項(xiàng)目的投資決策及資本預(yù)算

工程投資決策與資本預(yù)算本章邏輯安排:企業(yè)工程投資是創(chuàng)造價(jià)值的最終源泉,在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中處于最為重要的地位。工程投資評(píng)估的根本方法〔NPV〕源自于財(cái)務(wù)估價(jià)原理,第二章的內(nèi)容為工程投資決策分析奠定了良好的技術(shù)根底。

本章學(xué)習(xí)提要:1、投資戰(zhàn)略的含義。2、股東財(cái)富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。3、公司治理與投資決策制度安排。4、投資決策涉及的參數(shù)。5、資本預(yù)算管理體系。

本章重點(diǎn)難點(diǎn):重點(diǎn)：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系難點(diǎn)：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計(jì)本章課時(shí)安排:6學(xué)時(shí)工程投資決策與資本預(yù)算第一節(jié)投資戰(zhàn)略與決策制度安排第二節(jié)投資工程決策原理和參數(shù)估計(jì)第三節(jié)資本預(yù)算管理第一節(jié)投資戰(zhàn)略與決策制度安排一、什么是投資戰(zhàn)略？二、投資戰(zhàn)略如何形成？三、工程投資決策程序控制如何設(shè)計(jì)？一、什么是投資戰(zhàn)略？〔一〕定義：是為使企業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)生存和開(kāi)展，在充分估計(jì)影響企業(yè)長(zhǎng)期開(kāi)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的根底上，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資所做出的總體籌劃和部署?！捕衬康模河行?、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化?！踩骋兀簯?zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略方案?！菜摹程攸c(diǎn)：附屬性、導(dǎo)向性、長(zhǎng)期性、風(fēng)險(xiǎn)性?！参濉秤绊懸蛩兀浩髽I(yè)的總體戰(zhàn)略、工程的贏利性、決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力、投資彈性。二、投資戰(zhàn)略如何形成？〔一〕企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略〔二〕公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對(duì)投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略那么居于附屬地位，其制定和實(shí)施必須效勞于公司戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略解決的問(wèn)題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域中從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，決定開(kāi)展或收縮哪些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，進(jìn)入或退出哪些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。投資戰(zhàn)略解決的問(wèn)題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獲得經(jīng)濟(jì)利益。三、工程投資決策的程序控制

如何設(shè)計(jì)？〔一〕工程投資決策權(quán)限的制度安排1、根本框架：股東大會(huì)擁有投資最終決策權(quán)；董事會(huì)擁有實(shí)際投資決策權(quán)；監(jiān)事會(huì)擁有對(duì)投資決策過(guò)程和實(shí)施過(guò)程的監(jiān)督權(quán)；總經(jīng)理?yè)碛袌?zhí)行投資決策的權(quán)利。2、如何才能真正保證工程投資決策科學(xué)、有效？——權(quán)力分層的具體化例：董事會(huì)下設(shè)投資決策委員會(huì)

××集團(tuán)公司機(jī)構(gòu)圖電機(jī)

副總裁

股東大會(huì)監(jiān)事會(huì)董事局專(zhuān)業(yè)委員會(huì)董事局秘書(shū)戰(zhàn)略與投資委員會(huì)預(yù)算管理委員會(huì)人力資源委員會(huì)審計(jì)監(jiān)查委員會(huì)安全委員會(huì)總裁常務(wù)副總裁經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略管理部總裁辦公室人力資源部財(cái)務(wù)部法務(wù)部審計(jì)部監(jiān)察部國(guó)內(nèi)市場(chǎng)部海外市場(chǎng)部資金結(jié)算中心廚具壓縮機(jī)家庭電器空調(diào)電機(jī)事業(yè)部〔二〕工程投資決策程序控制1、投資工程的提出；2、投資工程的論證；3、工程的評(píng)估與決策；4、工程實(shí)施與再評(píng)價(jià)公司總體戰(zhàn)略公司投資戰(zhàn)略規(guī)劃項(xiàng)目提出及初步分析項(xiàng)目調(diào)查經(jīng)營(yíng)層論證項(xiàng)目項(xiàng)目可研報(bào)告董事會(huì)顧問(wèn)公司、項(xiàng)目洽商項(xiàng)目投資建議投資委員會(huì)審議董事會(huì)、股東大會(huì)項(xiàng)目實(shí)施項(xiàng)目后評(píng)價(jià)項(xiàng)目提出否決否決通過(guò)通過(guò)否決終止項(xiàng)目論證項(xiàng)目決策否決通過(guò)項(xiàng)目實(shí)施第二節(jié)投資工程決策原理和參數(shù)估計(jì)一、NPV原理二、工程投資決策涉及哪些主要參數(shù)？如何估計(jì)？一、NPV原理〔一〕根本原理nNCFNPV=Σ————t=0〔1+K〕t步驟:1、計(jì)算每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括最初的支出，注意用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來(lái)折現(xiàn)。2、累加這些折現(xiàn)現(xiàn)金流量，其和即為此工程的凈現(xiàn)值。3、假設(shè)凈現(xiàn)值為正，那么該工程可接受；反之，假設(shè)為負(fù)，那么被拒絕?！捕砃PV與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造取決于一系列NPV大于零的投資工程，而正凈現(xiàn)值的來(lái)源分析過(guò)程實(shí)際上就是公司的戰(zhàn)略分析。進(jìn)行公司戰(zhàn)略分析，以選擇投資戰(zhàn)略根據(jù)NPV法那么，對(duì)投資工程進(jìn)行驗(yàn)證并篩選。創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值增加股東財(cái)富在既定投資戰(zhàn)略下，尋找合適的投資工程〔三〕NPV的可加性

