證券投資分析（第七版） 課件 第11章 量化投資

第四篇市場監(jiān)管證券市場監(jiān)管概論1證券市場監(jiān)管的理論依據(jù)2第十一章證券市場監(jiān)管證券市場監(jiān)管的基本內(nèi)容3第一節(jié)證券市場監(jiān)管概論一、證券市場監(jiān)管主體與對象概括來講,所有國家的證券監(jiān)管活動都是由政府部門、行業(yè)協(xié)會和證券交易所共同完成的。至于以什么樣的機構(gòu)作為監(jiān)管主體,則是一個綜合政治、經(jīng)濟、歷史、傳統(tǒng)等多方面因素考慮的結(jié)果,各個國家各具特色。在大部分國家,政府部門擔(dān)負(fù)主要監(jiān)管職責(zé),行業(yè)協(xié)會和證券交易所起配合輔助作用;而在有些國家卻恰恰相反,政府部門承擔(dān)較少職責(zé),大部分監(jiān)管職責(zé)則交由行業(yè)協(xié)會和證券交易所承擔(dān)。證券監(jiān)管對象具有明顯的廣泛性和復(fù)雜性,涵蓋參與證券市場運行的所有主體,既包括經(jīng)紀(jì)商和自營商等證券金融中介機構(gòu),也包括工商企業(yè)和個人。從參與證券經(jīng)濟活動的具體主體的性質(zhì)來區(qū)分,證券監(jiān)管對象一般包括以下幾個方面:1.工商企業(yè)這里通常指進入證券市場籌集資金的資本需求者,也包括在證券交易市場參與交易的企業(yè)法人。2.個人主要指證券市場上的投資者即資金供給者和各種證券從業(yè)人員。3.基金既包括被作為交易對象的上市基金,也包括作為重要市場力量的投資基金。4.證券金融中介機構(gòu)主要指涉及證券發(fā)行與交易等各類證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu),既可以是專業(yè)的經(jīng)紀(jì)商、承銷商以及自營商,也可以是商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)。5.證券交易所或其他集中交易場所既包括傳統(tǒng)的有形市場,也包括以電子交易系統(tǒng)為運行方式的無形市場。6.證券市場的其他中介機構(gòu)包括證券登記、托管、清算機構(gòu)以及證券咨詢機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等。要確定證券監(jiān)管對象,需要綜合考慮以下幾個方面的因素:(1)市場機制本身的缺陷。證券市場同樣存在著因壟斷、外部性、公共物品、信息的不對稱等導(dǎo)致的市場失靈現(xiàn)象,這些會扭曲證券產(chǎn)品和證券服務(wù)的價格,降低社會資金配置效率,所以對于因證券市場機制本身所引起的證券產(chǎn)品和證券服務(wù)價格的信息扭曲,社會必須通過一定的手段避免、消除或部分消除,以實現(xiàn)社會資金的有效配置。(2)證券產(chǎn)品和證券市場的特殊性。證券業(yè)是資本密集、信息密集、風(fēng)險集中的行業(yè),也屬于公共產(chǎn)品或準(zhǔn)公共產(chǎn)品行業(yè)。在這類行業(yè),市場失靈現(xiàn)象相當(dāng)容易出現(xiàn)。證券產(chǎn)品的價值決定具有虛擬性,證券交易又具有集中性且普遍采用信用交易手段,這些都會造成證券市場具有比其他市場高得多的信息不對稱性和風(fēng)險性。所以,對信息披露和風(fēng)險的監(jiān)管應(yīng)該是證券監(jiān)管的關(guān)鍵。(3)證券監(jiān)管的成本和效果。一般來說,對于通過政府引導(dǎo)“無形的手”就能解決的市場失靈問題,通常就訴諸財政、經(jīng)濟和金融政策;在政府直接提供證券服務(wù)比實施證券監(jiān)管效率更高、成本更低的時候,就采取直接提供證券服務(wù)的做法;只有在上述兩種方法失效或者成本太高的情況下,才考慮采用監(jiān)管的做法。在現(xiàn)實情形中,更多的是幾種手段聯(lián)合使用。(4)證券市場的發(fā)育程度以及監(jiān)管者所面臨的特殊環(huán)境和條件。如若市場經(jīng)濟比較發(fā)達,證券市場本身發(fā)展又比較完善,監(jiān)管方也有著很強的監(jiān)管能力和良好的監(jiān)管條件、監(jiān)管環(huán)境,那么證券監(jiān)管對象就有著很大的選擇余地;反之,如若市場經(jīng)濟欠發(fā)達,證券市場本身發(fā)展不完善,監(jiān)管方也沒有較強的監(jiān)管能力并且監(jiān)管條件、監(jiān)管環(huán)境都很不盡如人意,那么證券監(jiān)管對象的選擇就會受到極大的限制,此時,很可能會僅集中于特定的監(jiān)管對象以求實現(xiàn)特定的監(jiān)管目標(biāo)。