2023年證券投資學(xué)之股票發(fā)行市場(chǎng)

《證券投資學(xué)》參考資料之三

股票發(fā)行市場(chǎng)

股票的價(jià)格

股票的收益

股票發(fā)行的條件

股票發(fā)行的程序

股票的發(fā)行方式

認(rèn)購(gòu)證發(fā)售股票的方法

專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法

全額預(yù)繳、比例配售、余款即退的發(fā)行方法

證交所網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)競(jìng)價(jià)發(fā)行方法

上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行

股票的上市

股票上市的程序

暫停上市與中止上市

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股票的價(jià)格

股票作為一種資本證券，能給持有人帶來(lái)收益，所以股

票只能有償轉(zhuǎn)讓，這就產(chǎn)生了股票的價(jià)格。

股票的價(jià)格受許多因素的影響，但股票的價(jià)格不是隨意

變動(dòng)的，股票也有其內(nèi)在的價(jià)值。股票的價(jià)值有三種：票面

價(jià)值、帳面價(jià)值、清算價(jià)值。票面價(jià)值是股票票面標(biāo)明的金

額，帳面價(jià)值是每股普通股所包含的企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，清

算價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行清算時(shí)，每股股份所代表的實(shí)際價(jià)值。因

為要扣除清算費(fèi)，所以清算價(jià)值一般低于帳面價(jià)值。

在理論上，可把股票的未來(lái)收益資本化，形成股票的理論

價(jià)格。

股票理論價(jià)格=股息/市場(chǎng)利率

由于受資金供求，預(yù)期等因素的影響，股票的理論價(jià)格

與股票的實(shí)際價(jià)格往往不一致，但理論價(jià)格是實(shí)際價(jià)格的基

礎(chǔ)，實(shí)際價(jià)格不會(huì)偏離理論價(jià)格太遠(yuǎn)。

在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上，股票有各自不同的價(jià)格，即

發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格。

發(fā)行價(jià)格，是股票在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行時(shí)的價(jià)格，發(fā)行價(jià)

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格可以高于、低于或等于票面價(jià)值，相應(yīng)的發(fā)行方式分別為

溢價(jià)發(fā)行，折價(jià)發(fā)行或平價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格不是可以隨意制

定的，確定發(fā)行價(jià)格要考慮以下因素：①市盈率，即市場(chǎng)價(jià)

格與每股稅后利潤(rùn)的比值；②股息率，即每股收益率；③類

似上市公司的股價(jià)；④每股凈值；③預(yù)計(jì)的股利。

交易價(jià)格，是指在證券市場(chǎng)上買賣股票時(shí)，由買賣雙方

所決定的價(jià)格。

股票交易價(jià)格與發(fā)行價(jià)格不同，股票發(fā)行價(jià)格只有一種,

而且一經(jīng)確定就固定不變，而股票交易價(jià)格包括開盤價(jià)、收

盤價(jià)，現(xiàn)價(jià)，最高價(jià)，最低價(jià)，買入價(jià)和賣出價(jià)等多種，并

且，股票交易價(jià)格是永遠(yuǎn)處于變動(dòng)之中，隨著股市中的供求

關(guān)系而上下波動(dòng)。

股票的收益

股票的收益是指投資者通過(guò)購(gòu)買股票而獲得的全部投

資報(bào)酬，包括股利收益和資本收益。

股利收益，是指投資者從股份公司那里得到的投資報(bào)酬,

實(shí)質(zhì)上就是股份公司支付給股東的那部分稅后利潤(rùn)。股利分

為優(yōu)先股股利和普通股股利。優(yōu)先股股利先于普通股股利分

發(fā)，其股利是固定的，普通股股利不固定，隨公司的業(yè)績(jī)變

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動(dòng)而增減。

資本收益，是指投資者通過(guò)市場(chǎng)交易得到的股票買賣差

價(jià)收益。即投資者以較低的價(jià)格買進(jìn)股票，以后以較高的價(jià)

格賣出股票，獲得這部分差價(jià)在我國(guó)證券市場(chǎng)中由于股利收

益比較低，大部分投資者期望得到的是資本收益。

股票的收益具有以下特點(diǎn)：

1、不固定。由于公司業(yè)績(jī)，證券市場(chǎng)價(jià)格漲跌的不可

預(yù)期性，所以股利收益和資本收益都是不固定的。

2.風(fēng)險(xiǎn)大。相對(duì)于銀行存款，債券等金融工具來(lái)說(shuō)，

如公司業(yè)績(jī)不佳，股票的收益可能很低，甚至血本無(wú)歸。

3.可能性的收益較高。股票投資者作為公司的所有者，

具有剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)，當(dāng)公司利潤(rùn)高時(shí)，其分紅會(huì)大于債券

利息或銀行利息。

股票發(fā)行的條件

股票的發(fā)行是指股份有限公司出售股票以籌集資本的

過(guò)程。我國(guó)《公司法》明確規(guī)定只有股份有限公司才能發(fā)行

股票，而有限責(zé)任公司是不能發(fā)行股票的。股份有限公司發(fā)

行股必須符合一定的條件，還要經(jīng)過(guò)一定的程序。同時(shí)，在

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股票發(fā)行工作開始前，還要確定股票的發(fā)行價(jià)格，選擇一定

的發(fā)行方式。

股票發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司，股

份有限公司發(fā)行股票，必須符合一定的條件。我國(guó)《股票發(fā)

行與交易管理暫行條件》對(duì)新設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股

票，原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票、增資發(fā)

行股票及定向募集公司公開發(fā)行股票的條件分別作出了具

體的規(guī)定。

一、新設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的條件。

新設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列

條件：

（一）公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；

（二）公司發(fā)行的普通股只限一種，同股同權(quán)；

（三）發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本

總額的百分之三十五；

（四）在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的部分

不少于人民幣三千萬(wàn)元，但是國(guó)家另有規(guī)定的除外；

（五）向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本

總額的百分之二十五，其中公司職工認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不得超

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過(guò)擬向社會(huì)公眾發(fā)行的股本總額的百分之十；公司擬發(fā)行的

股本總額超過(guò)人民幣四億元的，證監(jiān)會(huì)按照規(guī)定可酌情降低

向社會(huì)公眾發(fā)行的部分的比例，但是，最低不少于公司擬發(fā)

行的股本總額的百分之十五；

（六）發(fā)行人在近三年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為；

（七）證券委規(guī)定的其他條件。

二、原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的條

件。

原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公司發(fā)行股票，除

了要符合新設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票的條件外,

還要符合下列條件：

（-）發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低

于百分之三十，無(wú)形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比重不高于百分之

二十，但是證券委另有規(guī)定的除外；

（二）近三年連續(xù)盈利。

三、關(guān)于增資發(fā)行的條件。

股份有限公司增資申請(qǐng)公開發(fā)行股票，除了要滿足前面所

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列的條件外，還要滿足下列條件：

（一）前一次公開發(fā)行股票所得資金的使用與其招股說(shuō)

明書所述的用途相符，并且資金使用效益良好；

（二）距前一次公開發(fā)行股票的時(shí)間不少于12個(gè)月；

（三）從前一次公開發(fā)行股票到本次申請(qǐng)期間沒(méi)有重大

違法行為；

（四）證券委規(guī)定的其它條件。

四、定向募集公司公開發(fā)行股票的條件。

定向募集股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票除了要

符合新設(shè)立和改組設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票的條件

外，還應(yīng)符合下列條件：

（一）定向募集所得資金的使用同招股說(shuō)明書所述內(nèi)容

相符，并資金使用效益好；

（二）距最近一次定向募集股份的時(shí)間不少于12個(gè)月；

（三）從最后一次定向募集到本次公開發(fā)行期間沒(méi)有重

大違法行為；

（四）內(nèi)部職工股權(quán)證按照規(guī)定發(fā)放，并且已交國(guó)家指

定的證券機(jī)構(gòu)集中托管；

（五）證券委規(guī)定的其他條件。

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1994年7月1日開始實(shí)行的《公司法》對(duì)公司發(fā)行新股

的條件又重新進(jìn)行了規(guī)定：

（一）前一次的股份已經(jīng)募足，并間隔一年以上；

（二）公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股

利；

（三）公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載；

（四）公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)到同期銀行存款利率。

公司以當(dāng)年利潤(rùn)分派新股，不受前款第（二）項(xiàng)限制。

股票發(fā)行的程序

股份公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票，應(yīng)按下述程序辦理：

第一，申請(qǐng)程序。申請(qǐng)人聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估

機(jī)構(gòu)。律師事務(wù)所等專業(yè)性機(jī)構(gòu)，對(duì)其資信資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況

