朱葉《公司金融》筆記及知識(shí)點(diǎn)解析

1、終值：在未來時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)金流的價(jià)值，也稱未來值。2、現(xiàn)值：未來時(shí)點(diǎn)上產(chǎn)生的現(xiàn)金流在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上的的價(jià)值，其計(jì)算過程就是將其中的貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)剔除的過程。3、凈現(xiàn)值：現(xiàn)金流入（現(xiàn)金性收益）現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出（必要的資本投入）現(xiàn)值的差額。4、凈現(xiàn)值法則的基礎(chǔ)：一個(gè)良好運(yùn)作的資本市場。根據(jù)股東偏好安排消費(fèi)的時(shí)5、貼現(xiàn)率：資本在資本市場上的機(jī)會(huì)成本決定，資本機(jī)會(huì)成本指投資者在無套利的資本市（無風(fēng)險(xiǎn)條件下因時(shí)間流逝帶來的收益、資本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（資本在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要求的投資回報(bào)和補(bǔ)償。2、年金：一組期限為T期的現(xiàn)金流序列，每期現(xiàn)金流入或流出的金額是相等的，如固定債券利息、等額還本付息。3、永續(xù)年金：一組沒有止境的現(xiàn)金流序列，不僅每期現(xiàn)金流入或流出的金額相等，且現(xiàn)金流入或流出是永續(xù)的。（PV=C/r）4Cg5、增長年金（非永續(xù)增長年金：在年金中，每期的現(xiàn)金流是在C的基礎(chǔ)上以的速率g勻T內(nèi)增長的現(xiàn)金流序列。1、單利和現(xiàn)值：單利計(jì)息法計(jì)算投資收益的依據(jù)僅是期初投資，假定不對(duì)投資期內(nèi)產(chǎn)生的收益進(jìn)行再投資，計(jì)算的投資收益不包括前期收益當(dāng)期再投資所產(chǎn)生的收益。2、復(fù)利和現(xiàn)值：復(fù)利計(jì)息法假定對(duì)投資期內(nèi)所產(chǎn)生的收益進(jìn)行再投資，投資收益除了取決于期初投資之外還依賴于投資期內(nèi)的計(jì)息期數(shù)和所產(chǎn)生的再投資額。3、連續(xù)復(fù)利：連續(xù)復(fù)利計(jì)息指每時(shí)每刻都在計(jì)息并進(jìn)行復(fù)利，則1+r=e^(r*T)，e是自然對(duì)數(shù)的底數(shù)。（包括實(shí)物和金融資產(chǎn)1、價(jià)值評(píng)估和無套利均衡NPV等于零時(shí)，目標(biāo)資產(chǎn)的市場價(jià)格才能達(dá)到均衡，實(shí)現(xiàn)無套利均衡，在無套利市2、債券價(jià)格決定因素Par面利（I債券期限T指債券的存續(xù)期，各國對(duì)債券期限的長短有不同規(guī)定，影響債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)。A、到期收益率tB、按支付模式劃分，債券分為三種：永久債券：發(fā)行人無限期向債券持有人定期支付等額利息，但不支付本金。即期利息率和利率期限結(jié)構(gòu)3、普通股價(jià)格決定因素格DIV/（1r）P/（1r，即股票當(dāng)前市場價(jià)格等于在第一年年末發(fā)放的的每股股利除以一股利持續(xù)增長模型和參數(shù)估計(jì)R=DIV/P+g增長機(jī)會(huì)和公司股票估價(jià)A、現(xiàn)金牛公司：p=EPS*(1-b)/(r-g)，EPS是公司第一期期末的每股凈收益，公司的留存比bbB、NPVGO公司：若某公司是一個(gè)成長型企業(yè)或是擁有諸多盈利性項(xiàng)目的企業(yè)，公司的資的是（NVGO）公司。股票價(jià)格=現(xiàn)金牛價(jià)值+成長機(jī)會(huì)的現(xiàn)值C、對(duì)比1NPVGOROEr是追加投資中的貼ROE>r，表明追加投資的收益率高于貼現(xiàn)率，留存收益在未來為股東創(chuàng)造出的價(jià)NV12NPVGO公司和現(xiàn)金牛公司等價(jià)，ROE=r，留存收益在未來為股東創(chuàng)造出的價(jià)值的NPV的投資項(xiàng)目。公司采用增長23現(xiàn)金牛公司更有價(jià)值，ROE<r，追加投資的收益率低于貼現(xiàn)率，NPV為負(fù)的項(xiàng)目，3D、市盈率收益1、含義：資產(chǎn)的投資收益通常有兩種表現(xiàn)形式：投資收益額（投資收益的絕對(duì)額）和投資（投資收益相對(duì)于期初投資的百分比N年的投資期間獲得的投資收益率2、年平均收益率可以表示投資收益狀況，包括：算術(shù)平均法和幾何平均法。3、期望收益率：人們對(duì)未來投資所產(chǎn)生的投資收益率的預(yù)期。由于未來投資收益率的不確定性，只能用目標(biāo)項(xiàng)目未來投資收益率的均值，作為該項(xiàng)目的期望收益率。4、要求收益率：投資者在進(jìn)行某一項(xiàng)投資時(shí)所要求的回報(bào)率，具有主觀性。若投資者的要風(fēng)險(xiǎn)1、含義：未來狀態(tài)或結(jié)果的不確定性，但不包含該不確定性所造成的后果。2、度量：方差和標(biāo)準(zhǔn)差。人們常依據(jù)投資收益率的最終可能實(shí)現(xiàn)值偏離期望值的程度來判斷投資的風(fēng)險(xiǎn)大小。協(xié)方差：是度量一種證券收益和另一種證券收益之間的相互關(guān)系的指標(biāo)相關(guān)系數(shù)：表示兩種證券收益率的相關(guān)性。20世紀(jì)50年代 馬科維茨絕大部分資產(chǎn)和投資項(xiàng)目介于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和具有市場平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間。1、投資組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn)2、投資組合的有效集51，不同相關(guān)系數(shù)下兩金融資產(chǎn)的可行集與一條概括出可能的投資組合的弧線。