中國外匯儲備分析研究報告

中國外匯儲備分析研究報告一、布雷頓森林體系的崩潰與重建2022年3月7日，前美聯(lián)儲和財政部官員ZoltanPozsar發(fā)表BrettonWoodsⅢ一文，在全球金融市場引起不小的轟動。文章基本邏輯是3月份以來的歐美制裁措施讓本來無風險的美元儲備資產(chǎn)變得有風險，倒逼包括中國在內(nèi)的東方國家外匯儲備做出調(diào)整，未來新新貨幣體系體系將以東方的商品貨幣為中心，并且會削弱西方的歐洲美元貨幣體系，以及加劇西方的通脹壓力。市場上存在兩種預期。第一就是FRA-OIS利差有可能繼續(xù)擴大至少50個bps，既因為大宗商品價格缺口導致的資金溢價，也因為市場預期美聯(lián)儲會加息來抑制通脹。第二就是因為大宗商品價差，運費上漲成為這個價差套利最終均衡必然結(jié)果。（一）首先看中長期資金利率價差擴大烏克蘭沖突伊始，即期美元Libor、FRA-OIS、外匯掉期都呈現(xiàn)出輕微的壓力跡象，但是這表現(xiàn)出了金融市場的資金和流動性變得緊張。從CDs的波動性可以也可以看出主權(quán)國家履行債務的能力正在動搖，俄羅斯的CDs甚至達到了2757個基點。正常市場環(huán)境下，外匯掉期市場中o/n點在何處交易，決定了曲線上其他點在何處交易，o/n交易的低溢價意味著中長期資金的低溢價。但是現(xiàn)在并非正常情況，而是處于危機之中，正如2008年那樣，每個人都只愿意借出短期資金，因此o/n交易溢價的降低，中長期資金的溢價上升。因此在危機中，中長期資金的溢價上升恰恰建立在壓縮o/n交易的溢價之上，這和正常的情況相反。那么是什么導致資金變得緊缺呢？答案是大宗商品危機。首先，因為針對俄羅斯的制裁措施導致俄羅斯商品“下線”，商品世界的供需關(guān)系發(fā)生改變，非俄羅斯商品變得更加昂貴。對于商品交易商來說，他們需要從銀行獲取更多的信貸來購買商品并將其銷售出去。其次，對于做多俄羅斯商品并做空相關(guān)期貨的交易者來說，他們可能需要通過融資來追加保證金。俄羅斯作為世界上重要的商品生產(chǎn)國，當西方制裁俄羅斯的時候，商品世界中的每一個個體都面臨著巨大的風暴。今天的危機雖然和50年前有相似之處，但是2022年的俄羅斯商品危機并不是供應者罷工，而是消費者罷工。第三，對于做空俄羅斯商品同時做多相關(guān)期貨的交易者來說，同樣需要通過融資來追加保證金。西方的制裁雖然懲罰了俄羅斯，但是由于制裁引起的商品價格扭曲同樣危害了西方國家的金融穩(wěn)定。保證金是否有充足？如果商品交易商破產(chǎn)，那么商品期貨交易所會面臨怎樣的損失呢？中央交易對手是否能夠抵御風險呢？這些都需要打一個問號的。因此，非俄羅斯商品價格越高，俄羅斯商品越低，F(xiàn)RA-OIS利差越大，資金就越緊張。注釋：FRA是指遠期利率協(xié)議，指交易雙方約定于特定期間內(nèi)，以固定利率交換參照的浮動利率，并僅在合約期滿進行差額結(jié)算的合約，通常參照利率使用Libor。OIS是指隔夜指數(shù)交換利率，指將隔夜利率交換成固定利率的利率交換合約，參照利率為美國聯(lián)邦資金利率。FRA反應銀行的要求利率，OIS則反應隔夜無風險利率，F(xiàn)RA-OIS利差代表著未來的資金借貸成本，當發(fā)生流動性問題的時候，市場將隨不確定性增加而要求更高的風險溢價，推動FAR-PIS利差大幅飆升。美國中長期國債（insidemoney）信用崩塌之后，表征之一就是FRA-OIS利差進一步加大；但是國際收支平衡特點就是中國的貿(mào)易順差比如需要有龐大的蓄水池來容納中國的剩余資本，如果美國原先低風險資產(chǎn)不是很好選擇，作者認為大宗商品尤其是俄羅斯大宗商品是出路之一。（二）回到大宗商品價差最終彌補方式：運費上漲ZoltanPozsar認為貨幣有四個方面的價值：（1）平價——不同貨幣的價格，意味著現(xiàn)金、存款和貨幣基金份額應該按照1：1的比例交易。（2）利率——未來貨幣的價格，是指OIS和貨幣市場中與之有關(guān)的利差。（3）匯率——外國貨幣的價格，比如美元和其他各國的貨幣的比例。（4）價格——商品的價格。