2023年油氣管行業(yè)分析報(bào)告

2023年油氣管行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、油氣管：尋找中國(guó)的Tenaris 3二、焊接管：三年景氣上行周期 51、油氣管道需求空間廣闊 6（1）天然氣增長(zhǎng)空間廣闊 7（2）跨國(guó)天然氣管道跨越式增長(zhǎng) 8（3）油氣管道密度有望提升 102、油氣管網(wǎng)建設(shè)有望步入高峰期 123、油氣管需求迎來(lái)快速上行的景氣周期 144、油氣管產(chǎn)能未來(lái)將供不應(yīng)求 155、新增管道需求進(jìn)一步加劇供不應(yīng)求的格局 17（1）煤制氣：打破運(yùn)輸瓶頸，創(chuàng)造增量需求 17（2）海底油氣管方興未艾，進(jìn)口替代市場(chǎng)廣闊 19（3）特高壓推動(dòng)鋼管塔需求 20（4）運(yùn)力緊張，輸煤管道或受益 22（5）頁(yè)巖氣革命利好配套管網(wǎng)建設(shè) 23三、無(wú)縫管：高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化之路 24四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 291、金洲管道（002443）：油氣輸送+新興管道需求的領(lǐng)軍企業(yè) 302、玉龍股份（601028）：產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局充分享受行業(yè)景 313、久立特材（002318.SZ）：細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人 324、常寶股份（002478）：油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者 335、中南重工（002445）：期待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的到來(lái) 34一、油氣管：尋找中國(guó)的Tenaris隨著未來(lái)油氣開(kāi)發(fā)保持旺盛的需求，石油和天然氣的管道鋪設(shè)以及開(kāi)采工程進(jìn)入蓬勃建設(shè)期，我們預(yù)計(jì)油氣輸送管和油氣開(kāi)采用油井管將明顯受益。鋼管根據(jù)制造工藝及所用管坯形狀的不同，可分為無(wú)縫鋼管和焊接鋼管兩大類(lèi)。焊接鋼管基本都應(yīng)用于油氣輸送領(lǐng)域，包括主線管網(wǎng)、支線管網(wǎng)、城市管網(wǎng)、居民入戶的油氣輸送管；無(wú)縫鋼管主要用在石油和天然氣采掘、電站建設(shè)等能源領(lǐng)域，其中約40%的比例用于油氣開(kāi)采領(lǐng)域，并且這一比例仍在逐步提升，本報(bào)告將主要討論用于油氣開(kāi)采的油井管。我國(guó)鋼管產(chǎn)業(yè)過(guò)去10年經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)的10年，產(chǎn)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，焊接鋼管的增速更為迅猛，產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20%，占鋼管總產(chǎn)量的比例也由2001年的51%提升至2021年的64%。普通鋼管領(lǐng)域進(jìn)入壁壘低，資金需求少，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，與鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)相同的周期性特征。但是高端鋼管的盈利能力強(qiáng)，周期性較弱。以國(guó)際鋼管巨頭Tenaris（無(wú)縫管產(chǎn)能332萬(wàn)噸和焊管產(chǎn)能186萬(wàn)噸）和Vallourec（鋼管產(chǎn)能300萬(wàn)噸）為例，在2005年之后凈利率始終大幅高于最大的鋼鐵公司ArcelorMittal（考慮了鐵礦石業(yè)務(wù)的盈利），且盈利也更加穩(wěn)定。隨著技術(shù)逐步成熟，我國(guó)未來(lái)也有望誕生在世界上有影響力的鋼管企業(yè)。二、焊接管：三年景氣上行周期與無(wú)縫管相比，焊接鋼管的優(yōu)勢(shì)在于管壁薄、尺寸精度高、投資少、成本低，而且下游油氣輸送的需求增速更高，因此焊管正在逐步替代無(wú)縫鋼管。焊管替代無(wú)縫管的趨勢(shì)在近兩年尤為明顯，2021年受累于經(jīng)濟(jì)的下滑，無(wú)縫管產(chǎn)量下滑1%，而焊接管產(chǎn)量卻大幅增長(zhǎng)15%。隨著板材質(zhì)量和焊接技術(shù)的提高，焊接鋼管的市場(chǎng)份額還將進(jìn)一步擴(kuò)大。焊接鋼管按生產(chǎn)工藝進(jìn)行分類(lèi)，主要?jiǎng)澐譃楦哳l直縫焊管、螺旋埋弧焊管和直縫埋弧焊管三種。高頻直縫焊管是我國(guó)生產(chǎn)最早、應(yīng)用范圍最廣、產(chǎn)量最大的焊接鋼管品種，廣泛應(yīng)用于承壓流體輸送、城市消防、飲用水輸送、建筑腳手架、制造件、機(jī)械零件等方面。近年來(lái)，隨著我國(guó)鋼材質(zhì)量及高頻直縫焊管制造工藝的提升，中大口徑高頻直縫焊管也越來(lái)越多地應(yīng)用于石油天然氣輸送領(lǐng)域。螺旋埋弧焊管是將熱軋鋼帶按螺旋形彎曲成形，用埋弧自動(dòng)焊進(jìn)行內(nèi)縫和外縫焊接制成的鋼管，廣泛應(yīng)用于石油天然氣輸送、中大口徑低壓輸水、熱力輸送等方面。直縫埋弧焊管是我國(guó)較晚發(fā)展起來(lái)的制管技術(shù)，投資相對(duì)較大，使用的原材料為成本較高的單張寬厚板，工藝較復(fù)雜、生產(chǎn)效率較低、產(chǎn)品成本較高，產(chǎn)品主要應(yīng)用于石油天然氣輸送主干線上。本報(bào)告所討論的油氣輸送管的供需主要是對(duì)比主線管網(wǎng)、支線管網(wǎng)和配套城市管網(wǎng)這三部分，即螺旋埋弧焊管和直縫埋弧焊管的供需狀況，并不考慮居民入戶燃?xì)馑褂玫闹笨p高頻鋼管。我們認(rèn)為油氣輸送管行業(yè)2022年起步入至少3年的景氣周期，僅僅石油、天然氣對(duì)管道的年均需求量就高達(dá)620萬(wàn)噸，而反觀油氣管產(chǎn)能情況，目前約為731萬(wàn)噸，按照油氣輸送管行業(yè)平均約70%的產(chǎn)能利用率，并結(jié)合未來(lái)3年行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)情況，油氣輸送管行業(yè)2022-2020年會(huì)處于供不應(yīng)求的局面，如果再考慮到特高壓鋼管塔、海底油氣管、煤漿、礦漿管道等新增需求，供不應(yīng)求的局面將更為明顯?？紤]到新增需求，我們預(yù)測(cè)油氣輸送管2022-2020年的總需求量較前三年翻番。而且油氣輸送管行業(yè)是一個(gè)供給相對(duì)受限的行業(yè)，由于有資質(zhì)、認(rèn)證、過(guò)往業(yè)績(jī)、渠道等多方面的考核，只有中石油、中石化、中海油的內(nèi)部企業(yè)和極個(gè)別的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入了合格供應(yīng)商名單，外部企業(yè)面臨著非常高的進(jìn)入壁壘，因此產(chǎn)能是相對(duì)可控的。在一個(gè)需求景氣周期中，產(chǎn)能的擴(kuò)張是有限的，這就放大了企業(yè)在景氣周期中的受益幅度。1、油氣管道需求空間廣闊我們認(rèn)為，我國(guó)未來(lái)油氣管道的增長(zhǎng)空間主要來(lái)源于三方面：（1）天然氣在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中的占比有較大的提升空間，從而帶動(dòng)天然氣需求的提速；（2）國(guó)內(nèi)天然氣供給的相對(duì)不足會(huì)增加對(duì)于進(jìn)口天然氣的依賴(lài)，而管道運(yùn)輸?shù)某杀緝?yōu)勢(shì)使得戰(zhàn)略進(jìn)口管網(wǎng)的建設(shè)具備足夠的成長(zhǎng)潛力；（3）和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的油氣管道密度處在較低的水平。（1）天然氣增長(zhǎng)空間廣闊從全球一次能源的份額來(lái)看，天然氣占比穩(wěn)步上升。根據(jù)BP的預(yù)測(cè)，未來(lái)天然氣份額仍有望延續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。我國(guó)過(guò)去十年天然氣需求也保持了迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)16.4%。但我國(guó)天然氣在一次能源中的占比仍然偏低，僅為4.5%，遠(yuǎn)低于全球平均水平23.7%。未來(lái)天然氣需求有望提速。我國(guó)擬提高天然氣消費(fèi)在能源結(jié)構(gòu)中的比重，至2020年達(dá)8%，至2021年達(dá)10%。根據(jù)全國(guó)能源工作會(huì)議的規(guī)劃，2020年全國(guó)天然氣消費(fèi)量初步規(guī)劃為2600億立方米，其中國(guó)產(chǎn)1760億立方米、凈進(jìn)口840億立方米；而2021年全國(guó)天然氣消費(fèi)量預(yù)計(jì)在1500億立方米，其中國(guó)產(chǎn)1067億立方米，凈進(jìn)口433億立方米。需求的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20%，國(guó)內(nèi)的供給也將快速增長(zhǎng)，但由于氣源相對(duì)不足，因此未來(lái)將更加依賴(lài)出口，預(yù)計(jì)凈進(jìn)口比重將由2021年的28.8%提升至2020年的34.6%。（2）跨國(guó)天然氣管道跨越式增長(zhǎng)由于氣源相對(duì)不足，我國(guó)天然氣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度不及需求的增長(zhǎng)速度。因此未來(lái)將更加依賴(lài)進(jìn)口，預(yù)計(jì)2020年，凈進(jìn)口比重將提升至34.6%。我國(guó)目前的天然氣進(jìn)口采用兩種形式：管道天然氣和液化天然氣(LNG)，2020年管道天然氣和LNG的進(jìn)口量分別為142.5、166.2億立方米，管道天然氣進(jìn)口量的比例較低，而同期全球管道天然氣和LNG的貿(mào)易總量分別為6946、3308億立方米，國(guó)際上使用管道天然氣進(jìn)出口是主流方式。我國(guó)管道天然氣進(jìn)口比例偏低的主要原因是管網(wǎng)尤其是跨國(guó)天然氣管網(wǎng)建設(shè)滯后，而由于液化天然氣的成本較高，因此世界上普遍采用管道進(jìn)口天然氣。