2023年移動(dòng)互聯(lián)企業(yè)級(jí)應(yīng)用分析報(bào)告

2023年移動(dòng)互聯(lián)企業(yè)級(jí)應(yīng)用分析報(bào)告目錄一、生產(chǎn)工具移動(dòng)互聯(lián)是未來(lái)十年移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)終端增量的主體 3二、移動(dòng)互聯(lián)將從三個(gè)層次加速生產(chǎn)工具智能化 41、第一層次：智能終端和傳感器的發(fā)展使得智能化設(shè)備已成現(xiàn)實(shí) 42、第二層次：網(wǎng)絡(luò)智能化推動(dòng)生產(chǎn)工具智能化協(xié)同應(yīng)用 93、第三層次：大數(shù)據(jù)推動(dòng)智能分析決策實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)工具智能化的最高境界 14三、企業(yè)級(jí)移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用機(jī)器智能化投資機(jī)會(huì)分析 171、從設(shè)備視角看通訊模塊和傳感器機(jī)會(huì) 172、從行業(yè)應(yīng)用視角看系統(tǒng)集成和解決方案廠商機(jī)會(huì) 19四、投資建議 21五、風(fēng)險(xiǎn)因素 22一、生產(chǎn)工具移動(dòng)互聯(lián)是未來(lái)十年移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)終端增量的主體移動(dòng)互聯(lián)的企業(yè)級(jí)應(yīng)用將全球工業(yè)系統(tǒng)融合，發(fā)展開放的計(jì)算機(jī)和通信系統(tǒng)，開辟了新的領(lǐng)域以加快提高效率，減少低效和浪費(fèi)。在過(guò)去十年中，企業(yè)開始講互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用到工業(yè)生產(chǎn)。但是，還遠(yuǎn)低于移動(dòng)互聯(lián)企業(yè)級(jí)應(yīng)用的應(yīng)用極限：基于互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字技術(shù)還沒(méi)有將全部潛力充分實(shí)現(xiàn)于全球產(chǎn)業(yè)體系。智能設(shè)備、智能系統(tǒng)和智能決策代表著物理學(xué)在機(jī)器、設(shè)備、機(jī)組和網(wǎng)絡(luò)的主要應(yīng)用方式，而這些應(yīng)用把數(shù)據(jù)傳輸、數(shù)據(jù)分析很好地融合到一起。瑞典調(diào)研機(jī)構(gòu)貝爾格洞察（BergInsight）稱，使用世界無(wú)線網(wǎng)絡(luò)的機(jī)器對(duì)機(jī)器設(shè)備數(shù)量在2022年達(dá)到了1.08億臺(tái)，而到2022年將至少達(dá)到這個(gè)數(shù)字的3倍。領(lǐng)先的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商愛(ài)立信（Ericsson）預(yù)測(cè)，到2021年之前，將有500億部機(jī)器被連接到網(wǎng)絡(luò)，其中只有100億左右會(huì)是手機(jī)和平板電腦，其余的都將是機(jī)器。它們不會(huì)同人講話，只在互相之間交談。而思科則認(rèn)為目前連入網(wǎng)絡(luò)的設(shè)備已經(jīng)超萬(wàn)億臺(tái)。我們認(rèn)為，盡管各方所預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)可能有所差別，但趨勢(shì)是確定的：機(jī)器智能化的趨勢(shì)將加速推動(dòng)其移動(dòng)互聯(lián)的趨勢(shì)，尤其是基于移動(dòng)寬帶和低價(jià)芯片的新產(chǎn)品。二、移動(dòng)互聯(lián)將從三個(gè)層次加速生產(chǎn)工具智能化1、第一層次：智能終端和傳感器的發(fā)展使得智能化設(shè)備已成現(xiàn)實(shí)為工業(yè)機(jī)器提供數(shù)字化儀表是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)用的第一步。