2024年展望（下）：變革與機遇之“機”

目錄重新定義核心資產(chǎn) 4“虛實結(jié)合”，融合AI技術(shù)和產(chǎn)業(yè)邏輯的選股法 6現(xiàn)實世界的核心資產(chǎn)：大宗商品 7短中期，戰(zhàn)術(shù)性看多能源 7傳統(tǒng)能源上游投資組合 14傳統(tǒng)能源中游投資組合 16長期，戰(zhàn)略性看多關(guān)鍵金屬材料 18關(guān)鍵金屬材料投資組合 29金屬材料回收投資組合 34新、舊能源在戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)上的動態(tài)平衡 35數(shù)字世界的核心資產(chǎn)：AI生態(tài) 362024vs2023有什么不一樣？——如何將長期布局和短期催化進行結(jié)合？ 38ToC端：陷入增長瓶頸的消費者硬件將在AI的推動下迎來大爆發(fā) 45傳統(tǒng)智能硬件+AI：老樹開新花，提振存量市場 45新樹新花：新興智能硬件，新形態(tài)+新應(yīng)用打開增量市場 48消費硬件投資組合 50ToB端：AI驅(qū)動下的數(shù)據(jù)生態(tài) 54數(shù)據(jù)生態(tài)的三層Alpha 56數(shù)據(jù)生態(tài)的第一層Alpha：數(shù)據(jù)是被低估的AI生態(tài)上游 56數(shù)據(jù)生態(tài)的第二層Alpha：關(guān)注數(shù)據(jù)生態(tài)上游，淡化純數(shù)據(jù)分析 56數(shù)據(jù)生態(tài)的第三層Alpha之一：數(shù)據(jù)捕獲層面重點關(guān)注金融、醫(yī)療 56數(shù)據(jù)生態(tài)的第三層Alpha之二：數(shù)據(jù)儲存層面重新審視本地儲存 61數(shù)據(jù)生態(tài)投資組合 64AI選股：AI為主，人工為輔 68AI選股方法論：AI融合上下兩篇展望報告內(nèi)容進行個股打分 68AI精選的大宗10及AI10個股組合 69重新定義核心資產(chǎn)伴隨著全球的流動性之變、技術(shù)之變，以及基于此應(yīng)運而生的資產(chǎn)之變。如我們在展望報告上篇中所分析的，在大分化的背景下，資產(chǎn)的選擇性會愈發(fā)明顯。我們不得不思索一個問題，什么才是可以真正穿梭巨變的投資標的。唯有真正意義上的核心資產(chǎn)方能穿越巨變。核心資產(chǎn)是一個已經(jīng)被大量提及的概念，亦有諸多定義，在此不一一贅述，而我們認為，核心資產(chǎn)本身也需要重新被定義。真正的核心資產(chǎn)，不是面向過去的，而是面向未來的，是能在大變革時代，受益于大趨勢推動的投資標的。伴隨著硅基生態(tài)的崛起，我們不能再將其與碳基世界拆開單獨分析，而須將其提升至戰(zhàn)略性高度。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，數(shù)字經(jīng)濟占全球GDP15%十年增長速度是實體世界GDP2.5倍，我們認為隨著AI一比例將進一步加速提升。基于此對于核心資產(chǎn)，我們將基于現(xiàn)實和虛擬兩個世界進行劃分。圖表1:全球及不同國家和地區(qū)使用互聯(lián)網(wǎng)的人口比例在近年來正在加速上升）全球拉丁美洲和加勒比海地區(qū)北美洲東亞和太平洋地區(qū)）全球拉丁美洲和加勒比海地區(qū)北美洲東亞和太平洋地區(qū) 南亞地區(qū) 中東和北非地區(qū)撒哈拉以南非洲地區(qū)01990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020資料來源:OurWorldinData、我們將核心資產(chǎn)分為兩類：現(xiàn)實世界的核心資產(chǎn)——大宗商品2022險屬性向黃金轉(zhuǎn)移，但這一轉(zhuǎn)移背后更深層的含義則已然顯現(xiàn)：即實物資產(chǎn)作為核心資產(chǎn)的戰(zhàn)略性價值開始重新受到市場的重視。尤其是在全球各國日益重視供應(yīng)鏈安全的大背景下，大宗商品整體來看又被賦予了新的內(nèi)涵。與此同時在全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的歷史性大趨勢下，我們需結(jié)合長期趨勢去重新審視大宗商品之余能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略價值。圖表2:實際利率與黃金背離的背后，反映的是“實物資產(chǎn)”USD/盎司美債10年期實際收益率,右軸 黃金,左軸USD/盎司資料來源:Macrobond、數(shù)字世界的核心資產(chǎn)——廣義的AI生態(tài)AI的爆發(fā)才剛剛開始，伴隨著AI大模型向AGI的升級過程中，AI浪潮的全面、深刻地涌現(xiàn)，在這個史詩級趨勢的推動下，AI生態(tài)整體的戰(zhàn)略性價值是毋庸置疑的，它可以被視為數(shù)字世界的核心資產(chǎn)。圖表3:AI有望開啟一個潛在的科技超級周期資料來源:OurWorldinData、“虛實結(jié)合”，融合AI技術(shù)和產(chǎn)業(yè)邏輯的選股法我們尋求一種介于純粹依賴指數(shù)投資和完全基于個股分析之間的“第三條道路”。這種策略既考慮了自下而上的選股邏輯，同時也融入了自上而下的宏觀視角。通過這種結(jié)合宏、微觀、行業(yè)與個股層面分析的方法，我們旨在識別那些即符合宏觀經(jīng)濟和行業(yè)趨勢，又具備強勁基本面和成長潛力的個股。在當前高分化且流動性趨緊的市場環(huán)境下，我們的選股邏輯重點放在產(chǎn)業(yè)邏輯上。在個股組合的構(gòu)建中，我們會優(yōu)先考慮那些位于核心產(chǎn)業(yè)中，且能夠在未來獲得價值賦能的個股。具體而言，我們會尋找處于行業(yè)增長路徑上、且能夠從行業(yè)趨勢中受益的企業(yè)。在對這些核心產(chǎn)業(yè)深入分析的基礎(chǔ)上，我們進一步細分出潛力細分領(lǐng)域，并在這些領(lǐng)域內(nèi)尋找那些有競爭優(yōu)勢的個股。戰(zhàn)略上重視長期趨勢變化，但同時兼顧短期需求，做到動態(tài)平衡。傳統(tǒng)趨勢性研究通常專注于長期發(fā)展趨勢，而對短期市場變化給予較少關(guān)注。在我們的選股邏輯中，我們同樣關(guān)注短期市場邏輯。如在能源行業(yè)，在全球能源轉(zhuǎn)型的大趨勢下，我們建議仍須密切關(guān)注能源轉(zhuǎn)型的斜率變化，及時調(diào)整投資組合中新能源與傳統(tǒng)能源個股的比例。這樣的策略不僅僅是靜態(tài)的持股比例分配，而是一個動態(tài)平衡的過程，既能為長期趨勢做好準備，又能把握短期市場機會。在高波動的市場環(huán)境中，我們的個股組合策略強調(diào)分散化和多元化原則。這不僅體現(xiàn)在我們選取了數(shù)量較多的行業(yè)個股組合上，同時也體現(xiàn)在我們對組合進行國別多元化配置上，確保地域風險的分散。同時，我們的選股也不僅限于行業(yè)龍頭，還精選了中大型市值的優(yōu)質(zhì)個股。這樣既可以有效利用全球經(jīng)濟周期的差異性，增強組合的抗風險能力，又能抓住各細分市場的投資機會。我們將AI技術(shù)與傳統(tǒng)選股策略相結(jié)合AIAI賦能的討論熱度不減。在這一背景下，我們不僅加入了討論，更是實際探索AI技術(shù)融入選股過程。在此篇報告中，我們采用了兩種方法來實現(xiàn)這一目標：在行業(yè)選股方面，我們采取了“人工為主，AI為輔”的策略。1000AI學習我們展望報告的基礎(chǔ)上，從關(guān)聯(lián)度、受益度結(jié)合的維42只大宗組合、50AI生態(tài)組合在AI選股方面，我們采用了“AI為主，人工為輔”的模式。4250只AI生態(tài)組合基礎(chǔ)上，我們將上下兩份展望報告投喂AIAI逐一項目打分，最終依據(jù)各項加權(quán)得分，從高至低甄選出全球大宗10以及全球AI10精選組合。我們在大方向選擇的基礎(chǔ)上，自下而上從全球股市層面梳理了系列個股投資標的。最后我們將結(jié)合AI選股，甄選“大宗10”投資組合和“AI10”投資組合以饗讀者。短中期，戰(zhàn)術(shù)性看多能源。盡管清潔能源是未來的發(fā)展方向，傳統(tǒng)能源在全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型前仍占核心地位。且鑒于傳統(tǒng)能源供給正在戰(zhàn)略性收縮，短中期內(nèi)可能出現(xiàn)供需緊張局面，油氣上、中游企業(yè)仍存一定機會。長期，戰(zhàn)略性看多關(guān)鍵金屬材料。追求綠色能源和低碳技術(shù)將加劇關(guān)短中期，戰(zhàn)術(shù)性看多能源。盡管清潔能源是未來的發(fā)展方向，傳統(tǒng)能源在全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型前仍占核心地位。且鑒于傳統(tǒng)能源供給正在戰(zhàn)略性收縮，短中期內(nèi)可能出現(xiàn)供需緊張局面，油氣上、中游企業(yè)仍存一定機會。長期，戰(zhàn)略性看多關(guān)鍵金屬材料。追求綠色能源和低碳技術(shù)將加劇關(guān)鍵金屬材料的稀缺性。預計隨著電動車和可再生能源電網(wǎng)的需求增加，未來十年關(guān)鍵金屬料供應(yīng)將面臨缺口，關(guān)鍵金屬材料存在重要的戰(zhàn)略配置機遇。兼顧新、舊能源在戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)上的動態(tài)平衡。在長期擁抱新能源戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，短期亦需要兼顧到傳統(tǒng)能源的重要性。當前同時持有傳統(tǒng)能源和新能源標的意義在于實現(xiàn)風險分散、穩(wěn)定收益、捕捉短期和長期投資機會。在選股上我們創(chuàng)新性地利用AI構(gòu)建“人工為主、AI為輔”的新指數(shù)組合。在300余只全球大宗相關(guān)個股基礎(chǔ)上，讓AI學習我們的展望報告，從關(guān)聯(lián)度、受益度結(jié)合的維度下輔助人工，批量篩選出42只大宗組合短中期，戰(zhàn)術(shù)性看多能源 供給端：投資不足，庫存低位傳統(tǒng)能源，特別是油氣上游企業(yè)CAPEX投資不足，供需或?qū)⒕S持緊平衡。以油氣上游為主要占比的大宗商品CAPEX在近一輪周期中擴張相對有限。CAPEX變化令供應(yīng)鏈受阻等因素影響下，全球大宗商品供給趨緊，支撐了大宗商品價格的韌性，使得大宗“易漲難跌”?！疤碱A算”對油氣上游企業(yè)形成資本開支約束。2016年前后生效的《巴黎協(xié)定》形成了世界性的氣候與環(huán)境治理共識，并對全球化石能源的“碳預算”起到一定的約束作用，“碳排放”以及“碳強度”成為了油氣企業(yè)投資決策的重要指標，使得油氣企業(yè)普遍嚴守投資紀律。能源轉(zhuǎn)型、地緣局勢使得油氣企業(yè)資本回報率具有較大不確定性。在產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型引發(fā)中長期商品需求結(jié)構(gòu)變革等因素影響下，傳統(tǒng)能源的資本回報率存在較大的不確定，使得油氣企業(yè)資本開支計劃更為謹慎。鑒于以上，全球油氣上游企業(yè)勘探投資的縮水使得過去十年全球探明的原油儲量增量十分有限，且原油產(chǎn)量的增幅預計也將不斷下降。低投資的持續(xù)時間越長，油氣供應(yīng)緊張和價格上漲的累積風險也會越來越大。圖表4:全球油氣上游企業(yè)資本開支本輪擴張有限，現(xiàn)有支出水平與2018年基本持平

