其它方法還有歷史風(fēng)險評估方法等，由于并不常用，本文不做過多闡述。假設(shè)：L、S分別是多頭和空頭的價值占總頭寸價值的比例，則總頭寸風(fēng)險為：PPR=α{max(L,S)+Max(min(L,S)-βMax(L,S),0)}公式(1)α、β是由監(jiān)管部門確定的監(jiān)管比例，該比例的不同反映了不同國家監(jiān)管理念上的差異，如果β為0，則稱為“純粹綜合法”?！胺謮K法”又稱“積木法”（buildingblock），就是分別計算出股票、債券頭寸及其衍生產(chǎn)品頭寸的特定風(fēng)險（specificrisk）和一般市場風(fēng)險(generalrisk)的資本要求。該方法由于是對不同頭寸根據(jù)其風(fēng)險大小賦予不同的風(fēng)險權(quán)重，因此本質(zhì)上與削發(fā)法相同，區(qū)別只在于確定折扣比例的方法和大小不同。該方法主要在歐盟采用。前兩者又統(tǒng)稱為“標(biāo)準(zhǔn)法”。“內(nèi)部模型法”是指以金融機構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險計量模型，即VAR模型計量的結(jié)果作為計量市場風(fēng)險資本要求的標(biāo)準(zhǔn)?！皟?nèi)部模型法”一般在發(fā)達國家是與“標(biāo)準(zhǔn)法”結(jié)合使用，如歐盟在1998年對資本計算規(guī)則的修改中，就允許銀行與證券公司利用自己內(nèi)部的風(fēng)險管理模型來計算頭寸風(fēng)險、外匯風(fēng)險等的資本要求。國際上應(yīng)用較多的是VAR和RM法，但考慮VAR和RM等內(nèi)部模型法目前在我國應(yīng)用的條件還不夠成熟，應(yīng)用受到一定的限制，因此我國目前采用的是簡單相對又有效的“削發(fā)法”，也就是對不同的資產(chǎn)規(guī)定相應(yīng)的折扣比例的方法。新舊計算方法的對比如下表：表1，券商凈資本的新舊計算規(guī)則對比原規(guī)則新規(guī)則自營證券自營證券按90%比例折扣計入凈資本。自營證券中屬于上海180指數(shù)和深圳100指數(shù)成分股的，折扣比例為90%對于集中度過高的自營股票，超過一個股份公司已發(fā)行股份5%的，折扣為60%；單只股票按當(dāng)日收盤價計算的總市值超過上市公司已流通股15%的，折扣為60%；ST股票、＊ST股票、已退市且在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票、已退市且未在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票風(fēng)險較大，折扣比例分別為60%、50%、30%、20%。對于集中度過高的自營股票，即超過一個股份公司已發(fā)行股份5%的，按當(dāng)日收盤價計算的總市值超過該上市公司已流通股總市值15%的，折扣比例調(diào)整為50%。應(yīng)收款項分為一年以內(nèi)，一年至兩年，兩年至三年及三年以上，折扣比例分別為90%、70%、50%和0。增加了應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司款項(不含三年以上的)的折扣比例為50%。長期投資長期股權(quán)投資的折扣比例為70%，長期國債投資的折扣比例為90%，中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券和其他長期債券的折扣比例分別為80%、50%、50%。長期股權(quán)投資中，股票投資的折扣比例為50%；基金投資的折扣比例為95%；上市公司法人股投資，對證券公司、基金管理公司股權(quán)投資的折扣比例為70%；其他股權(quán)投資(包括風(fēng)險投資)的折扣比例為20%。無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)的折扣比例為40%。土地使用權(quán)折扣比例50%，其他無形資產(chǎn)的折扣比例為0%。固定資產(chǎn)清理、長期待攤費用、其他長期資產(chǎn)、遞延稅款借項等項目基本沒有變現(xiàn)價值，折扣比例為0%。3.實證分析該規(guī)則對于券商持股的折扣比例，基本可以分為鼓勵和懲罰兩類，鼓勵類也就是對于上證180、深證100的成員股票，折扣比例為90％，也就是說只有10％的風(fēng)險折扣，而對于重倉和ST等股票，則折扣比例為60％、50％不等，經(jīng)過比較，并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選取了以下三類最具代表性的比例進行檢驗：（1）上證180成員股票（風(fēng)險比例為10％），樣本區(qū)間為從1995年2月到2004年10月。（2）券商持有一家公司是股票股超過該上市公司已流通股的15％的股票（風(fēng)險比例為40％），樣本區(qū)間為2002年到2004年。3．券商持有的ST股票、＊ST股票，折扣比例分別為60%、50%。采用的方法主要是歷史模擬法和壓力測試法，所謂歷史模擬法，就是假設(shè)把現(xiàn)在的組合放到過去，檢驗在過去的歷史情形下，該組合頭寸可能的損失及分布；而壓力測試法是采用情景分析的方法，在假設(shè)其它變量不變，而某一個或幾個變量（如利率等）發(fā)生較大幅度變化的情況下，該組合頭寸可能發(fā)生的損失及分布。由于歷史模擬法可以看作是“假設(shè)歷史會重演”情形下的一種特殊的壓力測試，因此本文在對第二、三種風(fēng)險比例（40％、40％、50％）進行檢驗時，由于數(shù)據(jù)的局限，僅采用了歷史模擬法，而在對第一種風(fēng)險比例（10％）進行檢驗時，由于采用壓力測試可以獲得更長的樣本數(shù)據(jù)，因此綜合采用了歷史模擬法和壓力測試法分別進行了檢驗。3.1對上海180指數(shù)成分股的歷史模擬在所有券商的頭寸中，上海180指數(shù)成分股是最容易獲得的數(shù)據(jù)，因此本文首先對該比例進行了檢驗。由于我們一般都假設(shè)券商是采用組合投資的，而對于上海180指數(shù)成分股，最簡單和最具代表性的組合莫過于該指數(shù)本身（忽略成份股成員的調(diào)整），因此本文就以上證180（SSE180）指數(shù)作為考察的具體對象。在我國，由于市場深度不夠，券商操作理念與西方的不同，另外我國實行的是T+1制度，所以券商的壓力測試不可能是實時的，而在這個問題上也比較復(fù)雜，很難確定我國券商的監(jiān)控周期到底是多長，所以不同的學(xué)者采用的是不同的周期假設(shè)（如馮玉明（2004）采用的是一年，有的采用一季度）?？紤]到此問題的復(fù)雜性，在本文中，我們采用列舉的方法，綜合考察了券商在不同的調(diào)倉速度的假設(shè)下可能的損失和分布情況，并運用反向逆推的方法，得出了券商對于凈資本應(yīng)該具備的監(jiān)控周期。首先，我們測試了不同的周期下SSE180的損失情況，以檢驗其損失超過－10％的可能性。由于SSE180從2002年7月1日起才開始正式發(fā)布，因此SSE180的數(shù)據(jù)是從2002年開始。為便于后文壓力測試的分析，在假設(shè)上證綜指（SHCOMP）為市場組合的情況下，此處同時參照列舉了SSE180和SHCOMP的損失情況，如下圖1—圖8：圖1:SHCOMP從2002-7-12到2004-10-1的周收益率曲線圖2:SSE180從2002-7-12到2004-10-1的周收益率圖3:SHCOMP從2002-7-10到2004-10-22的高于一周，少于2周的收益率圖4:SSE180從2002-7-11到2004-10-22的高于一周，少于2周的收益率.