在我國(guó)將能源布局放在國(guó)家戰(zhàn)略層面的背景下，由于管道天然氣進(jìn)口的成本優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)測(cè)我國(guó)未來(lái)將通過(guò)大規(guī)模建設(shè)跨國(guó)天然氣管道，不斷提升管道天然氣的進(jìn)口比例。由于基數(shù)較低，而跨國(guó)天然氣管道距離長(zhǎng)，對(duì)管道需求量大，因此未來(lái)跨國(guó)天然氣管道有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)未來(lái)管道天然氣的進(jìn)口比例將超過(guò)LNG，甚至有望超過(guò)全球平均水平，這主要源于地理位臵的優(yōu)勢(shì)。全球天然氣氣源主要集中在中亞地區(qū)，尤其是前蘇聯(lián)國(guó)家，我國(guó)與其屬于友邦，未來(lái)5年，我國(guó)也規(guī)劃形成中俄、中哈、中緬3個(gè)能源通道煉化產(chǎn)業(yè)帶，這有助于大規(guī)模建設(shè)跨國(guó)油氣管道?，F(xiàn)在在建的大型跨國(guó)天然氣管道主要是中亞C線、西氣東輸三線，未來(lái)還要持續(xù)建設(shè)中俄東線、中俄西線。每條管線對(duì)管道的需求量都非?？捎^。僅以中俄東線為例，這條管線每年能夠從俄羅斯遠(yuǎn)東輸送380億立方米天然氣至中國(guó)東北。這相當(dāng)于去年中國(guó)天然氣進(jìn)口總量的89%和總消費(fèi)量的26%。根據(jù)俄天然氣工業(yè)公司同中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司簽署的備忘錄，明確從2023年開(kāi)始，俄羅斯將每年向中國(guó)提供380億立方米的天然氣，并且該數(shù)量在經(jīng)過(guò)協(xié)商之后可以增加至600億立方米。（3）油氣管道密度有望提升我們使用（油氣管道長(zhǎng)度）/（石油+天然氣產(chǎn)量）來(lái)衡量油氣管道的密度，我國(guó)這一指標(biāo)明顯偏低。這主要源于我國(guó)油氣管道建設(shè)起步較晚，因此油氣仍有較大部分通過(guò)火車(chē)、海運(yùn)、河運(yùn)、汽車(chē)等方式運(yùn)輸。我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)油氣管道的密度將顯著提升。這主要源于：（1）我國(guó)油氣資源的富集區(qū)和主要消費(fèi)地距離遙遠(yuǎn)，如天然氣資源集中在新疆、青海、陜甘寧、川渝四大氣區(qū)，其中尤以新疆資源儲(chǔ)量豐富，石油儲(chǔ)量超過(guò)全國(guó)的25%，天然氣資源占比高達(dá)34%，油氣輸送管道在長(zhǎng)距離運(yùn)輸上有明顯的優(yōu)勢(shì)，地理位臵的原因?qū)@著拉動(dòng)長(zhǎng)距離油氣輸送管的需求；（2）替代效應(yīng)。管道運(yùn)輸能夠平穩(wěn)、不間斷運(yùn)輸，安全性、保質(zhì)性更佳，而且更加經(jīng)濟(jì)：管道運(yùn)輸在運(yùn)價(jià)比、能耗比、損耗等諸多指標(biāo)上較其他運(yùn)輸方式更優(yōu)，如一條日輸送能力15萬(wàn)桶的中等規(guī)模石油管道，可取代每天動(dòng)用750輛油罐車(chē)運(yùn)輸。2、油氣管網(wǎng)建設(shè)有望步入高峰期考慮到未來(lái)天然氣在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的占比不斷提高、跨國(guó)天然氣管道的跨越式發(fā)展，以及油氣管密度的提升，我們判斷，未來(lái)幾年油氣管道的建設(shè)步入加速周期。在建的西氣東輸三線、中亞天然氣管道C線、陜京四線等重點(diǎn)管道已進(jìn)入建設(shè)的關(guān)鍵階段，中石化新浙粵管線、青藏天然氣管道、鄂爾多斯-安平、寧魯輸氣聯(lián)絡(luò)線工程等重點(diǎn)工程也正在緊鑼密鼓地規(guī)劃之中，預(yù)計(jì)這些線路都將在2020年前落成投產(chǎn)，我國(guó)天然氣管道也將圍繞全國(guó)天然氣管道聯(lián)網(wǎng),進(jìn)行配套城市分輸支線建設(shè),建成“橫跨東西、縱貫?zāi)媳?、連通海外”的基本框架,形成以4大氣區(qū)外輸管線和進(jìn)口天然氣管線為主干線、連接海氣登陸管線和進(jìn)口LNG等氣源的全國(guó)性天然氣管網(wǎng)。十四五期間，支線管網(wǎng)及城市管網(wǎng)等配套管網(wǎng)建設(shè)亦將迎來(lái)大規(guī)模的建設(shè)期。我國(guó)中小城市和農(nóng)村一般尚未普及管道天然氣。國(guó)際上區(qū)域性管網(wǎng)以及支線管網(wǎng)的總長(zhǎng)度一般為干線管道長(zhǎng)度的兩倍以上，而目前我國(guó)區(qū)域性油氣管道建設(shè)滯后于主干網(wǎng)的建設(shè)，未來(lái)配套管網(wǎng)建設(shè)也將跟進(jìn)。3、油氣管需求迎來(lái)快速上行的景氣周期根據(jù)發(fā)改委公布的《天然氣“十四五”規(guī)劃》，十四五期間，天然氣新增重點(diǎn)主干管網(wǎng)（包括戰(zhàn)略進(jìn)口管道和干線管道）長(zhǎng)度將達(dá)到2.3萬(wàn)公里，相應(yīng)的配套支線管網(wǎng)以及城市區(qū)域管網(wǎng)也將達(dá)到2.9萬(wàn)公里，總計(jì)將達(dá)到5.2萬(wàn)公里。另外，根據(jù)《能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，新增原油管道和成品油管道長(zhǎng)度也將達(dá)到0.8萬(wàn)公里和2.1萬(wàn)公里。如果假設(shè)油氣管道主干線每公里用管450噸，支線及區(qū)域管網(wǎng)每公里用管量分別為350噸和250噸，那么我們預(yù)計(jì)整個(gè)“十四五”期間，油氣管市場(chǎng)用鋼量將達(dá)到3100萬(wàn)噸，其中，天然氣管道用鋼約2,100萬(wàn)噸，原油加成品油用鋼將達(dá)到約1000萬(wàn)噸。根據(jù)“十四五”規(guī)劃制定的目標(biāo)以及已經(jīng)建成的工程項(xiàng)目，在天然氣管領(lǐng)域，我們按照保守估計(jì)，按照管道鋪設(shè)僅完成十四五規(guī)劃長(zhǎng)度的80%（即按照十四五期間3100萬(wàn)噸管道用鋼需求量的80%）來(lái)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)今后三年，油氣管網(wǎng)年均管道用鋼需求為620萬(wàn)噸。如果我們以過(guò)去三年年均油氣輸送管需求量350萬(wàn)噸計(jì)算，那么，未來(lái)三年油氣管道市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將是過(guò)去三年的1.8倍。4、油氣管產(chǎn)能未來(lái)將供不應(yīng)求反觀我國(guó)油氣管產(chǎn)能情況，目前約為731萬(wàn)噸，其中螺旋焊管產(chǎn)能約424萬(wàn)噸，直縫埋弧焊管約307萬(wàn)噸。油氣輸送管行業(yè)的產(chǎn)能是按照企業(yè)生產(chǎn)較大口徑、較厚壁厚的鋼管所測(cè)算的，但由于鋼管企業(yè)所做的鋼管大部分是支線管網(wǎng)或城市管網(wǎng)的訂單，鋼管的口徑較小、壁厚較薄，因此即使?jié)M負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率也無(wú)法達(dá)到100%，再加上由于生產(chǎn)規(guī)格不同的鋼管要進(jìn)行換輥，所以按照經(jīng)驗(yàn)值，油氣輸送管行業(yè)平均的產(chǎn)能利用率（即有效的產(chǎn)能供應(yīng)）約為70%，則目前的年供應(yīng)能力在512萬(wàn)噸左右。雖然未來(lái)企業(yè)會(huì)增加一部分產(chǎn)能，但考慮到需求增速的良好態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為在2022-2020年期間油氣管市場(chǎng)有望保持供不應(yīng)求的格局。而且油氣輸送管行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是相對(duì)穩(wěn)定的，主要分為體制內(nèi)油氣輸送管企業(yè)和體制外油氣輸送管企業(yè)，體制內(nèi)油氣輸送管企業(yè)為中石油、中石化的下屬管道企業(yè)，體制外油氣輸送管企業(yè)主要為有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)，主要為9家企業(yè)，其余企業(yè)想進(jìn)入供應(yīng)體系非常困難，主要是因?yàn)橛蜌廨斔凸軐?duì)安全性、耐用性有很高的要求，因此中石油、中石化對(duì)供應(yīng)商有嚴(yán)格的篩選，油氣輸送管企業(yè)必須拿到能源一號(hào)網(wǎng)的供應(yīng)商資質(zhì)。這是一個(gè)相對(duì)封閉的供應(yīng)體系，由于進(jìn)入拿到能源一號(hào)網(wǎng)的資質(zhì)需要有過(guò)往業(yè)績(jī)，因此不在供應(yīng)體系內(nèi)的企業(yè)很難再進(jìn)入供應(yīng)體系。相對(duì)封閉的供應(yīng)體系使得已進(jìn)入供應(yīng)體系的企業(yè)充分受益行業(yè)的景氣周期。2022年-2020年油氣輸送管行業(yè)具體的供需狀況測(cè)算如下：目前產(chǎn)能731萬(wàn)噸，十四五期間投放產(chǎn)能215萬(wàn)噸，十四五末產(chǎn)能將達(dá)到946萬(wàn)噸，2022-2020年的年均產(chǎn)能約836萬(wàn)噸，按照70%的產(chǎn)能利用率，則年均的有效供應(yīng)為836萬(wàn)噸，相比年均620萬(wàn)噸的需求量，僅考慮油氣輸送管的需求，油氣輸送管行業(yè)2022-2020年就將處于供不應(yīng)求的格局。5、新增管道需求進(jìn)一步加劇供不應(yīng)求的格局螺旋埋弧焊管、直縫埋弧焊管除了常規(guī)的用于油氣輸送的需求外，近些年來(lái)又開(kāi)拓出一些新興的應(yīng)用領(lǐng)域，如煤制氣輸送管道、海底油氣輸送管、特高壓鋼管塔、煤漿輸送管道、頁(yè)巖氣輸送管道等。（1）煤制氣：打破運(yùn)輸瓶頸，創(chuàng)造增量需求由于我國(guó)煤炭資源豐富，在石油、天然氣資源相對(duì)緊張的情況下，煤制天然氣技術(shù)的推廣既可以緩解一定的能源壓力，更重要的是，它可以充分利用我國(guó)的資源稟賦，平滑外部地緣政治的動(dòng)蕩而對(duì)國(guó)內(nèi)能源供應(yīng)造成的影響。相對(duì)于尚處于研發(fā)階段的頁(yè)巖氣開(kāi)采，煤制氣技術(shù)相對(duì)成熟，開(kāi)發(fā)成本較低，因此近年來(lái)受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注，并且也成為了普通天然氣資源的重要補(bǔ)充。產(chǎn)地和消費(fèi)地區(qū)的地理隔閡，使得煤制氣管道的建設(shè)擺上議事日程。