證券監(jiān)管主體行使其職責(zé)所采用的工具亦即證券監(jiān)管的手段。從一般的市場管理手段角度來考慮,為了消除市場失靈的負(fù)面作用,政府可以采取法律、經(jīng)濟、行政三方面的手段,并配合自律管理。1.法律手段法律手段指國家通過立法和執(zhí)法,將證券市場運行中的各種行為納入法制軌道,證券發(fā)行與交易過程中的各參與主體按法律要求規(guī)范其行為。運用法律手段管理證券市場,主要是通過立法和執(zhí)法抑制和消除欺詐、壟斷、操縱、內(nèi)幕交易和惡性投機等現(xiàn)象,維護證券市場的良好運行秩序。2.經(jīng)濟手段經(jīng)濟手段指政府以管理和調(diào)控證券市場(而不是其他經(jīng)濟目標(biāo))為主要目的,采用間接調(diào)控方式,影響證券市場運行和參與主體的行為。在證券監(jiān)管實踐中,常見的有以下兩種經(jīng)濟調(diào)控手段。二、證券市場監(jiān)管手段和體制(一)監(jiān)管手段(1)稅收政策。這主要是指調(diào)整稅率和稅收結(jié)構(gòu)。這是因為以證券所得稅和證券交易稅(即印花稅)為主的證券市場稅收可以直接計入交易成本,它們的調(diào)整將直接造成交易成本的增減,進而產(chǎn)生抑制或刺激市場的效應(yīng)。所以稅收政策可以為監(jiān)管者所利用。(2)金融信貸手段。運用金融貨幣政策對證券市場的影響頗為顯著。在股市低迷之際,放松銀根、降低貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金率,可增加市場貨幣供應(yīng)量從而刺激股市回升;反之,收緊銀根、提高貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金率,則可抑制股市暴漲。運用“平準(zhǔn)基金”開展證券市場上的公開操作可直接調(diào)節(jié)證券供求與價格。金融貨幣手段可以有效地平抑股市的非理性波動和過度投機,有助于實現(xiàn)穩(wěn)定證券市場的預(yù)期管理目標(biāo)。3.行政手段行政手段指政府監(jiān)管部門采用計劃、政策、制度、辦法等對證券市場進行直接的行政干預(yù)和管理。與經(jīng)濟手段相比較,運用行政手段對證券市場的監(jiān)管具有強制性和直接性的特點。4.自律管理自律管理在市場出現(xiàn)到政府全面介入前的歷史演變中扮演著重要的角色,它是西方證券市場發(fā)展的歷史結(jié)果。此外,證券交易的高度專業(yè)化、證券業(yè)者間的錯綜利益以及證券市場運行的紛繁龐雜都要求自律管理的客觀存在。一般證券市場監(jiān)管均采取政府管理與自律管理相結(jié)合的形式。應(yīng)該明確的一點是:自律管理是政府監(jiān)管的有效補充,自律管理機構(gòu)本身也是政府監(jiān)管框架中的一個監(jiān)管對象,它們之間存在著主從關(guān)系。近年來,集中化證券監(jiān)管和強化政府監(jiān)管地位正成為各國尤其是西方證券市場管理的發(fā)展趨勢。政府要實現(xiàn)對證券市場的有效監(jiān)管可以結(jié)合法律、經(jīng)濟和行政三種手段。由于各國的政治體制、經(jīng)濟體制、證券市場發(fā)育程度和歷史傳統(tǒng)習(xí)慣不同,隨著證券市場監(jiān)管實際的發(fā)展,各國證券市場監(jiān)管體制形成了不同的制度模式,基本上可以分為三種類型。(二)監(jiān)管體制1.集中型證券監(jiān)管體制集中型證券市場監(jiān)管體制模式也稱集中立法型監(jiān)管體制模式,是指政府通過制定專門的證券法規(guī),并設(shè)立全國性的證券監(jiān)督管理機構(gòu)來統(tǒng)一管理全國證券市場的一種體制模式。美國是集中型監(jiān)管體制模式的代表。在這種模式下,政府積極參與證券市場管理,并且在證券市場監(jiān)管中占主導(dǎo)地位,而各種自律性的組織,如證券業(yè)協(xié)會等則起協(xié)助政府監(jiān)管的作用。集中型監(jiān)管體制模式有以下兩個主要特點:(1)設(shè)立全國性的監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)督、管理證券市場。這類機構(gòu)由于政府充分授權(quán),通常具有足夠的權(quán)威維護證券市場正常運行。(2)具有一整套互相配合的全國性的證券市場監(jiān)管法規(guī)。美國證券監(jiān)管的立法可以分為聯(lián)邦政府立法、各州政府立法(在美國通稱為藍天法)、各種自律組織如各大交易所和行業(yè)協(xié)會制定的規(guī)章等三級。這種聯(lián)邦、州和自律組織所組成的既統(tǒng)一又相對獨立的監(jiān)管體制是美國體制的一大特色。