儀器儀表的普及是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)用崛起的必要條件，如下幾個(gè)因素促使儀表在工業(yè)機(jī)器主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)下合理地加以普及，并使機(jī)器和機(jī)器交互更加智能化。而當(dāng)在當(dāng)前背景下，傳感芯片成本的降低和性能的提升，以及移動(dòng)互聯(lián)性能的大幅提升，是的設(shè)備智能化正成為現(xiàn)實(shí)。這些影響改變著數(shù)據(jù)收集的成本和價(jià)值，以及分析處理在實(shí)際中并不合理但是已經(jīng)存在的理論數(shù)據(jù)的能力。我們認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，機(jī)器設(shè)備智能化帶來(lái)的機(jī)會(huì)主要在兩個(gè)方向，第一位通訊模塊領(lǐng)域，第二位傳感器或者傳感器系統(tǒng)領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)角度來(lái)看，通訊模塊制造的廠商可能集中于傳統(tǒng)的通訊設(shè)備廠商，比如具備手機(jī)通訊模塊研制能力的廠商展訊通訊等，而傳感器領(lǐng)域廠商則相對(duì)較為分散，根據(jù)Intel對(duì)M2M生態(tài)系統(tǒng)的分析，其中傳感器為生態(tài)系統(tǒng)中的重要層次，其分類包括汽車跟蹤、視頻、能量監(jiān)測(cè)、煙霧報(bào)警、人體監(jiān)測(cè)、流量監(jiān)測(cè)、資產(chǎn)監(jiān)測(cè)、溫度監(jiān)測(cè)等多個(gè)方面。我們認(rèn)為，一旦機(jī)器智能化驅(qū)動(dòng)移動(dòng)聯(lián)網(wǎng)需求的爆發(fā)，通訊模塊需求將同比大規(guī)模增長(zhǎng)，而傳感模塊有望有望以幾何級(jí)數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。全球領(lǐng)先的生鮮O2O冷鏈供應(yīng)商Ocado提供設(shè)備智能化的良好范例Ocado的每一輛送貨車?yán)?，都有一枚郵票大小的SIM卡模塊在監(jiān)測(cè)氣溫。傳感器每隔幾分鐘將數(shù)據(jù)傳送到倫敦附近的總部里，車隊(duì)主管們使用的一臺(tái)計(jì)算機(jī)上?！八?jié)省了我們的時(shí)間，讓我們?cè)趯?shí)時(shí)監(jiān)控方面更加自信，對(duì)司機(jī)而言它也是一種安全檢查措施?！監(jiān)cado于2002年1月正式商業(yè)運(yùn)營(yíng)，是一家英國(guó)的B2C網(wǎng)站，除了售賣生鮮外，也賣其它食品、玩具和醫(yī)藥產(chǎn)品等。2021年Ocado在英國(guó)哈特菲爾德建立了295000平米英尺的運(yùn)營(yíng)中心CFC，到2022年時(shí)Ocado的配送服務(wù)覆蓋到70%的英國(guó)家庭。通過(guò)先進(jìn)的物流技術(shù)，Ocado的訂單正確率達(dá)到99%，配送使用的是其自有定制的冷藏型奔馳卡車，能在次日送達(dá)客戶的訂單占95%，其中95%的訂單能準(zhǔn)時(shí)甚至提前完成。Ocado于2021年7月登陸倫敦證券交易所，目前公司有超過(guò)5000名員工。2021年，OCADO公司在線銷售額實(shí)現(xiàn)7.16億英鎊。OCADO通過(guò)先進(jìn)的物流技術(shù)，它的訂單正確率達(dá)到99%，配送使用的是其自有定制的冷藏型奔馳卡車，能在次日送達(dá)客戶的訂單占95%，其中95%的訂單能準(zhǔn)時(shí)甚至提前完成，OCADO在英國(guó)有兩個(gè)處理中心CFC（如圖4）。Ocado其物流配送模式與傳統(tǒng)廠家有著根本差異（如圖5），傳統(tǒng)超市配送采取逐步分級(jí)配送的方式，而Ocado采取中心直接配送的模式，這樣做的好處在于，減少轉(zhuǎn)運(yùn)的次數(shù)，同時(shí)降低了生鮮配送可能在途中遭遇的風(fēng)險(xiǎn)。但是問(wèn)題的關(guān)鍵在于，必須保障配送途中的溫度的控制。