圖5:SHCOMP從2002-7-12到2004-10-1的2周收益率圖6:SSE180從2002-7-12到2004-10-1的2周收益率圖7:SHCOMP從2002-7-10到2004-10-22的高于2周，少于3周的收益率圖8:SSE180從2002-7-11到2004-10-22的高于2周，少于3周的收益率從上述8個圖中我們可以看出，從11天收益率開始，就出現(xiàn)了損失超過－10％的情況，并且有2天，12天收益率出現(xiàn)了4天，13天收益率出現(xiàn)了4天，14天收益率出現(xiàn)了6天，所以從11天的收益率開始，10％的風(fēng)險比例就開始無法覆蓋所有的頭寸風(fēng)險，因此10％的凈資本要求對于100％的保障要求來講，在券商調(diào)倉速度超過10天的情況下，是不充分的。為更清楚的分析這個問題，進一步的分析如下：圖9:SHCOMP從2002-7-31到2004-9-30的月收益率圖10:SSE180從2002-7-31到2004-9-30的月收益率圖11:SHCOMP從2002-9-30到2004-9-30的季度收益率圖12:SSE180從2002-9-30到2004-9-30的季度收益率圖13:SHCOMP從1996-12-31到2003-12-31的年度收益率由于SSE180是從2002年7月1日起才正式發(fā)布，因此SSE180的年度收益率到目前只有一年，為10.39%，其圖表略去。但考慮SHCOMP與SSE180的同趨勢性，SHCOMP也可以說明問題。從圖13上可以看出，在8個樣本中，有2年的損失是大于10％的，所以即使以“一年”為監(jiān)控單位，10％的凈資本要求仍無法完全保障該指數(shù)面臨的風(fēng)險。從圖1到圖13，我們可以看出，在我們選取的樣本區(qū)間，2周是一個臨界點，在2周以內(nèi)，10％的凈資本是可以100％保障的，而高于2周，則無法全面保障，所以，從證券公司的角度來說，要100％的保障SSE180成份股的安全，其調(diào)倉時間不能慢于2周，否則將開始面臨風(fēng)險。3.2對上海180指數(shù)成分股的壓力測試由于受到樣本的局限，歷史模擬法只能分析從2002年到目前2年多一點的時間，不具有全面的說服力，而完全按照歷史模擬的計算方法倒推數(shù)據(jù)，則工作量巨大，難以實現(xiàn)，因此本文進一步采用了壓力測試的方法，利用SHCOMP和SSE180之間密切的相關(guān)關(guān)系來取得SSE180的數(shù)據(jù)，以擴展樣本區(qū)間，也就是采用壓力測試的方法。利用SHCOMP和SSE180之間密切的相關(guān)關(guān)系，我們可以獲得二者之間的回歸公式，在假設(shè)該回歸公式在歷史上仍然適用的情況下，利用該公式我們可以計算獲得2002年之前的SSE180的樣本數(shù)據(jù)，然后用壓力測試的方法，以SHCOMP（作為市場收益率）的損失超過10％（或者更高）為情景分析的樣本，則可以相應(yīng)的得到SSE180的損失情況，也就是可以得到“在市場損失超過10％的情況下，SSE180的可能損失及分布（VAR）”。從2002年7月1日到2004年12月31日的SHCOMP和SSE180的周收益率的曲線圖如下圖（圖）所示：圖14，2002年7月1日到2004年12月31日的SHCOMP和SSE180的周收益率的曲線圖從上述曲線圖的走勢來看，SHCOMP和SSE180的走勢幾乎完全一致，因此可以較好的進行回歸。通過回歸分析，也得出日、周收益率的SSE180的β系數(shù)非常接近于1（此處從略）。其次，對SHCOMP的損失分布情況進行統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示：表2，SCHOMP在從1995-1-4到2004-10-22之間的損失超過10％的各區(qū)間收益率的分布情況收益率總樣本數(shù)損失超過10%的樣本數(shù)損失超過10%的比例置信度日收益率237020.0008438820.9991562天的收益率2369100.004221190.99577932368130.0054898650.9945142367200.0084495140.99155周50840.0078740160.99212662365330.0139534880.98604772364370.0156514380.98434982363490.0207363520.97926492362590.0249788310.9750212周507130.0256410260.974359112360710.0300847460.969915122359820.0347604920.96524132358870.0368956740.9631041423571040.0441238860.9558763周506230.0454545450.9545451623551260.0535031850.9464971723541380.0586236190.9413761823531530.0650233740.9349771923521770.0752551020.924745月11690.0775862070.922414季3860.1578947370.842105由上表所示，隨著收益率區(qū)間的延長，發(fā)生損失的概率是增加的，這也是符合“時間段越長，風(fēng)險越高”的基本原理。除此之外，在16天時，置信度降到了95％以下，所以16天（或3周）可以看作一個臨界點，也就是說，如果券商的調(diào)倉時間超過了3周，券商將有5％的可能性發(fā)生超過10％的損失。所以現(xiàn)在可以在16天收益率的基礎(chǔ)上，利用從SSE180發(fā)布之日起的數(shù)據(jù)，對二者之間的關(guān)系進行回歸，回歸的結(jié)果如下表（表3）所示：表3，SSE180和SHCOMP的回歸結(jié)果（從2002-7-23到2004-10-22):DependentVariable:SSE180Method:LeastSquaresDate:11/14/04Time:19:37Sample:1544Includedobservations:544VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.SHCOMP0.9887950.006810145.19060.0000C-0.0005720.000322-1.7753330.0764R-squared0.974933Meandependentvar-0.006873AdjustedR-squared0.974887S.D.dependentvar0.046991S.E.ofregression0.007447Akaikeinfocriterion-6.958416Sumsquaredresid0.030056Schwarzcriterion-6.942611Loglikelihood1894.689F-statistic21080.30Durbin-Watsonstat0.080713Prob(F-statistic)0.000000回歸公式如下：SSE180=-0.000572+0.988795SHCOMP公式(2)R2=0.975(-1.775)(145.19)利用上述公式，我們可以得到更長時間段內(nèi)的SSE180的數(shù)據(jù)，其分布情況如下圖（圖15）圖15，SSE180的16天收益率的分布圖（從1995－2－6到2004-10-22）則SSE180的16天收益率分布和置信度情況如下表（表4）所示：表4，SSE180的16天收益率分布和置信度情況（從1995－2－6到2004-10-22）收益率總樣本損失超過–10%的樣本數(shù)損失超過–10%的樣本比例置信度16day’s23521200.051020.94898從上表中可以看出，在16天收益率上，損失超過10％的樣本的比率剛剛超過了5％，也就是說，在95％的置信度下，16天收益率的損失會剛好在10％的臨界上，換句話說，16天同樣是一個臨界，如果券商的調(diào)倉速度慢于3周，則在5％可能性下，券商的SSE180頭寸的損失將超過10%，所以，如果券商普遍的調(diào)倉速度慢于3周，則10％的風(fēng)險比例就是不足的，只有增加資產(chǎn)的折扣比例。