在如今的危機中，俄羅斯商品就好像次級抵押品，其他商品就好像優(yōu)先級抵押品。如果用上面的貨幣四價值來考慮：（1）面值——崩潰于2008年。貨幣基金暴跌，貨幣市場因為擔心次級抵押品而凍結(jié)。（2）利息——崩潰于2020年。信用收縮導致機構(gòu)從良好抵押品中抽資從而降低杠桿，由此導致債券RV交易受到?jīng)_擊。（3）匯率——崩潰于1997年。抵押品（外匯儲備）的丟失和美元融資在亞洲突然停滯。（4）價格——如今的危機。大宗商品交易利差一般都很小，但今天的危機之后，商品也不會再按照面值來交易了。2022年的俄羅斯商品供應危機——俄羅斯商品價格的崩潰，非俄羅斯商品價格的上漲，是由于買方罷工，而不是賣方罷工，這讓事情變得更加荒謬。俄羅斯商品就好像2008年的次級CDOs，而非羅斯商品就好像2008年的美國國債。一個價格崩潰，一個價格上漲，但是無論你在哪邊，都需要追加保證金，因此商品基差飆升。1997年東南亞的國際貨幣基金組織與華盛頓的共識型結(jié)構(gòu)改革相交換，2008年美聯(lián)儲支持一系列的影子銀行與巴塞爾協(xié)議Ⅲ相交換，2020年美聯(lián)儲用QE和SRF支持RV基金與我們正在經(jīng)歷的一切相交換……如果如今果真正在經(jīng)歷大宗商品危機，那么唯有中國人民銀行有能力應對和化解這一危機。西方國家是制裁的發(fā)起者，因此西方國家的中央銀行不可能消除大宗商品的缺口。它們必須應對由于商品缺口引起的通脹沖擊，以及通過加息的方式來降溫，但是它們絕對沒有能提提供“外部利差”，也沒有能力縮小俄羅斯商品和非俄羅斯商品的價差。但是中國人民銀行能夠做到，因為中國是一個自主性和獨立性很高的國家。自從G7凍結(jié)了俄羅斯的外匯儲備之后，中國很可能已經(jīng)深入思考了用美元（insidemoney）計價的外匯儲備的價值。中國至少有兩種策略來維護自身的利益。第一種就是出售美國國債，租賃船舶，購買俄羅斯商品。這種做法可能會對美國長期國債的收益率造成不利影響，穩(wěn)定商品基差，控制中國的通脹。但是西方就會遭受商品短缺，衰退，高收益率等。第二種就是中國實行中國特色的QE政策，也就是發(fā)行人民幣來購買俄羅斯商品。如果是這樣，這有可能是歐洲人民幣市場的誕生和中國突破歐洲美元市場霸權(quán)的第一步。這樣也會導致西方的通脹，以及對長期國債的需求會更加稀少，這同樣對長期國債的收益率不利。至于為什么現(xiàn)在是一個做多運費的好時機，其實背后的原理很簡單。中國愿意為租賃船舶并裝滿俄羅斯商品多支付的價格，在理論上就恰好等于俄羅斯商品下降的價格，而這個降幅是非常大的。在當前這場危機中，價格的不穩(wěn)定導致了金融的不穩(wěn)定：追加保證金有可能會觸發(fā)小商品交易商的失敗，甚至會導致中央交易對手的失敗，即商品交易所。雖然美聯(lián)儲和其他中央銀行會提供流動性支持，但是這是治標不治本的做法，真正的問題不在于流動性，流動性只是一個更大的問題的變現(xiàn)形式而已。這個更大的問題是俄羅斯商品和非俄羅斯商品的價差，這一價差只有中國人民銀行可以關(guān)閉。1971年尼克松總統(tǒng)將美元和黃金脫鉤，宣告了商品貨幣時代的結(jié)束，而今天的危機和戰(zhàn)爭結(jié)束的時候，美元有可能更加脆弱，對應人民幣在一攬子商品的支持下變得更加強大。從以黃金為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系Ⅰ，到以insidemoney（美國國債等低風險美元資產(chǎn)）為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系Ⅱ，終于演變到以outsidemoney（黃金和其他大宗商品）為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系Ⅲ。注：布雷頓森林體系Ⅰ：1944年-1971年，美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤，美元與黃金保持固定的兌換比例35美元：1盎司黃金，也即“雙掛鉤一固定”，各國的國際儲備主要是美元、黃金等。