商貿(mào)零售行業(yè)專題報(bào)告：零售行業(yè)專題供應(yīng)鏈端改革+新業(yè)態(tài)門(mén)店提效共振折扣零售繁榮發(fā)展

1敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款商貿(mào)零售行業(yè)專題報(bào)告零售行業(yè)專題：供應(yīng)鏈端改革+新業(yè)態(tài)門(mén)店提效共振，折扣零售繁榮發(fā)展方正證券研究所證券研究報(bào)告分析師劉章明聯(lián)系人張其超行業(yè)信息行行業(yè)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)22/12/1423/2/2523/5/9數(shù)據(jù)來(lái)源：wind方正證券研究所《探店盒馬奧萊，折扣化變革打造低價(jià)心智》本文主要從供應(yīng)鏈端和門(mén)店端拆解驅(qū)動(dòng)折扣零售最終降價(jià)的因素。目前，折扣零售行業(yè)逐漸興起，零售行業(yè)是多種因素交織在一起的復(fù)雜系統(tǒng)性行和門(mén)店兩個(gè)視角來(lái)探討目前時(shí)間點(diǎn)影響渠道降價(jià)最重要的幾個(gè)既是供應(yīng)鏈革新從易到難的順序，也代表在折扣零售大環(huán)境下相應(yīng)業(yè)態(tài)出對(duì)于直采比例達(dá)到一定水平的渠道商而言，做自有品牌并基于自有品牌進(jìn)是未來(lái)要關(guān)注自有品牌降價(jià)驅(qū)動(dòng)的折扣零售業(yè)態(tài)革新。自有品牌降價(jià)驅(qū)動(dòng)商貿(mào)零售行業(yè)專題報(bào)告2敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款正文目錄 4 4 4 5 7 8 8 9 11 2.2.3重慶百貨：區(qū)域零售龍頭，超市體系有望進(jìn)入折扣零售賽道 2.3新零售企業(yè)：關(guān)注自有品牌零售企 2.3.2名創(chuàng)優(yōu)品：模式完善的自有品牌綜合零售商，有望享受行業(yè)趨勢(shì)紅利 2.4品牌商：關(guān)注各垂直品類品牌商的 3敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 4 5 6 7 7 7 8 9 4敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款零售行業(yè)是多種因素交織在一起的復(fù)雜系統(tǒng)性行業(yè)，從上游的原料、工廠加工，到中游的分銷、物流、倉(cāng)儲(chǔ)，再到下游門(mén)店端的定位、選址、對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條造成影響，門(mén)店業(yè)態(tài)中的折扣零售店、量販零食店、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店、大賣(mài)場(chǎng)、集合零售店等都會(huì)有其突出特點(diǎn),這些特點(diǎn)共同構(gòu)成了這些業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們將目前零售環(huán)節(jié)分為供應(yīng)鏈端的降價(jià)和門(mén)店端的提效，以這兩個(gè)環(huán)節(jié)分拆一下目前折扣零售大趨勢(shì)下，終端消費(fèi)者的降價(jià)來(lái)源。供應(yīng)鏈的革新可以分為三類：軟折扣、縮短經(jīng)銷環(huán)節(jié)、自有品牌降價(jià)。我們認(rèn)疫情催化下臨期商品行業(yè)開(kāi)始爆發(fā)。軟折扣的貨品來(lái)源可以分為臨期商品和次遇，由此催生了好特賣(mài)、小象生活、愛(ài)折扣、嗨特購(gòu)、萊特賣(mài)等一眾品牌折扣店的涌現(xiàn)。以“唐吉訶德”為模版，這些品牌的店面大多都以“便宜又吸睛”為賣(mài)點(diǎn)。資料來(lái)源：方正證券研究所繪制些商品就成為了經(jīng)銷商手里的臨期庫(kù)存。好特賣(mài)的職業(yè)買(mǎi)手會(huì)通過(guò)前期集存的或加量、或加料包、或改包裝、聯(lián)名款等方式避免竄貨行為的發(fā)生。定的供應(yīng)鏈體系。我們認(rèn)為，隨著規(guī)模的擴(kuò)張，此類業(yè)態(tài)會(huì)面臨越來(lái)越大的供5敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款部分企業(yè)的經(jīng)銷環(huán)節(jié)占比高，經(jīng)銷渠道拿走了較多的利潤(rùn)份額，是降價(jià)來(lái)源之蓋地方性大中型商超/社區(qū)超市/鄉(xiāng)鎮(zhèn)超市，因此從歸類上看，零食量的渠道，體量大但是毛利率低（經(jīng)銷渠道毛利率30.3%， 39.87%42.05%35資料來(lái)源：鹽津鋪?zhàn)幽陥?bào)，方正證券研究所“量販零食式”的折扣核心是縮短經(jīng)銷環(huán)節(jié)，減少對(duì)渠道支付的費(fèi)用。參照鹽6敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來(lái)源：方正證券研究所繪制縮短經(jīng)銷關(guān)系對(duì)線下零售渠道意味著自身能力向上游延申。經(jīng)銷商在過(guò)去提供了很多價(jià)值，例如區(qū)域消費(fèi)者信息的獲取、渠道及品牌工廠關(guān)系的維護(hù)、倉(cāng)儲(chǔ)物流等，在新的零供關(guān)系下，線下渠道可以用數(shù)字化系統(tǒng)替代經(jīng)銷商的消費(fèi)者替原有的關(guān)系維護(hù)。