10(案例10)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)：是金手銬還是金手表-基于伊利股份的案例分析(2015-07-16)

案例10

公司高管股權(quán)激勵(lì)：是金手銬還是金手表

-----基于伊利股份的案例分析馬忠博士教授博士生導(dǎo)師會(huì)計(jì)系主任北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系12十二月2023案例10現(xiàn)象描述《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析22008年1月31日，伊利股份（600887）發(fā)布預(yù)虧公告稱，公司2007年度凈利潤(rùn)將出現(xiàn)虧損。前三季度還實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過3億元為何一夜之間出現(xiàn)巨虧？2008年3月11日，伊利股份公布的年報(bào)顯示，公司大幅計(jì)提5.54億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致2007年度出現(xiàn)1.15億元的巨額虧損。預(yù)虧公告當(dāng)日，伊利股票放量跌停，投資者損失慘重。與之形成鮮明對(duì)照的是，伊利的高管層通過股權(quán)激勵(lì)獲得高達(dá)5.70億元的股權(quán)期權(quán)收益。案例10問題表述《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析3伊利股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否存在高管為自身謀福利的嫌疑？股權(quán)激勵(lì)是高管們的“金手銬”還是“金手表”？核心問題股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施是否影響財(cái)務(wù)狀況和公司價(jià)值？具體問題1激勵(lì)方案設(shè)計(jì)本身是否存在缺陷？具體問題2背后是否暴露出伊利股份公司治理方面的問題？具體問題3案例10案例框架《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析4案例10伊利推出股權(quán)激勵(lì)的原因《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析5迫使伊利股份推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案的內(nèi)外部因素有哪些？

蒙牛的快速成長(zhǎng)威脅到伊利的市場(chǎng)地位。

新一屆董事會(huì)和管理層上任。

一定數(shù)量的管理層持股可防止公司被惡意收購(gòu)。問題《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析6案例10股權(quán)計(jì)劃推出過程一波三折伊利股份在推出和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃過程中經(jīng)歷了哪些曲折？問題《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析7案例10伊利股權(quán)激勵(lì)方式的選擇問題1伊利為什么選擇股票期權(quán)這種激勵(lì)方式？等待期較短。股票期權(quán)等待期較短，激勵(lì)對(duì)象可以在較短的時(shí)間內(nèi)行權(quán)。股票期權(quán)方案更容易得到股東認(rèn)同。股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中激勵(lì)對(duì)象的收益全部來自于上市公司股價(jià)對(duì)于授予價(jià)格的溢價(jià)。對(duì)上市公司現(xiàn)金流基本沒有影響。股票期權(quán)方案一般采用定向增發(fā)獲得股票，從而對(duì)公司現(xiàn)金流沒有任何影響。《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析8案例10伊利股份股票來源的選擇大股東轉(zhuǎn)讓的方式被禁止，上市公司股權(quán)激勵(lì)股票來源只有定向增發(fā)和回購(gòu)兩種方式?；刭?gòu)方式會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流帶來一定影響，特別是在牛市的情況下采取該種方式會(huì)給公司帶來更大的現(xiàn)金流壓力。有可能是伊利公司治理的缺陷導(dǎo)致的，由于伊利的第一大股東是國(guó)有股東，可能出現(xiàn)“所有者缺位”的狀態(tài)，從而導(dǎo)致內(nèi)部人控制問題。問題2伊利為什么選擇定向增發(fā)這種股票來源方式？《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析9案例10伊利股票期權(quán)的估價(jià)與價(jià)值判斷伊利股份股票期權(quán)在授予日的公允價(jià)值是怎樣計(jì)算出來的？