最終因為美國在國際貿(mào)易中的連年逆差，“特里芬悖論”指出了一種貨幣同時作為一國主權(quán)貨幣和國際貨幣的兩難困境，尤其是黃金供給嚴重短缺無法滿足國際貿(mào)易需求，主權(quán)貨幣趨向于超發(fā)，最終導致信用崩塌。布雷頓森林體系Ⅱ：1972年-2022年，美元不在與其他各國貨幣保持固定匯率，美元也不再能固定地兌換為黃金，全球貨幣秩序進入“牙買加體系”，各國地國際儲備資產(chǎn)多元化，匯率制度多元化，國際收支調(diào)節(jié)方式多元化。這一階段主要依靠政府體系發(fā)行地貨幣和債券信用，尤其是美國政府的信用。布雷頓森林體系Ⅲ（本文稱之為“后美元時代”）：2022年之后。G7凍結(jié)俄羅斯外匯儲備之后，以前沒有風險的儲備資產(chǎn)現(xiàn)在面臨著風險，美國信用支撐的美元體系有可能讓位于以一攬子商品支持的人民幣體系。由于中國持有大量的美國國債，中國或許采取新的措施應對。二、準確看待美歐對俄羅斯的制裁及中俄異同在Pozsar的故事中，以美國為首的G7制裁俄羅斯時采取了多種經(jīng)濟、金融措施，包括禁止進口俄羅斯的資源品和凍結(jié)俄羅斯外匯儲備，引發(fā)了基于美國國家信用為基石的布雷頓森林體系II走向終點。這個過程伴隨著中國的外匯儲備開始部分切換，從原先低風險的美元資產(chǎn)（中長期美國國債為代表）切換為部分大宗商品，當然這中間隱含著上漲的運費和儲存成本。這種思路有一定開拓視野價值，但是筆者看仍然過于狹隘，主要是可持續(xù)性，以及大宗商品體量和儲存問題都制約這種切換的規(guī)模不大，維持時間不長久。所以本文后面將從可能性以及多元化角度分析應對方案。聯(lián)想到之前美國凍結(jié)阿富汗的70億美元官方儲備資，美國會沒收我國的外匯儲備么？中國與俄羅斯對于美歐有哪些不同？（一）準確看待美歐對俄羅斯的制裁俄烏沖突之后，美歐等一些國家對俄實施了包括部分凍結(jié)央行外匯儲備、將部分俄銀行剔除SWIFT系統(tǒng)、取消貿(mào)易最惠國待遇、甚至個別性地禁止自俄進口原油等在內(nèi)的經(jīng)濟制裁措施。在2月21日俄羅斯承認烏克蘭東部兩地區(qū)獨立之后，美國首先出臺制裁措施，禁止美國主體在這兩個地區(qū)進行投資，而2月22日俄羅斯開始實施軍事行動后至2月26日間，海外第一輪制裁由于時間緊迫，制裁措施尚局限于對俄羅斯部分銀行及個人海外資產(chǎn)。2月26日，美國與歐盟委員會、法國、德國、意大利、英國和加拿大政府發(fā)表共同聲明，將部分俄羅斯銀行剔除SWIFT系統(tǒng)，并限制俄羅斯央行運用外儲能力，歐盟在3月2日正式公布具體剔除名單。3月8日，美英宣布禁止從俄羅斯進口石油，但歐盟并未跟隨。3月11日以來，美歐英日先后宣布取消對俄“最惠國待遇”，對俄貿(mào)易制裁鐵幕已經(jīng)徐徐拉開。就目前看而言，若只將俄羅斯部分銀行從SWIFT剔除，會對這些選定的銀行產(chǎn)生影響，但其相關(guān)業(yè)務與客戶還可以介紹給該國其他可以與SWIFT連接的銀行，對整個國家而言，影響是有限的，也意味著美歐并沒有完全斷絕與俄羅斯的經(jīng)貿(mào)往來。如果推動SWIFT將俄羅斯所有銀行全部刪除，且全部凍結(jié)俄央行儲備資產(chǎn)，則會給俄羅斯對外的經(jīng)貿(mào)往來和金融交易帶來極大限制，雙方的交易將基本上完全割裂。甚至會波及到與俄羅斯保持經(jīng)貿(mào)往來與金融交易的國家受到二級制裁，進一步限制俄羅斯的對外經(jīng)貿(mào)往來和金融活動。與對俄羅斯制裁對應的是，SWIFT失去的這部分客戶和業(yè)務，可能會促進其他貨幣的國際化和類似SWIFT交易系統(tǒng)的出臺。疊加俄羅斯利用自身能源、食品、礦產(chǎn)資源等大宗商品和軍事優(yōu)勢，反制西方國家，可能會給美歐等制裁國遠超預期的負面影響。如果美歐因?qū)Χ碇撇枚粩嘌由陻U大對他國的制裁范圍與力度，包括凍結(jié)或沒收他國的官方資產(chǎn)，將更多國家從SWIFT剔除等，美元、歐元本身的信用將不可避免地被削弱，SWIFT的替代系統(tǒng)也可能會加速成熟。