既然這樣，應(yīng)該采取多高的折扣比例呢？用同樣的方法可進行進一步的分析。假設(shè)券商調(diào)倉的速度為每月或每季，則可以通過回歸的方式得到SSE180的月和季度數(shù)據(jù)，進而得到它們的分布。首先進行回歸，月度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果如下表（表5）：表5，SSE180的月度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果DependentVariable:SSE180Method:LeastSquaresDate:11/14/04Time:17Sample:2002:072004:09Includedobservations:27VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.SHCOMP0.9918970.03658227.114240.0000C-0.0010270.001824-0.5633290.5782R-squared0.967113Meandependentvar-0.008948AdjustedR-squared0.965798S.D.dependentvar0.050577S.E.ofregression0.009354Akaikeinfocriterion-6.434920Sumsquaredresid0.002187Schwarzcriterion-6.338932Loglikelihood88.87142F-statistic735.1819Durbin-Watsonstat1.525051Prob(F-statistic)0.000000回歸公式為：SSE180=-0.001027+0.991897SHCOMP公式(3)R2=0.967(-0.56)(27.11)則SSE180的月度收益數(shù)據(jù)的分布如下圖（圖16）所示：圖16，SSE180的月度收益數(shù)據(jù)的分布(從1995-2到2004-9)再進行季度回歸，季度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果如下表（表6）表6，SSE180的月度數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果DependentVariable:SSE180Method:LeastSquaresDate:11/14/04Time:17:56Sample:2002:32004:3Includedobservations:9VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.SHCOMP0.9868940.05647717.474410.0000C-0.0032020.006770-0.4729260.6507R-squared0.977590Meandependentvar-0.026844AdjustedR-squared0.974388S.D.dependentvar0.124351S.E.ofregression0.019901Akaikeinfocriterion-4.802981Sumsquaredresid0.002772Schwarzcriterion-4.759153Loglikelihood23.61341F-statistic305.3550Durbin-Watsonstat1.683364Prob(F-statistic)0.000000回歸公式為：SSE180=-0.0013202+0.986894SHCOMP公式(4)R2=0.978(-0.47)(17.47)則SSE180的季度收益數(shù)據(jù)的分布如下圖（圖17）所示：圖16，SSE180的季度收益數(shù)據(jù)的分布(從1995-6到2004-9)則月度和季度收益率的風(fēng)險分布情況如下表（表7、表8）所示：表（7）SHCOMP的月度和季度收益率的風(fēng)險分布情況收益率跨度月度季度假設(shè)的損失界限損失超過界限的樣本數(shù)損失超過臨界的樣本比例損失超過界限的樣本數(shù)損失超過臨界的樣本比例-10%90.0775862160.15789474-11%50.0431034560.15789474-12%60.15789474-13%40.10526316-14%40.10526316-15%30.07894737-16%30.07894737-17%30.07894737-18%30.07894737-19%30.07894737-20%30.07894737-21%20.05263158-22%10.02631579-23%10.02631579-24%10.02631579表（8）SSE180的月度和季度收益率的風(fēng)險分布情況收益率跨度月度季度假設(shè)的損失界限損失超過界限的樣本數(shù)損失超過臨界的樣本比例損失超過界限的樣本數(shù)損失超過臨界的樣本比例-10%90.07758670.184211-11%60.05172470.184211-11.2%60.051724-11.3%40.034483-11.5%40.034483-12%60.157895-13%60.157895-14%40.105263-15%30.078947-16%30.078947-17%30.078947-18%30.078947-19%30.078947-20%30.078947-21%30.078947-22%30.078947-23%20.052632-24%10.026316從表8可以看出，對于月度數(shù)據(jù)，11.3%的風(fēng)險比例可以獲得95％的置信度，而對于季度數(shù)據(jù)，大于23％可以獲得95％的置信度，選擇整數(shù)的話，為24％。同樣的，也可以由歷史模擬法獲得該數(shù)據(jù)，綜合在一起，如表9所示：表9：凈資本充足比率和調(diào)倉速度之間的關(guān)系表檢驗方法歷史模擬法壓力測試法調(diào)倉速度27天16天月度季度置信度(取最靠近95％的數(shù)據(jù))94.9907%94.898%94.8276%94.7368%VAR-10%-10%-11.2%-23%在95％的置信度下，最低的凈資本要求比例10%（在26天的調(diào)倉速度的假設(shè)下）10%（在3周的調(diào)倉速度的假設(shè)下）11.3%（在一個月的調(diào)倉速度的假設(shè)下）24%（在1個季度調(diào)倉速度的假設(shè)下）3.3對券商重倉股的實證檢驗對于券商重倉股，由于現(xiàn)在只能獲得券商的半年度數(shù)據(jù)，因此對其實證檢驗受到很大的局限。