傳媒行業(yè)深度：Q3重倉持股總市值環(huán)比回落前三季度業(yè)績復(fù)蘇穩(wěn)健

證券研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考69%49%29%9%-11%2023E重69%49%29%9%-11%2023E重點(diǎn)股票2022A2024E評級PE（倍）PE（倍）三七互娛買入愷英網(wǎng)絡(luò)增持芒果超媒買入分眾傳媒買入藍(lán)色光標(biāo)增持萬達(dá)電影增持中南傳媒買入投資要點(diǎn)：傳媒行業(yè)深度傳媒評級同步大市評級變動(dòng)：維持行業(yè)漲跌幅比較傳媒滬深3002022-122023-032023-062023-093M12M傳媒6.33何晨執(zhí)業(yè)證書編號:S0530513080001hechen@分析師曹俊杰執(zhí)業(yè)證書編號:S0530522050001caojunjie@相關(guān)報(bào)告分析師>2023三季報(bào)基金重倉情況：截至2023Q3末，傳媒板塊重倉持股總市值327.38億元，較2023H1、2023Q1分別下降31.59%、1.52%，但較2022年末增長69.37%。從子版塊來看，游戲、出版、數(shù)字媒體、廣電等板塊重倉總市值環(huán)比2023H1末分別減少45.19%、33.44%、23.57%、16.52%；與2022年末相比，僅有游戲、營銷、出版等板塊實(shí)現(xiàn)增長；營銷板塊表現(xiàn)較好，較2023H1、2023Q1、2022年末分別增長39.92%、>2023三季報(bào)：整體業(yè)績穩(wěn)健復(fù)蘇，單Q3盈利環(huán)比回落。2023前三季度，傳媒行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤3637.16億元、344.01億元，同比分別增長5.59%、21.49%。2023Q3，傳媒行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤1254.01億元、103.93億元，同比分別增長6.80%、39.89%，環(huán)比增速分別為0.33%、-19.81%。游戲板塊分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤648.88億元、105.42億元，同比分別增長4.51%、7.95%；Q3分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤222.57億元、34.80億元，同比分別增長9.92%、2.08%。Q2起新品周期帶動(dòng)國內(nèi)游戲大盤同比增速逐漸轉(zhuǎn)正，行業(yè)頭部精品化趨勢明顯。隨著已上線產(chǎn)品進(jìn)入穩(wěn)定期、及常態(tài)化新品上線，板塊業(yè)績有望持續(xù)向上。>營銷：廣告需求回暖，順周期業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇。2023前三季度，營銷板塊分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤1124.94億元、47.70億元，同比分別增長5.57%、15.93%；Q3分別實(shí)現(xiàn)407.70億元、15.43億元，同比分別增長10.24%、23.28%。宏觀經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇背景下，廣告主更注重效果和回報(bào)，互聯(lián)網(wǎng)視頻廣告、線下梯媒品牌廣告取得更快增速。板塊分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤309.42億元、29.09億元，同比分別增長25.53%、692.03%；Q3分別實(shí)現(xiàn)112.36億元分別增長44.85%、659.77%。隨著政策監(jiān)管邊際放松，內(nèi)容行業(yè)供需此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-2-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分不斷改善，有望帶動(dòng)板塊業(yè)績持續(xù)回升。數(shù)字媒體板塊分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤192.81億元、24.38億元，同比分別增長3.14%、6.76%；Q3分別實(shí)現(xiàn)68.67億元、6.96億元，同比增速分別為0.41%、-7.53%。除芒果超媒外，板塊個(gè)股業(yè)績規(guī)模偏?。桓偁幖觿?、成本費(fèi)用提升、消費(fèi)回暖不及預(yù)期等導(dǎo)致門戶網(wǎng)站類業(yè)績普遍表現(xiàn)不佳。>出版：業(yè)績增長穩(wěn)健，高股息彰顯長期價(jià)值。2023前三季度，數(shù)字媒體板塊分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤1034.77億元、127.94億元，同比分別增長4.14%、13.56%；Q3分別實(shí)現(xiàn)336.87億元、34.51億元，同比增速分別為-0.87%、19.34%。板塊整體財(cái)務(wù)穩(wěn)健、呈高股息率特點(diǎn)，具備較強(qiáng)的防御屬性和長期投資價(jià)值。>投資建議：一方面隨著疫后內(nèi)容供給逐漸穩(wěn)定、大眾文化娛樂需求得到提振，傳媒板塊業(yè)績恢復(fù)向好。另一方面，隨著AI大模型、VR技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，傳媒應(yīng)用端機(jī)會(huì)廣闊；同時(shí)，隨著進(jìn)入業(yè)績真空期，主題行情具備較大發(fā)展機(jī)遇。關(guān)注以下主線：一是關(guān)注AI、MR/VR、數(shù)據(jù)要素等重要概念帶來的主題行情。目前AI大模型在營銷板塊落地應(yīng)用較多，關(guān)注藍(lán)色光標(biāo)、三人行等；蘋果第一代MR（VisionPro）宣布量產(chǎn)，關(guān)注相關(guān)內(nèi)容供應(yīng)端機(jī)會(huì)，如儲(chǔ)備VR游戲的愷英網(wǎng)絡(luò)、寶通科技等；隨著國家數(shù)據(jù)局的組建、數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表不斷推進(jìn)，關(guān)注數(shù)據(jù)確權(quán)及相關(guān)IP價(jià)值，如浙數(shù)文化、人民網(wǎng)、中國傳媒、中國科傳等。二是短期年底重要檔期來臨，關(guān)注影視院線板塊的萬達(dá)電影、光線傳媒等。