衍生產(chǎn)品的風(fēng)險

衍生產(chǎn)品的風(fēng)險衍生產(chǎn)品可以發(fā)揮許多積極作用，但這些積極作用也要付出成本。雖然衍生產(chǎn)品可以用于風(fēng)險控制，但是它們也會產(chǎn)生風(fēng)險。在衍生產(chǎn)品市場中，最終用戶和交易商要承擔(dān)許多風(fēng)險：例如，市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。盡管傳統(tǒng)的金融活動也會產(chǎn)生這些風(fēng)險，但是衍生產(chǎn)品所產(chǎn)生的這些風(fēng)險往往更難識別、計量和控制。而且由于衍生產(chǎn)品普遍具有杠桿作用，因此衍生產(chǎn)品自身的市場風(fēng)險要比其標(biāo)的要素的市場風(fēng)險更為顯著。市場風(fēng)險是指由于一種標(biāo)的要素出現(xiàn)與預(yù)期相反的變動時所帶來的財務(wù)損失。衍生產(chǎn)品交易面臨著雙重市場風(fēng)險，一個是標(biāo)的要素的風(fēng)險，另一個是衍生產(chǎn)品的風(fēng)險。因此衍生產(chǎn)品市場參與者不僅要管理標(biāo)的要素風(fēng)險，而且還要管理衍生產(chǎn)品自身的風(fēng)險。盡管這種標(biāo)的要素風(fēng)險屬于任何金融產(chǎn)品的內(nèi)在風(fēng)險，但是衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的這種風(fēng)險可能更為嚴(yán)重。市場條件變化直接給衍生產(chǎn)品交易帶來自身價值的變化，高杠桿比率不僅能夠使市場參與者獲取高額收益，也可能使其遭受多于初始投資數(shù)倍的損失。衍生產(chǎn)品自身的市場風(fēng)險是指衍生產(chǎn)品交易商的內(nèi)部控制系統(tǒng)無法有效地計量、跟蹤與控制由衍生產(chǎn)品帶來的風(fēng)險敞口。為了降低這種風(fēng)險，衍生產(chǎn)品交易商必須持續(xù)計算風(fēng)險敞口及承受能力。他們必須對或有事件和緊急情況制定完善的預(yù)案，確保內(nèi)部控制和監(jiān)督有效。這些必要條件包括人員因素和技術(shù)因素。缺乏任何條件將會導(dǎo)致意想不到的重大損失，甚至是機構(gòu)破產(chǎn)。在衍生產(chǎn)品市場中，流動性風(fēng)險分為兩類：資金流動性風(fēng)險：資金流動性風(fēng)險是指一方由于臨時資金短缺而無法進行到期支付。如果由于永久資金短缺而無法進行到期支付，那么由此產(chǎn)生的風(fēng)險將歸入信用風(fēng)險。在金融機構(gòu)中，出現(xiàn)資金流動性風(fēng)險是由于現(xiàn)金流錯配。對于金融交易而言,每筆交易都可能產(chǎn)生資金的流動性風(fēng)險，但衍生產(chǎn)品中的資金流動性風(fēng)險可能會產(chǎn)生更為嚴(yán)重的影響。市場流動性風(fēng)險：市場流動性風(fēng)險是指一方在交易到期前無法平盤（unwinding）所產(chǎn)生的風(fēng)險，主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中。大多數(shù)場外衍生產(chǎn)品在沒有取得交易對手的同意之前是無法轉(zhuǎn)讓的。當(dāng)交易一方想要結(jié)束交易時，他只有選擇為數(shù)不多的交易商將原交易反向平盤，但當(dāng)市場價格波動劇烈時，就很難找到交易對手。衍生產(chǎn)品的系統(tǒng)風(fēng)險是金融體系整體可能出現(xiàn)危機的風(fēng)險，這很可能由一兩家金融機構(gòu)倒閉而引發(fā)。由于使用場外衍生產(chǎn)品的主體無需披露真實財務(wù)情況，因此場外衍生產(chǎn)品更容易導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險。在場外衍生產(chǎn)品市場，金融機構(gòu)既可以是交易商也可以是最終用戶。這些機構(gòu)既可以為它們的客戶提供場外衍生產(chǎn)品，也可以出于對沖或投機目的自營場外衍生產(chǎn)品。