從以前的情況來(lái)看，絕大多數(shù)煤制氣開(kāi)發(fā)企業(yè)借助中石油的原油天然氣管道，將煤制氣運(yùn)往沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，然而議價(jià)能力的不對(duì)等使得開(kāi)發(fā)企業(yè)處于弱勢(shì)地位。但是，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策，旨在打破煤制氣的運(yùn)輸瓶頸。比如，發(fā)改委在《天然氣“十四五”規(guī)劃》中明確指出，“在管輸和配氣領(lǐng)域以新疆煤制氣外輸管道為試點(diǎn)，探索天然氣管輸、配氣服務(wù)與天然氣供應(yīng)業(yè)務(wù)分離的有效途徑；制定合理的管輸價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)企業(yè)降低投資成本和造價(jià)?！蔽覀冋J(rèn)為，發(fā)改委的這一表態(tài)有利于中石化、中海油其他兩家企業(yè)參與到煤制氣專(zhuān)用運(yùn)輸管網(wǎng)的建設(shè)中，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而推動(dòng)新的管道增量需求。不久之前，中石化拿到了發(fā)改委關(guān)于總長(zhǎng)7373公里的新浙粵管道的“路條”，并且總長(zhǎng)4463公里的新魯管道也被擺上議事日程。我們認(rèn)為，煤制氣專(zhuān)用管道的大規(guī)模建設(shè)，會(huì)逐步擺脫對(duì)于原有主干油氣管的依賴(lài)，從而為輸氣管道行業(yè)帶來(lái)新的增量貢獻(xiàn)。（2）海底油氣管方興未艾，進(jìn)口替代市場(chǎng)廣闊我國(guó)海上油氣田資源儲(chǔ)備豐富，按照第三次全國(guó)石油資源評(píng)價(jià)結(jié)果，中國(guó)海洋石油資源量為246x10^8噸,占全國(guó)石油資源總量的23%;海洋天然氣資源量為16x10^12m3,占總量的30%。隨著陸上資源的不斷開(kāi)采,必將逐漸轉(zhuǎn)向開(kāi)采難度更大的海洋資源,海洋管道在未來(lái)發(fā)展前景廣闊。雖然地緣政治和技術(shù)因素在一定程度上限制了海底油氣的開(kāi)發(fā)，但隨著南海爭(zhēng)端、釣魚(yú)島事件日益升溫，國(guó)家對(duì)于海洋權(quán)益的日益關(guān)注也使得海洋油氣田及其配套管網(wǎng)項(xiàng)目有望增速。而且伴隨中海油開(kāi)發(fā)的南海荔灣海底項(xiàng)目的啟動(dòng)，正式拉開(kāi)了深海開(kāi)發(fā)的序幕。在技術(shù)上突破深海開(kāi)發(fā)石油的難題后，我們預(yù)計(jì)未來(lái)海洋油氣開(kāi)發(fā)的進(jìn)程將會(huì)提速，對(duì)海底油氣輸送管的需求起到明顯的提振作用。由于海底環(huán)境對(duì)于管道的抗壓、耐腐蝕性能有著更高的要求，高端海底管道市場(chǎng)幾乎一直被進(jìn)口產(chǎn)品所壟斷。但是隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平不斷成熟，這一局面正在逐漸扭轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為，進(jìn)口替代效應(yīng)會(huì)有望為未來(lái)海底輸油管行業(yè)的新亮點(diǎn)。根據(jù)中海油的年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2022年其海上油氣開(kāi)采及相關(guān)的資本支出均有較大的增幅。（1）目前公司有24個(gè)油田項(xiàng)目正在施工，并且預(yù)計(jì)2022年在中國(guó)海域?qū)⒂?0個(gè)新油氣田陸續(xù)投產(chǎn)，2022~2020年公司將有超過(guò)30個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)。2022年新勘探井口數(shù)量預(yù)計(jì)也將達(dá)到140口。（2）預(yù)計(jì)全年資本支出也將達(dá)到120-140億美元，較上一年大幅增長(zhǎng)31%-52%。（3）特高壓推動(dòng)鋼管塔需求國(guó)網(wǎng)公司在2022年工作報(bào)告中指出，今年將確保特高壓“四交三直”開(kāi)工、“四交”核準(zhǔn)，取得“兩交兩直”路條。如果此番預(yù)期能夠按期兌現(xiàn)，那么大規(guī)模的招標(biāo)可能會(huì)帶動(dòng)鋼管塔需求超預(yù)期。從國(guó)網(wǎng)的長(zhǎng)期規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)8年的總投資約為1.2萬(wàn)億元，特高壓輸電線路五年投資總額將超過(guò)5000億元，特高壓線路里程將達(dá)到9.4萬(wàn)公里，到2020年和2021年，分別建成“兩縱兩橫”、和“五縱五橫”特高壓電網(wǎng)，同時(shí)到2021年建成27個(gè)特高壓直流工程。這將會(huì)對(duì)鋼管塔產(chǎn)生較大的拉動(dòng)作用。而且2-3條特高壓交流項(xiàng)目很可能在2022年便會(huì)啟動(dòng)。前次皖電東送是我國(guó)第一條使用鋼管塔的特高壓交流項(xiàng)目，耗鋼量約15萬(wàn)噸，中標(biāo)企業(yè)為金洲管道、珠江鋼管、玉龍股份，鋼管供貨已于12年四季度完成。目前特高壓交流已拿到路條或批文的項(xiàng)目包括雅安—武漢、浙北—福州、淮南—南京—上海（皖電東送北線）。現(xiàn)在浙北—福州已經(jīng)拿到發(fā)改委核準(zhǔn)批文，由于鋼管塔招標(biāo)屬于前道流程，預(yù)計(jì)鋼管塔招標(biāo)可能會(huì)在兩個(gè)月左右的時(shí)間啟動(dòng)。2條長(zhǎng)度為603公里的特高壓線路預(yù)計(jì)總的耗鋼管量為27萬(wàn)噸，可能分兩期招標(biāo)，第一期的招標(biāo)量可能約10萬(wàn)噸左右?；茨稀暇虾＃ㄍ铍姈|送北線）預(yù)計(jì)也將在2022年啟動(dòng)，耗鋼管量約18萬(wàn)噸。（4）運(yùn)力緊張，輸煤管道或受益所謂的輸煤管道，是指將原煤處理成水煤漿后，通過(guò)管道運(yùn)輸?shù)姆绞健：推渌\(yùn)輸方式相比，它的優(yōu)點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)性和低損耗，但是前期投入大、運(yùn)送線路的不靈活也是其顯著的缺點(diǎn)。實(shí)際上在國(guó)外，煤漿管道和礦漿管道的運(yùn)用已相對(duì)較為成熟。由于我國(guó)煤炭資源分布的不均勻性，往往需要“鐵路+水路”的方式將煤炭資源運(yùn)往沿海一線城市。但是，鐵路管網(wǎng)建設(shè)速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上煤炭的需求增速，煤炭運(yùn)輸不暢也制約了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在此背景下，我國(guó)于去年開(kāi)建亞洲第一條長(zhǎng)距離管道輸煤工程——神渭煤漿管道，項(xiàng)目總投資73億元，線路全長(zhǎng)727公里，對(duì)鋼管的需求量約15萬(wàn)噸。神渭輸煤管道項(xiàng)目（我國(guó)第一條煤漿管道，預(yù)計(jì)2023年建成）運(yùn)輸成本初步折算為0.12元/噸公里，是同期鐵路運(yùn)輸成本的36%左右。（5）頁(yè)巖氣革命利好配套管網(wǎng)建設(shè)我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)前景巨大。雖然傳統(tǒng)的天然氣作為一種清潔能源備受認(rèn)可，但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)常規(guī)天然氣探明剩余可采儲(chǔ)量3萬(wàn)億立方米，天然氣人均剩余可采儲(chǔ)量?jī)H為世界平均水平的7.1%。相比之下，我國(guó)的頁(yè)巖氣儲(chǔ)量十分豐富，開(kāi)發(fā)潛力巨大。美國(guó)能源信息署(EIA)曾發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)頁(yè)巖氣高達(dá)1275萬(wàn)億立方英尺(約合36萬(wàn)億立方米)，為全球第一。一系列政策的陸續(xù)出臺(tái)，也將進(jìn)一步加快頁(yè)巖氣商業(yè)開(kāi)發(fā)進(jìn)程。2021年3月，國(guó)家能源局發(fā)布《頁(yè)巖氣發(fā)展規(guī)劃（2020-2020年）》，計(jì)劃到2020年探明頁(yè)巖氣地質(zhì)儲(chǔ)量1萬(wàn)億立方米，可采儲(chǔ)量2000億立方米，年產(chǎn)量65億立方米，2021年達(dá)到600-1000億立方米，并將配套一系列關(guān)于行業(yè)發(fā)展的財(cái)稅優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策。并且隨著政府補(bǔ)貼的不斷投入，以及規(guī)?；a(chǎn)帶來(lái)的開(kāi)發(fā)成本下降，我們預(yù)計(jì)頁(yè)巖氣最早有望于“十三五”期間投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。頁(yè)巖氣的大規(guī)模開(kāi)發(fā)利用，會(huì)帶動(dòng)輸氣管網(wǎng)的增量需求。不同于傳統(tǒng)的天然氣，頁(yè)巖氣是一種單礦規(guī)模小、地域分布廣的油氣資源，因此，從頁(yè)巖氣運(yùn)輸?shù)街鞲删W(wǎng)線，需要大量的配套管網(wǎng)。因此，我們更加看好頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)利用對(duì)于相應(yīng)配套管網(wǎng)的需求拉動(dòng)。上述煤制氣管線、海底油氣管、特高壓鋼管塔、煤漿輸送管道、頁(yè)巖氣輸送管道等新興需求比起油氣輸送管常規(guī)需求620萬(wàn)噸的量，體量并不是非常大，但一方面這些完全是新增的需求，另一方面這些新增的管道需求基本被有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)所瓜分，由于民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模小，因此新增的管道需求對(duì)于有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)仍是非?？捎^的。三、無(wú)縫管：高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化之路下面主要討論無(wú)縫鋼管的主要應(yīng)用領(lǐng)域油氣開(kāi)采，油井管泛指專(zhuān)門(mén)用于石油和天然氣開(kāi)采的鋼管，油井管同樣受益于上文提及的油氣開(kāi)發(fā)，但我們認(rèn)為油井管未來(lái)的需求增速可能慢于油氣輸送管，我們更為關(guān)注高端油井管未來(lái)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。