三是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，基本面優(yōu)質(zhì)龍頭有望迎來向上機(jī)會(huì)，關(guān)注分眾傳媒、芒果超媒、三七互娛、中南傳媒等。>風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期；市場競爭加??；產(chǎn)品上線延遲或表現(xiàn)不及預(yù)期；新技術(shù)落地不及預(yù)期。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-3-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分內(nèi)容目錄 6 72.1整體：業(yè)績穩(wěn)步復(fù)蘇，Q3業(yè)績同比明顯改善、環(huán)比略有回落 72.2子版塊：影視院線、營銷、出版等業(yè)績增長較快，游戲Q3業(yè)績改善明顯 3游戲：業(yè)績穩(wěn)步恢復(fù)，新品周期有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)向上 3.1整體業(yè)績穩(wěn)步恢復(fù)，新品上線帶動(dòng)費(fèi)用率抬升 3.2Q2起大盤同比轉(zhuǎn)正，新品周期有望延續(xù)利潤釋放 4營銷：廣告需求回暖，順周期業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇 4.1基本面持續(xù)復(fù)蘇，Q3業(yè)績環(huán)比略降 4.2廣告主預(yù)算結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，渠道分化較為明顯 5影視院線：供需邊際好轉(zhuǎn)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)觸底回升 5.1業(yè)績顯著回暖，費(fèi)用率降低、現(xiàn)金流改善 5.2供需邊際好轉(zhuǎn)，龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異 6.1整體業(yè)績小幅回暖，單Q3同比略降 6.2個(gè)股業(yè)績規(guī)模普遍不大，門戶網(wǎng)站類表現(xiàn)不佳 7.1業(yè)績持續(xù)改善，現(xiàn)金流充沛 7.2國企高股息板塊，具備長期配置價(jià)值 圖表目錄 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-4-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-5-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 6表2：2023三季報(bào)傳媒行業(yè)重倉持股top 7表3：2023三季報(bào)傳媒子版塊業(yè)績匯總 表4：2023三季報(bào)游戲板塊個(gè)股營收和歸母凈利潤情況 表5：2023三季報(bào)營銷板塊個(gè)股營收和歸母凈利潤情況 表6：2023三季報(bào)影視院線板塊個(gè)股營收和歸母凈利潤情況 表7：2023三季報(bào)數(shù)字媒體板塊個(gè)股營收和歸母凈利潤情況 表8：2023三季報(bào)出版板塊個(gè)股股息率、營收和歸母凈利潤情況 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-6-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分年末水平占2023Q3末傳媒板塊總市值比重為2.27%。表1：2023三季報(bào)傳媒子版塊重倉持股總市值2023Q3末板塊市值（億元）2023Q3重倉持股總市值（億元）2023Q3重倉持股總市值增速2023Q3較2023H1增速2023Q32023Q1資料來源：wind，財(cái)信證券輝娛樂、浙版?zhèn)髅?、上海電影、人民網(wǎng)、新經(jīng)典、歌華此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-7-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分個(gè)股累計(jì)重倉持股市值247.77億元。其中，游戲股重倉數(shù)量達(dá)8只、合計(jì)重倉持股占比接近70%，如三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、吉比表2：2023三季報(bào)傳媒行業(yè)重倉持股top202023三季報(bào)重倉持股top202023Q3重倉持股總市值增速名稱持有基金數(shù)持有公司家數(shù)重倉持股總市值(億元)較2023H1較2023Q1較2022年末123456789979755資料來源：wind，財(cái)信證券22023年三季報(bào)：整體業(yè)績穩(wěn)健復(fù)蘇，單Q3盈利環(huán)比回落此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-8-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：2023前三季度傳媒上市公司盈利類型分布2023前三季度盈利類型分布家60家50503840302075750盈利下滑盈利增長扭虧轉(zhuǎn)虧虧損擴(kuò)大虧損縮小圖2：2023前三季度傳媒上市公司盈利區(qū)間分布家8060402002023前三季度盈利區(qū)間分布932792≥20億元[10，20)[0，10）[-10，0）顯改善，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為411.43億元，同比增長32.7圖3：2018-2023前三季度傳媒行業(yè)業(yè)績及其同比增速億元4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000營收歸母凈利潤歸母yoy營收歸母yoy2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-340.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%圖5：2018-2023前三季度傳媒行業(yè)費(fèi)用率情況8%6%4%2%0%-2%銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖4：2018-2023前三季度傳媒行業(yè)毛利率和凈利率毛利率凈利率35%30%25%20%5%0%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖6：2018-2023前三季度傳媒行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流yoy4504003503002502005002018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-350.