nn種資產(chǎn)所3、分散化投資組合和風(fēng)險(xiǎn)多種資產(chǎn)組合投資的效應(yīng)NNNN（即剩余風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)分散化的局限性（如罷工4、資本市場線無風(fēng)險(xiǎn)借和貸20世紀(jì)60年代 夏普發(fā)現(xiàn)若投資者可以按照某種無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金則投資者有能部分金投于風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)如國券，將一部資金資由普股成的投資組合。也可以借入無風(fēng)險(xiǎn)資金，連同原有資金一起投資于由普通股構(gòu)成的投資組合。資金的無風(fēng)險(xiǎn)借和貸拓展了投資組合的可能范圍。TT構(gòu)成。F和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一條線段。若存在賣空機(jī)制，投資者按照無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金，連同TFT直線段的向上延升段。切點(diǎn)組合T必然是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。投資組合和市場組合的關(guān)系T中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例投資于各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么切點(diǎn)組合被稱為市場組合。資本市（同時(shí)含有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM1、單個(gè)金融資產(chǎn)的期望收益率風(fēng)險(xiǎn)分散的局限性，投資者主要關(guān)心其無法通過分散化投資消除的風(fēng)險(xiǎn)，因此更關(guān)心單一金融資產(chǎn)對(duì)組合變化的敏感度即貝塔值、貝塔系數(shù)。貝塔系數(shù)yxx風(fēng)險(xiǎn)的比重。個(gè)有的貝險(xiǎn)是1。投資者對(duì)市場組合的要求收益率會(huì)遠(yuǎn)高于對(duì)國庫券的要求收益率，市場收益率與國庫券之間的差額就是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。單個(gè)金融資產(chǎn)的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系根據(jù)CAPM假設(shè)，任何選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者都會(huì)持有市場組合，因此單一資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以根據(jù)其收益率與市場組合收益率的共同變化情況來衡量。Rf+βm-fi證券iRm表示市場組合M的期望收益率，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。2、證券市場線i3、單一風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)期望收益率的相關(guān)計(jì)算選擇市場組合：最常用的是股票市場上各類最具代表性的股票指數(shù)。Rf：以同期國庫券的到期收益率視為目標(biāo)項(xiàng)目當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)利率。確定市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：以股票指數(shù)作為市場組合的替代，股票指數(shù)的歷史收益率數(shù)據(jù)可以用來估計(jì)市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢酬。i的貝塔值：對(duì)其歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸估計(jì)出貝塔值。1、公司資本機(jī)會(huì)成本和項(xiàng)目貼現(xiàn)率公司資本機(jī)會(huì)成本指公司現(xiàn)有證券全體所組成的投資組合的期望收益率，無套利均衡條件2、無負(fù)債企業(yè)的資本成本100%3、負(fù)債企業(yè)資本成本4、資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司資本成本的影響1、凈現(xiàn)值法NPV0的項(xiàng)目，拒絕所有小0的項(xiàng)目。NPV=0時(shí)，項(xiàng)目正常保本，不改變公司當(dāng)前價(jià)值。0年，即項(xiàng)目初始投資時(shí)刻發(fā)生的現(xiàn)金流出，根據(jù)穩(wěn)健原則，一般假定項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流均發(fā)生在每年（期）末。。項(xiàng)目存續(xù)期越長則變現(xiàn)值的貼現(xiàn)值就越小，因此主要貼現(xiàn)對(duì)象是存續(xù)期內(nèi)的現(xiàn)金流入流出額。（實(shí)際貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，若項(xiàng)目現(xiàn)金流估算中已考慮了通脹因素，則應(yīng)將實(shí)際貼現(xiàn)率調(diào)整為名義貼現(xiàn)率。2、獲利指數(shù)法獲利指數(shù)是目標(biāo)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值與項(xiàng)目的期初投資之比：PI=PV/CFPI1的項(xiàng)目，拒1PI考察的是目標(biāo)項(xiàng)目期初投資創(chuàng)造現(xiàn)金流入現(xiàn)值的效率。3、回收期法投資回收期：目標(biāo)項(xiàng)目所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流可以收回目標(biāo)項(xiàng)目期初投資的最短時(shí)間。