圖表5:但全球油氣中游資本開支卻在不斷提升，表明下游需求推動存儲和運輸業(yè)務(wù)量持續(xù)增長油氣上游CAPEX(10億美元) CAPEX同比增速(右軸) 油氣中游CAPEX(10億美元) CAPEX同比增速(右軸100040.0%30.0%100040.0%30.0%80020.0%60010.0%4000.0%-10.0%200-20.0%0-30.0%80706050403020100

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%資料來源:Macrobond, 資料來源:Macrobond,表資本開支收緊也令全球原油勘探活動下降 圖表7:全球原油產(chǎn)量增幅將持續(xù)收縮桶,萬億

全球已探明原油儲量

桶/天,百萬

全球原油產(chǎn)量增幅資料來源:Macrobond, 資料來源:Macrobond,BPStatisticalReviewofWorldEnergy預測,國際原油庫存降至低位，或?qū)τ蛢r形成一定支撐成一定支撐。40年來的新低點。這一現(xiàn)象不僅限于美國，OECD國家整體原油庫存同樣從2022OECD原油庫存變動存在顯著負相關(guān)，當前原油庫存下降趨勢可能會對國際油價形成一定支撐。表近低 圖表9:OECD原油庫存同樣處在相對較低水平桶/天,十億

美國原油，庫存水平

桶/天,十億

OECD國家原油庫存水平 資料來源:Macrobond,

資料來源:Macrobond,圖表10:布倫特原油價格與庫存成明顯負相關(guān)布倫特原油價格,左軸 OECD原油庫存同比,右軸 美國原油庫存同比,右軸桶/美元 逆序，100資料來源:Macrobond,定價權(quán)向上游趨勢性轉(zhuǎn)移伴隨著供應(yīng)端的加速整合，整個全球大宗行業(yè)上游的定價能力會愈發(fā)提升，大宗商品價格會愈發(fā)“供應(yīng)驅(qū)動”，這并非短期的變化，而是一種趨勢性變化。自2015年以來，全球石油上游公司減少了資本開支，這一趨勢主要由油價低迷、市場過剩以及環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展要求所驅(qū)動。這種投資的減少可能導致未來石油供應(yīng)不足，從而增強了上游石油公司的定價權(quán)，特別是在能源需求穩(wěn)定增長和全球經(jīng)濟恢復的背景下。油氣上游與中游企業(yè)整體韌性都有提升。作為需求表征的全球制造業(yè)PMI，20202016年的低位水平，但油氣上游與中游的利潤2015-2016年的低位水平。2023PMI持續(xù)走低，大幅低于2013年與2016年的低位水平，但油氣行業(yè)不論上游還是中游的EBIT利潤率僅略有回落，韌性十足。相比中游，油氣上游的韌性尤為明顯。2016年以來全球油氣上游企業(yè)的利潤率趨勢性提升，對于全球需求變化愈發(fā)脫敏，背后顯示的是整個上游的議價能力、定價權(quán)在大幅提升。圖表11:全球油氣行業(yè)的定價權(quán)上移（全球油氣行業(yè)EBIT利潤率%）25% 5520% 5315% 5110% 495% 470% 452010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024油氣上游 油氣中游 全球制造業(yè)PMI，右軸資料來源:Macrobond,圖表12:根據(jù)IEA對油氣上游、中游在目前政策（STEPS）情形下的投資預測來看，短中期，油氣上、中游投資將持續(xù)收縮（10億美元） 上游：現(xiàn)有油田 上游：新油田 石油運輸 煉化 天然氣運輸100090080070060050040030020010002022 2023E 2030E 2040E 2050E資料來源:IEAWorldEnergyOutlook2023預測, 圍繞供應(yīng)鏈重構(gòu)將帶來能源資本開支以及傳統(tǒng)能源需求地緣關(guān)系變化導致能源供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)受到干擾，促使越來越多經(jīng)濟體，特別是歐洲經(jīng)濟體，更加關(guān)注能源供應(yīng)的多元化和安全性。為保障供應(yīng)鏈安全，重啟和投資傳統(tǒng)能源基礎(chǔ)設(shè)施必要性有所上升，并有望帶動能源企業(yè)CAPEX增長。傳統(tǒng)能源能夠提供穩(wěn)定和連續(xù)的供應(yīng)，現(xiàn)階段仍是各經(jīng)濟體能源安全的重要保障。盡管清潔能源在許多發(fā)達經(jīng)濟體迅速增長，當前地緣政治形勢和能源市場動態(tài)迫使這些經(jīng)濟體在追求清潔能源轉(zhuǎn)型的長期目標的同時，也需要靈活調(diào)整能源政策和策略以確保能源安全，包括一些經(jīng)濟體臨時增加對煤炭等傳統(tǒng)能源的使用。而在新興經(jīng)濟體，傳統(tǒng)能源如石油、天然氣和煤炭仍然對經(jīng)濟發(fā)展和社會需求仍至關(guān)重要。在地緣關(guān)系變化和能源安全的雙重考量之下，不同經(jīng)濟體可能或?qū)⒓訌娔茉磧浜突A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這些措施包括建立或擴大戰(zhàn)略能源儲備來應(yīng)對潛在的供應(yīng)中斷，以及投資能源輸送和儲存基礎(chǔ)設(shè)施，如管道和終端，以提高能源運輸?shù)撵`活性，這為油氣中游公司帶來了新的發(fā)展機遇。圖表13:1990-2021年，歐洲能源消費結(jié)構(gòu)中，傳統(tǒng)化石燃料仍占據(jù)較大比例皮焦(PJ)199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020

固態(tài)化石燃料頁巖和油砂天然氣石油可再生能源和生物燃料非可再生廢物電力熱能資料來源:Eurostat,能源轉(zhuǎn)型道路漫長，清潔能源在全球能源供應(yīng)中的比例仍又較大提升空間全球能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型仍處于過渡階段，盡管清潔能源發(fā)展步伐加快，但取代傳統(tǒng)能源仍需一定的時間。當前階段，全球能源系統(tǒng)仍然有賴于傳統(tǒng)能源來滿足大部分的能源需求，尤其是在高能耗行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，傳統(tǒng)能源的作用難以被短期內(nèi)替代。從全球能源消費結(jié)構(gòu)來看，當前階段石油、天然氣和煤炭等化石燃料在全球能源消費中仍占據(jù)絕對優(yōu)勢，反映了全球經(jīng)濟對傳統(tǒng)能源的深度依賴，特別是在工業(yè)、運輸和電力生產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域。雖然風能、太陽能和其他清潔能源的安裝容量正在快速增長，但從總體能源供應(yīng)的角度來看，它們在全球能源結(jié)構(gòu)中的占比仍處低位，難以在缺少傳統(tǒng)能源支持下而滿足生產(chǎn)生活能源的需要。圖表14:全球能源消費結(jié)構(gòu)中，化石能源仍占據(jù)主導地位（消耗量TWh） 石油200,000

圖表15:截至2021年，化石燃料在全球能源供應(yīng)中的比例仍超過80%(%) 化石燃料 可再生能源 核能100180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000

煤炭90天然氣 80水力 70傳統(tǒng)生物質(zhì)能源 60核能 50風能 4030太陽能20生物燃料1018001840188019201960180018401880192019601968197219761980198419881992199620002004200820122016202019651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021資料來源:IEA, 資料來源:IEA,清潔能源仍需應(yīng)對技術(shù)、成本和效益上的挑戰(zhàn)技術(shù)上，清潔能源受到間歇性和不穩(wěn)定性的影響，且能源存儲技術(shù)尚不具備大規(guī)模使用的基礎(chǔ)，仍需要依賴于傳統(tǒng)能源的調(diào)峰支持。清潔能源的一個主要限制在于其間歇性和不穩(wěn)定性，對更加先進、復雜的電網(wǎng)管理和調(diào)度系統(tǒng)，以及更成熟的能源存儲技術(shù)要求較高，而現(xiàn)階段技術(shù)上仍存挑戰(zhàn)。為了確保電網(wǎng)的穩(wěn)定性和可靠性，當前仍需依賴傳統(tǒng)能源進行調(diào)峰支持。成本上，清潔能源現(xiàn)階段成本仍高于傳統(tǒng)能源，且需要大量持續(xù)的投資。太陽能和風能等清潔能源的成本雖然正在下降，但在許多地區(qū)仍高于傳統(tǒng)能源。同時，建立和維護復雜的電網(wǎng)管理系統(tǒng)、擴展能源存儲設(shè)施，以及保持電力調(diào)度的靈活性和可靠性都需要大量的投資和技術(shù)創(chuàng)新。經(jīng)濟效益上，傳統(tǒng)能源現(xiàn)階段在工業(yè)等領(lǐng)域仍優(yōu)于清潔能源。由于傳統(tǒng)能源基礎(chǔ)設(shè)施通常更為成熟，且具有穩(wěn)定性和連續(xù)性的優(yōu)勢，因而相較于重新建設(shè)和投資清潔能源，傳統(tǒng)能源在現(xiàn)階段經(jīng)濟效益上更佳，尤其是在重工業(yè)和運輸部門，如航空、海運和重型機械。圖表16:全球清潔能源靈活性需求將會與日俱增，來自太陽能的靈活性需求占比將會快速增加清潔能源靈活性需求（以2022年需求為基準1）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02022 2030 2050太陽能 風能 其他需求資料來源:IEAWorldEnergyOutlook2023預測,