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-9-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3圖7：2023Q3傳媒上市公司盈利類型分布454035302520502023Q3盈利類型分布（同比）家2023Q3盈利類型分布（同比）423797盈利下滑盈利增長扭虧轉(zhuǎn)虧虧損擴(kuò)大虧損縮小圖8：2023Q3傳媒上市公司盈利區(qū)間分布家2023前三季度盈利區(qū)間分布家928060344034201410≥10億元[5，10)2.22pct；期間費(fèi)用率變化不大，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分圖9：2018-2023單季度傳媒行業(yè)業(yè)績及其同比增速億元營收歸母凈利潤營收yoy歸母yoy億元2,0001,5001,0005000(500)2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%圖10：2018-2023單季度傳媒行業(yè)毛利率和凈利率毛利率凈利率40%30%20%0%-10%-20%-30%此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-10-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3圖11：2018-2023單季度傳媒行業(yè)費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率8%6%4%2%0%-2%圖12：2018-2023單季度傳媒行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元5004003002000(100)2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流yoy2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2023年前三季度，傳媒行業(yè)業(yè)績改善最為明顯的是影視院線板塊，歸母凈表3：2023三季報(bào)傳媒子版塊業(yè)績匯總2023Q1-32023Q3截至2023Q3末歸母凈利歸母凈利總市值（億元）上市公司數(shù)量資料來源：wind，財(cái)信證券此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-11-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.1整體業(yè)績穩(wěn)步恢復(fù)，新品上線帶動(dòng)費(fèi)用率抬升圖13：2018-2023前三季度游戲板塊業(yè)績及其同比增速營收歸母凈利潤億元700 營收yoy歸母yoy70060050040030020002018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-350.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%圖15：2018-2023前三季度游戲板塊費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率35%30%25%20%35%30%25%20%15%10% 5%0%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖14：2018-2023前三季度游戲板塊毛利率和凈利率毛利率凈利率80%70%60%50%40%30%20%0%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖16：2018-2023前三季度游戲板塊經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流yoy8060402002018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-12-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分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凈利率16.17%，同比增加3.42pct，環(huán)比略降-0.06pct；現(xiàn)金流同比略改善，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量38.53億元，同比增加圖17：2018-2023單季度游戲板塊業(yè)績及其同比增速億元營收歸母凈利潤營收yoy歸母yoy億元250200500(50)(100)(150)2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%圖19：2018-2023單季度游戲板塊費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率35%30%25%20%5%0%-5%圖18：2018-2023單季度游戲板塊毛利率和凈利率毛利率凈利率80%60%40%20%0%-20%-40%-60%圖20：2018-2023單季度游戲板塊經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流yoy500%400%500%400%300%200%100%0%-100%806040200(20)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-13-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2022.012022.022022.032022.042022.052022.012022.022022.032022.042022.052022.062022.072022.082022.092022.102022.112022.122023.012023.022023.032023.042023.052023.062023.072023.08核》首月流水超7億元、目前在IOS暢銷榜排名仍在top20上下。頭部精品游戲的出色品增量無法彌補(bǔ)存量產(chǎn)品流水下滑的缺口，導(dǎo)致部分游戲廠商在今年前三季度業(yè)績同比-73.88%。