除此以外，金融機構(gòu)全面介入場外衍生產(chǎn)品市場可能會對整體金融體系產(chǎn)生影響，每筆場外衍生產(chǎn)品都在轉(zhuǎn)移標(biāo)的要素的風(fēng)險同時又創(chuàng)造出新的信用風(fēng)險。如此活躍的場外衍生產(chǎn)品交易形成了網(wǎng)狀信用風(fēng)險敞口，將原本互相獨立的金融機構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起，這可能會引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險將引起兩方面的關(guān)注。首先，由于場外衍生產(chǎn)品市場的集中度很高，一家金融機構(gòu)的破產(chǎn)可能引發(fā)更大規(guī)模的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致更多金融機構(gòu)破產(chǎn)，產(chǎn)生金融危機。在這種情況下，作為場外衍生產(chǎn)品的交易商或最終用戶的金融機構(gòu)可能由于杠桿效應(yīng)遭受巨額損失。此外，另一個系統(tǒng)風(fēng)險就是整個市場喪失流動性。由于場外衍生產(chǎn)品往往連接不同類別的市場，而且場外衍生產(chǎn)品的復(fù)雜程度也將阻止新增流動性的進入，因此場外衍生產(chǎn)品可能會使市場加速喪失流動性。信用風(fēng)險是指衍生產(chǎn)品的交易方不履行支付義務(wù)的風(fēng)險，它是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險。盡管市場風(fēng)險與信用風(fēng)險完全不同，但在一些情況下，信用風(fēng)險卻與市場風(fēng)險相關(guān)。場外衍生產(chǎn)品屬于個別協(xié)商合同，從而使合同一方必須要依賴于另一方的信用，所以場外衍生產(chǎn)品市場的參與者都要承擔(dān)這種風(fēng)險。盡管交易對手可能由于多種原因而違約，但是由于管理失誤等普通原因?qū)е碌倪`約與交易對手的信用等級無關(guān)，并且可以通過法院判決使守約方得到救濟，因此并不會引發(fā)信用風(fēng)險。由于交易對手的信用等級惡化而造成的無法履約，甚至是交易對手喪失清償能力才是真正的信用風(fēng)險?！景咐涸?990年代，許多美國的存儲機構(gòu)發(fā)生破產(chǎn)，很大程度上就是因為他們短期借款采用浮動利率，而長期放款卻采用固定利率，結(jié)果短期內(nèi)市場利率上漲，從而使市場風(fēng)險導(dǎo)致了機構(gòu)的信用風(fēng)險?！啃庞蔑L(fēng)險主要分為兩類：交易對手風(fēng)險。交易對手風(fēng)險是指在場外衍生產(chǎn)品尚未到結(jié)算日時，交易對手已經(jīng)喪失了清償力。這種風(fēng)險并不一定會導(dǎo)致守約方的損失，但是會使守約方出現(xiàn)締約時無法預(yù)料的風(fēng)險敞口，因此守約方的損失將是完成一筆用于代替原交易的新交易時所產(chǎn)生的損失。如果守約方在交易對手違約時處于浮盈（inthemoney）狀態(tài)，那么它將立即遭受損失而無法補救。支付風(fēng)險。支付風(fēng)險是指在一方付款以后，交易對手卻無法進行互換支付。一些場外衍生產(chǎn)品要求進行雙邊支付。如果合同要求交易雙方進行互換，先行支付的一方可能就會承擔(dān)交易對手無法支付的風(fēng)險。當(dāng)處于不同時區(qū)的交易對手進行貨幣互換時，支付風(fēng)險顯得尤為突出。如果交易對手是由于喪失清償能力而無法支付，那么守約方可能將不再會得到支付，而已經(jīng)支付的款項也無法收回。如果交易對手是由于操作失敗等普通原因而無法按時支付，那么守約方將會得到補償。可是，即使是后一種情況，延遲支付也不是小事，因為這可能會影響守約方的流動性。對不同的市場參與者而言，法律風(fēng)險的含義也許并不相同。但是綜合來看，法律風(fēng)險分為宏觀法律風(fēng)險和微觀法律風(fēng)險。宏觀法律風(fēng)險并不與特定主體相聯(lián)系，而是法律環(huán)境本身無法保證衍生產(chǎn)品的交易方強制執(zhí)行衍生產(chǎn)品合同。與宏觀法律風(fēng)險相比，微觀法律風(fēng)險則與特定主體相聯(lián)系。它一般都是由