當(dāng)存在多個(gè)可接受的項(xiàng)目時(shí)，僅就回收期判斷，應(yīng)該選擇投資期最短的項(xiàng)目。貼現(xiàn)投資回收期法：目標(biāo)項(xiàng)目所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值可以收回項(xiàng)目期初投資的最短時(shí)間。4、內(nèi)含報(bào)酬法NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率，是項(xiàng)目投資存續(xù)期內(nèi)的年平均投資回報(bào)率。設(shè)投資者最r，在無套利均衡條件下，資本市場上投資者的要求收益率就是公司的項(xiàng)目融資成本（期望收益率。當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于等于此最低投資收益率時(shí)，投資者1、貼現(xiàn)投資回收期法和凈現(xiàn)值法NPV0的項(xiàng)目，其現(xiàn)值無法彌補(bǔ)期初投資，其貼現(xiàn)回收期大于項(xiàng)目存續(xù)期，NPV0的。貼現(xiàn)回收期法的誤區(qū)：1）不是所有貼現(xiàn)回收期小于項(xiàng)目有效期的項(xiàng)目都可以被接受2）低于貼現(xiàn)回收期的項(xiàng)目并非最優(yōu)項(xiàng)目2、獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法3、內(nèi)含報(bào)酬法和凈現(xiàn)值法內(nèi)含報(bào)酬率的內(nèi)涵假設(shè)不穩(wěn)健，易高估：計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，假設(shè)公司將項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬率多解或無解：當(dāng)目標(biāo)項(xiàng)目產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流出現(xiàn)正負(fù)交錯(cuò)的情況，就可能產(chǎn)IRR。內(nèi)含報(bào)酬率適用面不寬，僅適用于投資決策，而不適用于融資決策。內(nèi)含報(bào)酬率在互斥方案選擇上不靠譜。投資者在眾多備選方案中選一種項(xiàng)目或一個(gè)項(xiàng)目利率期限結(jié)構(gòu)條件下內(nèi)含報(bào)酬率法則的缺陷報(bào)酬率比較大小或?qū)ふ乙粋€(gè)與目標(biāo)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)現(xiàn)金流時(shí)間結(jié)構(gòu)相同的金融資產(chǎn)來計(jì)算到期收益率，較為復(fù)雜。1、敏感度分析iXY造成的影響2、情景分析（宏觀經(jīng)濟(jì)因3、盈虧平衡點(diǎn)分析會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)：會(huì)計(jì)利潤（凈利潤）0時(shí)的產(chǎn)品銷售量和業(yè)務(wù)量。此時(shí)目標(biāo)項(xiàng)目的NPV0盈虧平衡點(diǎn)，應(yīng)基于現(xiàn)值計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)。此時(shí)，項(xiàng)目的經(jīng)營收入不僅可以彌補(bǔ)經(jīng)營成本、利息費(fèi)用，還可以收回目標(biāo)項(xiàng)目的期初投資及資本機(jī)會(huì)成本。凈現(xiàn)值法的實(shí)際運(yùn)用見書P89（）1、基于確定性等值的價(jià)值評(píng)估以及貼現(xiàn)率將風(fēng)險(xiǎn)溢酬從未來現(xiàn)金流中分離出來，則余下的現(xiàn)金流是確定性等值（等價(jià)現(xiàn)金流。C()—（mfb2、使用單一貼現(xiàn)率3、不能使用單一貼現(xiàn)率19771、凈現(xiàn)值法的貼現(xiàn)對(duì)象基于主觀預(yù)測的現(xiàn)金流量。事實(shí)上，投資者無法充分認(rèn)識(shí)各種變量的變動(dòng)趨勢和幅度，各變量的估值常常帶有主觀成分。2、凈現(xiàn)值是靜態(tài)投資分析法，假定投資項(xiàng)目的相關(guān)變量一旦被估值后，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)不3、實(shí)物期權(quán)。事實(shí)上，任何投資項(xiàng)目都嵌入了允許項(xiàng)目持有人在未來改變?cè)韧顿Y計(jì)劃的礦藏的選擇權(quán)，即投資者在進(jìn)行項(xiàng)目投資的同時(shí)取得了未來進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)。項(xiàng)目價(jià)值=NPV+實(shí)物期權(quán)價(jià)值1、看漲期權(quán)指期權(quán)購買者有權(quán)以某一特定的執(zhí)行價(jià)格在特定的到期日或之前買入某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。2、看跌期權(quán)指期權(quán)購買者有權(quán)以某一特定的執(zhí)行價(jià)格在特定的到期日或之前賣出某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。3、看漲看跌期權(quán)的效應(yīng)一股股票配上一份該股票的看跌期權(quán)這一投資組合的避險(xiǎn)成本是看跌期權(quán)的購置成本。一份與執(zhí)行價(jià)現(xiàn)值想等的銀行存款和一份股票的看漲期權(quán)這一投資組合的避險(xiǎn)成本是看漲期權(quán)的購置成本。4、看漲、看跌期權(quán)之間的關(guān)系在期權(quán)到期日，兩種投資策略或兩種投資組合所產(chǎn)生的損益相同，即：看漲期權(quán)價(jià)值+執(zhí)行價(jià)現(xiàn)值=看跌期權(quán)價(jià)值+股票價(jià)格（短期國債或銀行存款看跌期權(quán)價(jià)值=看漲期權(quán)價(jià)值+5、期權(quán)價(jià)值決定期權(quán)價(jià)值隨利率的上升而增加，投資者在期權(quán)到期日才需要按執(zhí)行價(jià)格支付標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)款，利率越高，投資延遲付款越有利。