圖表17:全球火電、水電為短中期主要的靈活性供應(yīng)，電池供應(yīng)的占比將會逐漸增加清潔能源靈活性供應(yīng)（以2022年供應(yīng)為基準1）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02022 2030 2050其他需求響應(yīng) 電池 水力發(fā)電 火力發(fā)電 削峰資料來源:IEAWorldEnergyOutlook2023預測,新能源之前，傳統(tǒng)能源仍將在全球能源結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。能源安全、清潔能源技術(shù)、成本和效益等因素使得在全球能源轉(zhuǎn)型過程中，清潔能源需要和傳統(tǒng)能源并行發(fā)展，以確保能源供應(yīng)的穩(wěn)定性，以及兼顧經(jīng)濟效益。因此，對于傳統(tǒng)能源的需求仍不容忽視。同時，結(jié)合傳統(tǒng)能源在供給端中長期處于戰(zhàn)略性收縮，我們認為傳統(tǒng)能源可能在短中期維持供需緊平衡，傳統(tǒng)能源企業(yè)，尤其是油氣上游、中游企業(yè)均存在一定的投資機會?？紤]到當前能源轉(zhuǎn)型的斜率，以及傳統(tǒng)能源上游、中游細分領(lǐng)域的商業(yè)模式和發(fā)展機會，我們系統(tǒng)梳理了全球傳統(tǒng)能源上游、中游公司，綜合選取了以下傳統(tǒng)能源個股組合：傳統(tǒng)能源上游投資組合選股邏輯選股邏輯短中期，供給端對能源的價格影響日益增強，定價權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移至能源上游企業(yè)。我們重點關(guān)注能有效控制資源、并在供需變動中維持定價權(quán)的上游企業(yè)。在全球范圍內(nèi)選擇能源上游標的時，我們不僅關(guān)注全球性的能源巨頭，也會考慮到中大型的公司，實現(xiàn)投資組合在地域上的分散化和多元化。天然氣被視為過渡到低碳經(jīng)濟的關(guān)鍵橋梁燃料，業(yè)務(wù)涵蓋天然氣范圍、行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先地位的上游企業(yè)也是我們選股的重要參考標準。積極布局新能源的能源上游企業(yè)，既能短期內(nèi)兼顧傳統(tǒng)能源的需求，又受益于長期轉(zhuǎn)型趨勢。圖表18:傳統(tǒng)能源上游建議關(guān)注標的傳統(tǒng)能源上游組合（1）標的簡介&商業(yè)模式投資亮點道達爾能源TotalEnergiesSETicker:TTEUS(NYSE)Ticker:TTEPA(EPA)道達爾能源是法國最大的能源公司，主要從事石油、天然氣、可再生能源和電力的生產(chǎn)和銷售。公司運營一整套完整的能源業(yè)務(wù)鏈，包括勘探、生產(chǎn)、煉化和銷售。近年來，公司也在大力發(fā)展清潔能源業(yè)務(wù)。陽能、風能和氫能，尋求新的增長機會。公司財務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，有能力繼續(xù)擴大新能源業(yè)務(wù)。挪威國家石油公司EquinorASATicker:EQNRUS(NYSE)Ticker:EQNROL(OSE)挪威國家石油公司為一家國際能源公司，業(yè)務(wù)包括石天然氣業(yè)務(wù)，以及新能源業(yè)務(wù)，如風能和太陽能等。挪威國家石油公司經(jīng)營狀況穩(wěn)健，且享有挪威政府的強大支持。公司在能源轉(zhuǎn)型中表現(xiàn)積極，已經(jīng)開始布局可再生能源，特別是在風能方面有著顯著的投資，有望從全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中受益。雪佛龍ChevronCorporationTicker:CVXUS(NYSE)180也開始關(guān)注和投資清潔能源產(chǎn)業(yè)。雪佛龍擁有豐富的石油和天然氣資源，以及全球最大的可再生能源項目之一。為了適應(yīng)氣候變化和低碳轉(zhuǎn)型，公司正積極投資新能源，如碳捕獲、使用和存儲（CCUS）、再生能源、氫能等，以探尋找新的商業(yè)模式和收入來源。?？松梨贓xxonMobilTicker:XOMUS(NYSE)?？松梨谑侨蜃畲蟮氖秃吞烊粴夤局?，涉及石油、天然氣的勘探、生產(chǎn)、精煉、運輸和銷售。其商業(yè)模式包括上游的石油、天然氣勘探和生產(chǎn)，中游的運輸，以及下游的精煉和銷售。埃克森美孚擁有豐富的石油和天然氣資源，以及全球最大的化工項目之一，且在全球擁有廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司積極投資可再生能源和碳捕獲技術(shù)，且對能源轉(zhuǎn)型趨勢把握準確?？捣剖虲onocoPhillipsTicker:COPUS(NYSE)康菲石油是一家全球領(lǐng)先的石油和天然氣生產(chǎn)和勘探公司，主要從事石油、天然氣的勘探和生產(chǎn)。其商業(yè)模式主要集中在能源的上游業(yè)務(wù)，即石油和天然氣的勘探和生產(chǎn)?？捣剖驮谀茉崔D(zhuǎn)型方面有明確的規(guī)劃，已在低碳技術(shù)和可再生能源、氫能等領(lǐng)域進行投資。康菲石油也開始在可再生天然氣、生物燃料等領(lǐng)域進行投資，這些領(lǐng)域有望在未來成為公司的新的收入來源。殼牌公司ShellPLCTicker:RDSAL(LSE)的制造和銷售。其商業(yè)模式強調(diào)在傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，逐步轉(zhuǎn)向可再生能源和清潔能源技術(shù)。殼牌受益于全球能源轉(zhuǎn)型趨勢，正積極投資于可再生能源和低碳技術(shù)，如風能和太陽能。此外，該公司在液化天然氣市場具有顯著優(yōu)勢，有助于支撐其長期增長和盈利潛力。傳統(tǒng)能源上游組合（2）標的簡介&商業(yè)模式投資亮點英國石油公司BPPLCTicker:BPL(LSE)游勘探開發(fā)、下游煉油銷售，同時在新能源領(lǐng)域如風能源與新能源結(jié)合，重視可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新技術(shù)。公司在能源轉(zhuǎn)型方面展現(xiàn)出積極姿態(tài)，計劃在未來十年大幅提高對可再生能源的投資，并同時優(yōu)化傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)。公司對綠色能源市場的投入以及其在碳捕獲和儲存技術(shù)方面的努力是其主要的投資亮點。中國石油股份有限公司PetroChinaCompanyTicker:857HK(HKEX)中國石油天然氣股份有限公司是中國最大的油氣生產(chǎn)和銷售公司，業(yè)務(wù)涵蓋油氣勘探、開發(fā)、生產(chǎn)、煉制和銷售，以及石油化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司的商業(yè)模式集中于充分利用國內(nèi)外資源，同時積極參與國際能源合作。公司受益于中國能源需求的持續(xù)增長，尤其是天然氣需求的上升。中國石油在天然氣勘探和開發(fā)方面的投入，以及對國際能源合作項目的參與，為公司的增長和盈利能力提供了強有力的支撐。切尼爾能源CheniereEnergyTicker:LNGUS(NYSE)CheniereEnergy(LNG公司，主要從LNGLNG項目。LNG受益，因為天然氣被視為過渡到低碳經(jīng)濟的關(guān)鍵橋梁燃料。公司因其在液化天然氣市場的領(lǐng)先地位及對新項目的持續(xù)投資而備受關(guān)注。殷拓集團EQTCorporationTicker:EQTUS(NYSE)殷拓集團是一家自然氣生產(chǎn)公司，主要在美國從事天然氣的采集、分銷和銷售。公司的商業(yè)模式聚焦于頁巖氣的高效開采和環(huán)境友好型操作。殷拓集團主要競爭優(yōu)勢在于其龐大的資產(chǎn)規(guī)模和優(yōu)質(zhì)的資源儲備。其擁有的馬塞盧斯頁巖是北美最大的天然氣田之一，含有大量、高質(zhì)量的天然氣資源。此外，公司在生產(chǎn)技術(shù)和運營效率方面具有優(yōu)勢，擁有成熟的水平鉆井和壓裂技術(shù)，能夠有效降低生產(chǎn)成本。資料來源:（注：以下簡稱及其對應(yīng)的交易所名稱EPA:EuronextParis、OSE:OsloStockExchange、LSE:LondonStockExchange、TSX:TorontoStockExchange、FWB:FrankfurtStockExchange、MIL:MilanStockExchange、HEX:HelsinkiStockExchange、JSE:JohannesburgStockExchange、TSE:TokyoStockExchange、BMV:MexicanStockExchange、BSE:BrusselsStockExchange）傳統(tǒng)能源中游投資組合選股邏輯選股邏輯盡管全球性的能源巨頭廣受投資者關(guān)注，但那些知名度較低的能源中游企業(yè)同樣有望從能源安全需求的增長中受益。在能源轉(zhuǎn)型進程中，天然氣作為過渡能源的重要性日益凸顯。專注于天然氣勘探、運輸、儲存和管道建設(shè)的能源服務(wù)公司有較大潛力成為受益者。中游服務(wù)工程公司，特別是那些推動能源轉(zhuǎn)型和數(shù)字化解決方案的企業(yè)，也是我們選股考量的重點，因為它們在行業(yè)升級和效率提升中扮演著關(guān)鍵角色。圖表19:傳統(tǒng)能源中游建議關(guān)注標的傳統(tǒng)能源中游組合（1）標的簡介&商業(yè)模式投資亮點哈利伯頓公司HalliburtonCompanyTicker:HALUS(NYSE)哈利伯頓公司是全球最大的油田服務(wù)公司之一，提供各種產(chǎn)品和服務(wù)，以幫助石油和天然氣公司在勘探、開發(fā)和生產(chǎn)過程中提高效率、降低成本。公司在全球范圍內(nèi)擁有大量的客戶，包括石油巨頭和獨立油氣公司，以及國家石油公司。哈利伯頓公司主要競爭優(yōu)勢在于其全球覆蓋范圍廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及在油田技術(shù)和服務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢。公司擁有一流的研發(fā)能力，能夠提供最先進的油田技術(shù)和解決方案。公司同樣關(guān)注可再生能源領(lǐng)域，如正在研究如何利用其在地質(zhì)勘探和鉆井技術(shù)方面的優(yōu)勢，進入地熱能源市場。能源傳輸公司EnergyTransferLPTicker:ETUS(NYSE)能源傳輸公司是一家美國的主要能源基礎(chǔ)設(shè)施公主要能源生產(chǎn)區(qū)，以及許多重要的消費市場。能源傳輸公司擁有廣泛的基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)和穩(wěn)健的營運模式。公司的管道網(wǎng)絡(luò)讓其在市場中占據(jù)了重要的地位，能夠為客戶提供穩(wěn)定的能源傳輸和存儲服務(wù)。另外，公司的營運模式主要是收取服務(wù)費，使其收入相對穩(wěn)定，較少受到能源價格波動的影響。TC能源公司TCEnergyTicker:TRPTO(TSX)TC能源公司是一家能源基礎(chǔ)設(shè)施公司，在北美運營管道和儲能設(shè)施，提供天然氣、油和電力市場的服務(wù)。商業(yè)模式圍繞建設(shè)和運營能源基礎(chǔ)設(shè)施，以及可再生能源項目的投資。TC能源在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營方面擁有豐富的經(jīng)驗，其廣泛的管道網(wǎng)絡(luò)將在能源轉(zhuǎn)型中發(fā)揮關(guān)鍵作用。公司正發(fā)展可再生能源項目，有望進一步增強其在北美能源市場的穩(wěn)固地位。中遠海運能源運輸COSCOShippingEnergyTicker:1138HK(HKEX)中國遠洋能源運輸有限公司主要從事油品、干散貨和液化氣的海上運輸。業(yè)務(wù)還包括能源運輸服務(wù)和船舶管理等。公司因其龐大的船隊規(guī)模、全球運輸網(wǎng)絡(luò)，在國際LNG輸領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位，隨著能源向清潔和低碳轉(zhuǎn)型，LNG需求可能增加，公司有望受益。EnterpriseProductsPartnersLPEnterpriseProductsPartnersTicker:EPDUS(NYSE)EnterpriseProductsPartners是一家全球領(lǐng)先的天然氣和石油基礎(chǔ)設(shè)施公司。其業(yè)務(wù)包括天然氣、原油的收集、處理、運輸和存儲，以及天然氣液體（NGL）和石化產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司擁有龐大的管道網(wǎng)絡(luò)，以及多個處理和存儲設(shè)施，覆蓋美國多個主要的能源生產(chǎn)區(qū)和消費市場。NGL，并在探索新的能CCS技術(shù)和可再生能源。傳統(tǒng)能源中游組合（2）標的簡介&商業(yè)模式投資亮點施耐德電氣SchneiderElectricSETicker:SUPA(EPA)型中起領(lǐng)導作用的公司。公司在數(shù)字化、氣候變自動化設(shè)備等。公司產(chǎn)品和服務(wù)涵蓋能源管理和自動化的全流程，能為客戶提供一站式的解決方案。其產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)覆蓋全球多個國家和地區(qū)，有能力為全球各類客戶提供服務(wù)。同時，公司在清潔能源、能源效率、微電網(wǎng)、能源儲存、能源互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域擁有多項技術(shù)和產(chǎn)品，有助于其在能源轉(zhuǎn)型中保持領(lǐng)先地位。西門子SiemensAGTicker:SIEF(FWB)西門子是全球領(lǐng)先的科技公司，業(yè)務(wù)覆蓋工業(yè)、能源、醫(yī)療和基礎(chǔ)設(shè)施等多個領(lǐng)域。公司憑借其強大的技術(shù)實力、廣泛的業(yè)務(wù)組合和全球覆蓋的市場網(wǎng)絡(luò)，在各自領(lǐng)域中均具有重要的市場地位和份額。公司正在積極進行戰(zhàn)略調(diào)整和技術(shù)創(chuàng)新。在能源領(lǐng)域，公司正在加大在清潔能源技術(shù)、能源效率和智能電網(wǎng)等領(lǐng)域的投入，推出了多種高效、清潔和智能的能源產(chǎn)品和解決方案。泰納瑞斯鋼鐵TenarisSATicker:TSUS(NYSE)Ticker:TEN(MIL)泰納瑞斯鋼鐵是全球領(lǐng)先的管材制造商，主要服務(wù)于石油和天然氣行業(yè)。公司在美國、阿根廷、墨西哥和意大利擁有生產(chǎn)設(shè)施，專注于為挑戰(zhàn)性應(yīng)用（如海上和頁巖井）生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。深水鉆探至關(guān)重要，即使在油價波動的市場環(huán)境能源儲存、微電網(wǎng)等，以幫助客戶實現(xiàn)能源的高效、清潔和智能利用。瓦錫蘭公司W(wǎng)artsilaOyjAbpTicker:WRT1V(HEX)瓦錫蘭在技術(shù)領(lǐng)域運營，專注于為海洋和能源市場提供先進解決方案。公司開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品如燃料靈活性發(fā)動機，并參與提高航運業(yè)替代燃料的使用。瓦錫蘭開發(fā)的與替代燃料兼容的發(fā)動機，符合日益增長的海運行業(yè)減排規(guī)定，有望從海運業(yè)向清潔能源和燃料效率轉(zhuǎn)變中受益。安橋能源公司ENB-EnbridgeTicker:ENB(NYSE)Ticker:ENB(TSX)安橋能源公司為主要經(jīng)營石油和天然氣的運輸、分配和儲存業(yè)務(wù)，擁有北美最大的原油和液體管道和配送網(wǎng)絡(luò)，以及天然氣輸送、分配和儲存設(shè)施。其業(yè)務(wù)包括運輸烴類并管理天然氣公用事業(yè)，同時公司還擁有專注于風力項目的小型可再生能源組合。安橋的多元化運營，包括中游資產(chǎn)和可再生能源投資，使其能夠適應(yīng)可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)型。他們的基礎(chǔ)設(shè)施和在可再生能源的增長預示了長期穩(wěn)定和擴張的良好前景。資料來源:（注：以下簡稱及其對應(yīng)的交易所名稱EPA:EuronextParis、OSE:OsloStockExchange、LSE:LondonStockExchange、TSX:TorontoStockExchange、FWB:FrankfurtStockExchange、MIL:MilanStockExchange、HEX:HelsinkiStockExchange、JSE:JohannesburgStockExchange、TSE:TokyoStockExchange、BMV:MexicanStockExchange、BSE:BrusselsStockExchange）長期，戰(zhàn)略性看多關(guān)鍵金屬材料 能源系統(tǒng)從傳統(tǒng)化石燃料向新能源轉(zhuǎn)變將帶來巨量的關(guān)鍵金屬材料需求全球?qū)夂蜃兓年P(guān)注和碳排放的嚴格控制促使能源系統(tǒng)向更清潔、更可持續(xù)的方向發(fā)展。這一轉(zhuǎn)型過程中，特別是碳排放約束下，新能源大宗商品的重要性愈發(fā)凸顯。清潔能源、電力化趨勢推動新材料需求。關(guān)鍵金屬材料是制造可再生能源設(shè)備和存儲系統(tǒng)的核心要素，對于制造電池和高效電力傳輸系統(tǒng)至關(guān)重要。隨著全球?qū)η鍧嵞茉?，如風能和太陽能的需求增長，對關(guān)鍵金屬材料的需求也將隨之增加；而電動車和其他電力化技術(shù)的發(fā)展將進一步增加對包括銅、鋁、鋰等在內(nèi)的多項關(guān)鍵金屬材料的需求。長期來看，能源自主與供應(yīng)安全需要促進新能源的投資發(fā)展。近年來地緣關(guān)系變化和能源市場的不穩(wěn)定性促使許多經(jīng)濟體尋求能源自主和供應(yīng)鏈安全。通過發(fā)展風能、太陽能等可再生能源，各經(jīng)濟體可以減少對外部能源的依賴，從而提高能源安全。同時，為應(yīng)對傳統(tǒng)能源市場的不確定性，提高能源儲備能力和使用效率成為短期應(yīng)對策略的一部分，這也促進了對新能源技術(shù)的投資和發(fā)展。表能源轉(zhuǎn)型趨勢下，加 圖表21:清潔能源發(fā)電的比例將大幅增加（1000TWh）80706050403020102010 2020 2030 2040 2050 目前政策（STEPS） 政府目標（APS） 碳中和（NZE）