Ocado公司關(guān)注的焦點(diǎn)在于，如何保障在CFC中心配送模式下，生鮮產(chǎn)品到達(dá)客戶時(shí)的質(zhì)量，溫度的檢測(cè)就是關(guān)鍵，這里的設(shè)備智能化就是配送車輛車廂溫度的監(jiān)測(cè)，而當(dāng)前的技術(shù)能力已經(jīng)能夠做到將溫度監(jiān)測(cè)模塊做到僅僅一張郵票大小的程度，該監(jiān)測(cè)模塊獨(dú)立于汽車自身的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)外，為Ocado總部質(zhì)量控制中心保障食物新鮮度提供了不可作假的保障。我們認(rèn)為，Ocado為我們提供了良好的運(yùn)輸設(shè)備智能化的案例，為改善生產(chǎn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)的監(jiān)控提供了良好的范本。而移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)性能的提升、傳感芯片的發(fā)展真是這種趨勢(shì)發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。2、第二層次：網(wǎng)絡(luò)智能化推動(dòng)生產(chǎn)工具智能化協(xié)同應(yīng)用單獨(dú)設(shè)備或者組件的智能化正如前述章節(jié)，這使得我們能夠更為及時(shí)的監(jiān)控設(shè)備的狀況，并有可能讓設(shè)備智能運(yùn)行在合理?xiàng)l件下。但智能設(shè)備的系統(tǒng)化有望更進(jìn)一步提升效率，因?yàn)檫@將產(chǎn)生智能化協(xié)同應(yīng)用。智能系統(tǒng)包括各種傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，廣義的定義包括部署在機(jī)組和網(wǎng)絡(luò)中并廣泛結(jié)合的機(jī)器儀表和軟件。隨著越來(lái)越多的機(jī)器和設(shè)備加入了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，可以實(shí)現(xiàn)跨越整個(gè)機(jī)組和網(wǎng)絡(luò)的機(jī)器儀表的協(xié)同效應(yīng)。智能系統(tǒng)有多種形式，在智能化設(shè)備的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)工具的協(xié)同智能具備了基礎(chǔ)。參照GE的有關(guān)研究，網(wǎng)絡(luò)智能化趨勢(shì)將分別從網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、維護(hù)優(yōu)化、系統(tǒng)恢復(fù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等角度能夠得到提升：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化：例如，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)的車輛會(huì)知道自己的位置和目的地，同時(shí)能夠了解到系統(tǒng)內(nèi)其他車輛的位置和目的地，允許優(yōu)化路由來(lái)尋找到最有效的系統(tǒng)級(jí)解決方案。維護(hù)優(yōu)化：將機(jī)器、組件和各部分整合起來(lái)的觀點(diǎn)提供了一個(gè)可以監(jiān)測(cè)這些設(shè)備狀態(tài)的方式，使得可以在正確的時(shí)間將最優(yōu)數(shù)量的零件交付到正確的位置。這將減少零件庫(kù)存需求和維護(hù)成本，機(jī)器的可靠性也會(huì)更高。智能系統(tǒng)的維護(hù)優(yōu)化可以與網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)相結(jié)合，并且預(yù)測(cè)分析允許工程師來(lái)實(shí)施預(yù)防性維修計(jì)劃，這樣有可能使機(jī)器的可靠性達(dá)到前所未有的水平。系統(tǒng)恢復(fù)：例如：當(dāng)大的暴風(fēng)雨、地震或者其他自然災(zāi)害發(fā)生時(shí)，可以用一個(gè)智能電表、傳感器和其他智能設(shè)備和系統(tǒng)組成的網(wǎng)絡(luò)來(lái)進(jìn)行快速檢測(cè)，將最嚴(yán)重的問(wèn)題隔離，這樣也不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)設(shè)備損壞而導(dǎo)致停電。