期權(quán)價(jià)值與到期日的距離成正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)樵诟L的時(shí)間里期權(quán)可能升值，且到期日越遠(yuǎn)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值就越低。期權(quán)實(shí)際價(jià)值總會(huì)高于下限，即看漲期權(quán)價(jià)值為正的概率大于零，且不存在負(fù)的看漲期權(quán)。期權(quán)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，如果股價(jià)會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)股票期權(quán)價(jià)值就高。6、布萊克—斯科爾斯模型假設(shè)：對(duì)賣空不存在障礙和限制（無成本賣空、無稅環(huán)境且市場完善、期權(quán)是歐式的、期權(quán)等價(jià)物（賣空無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)二叉樹方法)假設(shè)在任何時(shí)刻，股價(jià)向上變動(dòng)一個(gè)價(jià)值或向下變動(dòng)一個(gè)價(jià)值，不存在其他情況。布萊克—斯科爾斯定價(jià)公式將時(shí)段無限細(xì)分，二叉樹方法的計(jì)算結(jié)果會(huì)更加準(zhǔn)確，得到趨近期權(quán)價(jià)格的極限值?？礉q期權(quán)價(jià)值=（避險(xiǎn)比率*股票價(jià)格）—銀行借款股票期權(quán)價(jià)值由股票限時(shí)價(jià)格（標(biāo)的資產(chǎn)或基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)有效期長短、股票價(jià)格不確定性和無風(fēng)險(xiǎn)利率決定。1、實(shí)物期權(quán)類型1）擴(kuò)張期權(quán)、收縮期權(quán)（縮小放棄期權(quán)項(xiàng)目的收益不能彌補(bǔ)投資成本或市場變?cè)愫?，?xiàng)目持有人擁有放棄繼續(xù)持有該項(xiàng)目的權(quán)利。項(xiàng)目可以繼續(xù)經(jīng)營的價(jià)值與放棄價(jià)值相比較。轉(zhuǎn)換期權(quán)（買權(quán)賣權(quán)2、實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)相比的特點(diǎn)標(biāo)的資產(chǎn)不參與交易資產(chǎn)價(jià)格的變化不連續(xù)，價(jià)格跳躍方差難以在存續(xù)期（較長時(shí)間）內(nèi)保持不變行權(quán)不可能在瞬間完成3、實(shí)物期權(quán)定價(jià)的復(fù)雜性實(shí)物期權(quán)難以識(shí)別，投資項(xiàng)目所含有的實(shí)物期權(quán)的類型和數(shù)量都存在差異實(shí)物期權(quán)的有效期和行權(quán)價(jià)格具有隨機(jī)性，規(guī)定的不具體。實(shí)物期權(quán)的數(shù)量具有集合性，嵌入在目標(biāo)項(xiàng)目上的實(shí)物期權(quán)往往不止一個(gè)，而是由多個(gè)實(shí)物期權(quán)組成的集合。實(shí)物期權(quán)行權(quán)的條件性。嵌入目標(biāo)項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)的行權(quán)時(shí)間存在先后，如果擴(kuò)張期權(quán)實(shí)物期權(quán)具有相關(guān)性，實(shí)物期權(quán)行權(quán)的時(shí)間存在先后，實(shí)物期權(quán)是不可加的，但先行權(quán)的實(shí)物期權(quán)將對(duì)隨后行權(quán)的實(shí)物期權(quán)產(chǎn)生影響。4、實(shí)物期權(quán)對(duì)資本預(yù)算的影響1）延遲期權(quán)對(duì)資本預(yù)算的影響11223在期權(quán)執(zhí)行價(jià)格方面，項(xiàng)目投資成本就是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，執(zhí)行價(jià)格是隨機(jī)變量，假設(shè)投資成本保持不變，并且與項(xiàng)目有關(guān)的不確定性反應(yīng)在現(xiàn)金流量的現(xiàn)值上。34455有時(shí)公司會(huì)接受凈現(xiàn)值為負(fù)的目標(biāo)項(xiàng)目，可以理解負(fù)的凈現(xiàn)值為公司為擴(kuò)張期權(quán)支付的價(jià)112執(zhí)行成本的預(yù)期困難，投資者在項(xiàng)目投資前對(duì)未來擴(kuò)張期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格無法做出合2理估計(jì)。3）放棄期權(quán)對(duì)資本預(yù)算的影響愚弄投資者、降低成本或提高補(bǔ)貼（發(fā)行免稅債券、創(chuàng)造一種新證券（發(fā)行可回售債券）是三種可以創(chuàng)造公司價(jià)值的融資策略。1、資本市場有效性有效市場類型1970 尤金·法馬 提出有效資本假說半強(qiáng)式有效市場，今天的證券價(jià)格不僅反映歷史價(jià)格信息，還反映一切公開信息，有效市場假說的主要內(nèi)容有效市場假說的理論基礎(chǔ)安德魯·施萊弗認(rèn)為以下三個(gè)理論基礎(chǔ)中任何一個(gè)成立，有效市場就成立2、資本市場異?，F(xiàn)象3、對(duì)公司金融的啟示0，過去的證券價(jià)格不包含未來價(jià)格信息。時(shí)機(jī)選市場價(jià)格是公平合理的價(jià)格，有效資本市場內(nèi)，價(jià)格吸引了所有相關(guān)信息，債券投資的不應(yīng)存在財(cái)務(wù)幻覺。