按其在石油天然氣開(kāi)采過(guò)程中的用途分類(lèi)，可以大致分為油管、套管和鉆桿。其中，油管用于將油層石油輸送到地面，套管用于固定油井井壁，鉆桿用于油井鉆探。一般通過(guò)鉆桿鉆井形成孔眼，達(dá)到油層后，下入套管，并在套管與井壁間的環(huán)形空間注入水泥，以維護(hù)井壁和封閉油、氣、水層，后按油田開(kāi)發(fā)的要求用射孔槍射開(kāi)油層，形成通道，下入油管，用適宜的誘流方法，將石油由油井井底上升到井口。由于單根油井管的長(zhǎng)度有限，實(shí)際操作過(guò)程中，油井管需要用螺紋相互連接，沒(méi)有加工螺紋的油井管稱(chēng)為光管。在石油天然氣的勘探開(kāi)采過(guò)程中，套管、油管和鉆桿的消費(fèi)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，其消費(fèi)比例分別為75%、22%和3%。2020年中石油、中石化油氣開(kāi)采的支出較少，勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出增速僅3%，造成油井管行業(yè)需求疲弱，但2021年勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出增速達(dá)到約40%的增速，油井管的需求同比大幅好轉(zhuǎn)。并且這一趨勢(shì)在2022年也得到了延續(xù)。油井管行業(yè)存在著結(jié)構(gòu)性不平衡，這主要體現(xiàn)為高端非API管尚未完全實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)。（1）所謂的API管，是指按照美國(guó)石油學(xué)會(huì)（API）標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行生產(chǎn)和使用，它對(duì)于油井管的鋼級(jí)、抗壓等指標(biāo)給出了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)范。我國(guó)油井管生產(chǎn)群體非常分散，由大大小小300余家企業(yè)組成，包括央企、地方國(guó)企、合資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)等。目前，中國(guó)從事油井管生產(chǎn)且取得API認(rèn)證的企業(yè)超過(guò)240家（其中，2021年5月20日前取得API5CT認(rèn)證的有216家，5D的有24家），其余的為未取得認(rèn)證的企業(yè)。但是，真正形成規(guī)模效應(yīng)的廠家只有十來(lái)家。（2）另外，由于隨著石油天然氣的勘探和開(kāi)采出現(xiàn)超深井、高寒高溫和腐蝕成分不同的情況，油井管鋼管生產(chǎn)企業(yè)必須調(diào)整管體中的金屬元素構(gòu)成或采用不同的工藝方法對(duì)鋼管進(jìn)行處理，以達(dá)到應(yīng)對(duì)不同環(huán)境的性能要求，這便催生了高端非API管的需求。我們認(rèn)為油井管行業(yè)未來(lái)的增量來(lái)源于：勘探增量、結(jié)構(gòu)升級(jí)和進(jìn)口替代。相對(duì)于已經(jīng)飽和的中低端產(chǎn)品，我們看好高端非API管的需求空間。首先，從全球石油勘探行業(yè)的現(xiàn)狀來(lái)看，鉆井深度和井口數(shù)量的增加都會(huì)產(chǎn)生新的增量需求。石油和天然氣都屬于不可再生能源，在油氣田的實(shí)際開(kāi)采中傾向于采用先易后難的鉆探方法，這使得過(guò)去十年全球鉆井的平均深度增加了20%。同時(shí)，工業(yè)的發(fā)展使得石油需求日益激增，石油巨頭紛紛增加產(chǎn)能，全球油氣井口數(shù)量也增加了74%。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，每鉆進(jìn)1m，約需油井管62kg，其中套管48kg、油管10kg、鉆桿3kg、鉆鋌0.5kg、其他0.5kg。其次，考慮到我國(guó)的地質(zhì)條件，高鋼級(jí)、耐腐蝕的高端非API產(chǎn)品可能更加符合我國(guó)的國(guó)情。我國(guó)的油層深度一般在1000-7500米（目前國(guó)內(nèi)最大井深為7313米），相比中東和北美地區(qū)的油井，我國(guó)的深井、超深井（如塔里木平均井深達(dá)5000多米）、定向井、大位移水平井、高壓油氣井、熱采井以及含硫化氫和二氧化碳等腐蝕性氣體的油氣井比重大，這些油層所處的環(huán)境和地質(zhì)條件往往對(duì)油井管的鋼級(jí)、性能以及產(chǎn)品安全可靠性等方面有較高要求。低鋼級(jí)API鋼管不能滿足特殊作業(yè)的需求，所以生產(chǎn)高鋼級(jí)、非API鋼級(jí)以及特殊扣鋼管以適應(yīng)不同開(kāi)采環(huán)境的要求成為國(guó)內(nèi)油井管生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。但是，我國(guó)油井管的高端品種仍嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口。國(guó)內(nèi)非API管的占比卻顯著低于國(guó)外平均水平，這意味著未來(lái)有較大的提升空間。國(guó)外非API油井管和特殊扣的占比高，非API標(biāo)準(zhǔn)油井管已占油井管總量的30%,其中,特殊螺紋接頭油井管約占21%。國(guó)際鋼管巨頭的非API油井管及特殊扣的占比更高，如V&M的VAM系列特殊螺紋接頭油井管已占全球特殊螺紋油井管的50%左右。而我國(guó)高端產(chǎn)品占比較低，非API標(biāo)準(zhǔn)油井管占油井管總量的8%,其中,特殊螺紋接頭油井管約占5%。隨著國(guó)內(nèi)油田特別是西部油氣田的開(kāi)發(fā),對(duì)油井管的技術(shù)要求越來(lái)越高,僅符合API標(biāo)準(zhǔn)的鉆桿和油套管已經(jīng)無(wú)法滿足使用要求,迫切需要高性能的非API油井管和特殊扣。非API管在內(nèi)的高端油井管產(chǎn)品占比的提升，還將帶來(lái)產(chǎn)品企業(yè)毛利的改善。據(jù)統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)API管的均價(jià)在6000元左右，噸鋼毛利也不到800元；相比之下，非API管的均價(jià)則可以達(dá)到9000元，噸鋼毛利也較傳統(tǒng)API管翻了一番，其它的特殊扣、13Cr、鎳基管更是如此。再次，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)逐步成熟，進(jìn)口替代空間廣闊。國(guó)內(nèi)油井管進(jìn)口仍然保持每年30萬(wàn)噸的水平，這部分產(chǎn)品主要為高鋼級(jí)、非API和特殊扣鋼管等高附加值油井管。高鋼級(jí)、非API及特殊扣鋼管存在供需缺口的原因是：國(guó)內(nèi)的深井、超深井、深海和高寒高溫等惡劣條件的油井比例不斷加大，而且此類(lèi)鋼管產(chǎn)品一般都存在專(zhuān)利保護(hù)，生產(chǎn)工藝嚴(yán)格，產(chǎn)品的可靠性要求特別高，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家不具備生產(chǎn)條件和技術(shù)條件。目前我國(guó)高鋼級(jí)鋼管產(chǎn)品能部分滿足行業(yè)發(fā)展需求，但非API鋼級(jí)和特殊扣鋼管相當(dāng)缺乏，絕大部分產(chǎn)品由國(guó)外企業(yè)壟斷。因此，高鋼級(jí)、非API鋼級(jí)以及特殊扣鋼管產(chǎn)品將成為未來(lái)發(fā)展的主流方向。在未來(lái)進(jìn)口替代逐步推進(jìn)、國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品占比不斷提升的過(guò)程中，我們需要關(guān)注在高端領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)、或者細(xì)分領(lǐng)域的龍頭廠商。四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們認(rèn)為油氣輸送管和高端油井管行業(yè)即將迎來(lái)景氣盛宴，受益標(biāo)的主要為：油氣輸送管領(lǐng)域的金洲管道、玉龍股份；油井管領(lǐng)域的常寶股份、久立特材；以及做配套管件的中南重工。各公司主要看點(diǎn)為：金洲管道是油氣輸送和新興鋼管需求的領(lǐng)軍企業(yè)，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性高；玉龍股份的產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局將使得公司充分享受行業(yè)景氣周期；久立特材是細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人，未來(lái)有望在核電管和超超臨界管取得突破；常寶股份是油井管和鍋爐管細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先者，未來(lái)高端產(chǎn)品占比提升；中南重工下半年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。1、金洲管道（002443）：油氣輸送+新興管道需求的領(lǐng)軍企業(yè)■我們認(rèn)為公司在行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在五方面：（1）不僅通過(guò)三大油的資質(zhì)認(rèn)證，中海金洲還是中海油的體系內(nèi)企業(yè)。（2）技術(shù)、成本控制、管理的優(yōu)勢(shì)。（3）受益于新興需求的發(fā)展。（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得現(xiàn)金流更加匹配?！龉?022年的增長(zhǎng)點(diǎn)主要源于：（1）2021年螺旋埋弧焊管產(chǎn)量約12萬(wàn)噸，結(jié)合目前的在手訂單量和意向性訂單，預(yù)計(jì)公司2022年螺旋埋弧焊管產(chǎn)量能達(dá)到約15-16萬(wàn)噸；（2）最大和最確定的增長(zhǎng)可能來(lái)源于沙鋼金洲，由于2021年下半年才開(kāi)始量產(chǎn)并計(jì)提了大量費(fèi)用，預(yù)計(jì)2021年微虧，2022年預(yù)計(jì)產(chǎn)量能夠翻番，而且類(lèi)似神渭輸煤管道等訂單盈利能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)沙鋼金洲盈利有望大幅改善；（3）中海金洲2021年已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)，伴隨中海油投資的啟動(dòng)，而且供貨海底輸送管等盈利能力強(qiáng)的訂單，預(yù)計(jì)2022年中海金洲將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。