此外，微信小游戲?qū)ρ邪l(fā)和買量的要求較App版本更低、玩家更易上手，短隨著已上線產(chǎn)品進(jìn)入穩(wěn)定期，短期大盤流水頭部集中的趨勢有望在明年得到緩解；圖21：中國游戲市場規(guī)模（月度）中國游戲市場規(guī)模（億元）同比增速環(huán)比增速35030025020050050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：伽馬數(shù)據(jù)，財(cái)信證券圖22：中國手游市場規(guī)模（月度）中國手游市場規(guī)模（億元）同比增速環(huán)比增速2502005002022.012022.022022.012022.022022.032022.042022.052022.062022.072022.082022.092022.102022.112022.122023.012023.022023.032023.042023.052023.062023.072023.0880%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：伽馬數(shù)據(jù)，財(cái)信證券表4：2023三季報(bào)游戲板塊個(gè)股營收和歸母凈利潤情況單位：億元2023前三季度營收2023前三季度歸母2023Q32023Q32023前三季度營收yoy2023前三季度2023Q3營收2023Q3此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-14-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分89資料來源：wind，財(cái)信證券4.1基本面持續(xù)復(fù)蘇，Q3業(yè)績環(huán)比略降此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-15-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖23：2018-2023前三季度營銷板塊業(yè)績及其同比增速億元1,4001,2001,0008006004002000營收歸母凈利潤120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%歸母yoy營收yoy歸母yoy2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖25：2018-2023前三季度營銷板塊費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率7%6%5%4%7%6%5%4%3%2%1%0%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖24：2018-2023前三季度營銷板塊毛利率和凈利率毛利率凈利率25%20%5%0%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖26：2018-2023前三季度營銷板塊經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流yoy60504030200200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-16-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3圖27：2018-2023單季度營銷板塊業(yè)績及其同比增速億元5004003002000(100)(200)2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32000%1500%1000%500%0%-500%-1000%圖29：2018-2023單季度營銷板塊費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率7%6%5%4%3%2%0%-1%圖28：2018-2023單季度營銷板塊毛利率和凈利率毛利率凈利率30%20%0%-10%-20%-30%-40%圖30：2018-2023單季度營銷板塊經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元807060504030200(10)2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流yoy2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32500%2000%1500%1000%500%0%-500%4.2廣告主預(yù)算結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，渠道分化較為明顯在宏觀經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的大背景下，整體廣告投放需求逐漸恢復(fù)，但廣告主對渠道的下梯媒品牌廣告更受廣告主青睞。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-17-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分電視報(bào)紙雜志廣播街道設(shè)施機(jī)場火車/高鐵站地鐵電梯LCD電梯海報(bào)影院視頻互聯(lián)網(wǎng)站50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3電視報(bào)紙雜志廣播街道設(shè)施機(jī)場火車/高鐵站地鐵電梯LCD電梯海報(bào)影院視頻互聯(lián)網(wǎng)站50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3圖31：中國互聯(lián)網(wǎng)廣告規(guī)模及其同比增速互聯(lián)網(wǎng)廣告規(guī)模（億元）同比增長率2500200015001000500060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%圖32：典型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)廣告收入規(guī)模及其同比增速騰訊yoyB站yoy快手yoy愛奇藝yoy市主流人群、在密閉空間中能夠多次有效觸達(dá)，因此也成為數(shù)不多的在大多數(shù)年份都能圖33：2023年1-9月整體廣告市場同比增速整體廣告市場同比增速20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%圖34：2023年1-9月電梯LCD和電梯海報(bào)同比增速上年同比：2022年1-9月vs2021年1-9月60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%同比：2023年160.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%體資源點(diǎn)位、直面用戶流量，一般對廣告客戶具有較高的議價(jià)權(quán)、毛利率較高、盈利水取平臺(tái)返點(diǎn)作為報(bào)酬，如藍(lán)色光標(biāo)、紫天科技、智度股份等。