更進一步的，由經(jīng)貿(mào)、金融領(lǐng)域的對立與割裂可能會延伸到世界一體化和全球化的嚴重對立，甚至全面割裂，美歐打造的全球分工價值鏈體系可能會面臨重塑的需求，這樣的代價恐怕需要美歐國家反復思考。（二）美國很難與中國徹底脫鉤中國加入WTO之后，在全面深化改革開放、吸引國際資本和產(chǎn)能大量流入的推動下，很快發(fā)展成為世界最重要的制造業(yè)基地，形成最完善的工業(yè)體系，成為全球最大的貨物進出口貿(mào)易國、全球最大的外匯儲備國、世界經(jīng)濟增長最重要的拉動力。中俄也不在一個體量等級，美歐要與中國徹底脫鉤是非常難的。截至2021年底，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達1143670億元，比上年增長8.1%。通過中俄2020年底（目前俄羅斯2021年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未公布）的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，中國不管是在經(jīng)濟總量（GDP），還是外匯儲備、進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)看，都是十倍以上的差距。而且中國的各項數(shù)據(jù)均保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，而俄羅斯自2014年之后經(jīng)濟一直處在萎靡不振的局面。中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的取得是在美國貿(mào)易戰(zhàn)的背景下取得的，中國與美歐的貿(mào)易是基于我國國內(nèi)長期建立的完備工業(yè)體系，流暢而又穩(wěn)固的供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈體系和大量熟練的工程師隊伍而來的。與俄羅斯單一的大宗商品還有所不同。雖然美歐對我國經(jīng)濟百般阻撓，但依然擺脫不了對我國產(chǎn)品的大量進口。2022年3月23日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公告將恢復部分中國進口商品的關(guān)稅豁免?；砻馍婕按饲埃?021年10月8日）征詢意見的549項待定產(chǎn)品中的352項，豁免適用于2021年10月12日至2022年12月31日之間美國自中國進口的此類商品就是佐證。三、中國是否應該采用ZoltanPozsar的提議？ 首先來了解幾個概念和常識：1、外匯。中國現(xiàn)行的《中華人民共和國外匯管理條例》規(guī)定的外匯是以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：①外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；②外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證；③外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；④特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；⑤其他外匯資產(chǎn)。2、國際儲備。根據(jù)IMF的定義，國際儲備是由貨幣當局控制，并隨時可供貨幣當局用來滿足國際收支融資需要，用以干預外匯市場影響匯率，或用于其他相關(guān)目的的對外資產(chǎn)。簡而言之，國際儲備是指一國貨幣當局為了彌補國際收支差額和穩(wěn)定匯率而持有的國際建普遍接受的流動性資產(chǎn)。國際儲備包括黃金儲備、外匯儲備、儲備頭寸GDR（普通提款權(quán)）、SDR（特別提款權(quán)）等等?