■公司2023年的增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)源于募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)達(dá)效：（1）20萬(wàn)噸螺旋埋弧焊管項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年四季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)中石化新浙粵管線也有望年內(nèi)啟動(dòng)，由于中石化內(nèi)部企業(yè)少，公司的募投項(xiàng)目非常有實(shí)力去爭(zhēng)取這條管線的訂單，預(yù)計(jì)20萬(wàn)噸螺旋埋弧焊管項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)效的過(guò)程將會(huì)較短，成為2023年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最主要來(lái)源；（2）10萬(wàn)噸鋼塑復(fù)合管項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年二季度投產(chǎn)，由于鋼塑復(fù)合管17%的毛利率顯著高于其他產(chǎn)品，因此對(duì)2023年下半年盈利能力的提升也有積極作用。■風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期2、玉龍股份（601028）：產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局充分享受行業(yè)景氣周期■公司產(chǎn)品定位較為高端，油氣管占營(yíng)業(yè)收入的比重逐年上升，目前已達(dá)到39%。由于公司的募投項(xiàng)目集中于油氣管，未來(lái)油氣管的比例將得到大幅提升。公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力強(qiáng)的品種占比逐漸增加，預(yù)計(jì)平均噸管毛利將處于穩(wěn)步上升的通道?！龉疽?guī)劃2022年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量65萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入33億元，毛利3.95億元，增速均超過(guò)30%。增長(zhǎng)主要來(lái)源于：（1）新疆伊犁玉龍今年有望打平或扭虧為盈；（2）四川保守目標(biāo)第一年實(shí)現(xiàn)盈利，樂(lè)觀目標(biāo)今年實(shí)現(xiàn)2000萬(wàn)的凈利潤(rùn)；（3）本部募投項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)一定增量?！鑫覀兙S持油氣輸送管行業(yè)逐步步入景氣周期的判斷，公司的募投項(xiàng)目也集中在年中前后投產(chǎn)，將更好地迎接油氣輸送管的景氣上升周期。未來(lái)主要關(guān)注：（1）浙北-福州特高壓交流線路的招標(biāo)對(duì)鋼管塔的需求；（2）所得稅率優(yōu)惠政策的申請(qǐng)進(jìn)度。（3）中石化新浙粵管線的招標(biāo)進(jìn)展。（4）公司海外市場(chǎng)訂單能否取得持續(xù)突破?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)3、久立特材（002318.SZ）：細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人■公司技術(shù)實(shí)力過(guò)硬，因此成為了工業(yè)用不銹鋼管進(jìn)口替代領(lǐng)域的排頭兵，盡管走進(jìn)口替代路線面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡劣，但公司在進(jìn)口替代上先人一步，仍能在一段時(shí)間和某些品種上取得較高的盈利。為了使盈利增速能夠持續(xù)，公司仍在不斷開(kāi)拓新的領(lǐng)域?！龉疽?guī)劃2022年利潤(rùn)總額2.41億元，同比增長(zhǎng)29%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源是：一、石油天然氣行業(yè)的景氣度在2022年能夠延續(xù)，疊加2萬(wàn)噸LNG等輸送用大口徑管道將于2022年7月試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)焊管能在2021年高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上再上新臺(tái)階。二、公司高端無(wú)縫管的需求也有望復(fù)蘇：（1）我國(guó)對(duì)從日本、歐盟進(jìn)口的超超臨界管征收反傾銷(xiāo)關(guān)稅，這有助于國(guó)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力的廠商擴(kuò)大市場(chǎng)份額。（2）公司拿到核電690管的生產(chǎn)許可證，未來(lái)有望拓展山東CAP14000機(jī)組的訂單?！龃呋瘎簹W日不銹鋼無(wú)縫鋼管反傾銷(xiāo)征收高稅率帶來(lái)公司超超臨界管量?jī)r(jià)齊升，HR3C訂單取得突破，核電蒸汽發(fā)生器用690合金U形管訂單取得突破?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期、小非減持風(fēng)險(xiǎn)4、常寶股份（002478）：油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者■油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者：公司在13年中石油API標(biāo)準(zhǔn)管招標(biāo)中總中標(biāo)量排名第一，并且位居全球中小口徑高壓鍋爐管四強(qiáng)。預(yù)計(jì)今年年底鋼管生產(chǎn)能力合計(jì)65.7萬(wàn)噸/年，加工能力42.5萬(wàn)噸/年。■油井管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力有望提升：雖然油井管行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，但是勘探增量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及進(jìn)口替代效應(yīng)使得行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。公司具備規(guī)模、資質(zhì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在今年中石油招標(biāo)中脫穎而出，并且入選殼牌供應(yīng)商名錄，進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)?！案叨擞途苌罴庸ろ?xiàng)目”將進(jìn)一步匹配前后端產(chǎn)能，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提升公司產(chǎn)品的盈利能力；同時(shí)，非API管占比逐步提升，CPE高端油管項(xiàng)目有望于今年2季度投產(chǎn)，都將貢獻(xiàn)新的增量。公司的部分產(chǎn)品已經(jīng)供應(yīng)中石油頁(yè)巖氣項(xiàng)目，新一代產(chǎn)品也正在研制之中?！鲭娬惧仩t管業(yè)務(wù)有望走出谷底：（超）超臨界火電機(jī)組的推廣帶動(dòng)高端鍋爐管的結(jié)構(gòu)性需求，進(jìn)口替代的前景依舊廣闊。公司U型管項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，但市場(chǎng)推廣力度低于預(yù)期，CPE鍋爐管項(xiàng)目有望于下半年投產(chǎn)，這些項(xiàng)目最早于14年放量?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：鍋爐管需求下滑5、中南重工（002445）：期待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的到來(lái)■從規(guī)模上來(lái)看，十四五期間金屬管件行業(yè)總需求有望達(dá)到754億元，年均復(fù)合增速約15%。從增速上來(lái)看，雖然隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，11、12年市場(chǎng)需求增速有所放緩，但我們認(rèn)為，隨著新一屆政府固定資產(chǎn)投資逐步加碼，我們看好十四五后期的增速反彈。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，輸油輸氣、石化和煤化工領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)最為迅猛，三者加起來(lái)在全部金屬管件需求中的比重達(dá)將逐步上升到50%左右?！龉驹谛袠I(yè)中處于龍頭地位，不僅拿到中石油、中石化、各大船級(jí)社的認(rèn)證，而且公司在中石油的招標(biāo)體系中名列前茅，也曾中標(biāo)中石化的普光氣田等大型項(xiàng)目的管件訂單，公司還將與中石化在沙特合資建廠，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。在未來(lái)行業(yè)景氣度上升、集中度提高的過(guò)程中，公司將充分受益，并逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。■我們認(rèn)為公司在下半年即將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，并有望在未來(lái)3年維持高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要來(lái)源于：（1）公司募投項(xiàng)目已于二季度投產(chǎn)，由于行業(yè)景氣度高、公司現(xiàn)有產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，且募投產(chǎn)能更為高端、需求更為旺盛，因此預(yù)計(jì)公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期較快，下半年有望顯著提振業(yè)績(jī)；（2）公司大力開(kāi)拓海外市場(chǎng)，今年銷(xiāo)售規(guī)模有望達(dá)到1.5-2億元，其中巴西市場(chǎng)貢獻(xiàn)最為明顯，有望達(dá)到2000萬(wàn)美金以上。（3）公司投資9億元建設(shè)的高端裝備制造基地將于下半年投產(chǎn)，將成為公司另一戰(zhàn)略性基地。（4）公司2021年補(bǔ)繳所得稅2553萬(wàn)元導(dǎo)致基數(shù)較低。