在有效市場條件下，年度財(cái)務(wù)報(bào)告提供了充分的信息，使公司財(cái)務(wù)1、基本要素：面值，普通股可以標(biāo)明面值，是公司注冊(cè)資本和額定股份數(shù)的商，也可以不標(biāo)明面值。發(fā)行價(jià)，指股票的發(fā)行價(jià)格，可以高于低于等于面值。常溢價(jià)發(fā)行，很少折價(jià)發(fā)行。確IPO必須做的最難的一件事，購銷兩旺情況下，高發(fā)行賬面價(jià)值和清算價(jià)值，賬面價(jià)值指公司的賬面股東權(quán)益除以發(fā)行在外普通股股數(shù)。扣除清算成本之后的清算價(jià)值大多低于賬面價(jià)值。額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股。前者是指公司章程中規(guī)定的額定數(shù)量，在既定公司章股東權(quán)利，股東擁有投票權(quán)（選舉董事會(huì)權(quán)利和股東大會(huì)上重大事項(xiàng)表決權(quán)，是公司內(nèi)部治理的重要機(jī)制或手段）和剩余索取權(quán)（獲取股利、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。同股同權(quán)2、普通股的募集公開發(fā)行1（投資銀行1223（以差價(jià)的形式從委托公司獲取回報(bào)、首次公開發(fā)行的折價(jià)（股票發(fā)行價(jià)被低估，新股東可以享受股價(jià)隨后上升的好吃，原有股東利益受到損失。344私募私下發(fā)行，指向少數(shù)指定投資者發(fā)行股票，特點(diǎn)是發(fā)行方直接把所發(fā)行的股票出售給投資者（上架發(fā)行證券交易委員會(huì)準(zhǔn)許大公司將建立在合理融資計(jì)劃基礎(chǔ)上的未來兩年內(nèi)擬發(fā)售的股票進(jìn)行3、認(rèn)股權(quán)證特定：123123認(rèn)購價(jià)格：也稱執(zhí)行價(jià)格，指允許現(xiàn)有股東購買每股新股的價(jià)格，認(rèn)購價(jià)格在到期日低于股票市場價(jià)格時(shí)，持有人會(huì)行權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=max[NP—E，0]1、基本要素票面價(jià)值：公司債券到期日支付給債權(quán)人的金額，也稱為面值或本金。是計(jì)息的基礎(chǔ)。票面利率：公司債券上表明的利率，傳統(tǒng)公司債券都有票面利率，零息債券在有效期內(nèi)到期日：向債權(quán)人支付債券本金和利息的時(shí)刻。而英國的金邊債券沒有到期日，債券發(fā)行者無需支付本金，但要永遠(yuǎn)支付利息。發(fā)行價(jià)：由債券到期日之前所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量和市場利率決定，可按面值一定的百分比發(fā)行。發(fā)行價(jià)有溢價(jià)、折價(jià)、按面值三種。限制性條款：公司所有者的責(zé)任僅僅是以出資份額為限，因此按公司債券的發(fā)行者擁有2、公司債券種類按抵押擔(dān)保狀況分類11證券擔(dān)保債券/223資產(chǎn)擔(dān)保證券/資產(chǎn)化證券：公司將其部分資產(chǎn)打包，并基于這些資產(chǎn)的現(xiàn)金流來發(fā)放債券。是以住房抵押貸款、應(yīng)收賬款、汽車貸款等資產(chǎn)為擔(dān)保的金融產(chǎn)品。3。而資產(chǎn)擔(dān)保證券是將已存在的信貸資產(chǎn)打包，并分割成若干單位證券后再發(fā)售給投資者（二級(jí)證券化。第二、資產(chǎn)擔(dān)保證券的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于按利率分類1LIBOR。大多浮動(dòng)利率債券都有回售條款（債券持有人可在到期日前將債券回售給發(fā)行者）和票面利率上下限。1223指數(shù)債券：根據(jù)某種指數(shù)，如短期利率的平均變動(dòng)定期（半年或一年）調(diào)整一次，3按債券的嵌入期權(quán)不同分類112233445其他含嵌入期權(quán)的債券：比如雙幣選擇債券、回售債券、付息可選債券、可延期債5券。3、債券的發(fā)行與承銷債券評(píng)級(jí)：為估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資主體的利益，公司債券通常需要由中。非投資級(jí)債券可能是發(fā)行之時(shí)即被評(píng)為非投資級(jí)債券，也稱初次發(fā)行高收益?zhèn)?垃圾債券；或是發(fā)行之時(shí)是投資級(jí)但之后降級(jí)。發(fā)行合同書：明晰債券持有人和發(fā)行人雙方權(quán)益的法律文件，由受托人代表債券持有人4麥考利敏感度量法費(fèi)雪—維爾敏感度量法1、特征優(yōu)先股同普通股一樣不存在到期償債壓力；3）優(yōu)先股的資本成本低于普通股的資本成本，其支付的股利總量低于普通股股息總量，并且公司不會(huì)因?yàn)闊o法支付優(yōu)先股股利支付而破產(chǎn)；4）優(yōu)先股可以提高公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在正效應(yīng)下，可使公司普通股收益率提升。2、優(yōu)先股種類可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，優(yōu)先股股東可以按一定的轉(zhuǎn)換比率把優(yōu)先股換成該公司的普通股，給予優(yōu)先股股東選擇不同剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的權(quán)力。可贖回優(yōu)先股：允許發(fā)行公司按發(fā)行價(jià)加上一定比例補(bǔ)償收益贖回優(yōu)先股，通常為減少資本或認(rèn)定可以用較低的股息率發(fā)行新的優(yōu)先股。累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股：如果優(yōu)先股發(fā)行人不能履行股利支付，通常有兩種情況。