為此，本文選取了其中的“單只股票按當(dāng)日收盤價計算的總市值超過上市公司已流通股15%的，折扣為60%，對于券商持有的ST、＊ST股票，折扣分別為60%、50％”來進行。對于考察周期的選擇，由于無法知道在半年之間券商的操作細節(jié)，只能以每半年公布的數(shù)據(jù)為分析樣本。本文假設(shè)在公布重倉股的時點（年中和年末），考慮券商的建倉和出貨都需要時間，假設(shè)時間分別向前和向后順延半年(即券商持有該股票前后合計一年),在前半年和后半年之內(nèi)分別進行考察（如2003年末公布的股票，則分別對2003年下半年和2004年上半年收益率進行檢驗），這樣也可以增加一定的樣本數(shù)。另外考慮到券商重倉股與SSE180的不同，券商的大規(guī)模建倉和出貨都會對股價產(chǎn)生較大的影響，但無法在模型中予以考慮，所以仍以公布的收盤價作為計算收益率的基礎(chǔ)，而不考慮券商建倉和出貨對其實際收益率的影響，而對于SSE180，可以認(rèn)為其走勢主要受市場的影響，單個券商的行動對其影響很小，所以本文的檢驗結(jié)論對于SSE180和券商重倉股而言，對SSE180的檢驗結(jié)果更具說服力，而對于券商重倉股的檢驗，更多的是起到參考的作用。檢驗結(jié)果如下表（表10、表11、表12）：表10，對于券商持股的單只股票按當(dāng)日收盤價計算的總市值超過上市公司已流通股15%的（折扣為60%）的凈資本要求和調(diào)倉速度的關(guān)系時間區(qū)間股票數(shù)（只）收益率低于-40%的樣本占總樣本的比例的加權(quán)平均值（1－置信度）15day30day60day90day120day2002上半年140.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2002下半年240.00%0.45%1.77%2.74%2.60%2003上半年260.00%0.00%0.21%0.96%2.28%2003下半年230.00%0.03%2.84%6.92%9.69%2004上半年150.00%0.00%0.06%0.91%0.06%2004下半年80.10%2.26%4.82%15.45%30.22%最大值0.10%2.26%4.82%15.45%30.22%注:具體的加權(quán)方法是把股票數(shù)和交易天數(shù)都作為加權(quán)系數(shù),以得到在該時間段內(nèi)市場總體的收益和損失狀況。即：收益率低于-40%的樣本占總樣本的比例的加權(quán)平均值=[（∑（單只股票的收益率低于-40%的樣本/單只股票的總樣本）]/股票數(shù)從上表可以看出，60天的收益率的樣本損失比例的最大值達到了4.82％，也就是說置信度降到了95.18％，所以在40％的要求下，要達到95％的置信度，券商的調(diào)倉速度應(yīng)該在60天以內(nèi)，或者說為3個月（每月按照22天的工作日計算），高于此，則40％的比例也是不合適的。表11，對于券商持有的ST股票（折扣為60%）的凈資本要求和調(diào)倉速度的關(guān)系時間區(qū)間股票數(shù)（只）收益率低于－40%的樣本占總樣本的比例的加權(quán)平均值（1－置信度）15day30day50day60day90day2002上半年02002下半年02003上半年02003下半年72.56%7.28%12.37%16.47%23.81%2004上半年70.00%0.00%5.47%5.71%10.56%2004下半年0最大值2.56%7.28%12.37%16.47%23.81%可見在2003年下半年，券商持有的ST類股票在30天的收益率上的損失樣本的比例已經(jīng)超過了5％，達到7.28％，也就是說置信度已經(jīng)降到了95％以下，經(jīng)過對2003年下半年的進一步分析，得到在24天的收益率上，置信度為95.8％，在25天收益率上，置信度為94.7％，所以最臨界的置信度和收益率區(qū)間是在24天上取得，也就是說，對于券商持有的ST類股票，券商的最長調(diào)倉時間不應(yīng)超過24天，否則其40％凈資本的保障率就將降到95％以下。表12，對于券商持有的＊ST股票（折扣為50%）的凈資本要求和調(diào)倉速度的關(guān)系時間區(qū)間股票數(shù)（只）收益率低于-50%的樣本占總樣本的比例的加權(quán)平均值（1－置信度）50day60day90day120day2002上半年10.00%0.00%0.00%0.00%2002下半年20.00%0.00%0.00%0.00%2003上半年10.00%0.00%2.65%7.14%2003下半年120.30%0.34%0.58%6.41%2004上半年120.43%0.86%1.22%1.72%2004下半年00.00%0.00%0.00%0.00%最大值0.43%0.86%2.65%7.14%可見在2003年上半年，券商持有的＊ST類股票在120天的收益率上的損失樣本的比例超過了5％，達到7.14％，也就是說置信度已經(jīng)降到了95％以下，經(jīng)過對2003年上半年的進一步分析，得到在113天的收益率上，置信度為95.24，在114天收益率上，置信度為93.3％，所以最臨界的置信度和收益率區(qū)間是在113天上取得，也就是說，對于券商持有的ST類股票，券商的最長調(diào)倉時間不應(yīng)超過113天，否則其50％凈資本的保障率也將降到95％以下。4.結(jié)論與建議從上述分析可以看出，凈資本充足比率的設(shè)立受到券商調(diào)倉速度的很大影響，是一個多方面的問題。1．對于上證180成員股票，在券商不改變投資理念的假設(shè)下，（即仍然采取做莊、控股等方式，從而影響流動性，使券商換倉的速度受到限制，從而超過11天。），90％的折扣是不充分的（無法提供100％的保障）。2．在90％的折扣比例和95％的置信區(qū)間下，對于上證180成員股票，券商的最低換倉速度不應(yīng)超過26天（歷史模擬法的結(jié)論）或三周（壓力測試法的結(jié)論）。3．對于券商超過流通股15％的重倉股，以半年為考察取樣區(qū)間，在60％的折扣比例和95％的置信區(qū)間下，券商的調(diào)倉速度不應(yīng)超過60天。4．對于券商持有的ST股票，以半年為考察取樣區(qū)間，在60％的折扣比例和95％的置信區(qū)間下，券商的調(diào)倉速度不應(yīng)超過24天。5．對于券商持有的＊ST股票，以半年為考察取樣區(qū)間，在50％的折扣比例和95％的置信區(qū)間下，券商的調(diào)倉速度不應(yīng)超過113天。為此建議如下：1．券商改變投資理念，分散投資，減少對于流動性的依賴。2．采取增加市場上大盤股的比例等方式，改善股市的流動性。3．在上述措施效果不理想的情況下，建議監(jiān)管部門進一步提高券商持股的風(fēng)險折扣比例。從近期來看，既然監(jiān)管部門的目的是盡可能全面的覆蓋券商所面臨的風(fēng)險，無疑提高折扣比例是更為可行的，而從長期來看，改善股市的流動性和券商改變投資理念則是更為成熟和受歡迎的方式。參考文獻[1]周愛民、劉乃岳，金融風(fēng)險的實時監(jiān)測，經(jīng)濟管理出版社，2000年7月第一版[2]國際清算銀行編，中國人民銀行國際司譯，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會文獻匯編，中國金融出版社，1998年7月[3]莊恩閱，最新上市公司會計報表閱讀與分析，中國財政經(jīng)濟出版社，2000年7閱第一版。