2022 STEPS APS NZE2050

在岸風電離岸風電水力核能氫氣和氨氣煤炭石油資料來源:IEA預測,注：目前政策（STEPS）、政府目標（APS）以及碳中和（NZE）

資料來源:IEA預測,注：目前政策（STEPS）、政府目標（APS）以及碳中和（NZE）圖表22:能源轉(zhuǎn)型投資速度在2020年后加快，并在2022年突破了1萬億美元（10億美元）1200

12001000 1000800 800600 600400 400200 2000 02004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022可再生能源 核能 儲能 碳捕捉及存儲(CCS) 氫氣 電動交通 電熱 可持續(xù)材料 總資本支出資料來源:BloombergNEFEnergyTransitionsTrends2023預測, 七大重要金屬材料將在能源轉(zhuǎn)型中發(fā)揮重要作用全球能源系統(tǒng)正在經(jīng)歷一場深刻的轉(zhuǎn)變，其中電力化趨勢和對清潔能源的需求增加將顯著帶動新能源大宗商品，尤其是關(guān)鍵金屬材料的需求。我們綜合了不同關(guān)鍵金屬在不同清潔能源技術(shù)如風能、光能、電動車等方面的應(yīng)用，銅、鋁、鋰、鈷、鎳、稀土以及銀七大類關(guān)鍵金屬材料作為主要的研究對象，并詳細分析其供需前景及配置機會，并最終甄選出個股組合。4X2X（Mt4X2X