行權(quán)價(jià)格期權(quán)授予日股票收盤價(jià)期權(quán)剩余年限股票年報(bào)酬率的歷史波動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型問題《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析10案例10股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理合規(guī)性分析伊利股份股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理是否符合相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定？問題《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析11會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理規(guī)定《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析12伊股份股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析13案例10股票期權(quán)費(fèi)用攤銷期限合規(guī)性分析問題1伊利在等待期內(nèi)集中攤銷期權(quán)費(fèi)用符合規(guī)定嗎？按照中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（2007）及相關(guān)規(guī)定，期權(quán)費(fèi)用應(yīng)該在整個(gè)等待期內(nèi)分?jǐn)?。期?quán)費(fèi)用攤銷的依據(jù)是可行權(quán)人數(shù)的變動(dòng)和業(yè)績(jī)指標(biāo)完成情況確定可行權(quán)期權(quán)數(shù)量，這些估計(jì)是在等待期內(nèi)作出的。按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（2008）第2號(hào)的規(guī)定，業(yè)績(jī)條件是市場(chǎng)條件的股權(quán)激勵(lì)，其攤銷期限應(yīng)為期權(quán)剩余期限；而業(yè)績(jī)條件是非市場(chǎng)條件的，以等待期作為攤銷期是合理的?！豆矩?cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析14案例10股票期權(quán)費(fèi)用攤銷期限合理性分析問題2伊利在等待期內(nèi)集中攤銷期權(quán)費(fèi)用合理嗎？集中攤銷導(dǎo)致伊利股份賬面凈利潤(rùn)減少甚至虧損，損害了二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益，對(duì)市場(chǎng)影響巨大。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求期權(quán)費(fèi)用須在等待期內(nèi)攤銷，伊利股份設(shè)置的等待期太短致使凈利潤(rùn)在2007年出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。如果適當(dāng)延長(zhǎng)等待期的長(zhǎng)度，伊利股份可以避免凈利潤(rùn)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，從而減少投資者的損失?！豆矩?cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析15案例10實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)伊利股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理合規(guī)，那么投資者對(duì)其激勵(lì)計(jì)劃是否認(rèn)同？問題《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析16案例10實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的財(cái)務(wù)績(jī)效伊利股份實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響？問題《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析17案例10實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值創(chuàng)造效率伊利股份實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造效率產(chǎn)生什么的影響？問題《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析18案例10伊利股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)缺陷分析問題1伊利股權(quán)激勵(lì)力度是否過大？12期權(quán)價(jià)值與企業(yè)總股本和總資產(chǎn)的比較伊利股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)對(duì)應(yīng)的股票占授予日股本總額的9.68%，股票期權(quán)公允價(jià)值對(duì)于總資產(chǎn)的比值都超過5%，與大多數(shù)正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司相比，伊利股份的激勵(lì)力度相對(duì)是很大的。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃高管獲利分析通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2007年，伊利高管通過6月的股改支付對(duì)價(jià)以及12月的股票期權(quán)行權(quán)，獲得了大量公司股票，在2007年年末還持有價(jià)值9529萬以及28588萬元的股票期權(quán)，這些股票期權(quán)的價(jià)值都在管理者當(dāng)年薪酬的200倍以上?！豆矩?cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析19案例10伊利股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)缺陷分析問題2伊利股權(quán)行權(quán)條件是否過低？