參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股：非參加優(yōu)先股指持有人只能獲取一定股息但不能參加公司3、優(yōu)先股存在理由優(yōu)先股的收益率低于普通股，其不高的固定股利又不能像債券利息省稅（稅盾效應(yīng)。但美1、長期融資決策的成本和收益提升公司價(jià)值項(xiàng)目所籌集的債務(wù)資金乘以公司收入的邊際稅率）債務(wù)融資的限制債務(wù)融資的顯性成本是交易成本；隱性成本是可能引發(fā)的破產(chǎn)成本、代理成本和融資靈活性降低等。1債務(wù)資本的使用成本：債務(wù)的到期收益率就是投資者在當(dāng)前債務(wù)市場條件下，將債122代理成本靈活性損失2、長期融資決策法則（資本結(jié)構(gòu)研究）B（長期債務(wù)、權(quán)益資本（包括留存收益即公司內(nèi)部現(xiàn)金流、股票融資形成的資本）S。資本結(jié)構(gòu)=B/S公司資本結(jié)構(gòu)是公司融資決策的結(jié)果，債務(wù)資本比例上升意味著公司的財(cái)務(wù)杠桿提高。MM理論，如果資本結(jié)構(gòu)和資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，則資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)（財(cái)務(wù)杠桿）的同時(shí)，增加了公司的資本成本。即債務(wù)融資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值是負(fù)值，沒有創(chuàng)造公司價(jià)值。（財(cái)務(wù)杠桿如果資本結(jié)構(gòu)和資本成本沒有關(guān)系，則資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值也沒有關(guān)系。（標(biāo)的資產(chǎn)在一個(gè)確定的未來時(shí)間按確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的一種協(xié)議。確定的未來時(shí)間稱的遠(yuǎn)期價(jià)格。遠(yuǎn)期合約具有很大的靈活性，但沒有保證金制度，背信風(fēng)險(xiǎn)較大。遠(yuǎn)期合約可作為避險(xiǎn)工具、投資工具、套利工具。2、交割價(jià)格03、背信風(fēng)險(xiǎn)4、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（（股指期貨、股票期貨、外匯期貨、利率期貨。1、對(duì)比期貨合約和遠(yuǎn)期合約期貨合約的交易發(fā)生在固定的期貨交易所內(nèi)，分為商品期貨交易所和金融期貨交易所。遠(yuǎn)期合約在場外交易，由電話電報(bào)、電腦終端機(jī)連線作業(yè)完成。期貨合約的履約面值標(biāo)準(zhǔn)化，遠(yuǎn)期合約的履約面值由客戶任意選擇。3、6、9、12月的第三個(gè)星期三。遠(yuǎn)期合約的到期日期貨合約很少實(shí)際交割，屆時(shí)損失方支付獲利方即可，大部分遠(yuǎn)期合約在到期日都實(shí)際交割。期貨合約有保證金賬戶。在期貨結(jié)算所內(nèi)設(shè)立保證金賬戶，以現(xiàn)金或國庫券。期貨合約的次級(jí)市場發(fā)達(dá)。期貨合約可以在期貨市場上進(jìn)行反向交易，一旦投資者發(fā)現(xiàn)期貨合約的損益每日清算，實(shí)行逐日結(jié)算或盯市操作，每日收盤期貨結(jié)算所根據(jù)當(dāng)日和期貨合約的主要使用者是投機(jī)者，以直接買賣交易為目標(biāo)，遠(yuǎn)期合約的使用者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，以合約交易為主。2、保證金和逐日結(jié)算3、金融期貨合約的主要形式股票指數(shù)期貨：買入或賣出相應(yīng)的股票指數(shù)面值的期貨合約。股票指數(shù)期貨合約的價(jià)值=期貨價(jià)格（或股票指數(shù)）*乘數(shù)單一股票的期貨合約市場交易并不活躍。貨幣期貨合約：在未來合約到期日，合約出售者擁有以今日約定的匯率出售某一數(shù)額的履約貨幣的權(quán)利（或反向1年。33個(gè)月國庫券期貨合約、3個(gè)月歐洲美元存單期貨合約、1LIBOR30天聯(lián)邦基金期貨合約等；長期20年的債務(wù)合約的期貨，包括中期國債期貨合約、市政債券期貨合約等。4、期貨合約套期保值套期保值策略殘余風(fēng)險(xiǎn)。1套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格大于或小于期貨合約價(jià)格，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長快于期貨價(jià)格增長時(shí)，基點(diǎn)隨之增大。12違約風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)中的應(yīng)收賬款存在壞賬可能性但期貨合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。2334交易費(fèi)用。交易者需承擔(dān)少量交易費(fèi)用。4套期保值擴(kuò)展1、定義2、交易機(jī)制期權(quán)合約可以在場內(nèi)交易（交易所交易、場外交易（柜臺(tái)交易）場內(nèi)交易的特點(diǎn)：1）履約面值和到期日標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)期權(quán)賣方有保證金要求。防止賣方違約，避免買入方蒙受損失。交易所可以交易美式期權(quán)或歐式期權(quán)，由于美式期權(quán)被允許在到期日前行權(quán)，美式期權(quán)的價(jià)格高于歐式期權(quán)，由于歐式期權(quán)的避險(xiǎn)成本低，所以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上歐式期權(quán)使用更普遍交易所內(nèi)交易成本較低。柜臺(tái)交易指銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)客戶不同要求為其量身定制的期權(quán)，其缺陷：無法形成次級(jí)市場，不是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，其流動(dòng)性很差，缺乏競爭的期權(quán)價(jià)格得不到合理評(píng)估。