機(jī)器相互學(xué)習(xí)：每天機(jī)器的操作經(jīng)驗(yàn)可以聚合為一個(gè)信息系統(tǒng)，以使得整個(gè)機(jī)器組合加速學(xué)習(xí)，而這種加速學(xué)習(xí)的方式是不可能在單個(gè)機(jī)器上實(shí)現(xiàn)的。結(jié)果將是系統(tǒng)不斷擴(kuò)大并能自主學(xué)習(xí)，而且越來(lái)越智能化。這將是大的趨勢(shì)。我們認(rèn)為，智能設(shè)備越來(lái)越多，以及其網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)，將推動(dòng)智能化協(xié)同應(yīng)用的快速發(fā)展，而在未來(lái)的行業(yè)應(yīng)用中，我們預(yù)計(jì)在大型設(shè)備資產(chǎn)監(jiān)測(cè)維護(hù)、無(wú)人操控設(shè)備等領(lǐng)域有望得到廣泛的應(yīng)用。GE飛機(jī)維修案例應(yīng)用于春秋航空GE和春秋航空合作的屬于上述分析中維護(hù)優(yōu)化的典范，由于飛機(jī)資產(chǎn)屬于大型設(shè)備類資產(chǎn)，其運(yùn)行狀態(tài)的監(jiān)測(cè)維護(hù)是一項(xiàng)系統(tǒng)性監(jiān)測(cè)，GE同春秋航空的典型合作主要基于如圖8所示的流程。2021年9月，傳感器傳回的數(shù)據(jù)顯示，一架春秋航空飛機(jī)的二號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇振動(dòng)值突然升高，美國(guó)通用電氣公司駐上海航空客戶支援中心立即向春秋航空發(fā)送通知。春秋航空經(jīng)過(guò)排查后，發(fā)現(xiàn)飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的兩塊風(fēng)扇葉片被外物擊傷。兩塊風(fēng)扇葉片很快被更換，一次昂貴的飛機(jī)故障停場(chǎng)檢修就這樣被避免了。2021年，由于通用電氣成功的遠(yuǎn)程診斷探測(cè)，春秋航空節(jié)省了超過(guò)21萬(wàn)美元的費(fèi)用，更重要的是避免了數(shù)次計(jì)劃外的發(fā)動(dòng)機(jī)拆卸和停飛成本。在春秋航空飛機(jī)中置入傳感器，正是美國(guó)通用電氣打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)想的一個(gè)小場(chǎng)景。這家歷史悠久的工業(yè)制造公司，正致力于培育為客戶提供互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字技術(shù)解決方案的能力。未來(lái)三年，通用電氣將斥資15億美元，投身工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。而航空業(yè)移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用的場(chǎng)景GE描述如圖9所示。GE認(rèn)為，一架智能的飛機(jī)會(huì)告訴維修人員，何時(shí)以及哪些零件可能需要更換。這將使商業(yè)航空運(yùn)營(yíng)商從當(dāng)前周期性維護(hù)計(jì)劃轉(zhuǎn)變?yōu)楦鶕?jù)實(shí)際需要的維護(hù)計(jì)劃。傳感器、數(shù)據(jù)分析，以及人與機(jī)器之間的數(shù)據(jù)共享等元素的結(jié)合將有望降低航空公司的成本，并提高維護(hù)效率。GE認(rèn)為，在航空業(yè)推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)企業(yè)級(jí)應(yīng)用將帶來(lái)以下幾個(gè)方面的效率提升并直接影響成本支出或者盈利能力：優(yōu)化零部件更換管理降低庫(kù)存。飛行周期后方可進(jìn)行維修或更換部件。在正確的時(shí)間更換零件，而不是根據(jù)飛行周期決定是否更換零件，這一變化帶來(lái)的益處是巨大的。假設(shè)我們可以達(dá)到或改善所有的安全措施，那零件庫(kù)存就可以減少；提升飛行效率。在美國(guó)，美國(guó)聯(lián)邦航空管理局(FAA)進(jìn)行的一項(xiàng)研究表明，過(guò)去8年間，飛行效率低下使得平均成本增加約8-22%。