業(yè)績(jī)考核指標(biāo)單一業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)過低公司業(yè)績(jī)來源揭示考核指標(biāo)不合理業(yè)績(jī)考核指標(biāo)計(jì)算口徑不合理不能充分反映企業(yè)價(jià)值增加的情況。單一指標(biāo)易受操縱。行權(quán)條件過低以“扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”為考核指標(biāo)的規(guī)定明顯表現(xiàn)出有利于管理層。與蒙牛相比。與行業(yè)平均增長(zhǎng)率相比。以基本確定的業(yè)績(jī)指標(biāo)作為考核目標(biāo)。以子公司貢獻(xiàn)很大的業(yè)績(jī)指標(biāo)作為激勵(lì)母公司高管層的行權(quán)指標(biāo)，在一定程度上降低了行權(quán)難度?！豆矩?cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析20案例10伊利股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)缺陷分析問題3激勵(lì)行權(quán)考核期間是否過短？等待期限過短期權(quán)一次性授予伊利采用分期考核伊利股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)收益對(duì)象的平均等待期限只有1.75年；與同時(shí)期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司相比，伊利的等待期是最短的。對(duì)公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的影響大；受外部資本市場(chǎng)影響的程度大。分期考核的指標(biāo)設(shè)計(jì)很難反映企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)情況，而且容易誘導(dǎo)管理層注重短期業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期來看反而會(huì)損害公司的價(jià)值。缺陷《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析21案例10伊利股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)缺陷分析問題4行權(quán)價(jià)格是否存在人為操縱？從政策面分析，現(xiàn)行政策要求以股改后的股票市場(chǎng)價(jià)格確定股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格。伊利選擇股改實(shí)施日公布激勵(lì)方案，實(shí)質(zhì)上就是以股改前的非市場(chǎng)化價(jià)格來確定行權(quán)價(jià)格。運(yùn)用假設(shè)分析，假設(shè)以完成股改后的市場(chǎng)價(jià)格確定行權(quán)價(jià)格，伊利股份期權(quán)激勵(lì)成本將大大增加。《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析22案例10伊利股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)缺陷分析問題5伊利股權(quán)激勵(lì)激勵(lì)方案為什么幾度調(diào)整？《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析23案例10伊利股份公司治理機(jī)制缺陷分析股權(quán)結(jié)構(gòu)表決程序?qū)Χ聲?huì)監(jiān)督董事會(huì)構(gòu)成機(jī)制未能實(shí)現(xiàn)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的有效監(jiān)督獨(dú)立董事比例未達(dá)到規(guī)定要求。薪酬與考核委員會(huì)運(yùn)行機(jī)制有待完善。激勵(lì)對(duì)象參與激勵(lì)計(jì)劃表決潘剛、胡利平、趙成霞、劉春海4名董事全部參與了表決，并且全部投了贊成票。所有者缺位，高管權(quán)力缺乏制衡違規(guī)國(guó)債投資事件。伊利修改《公司章程》，提高股東提請(qǐng)議案的門檻。伊利股份公司治理機(jī)制存在哪些缺陷？問題《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析24案例10案例總結(jié)方案設(shè)計(jì)缺陷對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)力度過大伊利共授予激勵(lì)對(duì)象5000萬股股票期權(quán)，標(biāo)的股票總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本9.68%，一次激勵(lì)幅度已經(jīng)接近10%的上限。股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件較低業(yè)績(jī)指標(biāo)定的太低；以“扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”為考核指標(biāo)的規(guī)定仍明顯有利于管理層，進(jìn)一步降低行權(quán)條件。行權(quán)考核期間較短，無法取得長(zhǎng)期激勵(lì)的效果采用一次授予分次行權(quán)的方式給激勵(lì)對(duì)象帶來了更大的激勵(lì)力度，但也將全部期權(quán)費(fèi)用攤銷到一個(gè)較短的等待期內(nèi)，單期費(fèi)用較多次授予多次行權(quán)的方式大得多。行權(quán)價(jià)格較低，存在刻意壓低成本的嫌疑伊利選擇股改實(shí)施日公布激勵(lì)方案，有刻意壓低激勵(lì)成本，增大市價(jià)與行權(quán)價(jià)差額的嫌疑；過低的行權(quán)價(jià)格使得期權(quán)的公允價(jià)值加大，期權(quán)成本增加。1234《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析25案例10案例總結(jié)

伊利疑似存在著所有者缺位，內(nèi)部人控制問題1

伊利的審核與表決程序易于高管為自身定報(bào)酬2

伊利董事會(huì)監(jiān)督較為薄弱，高管權(quán)利缺乏制衡3伊利的公司治理缺陷導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)方案順利通過《公司財(cái)務(wù)管理》案例10伊利股份案例分析26案例10討論問題討論題1伊利股份歷史波動(dòng)率選擇的利與弊《