進(jìn)行審訂，評(píng)估和就有關(guān)事項(xiàng)出具法律意見(jiàn)書后，按照隸屬

關(guān)系，分別向省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市人民政府（地

方政府）或中央政府企業(yè)主管部門提出公開發(fā)行股票的申請(qǐng)。

第二，審批程序。在國(guó)家下達(dá)的發(fā)行規(guī)模內(nèi)，地方政府

對(duì)地方企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行審批，中央企業(yè)主管部門在與申

請(qǐng)人所在地方政府協(xié)商后對(duì)中央企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行審批；

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地方政府、中央企業(yè)主管部門應(yīng)當(dāng)自收到發(fā)行申請(qǐng)之日起30

個(gè)工作日內(nèi)作出審批決定，并抄報(bào)證券委。

第三，復(fù)審程序。被批準(zhǔn)的發(fā)行申請(qǐng)，送證監(jiān)會(huì)復(fù)審，

證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)自收到復(fù)審申請(qǐng)之日起20個(gè)工作日內(nèi)出具復(fù)審

意見(jiàn)書，并將復(fù)審意見(jiàn)書抄報(bào)證券委；經(jīng)證監(jiān)會(huì)復(fù)審?fù)夂螅?/p>

申請(qǐng)人應(yīng)向證券交易所上市委員會(huì)提出申請(qǐng)，經(jīng)上市委員會(huì)

同意接受上市，方可發(fā)行股票。

證券委是國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)的簡(jiǎn)稱，它是全國(guó)證券市場(chǎng)

的主管機(jī)構(gòu)，依照法律、法規(guī)的規(guī)定對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)

一的管理。證監(jiān)會(huì)是中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的簡(jiǎn)稱，它是

證券委的監(jiān)督管理執(zhí)行機(jī)構(gòu)，依照法律、法規(guī)的規(guī)定對(duì)證券

發(fā)行與交易的具體活動(dòng)進(jìn)行管理和監(jiān)督。股票的發(fā)行除了要

經(jīng)過(guò)上級(jí)主管部門之外，還必須由這兩個(gè)證券主管機(jī)構(gòu)審批。

申請(qǐng)公開發(fā)行股票的公司，在向地方政府和中央政府企

業(yè)主管部門提出發(fā)行申請(qǐng)時(shí)，還必須報(bào)送下列主要文件：申

請(qǐng)報(bào)告；

發(fā)起人會(huì)議或股東大會(huì)同意公開發(fā)行股票的決議；批準(zhǔn)設(shè)立

股份有限公司的文件；工商行政管理部門頒發(fā)的股份有限公

司營(yíng)業(yè)執(zhí)照或者股份有限公司籌建登記證明；公司章程；招

股說(shuō)明書；資金運(yùn)用的可行性報(bào)告；需要國(guó)家提供資金或者

其它條件的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，還應(yīng)提供國(guó)家有關(guān)部門同意

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固定資產(chǎn)立項(xiàng)的批準(zhǔn)文件，經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的公司近3

年或成立以來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)告和由2名以上注冊(cè)會(huì)計(jì)師及其所在

事務(wù)所簽字、蓋章的審計(jì)報(bào)告；經(jīng)2名以上律師及其所在事

務(wù)所就有關(guān)事項(xiàng)簽字、蓋章的法律意見(jiàn)書；經(jīng)2名以上專業(yè)

評(píng)估人員及其所在機(jī)構(gòu)簽字、簽章的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告；經(jīng)2名

以上注冊(cè)會(huì)計(jì)師及其所在事務(wù)所簽字、蓋章的驗(yàn)資報(bào)告；涉

及國(guó)有資產(chǎn)的，還應(yīng)提供國(guó)有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)的文件；股

票發(fā)行的承銷方案和承銷協(xié)議；地方政府和中央企業(yè)管理部

門要求報(bào)送的其它文件。

第四，股票發(fā)行人(即股份有限公司)與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)

簽署承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷股票。有關(guān)法規(guī)規(guī)定,

公開發(fā)行的股票應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷。承銷包括包銷和

代銷兩種方式。

包銷是指承包銷售股票的方式。即證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為承

銷人，在股票發(fā)行前就將發(fā)行人的股票全部包下銷售。股票

發(fā)行結(jié)束后，未售出去的股票，要由承銷人全部認(rèn)購(gòu)下來(lái)。

代銷是股票承銷人只代理發(fā)行人銷售的股票。股票發(fā)行

結(jié)束后，未發(fā)售出去的股票可全部退還給股票發(fā)行人。

股票發(fā)行人與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽署承銷協(xié)議應(yīng)載明下列

事項(xiàng)：

(1)當(dāng)事人的名稱、住所及法定代表人的姓名；

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（2）承銷方式；

（3）承銷股票的種類、數(shù)量、金額及發(fā)行價(jià)格；

（4）承銷期及起止日期；

（5）承銷付款的日期及方式；

（6）承銷費(fèi)用的計(jì)算，支付方式和日期；

（7）違約責(zé)任；

（8）其他需要約定的事項(xiàng)。

有關(guān)法規(guī)還規(guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷股票，應(yīng)當(dāng)對(duì)招股

說(shuō)明書和其他有關(guān)宣傳材料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完全性進(jìn)行

核查；發(fā)現(xiàn)含有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，不

得發(fā)出要約，邀請(qǐng)或者要約，已經(jīng)發(fā)出的，應(yīng)當(dāng)立即停止銷

售活動(dòng)，并采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施。

第五，向社會(huì)公布招股說(shuō)明書及發(fā)行股票的通知，進(jìn)行

股票發(fā)售工作。

招股說(shuō)明書對(duì)股票的發(fā)行有重要作用，應(yīng)當(dāng)寫明下列內(nèi)

容：

公司名稱、住所；發(fā)起人、發(fā)行人簡(jiǎn)介；籌資目的；公司現(xiàn)

有股本總額，本次發(fā)行股票的種類、總額、每股的面值、售

價(jià)、發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)值和發(fā)行結(jié)束后每股預(yù)期凈資產(chǎn)值,

發(fā)行費(fèi)用和傭金；初次發(fā)行的發(fā)起人認(rèn)購(gòu)情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)與

驗(yàn)資證明；承銷機(jī)構(gòu)的名稱，承銷方式和承銷量；發(fā)行的對(duì)

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象、時(shí)間、地點(diǎn)及股票認(rèn)購(gòu)和股款繳納的方式；所籌資金的

運(yùn)用計(jì)劃及收益、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)；公司近期發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)注冊(cè)會(huì)

計(jì)師審核并出具審核意見(jiàn)的公司下一年的盈利預(yù)測(cè)文件；重

要的合同；涉及公司的重大訴訟事項(xiàng)；公司董事、監(jiān)事名單

及簡(jiǎn)介；近3年或者公司成立以來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)告和由2名以上

注冊(cè)會(huì)計(jì)師及其所在事務(wù)所簽立、蓋章的審

計(jì)報(bào)告；增資發(fā)行前公司前次公開發(fā)行股票所籌資金的運(yùn)用

情況；證監(jiān)會(huì)要求載明的其它事項(xiàng)。

招股說(shuō)明書一般要在股票發(fā)售之前刊登在證監(jiān)會(huì)指定

的全國(guó)性證券報(bào)刊上。招股說(shuō)明書的內(nèi)容必須真實(shí)可靠，不

得弄虛作假，否則會(huì)嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。

發(fā)行股票的通知也要在報(bào)刊上公開發(fā)表，通知中要列明

發(fā)行股票的數(shù)量、價(jià)格、發(fā)行時(shí)間及發(fā)行的辦法。

股票的發(fā)行方式

股票發(fā)行的方式主要有下列幾種：

第一，公開發(fā)行與不公開發(fā)行。公開發(fā)行是指股份有限

公司為籌集資金，通過(guò)證券經(jīng)銷商公開向社會(huì)公眾發(fā)行股票,

公開發(fā)行也叫公募發(fā)行。公開發(fā)行的好處是，有利于股東隊(duì)

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伍的擴(kuò)大和產(chǎn)權(quán)的分散化，有利于克服壟斷和提高股票的適

銷性。不公開發(fā)行是指股份有限公司向公司內(nèi)部職工和與公

司有關(guān)的法人（發(fā)起人）發(fā)售股票。向公司內(nèi)部職工發(fā)行股

票也叫內(nèi)部發(fā)行。向與公司有關(guān)的法人發(fā)行也叫私募發(fā)行。

第二，直接發(fā)行和間接發(fā)行。直接發(fā)行是股份有限公司

自己承擔(dān)發(fā)行股票的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，而股票發(fā)行的代辦者及證

券的經(jīng)銷商只收取一定的手續(xù)費(fèi)，而不承擔(dān)股票發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)。