圖表24:根據(jù)IEA預測，預計在2040年前，關(guān)鍵金屬材料需求相較于其2020年產(chǎn)量的變化Index（2020=1）4540353025201510502020 SDS

太陽能光伏風能其他低碳發(fā)電電網(wǎng)氫氣

45422542252119735302520151050鋰 石墨 鈷 鎳 稀土資料來源:IEA預測, 資料來源:IEA預測,圖表25:七大重要金屬材料的主要應(yīng)用及前景金屬主要應(yīng)用短期前景中長期前景全球能源轉(zhuǎn)型過程中應(yīng)用最銅 為廣泛的金屬，在電力基礎(chǔ)設(shè)施、建筑、交通運輸和通信等領(lǐng)域占據(jù)核心地位。銅產(chǎn)量將進入放量階段，供應(yīng)相對充足。全球銅產(chǎn)量預計到2024年將達到高峰。由于電氣化和新能源技術(shù)將帶動銅需求快速增長，2025年后供需逐漸呈現(xiàn)緊平衡，遠期供需可能存在較大缺口。質(zhì)輕、耐腐蝕，并具有良好新能源技術(shù)和輕量化設(shè)計發(fā)展隨著電動汽車的普及以及輕量的導電性和熱傳導性，在電帶動市場需求繼續(xù)增長。供應(yīng)化趨勢的推進，對鋁的需求預鋁 動車制造、新能源基礎(chǔ)設(shè)施、相對充足，供需關(guān)系相對平計將繼續(xù)增長。航空航天等領(lǐng)域均得到廣泛衡。應(yīng)用輕質(zhì)金屬、具有高電化學活行業(yè)面臨新增產(chǎn)能的集中釋新興應(yīng)用場景和儲能領(lǐng)域的發(fā)鋰 性和能量密度，是電動車和放，使得整體鋰資源供應(yīng)從偏展將形成鋰需求的第二增長曲儲能系統(tǒng)中，鋰離子電池的緊走向?qū)捤?。線，供需關(guān)系將重新進入緊平關(guān)鍵成分。衡階段硬質(zhì)金屬、具有較高的熱穩(wěn)電動車領(lǐng)域的快速發(fā)展有望繼隨著未來電池技術(shù)的進步，特鈷 定性和導電性，是鋰離子電續(xù)支撐鈷的市場需求，但供應(yīng)別是低鈷或無鈷電池技術(shù)的發(fā)池正極材料的重要成分。高度集中，易受地緣政治影展，長期可能會對鈷需求增長響。率產(chǎn)生一定的抑制作用。高能量密度鋰離子電池中的新礦投產(chǎn)，疊加電動車三元前電動車市場持續(xù)擴張將進一步鎳 重要成分，特別是在電動車驅(qū)體材料企業(yè)去庫存，可能面推動對鎳的需求，而供給預計和大型儲能系統(tǒng)的應(yīng)用中。臨供大于求的局面在2030年前后趨緊。制造永磁電機的重要金屬，稀土 這種電機被廣泛應(yīng)用于電動萬物電驅(qū)”時代的到來將促進稀土需求穩(wěn)步增長。同時，產(chǎn)人形機器人等產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展預計有望為稀土需求打開新增長汽車和風力發(fā)電機等領(lǐng)域。地高度集中，而海外新增產(chǎn)能點。同時，供給集中度提升，增長有限。將使得供需維持在緊平衡。具有卓越導電性能，在太陽太陽能光伏行業(yè)的推動和多元新型導電材料的開發(fā)或?qū)p少銀 能光伏板生產(chǎn)中發(fā)揮關(guān)鍵作化應(yīng)用確保了銀的短期需求增太陽能行業(yè)對銀的使用。但銀用。長。在其他領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，預計會使總體需求保持相對穩(wěn)定。資料來源:BloombergNEFEnergyTransitionsTrends2023預測,銅（Copper）：全球能源轉(zhuǎn)型過程中應(yīng)用最為廣泛的金屬，其戰(zhàn)略重要性正術(shù)將帶動銅需求快速增長，供需可能存在較大缺口。銅作為關(guān)鍵的工業(yè)金屬，在電力基礎(chǔ)設(shè)施、建筑、交通運輸和通信等領(lǐng)域占據(jù)核心地位。在新能源系統(tǒng)中，特別是太陽能和風能發(fā)電領(lǐng)域，銅扮演著不可或缺的角色。隨著全球能源轉(zhuǎn)型的加速，銅的需求進一步增加，特別是在能源存儲解決方案中的應(yīng)用顯得尤為重要。短期內(nèi)，銅產(chǎn)量將進入放量階段，供應(yīng)相對充足。電動車和可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的增長有望推動市場對銅的強勁需求。但與此同時，銅產(chǎn)量也將進入增長期，且短期內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴張也可能導致供應(yīng)出現(xiàn)過剩。預計到2024年，全球銅產(chǎn)量將達到高峰，此后可能出現(xiàn)供應(yīng)缺口。中長期來看，供應(yīng)可能出現(xiàn)較大缺口。盡管新銅礦項目投產(chǎn)和提煉技術(shù)發(fā)展將增加銅的供給，但預計到2025導致銅的供需出現(xiàn)緊平衡。根據(jù)BloombergNEF預測，2035年銅需求可能較202250003000萬噸，供應(yīng)可能出現(xiàn)較大缺口。圖表26，因為能源基礎(chǔ)設(shè)施對銅的需求增加，供應(yīng)短缺可能會在2025年甚至更早出現(xiàn)電網(wǎng)電網(wǎng)交通風能電池 太陽能 其他 銅供應(yīng)百萬公噸資料來源:BloombergNEFTransitionMetalsOutlook2023預測,鋁（Aluminum）：新能源技術(shù)和輕量化設(shè)計發(fā)展帶動下，鋁的市場需求預計平衡。鋁為一種輕質(zhì)金屬，以其獨特的物理和化學屬性，在眾多行業(yè)中占據(jù)重要地位。鋁質(zhì)輕、耐腐蝕，并具有良好的導電性和熱傳導性，在電動車制造、新能源基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、電子產(chǎn)品和包裝材料等領(lǐng)域均得到廣泛應(yīng)用。特別是在電動車制造領(lǐng)域，鋁可以顯著減輕車輛重量，提高其能效和行駛里程，并降低電池成本。同時，鋁在太陽能支架和其他可再生能源系統(tǒng)中的應(yīng)用，如風能渦輪機的制造，也在日益增加。短期來看，鋁需求正處于穩(wěn)定增長階段，尤其在交通和建筑領(lǐng)域表現(xiàn)顯著。目前，鋁市場的供需關(guān)系相對平衡，供應(yīng)相對充足，部分受益于鋁材料回收和再利用率的不斷提高，為市場提供了額外的供應(yīng)來源。鋁因其低碳足跡和高可回收性，使其成為支持可持續(xù)發(fā)展目標的理想選擇。隨著清潔能源技術(shù)的進步，鋁在太陽能面板、風能渦輪機等新能源設(shè)備中的應(yīng)用可能進一步增加，并有望提高其在新能源市場中的重要性。鋰（Lithium）：短期內(nèi)可能面臨供應(yīng)過剩的局面，但中長期來看，隨著電動張的新階段。鋰是電動車和儲能系統(tǒng)中鋰離子電池的關(guān)鍵成分。受益于電動車市場的快速擴張和對能源存儲需求快速上升，特別是在風電、光伏等間歇性可再生能源的快速發(fā)展推動下，其需求正在顯著增加。短期來看，鋰資源供應(yīng)存在過剩。受益于電動車和儲能系統(tǒng)的快速增長，鋰需求強勁。全球電化學儲能市場的爆發(fā)式增長，特別是海外市場光儲結(jié)合和獨立儲能電站的加速發(fā)展，以及中國市場新能源配儲的興起，將進一步促進了鋰的需求增長。但由于高鋰價時期的大量資本投入，加上更多鋰礦項目和鋰鹽湖的開發(fā)，導致行業(yè)面臨新增產(chǎn)能的集中釋放，使得整體鋰資源供應(yīng)從偏緊走向?qū)捤?。中長期，全球鋰需求預計將繼續(xù)保持強勁，尤其是隨著電動車市場滲透率持續(xù)提高。同時，新興應(yīng)用場景和儲能領(lǐng)域的發(fā)展將形成鋰需求的第二增長曲線，進一步推動需求上升。而在供給方面，中期供應(yīng)偏松的情況有望將出現(xiàn)改變。隨著市場對鋰資源的持續(xù)高需求，我們預計供需關(guān)系將重新進入緊平衡階段。圖表27:鋰短期內(nèi)處于供大于求的階段，未來供應(yīng)將漸漸落后于需求百百萬公噸交通電池其他鋰供應(yīng)資料來源:BloombergNEFTransitionMetalsOutlook2023預測,鈷（Cobalt）：電動車領(lǐng)域的快速發(fā)展有望繼續(xù)支撐鈷的市場需求，但長期需求增長可能會因技術(shù)進步而放緩向發(fā)展的趨勢，但在可預見的未來，其仍將是電池材料的一個關(guān)鍵組成部分。穩(wěn)健。（鈷儲量約占全球50%70%），其供應(yīng)可能易受地緣關(guān)系變化，鈷價格可能波動較大。中長期，鈷的增長可能受限于低鈷或無鈷電池技術(shù)的發(fā)展。造商可能努力減少鈷的使用量，但鈷在電池性能和安全性方面的關(guān)鍵作用將持續(xù)推動對其需求。隨著電動車產(chǎn)銷量持續(xù)增長和單車帶電量的提升，電動車領(lǐng)域的鈷消費量預計將維持快速增長，使得全球鈷需求保持穩(wěn)定。與此同時，隨著未來電池技術(shù)的進步，特別是低鈷或無鈷電池技術(shù)的發(fā)展，長期可能會對鈷需求產(chǎn)生一定的抑制作用。圖表28:鈷短期供需矛盾較為緩和，長期供需可能會因技術(shù)進步而同步放緩，但需求收縮更快百百萬公噸交通電池其他鈷供應(yīng)資料來源:BloombergNEFTransitionMetalsOutlook2023預測,鎳（Nickel）：短期內(nèi)預計將面臨供應(yīng)端放量的挑戰(zhàn)，中長期電動汽車市場的持續(xù)增長將保持對鎳的穩(wěn)定需求鎳是高能量密度鋰離子電池中的重要成分，特別是在電動車和大型儲能系統(tǒng)的應(yīng)用中，高鎳含量電池由于其優(yōu)異的能量密度和較長的使用壽命而受到青睞。隨著新能源技術(shù)的快速發(fā)展，鎳作為核心材料，其需求在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出顯著增長趨勢，尤其是在電動汽車行業(yè)。短期內(nèi)，鎳將面臨供給端放量的挑戰(zhàn)。盡管電動車高鎳三元材料需求增加將推動鎳需求快速增長，但供給端亦呈現(xiàn)增長趨勢，中國電鎳產(chǎn)量增加和海外鎳項目放量，特別印尼鎳供應(yīng)增加和新礦項目投產(chǎn)，疊加電動車三元前驅(qū)體材料企業(yè)的去庫存，可能導致供大于求的局面。從中長期來看，電動車市場持續(xù)擴張將進一步推動對鎳的需求，而供給預計在2030年前后趨緊。材料中的地位仍然不可替代。供應(yīng)端，在短期產(chǎn)量達峰后，BloombergNEF預2030年前后將面臨收縮趨勢，并可能導致未來某一時期的供給趨緊。圖表29:鎳在短期存在供給過剩，但中長期供過于求的形勢有望逐漸逆轉(zhuǎn)百百萬公噸交通電池其他 鎳供應(yīng)資料來源:BloombergNEFTransitionMetalsOutlook2023預測,稀土元素（RareEarthElements）：隨著綠色技術(shù)的發(fā)展和電動化趨勢的加速，預計短期內(nèi)稀土需求將保持穩(wěn)定增長，而中長期需求將因新興應(yīng)用如人形機器人等領(lǐng)域的擴展而進一步增長稀土元素，特別是釹（Neodymium）和鐠（Praseodymium），是制造永磁電機的重要金屬，這種電機被廣泛應(yīng)用于電動汽車和風力發(fā)電機等領(lǐng)域。由于其獨特的磁性、光學和電學性能，稀土被廣泛應(yīng)用于永磁材料、拋光材料、催化材料等，并可以顯著改善產(chǎn)品性能。短期，需求將穩(wěn)步增加。“萬物電驅(qū)”時代的到來促進了電動車和工業(yè)電機等高效節(jié)能領(lǐng)域的快速發(fā)展，稀土需求穩(wěn)步增長。然而，短期內(nèi)稀土的增量相對有限，導致供需維持緊平衡狀態(tài)。中國作為全球最重要的稀土供應(yīng)國，其稀土資源儲量占全球的三分之一以上，且產(chǎn)量嚴格受到總量指標管控。盡管全球多國陸續(xù)發(fā)現(xiàn)大型稀土礦體，但短期內(nèi)難以大幅增加供應(yīng)量。中長期，供需或維持緊平衡。隨著電動車車、節(jié)能電機等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，稀土的需求持續(xù)增長。同時，人形機器人產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展預計有望為稀土磁材需求打開新的增長點。同時，中國稀土產(chǎn)業(yè)“一南一北”的格局和環(huán)保要求的提高，預計中長期將進一步提升供給集中度，使得供需維持緊平衡。圖表30:預計稀土需求將會穩(wěn)步增長（1000噸）5004504003503002502001501005002020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E永磁體 拋光粉末 NiMH電池HEVs 全催化劑 陶瓷 玻璃 合金 磷光體 其他資料來源:BloombergNEFRare-EarthDemandinCleanEnergy預測;MinistryofLandResources(MLR)ofChinaasof2020,AclaraResourcesInc.,U.S.DepartmentofEnergy,銀（Silver）：具有卓越導電性能，在太陽能光伏板生產(chǎn)中發(fā)揮關(guān)鍵作用。太新可能會影響其在太陽能行業(yè)中的需求銀作為導電漿料，對于提升太陽能板效率起到關(guān)鍵作用。盡管目前制造商正在努力減少銀的使用量以降低成本，但短期銀因其卓越的導電性能仍然是太陽能板中不可替代的材料。由于銀通常作為其他金屬開采的副產(chǎn)品，如銅、鉛、鋅礦的開采過程中共同提取，因此其供應(yīng)相對穩(wěn)定。此外，銀在珠寶、貨幣、醫(yī)療等其他行業(yè)的應(yīng)用也為其市場需求提供了一定的支撐。從中長期來看，總體需求有望穩(wěn)定。太陽能行業(yè)的持續(xù)增長，尤其是全球?qū)稍偕茉吹娜找骊P(guān)注和投資，可能繼續(xù)推動對銀的需求。隨著技術(shù)創(chuàng)新，如新型導電材料的開發(fā)或銀使用效率的提高，或?qū)p少太陽能行業(yè)對銀的使用。但銀在其他領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，加上其他工業(yè)用途，以及其作為貴金屬的投資價值，預計會使總體需求保持相對穩(wěn)定。長期來看，清潔能源的轉(zhuǎn)型趨勢將使得全球關(guān)鍵金屬材料供需失衡加劇。隨著全球?qū)η鍧嵞茉春偷吞技夹g(shù)的追求，以及電動車和電力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的需求增長，預計未來十年內(nèi)關(guān)鍵金屬材料的稀缺性將成為一個關(guān)鍵問題。圖表31:2050年能源技術(shù)的年需求占關(guān)鍵金屬2018年產(chǎn)量的百分比2050年，需求增長百分比（相比2018年產(chǎn)量）500%450%400%