[4]畢秋香、何榮天，證券公司風(fēng)險評估及指標(biāo)預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計，證券市場導(dǎo)報，2002年10期[5]許建華，金融機構(gòu)流動性計量和風(fēng)險管理[博士論文]，中山大學(xué);2000[6]劉薇，我國證券公司監(jiān)管研究，[碩士論文]2002[7]邢鐵英，證券公司資金管理研究[碩士論文]，武漢大學(xué);2001[8]彭中明，證券公司風(fēng)險識別與評估研究，中山大學(xué);2000[9]徐菁，論證券公司資本衡量的監(jiān)管，證券市場導(dǎo)報，2001年10期。[10]陳建良、彭文德，證監(jiān)會國際組織關(guān)于證券公司監(jiān)管資本框架的新發(fā)展，當(dāng)代財經(jīng)，2000，3[11]肖作平，股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與公司價值的實證研究，證券市場導(dǎo)報，2003年1期。[12]朱武祥，企業(yè)融資行為與資本結(jié)構(gòu)研究的新發(fā)展及啟示,證券市場導(dǎo)報，2002年8期。[13]何誠穎，袁野，證券公司資本結(jié)構(gòu)和固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新研究，證券市場導(dǎo)報，2003年1期。[14]楊帆，證券業(yè)發(fā)展的三種模式及我國券商的選擇，證券市場導(dǎo)報，2001年9期。[15]林軍，淺議企業(yè)的財務(wù)分析，魯行經(jīng)院學(xué)報，二○○一年第二期[16]馮玉明，基于資本充足性的證券公司風(fēng)險監(jiān)管，東方證券股份有限公司，深圳證券交易所第六屆會員單位、基金公司研究成果評選，2004年2月[16]AllenN.Berger,RichardJ.Herring,GiorgioP.Szego,TheRoleofCapitalinFinancialInstitutions,Whartonworkingpaper95-01[17]BryanR.Routledge,StanleyE.Zin,ModelUncertaintyandLiquity,NBERWorkingPaper8683,December2001.[18]EloryDimson,PaulMarsh,1997,“StressTestsofCapitalRequirements,JournalofBanking&finance21,pp.1515-1546.[19]SEC,Rule15C3-1,NetCapitalRequirementsforBrokersandDealers.[20]InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions,”Riskmanagementandcontrolguidanceforsecuritiesfirmsandtheirsupervisors”,AReportbytheTechnicalCommittee,[21]InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions,”Soundpracticeforthemanagementofliquidityriskatsecuritiesfirms”,AReportbytheTechnicalCommittee,2002.[22]Dimson,Elroy,andMarsh,Paul,”Capitalrequirementsforsecuritiesfirms”,JournalofFinance50(3),821-851,1995.[23]Clifford,A.BallandHans.R.Stoll,”Regulatorycapitaloffinancialinstitutions:Acomparativeanalysis”,FinancialMarkets[24]InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions,”Capitaladequacystandardsforsecuritiesfirms”,AnIOSCOpublicdocument,1989.[25]InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions,“Comparativepaperoncapitaladequacystandards”,AReportbytheEmergingMarketsCommittee,1997.[26]Berger,A.N.,R.J.Herring,andG.P.Szego,”Theroleofcapitalinfinancialinstitutions”,JournalofBankingandFinance19,393-430,1995.[27]MethodologiesforDeterminingCapitalStandardsforInternationallyActiveSecuritiesFirms,IOSCOpublicdocument[28]http://riskinstitute.ch/140300.htmJune1990,RemarksbyJeffreyKnight[27]IOSCOpublicdocument:InternationalConvergenceofCapitalMeasurementandCapitalStandards(1988)CapitalAdequacyStandardsforSecuritiesFirms(1989)CapitalRequirementsforMultinationalSecuritiesFirms"(1990)TheTreatmentoftheCreditRiskAssociatedwithCertainOff-BalanceSheetItems"(1994)TheTreatmentofPotentialExposureforOff-BalanceSheetItems(1995)InterpretationoftheCapitalAccordforMultilateralNettingofForwardValueForeignExchangeTransactionsPlannedSupplementtotheCapitalAccordtoIncorporateMarketRisks(1995)FrameworkforVoluntaryOversight(1995)TheImplicationsforSecuritiesRegulatorsoftheIncreasedUseofValueatRiskModelsbySecuritiesFirms(1995)AmendmenttotheCapitalAccordtoIncorporateMarketRisks(1996)[28]ImplementingValueatRisk,PhilipBest,JohnWiley&Sons,1stedition,1998[29]TheAnalysisofVAR,DeltasandStatePrices:ANewApproach.mimeoGrundy,BruceD.andZVIWIENER.1996.TheWhartonSchool,[30]ValueatRisk,theNewBenchmarkforControllingMarketRisk,Jorion,Philippe,McGraw-Hill,1997.