間接發(fā)行是指股份有限公司把股票委托給投資銀行、信托投

資公司、證券公司、股票經(jīng)銷商等金融機(jī)構(gòu)包銷，包銷者賺

取差價(jià)收益，銷售余額包下來(lái)等。而股份有限公司不負(fù)擔(dān)風(fēng)

險(xiǎn)。

第三，定向募集發(fā)行與社會(huì)募集發(fā)行。定向募集發(fā)行是

指公司發(fā)行股票時(shí)，除發(fā)起人認(rèn)購(gòu)?fù)?，其余部分不向社?huì)公

眾發(fā)行。并且應(yīng)以股權(quán)證代替股票。定向募集發(fā)行，實(shí)際上

就是指私募發(fā)行與內(nèi)部發(fā)行，但有時(shí)也不完全相同。1994年

7月之后，由于《公司法》的實(shí)施，已經(jīng)取消了定向募集發(fā)

行。社會(huì)募集發(fā)行是指公司發(fā)行股票除由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)之外，

其余部分向社會(huì)公眾發(fā)行，社會(huì)募集發(fā)行就是公募發(fā)行。

第四，增資發(fā)行。增資發(fā)行是指已發(fā)行股票的股份有限

公司，在經(jīng)過(guò)一定的時(shí)期后，為了擴(kuò)充股本而發(fā)行新股票。

增資發(fā)行分有償增資和無(wú)償增資。

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時(shí)間：2021年X月X日書山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟頁(yè)碼：第14頁(yè)共43頁(yè)

有償增資可分為配股與向社會(huì)增發(fā)新股票。配股又分為

向股東配股和第三者配股。向股東配股是指股份有限公司增

發(fā)股票時(shí)對(duì)老股東按一定比例分配公司新股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)，準(zhǔn)

許其按照一定的配股價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股票。股東配股是公司

增資發(fā)行中經(jīng)常采取的一種發(fā)行方式，這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于:

增資的把握比較大，而且不會(huì)引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化，有

利于保證股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)及其利益。不足之處在于如老

股東放棄其認(rèn)股權(quán)，公司的增資就往往不能實(shí)現(xiàn)。向第三者

配股是指公司向股東以外的公司職工、公司往來(lái)客戶銀行及

有友好關(guān)系的特定人員發(fā)售新股票。由于發(fā)售新股票的價(jià)格

低于老股票的市場(chǎng)價(jià)格，第三者往往可以獲得較大的利益。

這種增資發(fā)行的方式采用時(shí)必須慎重，否則成為公司拉關(guān)系

走后門的手段。

向社會(huì)增發(fā)新股票目的是為了增加公司的資本金，增發(fā)

股票面向社會(huì)，無(wú)特定對(duì)象。增發(fā)股票的價(jià)格往往高于面值

溢價(jià)發(fā)行。增發(fā)股票要維護(hù)老股東的權(quán)益，一般在溢價(jià)發(fā)行

時(shí)，要給老股東以優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)和價(jià)格優(yōu)惠權(quán)。

無(wú)償增資就是指所謂的送股。無(wú)償增資可分為積累轉(zhuǎn)增

資和紅利轉(zhuǎn)增資。積累轉(zhuǎn)增資是指將法定盈余公積金或資本

公積金轉(zhuǎn)為資本送股，按比例贈(zèng)給老股東。紅利轉(zhuǎn)增資是指

公司將當(dāng)年分派給股東的紅利轉(zhuǎn)為增資，采用新發(fā)行股票的

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方式代準(zhǔn)備派發(fā)的股息和紅利。這就是所謂的送紅股。

送股實(shí)際上是一種拆細(xì)行為，股東手中的股票增加了，

但股東的利益并沒(méi)有增加。送股上市后，股價(jià)要進(jìn)行除權(quán),

只有在股票市場(chǎng)行情較好時(shí)，出現(xiàn)了填權(quán)現(xiàn)象，除權(quán)后股價(jià)

不斷上升，股東才能獲得一定的利益。如果市場(chǎng)狀況不好,

出現(xiàn)了貼權(quán)現(xiàn)象，除權(quán)后股價(jià)不斷下降，股東的利益反而要

受到損害。前邊講的配股與送股一樣，除權(quán)后也可能產(chǎn)生填

權(quán)或貼權(quán)現(xiàn)象。一般來(lái)講，向第三者配股，因配股價(jià)格低于

市場(chǎng)價(jià)格，第三者總是有利可圖的。而向老股東配股，因配

股除權(quán)后，老股票的價(jià)格要下跌至除權(quán)價(jià)，因此購(gòu)買配股本

身并沒(méi)有獲得任何利益。如果出現(xiàn)填權(quán)現(xiàn)象，老股東獲得了，

也是市場(chǎng)給的，不是上市公司給的，實(shí)際上，上市公司在年

終分紅時(shí)，如果采用配股的方式代替分紅，就等于上市公司

不但沒(méi)給股東錢，反而還找股東要錢，變成了股東給上市公

司分紅。如果除權(quán)后再出現(xiàn)貼權(quán)現(xiàn)象，對(duì)股東的利益損害就

太大了。

在增資發(fā)行中，有時(shí)還采取有償增資和無(wú)償增資相結(jié)合

的方式，對(duì)老股東既送股又配股，送配股的數(shù)量是以老股東

為基礎(chǔ)，按一定比例進(jìn)行送配。例如每10股送2股配3股，

就是指每10股老股可送2股新股，另外每10股老股可配3

股新股。送配后，股東原來(lái)10股老股變?yōu)榱?5股。

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第五，平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行與溢價(jià)發(fā)行。

平價(jià)發(fā)行，也叫等價(jià)發(fā)行或面值發(fā)行。是指按股票面值

所確定的價(jià)格發(fā)行股票。平價(jià)發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便易行，不受

股市變動(dòng)的影響。缺點(diǎn)是不能根據(jù)市場(chǎng)上股票價(jià)格的水平來(lái)

確定股票的發(fā)行價(jià)格。如果股份有限公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)佳，信譽(yù)

好，平價(jià)發(fā)行就會(huì)造成供不應(yīng)求，企業(yè)也得不到溢價(jià)發(fā)行的

好處。如果公司經(jīng)營(yíng)不善，聲譽(yù)欠佳，平價(jià)發(fā)行也會(huì)銷售不

出去。因此平價(jià)適合于經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)，但聲譽(yù)較小，尤其是初次

發(fā)行股票的公司使用。

折價(jià)發(fā)行。是指股票發(fā)行價(jià)格低于票面價(jià)值發(fā)行股票,

是根據(jù)股票發(fā)行人與承銷商之間的協(xié)議，將股票面額打一定

的折扣之后發(fā)行。一般公司都不采用這種發(fā)行價(jià)格，因?yàn)樗?/p>

影響公司的形象和聲譽(yù)，似乎公司經(jīng)營(yíng)不善或信譽(yù)較差。有

的國(guó)家還用法律明確規(guī)定不準(zhǔn)折價(jià)發(fā)行。實(shí)際上折價(jià)發(fā)行在

特殊的條件下還是發(fā)行的。我國(guó)在最初搞股份制試點(diǎn)時(shí)就采

用過(guò)折價(jià)發(fā)行。當(dāng)時(shí)申于公民缺乏金融意識(shí)，市場(chǎng)沒(méi)有多少

股票需求，因此，不得已采用折價(jià)發(fā)行。而現(xiàn)在，《公司法》

已明確規(guī)定，股票發(fā)行時(shí)，不能采取折價(jià)發(fā)行的方式。

溢價(jià)發(fā)行。指用高于股票票面額的價(jià)格發(fā)行股票?！豆?/p>

司法》規(guī)定，以超過(guò)票面金額為股票發(fā)行價(jià)格的，須經(jīng)國(guó)務(wù)

院證券管理部門批準(zhǔn)。以超過(guò)票面額發(fā)行股票所得溢價(jià)款列

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入公司資本公積金。股票為什么可以高于票面額的價(jià)格發(fā)行

呢？股票溢價(jià)發(fā)行的原因是股票的投資回報(bào)率高于市場(chǎng)利

率，投資者愿意以較高的價(jià)格購(gòu)買公司的股票，溢價(jià)發(fā)行可

以使股份有限公司獲得很可觀的一部分溢價(jià)收入，因此對(duì)溢

價(jià)發(fā)行具有很強(qiáng)的沖動(dòng)。如果對(duì)溢價(jià)發(fā)行不加以控制，盲目

實(shí)行高溢價(jià)發(fā)行股票，對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)講，后患無(wú)窮。

溢價(jià)發(fā)行中，股票發(fā)行價(jià)格的決定是個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。定價(jià)時(shí)一