正是因為集中型管理體制模式具有以上兩個特點,所以又決定了它具有以下兩個優(yōu)點:(1)具有超常地位的監(jiān)管者,能夠更好地體現(xiàn)和維護證券市場監(jiān)管的公開、公平和公正原則,更注重保護投資者的利益,并起到協(xié)調(diào)全國證券市場的作用,防止政出多門、相互扯皮的現(xiàn)象。(2)具有專門的證券市場監(jiān)管法規(guī),統(tǒng)一管理口徑,使市場行為有法可依,提高了證券市場監(jiān)管的權(quán)威性。但是,以下幾點缺點是集中型管理體制模式難以避免的:容易產(chǎn)生對證券市場過多的行政干預(yù);在監(jiān)管證券市場的過程中,自律組織與政府主管機構(gòu)的配合有時難以完全協(xié)調(diào);當(dāng)市場行為發(fā)生變化時,有時不能迅速作出反應(yīng)并采取有效措施。2.自律型證券監(jiān)管體制自律型證券市場監(jiān)管體制模式是指政府除了一些必要的國家立法之外,很少干預(yù)證券市場,對證券市場的監(jiān)管主要由證券交易所、證券商協(xié)會等自律性組織進行,強調(diào)證券業(yè)自我約束、自我管理的作用,一般不設(shè)專門的證券監(jiān)管機構(gòu)。從出現(xiàn)證券市場直到金融服務(wù)局(FSA)成立并運作的很長一段時間內(nèi),英國一直是自律型監(jiān)管體制模式的典型代表。與美國設(shè)立全國性證券監(jiān)管機構(gòu)和制定整套法律法規(guī)相比,自律型監(jiān)管體制模式具有以下特點:(1)一般不設(shè)立全國性的證券監(jiān)管機構(gòu),而以市場參與者的自我約束為主。但近幾年來,許多英聯(lián)邦國家或地區(qū)在公開原則與證券商的監(jiān)管方面也采用了美國的一些做法。(2)沒有制定單一的證券市場法規(guī),而是依靠一些相關(guān)的法規(guī)來管理證券市場行為。自律型監(jiān)管體制模式的特點決定了這種模式具有現(xiàn)實性強、靈活性好等優(yōu)點,具體表現(xiàn)在:它允許證券商參與制定證券市場監(jiān)管的有關(guān)法規(guī),使市場監(jiān)管更加切合實際,并且有利于促進證券商自覺遵守和維護這些法規(guī);由市場參與者制定和修訂證券監(jiān)管法規(guī),比政府制定證券法規(guī)具有更大的靈活性、針對性;自律組織能夠?qū)κ袌鲞`規(guī)行為迅速作出反應(yīng),并及時采取有效措施,保證證券市場的有效運轉(zhuǎn)。3.中間型證券監(jiān)管體制中間型證券市場監(jiān)管體制模式,可以說是集中型監(jiān)管體制模式和自律型監(jiān)管體制模式相互結(jié)合、相互滲透的產(chǎn)物。它既強調(diào)集中立法管理,又強調(diào)自律管理。中間型監(jiān)管體制模式又稱為分級管理型監(jiān)管體制模式,它包括二級監(jiān)管和三級監(jiān)管兩種子模式。二級監(jiān)管是中央政府和自律型機構(gòu)相結(jié)合的監(jiān)管,三級監(jiān)管是指中央、地方兩級政府和自律機構(gòu)相結(jié)合的監(jiān)管。最早實行中間型監(jiān)管體制的國家有德國、泰國等。自律型監(jiān)管體制模式的特點決定了這種模式具有現(xiàn)實性強、靈活性好等優(yōu)點,具體表現(xiàn)在:它允許證券商參與制定證券市場監(jiān)管的有關(guān)法規(guī),使市場監(jiān)管更加切合實際,并且有利于促進證券商自覺遵守和維護這些法規(guī);由市場參與者制定和修訂證券監(jiān)管法規(guī),比政府制定證券法規(guī)具有更大的靈活性、針對性;自律組織能夠?qū)κ袌鲞`規(guī)行為迅速作出反應(yīng),并及時采取有效措施,保證證券市場的有效運轉(zhuǎn)。各國趨同于“集中型監(jiān)管”的原因大致可以概括為以下兩個方面:(1)證券市場的不可分割性。在現(xiàn)實生活中,盡管證券市場呈現(xiàn)出許多不同的分市場或子市場,但各個分市場和子市場是緊密聯(lián)系的,它們具有統(tǒng)一性和一體性。只有統(tǒng)一的證券市場才能有效發(fā)揮優(yōu)化資源配置和提高資金運用效率的功能。如果把作為有機整體的證券市場進行人為地分割,分別由不同的部門管理,必然影響各分市場和子市場的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展,也會影響整個市場的穩(wěn)定、健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。(2)客觀規(guī)律不容違背?？陀^規(guī)律存在于證券市場的形成、發(fā)展、運行及管理之中,證券業(yè)監(jiān)管體制的建立必須遵循這些規(guī)律。