這就意味著，如果提高生產(chǎn)力就能大幅縮減成本。而及時(shí)的飛機(jī)狀態(tài)維護(hù)并快速維護(hù)，將大幅降低飛機(jī)因檢修而導(dǎo)致的飛行效率降低。另外潛在的好處是減少資本支出。從2002年至2022年，商業(yè)航空業(yè)總花費(fèi)近1萬(wàn)億美元，即每年1350億美元。如果通過(guò)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)更好地利用現(xiàn)有資產(chǎn)，減少1%的資本開支，則每年能節(jié)約13億美元，15年累計(jì)節(jié)約超過(guò)190億美元。3、第三層次：大數(shù)據(jù)推動(dòng)智能分析決策實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)工具智能化的最高境界當(dāng)從智能設(shè)備和系統(tǒng)搜集到了足夠的信息來(lái)促進(jìn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型學(xué)習(xí)的時(shí)候，智能決策就成為可能，這基于大量的智能化設(shè)備和以及其網(wǎng)絡(luò)化的持續(xù)的數(shù)據(jù)搜集體系，從而使一個(gè)小機(jī)組網(wǎng)絡(luò)層的操作功能從運(yùn)營(yíng)商傳輸?shù)綌?shù)字安全系統(tǒng)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的這一要素對(duì)于應(yīng)對(duì)越來(lái)越復(fù)雜且互聯(lián)的機(jī)器、設(shè)備、機(jī)組和網(wǎng)絡(luò)來(lái)說(shuō)十分必要?？紤]到可以大范圍檢測(cè)網(wǎng)絡(luò)的設(shè)備或機(jī)組，運(yùn)營(yíng)商需要迅速做出成千上萬(wàn)的決定來(lái)保持系統(tǒng)的最佳性能。通過(guò)人為控制系統(tǒng)執(zhí)行命令，是可以克服這種復(fù)雜性挑戰(zhàn)的，復(fù)雜性的挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)移到了數(shù)字系統(tǒng)。這些功能將促進(jìn)個(gè)人能力和組織能力的提升并提高工作效率。智能決策時(shí)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的長(zhǎng)期遠(yuǎn)景。它作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)是設(shè)備與系統(tǒng)以及知識(shí)相互匯集的頂點(diǎn)。這是一個(gè)大膽的設(shè)想，如果可以實(shí)現(xiàn)的話，那么將提高潛在的生產(chǎn)率，同時(shí)降低成本，規(guī)?？氨裙I(yè)和互聯(lián)網(wǎng)革命。愛(ài)立信全球電力智能解決方案是大數(shù)據(jù)智能化典范大數(shù)據(jù)分析必須基于網(wǎng)絡(luò)化的長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)拉進(jìn)行。目前來(lái)看，智能電網(wǎng)領(lǐng)域的案例可能更為符合。我們?cè)诮衲甑谋本﹪?guó)際通信展上看到，愛(ài)立信公司在智能電網(wǎng)方面的探討具有典范意義。當(dāng)前時(shí)代的電網(wǎng)主要是一個(gè)物理化的電力連接和分配網(wǎng)絡(luò)，而從愛(ài)立信的目標(biāo)來(lái)看，未來(lái)的智能電力網(wǎng)絡(luò)具備多種智能模型、能夠彈性管理各種發(fā)電輸入、并智能化根據(jù)電網(wǎng)用量進(jìn)行分配，實(shí)現(xiàn)從發(fā)電、輸電、配點(diǎn)、用電管理全環(huán)節(jié)的智能化。而典型可理解的環(huán)節(jié)，我們可以從用電的角度來(lái)分析如何實(shí)現(xiàn)我們所提出的移動(dòng)互聯(lián)企業(yè)解決方案的大數(shù)據(jù)智能分析級(jí)的應(yīng)用，以后述愛(ài)立信在意大利和愛(ài)沙尼亞的案例為典型。