般要參考的因素主要有市盈率（按5—8倍的市盈率）。已上

市的同類公司股票的交易價(jià)格。市場(chǎng)利率等。溢價(jià)發(fā)行股票

時(shí)，制定的股票發(fā)行價(jià)格要經(jīng)過(guò)有關(guān)部門批準(zhǔn)。但是在現(xiàn)實(shí)

中，溢價(jià)發(fā)行時(shí)，股票發(fā)行價(jià)格的決定存在很強(qiáng)的隨意性,

缺少監(jiān)督和管理，存在任意走價(jià)的現(xiàn)象?！豆痉ā芬?guī)定：

公司實(shí)行折股，可根據(jù)公司連續(xù)盈利情況和財(cái)產(chǎn)增值情況,

確定其作價(jià)方案。但是這條規(guī)定不需要具體化。目前管理層

正在制定關(guān)于溢價(jià)發(fā)行股票的法規(guī)，對(duì)溢價(jià)發(fā)行加以約束。

認(rèn)購(gòu)證發(fā)售股票的方法

發(fā)行認(rèn)購(gòu)證發(fā)售股票的方法

此種方式不是向投資人直接發(fā)售股票，而是向投資人先

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發(fā)售認(rèn)購(gòu)證（或認(rèn)購(gòu)表），然后搖號(hào)抽簽，投資人憑中簽的

認(rèn)購(gòu)證再去認(rèn)購(gòu)股票的方法。這種方法是在股票嚴(yán)重供不應(yīng)

求的情況下產(chǎn)生的。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革剛剛開始之初，由

于人們對(duì)股份制十分陌生，金融意識(shí)和投資意識(shí)十分薄弱。

因此，最初試行股份制的企業(yè)，雖然企業(yè)經(jīng)營(yíng)成就十分突出，

但是股票發(fā)行也十分困難。象寶安公司就不得不采取了行政

性強(qiáng)制攤派的方法，規(guī)定公司的職工購(gòu)買股票。又如象上海

豫園商場(chǎng)，沈陽(yáng)金杯汽車有限公司等國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)和知名度都屬

上乘的企業(yè)，發(fā)行股票也被迫采取折價(jià)發(fā)行來(lái)完成籌資任務(wù)。

可事過(guò)境遷，隨股份制試點(diǎn)的擴(kuò)大和股市交易的活躍，人們

的金融投資意識(shí)被喚醒，加上股份制試點(diǎn)和股票發(fā)行受到國(guó)

家的嚴(yán)格控制，因而形成了股票市場(chǎng)對(duì)原始股或上市公司股

票的求大于供的局面。在這種情況下，我們采取了通過(guò)發(fā)行

認(rèn)購(gòu)證發(fā)售股票的方法。這種方法又分為兩種不同的具體方

式。

第一種是限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)表的方式。其主要特點(diǎn)是在發(fā)售

認(rèn)購(gòu)表之前，事先公布認(rèn)購(gòu)表發(fā)售的總數(shù)量，并規(guī)定每張居

民身份證可購(gòu)買認(rèn)購(gòu)表的數(shù)量。例如1992年8月深圳在發(fā)

行13家上市公司股票時(shí)就采用了此種方法。當(dāng)時(shí)深圳政府

預(yù)定發(fā)行認(rèn)購(gòu)表500萬(wàn)張，每張100元，每人憑身份證可以

購(gòu)表10張，中簽率為10%。由于當(dāng)時(shí)的股票嚴(yán)重供不應(yīng)求，

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全國(guó)大量的投資者擁向深圳搶購(gòu)認(rèn)購(gòu)表，而發(fā)售認(rèn)購(gòu)表的組

織工作不嚴(yán)，存在少數(shù)工作人員私分認(rèn)購(gòu)表的現(xiàn)象，結(jié)果引

發(fā)了“8.10”事件。

第二種是無(wú)限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)證的方式。這是國(guó)家體改委于

1993年規(guī)定的新股發(fā)行方法。這種方法實(shí)際上是一種敞開供

應(yīng)，隨意購(gòu)買認(rèn)購(gòu)證的方法。這就解決了限量發(fā)行認(rèn)購(gòu)證所

產(chǎn)生的嚴(yán)重的供求矛盾。在一定程度上體現(xiàn)了在購(gòu)買股票面

前，人人機(jī)會(huì)平等。但是在社會(huì)實(shí)踐中，這種無(wú)限量發(fā)售認(rèn)

購(gòu)證的辦法也帶來(lái)許多新的問(wèn)題。有些問(wèn)題還是比較嚴(yán)重的。

1.發(fā)行范圍問(wèn)題。上海采用無(wú)限量發(fā)行認(rèn)購(gòu)證的辦法，

最初是允許上海居民憑身份證購(gòu)買認(rèn)購(gòu)證，外地人無(wú)權(quán)購(gòu)買。

購(gòu)買股票的中簽率很高，成本很低，而二級(jí)市場(chǎng)卻向全國(guó)開

放，股票供不應(yīng)求，價(jià)格很高，這造成了各地股民與上海股

民在權(quán)力上的不平等。上海也曾實(shí)行兩地發(fā)行的辦法，例如

上海石化股票，同時(shí)在上海和深圳發(fā)行。但是由于兩地購(gòu)買

認(rèn)購(gòu)證的數(shù)量不同，中簽率不同，導(dǎo)致購(gòu)買股票的成本不同，

上海購(gòu)買成本為8元，深圳購(gòu)買成本僅為4元，使上海石化

股票還未上市，就注定了上海股民被套牢的命運(yùn)。后來(lái)證監(jiān)

會(huì)劉鴻儒主席講話說(shuō)：股市是全國(guó)的股市，股票發(fā)行也應(yīng)向

全國(guó)股民發(fā)行。在這種情況下，各地發(fā)

行股票都采取了向全社會(huì)無(wú)限量發(fā)行認(rèn)購(gòu)證的辦法。但是由

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于發(fā)行地點(diǎn)只是在當(dāng)?shù)兀@又造成了全國(guó)各地大戶搬運(yùn)巨額

現(xiàn)金“撲表”的現(xiàn)象，既不方便，也不安全，留下許多后患。

2.發(fā)行高成本問(wèn)題。無(wú)限量發(fā)行方式的成本主要取決

于中簽率高低。一般認(rèn)購(gòu)證的價(jià)格2-5元1張，未中簽的

認(rèn)購(gòu)證費(fèi)用也要計(jì)入成本。每張中簽認(rèn)購(gòu)證可買200—500

股股票，股票采取了高溢價(jià)的方式定價(jià)。因?yàn)楣擅褓?gòu)買欲望

很強(qiáng)，往往形成中簽率很低的狀況，導(dǎo)致購(gòu)買股票高成本。

例如青島啤酒股票中簽率只有萬(wàn)分之六左右，股票一級(jí)市場(chǎng)

成本價(jià)格為12.77元；安徽美菱股票，中簽率為萬(wàn)分之五左

右，成本價(jià)為12.78元；廈門廈工股票因中簽率很低，使一

級(jí)市場(chǎng)成本價(jià)為21元多，而該股票在二級(jí)市場(chǎng)一上市僅有

13元多，廈工股票的股民們?cè)诠善眲倓偵鲜袝r(shí)就已被嚴(yán)重套

牢。

3.發(fā)行的高浪費(fèi)問(wèn)題。因采取無(wú)限量發(fā)行的辦法，到底

能發(fā)出多少?gòu)堈J(rèn)購(gòu)證，事先誰(shuí)也無(wú)法計(jì)算，只好多印認(rèn)購(gòu)證

以備不足。發(fā)行完畢后，剩余大量末發(fā)出的認(rèn)購(gòu)證，只好采

用武裝押送的辦法，一把火燒掉，經(jīng)常是一把火就燒掉成千

上萬(wàn)元錢，浪費(fèi)極大，對(duì)個(gè)人來(lái)講也是花了大量錢買廢紙。

例如認(rèn)購(gòu)證2元1張，中簽率為萬(wàn)分之五時(shí)，股民買1萬(wàn)張

認(rèn)購(gòu)證需要花2萬(wàn)元，而1萬(wàn)張認(rèn)購(gòu)證只能有五張中簽，其

余9995張認(rèn)購(gòu)證都變成廢紙，而買這些廢紙卻要花19990

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元?？梢?jiàn)采用無(wú)限量發(fā)行的辦法，浪費(fèi)是很嚴(yán)重的。據(jù)《中

國(guó)證券報(bào)》1993年10月27日第6版《新股發(fā)行方式耗資巨

大》一文報(bào)道。在1993年短短幾個(gè)月內(nèi)，全國(guó)股民共投入

22.3298億元資金購(gòu)買認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表。這比1993年1—6月上