企業(yè)價(jià)值=∑投資工程價(jià)值=∑NPV二、具體工程投資參數(shù)估計(jì)nNCFNPV=Σ————t=0〔1+K〕t〔一〕工程現(xiàn)金流量的估計(jì)〔NCF〕〔二〕貼現(xiàn)率的估計(jì)〔K〕〔三〕工程期限的估計(jì)〔t〕〔一〕工程現(xiàn)金流量的估計(jì)1、為什么用現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)？現(xiàn)金流量不受會(huì)計(jì)政策〔人為因素〕的影響，更真實(shí)客觀(guān)；2、如何識(shí)別工程現(xiàn)金流？

工程現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說(shuō)，在評(píng)估投資工程時(shí)，我們僅僅關(guān)心直接與工程有關(guān)的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該工程而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。決定增量現(xiàn)金流的幾個(gè)問(wèn)題：〔1〕漂浮本錢(qián)〔sunkcost)——“過(guò)去的就讓它過(guò)去吧！〞漂浮本錢(qián)不是增量本錢(qián)，它不能包括在分析中。漂浮本錢(qián)反映已經(jīng)投入使用或已經(jīng)發(fā)生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出。[例]：通用牛奶公司正在計(jì)算建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線(xiàn)的凈現(xiàn)值。作為計(jì)算工作的一局部，公司已經(jīng)向一家咨詢(xún)公司支付了100000美圓作為實(shí)施市場(chǎng)測(cè)試分析的報(bào)酬。這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資工程決策是否有關(guān)呢？〔2〕時(shí)機(jī)本錢(qián)〔opportunitycosts)時(shí)機(jī)本錢(qián)的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)投資于某工程而喪失投資其他工程的潛在收益。[例]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評(píng)估未來(lái)的分行建設(shè)工程時(shí)，該土地本錢(qián)會(huì)由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮時(shí)機(jī)本錢(qián)的因素，只有“所得大于所失〞的投資決策才可行?！?〕關(guān)聯(lián)效應(yīng)所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某工程對(duì)公司其他原有部門(mén)的影響。[例]：假設(shè)創(chuàng)新汽車(chē)公司正在計(jì)算一種新式敞蓬運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的凈現(xiàn)值。一些將購(gòu)置這種轎車(chē)的顧客是該公司輕型轎車(chē)的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)都是凈增量呢？結(jié)論：確定增量現(xiàn)金流量，必須盡可能地考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)的因素。3、工程投資決策時(shí)，工程現(xiàn)金流是用NCF還是FCF？NCFFCF名稱(chēng)現(xiàn)金凈流量自由現(xiàn)金流量應(yīng)用范圍項(xiàng)目投資決策公司估價(jià)定義主要包括項(xiàng)目所需的投資額和項(xiàng)目投入營(yíng)運(yùn)以后的年度凈現(xiàn)金流量。指企業(yè)所得稅后、資本支出之后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。內(nèi)容NCF=營(yíng)業(yè)收入—營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用（付現(xiàn)性質(zhì)）—所得稅＝息稅前利潤(rùn)加折舊（EBITDA）—所得稅FCF＝息稅前利潤(rùn)加折舊（EBITDA）—所得稅