2023年三線白酒行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷(xiāo)問(wèn)題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷(xiāo)量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷(xiāo)量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對(duì)較小。城鎮(zhèn)化后，帶來(lái)社交的便捷性，商務(wù)往來(lái)和朋友宴請(qǐng)?jiān)黾?，以及居民自身外出就餐機(jī)會(huì)增多，帶來(lái)白酒銷(xiāo)量的增加。2、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國(guó)已結(jié)束人口紅利時(shí)代，勞動(dòng)力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長(zhǎng)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其現(xiàn)行的教育制度對(duì)于技工等初級(jí)勞動(dòng)力培訓(xùn)不夠，初級(jí)勞動(dòng)者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級(jí)勞動(dòng)者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會(huì)更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長(zhǎng)。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來(lái)，我國(guó)居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會(huì)將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代過(guò)去在市場(chǎng)形勢(shì)很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價(jià)位的相對(duì)的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對(duì)100-200價(jià)位的份額之爭(zhēng)是必然。此外，在消費(fèi)升級(jí)下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個(gè)人消費(fèi)會(huì)向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國(guó)人的愛(ài)面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識(shí)增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時(shí)就有可能會(huì)選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠(chéng)度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場(chǎng)。同時(shí)，也因?yàn)槿€白酒品牌高度不夠，定價(jià)低，即使拓展外圍市場(chǎng)，也無(wú)法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷(xiāo)售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷(xiāo)問(wèn)題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)成本分?jǐn)倖?wèn)題，而隨著消費(fèi)升級(jí)，三線白酒的銷(xiāo)量在下降，成本分?jǐn)倖?wèn)題會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。因此，從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，三線白酒謹(jǐn)慎樂(lè)觀。三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大三線白酒由于凈利潤(rùn)率低，提價(jià)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的敏感系數(shù)高，在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級(jí)和提價(jià)后的豐厚盈利。但隨著市場(chǎng)政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過(guò)剩，以及消費(fèi)升級(jí)部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時(shí)因?yàn)槠放票趬拘。?jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，在原先提價(jià)后高利潤(rùn)的基數(shù)上，有可能因銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增加而帶來(lái)盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長(zhǎng)。基于上述分析，我們判斷，2023年上半年一線白酒價(jià)格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2023年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時(shí)三線白酒內(nèi)部將加劇競(jìng)爭(zhēng)，增速下滑，部分品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤(rùn)率高的品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年二季度開(kāi)始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個(gè)白酒行業(yè)都缺乏提價(jià)空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢(shì)所趨。四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺(tái)五糧液即使相對(duì)價(jià)位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺(tái)五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價(jià)放量是勢(shì)在必然。從長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷(xiāo)售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖耍覀兣袛嗾麄€(gè)白酒行業(yè)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，都難以有大的提價(jià)空間，三線白酒依靠提價(jià)增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費(fèi)升級(jí)的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級(jí)帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)可能要大于因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)被二線白酒替代的利潤(rùn)損失。因此，前期三線白酒業(yè)績(jī)還能保持一定的正增長(zhǎng)。而隨著時(shí)間的逐步推進(jìn)，三線白酒將因消費(fèi)升級(jí)不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費(fèi)群體將越來(lái)越少，增速會(huì)越來(lái)越低，而之前因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷(xiāo)任務(wù)就越來(lái)越重，在某個(gè)時(shí)期會(huì)成為拐點(diǎn)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。從大邏輯來(lái)看，社會(huì)的進(jìn)步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進(jìn)一步標(biāo)注，則目前銷(xiāo)售較高價(jià)位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長(zhǎng)周期來(lái)看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認(rèn)為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進(jìn)行大刀闊斧的營(yíng)銷(xiāo)改革，業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國(guó)市場(chǎng)的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點(diǎn)，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開(kāi)辟一個(gè)新的品類(lèi)——中國(guó)第一烈酒，來(lái)運(yùn)作全國(guó)市場(chǎng)，而且“老白干”這個(gè)品牌名代表烈酒這個(gè)品類(lèi)是最恰當(dāng)不過(guò)了，在中國(guó)所有白酒品牌中具有很強(qiáng)的排他性。中國(guó)消費(fèi)者千千萬(wàn)萬(wàn)，總有些消費(fèi)者喜歡走極端，中國(guó)第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細(xì)分市場(chǎng)。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢(shì)。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢(shì)，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵(lì)方面存在明顯不足。如果公司進(jìn)一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵(lì)，提升員工工作動(dòng)力，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進(jìn)措施何時(shí)實(shí)施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，居民消費(fèi)升級(jí)困難。