海74家上市公司的實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)18.01億元還要多。這樣巨大

的股票認(rèn)購(gòu)抽簽表費(fèi)用，使投資者白白仍掉了巨額資金。

4.中間盤利問(wèn)題。有關(guān)法規(guī)規(guī)定，認(rèn)購(gòu)證價(jià)格只能限

于其印刷成本，由于認(rèn)購(gòu)證印量很大，一張認(rèn)購(gòu)證的成本價(jià)

格最多不過(guò)幾角錢，而在發(fā)行認(rèn)購(gòu)證時(shí)，這一張小小的紙片

卻要賣到二元錢（或五元錢）。如果在一次發(fā)行中賣出了一

億張認(rèn)購(gòu)證，就可收回2億元，即使其中一部分上交或所謂

捐獻(xiàn)了，承銷商賺了多少錢也是很容易估算出來(lái)的。這極大

地增加了股民的投資成本。

5.一級(jí)市場(chǎng)的嚴(yán)重投機(jī)問(wèn)題。一般人只看到二級(jí)市場(chǎng)

的投機(jī)現(xiàn)象，實(shí)際上在采用無(wú)限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)證辦法條件下，

一級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)性更加嚴(yán)重，甚至是賭博。因?yàn)楫?dāng)一個(gè)地區(qū)

準(zhǔn)備發(fā)行股票時(shí)，全國(guó)有多少大戶去“撲表”？認(rèn)購(gòu)證能發(fā)

出多少?gòu)垼恐泻灺识嗌?？股票成本價(jià)是多少？這一系列問(wèn)

題事先誰(shuí)也不知道。在發(fā)行過(guò)程中，發(fā)行認(rèn)購(gòu)證的數(shù)量也嚴(yán)

格保密，沒(méi)有透明度。投資者只能憑猜測(cè)來(lái)決策，經(jīng)常產(chǎn)生

在發(fā)行過(guò)程中，購(gòu)買認(rèn)購(gòu)證的人極少，而在發(fā)行臨結(jié)束的最

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后半小時(shí)集中搶購(gòu)認(rèn)購(gòu)證的現(xiàn)象。引起發(fā)行量突然放大，導(dǎo)

致低中簽率，高成本價(jià)，使許多人上當(dāng)。

專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法

發(fā)行專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法

由于認(rèn)購(gòu)證發(fā)行辦法的問(wèn)題很多，特別是成本高，浪費(fèi)

大的問(wèn)題非常嚴(yán)重，為了解決這些問(wèn)題，我們又采用了發(fā)行

專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法。此種方法實(shí)際上是把銀行儲(chǔ)蓄與

發(fā)售股票相掛鉤的一種方法。其基本程序如下：

1.公布股票認(rèn)購(gòu)辦法。股票認(rèn)購(gòu)辦法是由承銷機(jī)構(gòu)起

草，并在報(bào)刊上公布的。在公布的內(nèi)容中必須寫明發(fā)行股票

的種類、數(shù)量、價(jià)格，以及發(fā)行存單的時(shí)間、存款額、程序

等。公布股票認(rèn)購(gòu)辦法的目的是對(duì)投資者的認(rèn)購(gòu)行為進(jìn)行具

體的指導(dǎo)，以保證股票的順利發(fā)行。

2.公布存單與股票發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)一覽表。在表中標(biāo)明股票的

網(wǎng)點(diǎn)名稱、地址。幾種股票同時(shí)發(fā)行的，要分別列出每一種

股票發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)的名稱的地址，以便于投資者就近認(rèn)購(gòu)。

3.公布發(fā)行股票工作有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定。各地在股票發(fā)行

過(guò)程中，所在地政府有關(guān)管理監(jiān)察部門一般要制定關(guān)于發(fā)行

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股票工作有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定。制定規(guī)定的目的是為了保證股票

發(fā)行工作的順利進(jìn)行，防止?fàn)I私舞弊的行為，貫徹公開、公

平、公正的三公原則，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

4.公布認(rèn)購(gòu)專項(xiàng)存單須知，進(jìn)行存單認(rèn)購(gòu)工作。須知

一般由各發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)具體規(guī)定。須知中要列明本網(wǎng)點(diǎn)辦理認(rèn)購(gòu)

專項(xiàng)存單的手續(xù)、時(shí)間、填寫專用交款單的方法，最后發(fā)售

日收市時(shí)關(guān)于斷尾的規(guī)定等事項(xiàng)。投資者可根據(jù)須知，在規(guī)

定的日期到有關(guān)網(wǎng)點(diǎn)交款認(rèn)購(gòu)存單，股票專項(xiàng)存單是在存單

發(fā)行方式中，為了發(fā)行某種股票而讓投資者通過(guò)存款的形式

獲得的有參加搖號(hào)抽簽權(quán)力的存款單。

股票專項(xiàng)存單分為正副兩聯(lián)，正聯(lián)要標(biāo)明是何種股票的

存單，存單面值、存單期限、存單利率和存單號(hào)碼。正聯(lián)背

面要寫明注意事項(xiàng)，副聯(lián)為抽簽憑證，其正面印有憑證號(hào)碼

（與正聯(lián)號(hào)碼相一致，以此號(hào)碼參加抽簽），投資者姓名、

股東帳號(hào)及身份證號(hào)碼，抽簽憑證背面寫明注意事項(xiàng)。

股票專項(xiàng)存單以正聯(lián)作為存款的憑證。憑此，在存款到

期后可以領(lǐng)取本金和利息。存單副聯(lián)是作為搖號(hào)抽簽的憑證,

通過(guò)搖號(hào)抽簽投資者可憑中簽的憑證認(rèn)購(gòu)股票，辦理股權(quán)登

記手續(xù)。

5.公布股票專項(xiàng)存單發(fā)售結(jié)果。經(jīng)過(guò)幾日認(rèn)購(gòu)，股票

專項(xiàng)存單在規(guī)定的日期發(fā)售結(jié)束之后，承銷商要在報(bào)紙上刊

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登發(fā)售公告。發(fā)售公告中主要說(shuō)明本次發(fā)售存單張數(shù)、吸收

存款數(shù)額、存單中簽率以及每張中簽單可以認(rèn)購(gòu)股票的股數(shù)。

股民最關(guān)心的是存單中簽率，從中簽率可以推算出每買一整

數(shù)位存單可有幾張存單中簽。從而進(jìn)一步推算出可認(rèn)購(gòu)股票

的股數(shù)。

6.公布專項(xiàng)存單搖號(hào)抽簽辦法，公開進(jìn)行搖號(hào)抽簽工

作。

由于采用無(wú)限量發(fā)售存單的方式，在認(rèn)購(gòu)存單的發(fā)售總

量超過(guò)了有效認(rèn)購(gòu)存單的數(shù)量時(shí)，必須通過(guò)搖號(hào)抽簽的辦法

來(lái)決定有效認(rèn)購(gòu)存單的號(hào)碼。搖號(hào)抽簽必須公開舉行，并有

公證人員參加。在舉行搖號(hào)抽簽儀式之前，應(yīng)由承銷商在報(bào)

刊上公布專項(xiàng)存單的搖號(hào)抽簽辦法。在辦法中要寫明搖號(hào)抽

簽的規(guī)則、程序，并公布中簽率及搖號(hào)抽簽的時(shí)間與地點(diǎn)。

7.公布中簽號(hào)，中簽者交款認(rèn)股。

在公開舉行搖號(hào)抽簽之后，必須向社會(huì)公布專項(xiàng)存單的

中簽號(hào)碼，中簽號(hào)碼需經(jīng)公證人公認(rèn)，確認(rèn)有效。

投資者根據(jù)公布的中簽號(hào)碼，確認(rèn)自己的存單是否中簽。

如果中簽，可持存單上中簽的抽簽憑證到指定的地點(diǎn)交款認(rèn)

股，并進(jìn)行股權(quán)登記。

我國(guó)從1993年下半年開始采用存單發(fā)行股票的方法，

收到了較好的效果，得到證監(jiān)會(huì)的推薦。例如:

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青島海爾股票的發(fā)行就采用了這種方式。具體操作方法

是在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無(wú)限量發(fā)售專項(xiàng)定額存單，每張存單面額

為500元，存期一年，不得提前支取，年利10.98%,每張

中簽存單可以認(rèn)購(gòu)500股,每股面值一元,發(fā)行價(jià)7.38元,另

加收0.60元手續(xù)費(fèi)。這次新股發(fā)行從10月12日開始到10

月20日?qǐng)A滿結(jié)束，預(yù)售專項(xiàng)存單526598張，存單中簽率為

18.98%o成功地實(shí)現(xiàn)了股票發(fā)行的目標(biāo)，同“青啤”的發(fā)