投資者如何分析現(xiàn)金流量表

總體分析現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)，認(rèn)定企業(yè)生命周期所在階段

現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)十分重要，總量相同的現(xiàn)金流量在經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動之間分布不同，則意味著不同的財務(wù)狀況。一般情況下：

1、當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時，表明該企業(yè)處于產(chǎn)品初創(chuàng)期。在這個階段企業(yè)需要投入大量資金，形成生產(chǎn)能力，開拓市場，其資金來源只有舉債、融資等籌資活動。

2、當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時，可以判斷企業(yè)處于高速發(fā)展期。這時產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場，銷售呈現(xiàn)快速上升趨勢，表現(xiàn)為經(jīng)營活動中大量貨幣資金回籠，同時為了擴大市場份額，企業(yè)仍需要大量追加投資，而僅靠經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額可能無法滿足所需投資，必須籌集必要的外部資金作為補充。

3、當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)時，表明企業(yè)進入產(chǎn)品成熟期。在這個階段產(chǎn)品銷售市場穩(wěn)定，已進入投資回收期，但很多外部資金需要償還，以保持企業(yè)良好的資信程度。

4、當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)時，可以認(rèn)為企業(yè)處于衰退期。這個時期的特征是：市場萎縮，產(chǎn)品銷售的市場占有率下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小于流出，同時企業(yè)為了應(yīng)付債務(wù)不得不大規(guī)模收回投資以彌補現(xiàn)金的不足。

分析現(xiàn)金流量變動，預(yù)測各種風(fēng)險

從現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額的增減趨勢，可以分析被投資單位未來短時間內(nèi)潛藏的風(fēng)險因素。

當(dāng)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為正數(shù)時有以下幾種可能性：①經(jīng)營活動現(xiàn)金流入絕對大于現(xiàn)金流出，并有較大額度積累，完全可以對外投資或歸還到期債務(wù)，這時被投資單位財務(wù)狀況良好，投資風(fēng)險較小。②經(jīng)營活動正常，對外投資得到高額回報，暫時不需要外部資金，為減少資金占用，歸還銀行借款，償付債券本息，這也表明被投資單位有足夠的經(jīng)營能力和獲利能力，是對其投資的最佳時機。③經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，投資項目成效明顯但未到投資回收高峰，企業(yè)信譽良好，外部資金亦不時流入，證明被投資單位風(fēng)平浪靜、成熟而平穩(wěn)地持續(xù)經(jīng)營，沒什么大的投資風(fēng)險。④經(jīng)營每況愈下，不得不盡力收回對外投資，同時大額度籌集維持生產(chǎn)所需的資金，說明被投資單位將面臨必然的財務(wù)風(fēng)險。

當(dāng)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為負(fù)數(shù)時可能是：①經(jīng)營正常、投資和籌資亦無大的起伏波動，企業(yè)僅靠期初現(xiàn)金余額維持財務(wù)活動，即出現(xiàn)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動現(xiàn)金流量都為負(fù)數(shù)，這時需要詳細分析被投資單位現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的具體內(nèi)容。②現(xiàn)金凈流量總額出現(xiàn)負(fù)增長，現(xiàn)金流量內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)的升降規(guī)律與前述分析生命周期相同，可比照預(yù)測被投資單位的風(fēng)險程度。