國際證券市場的發(fā)展實踐表明,一個高效的證券市場具有統(tǒng)一性,公正、公開、公平性,信息真實、準(zhǔn)確、完整性。要建立和維持證券市場的這些特性,降低證券市場運作成本,提高證券市場效率,必須對證券市場采取統(tǒng)一的管理政策。只有集中統(tǒng)一的管理體制,才可能制定出統(tǒng)一的證券市場法規(guī)體系,建立起統(tǒng)一的證券市場運作體系。證券監(jiān)管的總體目標(biāo)是建立一個高效率的證券市場,即一個既能充分發(fā)揮市場機制資金配置作用,同時又運行有序、合理競爭、信息透明度高、交易成本低、真正貫徹“公正、公開、公平”原則的市場。之所以是要建立如此一個高效率的證券市場,是因為其具有可以實現(xiàn)社會資金有效配置、進行產(chǎn)權(quán)整合與重組、引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資源配置、配合宏觀調(diào)控的實施等功能。三、證券市場監(jiān)管目標(biāo)與原則其具體體現(xiàn)在以下方面:促進全社會金融資源的配置與政府的政策目標(biāo)相一致,從而得以提高整個社會資金的配置效率;消除因證券市場和證券產(chǎn)品本身的原因而給某些市場參與者帶來的信息的收集和處理能力上的不對稱性,以避免因這種信息的不對稱性而造成的交易的不公平性;克服超出個別機構(gòu)承受能力的、涉及整個證券業(yè)或者宏觀經(jīng)濟的系統(tǒng)風(fēng)險;促進整個證券業(yè)的公平競爭。證券監(jiān)管目標(biāo)的確定取決于兩個方面:一是證券監(jiān)管的原因;二是證券產(chǎn)品和證券市場的特殊性。從證券監(jiān)管的原因來看,之所以要對證券市場進行干預(yù)、施加某些限制,是因為如果不對其實施必要的限制和干預(yù),證券市場自身的發(fā)展可能會偏離其預(yù)定的目標(biāo),從而帶來人們所不愿意看到的結(jié)果。從證券產(chǎn)品和證券市場自身的特點來看,證券產(chǎn)品具有產(chǎn)品虛擬性、價值確定過程特殊性以及價格預(yù)期和波動性等特征。同時,證券市場是一個特殊的市場,該市場上的證券交易過程普遍使用信用手段和集中交易方式,這就使得證券市場具有特別強烈的信息決定性以及內(nèi)在的高投機性和高風(fēng)險性,很容易出現(xiàn)信息不對稱和價格操縱。再者,證券市場上風(fēng)險的形成、積累、擴散都非一般商品市場可比擬。(一)“三公”原則“三公”即公開、公平、公正。公開原則,指必須向有關(guān)當(dāng)事人公開證券監(jiān)管的實施過程和實施結(jié)果,必須保證有關(guān)當(dāng)事人對證券監(jiān)管過程和監(jiān)管結(jié)果方面信息的知情權(quán)。公平原則,指交易各方在交易過程中的地位平等,證券監(jiān)管不得有任何偏袒。公正原則,指證券監(jiān)管部門在實施監(jiān)管的過程中,必須站在公正的立場上,秉公辦事,以保證證券市場的正常秩序,保護各個方面的合法權(quán)益。公開原則有利于相關(guān)信息及時、全面地披露,增大信息的透明度,減少證券市場上的信息不對稱,防止內(nèi)幕交易和舞弊行為的發(fā)生。公平原則保證投資者無論大小地位均平等,如此創(chuàng)造出的公平環(huán)境有利于減少市場操縱和欺詐行為。公正原則使得市場失靈行為能夠盡快得到糾正,并對相關(guān)行為主體予以懲罰?！叭痹瓌t能為整個證券市場的發(fā)展提供一個良好的環(huán)境,以促進證券市場的健康發(fā)展。在市場經(jīng)濟條件下,誠實信用原則更顯重要,其對證券市場的參與者提出如下一些要求:作為證券市場籌資者,必須真實、準(zhǔn)確、及時、完善地公開財務(wù)信息;作為證券市場的中介機構(gòu),在提供市場信息與服務(wù)時不得存在欺詐或嚴(yán)重誤導(dǎo)行為;作為證券市場投資者,不得散布虛假信息,壟斷或操縱市場價格,擾亂市場正常秩序。依法管理首先要求完善相關(guān)的證券法律、法規(guī)及制度,這是依法管理的第一步。只有有法可依了,才談得上依法管理,否則依法管理只是空口白話,沒有任何法律依據(jù)。其次要求執(zhí)法必嚴(yán)。在違法違紀(jì)行為發(fā)生的情形下,只有真正以法律為準(zhǔn)繩、嚴(yán)格執(zhí)法,才能體現(xiàn)出法律的規(guī)范性和約束性,否則法律只是一紙空文。一個無法可依、執(zhí)法不嚴(yán)或以“人治”代替“法治”的證券市場必然出現(xiàn)動蕩甚至危機。(三)依法管理原則(二)誠實信用原則投資者關(guān)系到證券市場的資金來源,關(guān)系到證券市場持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。