整體來看，媒體平臺(tái)類廣告公司的業(yè)績改善程度要好于廣告代理類公司。2023此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-18-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分未來有望持續(xù)受益，公司單Q3業(yè)績實(shí)現(xiàn)明顯增長，營收和歸母凈利潤同比增速分別為表5：2023三季報(bào)營銷板塊個(gè)股營收和歸母凈利潤情況單位：億元2023前三季度營收2023前三季度歸母2023Q32023Q32023前三季度營收yoy此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-19-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分營收yoy歸母yoy800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%億元500400300200-200.00%0(100)-400.00%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3營收yoy歸母yoy800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%億元500400300200-200.00%0(100)-400.00%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3資料來源：wind，財(cái)信證券5影視院線：供需邊際好轉(zhuǎn)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)觸底回升5.1業(yè)績顯著回暖，費(fèi)用率降低、現(xiàn)金流改善圖35：2018-2023前三季度影視院線業(yè)績及其同比增速營收歸母凈利潤營收2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖37：2018-2023前三季度影視院線板塊費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率20% 研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率20%5%0%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖36：2018-2023前三季度影視院線板塊毛利率/凈利率毛利率凈利率40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%圖38：2018-2023前三季度影視院線經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流yoy806040200(20)2018Q1-32019Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-31600.00%1400.00%1200.00%1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-20-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q3影視院線板塊毛利率和凈利率分別為31.66%、12.1圖39：2018-2023單季度影視院線業(yè)績及其同比增速億元200500(50)(100)(150)(200)營收歸母凈利潤營收yoy歸母yoy2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q3 2019Q42020Q22020Q32021Q12021Q32022Q12022Q22022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q3 2019Q42020Q22020Q32021Q12021Q32022Q12022Q22022Q42023Q12023Q22023Q32019Q22020Q12020Q42021Q22021Q42022Q32019Q1800%600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%圖41：2018-2023單季度影視院線板塊費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率25%20%5%0%-5%圖40：2018-2023單季度影視院線板塊毛利率/凈利率毛利率凈利率60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%圖42：2018-2023單季度影視院線經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元7060504030200(10)(20)2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%著前兩年影視行業(yè)的監(jiān)管整治，行業(yè)基本步入規(guī)范和健康發(fā)展。從電視劇備案來看，內(nèi)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-21-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分體而言，在政策監(jiān)管邊際放松的大環(huán)境下，疫后內(nèi)容行業(yè)呈供需雙改善態(tài)勢，從而帶動(dòng)圖43：2018年-2023年1-10月電視劇備案數(shù)量部數(shù)電視劇備案統(tǒng)計(jì)總數(shù)古裝題材120010008006004002000資料來源：國家廣播電視總局，財(cái)信證券圖45：1-10月全國電影票房及其同比全國電影票房（億元）總票房yoy6005004003002000250%200%150%100%50%0%-50%-100%圖44：2018年-2023年1-10月全國電影票房及觀影人次億次250020001500100050002022Q1-32023Q1-32252227112121046215214網(wǎng)放有集全內(nèi)-效正網(wǎng)容全播片劇員放有集全內(nèi)-效正網(wǎng)容會(huì)播片劇有藝全放效正網(wǎng)播片綜圖46：1-10月全國觀影人次及其同比20840全國觀影人次（億次）總?cè)舜蝭oy200%100%0%-100%資料來源：燈塔專業(yè)版，財(cái)信證券受益于電影市場明顯回暖，院線放映板塊的業(yè)績比影視內(nèi)容板塊恢復(fù)的更快。