行形成了鮮明的對(duì)照。另外，這種方式也正在為其它公司發(fā)

售股票認(rèn)購(gòu)證所采用。有的把定期減為半年或三個(gè)月，有的

把存單面額進(jìn)一步降為300元或200元不等。概括地說(shuō)，這

種發(fā)售方法把股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)同銀行存款儲(chǔ)蓄相掛鉤，與無(wú)限

量發(fā)行認(rèn)購(gòu)證相比，有明顯的優(yōu)越性。首先，因?yàn)椴捎脙?chǔ)蓄

存款方式，無(wú)論中簽與否，投資者都不會(huì)白白損失資金，還

能在一定時(shí)期內(nèi)收回本息，既能體現(xiàn)“三公”原

則，又大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)和認(rèn)購(gòu)成本。其次，股票發(fā)行總

成本大幅度降低，減少了社會(huì)浪費(fèi)。再次，在操作上利用了

銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，方便了承銷商，減少了人員和資金的流動(dòng)，

有利于增加銀行的存款。對(duì)社會(huì)各方面的影響都小，從而有

利于股票順利發(fā)行。尤其是它避免了對(duì)投資者利益的分割和

憑特權(quán)獲取認(rèn)購(gòu)證等不正之風(fēng)。在中國(guó)現(xiàn)在股市發(fā)育不健全,

股民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)的條件下，是一種較好的股權(quán)證購(gòu)證發(fā)售

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方法。

當(dāng)然，這種定額存單的發(fā)售方式存在一些問(wèn)題。

第一是這種發(fā)售方式有利于資金充足的大戶。因?yàn)榇婵?/p>

單是定期定額的，需要投入的資金量較大，期限較長(zhǎng)，一般

小戶很難以較少的資金去獲取認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的股票的權(quán)利。而

資金雄厚的大戶，購(gòu)買大量存單，中簽就多，也就有權(quán)利去

購(gòu)買更多的新股。

第二是占?jí)嘿Y金過(guò)多，占?jí)嘿Y金時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。這種發(fā)售方

式由于需要大量資金支持，而且存單期限較長(zhǎng)，這必然造成

二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重失血現(xiàn)象，使二級(jí)市場(chǎng)資金大量流入一級(jí)市場(chǎng)

搶購(gòu)存單。而二級(jí)市場(chǎng)由于資金流出，則會(huì)出現(xiàn)資金不足,

處于低彌狀態(tài)，從而進(jìn)一步增加了一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行工作的

困難。

第三是這種通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)存單發(fā)售股票的方法，會(huì)造成

嚴(yán)重的存款搬家現(xiàn)象，使銀行的儲(chǔ)蓄失去穩(wěn)定。因?yàn)椴捎眠@

種發(fā)售方法發(fā)行股票，是以吸收大量存款為前提的，想購(gòu)買

股票的投資者，如果手中沒(méi)有足夠的現(xiàn)金，那么只有將存在

其它銀行的儲(chǔ)蓄存款大量提出，去換取專項(xiàng)存單。在股票發(fā)

行期間，有許多投資者都可能采取這種先提款再存款的方式

認(rèn)購(gòu)股票。

第四是程序復(fù)雜，耗費(fèi)人力過(guò)大。通過(guò)存單方式發(fā)售股

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票，不僅管理組織者要耗費(fèi)巨大的人力和時(shí)間，僅投資者在

整個(gè)股票發(fā)行期間就要幾次到股票發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)排隊(duì)辦理手續(xù)。

為了發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)順利發(fā)行，有時(shí)還要雇用治安人員維持秩序。

這不但耗費(fèi)了大量人力，還增加了股票的發(fā)行成本。

全額預(yù)繳、比例配售、余款即退的發(fā)行辦法

全額預(yù)繳、比例配售、余款即退的發(fā)行辦法

1.投資者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)到指定代理網(wǎng)點(diǎn)，憑本人身

份證，股東代碼卡，按發(fā)行價(jià)格和投資者標(biāo)購(gòu)數(shù)量繳足所需

款項(xiàng)。

2.主承銷商匯總申購(gòu)總量，按發(fā)行數(shù)量與有效申購(gòu)總

量的比例在投資者之間進(jìn)行分配，并將投資者實(shí)際購(gòu)股數(shù)量

自動(dòng)分配到投資者股票帳戶上。

3.未購(gòu)股數(shù)多余款項(xiàng)立即退還投資者。本辦法解決了

認(rèn)購(gòu)證發(fā)行的高成本、高浪費(fèi)現(xiàn)象，也消除了存單發(fā)行占?jí)?/p>

資金過(guò)多過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題，本辦法全部通過(guò)電腦自動(dòng)完成，全過(guò)

程只需2—3周，并在公證部門監(jiān)督下進(jìn)行。

本辦法是廣東廣發(fā)證券公司在94年7月發(fā)行廣東肇慶

星湖味精股份有限公司股票時(shí)推出的。此種辦法雖具有許多

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優(yōu)點(diǎn)，但也存在一些問(wèn)題，例如，本辦法是面向全社會(huì)發(fā)行

股票，但是發(fā)行地點(diǎn)只是當(dāng)?shù)?，因此解決不了外地購(gòu)買者搬

運(yùn)的問(wèn)題。止匕外，如果申購(gòu)股票數(shù)量大大超過(guò)了股票發(fā)行數(shù)

量，每個(gè)投資者在按申購(gòu)數(shù)量交足股款后，所能真正購(gòu)到的

股票可能在申購(gòu)數(shù)量中所占比例很少，大部分款項(xiàng)還需要承

銷商退回給投資者。投資者為了多買到股票，必然要多報(bào)申

購(gòu)數(shù)量，多交納股款，而越是如此，投資者真正購(gòu)到的股票

數(shù)量在申購(gòu)數(shù)量中所占比例越少。這不但會(huì)使投資者的資金

占?jí)涸黾樱膊焕谛敉顿Y者。對(duì)承銷商來(lái)講，既收款又

退款，也增加了工作負(fù)擔(dān)。

證券交易所交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)競(jìng)價(jià)發(fā)行股票的辦法

通過(guò)證券交易所交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)競(jìng)價(jià)發(fā)行股票的辦法

競(jìng)價(jià)發(fā)行是指投資者通過(guò)證券交易所電腦交易網(wǎng)絡(luò)系

統(tǒng)進(jìn)行競(jìng)價(jià)，確定證券實(shí)際發(fā)行價(jià)并成交的發(fā)行方式。競(jìng)價(jià)

發(fā)行的具體辦法與二級(jí)市場(chǎng)的股票買賣方式差不多，但是也

有一些具體的差別。競(jìng)價(jià)發(fā)行的程序如下：

1.提出申請(qǐng)。新股競(jìng)價(jià)發(fā)行須由發(fā)行公司和承銷商向

證券交易所提出申請(qǐng)，由證券交易所審核同意后組織實(shí)施。

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2.公布消息。由證券交易所公布股票發(fā)行時(shí)間，可以

開設(shè)專場(chǎng)，也可以在正常交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行。同時(shí)要公布新股

競(jìng)價(jià)發(fā)行的具體辦法，供投資者了解情況。

3.確定底價(jià)。發(fā)行公司與承銷商經(jīng)過(guò)協(xié)商，確定新股

發(fā)行的底價(jià)，并事先公布。一般來(lái)講，發(fā)行公司總是希望底

價(jià)定得高一些，而承銷商希望底價(jià)定得不要太高，否則，股

票發(fā)售不出去，剩下的部分全部要由承銷商認(rèn)購(gòu)。

4.調(diào)入資金。投資者在新股發(fā)行日之前應(yīng)將購(gòu)買股票

的資金提前調(diào)入證券公司的資金帳戶內(nèi)，作好投資準(zhǔn)備。沒(méi)

有辦理股票帳戶的投資者還應(yīng)提前辦妥股票帳戶卡。

5.競(jìng)價(jià)購(gòu)股。投資者在規(guī)定的日期到證券公司，按照

自己決定的報(bào)價(jià)認(rèn)購(gòu)新股。認(rèn)購(gòu)新股的方式與購(gòu)買二級(jí)市場(chǎng)

股票的方式基本相同。報(bào)價(jià)最低不能低于底價(jià)，最高不能高

于99.99元。

證券交易所對(duì)認(rèn)購(gòu)數(shù)量有一定的限制。新股競(jìng)價(jià)發(fā)行申報(bào)時(shí),

主承銷商為唯一的賣方，其賣出股數(shù)為新股發(fā)行數(shù)，賣出價(jià)