違約風(fēng)險(xiǎn)較大，柜臺(tái)交易由交易雙方直接交易，沒有期權(quán)結(jié)算所參與其中，期權(quán)的賣出方存在違約風(fēng)險(xiǎn)。交易成本高，是量身定制的期權(quán)合約。3、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征支付看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征空頭看跌期權(quán)的最大收益是期權(quán)價(jià)格，并且承擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降所造成的損失。4、不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)的防范的資（貼水）是免更有效率。5、期權(quán)組合策略具有方向性的套期保值1期權(quán)頭寸和標(biāo)的資產(chǎn)頭寸的結(jié)合，是最常見的套期保值策略。12利用期權(quán)創(chuàng)建合成遠(yuǎn)期2貼水。的執(zhí)行價(jià)格（期權(quán)價(jià)格的差額補(bǔ)償其額外成本。3期權(quán)價(jià)差策略3指僅僅由看漲期權(quán)或看跌期權(quán)組成的頭寸，常見策略是牛市價(jià)差和熊市價(jià)差。00，所以遠(yuǎn)期合約投資和看漲期權(quán)投資收益相同的條件是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格必須大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格。4領(lǐng)子期權(quán)策略4具有不同方向性的套期保值112蝶式價(jià)差策略：同時(shí)出售具有相同執(zhí)行價(jià)格和期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期21、互換合約定義：利率互換指交易雙方同意在未來持續(xù)數(shù)個(gè)期限內(nèi)向?qū)Ψ街Ц独ⅲ唇灰椎囊环教卣?、互換合約的交易和避險(xiǎn)機(jī)制利率互換：有兩種形式：固定—浮動(dòng)匯率互換或浮動(dòng)—固定利率互換。以固定利率交換6個(gè)月期的浮動(dòng)利率交換固定利率。浮動(dòng)利率和浮動(dòng)利率互換，用6個(gè)月期LIBOR交換3個(gè)月期LIBOR。貨幣互換：不僅涉及期初。期末貨幣互換，還涉及不同利率互換。根據(jù)貨幣互換合約中以下是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的三個(gè)主要理論構(gòu)成：MM弗蘭克·莫迪利亞尼和默頓·米勒1、無稅MM模型假設(shè)：所有實(shí)物資產(chǎn)歸公司所有；公司只能發(fā)行兩種證券，有風(fēng)險(xiǎn)的股票和無風(fēng)險(xiǎn)的債券；個(gè)人和公司一樣按無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸；現(xiàn)金流恒定；沒有破產(chǎn)成本、財(cái)務(wù)困境成本；沒有代理成本，經(jīng)理總是致力于股東財(cái)富最大化。1公司價(jià)值模型，表示為：任何公司的市場價(jià)值與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)無關(guān)，不管有無債務(wù)，公司價(jià)值2益資本成本加上根據(jù)無杠桿公司的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本之差與負(fù)債比率確定的風(fēng)啟示MM理論有兩處不合實(shí)際的假設(shè)：稅收被忽略；未考慮破產(chǎn)成本和代理成本。2、有稅MM模型假設(shè)：將無公司所得稅假設(shè)釋放后，舉債會(huì)因稅盾效應(yīng)增加公司價(jià)值，公司負(fù)債比重越高公司價(jià)值越大。12啟示現(xiàn)實(shí)中，公司的資本成本在各部門各行業(yè)間具有一定的規(guī)律性，有稅MM模型在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中具有一定的解釋能力。3、米勒模型假設(shè)：舉債會(huì)增加破產(chǎn)成本，但與公司價(jià)值相比，破產(chǎn)成本所占比例很小，是微不足道的。命題如果不考慮稅收，所有稅率為0，則米勒模型為無稅MM模型；MM模型；米勒模型中的證券市場均衡重要結(jié)論：財(cái)務(wù)杠桿收益可能比先前估計(jì)的要小得多；經(jīng)濟(jì)中存在由相關(guān)公司稅和個(gè)人所得稅決定的未到期的均衡總負(fù)債。1、直接破產(chǎn)成本2、間接破產(chǎn)成本3、破產(chǎn)成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系U型，隨債務(wù)水平的增大先減后增。在以下條件下，間接成本才會(huì)影響公司對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用：財(cái)務(wù)失敗會(huì)減少市場對(duì)公司產(chǎn)品的需求或增加產(chǎn)品成本財(cái)務(wù)失敗會(huì)使公司經(jīng)理人惡意經(jīng)營或處于財(cái)務(wù)上的動(dòng)機(jī)采取減少公司總價(jià)值的行為陷入破產(chǎn)境地的公司將比未遭受破產(chǎn)威脅的同類公司承擔(dān)更大的成本20世紀(jì)60年代，將MM理論假設(shè)條件進(jìn)行釋放，形成稅盾學(xué)派和稅收學(xué)派，最后歸于權(quán)衡20701、早期權(quán)衡理論公司的市場價(jià)值為權(quán)益資本的市場價(jià)值加上稅盾效應(yīng)的現(xiàn)值，再減去破產(chǎn)成本的現(xiàn)值。2、后期權(quán)衡理論將早期權(quán)衡理論的成本進(jìn)一步擴(kuò)展，引入代理成本和非負(fù)債稅盾效應(yīng)等。（以下是新資本結(jié)構(gòu)理論的四個(gè)主要理論構(gòu)成：1976 詹森和麥克林債務(wù)資本和權(quán)益資本都存在代理成本問題，資本結(jié)構(gòu)由各方利益沖突引發(fā)的代理成本決定。