愛(ài)立信公司在意大利acea公司和愛(ài)沙尼亞均有典型的智能電網(wǎng)智能抄表系列應(yīng)用（如圖12），方案的關(guān)鍵在于形成，以智能電表為基礎(chǔ)的分析網(wǎng)絡(luò)，達(dá)成以下功能：智能遠(yuǎn)程抄表，通過(guò)類似傳感器定位的智能電表來(lái)完成；故障分析，通過(guò)智能電表、集中通信裝置來(lái)直接進(jìn)行故障定位，甚至進(jìn)行遠(yuǎn)程修復(fù)，比如冗余線路修復(fù)利用等等；線損監(jiān)測(cè)，檢測(cè)線損的變化，通過(guò)自動(dòng)的數(shù)據(jù)分析判斷是否有偷電等行為并定位發(fā)生點(diǎn)；錯(cuò)峰調(diào)配，系統(tǒng)智能分析用電的高峰時(shí)段特點(diǎn)，進(jìn)行錯(cuò)峰調(diào)配。上述智能電網(wǎng)在用電環(huán)節(jié)的應(yīng)用就是基于大數(shù)據(jù)分析提升移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)用層級(jí)的典型。按照愛(ài)立信的目標(biāo)，其相關(guān)案例應(yīng)用將在未來(lái)幾年中提高整體網(wǎng)絡(luò)效能20%。三、企業(yè)級(jí)移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用機(jī)器智能化投資機(jī)會(huì)分析1、從設(shè)備視角看通訊模塊和傳感器機(jī)會(huì)移動(dòng)互聯(lián)和傳感終端性能的大幅提升，使得機(jī)器智能化趨勢(shì)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。通過(guò)上述分析，我們認(rèn)為，如果從設(shè)備視角來(lái)看企業(yè)級(jí)移動(dòng)互聯(lián)機(jī)器設(shè)備智能化的機(jī)會(huì)，主要在傳感器、通訊模塊、移動(dòng)智能終端等領(lǐng)域，而相關(guān)領(lǐng)域本身也是相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系（如圖13）。其中通訊模塊的廠商主要是傳統(tǒng)的具備終端通訊模塊研制能力的廠商，而傳感終端和系統(tǒng)的廠商則主要是針對(duì)行業(yè)應(yīng)用需求進(jìn)行開發(fā)的廠商，主要取決于相關(guān)廠商所在的行業(yè)能力和門檻。——傳感器領(lǐng)域需求爆發(fā)和國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)是主要機(jī)會(huì)目前傳感器的類型已經(jīng)非常廣泛（如圖13），涵蓋了光電、色彩、重力偏移、壓力等各個(gè)方面，傳感器的發(fā)展使得通過(guò)自動(dòng)化的方式來(lái)監(jiān)測(cè)生產(chǎn)機(jī)器和工具的方方面面成為現(xiàn)實(shí)，機(jī)器和工具智能化的加速趨勢(shì)將使得傳感器的需求呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)。傳感器是目前國(guó)內(nèi)機(jī)器智能化發(fā)展較大瓶頸所在。根據(jù)工控網(wǎng)Ofweek的相關(guān)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)傳感器產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)落后，在關(guān)鍵高端領(lǐng)域的進(jìn)口依賴嚴(yán)重，從總體數(shù)據(jù)來(lái)看，目前傳感器進(jìn)口比例在70%-80%，而在傳感器芯片領(lǐng)域進(jìn)口比例則是更高。傳統(tǒng)的壓力傳感器、溫度傳感器、流量傳感器、水平傳感器相關(guān)需求已是成熟市場(chǎng)。而在無(wú)線傳感器（信號(hào)回傳無(wú)線化而不是儀器方式）、MEMS（Micro-Electro-MechanicalSystems，微機(jī)電系統(tǒng)）傳感器、生物傳感器等新興傳感器（主要體現(xiàn)為應(yīng)用場(chǎng)景差異化比如微型化等趨勢(shì)）則呈現(xiàn)出相對(duì)較快的增長(zhǎng)。