作為會計報表主表，現(xiàn)金流量表應(yīng)結(jié)合其他兩張報表分析，才具有有用性。一、分析企業(yè)投資回報率。

有關(guān)指標(biāo)是：

（一）現(xiàn)金回收額（或剩余現(xiàn)金流量）。計算公式為：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-償付利息支付的現(xiàn)金。該指標(biāo)相當(dāng)于凈利潤指標(biāo)，可用絕對數(shù)考核。分析時，應(yīng)注意經(jīng)營活動現(xiàn)金流量中是否有其他不正常的現(xiàn)金流入和流出。如果是企業(yè)集團或總公司對所屬公司進行考核，可根據(jù)實際收到的現(xiàn)金進行考核。如：現(xiàn)金回收額=收到的現(xiàn)金股利或分得的利潤+收到的管理費用+收到的折舊+收到的資產(chǎn)使用費和場地使用費。

（二）現(xiàn)金回收率。計算公式為：現(xiàn)金回收額/投入資金或全部資金?，F(xiàn)金回收額除以投入資金，相當(dāng)于投資報酬率，如除以全部資金，則相當(dāng)于資金報酬率。

二、分析企業(yè)短期償債能力。

分析企業(yè)短期償債能力主要是看企業(yè)的實際現(xiàn)金與流動負(fù)債的比率。即：期末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物余額/流動負(fù)債。由于流動負(fù)債的還款到期日不一致，這一比率一般在0.5至1之間。

三、分析經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量存在的問題。

（一）分析經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是否正常。在正常情況下，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量>財務(wù)費用+本期折舊+無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)攤銷+待攤費用攤銷。計算結(jié)果如為負(fù)數(shù)，表明該企業(yè)為虧損企業(yè)，經(jīng)營的現(xiàn)金收入不能抵補有關(guān)支出。

（二）分析現(xiàn)金購銷比率是否正?！，F(xiàn)金購銷比率=購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/銷售商品出售勞務(wù)收到的現(xiàn)金。在一般情況下，這一比率應(yīng)接近于商品銷售成本率。如果購銷比率不正常，可能有兩種情況：購進了呆滯積壓商品；經(jīng)營業(yè)務(wù)萎縮。兩種情況都會對企業(yè)產(chǎn)生不利影響。

（三）分析營業(yè)現(xiàn)金回籠率是否正常。營業(yè)現(xiàn)金回籠率=本期銷售商品出售勞務(wù)收回的現(xiàn)金/本期營業(yè)收入*100%。此項比率一般應(yīng)在100%左右，如果低于95%，說明銷售工作不正常；如果低于90%，說明可能存在比較嚴(yán)重的虛盈實虧。

（四）支付給職工的現(xiàn)金比率是否正常。支付給職工的現(xiàn)金比率=用于職工的各項現(xiàn)金支出/銷售商品出售勞務(wù)收回的現(xiàn)金。這一比率可以與企業(yè)過去的情況比較，也可以與同行業(yè)的情況比較，如比率過大，可能是人力資源有浪費，勞動效率下降，或者由于分配政策失控，職工收益分配的比例過大；如比率過小，反映職工的收益偏低。

四、分析企業(yè)固定付現(xiàn)費用的支付能力。

固定付現(xiàn)費用支付能力比率=（經(jīng)營活動現(xiàn)金注入-購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金-支付各項稅金的現(xiàn)金）/各項固定付現(xiàn)費用。這一比率如小于1，說明經(jīng)營資金日益減少，企業(yè)將面臨生存危機?？赡艽嬖诘膯栴}是：經(jīng)營萎縮，收入減少；資產(chǎn)負(fù)債率高，利息過大；投資失控，造成固定支出膨脹；企業(yè)富余人員過多，有關(guān)支出過大。

五、分析企業(yè)資金來源比例和再投資能力。

（一）企業(yè)自有資金來源=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+吸收權(quán)益性投資收到的現(xiàn)金+投資收回的現(xiàn)金-分配股利或利潤支付的現(xiàn)金-支付利息付出的現(xiàn)金。

（二）借入資金來源=發(fā)行債券收到的現(xiàn)金+各種借款收到的現(xiàn)金。

（三）借入資金來源比率=借入資金來源/（自有資金來源+借入資金來源）*100%。

（四）自有投資資金來源比率=自有投資資金來源/投資活動現(xiàn)金流出*100%。自有資金來源比率，反映企業(yè)當(dāng)年投資活動的現(xiàn)金流出中，有多少是自有的資金來源。在一般情況下，企業(yè)當(dāng)年自有投資資金來源在50%以上，投資者和債權(quán)人會認(rèn)為比較安全。