圖表32:2050年能源技術(shù)的對關(guān)鍵金屬總的年需求2050年，需求（百萬噸）65350%4300%250% 3200%150% 2

石墨鈷鋰釩鎳銀鉛釹鉬鋁錳銅鎘鉻鈦

10鋁石墨鎳銅鈷鋰錳錫釩鎘鉻鉬釹銀鈦資料來源:WorldBank預測, 資料來源:WorldBank預測,根據(jù)世界銀行制定的需求風險矩陣，其展示了關(guān)鍵金屬在多種技術(shù)中的關(guān)鍵作用和預期需求增長，尤其是銅、鋁在所有清潔能源技術(shù)中的普遍應(yīng)用，以及鋰和鈷僅使用在特定技術(shù)如能源儲存中，但需求顯著增長將導致供需缺口擴大。圖表33:清潔能源技術(shù)的關(guān)鍵礦物需求，銅、鋁的應(yīng)用最為廣泛氫能氫能電動車&電池電網(wǎng)核能地熱生物能集中式太陽能水力風能太陽能光伏銅 鈷 鎳 鋰 稀土 鉻 鋅 鉑 鋁資料來源:IEA,注：顏色深淺代表應(yīng)用的廣泛程度圖表34:世界銀行2DS（限制氣溫升至2度）情境下，關(guān)鍵金屬的需求風險矩陣石墨石墨鋰鈷鋁鎳銦釩銅鋅鉛銀錳釹鈦鉻鉬 加權(quán)技集中數(shù) 生產(chǎn)需求指數(shù)資料來源:WorldBank,*橫軸為加權(quán)技術(shù)集中指數(shù)：衡量礦物在不同技術(shù)中的應(yīng)用廣度。銅作為最普遍的礦物，其值定為1，其他礦物的值相對于銅來定。*縱軸為生產(chǎn)需求指數(shù)：衡量為滿足能源技術(shù)需求而必須擴大的生產(chǎn)規(guī)模。此指數(shù)包含兩部分：相對需求量（與2018年產(chǎn)量比較）和絕對需求量（2050年預期需求量）。關(guān)鍵金屬材料投資組合選股邏輯選股邏輯首選全球性礦業(yè)龍頭企業(yè)，這些企業(yè)通常具備強大的市場影響力和穩(wěn)定的資源供應(yīng)鏈，能夠在長期能源轉(zhuǎn)型過程中持續(xù)受益。展。力。由于礦企多屬于高污染企業(yè)，且部分企業(yè)甚至面臨勞工相關(guān)方面的社會、法律風險，ESG表現(xiàn)出色的礦業(yè)企業(yè)更有可能獲得政策支持和社會資本青睞。圖表35：關(guān)鍵金屬材料建議關(guān)注標的關(guān)鍵金屬材料組合（1）標的簡介&商業(yè)模式投資亮點淡水河谷ValeS.A.Ticker:VALEUS(NYSE)淡水河谷是全球最大的鐵礦石和鎳生產(chǎn)商，也生產(chǎn)銅、鉬、錳、煤、鈷和貴金屬等。其采用垂直一體化的商業(yè)模式，涉及勘探、生產(chǎn)、銷售、加工和煉制等業(yè)務(wù)，以及物流和能源領(lǐng)域。淡水河谷在礦業(yè)領(lǐng)域的多元化業(yè)務(wù)構(gòu)成使其在能源轉(zhuǎn)型中受益，尤其是電動汽車和高效能電池對鎳的需求增加。此外，公司運營規(guī)模龐大，市場份額占比高，收益穩(wěn)定，具備良好增長潛力。自由港-麥克莫蘭公司自由港-麥克莫是一家全球領(lǐng)先的自然資源公司，是全公司在全球擁有大量的銅、黃金和鉬礦產(chǎn)資源，這為Freeport-McMoRan球最大的公開市場上的銅生產(chǎn)商，也生產(chǎn)黃金、鉬和其提供了持久的競爭優(yōu)勢。主要產(chǎn)品銅在清潔能源和Ticker:FCXUS(NYSE)其他礦產(chǎn)資源。其擁有豐富的礦產(chǎn)資源、高效的開采電動汽車等領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用，因此隨著這些領(lǐng)域的和加工技術(shù)、以及全球化的運營網(wǎng)絡(luò)?？焖侔l(fā)展，公司有望實現(xiàn)長期的增長。必和必拓BHPGroupTicker:BHP(NYSE)Ticker:BHP(ASX)必和必拓集團是全球最大的礦業(yè)公司之一，總部位于澳大利亞墨爾本，主要涵蓋鐵礦石、煤炭、銅、和石油等資源的開采。在全球范圍內(nèi)，必和必拓在其主要商品領(lǐng)域中占有顯著的市場份額。必和必拓集團擁有世界上最豐富的礦產(chǎn)資源之一，能夠保證其長期穩(wěn)定的生產(chǎn)。強大財務(wù)實力使其能夠在市場波動時保持穩(wěn)健業(yè)務(wù)運營，并有能力進行必要的投資和并購。其銅業(yè)務(wù)也可能從全球清潔能源趨勢中受益。力拓RioTintoPLCTicker:RIO(NYSE)Ticker:RIO(ASX)力拓為一家英澳跨國礦業(yè)工業(yè)，也是全球第二大的金屬礦業(yè)生產(chǎn)商之一，涉足鐵礦石、銅、鋁、鉆石和煤炭等多個領(lǐng)域。其廣泛的業(yè)務(wù)覆蓋了礦產(chǎn)資源的開采、加工、銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈。力拓在全球多個國家和地區(qū)擁有豐富的礦產(chǎn)資源，業(yè)務(wù)遍布全球，這使得公司能夠更好地平衡地域風險，同時也使其能夠快速響應(yīng)不同市場的需求。主要產(chǎn)品，如銅和鋁在電動車和新能源領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用。嘉能可GlencorePLCTicker:GLEN(LSE)Ticker:GLN(JSE)Ticker:GLCNF(OTCUS)嘉能可是一家瑞士跨國商業(yè)交易和礦業(yè)公司，為全球最大的商品交易和礦業(yè)公司之一，主要業(yè)務(wù)包括金屬、礦石、石油及農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。商業(yè)模式主要是通過自身的生產(chǎn)設(shè)施開采商品，并通過全球交易網(wǎng)絡(luò)進行銷售。嘉能可在鎳和銅的開采領(lǐng)域具有優(yōu)勢，這兩種金屬是電動汽車和高效能電池的關(guān)鍵原料，預計將受益于能源轉(zhuǎn)型趨勢。同時，公司的全球交易網(wǎng)絡(luò)也使其能有效地調(diào)整供應(yīng)鏈以適應(yīng)市場變化。非洲彩虹礦業(yè)AfricanRainbowMineralsTicker:ARIJO(JSE)非洲彩虹礦業(yè)（ARM）是一家南非的多元化的礦業(yè)公司，其主要開采的礦產(chǎn)包括鐵礦石、鉑金、鎳、銅、煤炭和錳。ARM在這些市場中都占有一席之地，特別是在鐵礦石和鎳的市場份額上，ARM公司在南非擁有豐富的礦產(chǎn)資源，礦產(chǎn)組合包括了鐵礦石、鉑金、鎳、銅、煤炭和錳，這種多元化的組合可以幫助公司平衡市場風險。公司環(huán)保策略和新能源金屬的開采，使其在全球能源轉(zhuǎn)型趨勢中具有優(yōu)勢。關(guān)鍵金屬材料組合（2）標的簡介&商業(yè)模式投資亮點第一量子礦業(yè)FirstQuantumMineralsTicker:FMTO(TSX)第一量子礦業(yè)是一家加拿大的多元化礦業(yè)公司，也是全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商，主要從事銅、金、鋅和鎳的勘探、開發(fā)和生產(chǎn)，業(yè)務(wù)遍及11個國家。由于銅在能源轉(zhuǎn)型中的重要性，第一量子礦業(yè)的銅業(yè)務(wù)有望受益。隨著電動汽車和可再生能源的發(fā)展，對銅的需求預計將增加，從而推動公司的增長。住友金屬礦山SumitomoMetalMiningTicker:5713JP(TSE)住友金屬礦山是一家日本的大型礦業(yè)公司，主要從事銅，鎳和金的開采，精煉和銷售。公司在鎳和銅的開采領(lǐng)域具有優(yōu)勢，這兩種金屬在電動汽車和高效能電池中占據(jù)重要位置，預計將受益于能源轉(zhuǎn)型趨勢。南方銅業(yè)公司SouthernCopperCorporationTicker:SCCOUS(NYSE)Ticker:SCCO(BMV)南方銅業(yè)公司是全球最大的銅礦開采公司之一，其主要業(yè)務(wù)是開采、精煉和銷售銅。公司在南美擁有大量的礦產(chǎn)資源，特別是在秘魯和墨西哥，這使得公司在全球銅礦業(yè)中占據(jù)了重要的地位。公司在南美擁有大量的銅礦資源，這為其提供了持久的競爭優(yōu)勢。且擁有低成本的開采和精煉能力，有助于其在價格波動時保持穩(wěn)健的利潤。公司的主要產(chǎn)品銅在清潔能源和電動汽車等領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用。隨著這些領(lǐng)域的快速發(fā)展，對銅的需求預計將繼續(xù)增長。紫金礦業(yè)ZijinMiningGroupTicker:2899HK(HKEX)紫金礦業(yè)集團是中國最大的黃金生產(chǎn)商之一，同時也是世界上領(lǐng)先的銅和鋅的生產(chǎn)商。公司在全球多個國家和地區(qū)擁有礦業(yè)項目，其業(yè)務(wù)覆蓋礦產(chǎn)資源勘查、選礦、冶煉、技術(shù)研發(fā)、工程設(shè)計、施工及裝備制造等全產(chǎn)業(yè)鏈。紫金礦業(yè)覆蓋了礦產(chǎn)資源的全產(chǎn)業(yè)鏈，從勘查、開采到加工、銷售一應(yīng)俱全，這使得公司在穩(wěn)定性和風險控制上具有優(yōu)勢。公司在全球多個國家和地區(qū)擁有豐富的礦產(chǎn)資源，這為其提供了穩(wěn)定的生產(chǎn)基礎(chǔ)。此外，紫金礦業(yè)的環(huán)保策略和新能源金屬的生產(chǎn)，使其在全球能源轉(zhuǎn)型趨勢中具有優(yōu)勢。