例如，零食量販渠道以自身采購(gòu)量的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)了自身談我們認(rèn)為折扣零售趨勢(shì)下，行業(yè)層面整體會(huì)出清那些更多參與利益分配而不提售價(jià)遇到折扣零售趨勢(shì)帶來(lái)的壓力后，疊加上如今數(shù)字化、倉(cāng)儲(chǔ)、物流基礎(chǔ)設(shè)臨一次變革?？梢酝ㄟ^(guò)減少經(jīng)銷環(huán)節(jié)從而降價(jià)的品類不止于零食。以下是其他部分具有自有7敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來(lái)源：五芳齋年報(bào)與招股書(shū)，方正證券研究所 資料來(lái)源：光明乳業(yè)年報(bào)，方正證券研究所發(fā)展伴隨著電商和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，因此在數(shù)資料來(lái)源：wind，方正證券研究所直接和上游生產(chǎn)商建立聯(lián)系，在產(chǎn)品的不斷優(yōu)化和迭代過(guò)程中，可以找到更適可以覆蓋自建供應(yīng)鏈的成本，因此自有品牌是一個(gè)供應(yīng)鏈端更為艱難的革新。8敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款50資料來(lái)源：公司公告，方正證券研究所門(mén)店端的革新路徑是全面的業(yè)態(tài)革新，需要關(guān)注入場(chǎng)費(fèi)模式在針對(duì)大型商超的批發(fā)價(jià)格中考慮到這一部分成本，這也成為了一個(gè)低價(jià)的阻最終也會(huì)轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者端。9敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來(lái)源：物業(yè)經(jīng)理人網(wǎng)，方正證券研究所“入場(chǎng)費(fèi)”的模式核心問(wèn)題在于低效。在該利益模式的設(shè)定下，會(huì)影響渠道選選。線下租金的降低將成為終端降價(jià)的驅(qū)動(dòng)力。疫情三年對(duì)線下鎖在疫情之后的租金占比營(yíng)收水平相對(duì)于之前有了明顯的下降10敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 資料來(lái)源：重慶百貨公司公告，方正證券研究所 7.91%8.18%7.75% 1.95%1.41% 0.72%資料來(lái)源：紅旗連鎖公司公告，方正證券研究所租金相關(guān)的降價(jià)邏輯可以分為三類：直接降價(jià)、選取新址、關(guān)閉舊業(yè)態(tài)。我們多業(yè)態(tài)倒閉退出，在租賃市場(chǎng)供給相對(duì)充足的階段，可以選取新的門(mén)選址是新業(yè)態(tài)迭代中的重要因素，定位于不同業(yè)態(tài)的門(mén)店，在選址在折扣零售大背景下，我們認(rèn)為門(mén)店端提效最重要的觀察核心指標(biāo)是庫(kù)存。庫(kù)存的絕對(duì)水平會(huì)直接影響多項(xiàng)財(cái)務(wù)層面的指標(biāo)1）更多的庫(kù)存意味著更大的庫(kù)存對(duì)人工費(fèi)用的影響是巨大的。庫(kù)存對(duì)租金的影響非常直觀，貨架面積+倉(cāng)庫(kù)11敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來(lái)源：前程無(wú)憂，方正證券研究所資成本約為6.5w。下圖中，我們以家家悅和永輝例，估算出庫(kù)存所需的人員成本。我們計(jì)算出了單位銷售人員可以維護(hù)的庫(kù)存資占比營(yíng)收的平均值為8%+，若庫(kù)存可以減半，凈利率或永輝超市期末超市門(mén)店數(shù)10299121310⑤=④/①*10000⑥=②/④⑥人員工資/庫(kù)存貨值⑦=②/營(yíng)業(yè)收入⑦銷售人員工資/營(yíng)收0.10%資料來(lái)源：永輝超市、家家悅年報(bào)，wind，方正證券研究所測(cè)算率，其背后的思想轉(zhuǎn)變是從“大而全”轉(zhuǎn)化為“高性價(jià)比”。12敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款“零售車輪理論”認(rèn)為，創(chuàng)新型零售商開(kāi)始大多以低成本、低價(jià)格和低毛利為斷增加新的服務(wù)，不斷購(gòu)進(jìn)新的昂貴設(shè)備，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本不斷提高同時(shí)又為新的零售業(yè)態(tài)留下生存和發(fā)展的空間，而新業(yè)態(tài)又以同樣的模 應(yīng)鏈降價(jià)帶來(lái)的新業(yè)態(tài)將會(huì)逐漸興起。限于零食品類；折扣零售將效率提升延伸到了多品類，開(kāi)始和傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)形成著競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，我們將在全品類折扣零售賽道看到更多的基于自有品牌全鏈 各種單一產(chǎn)品品牌也會(huì)通過(guò)降價(jià)搶奪市場(chǎng)份額。