尤其是對于普通投資者而言,他們一般處于信息和資金劣勢,為消除市場競爭中的不對稱性,要求監(jiān)管者盡力消除證券市場上的欺詐、操縱、信息偏離等問題,保證投資者利益免受侵害。對投資者利益的充分保護既是對證券市場自身缺陷的矯正和補充,又是證券市場正常運行的必要基礎(chǔ)。對投資者利益的有效保護,不僅可以大大鞏固一國證券市場的基礎(chǔ),而且可以強化上市公司的規(guī)范化運作。(四)保護投資者利益原則政府證券監(jiān)管機構(gòu)必須注重政府監(jiān)管與自律管理的有機結(jié)合,由此出發(fā)建立完整的證券市場監(jiān)管體系。即使在自律管理具有悠久傳統(tǒng)且發(fā)揮重大作用的英國等西方國家,政府監(jiān)管也正成為整個證券監(jiān)管框架中不可或缺的主體。對于新興證券市場,則更應(yīng)強調(diào)政府的集中、統(tǒng)一的監(jiān)管地位,在此基礎(chǔ)上構(gòu)建自律組織的權(quán)責(zé)和職能。(五)政府監(jiān)管與自律管理相結(jié)合的原則(六)服從國民經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展的總體需要的原則證券市場作為資金使用者和供給者的紐帶,為國民經(jīng)濟建設(shè)提供了巨額資金;證券市場豐富多樣的金融工具,為風(fēng)險規(guī)避者提供了廣闊的選擇空間;證券資產(chǎn)也正逐漸成為一國居民的主要資產(chǎn)。證券市場在國民經(jīng)濟中的地位越來越重要。證券監(jiān)管必須使證券市場運行同與之相聯(lián)系的各個經(jīng)濟方面達到協(xié)調(diào)和一致,促進社會經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。這就需要監(jiān)管者從社會經(jīng)濟和政治的全局著眼來確定和推選各種監(jiān)管制度。四、證券市場監(jiān)管的意義。為把我國證券市場建設(shè)為高效率市場,證券監(jiān)管就顯得尤為重要,其關(guān)系到證券市場廣大參與者的利益,關(guān)系到證券行業(yè)的有序發(fā)展,關(guān)系到國民經(jīng)濟的健康運行。證券市場監(jiān)管的重要意義主要體現(xiàn)在以下幾個方面。證券籌資者、投資者及中介機構(gòu)基于對經(jīng)濟利益的追逐,共同參與到證券市場中來。如果證券市場因缺乏監(jiān)管而混亂無序、投機過度、價格信號嚴(yán)重扭曲,則廣大投資者的正當(dāng)權(quán)益就得不到保障;如果對證券發(fā)行、交易和投資行為缺乏必要的監(jiān)管,則不僅投資者的利益,而且發(fā)行公司及證券商的利益也得不到保障。(一)有利于保護證券市場所有參與者的正當(dāng)權(quán)益要保障證券行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展,證券監(jiān)管必須控制住證券市場所特有的高風(fēng)險。這種高風(fēng)險一方面根源于證券產(chǎn)品的特殊性,另一方面則來源于證券市場自身的特殊性。證券產(chǎn)品本身具有價格波動性和預(yù)期性,使得證券產(chǎn)品又具有了內(nèi)在的高投機性和高風(fēng)險性。再加上證券交易中普遍使用信用手段,使得證券市場的投機性更加強烈,證券市場的風(fēng)險性也進一步提高。這種投機性和風(fēng)險性都遠遠超過了商品市場。如果不對其實施必要的監(jiān)管,由投機所導(dǎo)致的風(fēng)險就會迅速積累并快速向外擴散,很快就會超過市場所能承受的限制,從而釀成危機。因此,對證券市場實施必要的監(jiān)管,有利于把潛在的風(fēng)險因素扼殺在搖籃之中,并阻止風(fēng)險傳遞,防止證券市場發(fā)生波動與危機。(二)有利于證券行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展證券市場作為市場體系的重要組成部分,其在國民經(jīng)濟中的地位與作用正與日俱增。一個良好的證券市場除了具有充當(dāng)資本供求雙方之間的橋梁、發(fā)揮融資媒介這一基本功能之外,還具有進行產(chǎn)權(quán)整合與重組、引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資源配置、配合宏觀調(diào)控的實施等一系列重要的國民經(jīng)濟服務(wù)功能。如果證券市場能夠健康發(fā)展,則它的融資功能和國民經(jīng)濟服務(wù)功能就能得到正常的發(fā)揮,就能促進資本的有效配置,促進整個國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。