—資本性支出—營(yíng)運(yùn)資本凈增加＝債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋股東自由現(xiàn)金流量4、如何估算工程現(xiàn)金流〔NCF〕？〔1〕通貨膨脹的調(diào)整NCFmNCFS=—————1+iNCFS——實(shí)際現(xiàn)金凈流量NCFm——名義現(xiàn)金凈流量i——通貨膨脹率注意：在實(shí)際分析時(shí)，在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致的必要性，即“名義〞現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義〞利率來(lái)貼現(xiàn)；“實(shí)際〞現(xiàn)金流量應(yīng)以“實(shí)際〞利率來(lái)貼現(xiàn)。因此，如果采用實(shí)際現(xiàn)金凈流量，那么必須對(duì)貼現(xiàn)率也進(jìn)行同步調(diào)整?！?〕稅收因素考慮所得稅的情況下，在評(píng)價(jià)投資工程時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)?！?〕利息費(fèi)用在投資工程評(píng)估中，公司通常在工程中只根據(jù)權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算工程的現(xiàn)金流量；對(duì)債權(quán)融資的任何調(diào)整都反映在貼現(xiàn)率中，而不涉及到現(xiàn)金流量。其目的在于防止雙重計(jì)算利息費(fèi)用?！捕迟N現(xiàn)率的估計(jì)1、什么是貼現(xiàn)率？貼現(xiàn)率〔K〕表達(dá)工程風(fēng)險(xiǎn)。貼現(xiàn)率是選擇投資工程的重要標(biāo)準(zhǔn)：投資工程的風(fēng)險(xiǎn)越高，用來(lái)補(bǔ)償投資者風(fēng)險(xiǎn)所需要的收益率就越大。2、工程投資分析時(shí)，貼現(xiàn)率是公司風(fēng)險(xiǎn)，還是工程風(fēng)險(xiǎn)？假設(shè)工程和其他資產(chǎn)不相關(guān),那么公司風(fēng)險(xiǎn)的上下并不影響該工程的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn),因此應(yīng)選擇工程風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率；假設(shè)工程和其他資產(chǎn)相關(guān)，那么工程會(huì)同時(shí)具有高〔低〕的公司風(fēng)險(xiǎn)和工程風(fēng)險(xiǎn)，因此也可用公司風(fēng)險(xiǎn)替代工程風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率。3、貼現(xiàn)率如何確定？根據(jù)CAPM模型，某一特定投資工程的貼現(xiàn)率可按以下公式計(jì)算：Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)Kx——貼現(xiàn)率Kf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率βx——工程風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Km——平均收益率(Km-Kf)——風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率可以看出，貼現(xiàn)率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率兩局部構(gòu)成。工程風(fēng)險(xiǎn)程度越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率就越高，貼現(xiàn)率也越高?！踩彻こ唐谙薮_實(shí)定經(jīng)濟(jì)使用壽命自然使用壽命投資決策衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，用風(fēng)險(xiǎn)收益模型（CAPM等）計(jì)算預(yù)期收益率，作為投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率收益的計(jì)量：未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量流入的計(jì)量（考慮融資組合以及附帶受益、附帶成本的影響的增量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量）計(jì)算NPV項(xiàng)目投資價(jià)值大于0可取小于0放棄投資決策分析案例你對(duì)你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣并且已經(jīng)觀(guān)察很久了。你意識(shí)到開(kāi)設(shè)并經(jīng)營(yíng)一家增氧健身中心的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個(gè)廢棄的倉(cāng)庫(kù)可以滿(mǎn)足你的需要，一年租金為48000美圓。你估計(jì)一開(kāi)始需要50000美圓用以改造這個(gè)地方，并且購(gòu)置一些需要的設(shè)備〔其殘值為0，整個(gè)初始投資都要計(jì)算折舊〕。根據(jù)你對(duì)市場(chǎng)的觀(guān)察，你估計(jì)可以有500個(gè)會(huì)員，每人每年交500美圓。你還找到了5個(gè)教練，每人每年薪水為24000美圓。如果你開(kāi)始盈利，那么所得為40%，同時(shí)你初始投資選擇的折舊方法是直線(xiàn)折舊法。如果你的資本本錢(qián)為15%，同時(shí)你希望能在10年內(nèi)退休去巴哈馬安度晚年，請(qǐng)答復(fù)以下問(wèn)題：〔1〕估計(jì)該工程每年的稅后現(xiàn)金流量？〔2〕估計(jì)這項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值〔NPV〕，你會(huì)采納該工程嗎？第三節(jié)資本預(yù)算管理一、什么是資本預(yù)算管理？二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？一、什么是資本預(yù)算管理？1、資本預(yù)算管理的內(nèi)涵資本預(yù)算：是將投資的預(yù)期收入和支出，系統(tǒng)、集中和有效地反映出來(lái)，估算出投資方案的投資報(bào)酬的過(guò)程。資本預(yù)算管理：對(duì)投資工程進(jìn)行決策、方案、控制和評(píng)價(jià)的管理體系。2、資本預(yù)算管理的意義〔1〕可以使投資方案更加科學(xué)和可行；〔2〕可以運(yùn)用預(yù)算控制資本支出，檢查投資方案實(shí)施后的收入和投資報(bào)酬的實(shí)現(xiàn)情況。3、資本預(yù)算管理和全面預(yù)算管理的關(guān)系資本預(yù)算管理是企業(yè)全面預(yù)算管理體系中的重要組成局部。

銷(xiāo)售預(yù)算本錢(qián)預(yù)算