在日益崇尚“現(xiàn)金至尊”的現(xiàn)代理財環(huán)境中，現(xiàn)金流量表分析對信息使用者來說顯得更為重要。這是因為現(xiàn)金流量表可清楚反映出企業(yè)創(chuàng)造凈現(xiàn)金流量的能力，更為清晰地揭示企業(yè)資產(chǎn)的流動性和財務(wù)狀況。一、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析包括流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)和流入流出比例分析，下面以深圳市某股份有限公司(以下簡稱M公司)1998年年報(報表數(shù)據(jù)從略)為例加以說明?，F(xiàn)金流量表分析的首要任務(wù)是分析各項活動誰占主導(dǎo)，如M公司現(xiàn)金總流入中經(jīng)營性流入占40.76%，投資流入占19.9%，籌資流入占39.34%，說明經(jīng)營活動占有重要地位，籌資活動也是該企業(yè)現(xiàn)金流入來源的重要方面。1.流入結(jié)構(gòu)分析由于經(jīng)營、投資和籌資活動均能帶來現(xiàn)金流入，因此，就應(yīng)著重分析流入結(jié)構(gòu)。在公司經(jīng)營活動流入中，主要業(yè)務(wù)銷售收入帶來的流入占86.6%，增值稅占12.39%，由此反映出該公司經(jīng)營屬于正常；投資活動的流入中，股利流入為0，投資收回和處置固定資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流入占到100%，說明公司投資帶來的現(xiàn)金流入全部是回收投資而非獲利；籌資活動中借款流入占籌資流入的52.18%，為主要來源；吸收權(quán)益資金流入占47.74%，為次要來源。2.流出結(jié)構(gòu)分析該公司的總流出中經(jīng)營活動流出占24.18%，投資活動占28.64%，籌資活動占47.18%。由于公司1998年未對股東進行現(xiàn)金分配，故公司現(xiàn)金流出中償還債務(wù)占很大比重，使負(fù)債大量減少。經(jīng)營活動流出中，購買商品和勞務(wù)占54.38%；支付給職工的以及為職工支付的現(xiàn)金占10.81%，稅費占3.6%，負(fù)擔(dān)較輕，支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金為29.80%，比重較大。投資活動流出中權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金占60.74%，而購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金占39.26%。籌資流出中償還本金占47.51%,其他為籌資費和利息支出。從以上分析可以看出，該企業(yè)的投資活動的現(xiàn)金流出較大，在投資活動的現(xiàn)金流出中，權(quán)益性投資又占最大比例，說明該企業(yè)的股權(quán)擴張較快。3.流入流出比例分析從M公司的現(xiàn)金流量表可以看出：經(jīng)營活動中：現(xiàn)金流入量4269.89萬元現(xiàn)金流出量3234.90萬元該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入流出比為1.32，表明1元的現(xiàn)金流出可換回1.32元現(xiàn)金流入。此值當(dāng)然越大越好。投資活動中：現(xiàn)金流入量2085.00萬元現(xiàn)金流出量3833.19萬元該公司投資活動的現(xiàn)金流入流出比為0.74，公司投資活動引起的現(xiàn)金流出較大，表明公司正處于擴張時期。一般而言，處于發(fā)展時期的公司此值比較小，而衰退或缺少投資機會時此值較大?；I資活動中：現(xiàn)金流入量4120.50萬元現(xiàn)金流出量6314.49萬元籌資活動流入流出比為0.65，表明還款明顯大于借款。如果籌資活動中現(xiàn)金流入系舉債獲得，同時也說明該公司較大程度上存在借新債還舊債的現(xiàn)象。作為信息使用者，在深入掌握企業(yè)的現(xiàn)金流情況下，還應(yīng)將流入和流出結(jié)構(gòu)進行歷史比較或同業(yè)比較，這樣可以得到更有意義的結(jié)論。一般而言，對于一個健康的正在成長的公司來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量應(yīng)為正數(shù)，投資活動的現(xiàn)金流量應(yīng)為負(fù)數(shù)，籌資活動的現(xiàn)金流量應(yīng)是正負(fù)相間的，上述公司的現(xiàn)金流量基本體現(xiàn)了這種成長性公司的狀況，二、償債能力分析雖然流動比率、速動比率也能反映資產(chǎn)的流動性或償債能力，但這種反映有一定的局限性，這是因為真正能用于償還債務(wù)的是現(xiàn)金，現(xiàn)金流量和債務(wù)比較可以更好地反映償還債務(wù)的能力。1.現(xiàn)金到期債務(wù)比現(xiàn)金到期債務(wù)比=現(xiàn)金余額÷本期到期的債務(wù)這里，本期的到期債務(wù)是指本期即將到期的長期債務(wù)和應(yīng)付票據(jù)。若對同業(yè)現(xiàn)金到期債務(wù)比進行考察，則可以根據(jù)該指標(biāo)的大小判斷公司的即期償債能力。2.現(xiàn)金流動負(fù)債比現(xiàn)金流動負(fù)債比=現(xiàn)金余額÷流動負(fù)債總額這一指標(biāo)偏低說明依靠現(xiàn)金償還短期負(fù)債的壓力較大。3.現(xiàn)金債務(wù)總額比現(xiàn)金債務(wù)總額比=現(xiàn)金余額÷債務(wù)總額這一指標(biāo)比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強。4.獲取現(xiàn)金能力比獲取現(xiàn)金的能力是指經(jīng)營現(xiàn)金凈流入和投入資源的比值，投入資源可以是銷售收入、總資產(chǎn)，凈營運資金、凈資產(chǎn)或流通股股權(quán)等5.銷售現(xiàn)金比率銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入÷銷售額比如，M公司的銷售額為4000萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為1000萬元，則：銷售現(xiàn)金比率=1000÷4000=0.25。說明每銷售一元，可得到現(xiàn)金0.25元。6.每股營業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入÷普通股股本假如M公司普通股股本為6000萬股，經(jīng)營現(xiàn)金凈流入為1000萬元，則，每股營業(yè)現(xiàn)金流量=1000÷6000=0.17元/股這個比率越大，說明企業(yè)進行資本支出和支付股利的能力越強。7.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，是經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金的流入與全部資產(chǎn)的比值，說明企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力?，F(xiàn)金流量表是我國會計制度與國際接軌改革過程中

,要求企業(yè)編制和提供的一張報表。它以現(xiàn)金

(包括現(xiàn)金等價物

,除非特別說明

,以下所說現(xiàn)金均包括現(xiàn)金等價物

)為編制基礎(chǔ)

,反映企業(yè)一定期間內(nèi)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動所引起的現(xiàn)金流入和流出

,表明企業(yè)的獲利能力。與以營運資金為基礎(chǔ)編制的財務(wù)狀況變動表相比