相反,如果證券市場由于缺乏監(jiān)管而混亂無序,則不僅不能發(fā)揮它的融資功能和國民經(jīng)濟服務(wù)功能,而且可能會對國民經(jīng)濟發(fā)展起相反的作用,造成資源配置失誤、信息傳遞誤導(dǎo)及整個宏觀經(jīng)濟的混亂甚至崩潰。特別是證券市場發(fā)展到一定程度以后,社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變,實現(xiàn)了金融證券化,這時,許多宏觀經(jīng)濟指標(biāo),如經(jīng)濟增長、投資規(guī)模、物價指數(shù)、收入分配等,都將與證券市場發(fā)生密切的關(guān)系。在這種情況下,國家對證券市場實施監(jiān)管就顯得更為迫切與必要了。(三)有利于國民經(jīng)濟的健康運行第二節(jié)證券市場監(jiān)管的理論依據(jù)公共利益理論是一種監(jiān)管的規(guī)范分析框架,以市場失靈理論和福利經(jīng)濟學(xué)為基礎(chǔ),將市場失靈作為政府規(guī)制的動因。該理論認(rèn)為,監(jiān)管是政府對公眾要求糾正某些社會個體和社會組織的不公正、不公平和無效率或低效率做法的一種回應(yīng)。監(jiān)管被看成是政府用來改善資源配置和收入分配的手段,如果不實施監(jiān)管,那么市場機制本身的作用就可能導(dǎo)致社會資源配置的無效率或低效率以及收入分配的不公平甚至經(jīng)濟不穩(wěn)定。上述觀點是建立在以下兩個假設(shè)之上的:第一,市場本身是脆弱的和有缺陷的,如果讓市場單獨發(fā)揮作用,那么它的運行就會缺乏效率;第二,政府的干預(yù)可以提高市場的運行效率。通常而言,市場運行的無效率或者低效率可能來自壟斷、公共產(chǎn)品、外部性或信息分配的不完善等,具體分析如下。一、公共利益理論規(guī)模經(jīng)濟理論表明:在一定的條件下,隨著產(chǎn)出的不斷增加,產(chǎn)品的長期平均成本卻在下降。因此,公司總會有擴大生產(chǎn)規(guī)模以求降低生產(chǎn)成本、爭取競爭優(yōu)勢的沖動。如此,價格將進一步下降,那些無法有效降低自身生產(chǎn)成本的生產(chǎn)者將變得無利可圖。市場經(jīng)濟優(yōu)勝劣汰的結(jié)果就是幾乎所有的公司都會為逃避損失而退出市場。結(jié)果就是競爭導(dǎo)致了一個行業(yè)的集中,壟斷因此出現(xiàn)。在證券市場上具有顯著的自然壟斷性。以具有顯著規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟特性的投資銀行業(yè)務(wù)為例,縱觀各國投行結(jié)構(gòu),大多呈現(xiàn)出寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)特征。(一)壟斷(二)公共產(chǎn)品西方經(jīng)濟學(xué)中論述的私人物品在消費上具有兩個特點:一是競爭性;二是排他性。我們通常把不具有消費的競爭性的商品叫作公共產(chǎn)品,例如道路。如果公共產(chǎn)品同時也不具備排他性,我們則稱之為純公共產(chǎn)品,如國防。公共產(chǎn)品所導(dǎo)致的“搭便車”(free-rider)使得私人沒有或極少有動機去生產(chǎn)它們。因此,需要通過管制以增加這些產(chǎn)品的生產(chǎn),直到滿足社會的需求。在證券市場中,存在明顯的公共產(chǎn)品供給不足。證券市場上的公共產(chǎn)品主要有兩種:一是證券交易設(shè)施和手段,例如集中交易大廳的建造、電子交易系統(tǒng)、對證券從業(yè)人員的培訓(xùn)等。二是證券信息。同時,證券信息的稀缺性又決定了信息收集是有成本的,甚至是高昂的。信息可以共享的特點以及收集信息的高額成本付出弱化了單個股東尤其是中小股東為了改善自身收益而進行信息收集的激勵,最終導(dǎo)致中小股東的“搭便車”傾向。因此,需要政府提出強制性的信息披露要求,有效解決證券市場“公共產(chǎn)品”問題。證券產(chǎn)品的外部性首先表現(xiàn)為證券市場的公眾參與性。隨著越來越多的股民參與到金融市場中來,金融資產(chǎn)也逐漸成為一國居民所持有的主要資產(chǎn),其中證券資產(chǎn)所占的比重越來越高。形形色色的投資者更是加劇了證券市場紛繁復(fù)雜的利益關(guān)系局面。因此,證券市場上的任何風(fēng)吹草動都會影響到廣大股民,影響到一國國民經(jīng)濟的穩(wěn)定性,并且這種影響還可以波及世界其他國家和地區(qū)。證券產(chǎn)品的外部性還表現(xiàn)在價格信息上。一方面,證券產(chǎn)品作為一種金融產(chǎn)品,價格的變化直接影響到物質(zhì)利益在人們之間的分配,使各經(jīng)濟主體對此迅速作出反應(yīng)。