建立在信息不對(duì)稱條件下債權(quán)人與股東的利益沖突的基礎(chǔ)上。1、代理成本與外部股權(quán)資本有關(guān)的代理成本100%NPV0的項(xiàng)目。債務(wù)的代理成本代理人（委托人2、外部股權(quán)代理成本和債務(wù)成本的均衡206020世紀(jì)80年代邁爾斯和馬吉夫基于信息不對(duì)稱理論提出新優(yōu)序理論，認(rèn)為融資成本的大小不足以作為融資排序的依據(jù)。1、理論框架股利政策是黏性的，經(jīng)理人會(huì)不惜一切代價(jià)去維持穩(wěn)定股利支付，不會(huì)因?yàn)楫?dāng)前利益的暫時(shí)波動(dòng)調(diào)增和調(diào)減股利。相對(duì)于外部融資，公司更喜歡內(nèi)部融資，比如增加留存收益、利用折舊回收額。>有風(fēng)險(xiǎn)的債券>可轉(zhuǎn)換債券>優(yōu)先股>普通股公司經(jīng)理人要比外部投資者更了解公司的盈利狀況和投資情況公司管理者代表現(xiàn)有股東利益信息不對(duì)稱，經(jīng)理人發(fā)現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)卻無法傳遞出去，因?yàn)椴粫?huì)被相信。2、舉債優(yōu)于股票發(fā)行NPV好處，公司經(jīng)NPV值的項(xiàng)目。外部融資成本不是融資順序的唯一決定因素，新證券定價(jià)偏低也是一種成本。3、局限性1、競爭戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系產(chǎn)品競爭戰(zhàn)略的影響：公司杠桿的提高會(huì)誘使股東采取風(fēng)險(xiǎn)較大的戰(zhàn)略，寡頭壟斷者采用更具進(jìn)攻性的產(chǎn)品策略來加大風(fēng)險(xiǎn)。永續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略的影響：公司增長機(jī)會(huì)與基本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司的財(cái)務(wù)杠桿越高，2、行業(yè)特征與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系行業(yè)特征的影響：資本結(jié)構(gòu)具有濃重的行業(yè)色彩，醫(yī)藥電子食品的財(cái)務(wù)杠桿低，紡織鋼鐵水泥和受政府管制的電力航空等行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿高。行業(yè)競爭狀況的影響：行業(yè)集中度高低會(huì)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生影響?？赡芤?yàn)榧?、公司治理與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的相關(guān)論述內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的影響外部公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是關(guān)于公司股利發(fā)放比例以及發(fā)放方式的公司決策。源于股利政策的無稅MM理論，認(rèn)為在完善的資本市場下，公司價(jià)值與公司的獲利能力有關(guān)與公司的股利政策無關(guān)。1、內(nèi)涵股利政策由董事會(huì)決定，現(xiàn)金股利和股票股利是兩種常見的方式現(xiàn)金股利：定期發(fā)放的現(xiàn)金比較穩(wěn)定，對(duì)于成長型企業(yè)，他們會(huì)將利潤留存用于公司的股票股利：送股，不會(huì)影響公司利潤、資產(chǎn)，只是增加了發(fā)行在外的股份數(shù)，但減少了（注冊(cè)資公司金融實(shí)踐中，股利發(fā)放率是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的比率，受公司盈利性影響小。2、股票回購指公司收回自己發(fā)放的股票。三種方式：1）公司公開宣布計(jì)劃在股票市場上購回自己發(fā)放的股票；2）以高出市場價(jià)的溢價(jià)購回指定數(shù)目的股票；3）公司直接向大股東洽購。3、股票回購不能替代股利發(fā)放1）股利發(fā)放和公司盈利性股票回購給投資者的信息常是負(fù)面大于正面，這種大量分紅不需要未來足夠的盈利來保證。1、完美市場環(huán)境中的股利政策決定在公司有足夠的現(xiàn)金來支付股利的情況下，股利支付可以理解為僅通過減少公司現(xiàn)金來實(shí)現(xiàn)。在公司沒有足夠現(xiàn)金支付股利的情況下，如果公司的投資和債務(wù)水平不變，公司只能通2、不完美市場環(huán)境中的股利政策決定資本市場存在稅負(fù)、信息不對(duì)稱、交易成本等影響股利政策的主要因素股利政策的啟示3、股利政策決定的現(xiàn)實(shí)分析在個(gè)國家的區(qū)別：英美公司大多依賴證券市場融資，采用直接融資，德國日本依賴中介機(jī)會(huì)融資，間接融資，前者股利高，后者股利低。行業(yè)特點(diǎn)：成熟行業(yè)中，盈利公司趨向于將其利潤中的大部分作為股利，年輕的公司則比不受管制的公司支付更高股利。持續(xù)穩(wěn)定性的特征：股利政策波動(dòng)性相對(duì)于公司利潤的波動(dòng)性要小很多，公司無法達(dá)到原來的盈利預(yù)期或陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，公司才會(huì)考慮降低股利支付率，全面調(diào)整。股利政策變化會(huì)反映在股票市場上：首次發(fā)放股利或調(diào)高股利發(fā)放水平，股價(jià)可能提高1%~3%，降低股利支付水平時(shí)，可能股價(jià)下跌50%，股利政策反映了公司未來盈利預(yù)期的變化。股利政策明顯受稅收影響：股利收益與股票投資回報(bào)之間呈正相關(guān)關(guān)系。股利政策受交易成本或資本市場效率變化的影響不明顯：資本市場逐漸發(fā)展能提供更好的投資機(jī)會(huì)和更靈活的支付方式，但總體來講股利政策沒有發(fā)生質(zhì)的變化，公司仍按接近50%的總利潤發(fā)放股利。股利政策深受股權(quán)的結(jié)構(gòu)的影響：一個(gè)長