2023年健康服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià) PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險(xiǎn) PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，力爭(zhēng)到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，簡(jiǎn)化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營(yíng)服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院市場(chǎng)準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動(dòng)發(fā)展專(zhuān)業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險(xiǎn)。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢(xún)、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗(yàn)檢查、評(píng)價(jià)、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見(jiàn)提出到2023年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計(jì)算，未來(lái)行業(yè)增速將在15%左右。2、到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險(xiǎn)，提高商業(yè)保險(xiǎn)在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見(jiàn)涵蓋廣泛，主要對(duì)醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢(xún)、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財(cái)稅價(jià)格政策等方面以大力支持。積極支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒(méi)有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會(huì)資本開(kāi)放，對(duì)待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營(yíng)資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類(lèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動(dòng)中醫(yī)服務(wù)，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵(lì)藥店中醫(yī)坐診，開(kāi)發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢(xún)、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個(gè)方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2023年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見(jiàn)》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營(yíng)利性醫(yī)院的發(fā)展在過(guò)去一直受到制約，此次意見(jiàn)明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)專(zhuān)科建設(shè)、職稱(chēng)評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對(duì)待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度有利于社會(huì)資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見(jiàn)還鼓勵(lì)發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖專(zhuān)科和綜合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開(kāi)放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開(kāi)元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個(gè)方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開(kāi)發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動(dòng)中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過(guò)中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國(guó)家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長(zhǎng)階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會(huì)、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營(yíng)等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見(jiàn)》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵(lì)各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)專(zhuān)科建設(shè)、職稱(chēng)評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價(jià)等方面實(shí)行平等對(duì)待的政策。市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)專(zhuān)科建設(shè)、水電熱同價(jià)等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢(shì)，因此職稱(chēng)評(píng)定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時(shí)，《意見(jiàn)》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動(dòng)的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動(dòng)的一個(gè)重要來(lái)源。在以上人才流動(dòng)政策的支持下，未來(lái)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動(dòng)，這是未來(lái)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見(jiàn)能夠得以貫徹實(shí)施，那么對(duì)于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時(shí)代。主營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開(kāi)元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠(chéng)志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤(rùn)三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)是非公立相對(duì)于公立的一個(gè)最大的“不公平”，由于國(guó)家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對(duì)于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢(shì)。如果說(shuō)平等政策使得非公立與公立可以平等競(jìng)爭(zhēng)，那么該項(xiàng)政策毫無(wú)疑問(wèn)使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢(shì)，甚至是決定性的優(yōu)勢(shì)。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專(zhuān)業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評(píng)價(jià)、健康管理服務(wù)評(píng)價(jià)，以及健康市場(chǎng)調(diào)查和咨詢(xún)服務(wù)。公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專(zhuān)業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。利好檢測(cè)試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽(yáng)普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤(rùn)萬(wàn)東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療）。（2）公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。