另一方面,證券市場價格指數(shù)作為個別證券價格信息的綜合產(chǎn)物,其變化將對各經(jīng)濟主體的行為產(chǎn)生直接影響。更為重要的是,它已成為體現(xiàn)一個國家經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的晴雨表,對國家宏觀經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況、政治局勢變化等的反應(yīng)非常靈敏。由此可見,消除外部性也是政府監(jiān)管的重要任務(wù)之一。(三)外部性信息不對稱的第一種情形是信息在產(chǎn)品生產(chǎn)者和消費者間、在合同雙方或多方間分配的不對稱。當(dāng)買者和賣者信息不對稱時,價格總是等于所有銷售產(chǎn)品的平均價值。這導(dǎo)致同一價格下銷售更有價值產(chǎn)品的銷售者將退出市場以逃避損失,而那些低價值產(chǎn)品的銷售者會借此占據(jù)市場,結(jié)果是“劣貨驅(qū)逐良貨”,市場崩潰。另一種情形是一方試圖以另一方的信息減少為代價取勝,因此發(fā)生扼制對方信息來源的道德風(fēng)險。在證券市場上,投資者相對于上市公司、證券經(jīng)營機構(gòu)始終處于信息劣勢地位。證券經(jīng)營機構(gòu)隱瞞自己真實的經(jīng)營狀況和財務(wù)風(fēng)險,使客戶的受托財產(chǎn)也面臨很大的損失風(fēng)險。正是由于信息在證券市場中的重要性和市場失靈的嚴(yán)重后果,政府才有必要采取規(guī)制手段來彌補和減少因信息不完全和不對稱所帶來的市場失靈問題。具體措施包括制定和實施強制性信息披露制度,打擊內(nèi)幕交易行為,要求證券經(jīng)營機構(gòu)公布自己的經(jīng)營狀況,并對其欺詐客戶行為和冒險投機行為進行限制和打擊等。(四)信息不對稱現(xiàn)金購買資產(chǎn)是指并購方以現(xiàn)金購買目標(biāo)公司的全部或者部分資產(chǎn),將其并入并購方或者對目標(biāo)企業(yè)實施經(jīng)營管理控制權(quán);現(xiàn)金購買股份是指并購方以現(xiàn)金的形式購買目標(biāo)公司的全部或部分股份,達到控制目標(biāo)公司的目的。股票并購是指以股票作為支付方式進行的并購。具體來講,可以分成股票購買資產(chǎn)(stockforassets)和股票交換股票,即換股并購(stockforstock)。股票購買資產(chǎn)是指并購方以自身的股票或股權(quán)來交換目標(biāo)公司的全部或者部分資產(chǎn)的并購方式;股票交換股票,或稱為換股并購,是指并購方用自身的股票或者股權(quán)來交換目標(biāo)公司的股票或者股權(quán)。在這一過程中,如何確定一個合理的換股比率是關(guān)鍵所在。(二)股票并購二、監(jiān)管失靈理論監(jiān)管失靈理論又可以具體分為管制俘獲論、管制尋租說等一系列理論。這一系列理論的核心觀點認(rèn)為監(jiān)管活動會受監(jiān)管利益集團的影響,無法實施有效的監(jiān)管活動,反而會造成市場的過度反應(yīng)和劇烈波動。(一)管制俘獲論管制俘獲論以實證研究為基礎(chǔ)。這一理論的最大貢獻者斯蒂格勒于1971年在《經(jīng)濟管制理論》中指出:“經(jīng)濟監(jiān)管的中心任務(wù)是解釋誰是監(jiān)管的受益者或受害者,政府監(jiān)管采取什么形式和政府監(jiān)管對資源分配的影響?！彼ㄟ^實證研究得出受監(jiān)管產(chǎn)業(yè)并不比無監(jiān)管產(chǎn)業(yè)具有更高的效率和更低的價格。1976年,佩茲曼(Peltzman)在市場失靈、對政府監(jiān)管結(jié)果的預(yù)測以及進而推斷政府在經(jīng)濟監(jiān)管上的有效性三個層次上更全面地闡述了該理論。他認(rèn)為無論監(jiān)管者是否獲得利益,被監(jiān)管產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量和價格并沒有多大的差異,其主要差別只是收入在各利益集團之間的分配。公共選擇學(xué)派的代表人物塔洛克在1967年發(fā)表的《關(guān)稅、壟斷和偷竊的社會成本》中最先提出管制尋租說。他通過分析關(guān)稅產(chǎn)生的社會成本,認(rèn)為政府對經(jīng)濟活動的管制與關(guān)稅設(shè)立具有相同的性質(zhì),它可以使特定集團的利益增加,同時使其他集團的利益受損。為此,獲益集團將開展活動尋求這些管制,受損集團也將花費成本展開反對管制的活動。塔洛克認(rèn)為,通過公共政策實現(xiàn)的收益轉(zhuǎn)移具有租金性質(zhì),其本身并不影響社會福利,但這些租金的存在卻會帶來尋租、護租、創(chuàng)租、抽租(政府官員分享租金)以及防租等利益集團活動,消耗大量的社會稀缺資源,形成社會福利凈損失。