，F(xiàn)實中多數(shù)以外匯儲備資產(chǎn)為主。在自由浮動匯率制度下，國際收支平衡表會自動平衡，從而國際儲備不會變化，但固定匯率制度下，貨幣當局通過買賣外匯的方式干預外匯市場來維持固定匯率，國際收支就無法自動平衡，國際收支的差額就變成國際儲備的增減。3、外匯儲備。外匯儲備是指一國貨幣當局持有的以儲備貨幣表示的流動資產(chǎn)，表現(xiàn)形式為現(xiàn)鈔、銀行存款、有價證券、貨幣市場工具、外匯衍生合約等。所謂儲備貨幣，是指被各國廣泛接受的幾種用作外匯儲備的貨幣，比如美元、日元、英鎊、歐元等。因此并非所有外匯都能成為外匯儲備，只有少數(shù)幣種才能成為外匯儲備。從2022年2月的官方儲備資產(chǎn)情況來看，外匯儲備為32138.27億美元，占據(jù)了絕大比重，是國際儲備資產(chǎn)的主要部分。 國際儲備資產(chǎn)，或者外匯儲備有什么作用呢？第一，國際儲備是一國經(jīng)濟實力的象征，可以對外提供信用保證。一國的國家儲備越充足，表明該國調(diào)節(jié)國際收支和維持匯率穩(wěn)定的能力越高，國家社會對該國的信心就越高，國際評級機構(gòu)對該國的評級就越高。第二，國際儲備可以用來干預外匯市場，穩(wěn)定本國貨幣匯率。通過出售儲備，購買本國貨幣，防止本國貨幣貶值，反之可以出售本國資產(chǎn)，購買外幣，防止本國貨幣升值。第三，國際儲備可以用來支付國際收支逆差。面對短期暫時的國際收支逆差，用外匯儲備來彌補差額，可以避免采用財政貨幣政策，從而不對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重大沖擊。 截至2022年2月，我國外匯儲備約3.2萬億元，其中95%左右為證券類資產(chǎn)，主要為債券、股權(quán)、貨幣等，以美國國債居多。我國的外匯儲備堅持多元化、分散化的投資理念，以美元計價的外匯儲備從1995年八成左右降至目前的六成不到。 那么是否應該采用ZoltanPozsar的兩種策略呢？即出售美國國債，購買俄羅斯商品或者發(fā)行人民幣，購買俄羅斯商品。當前俄烏沖突是否是進一步將我國外匯儲備分散化的機會呢？這涉及到外匯儲備，或者國際儲備的管理問題。 國際儲備的管理是指貨幣當局對國際儲備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、運用進行調(diào)整和控制，達到儲備資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。所以國際儲備的管理分為兩個方面：規(guī)模管理和結(jié)構(gòu)管理。 國際儲備并不是越多越好，國際儲備雖然一方面可以帶來國際收支、干預匯率、抵御風險等便利，但是持有國際儲備的機會成本不可忽視。一國在持有國際儲備的同時放棄了使用實際資源的權(quán)力，因此機會成本等于該國的邊際投資收益率與國際儲備資產(chǎn)的利率之差（當然這也是貿(mào)易順差被動的必然結(jié)果）。 除了要控制國際儲備的規(guī)模，還需要控制國際儲備的結(jié)構(gòu)，尤其是外匯儲備的結(jié)構(gòu)。因為就一定的外匯儲備結(jié)構(gòu)而言，其價值會隨著匯率而沉浮，收益率因利率而升降。如果外匯儲備的結(jié)構(gòu)選擇不恰當，那么就會造成不必要的損失，從而使國際儲備的規(guī)模偏離最優(yōu)水平。 國際儲備的結(jié)構(gòu)管理要兼顧安全性、流動性和收益性等目標，外匯儲備的結(jié)構(gòu)尤為重要。外匯儲備的管理分為外匯儲備的幣種管理和外匯儲備的資產(chǎn)形式管理。 所謂外匯儲備的幣種管理，就是選擇儲備貨幣的幣種結(jié)構(gòu)。從20世紀70年代以來，儲備貨幣從單一的美元轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N儲備貨幣并存的局面。一般來說，確定某一幣種的比例，應該考慮四個方面的因素： ①本國的國際貿(mào)易和國際支付的幣種結(jié)構(gòu)。 ②為維持匯率穩(wěn)定需要的幣種結(jié)構(gòu)。 ③幣值的穩(wěn)定性。 ④幣種的收益性。 那么根據(jù)以上外匯儲備管理的原則，是否應該簡直美元計價的外匯儲備資產(chǎn)，加倉大宗商品來解決大宗商品基差和市場流動性的問題呢？筆者認為不應該簡單這么做（雖然可能邊際上有所調(diào)整）。 第一、這并不是外匯儲備的投資使命，當前我國外匯儲備結(jié)構(gòu)使統(tǒng)籌考慮安全性、流動性的基礎(chǔ)上，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置和組合管理來追求保值增值的結(jié)果。 第二、大宗商品的價格波動劇烈，其波動性比美國國債更大，增加我國外匯儲備的管理難度，加劇外匯儲備貶值的風險。 第三、雖然目前美元的信用遭到?jīng)_擊，罰沒風險凸顯，但是美元體系還沒有崩潰，美元仍然是世界主要的貿(mào)易結(jié)算貨幣和支付清算貨幣，而大宗商品則不具有如此高的普遍接受性。 第四、大宗商品還存在高額運輸和管理成本的問題，這就導致大宗商品的流動性可能不如美元。在一百多年前的國際金本位時期，也曾存在這一問題，只不過那時候的硬通貨是黃金，即便真的如ZoltanPozsar所說，大宗商品成為如今的硬通貨。但是大宗商品在管理、保存、運輸、分割方面比黃金面臨更多的問題。 第五、雖然美元的霸主地位衰落是不可逆轉(zhuǎn)的歷史趨勢，但是目前美元體系仍然沒有崩潰，如果將中國人民銀行推到第一線去承擔國際使命，很可能招致美國及其利益相關(guān)國的攻擊，甚至會招致嚴厲的制裁，給中國的經(jīng)濟騰飛造成不必要的麻煩。四、中國應該采用的外匯儲備投資策略 雖然目前不應該讓中國人民銀行沖到國際沖突的最前線，減持美元計價的外匯儲備資產(chǎn)來加倉俄羅斯大宗商品，但是ZoltanPozsar提出的美元越來越難以承擔國際貨幣的責任卻是不可忽略的事實。在這種背景下，我國的外匯儲備投資應該采取什么策略呢？ 第一、穩(wěn)中求進推進人民幣國際化。我國豐富的外匯儲備可以為人民幣國際化提供支持，通過推動與主要往來伙伴國的經(jīng)貿(mào)往來中、主要大宗商品的結(jié)算商采用人民幣結(jié)算，促進人民幣國際化，緩解中國外部失衡和外匯儲備波動風險。 第二、穩(wěn)步降低美元計價的外匯儲備資產(chǎn)規(guī)模。正如ZoltanPozsar提出的那樣，美元在國際貿(mào)易結(jié)算、外匯儲備中的可靠性下降，罰沒風險凸顯，美國國債不再是真正意義上的無風險資產(chǎn)。因此，美元貶值已經(jīng)成了必然趨勢，所以我國應該分散化投資外匯儲備，可以增加黃金的配置，也可以增加歐元、日元以及新興經(jīng)濟體國家的貨幣計價的資產(chǎn)上。這樣做也有利于中國緩解“美債陷阱”。 所謂“美債陷阱”是指，持有美國國債規(guī)模較大的國家因為擔心美元貶值而使外匯儲備遭受巨額損失，被迫購入美國國債的惡性循環(huán)。 第三、利用外匯儲備支持國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和國內(nèi)企業(yè)“走出去”。目前我國正致力于從被動參與國際經(jīng)濟大循環(huán)到主動推動國內(nèi)國際雙循環(huán)，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。一是直接運用外匯儲備支持國內(nèi)企業(yè)發(fā)展，比如近期中國人民銀行上交財政部一萬億用于支持地方轉(zhuǎn)移支付；二是與國內(nèi)金融機構(gòu)合作，幫助國內(nèi)企業(yè)“走出去”，比如通過委托貸款對跨國的中資企業(yè)提供外幣資金。 第四、外匯儲備投資可以增加戰(zhàn)略性、資源性資產(chǎn)以及證券化資產(chǎn)?？紤]到大宗商品自身的儲存和運輸問題，那么可以增加配置具有戰(zhàn)略性能源、資源挖掘、開采和生產(chǎn)能力的公司證券化資產(chǎn)。這樣可以從戰(zhàn)略性能源和資源的價格上漲中獲利，也可以作為股東參與公司經(jīng)營，保證中國能源和資源安全。