公司于2023年上半年推出零食連鎖品牌“悅記零食”，定位一站式極致性價(jià)比13敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 資料來(lái)源：wind，方正證券研究所在線上APP/小程序增設(shè)折扣專區(qū)，折扣商品覆蓋休閑食品、生活用品資料來(lái)源：永輝超市官網(wǎng)，方正證券研究所14敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 重慶百貨商超體系注重供應(yīng)鏈建設(shè)。據(jù)公司2 店，覆蓋重慶35個(gè)區(qū)縣及四川、湖北等地。超市聚我們認(rèn)為，重慶百貨有望依托自身區(qū)域內(nèi)的強(qiáng)大供應(yīng)鏈體系，切入折扣零售新 資料來(lái)源：wind，方正證券研究所的供應(yīng)鏈及配送體系，實(shí)現(xiàn)了大部分商品的統(tǒng)一倉(cāng)儲(chǔ)與配送。公司積極開(kāi)展農(nóng)成本。我們認(rèn)為區(qū)域密集的供應(yīng)鏈體系有助于公司進(jìn)入相應(yīng)的折扣零售賽道進(jìn)行業(yè)態(tài)15敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 資料來(lái)源：wind，方正證券研究所盒馬鮮生事業(yè)部(盒馬鮮生、盒馬mini)業(yè)態(tài)將全面啟動(dòng)折扣化變革，從我們認(rèn)為，盒馬鮮生代表一類高自有品牌占比的線下零售商，其業(yè)態(tài)改革是最緩慢、最艱難、但也是最有壁壘的。高自有品牌占比意味著前期已經(jīng)投入巨大中國(guó)自有品牌綜合零售市場(chǎng)格局分散，名創(chuàng)優(yōu)品為龍頭16敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，方正證券研究所分產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)行了價(jià)格上探，但是仍然在一個(gè)絕對(duì)的價(jià)格低位。整合上游供應(yīng)鏈，全部采用自有品牌，供應(yīng)鏈層面做到了極致高在當(dāng)下的消費(fèi)形勢(shì)下，名創(chuàng)優(yōu)品是一個(gè)直接受益者。折扣零售興起并不意味著3資料來(lái)源：公司公告，方正證券研究所17敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款共同推動(dòng)的，這并不僅僅會(huì)發(fā)生在零售渠道的效率變革上，也終將會(huì)作用到產(chǎn)18敬請(qǐng)關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自公開(kāi)合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。研究報(bào)告對(duì)所涉及的證券或發(fā)行人的評(píng)價(jià)是分析師本人通過(guò)財(cái)務(wù)分析預(yù)測(cè)、數(shù)量化方法、或行業(yè)比較分析所得出的結(jié)論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。本研究報(bào)告由方正證券制作及在中國(guó)（香港和澳門(mén)特別行政區(qū)、臺(tái)灣省除外）發(fā)布。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本報(bào)告內(nèi)容僅供我公司適當(dāng)性評(píng)級(jí)為C3及以上等級(jí)的投資者使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。若您并非前述等級(jí)的投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿訂閱本報(bào)告中的信息，本資料難以設(shè)置訪在任何情況下，本報(bào)告的內(nèi)容不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求，方正證券不對(duì)任何人因使用本報(bào)告所載任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，投資者需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告版權(quán)僅為方正證券所有，本公司對(duì)本報(bào)告保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開(kāi)傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容，不得將報(bào)告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營(yíng)利或用于未經(jīng)允許的其它用途。如需引用、刊發(fā)或轉(zhuǎn)載本報(bào)告，需注明出處且不得進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。類別評(píng)級(jí)說(shuō)明公司評(píng)級(jí)強(qiáng)烈推薦分析師預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)有20%以上的漲幅。推薦分析師預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)有10%以上的漲幅。分析師預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)在-10%和10%之間波動(dòng)。減持分析師預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)有10%以