相關(guān)個(gè)股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢(xún)等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個(gè)股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說(shuō)醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來(lái)了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無(wú)疑問(wèn)將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過(guò)程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時(shí)期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見(jiàn)》主要針對(duì)服務(wù)業(yè)，但對(duì)于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對(duì)于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，往往更傾向于購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見(jiàn)，實(shí)際上，許多國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國(guó)際同等水平甚至在個(gè)別指標(biāo)上有所超越，且價(jià)格更低，但卻仍然“不受待見(jiàn)”；三是行賄問(wèn)題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價(jià)格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來(lái)看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會(huì)議”等行賄渠道。而國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械價(jià)格本已較低，利潤(rùn)空間有限，自然回扣力度和營(yíng)銷(xiāo)水平無(wú)法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖?jiàn)》主要利好的是民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對(duì)于民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，特別是在發(fā)展初期，對(duì)于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價(jià)格較低且質(zhì)量較好的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對(duì)待，這對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個(gè)大的推動(dòng)。此外，《意見(jiàn)》明確將放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對(duì)于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類(lèi)上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計(jì)施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤(rùn)萬(wàn)東、東軟集團(tuán)、和佳股份、理邦儀器、樂(lè)普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險(xiǎn)1、商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險(xiǎn)，養(yǎng)老險(xiǎn)和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)等。推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)，擴(kuò)大人群覆蓋面；積極開(kāi)發(fā)長(zhǎng)期護(hù)理商業(yè)險(xiǎn)以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險(xiǎn)、醫(yī)療意外保險(xiǎn)等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重大幅提高2023年，商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入900億元，占衛(wèi)生總費(fèi)用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2023年衛(wèi)生總費(fèi)用支出至少將在8萬(wàn)億元以上（由于衛(wèi)生總費(fèi)用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重提高6%至10%，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收支平衡，保險(xiǎn)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同樣將提高8倍，至8000億元。2023年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入為15488億元，僅健康險(xiǎn)一項(xiàng)，即可使保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入未來(lái)7年繼續(xù)保持較高速度增長(zhǎng)。3、鼓勵(lì)以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展各類(lèi)醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦服務(wù)。政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)有利于健康保險(xiǎn)的推廣，但購(gòu)買(mǎi)力度及方式以及政府購(gòu)買(mǎi)所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見(jiàn)》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實(shí)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠(chéng)信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國(guó)家對(duì)于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動(dòng)相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見(jiàn)》中有明確提出的主要是以下幾個(gè)方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團(tuán)、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬(wàn)達(dá)信息等。2、遠(yuǎn)程醫(yī)療：東軟集團(tuán)。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺(tái)：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見(jiàn)》對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭(zhēng)使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開(kāi)發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國(guó)家對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場(chǎng)份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵(lì)有條件的地區(qū)面向國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢(shì)等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動(dòng)旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時(shí)發(fā)展。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷(xiāo)量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷(xiāo)去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷(xiāo)售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷(xiāo)（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷(xiāo)售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷(xiāo)售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性?xún)r(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類(lèi)公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專(zhuān)屬品牌、專(zhuān)供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴(lài)等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷(xiāo)售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷(xiāo)頻率、可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷(xiāo)頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷(xiāo)量的帶動(dòng)?？杀韧赇N(xiāo)量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類(lèi)成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷(xiāo)活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷(xiāo)量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品