從總的傳感器數(shù)量需求來(lái)預(yù)測(cè)，與每個(gè)行業(yè)的需求有點(diǎn)緊密的關(guān)聯(lián)，總的來(lái)看，在物流傳感器、安防煤礦傳感器、大型設(shè)備傳感系統(tǒng)等方面預(yù)計(jì)未來(lái)的市場(chǎng)空間巨大，需求也將呈現(xiàn)較為快速的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，傳感器市場(chǎng)機(jī)器智能化領(lǐng)域的拓展，取決于行業(yè)應(yīng)用的速度，投資機(jī)會(huì)的挖掘主要從關(guān)鍵的行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)發(fā)掘快速成長(zhǎng)的標(biāo)的。2、從行業(yè)應(yīng)用視角看系統(tǒng)集成和解決方案廠商機(jī)會(huì)移動(dòng)通信技術(shù)的發(fā)展、芯片和模塊性能和微型化發(fā)展的趨勢(shì)（如表1），推動(dòng)著各行業(yè)都有這強(qiáng)烈的愿景來(lái)部署相關(guān)的移動(dòng)互聯(lián)智能化設(shè)備。但是從投資機(jī)會(huì)的角度來(lái)看，具體的需求仍然將需要從具體的行業(yè)出發(fā)來(lái)分析。我們參考了GE有關(guān)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的報(bào)告，相關(guān)行業(yè)移動(dòng)互聯(lián)化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)可能是推動(dòng)其需求的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，綜合來(lái)分析，大型工業(yè)制造設(shè)備管理、商業(yè)航空業(yè)、運(yùn)輸物流業(yè)、電力行業(yè)、石油天然氣行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、農(nóng)業(yè)可能是對(duì)移動(dòng)互聯(lián)智能化需求敏感的主要行業(yè)（如表2）。我們認(rèn)為，行業(yè)對(duì)移動(dòng)互聯(lián)智能化機(jī)器的需求取決于行業(yè)本身的推動(dòng)力，而上述相關(guān)領(lǐng)域包括大型工業(yè)制造設(shè)備、運(yùn)輸物流行業(yè)、電力行業(yè)、石油天然氣行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、農(nóng)業(yè)則是需求相關(guān)確定有望率先爆發(fā)式增長(zhǎng)的行業(yè)。四、投資建議移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮推動(dòng)機(jī)器移動(dòng)互聯(lián)化的浪潮即將到來(lái)，而市場(chǎng)的規(guī)模和增速也有望超出我們的想象力。我們建議，從設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的角度和行業(yè)應(yīng)用方案能力的角度出發(fā)來(lái)尋找相關(guān)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)投資機(jī)會(huì)如圖15所分析。五、風(fēng)險(xiǎn)因素技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：由于傳感器、通信等均應(yīng)用較領(lǐng)先技術(shù)，部分廠商可能存在無(wú)法突破技術(shù)瓶頸的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)環(huán)境惡化。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過(guò)多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)?？臻g，大型傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、精品集中店等空白點(diǎn)會(huì)是公司未來(lái)零售新店擴(kuò)容主要方向，國(guó)際二線品牌代理、高級(jí)定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模。6、羅萊家紡公司所處的家居家紡行業(yè)空間巨大