業(yè)模式的長視頻，下游視頻平臺(tái)掌握更多的議價(jià)權(quán)，因此毛利率比較穩(wěn)定（一般在三季度營收同比基本持平，歸母凈利潤同比增長8.72%；公司也在積極拓展電影制作此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-22-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分景氣度較高時(shí)、經(jīng)營杠桿可帶來更高的業(yè)績彈性，反之經(jīng)營杠桿也會(huì)在行業(yè)景氣度下降顯回暖，帶動(dòng)院線公司業(yè)績觸底回升。典型代表公司如萬達(dá)電影，院線行業(yè)龍頭，2023前三季度營收和歸母凈利潤同比分別增長46.98%、309.14%；受理模式的改革，公司市場份額不斷擴(kuò)大，目前公司累計(jì)市場份額約16.8%，較疫情前提表6：2023三季報(bào)影視院線板塊個(gè)股營收和歸母凈利潤情況單位：億元2023前三季度營收2023前三季度歸母2023Q32023Q32023前三季度營收yoy2023前三季度歸母yoy資料來源：wind，財(cái)信證券6數(shù)字媒體：前三季度業(yè)績同比微增，單Q3同比略降此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-23-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖47：2018-2023前三季度數(shù)字媒體業(yè)績及其同比增速營收歸母凈利潤營收億元營收yoy250歸母營收yoy2502005002018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-340.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%圖49：2018-2023前三季度數(shù)字媒體板塊費(fèi)用率情況25%20%5%0%-5%銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖48：2018-2023前三季度數(shù)字媒體板塊毛利率\凈利率毛利率凈利率45%40%35%30%25%20%5%0%2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3圖50：2018-2023前三季度數(shù)字媒體經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流億元經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流yoy86420(2)2018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3800.00%700.00%600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-31.75%。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-24-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分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圖51：2018-2023單季度數(shù)字媒體業(yè)績及其同比增速億元營收歸母凈利潤營收yoy歸母yoy億元90807060504030200300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%圖53：2018-2023單季度數(shù)字媒體板塊費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率25%20%5%0%-5%圖52：2018-2023單季度數(shù)字媒體板塊毛利率\凈利率毛利率凈利率50%40%30%20%0%圖54：2018-2023單季度數(shù)字媒體經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流2018Q12018Q22018Q32018Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q3 2022Q12022Q32023Q12023Q32022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42020Q22019Q32019Q22019Q42018Q12018Q22018Q32018Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q3 2022Q12022Q32023Q12023Q32022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42020Q22019Q32019Q22019Q42019Q12050(5)(10)(15)600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%6.2個(gè)股業(yè)績規(guī)模普遍不大，門戶網(wǎng)站類表現(xiàn)不佳數(shù)字媒體板塊可細(xì)分為視頻媒體、圖片媒體、文字媒體、門戶網(wǎng)站、其他數(shù)字媒體果超媒、風(fēng)雨筑、新華網(wǎng)、視覺中國，由此可見業(yè)績恢復(fù)較好的主要集中在視頻媒體、季度營收同比基本持平、歸母凈利潤同比微增5.21%，從而帶動(dòng)數(shù)字媒體板塊業(yè)績實(shí)現(xiàn)小幅增長；預(yù)計(jì)后續(xù)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)及廣告主預(yù)算恢復(fù)，公司廣告收入將逐漸恢復(fù)增長；此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-25-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三季度營收同比增長4.20%、歸母凈利潤同比下降29.88%新業(yè)務(wù)投入增加、消費(fèi)回暖較慢及行業(yè)競爭加劇等影響，電商類門戶網(wǎng)站公司業(yè)績均出閱科技，由于免費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)增長、營銷推廣和研發(fā)投入力度加大，2023年前表7：2023三季報(bào)數(shù)字媒體板塊個(gè)股營收和歸母凈利潤情況細(xì)分行業(yè)單位：億元2023前三季度營收2023前三季度歸母2023Q32023Q32023前三季度營收yoy2023前三季度歸母yoy2023Q32023Q3資料來源：wind，財(cái)信證券7.1業(yè)績持續(xù)改善，現(xiàn)金流充沛此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-26-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1202