美國鋁業(yè)公司AlcoaCorporationTicker:AAUS(NYSE)美國鋁業(yè)公司是全球最大的鋁業(yè)公司之一，涉及鋁礦石的開采、精煉和生產(chǎn)以及鋁產(chǎn)品的生產(chǎn)。公司在全球鋁業(yè)市場中占有重要地位，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、汽車、建筑、包裝、能源和工業(yè)市場。公司主要競爭優(yōu)勢在于其豐富的礦產(chǎn)資源、高效的生產(chǎn)能力、全球化的業(yè)務(wù)布局以及穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)。隨著電動車和清潔能源市場的快速發(fā)展，對鋁的需求預計將持續(xù)增長，公司有望從這個趨勢中受益。中國鋁業(yè)AluminumCorporationofChinaLimited(CHALCO)Ticker:2600HK(HKEX)Ticker:ACHUS(NYSE)中國鋁業(yè)股份有限公司（CHALCO）是中國最大的鋁制品生產(chǎn)商，也是全球最大的鋁和鋁土礦生產(chǎn)商之一。其在全球鋁業(yè)市場中占據(jù)重要地位。公司業(yè)務(wù)涵蓋鋁業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，包括鋁土礦的開采、礬土的生產(chǎn)、電解鋁的生產(chǎn)和鋁產(chǎn)品的生產(chǎn)。公司優(yōu)勢在于其在中國市場的領(lǐng)先地位、豐富的礦石資源、完整的產(chǎn)業(yè)鏈，以及在礦產(chǎn)資源開采和鋁產(chǎn)品CHALCO享有政策支持和市場優(yōu)勢，使其在全球鋁業(yè)市場中保持穩(wěn)定和強勁的競爭力。挪威海德魯公司NorskHydroASATicker:NHY(OSE)挪威海德魯公司是一家鋁業(yè)和可再生能源公司，總部位于奧斯陸，是挪威最大的國家控股工業(yè)公司。該公司是全球最大的鋁業(yè)公司之一，也涉及水電、風電和太陽能的生產(chǎn)和銷售。該公司分為六個部門：鋁原料、鋁產(chǎn)品、鋁回收、鋁擠壓、鋁軋制和能源。挪威海德魯公司是全球領(lǐng)先的鋁生產(chǎn)商，預計將從全球能源轉(zhuǎn)型趨勢中受益，尤其是在電動汽車和可再生能源領(lǐng)域?qū)Ω咝堋⑤p質(zhì)和可回收的材料如鋁的需求增加。中國有色礦業(yè)ChinaNonferrousMiningTicker:1258HK(HKEX)中國有色礦業(yè)是一家跨國能源和礦業(yè)公司，是全球最大的公開市場上的銅和鈷生產(chǎn)商之一。主要從事銅和鈷的勘探、開采、冶煉和銷售，以及其他有色金屬的相關(guān)業(yè)務(wù)。中國有色礦業(yè)在非洲擁有豐富的礦產(chǎn)資源和生產(chǎn)基地，為其提供了穩(wěn)定的原材料供應(yīng)和市場優(yōu)勢。公司在銅和鈷的開采領(lǐng)域具有優(yōu)勢，預計將從全球能源轉(zhuǎn)型趨勢中受益，尤其是電動汽車和高效能電池對這兩種金屬的需求增加。華友鈷業(yè)ZhejiangHuayouCobaltCo.Ticker:603799(SSE)華友鈷業(yè)是全球鈷產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)導者，為電動汽車、消費電子和儲能等行業(yè)提供高品質(zhì)的鈷和鋰電池材料，也是全球最大的鈷和鋰電池材料生產(chǎn)商之一，主要從事鈷和鎳的深加工，以及鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等。公司在剛果（金）、印尼和中國擁有多個鈷和鎳資源項目，以及全球最大的鈷和鋰電池材料生產(chǎn)基地。作為全球重要的鈷生產(chǎn)商，預計將從電動汽車和高效能電池對鈷的需求增加中獲益。萊納斯稀土有限公司LynasRareEarthsTicker:LYC(ASX)萊納斯稀土有限公司是一家馬來西亞的稀土材料生產(chǎn)商，是西半球最大的稀土材料生產(chǎn)商，也是中國以外唯一的稀土材料分離生產(chǎn)商。主要從事稀土礦的開采、加工和銷售，以及稀土氧化物的提煉和分離。公司在澳大利亞擁有世界級的稀土礦資源，以及在馬來西亞和美國的稀土氧化物分離廠。公司為電動車、風力發(fā)電、軍工和高科技等行業(yè)提供高品質(zhì)的稀土材料。隨著高技術(shù)和可再生能源領(lǐng)域?qū)ο⊥猎氐男枨笤黾?，公司有望從全球能源轉(zhuǎn)型趨勢中受益。MP材料公司MP材料公司是一家美國的稀土材料生產(chǎn)商，是西半球公司在加利福尼亞擁有世界級的稀土礦資源，以及在MPMaterialsCorp最大的稀土材料生產(chǎn)商之一，也是全球最大的釹鐵硼美國和中國的稀土氧化物分離廠，并且在稀土元素開Ticker:MPUS(NYSE)永磁材料生產(chǎn)商之一。主要從事稀土礦的開采、加工采和生產(chǎn)方面具有世界領(lǐng)先的技術(shù)和經(jīng)驗。和銷售，以及稀土氧化物的提煉和分離。關(guān)鍵金屬材料組合（3）標的簡介&商業(yè)模式投資亮點北方稀土ChinaNorthernRareEarthTicker:600111(SSE)中國北方稀土高科技股份有限公司是全球最大的稀土生產(chǎn)和供應(yīng)商之一，其在全球稀土市場中占有非常重要的地位。該公司擁有中國內(nèi)蒙古地區(qū)豐富的稀土礦產(chǎn)資源，這些資源是全球稀土供應(yīng)的重要組成部分。中國北方稀土在內(nèi)蒙古擁有豐富的稀土礦產(chǎn)資源，在稀土提取、分離和生產(chǎn)方面擁有先進的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗。公司產(chǎn)品涵蓋了稀土的各個領(lǐng)域，包括永磁材料、催化劑、稀土磷光材料等，這使得公司能夠滿足不同客戶的需求，并能夠快速適應(yīng)市場變化，及時推出新產(chǎn)品。弗雷斯尼洛有限公司FresnilloPLCTicker:FRES(LSE)弗雷斯尼洛是世界上最大的初級銀礦生產(chǎn)商，同時也是墨西哥最大的黃金生產(chǎn)商。其在全球貴金屬市場上占據(jù)重要地位。主要從事銀和金的勘探、開采、冶煉和銷售，以及其他貴金屬的相關(guān)業(yè)務(wù)。作為全球最大的初級銀礦生產(chǎn)商和墨西哥最大的黃金生產(chǎn)商，公司在全球貴金屬市場上享有高度的認知度和影響力。同時，公司在墨西哥擁有豐富的銀和金礦產(chǎn)資源，其多個生產(chǎn)基地均穩(wěn)定運行，能夠保證其持續(xù)穩(wěn)定的產(chǎn)量。泛美銀業(yè)公司PanAmericanSilverCorpTicker:PAASUS(NYSE)泛美銀業(yè)是一家美國的銀礦生產(chǎn)商，是全球最大的銀生產(chǎn)商之一，也是全球最大的釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)商之一。主要從事銀礦的開采、加工和銷售，以及稀土氧化物的提煉和分離。泛美銀業(yè)在美洲擁有多個銀礦和稀土礦的運營和開發(fā)項目。公司為電動汽車、風力發(fā)電、軍工和高科技等行業(yè)提供高品質(zhì)的銀和稀土材料。同時，公司在銀礦的開發(fā)和生產(chǎn)方面具有先進的技術(shù)和經(jīng)驗，預計將從全球?qū)︺y的需求增長中獲益。資料來源:關(guān)鍵金屬材料供不應(yīng)求的趨勢長期存在，技術(shù)創(chuàng)新和回收利用重要性提升不同于傳統(tǒng)化石能源，絕大部分關(guān)鍵金屬材料均具有可回收性。隨著能源轉(zhuǎn)型帶來對關(guān)鍵金屬的巨量需求，而關(guān)鍵金屬材料在可預見未來供應(yīng)相對偏緊的形勢下，金屬回收利用技術(shù)的重要性將會逐漸凸顯，且預計將會迎來一個蓬勃發(fā)展的階段。意愿上，能源回收重要性將日益凸顯，有望驅(qū)動更多“玩家”進入市場一方面，隨著能源轉(zhuǎn)型的推進，關(guān)鍵金屬需求將持續(xù)增長，且需求增速在中長期將超過供應(yīng)增速，關(guān)鍵金屬材料供不應(yīng)求的趨勢長期存在。關(guān)鍵金屬礦產(chǎn)從投產(chǎn)到達產(chǎn)周期較長，且近年來部分新開礦，如銅礦石品相降低，將會加劇供需矛盾。另一方面，關(guān)鍵金屬的開采、冶煉對環(huán)境有較大影響，隨著全球?qū)栴}的關(guān)注增加，金屬產(chǎn)業(yè)可能面臨更嚴格的環(huán)保和社會責任要求，從而影響供應(yīng)。因此，關(guān)鍵金屬的回收再利用重要性將逐漸凸顯，驅(qū)動更多企業(yè)參與回收利用。能力上，未來技術(shù)創(chuàng)新將對金屬材料回收發(fā)揮著更為關(guān)鍵的作用當前清潔能源技術(shù)仍在起步階段，關(guān)鍵金屬的回收再利用技術(shù)尚未大規(guī)模普及，回收利用率仍有提高空間。現(xiàn)階段，部分金屬如金、鎳、銀、銅等金屬回收利用率已相對較高，而鋰、稀土等金屬當前回收率仍相對較低。隨著清潔能源技術(shù)的不斷提高，我們預計技術(shù)創(chuàng)新在提高關(guān)鍵金屬的回收效率方面也將發(fā)揮著日益關(guān)鍵的作用。在技術(shù)上提高銅的回收利用率的作用將會更加重要。圖表36:部分關(guān)鍵金屬材料從發(fā)現(xiàn)到生產(chǎn)的平均時間估計