格為發(fā)行價(jià)。投資者購(gòu)買新股只需交納4%?；?%。的手續(xù)費(fèi)，

不需交納印花稅。每位投資者只能申報(bào)一次，不能撤單。

6.撮合成交。投資者在規(guī)定的時(shí)間申報(bào)購(gòu)股價(jià)格后，

由證券交易所電腦主機(jī)自動(dòng)撮合、處理，產(chǎn)生實(shí)際發(fā)行價(jià)格

并予以公布；競(jìng)價(jià)撮合的原則是價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則，

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交易所電腦主機(jī)把所有有效申購(gòu)委托按價(jià)格優(yōu)先從高到低

進(jìn)行排列，同價(jià)位按時(shí)間優(yōu)先排列，然后從高價(jià)到低價(jià)累計(jì)，

當(dāng)累計(jì)達(dá)到發(fā)行量時(shí)，該筆委托價(jià)為實(shí)際發(fā)行價(jià)。累計(jì)范圍

內(nèi)所有的委托均按此價(jià)格認(rèn)購(gòu)，當(dāng)累計(jì)數(shù)量未達(dá)到發(fā)行量時(shí),

則所有有效申購(gòu)委托均按發(fā)行底價(jià)成交，發(fā)行余額由主承銷

商全部認(rèn)購(gòu)。

7.清算交割。新股競(jìng)價(jià)發(fā)布結(jié)束后的資金清算，納入

交易所日常清算交割系統(tǒng)，由中央登記結(jié)算公司于T+1將認(rèn)

購(gòu)款劃入主承銷商的帳戶，各證券營(yíng)業(yè)柜臺(tái)依據(jù)成交回報(bào)打

印“交割憑單”，于成交后的次一個(gè)營(yíng)業(yè)日向投資者辦理交

割手續(xù)。

8.股權(quán)登記。競(jìng)價(jià)發(fā)行完成后，新股的股權(quán)登記由電

腦主機(jī)在競(jìng)價(jià)結(jié)束后自動(dòng)完成，并由中央登記結(jié)算公司以軟

盤形式回交主承銷商和發(fā)行公司。

1994年6月25日我國(guó)分別在上海證券交易所和深圳證

券交易所進(jìn)行了競(jìng)價(jià)發(fā)行的試驗(yàn)。上海證券交易所通過(guò)競(jìng)價(jià)

發(fā)行的方式發(fā)行哈爾濱歲寶熱電股份有限公司的股票。該股

票確定的底價(jià)為3.30元，發(fā)行數(shù)量為2250萬(wàn)股。在競(jìng)價(jià)時(shí)

間內(nèi)（當(dāng)日上午9-11點(diǎn)）上交所3000多席位中的1500多

席位參與了競(jìng)價(jià)發(fā)行。11點(diǎn)零5秒，我國(guó)第一個(gè)通過(guò)競(jìng)價(jià)發(fā)

行形成的股票價(jià)格終于產(chǎn)生了。由于競(jìng)價(jià)申報(bào)數(shù)量高于發(fā)行

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數(shù)量，撮合成交的實(shí)際發(fā)行價(jià)格為每股4.60元。此次為該

公司募集了1.15億元資金，比招股說(shuō)明書公布的募股金額多

籌集1300余萬(wàn)元。此發(fā)行過(guò)程十分順利，取得了成功。

同日，深圳證券交易所通過(guò)競(jìng)價(jià)發(fā)行的方式發(fā)行海南金

盤實(shí)業(yè)股份有限公司股票。該股票確定的底價(jià)為6.68元，

發(fā)行股數(shù)為2500萬(wàn)股。由于發(fā)行底價(jià)走得過(guò)高，投資者認(rèn)

購(gòu)不太踴躍，只認(rèn)購(gòu)了1千多萬(wàn)股，因認(rèn)購(gòu)數(shù)量低于發(fā)行數(shù)

量，股票的實(shí)際發(fā)行價(jià)格按底價(jià)確定。發(fā)行余額一千多萬(wàn)股，

由主承銷商認(rèn)購(gòu)。

競(jìng)價(jià)發(fā)行具有很多優(yōu)點(diǎn)，在很大程度上解決了其它發(fā)行

方式產(chǎn)生的問(wèn)題，是一種值得推廣的發(fā)行方式。

第一，競(jìng)價(jià)發(fā)行由于采用了計(jì)算機(jī)無(wú)紙化發(fā)行，節(jié)約了

大量的印制認(rèn)購(gòu)證或存單的費(fèi)用，也節(jié)約了大量的人力費(fèi)用。

第二，競(jìng)價(jià)發(fā)行由于是通過(guò)證券交易所通向全國(guó)各地的

計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，各地的投資者都可以在當(dāng)?shù)刈C券公司購(gòu)買

新發(fā)行的股票，解決小戶買股的困難，這不僅解決了現(xiàn)金大

量搬運(yùn)的問(wèn)題，也體現(xiàn)了機(jī)會(huì)平等，即不管大戶和小戶都可

以方便地在當(dāng)?shù)刭?gòu)買股票。

第三，競(jìng)價(jià)發(fā)行極大地降低了投資者的認(rèn)購(gòu)成本。競(jìng)價(jià)

發(fā)行的手續(xù)費(fèi)比二級(jí)市場(chǎng)股票買賣的費(fèi)用還要低（不交印花

稅），取消了認(rèn)購(gòu)證的高額購(gòu)買成本，杜絕了不合理的中間

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盤利現(xiàn)象。

第四，競(jìng)價(jià)發(fā)行具有很高的效率，報(bào)價(jià)撮合，清算與過(guò)

戶全部由電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)完成，速度非常快，而且準(zhǔn)確

可靠，以往發(fā)行股票程序復(fù)雜，經(jīng)常需要十幾日才能完成發(fā)

行工作，而競(jìng)價(jià)發(fā)行在做好工作的基礎(chǔ)上，只發(fā)行兩個(gè)小時(shí)

就可以結(jié)束，充分顯示了高效化。

第五，競(jìng)價(jià)發(fā)行依靠市場(chǎng)合理競(jìng)價(jià)，依靠公司的業(yè)績(jī)決

定發(fā)行價(jià)格，充分體現(xiàn)了公平原則，杜絕了上市公司人為的

高溢價(jià)現(xiàn)象，保護(hù)了投資者的利益，對(duì)上市公司起到了促進(jìn)

作用。

第六，消除了一級(jí)市場(chǎng)猜測(cè)中簽率進(jìn)行賭博的現(xiàn)象。

第七，競(jìng)價(jià)發(fā)行只需付出股款，不占?jí)嘿Y金，減少了存

款搬家，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的資金影響較小。

競(jìng)價(jià)發(fā)行方法在我國(guó)剛剛開始試行，從目前情況看，還

存在一些問(wèn)題應(yīng)當(dāng)進(jìn)行研究。

一個(gè)問(wèn)題是是否應(yīng)事先確定發(fā)行底價(jià)的問(wèn)題，競(jìng)價(jià)發(fā)行

應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)自由競(jìng)價(jià)決定發(fā)行價(jià)格。但是，如果不確定發(fā)行

底價(jià)，在股票認(rèn)購(gòu)不跟蹤情況下，大家都報(bào)低價(jià)，或有機(jī)構(gòu)

打壓價(jià)格，有可能使通過(guò)競(jìng)價(jià)形成的股票發(fā)行價(jià)格低于票面

價(jià)值。如果將底價(jià)定得太高，發(fā)行公司會(huì)獲得很大的收益，

但是實(shí)際上這是一種變現(xiàn)的高溢價(jià)發(fā)行，不但損害股民利益,

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而且有可能使股票發(fā)行不出去。我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)按照股票的

面值規(guī)定發(fā)行底價(jià)較為合理。因《公司法》規(guī)定不能折價(jià)發(fā)

行股票。底價(jià)不能定得過(guò)高，否則就失去了競(jìng)價(jià)的意義。在

競(jìng)價(jià)發(fā)行時(shí)，應(yīng)主要由市場(chǎng)決定股票價(jià)格。

另一個(gè)問(wèn)題是上市公司通過(guò)競(jìng)價(jià)發(fā)行股票，如果發(fā)不出

去怎么辦？競(jìng)價(jià)發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)上只有主承銷商一個(gè)大賣主,

存在上市公司股票賣不出去的可能性。造成這種情況的因素

是多方面的：

(1)二級(jí)市場(chǎng)低迷，資金緊張，造成一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)

行困難。這種狀況不是競(jìng)價(jià)發(fā)行方法引起的，只有通過(guò)二級(jí)

市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)加以解決。

(2)因發(fā)行底價(jià)定得過(guò)高，投資者購(gòu)買成本過(guò)高，風(fēng)