圖表37:關(guān)鍵金屬從勘探到達產(chǎn)各階段所需要的時間估計發(fā)現(xiàn)、勘探到可行性研究 施工規(guī)劃 施工到生產(chǎn)銅1.812.51.812.52.6硫化鎳

時間(年)南美鋰澳大利亞鋰0 5 10 15 20所需年數(shù)

0 5 10 15 20資料來源:IEA, 資料來源:IEA,圖表38:智利銅礦石品位正在逐年下降 圖表39:不同品位銅礦石的能源強度估計1.20% 401.10% 35能源使用(GJ/能源使用(GJ/噸銅)0.90% 250.80% 200.70% 150.60% 100.50% 50.40%

200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019精礦(Concentrate) 堆浸(Heapleaching) 平均(Average)

01.00% 0.80% 0.70% 0.50%銅礦石品位資料來源:IEA, 資料來源:IEA,圖表40:部分關(guān)鍵礦物的可回收利用率1%1%80%70%60%50%40%30%20%10%0%黃金 鉑/鈀 鎳 銀 銅 鋁 鉻 鋅 鈷 鋰 稀土元素資料來源:IEA,金屬材料回收投資組合選股邏輯選股邏輯 重要的作用，具備提前布局的前景。 好的長期投資前景。 提高了回收效率和成本控制能力，進而增強了企業(yè)的競爭力。圖表41：金屬材料回收建議關(guān)注標的金屬材料回收組合標的簡介&商業(yè)模式投資亮點優(yōu)美科公司UmicoreSATicker:UMI(BSE)優(yōu)美科公司一家總部位于比利時布魯塞爾的有色金屬公司，作為一家全球性的材料科技與回收集團，其業(yè)務(wù)建立在可持續(xù)價值創(chuàng)造和循環(huán)材料科技的基礎(chǔ)上，并專注于減少有害排放，推動未來車輛和技術(shù)的發(fā)展，以及再利用使用過的金屬。優(yōu)美科公司在催化劑、電池材料和回收等領(lǐng)域具有領(lǐng)導地位，預計將從全球能源轉(zhuǎn)型趨勢中受益。技術(shù)是優(yōu)美科成功的核心，且致力于開發(fā)和推廣創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。公司戰(zhàn)略致力于實現(xiàn)盈利與可持續(xù)增長，通過對關(guān)鍵金屬的循環(huán)利用、加速全球移動轉(zhuǎn)型和滿足先進材料需求來推動成長。鋼鐵動力公司SteelDynamics,Inc.Ticker:STLDUS(NASDAQ)鋼鐵動力公司是美國最大的鋼鐵生產(chǎn)商及金屬回收商之一。在美國及全世界從事生產(chǎn)與銷售鋼鐵產(chǎn)品、廢鐵及有色金屬加工及銷售、以及銷售鋼梁、軌道與裝飾產(chǎn)品。其中，金屬回收業(yè)務(wù)部門提供有色和無色廢金屬回收、廢料管理、運輸和經(jīng)紀產(chǎn)品和服務(wù)。鋼鐵動力公司在鋼鐵產(chǎn)業(yè)享有領(lǐng)導地位，預計將從全球汽車、建筑和基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)和工業(yè)發(fā)展的需求增長中獲益。此外，公司在金屬材料回收方面的布局有望受益于關(guān)鍵金屬材料需求的快速增長。西姆斯金屬管理SimsMetalTicker:SGM(ASX)西姆斯金屬管理是全球領(lǐng)先的廢金屬回收公司，從事金屬回收，并為技術(shù)提供循環(huán)解決方案。該公司的主要活動包括購買、加工和銷售黑色和有色回收金屬，并支持企業(yè)和數(shù)據(jù)中心通過再利用、重新部署和回收來管理報廢物理信息技術(shù)（IT）資產(chǎn)。西姆斯金屬在全球廢金屬回收行業(yè)中處于領(lǐng)導地位，預計將從全球環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展趨勢中受益，尤其是在廢金屬回收和再利用方面的需求增加。資料來源:新、舊能源在戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)上的動態(tài)平衡在長期擁抱新能源戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，短期亦需要兼顧到短中期傳統(tǒng)能源的重要性，實現(xiàn)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上的動態(tài)平衡。在當前階段，同時持有傳統(tǒng)能源和新能源標的的意義在于實現(xiàn)風險分散、穩(wěn)定收益、捕捉短期和長期的投資機會。 根據(jù)能源轉(zhuǎn)型斜率的變化，動態(tài)調(diào)整新能源與傳統(tǒng)能源投資的比重在能源轉(zhuǎn)型初期階段，投資者往往會激進的加大配置新能源標的，而忽視傳統(tǒng)能源短中期的重要性。我們認為傳統(tǒng)能源在短期內(nèi)的作用依然重要，需要根據(jù)能源轉(zhuǎn)型斜率的變化來動態(tài)調(diào)整新能源和傳統(tǒng)能源的配比。即在能源轉(zhuǎn)型斜率較陡時，應(yīng)在新能源上的投資比重應(yīng)該更高。反之，如果能源轉(zhuǎn)型斜率較緩，則兩者間的投資應(yīng)更加均衡。 平衡短期收益和長期增長的潛力投資者可同時持有傳統(tǒng)能源和新能源標的來平衡短期穩(wěn)定收益和長期增長潛力。傳統(tǒng)能源公司通常能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和分紅，而新能源公司可能提供長期的增長潛力，尤其是隨著全球能源轉(zhuǎn)型