險(xiǎn)過(guò)大，使認(rèn)購(gòu)新股的積極性不高。為了避免這種狀況產(chǎn)生,

必須對(duì)底價(jià)的確定加以限制，不能由上市公司隨心所欲地規(guī)

定價(jià)格，而應(yīng)主要由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成價(jià)格。目前上市公司希望

把底價(jià)定得越高越好，如果股票發(fā)不出去，會(huì)由承銷商全部

認(rèn)購(gòu)，而上市公司不承擔(dān)一點(diǎn)責(zé)任，沒(méi)有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這種狀

況是不合理的，這只能助長(zhǎng)而不能限制上市公司不切合實(shí)際

地抬高底價(jià)的欲望。

(3)因上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳引起股票發(fā)售困難。在

競(jìng)價(jià)發(fā)行中出現(xiàn)這種情況是一件好事，股份有限公司能否上

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市，應(yīng)由市場(chǎng)來(lái)把關(guān)，由投資者決定。公司因業(yè)績(jī)不佳而發(fā)

售不出股票，這說(shuō)明該公司沒(méi)有資格上市，是“不合格產(chǎn)品”,

應(yīng)退回去暫停上市。何時(shí)公司業(yè)績(jī)提高了再重新上市。這好

比私人勞動(dòng)要轉(zhuǎn)化為社會(huì)勞動(dòng)一樣，只有將私人勞動(dòng)的產(chǎn)品

賣出去了，私人勞動(dòng)取得了社會(huì)的承認(rèn)，才能夠轉(zhuǎn)化為社會(huì)

勞動(dòng)，否則，就不能轉(zhuǎn)化為社會(huì)勞動(dòng)。公司也應(yīng)如此，其股

票通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行出去了，這說(shuō)明得到了市場(chǎng)和投資者的

承認(rèn)，該公司才應(yīng)上市，否則，就得不到承認(rèn)，不應(yīng)該上市。

最后一個(gè)問(wèn)題是，競(jìng)價(jià)發(fā)行股票有可能被機(jī)構(gòu)操縱，例

如，在采取此方法發(fā)行股票時(shí)，股票發(fā)行總數(shù)為2000萬(wàn)股，

如果發(fā)行方利用有關(guān)聯(lián)的戶頭，在購(gòu)股時(shí)多投入200萬(wàn)元,

將股價(jià)提高了0.50元，發(fā)行方就可以多收入1000萬(wàn)元。為

了避免競(jìng)價(jià)發(fā)行中操縱市場(chǎng)行為的產(chǎn)生，除了應(yīng)當(dāng)限制每一

戶頭購(gòu)買股票的最高數(shù)量，還應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格禁止與發(fā)行方有利益

關(guān)系的機(jī)構(gòu)購(gòu)買股票，如發(fā)現(xiàn)有不法行為，應(yīng)嚴(yán)加懲處。

上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行

上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行。也是通過(guò)證券交易所交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)發(fā)行

股票的一種方式。與競(jìng)價(jià)發(fā)行不同的是，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行不是

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由股票的購(gòu)買者通過(guò)集合競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定股票的發(fā)行價(jià)格,

而是在上網(wǎng)發(fā)行之前由上市公司與承銷商來(lái)確定股票的發(fā)

行價(jià)格，在上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，股票的購(gòu)買者統(tǒng)一按照確定好的價(jià)

格購(gòu)買股票。上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行與競(jìng)價(jià)發(fā)行的區(qū)別僅僅在于一個(gè)

是事先人為確定股票價(jià)格，一個(gè)是由市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)決定股票價(jià)

格，其它方面，兩者是完全一致的。

上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行基本上消除了機(jī)構(gòu)大戶在股票發(fā)行中操

縱價(jià)格的行為，但是股票發(fā)行時(shí)，股價(jià)事先由上市公司和承

銷商制定，能否制定得合理，值得研究。

此外，剛開始使用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方法時(shí)，因購(gòu)買者較多，

只好采取平均分配的辦法，往往造成購(gòu)買者投入大量資金,

結(jié)果只能買到很少數(shù)量股票的現(xiàn)象。例如1995年?yáng)|方電機(jī)

發(fā)行股票，使用上了網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式，社會(huì)上有140億資金

申購(gòu)這只股票。因購(gòu)股人數(shù)過(guò)多，只好不管是機(jī)構(gòu)大戶還是

小戶，每個(gè)帳戶平均分配了100股。而這種平均分配的辦法

又產(chǎn)生了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，即《公司法》規(guī)定上市公司持有

1千股以上的股東必須達(dá)到1千人，而東方電機(jī)股票的發(fā)行

結(jié)果與千人千股的要求出現(xiàn)了矛盾。

后來(lái)我們?cè)谏暇W(wǎng)定價(jià)發(fā)行中又采取了搖號(hào)抽簽的辦法。

每個(gè)購(gòu)買者只準(zhǔn)認(rèn)購(gòu)一千股，并配給一個(gè)合同號(hào)，認(rèn)購(gòu)交款

后，由有關(guān)部門進(jìn)行搖號(hào)抽簽，來(lái)確定最終的購(gòu)股者。這種

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方式限制了機(jī)構(gòu)投資者的購(gòu)股積極性。同時(shí)，有些大戶用個(gè)

人的名義大量開立股票帳戶，以此來(lái)增加中簽的機(jī)會(huì)，有的

大戶甚至跑到大學(xué)里找學(xué)生幫忙開戶。這些作法對(duì)股票帳戶

的管理造成不利影響。

1996年之后，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的方式又進(jìn)行了改進(jìn)，每只

股票發(fā)行時(shí)，限制每個(gè)帳戶申報(bào)股數(shù)的總量（最多不得超過(guò)

1萬(wàn)股至3萬(wàn)股）。購(gòu)買股數(shù)以1000股為單位，每一單位配

一合同號(hào)，然后通過(guò)搖號(hào)抽簽的辦法確定購(gòu)股數(shù)量。這種辦

法也存在一定的問(wèn)題，最主要的問(wèn)題是在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票

到二級(jí)市場(chǎng)出售，可以獲得高額利潤(rùn)，穩(wěn)賺不賠，這就使證

券機(jī)構(gòu)通過(guò)這種辦法調(diào)入大量資金爭(zhēng)購(gòu)股票，經(jīng)常出現(xiàn)發(fā)行

一只股票，沖入600-700億資金的現(xiàn)象，這不僅使購(gòu)股中簽

率嚴(yán)重下降，中小散戶難于購(gòu)到股票，也出現(xiàn)了一級(jí)市場(chǎng)中

的嚴(yán)重透支行為，還有一些銀行為券商購(gòu)股違規(guī)拆借巨額資

金，擾亂了金融秩序。

目前我國(guó)在股票發(fā)行中主要采用了上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行辦法,

有些地方的股票在發(fā)行時(shí)采用全額預(yù)繳，比例配售，余款即

退的方法或存單發(fā)行方式，其它的發(fā)行辦法已陸續(xù)被淘汰。

但目前使用這三種方法也存在一些問(wèn)題，需要認(rèn)真研究，加

以改進(jìn)。

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股票的上市

股票上市是指股份有限公司發(fā)行的股票到證券交易所

掛牌，進(jìn)行公開交易的過(guò)程。

股份有限公司的股票上市，具有很大的優(yōu)越性。

首先，股票上市可以提高公司的信譽(yù)和知名度，因?yàn)楣?/p>

票上市需要嚴(yán)格審批，只有業(yè)績(jī)非常好，達(dá)到上市條件的公

司才可以被批準(zhǔn)股票上市。同時(shí)，在股票上市過(guò)程中要經(jīng)過(guò)

報(bào)刊、電臺(tái)廣泛的介紹與宣傳，這對(duì)公司是極為有利的。

其次，上市公司可以溢價(jià)發(fā)行股票或溢價(jià)配股，這可以

使公司大量集資。特別是在比較緊的金融政策下，銀行貸款

困難，而上市公司卻可以獲得集資的好處。

再次，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣不僅要經(jīng)常地公開披露，而

且也會(huì)反映到股票的市場(chǎng)價(jià)格之中，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)者形成一

種外在的制約，促使公司經(jīng)營(yíng)水平不斷提高。

正因?yàn)楣煞莨局猩鲜泄究梢垣@得上述優(yōu)勢(shì)，因此，股

票上市已成為股份公司追求的目標(biāo)之一。尤其是在我國(guó)當(dāng)前

的條件下，資金短缺，誰(shuí)籌集到了資金，誰(shuí)就獲得了發(fā)展的

大好時(shí)機(jī)，誰(shuí)就能掌握發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。因此，在公司制的進(jìn)

程中，要求上市的公司日