而且,考慮到在尋租過程中,每位尋租者以預(yù)期中的租金數(shù)量來決定自己尋租活動的投入,但總有一些人要失敗,失敗的尋租得不到任何補償。這樣,社會總的尋租活動浪費的社會資源數(shù)量可能大大超過租金數(shù)量,也就是說通過公共管制過程獲取的租金可能被尋租活動的投入浪費掉,塔洛克將其稱之為“租金耗散”。(二)管制尋租說三、監(jiān)管經(jīng)濟學(xué)監(jiān)管經(jīng)濟學(xué)學(xué)說把監(jiān)管看做是一種商品,這種商品的供應(yīng)受制于對它的需求。其代表觀點是“監(jiān)管只是政治家用來向某些利益集團進行收入再分配的一種工具,反過來,這些利益集團要能夠向政治家提供選票和其他好處。因此,這是一樁買賣,導(dǎo)致監(jiān)管這種產(chǎn)品產(chǎn)生的原因完全可以用經(jīng)濟學(xué)的原理解釋?！薄皩⒈O(jiān)管看成是受基本供求關(guān)系影響的一種產(chǎn)品,有助于發(fā)現(xiàn)影響監(jiān)管對個人和集團的價值的各種因素。因為在其他條件相同的情況下,某種產(chǎn)品總是優(yōu)先供應(yīng)給那些出價最高的買主。同時,也有助于發(fā)現(xiàn)獲得監(jiān)管的代價?！彼?管制可以被看做是由政府供給,為特定個人與集體所需求的商品。它同樣受供求法則或規(guī)律支配,現(xiàn)行的管制安排是供求兩種力量相互作用的結(jié)果。既然監(jiān)管成為了一種產(chǎn)品,那么就存在著一個生產(chǎn)成本問題,監(jiān)管經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為,監(jiān)管的成本除了維持監(jiān)管機構(gòu)存在和執(zhí)行監(jiān)管任務(wù)的行政費用之外,還包括四方面看不見的成本,即“道德風(fēng)險成本”、“資產(chǎn)風(fēng)險加大成本”、造成福利損失的“合規(guī)成本”以及阻礙管理和技術(shù)革新的“動態(tài)經(jīng)濟成本”。在有效市場上,價格能充分反映所有可獲得的信息。價格機制是資本市場中資本有效配置的內(nèi)在機制。因此,如果資本市場在確定資產(chǎn)價格中能夠使用所獲得的全部信息,該定價則為有效。也就是說,當(dāng)出現(xiàn)任何新信息時,價格能夠迅速作出反應(yīng)。在這個意義上,證券市場價格曲線的任一點的價格都最真實而準(zhǔn)確地反映了該證券的價值。有效資本市場理論對證券監(jiān)管具有積極的理論意義。首先,有效資本市場理論為論證政府在干預(yù)證券市場效率方面提供了一個理論依據(jù)。其次,以信息為核心的市場有效性概念為衡量政府對證券市場的監(jiān)管成效提供了一個評價標(biāo)準(zhǔn)。實證數(shù)據(jù)顯示的市場有效性越強,證明監(jiān)管獲得的凈收益越大。再次,這一理論所給出的三種有效市場形式(弱有效市場、半強有效市場和強有效市場)(法馬,1970)對客觀地把握一國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題,從而令政府監(jiān)管機構(gòu)得以有的放矢地調(diào)整相應(yīng)的監(jiān)管制度和政策,確立本國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略,具有重要的參考價值。四、有效資本市場理論該學(xué)說認(rèn)為金融體系其實是相對脆弱的,因為金融機構(gòu)具有內(nèi)在不穩(wěn)定性、信息不對稱、個體理性與集體理性相沖突等問題。這決定了金融系統(tǒng)需要政府提供監(jiān)督管理,以維持社會公眾的信心,從而維持金融安全。錢穎一在2000年發(fā)表的《市場與法治》中認(rèn)為,相對其他市場(如產(chǎn)品市場和勞動力市場等)的管制應(yīng)該放松不同,對金融市場的監(jiān)管應(yīng)該加強和改進。原因在于:第一,投資者投入資金與取得回報之間有相當(dāng)?shù)臅r間差,會給資金使用者和金融中介機構(gòu)很大的機會從事不利于投資者的活動,即產(chǎn)生所謂的道德風(fēng)險;第二,投資者人數(shù)眾多且分散,會產(chǎn)生“搭便車”問題使合同執(zhí)行缺乏監(jiān)督,使他們的利益易受侵犯;第三,金融市場中的定價往往依賴于投資者的期望,因而存在多個均衡價格,使市場價格與實質(zhì)經(jīng)濟基本情況相關(guān)性不高?？傊?如果沒有金融市場的恰當(dāng)監(jiān)管,投資者的利益沒有保障,金融風(fēng)險極易產(chǎn)生并傳遞開來,最后造成經(jīng)濟危機和整個社會的波動。五、金融脆弱說第三節(jié)證券市場監(jiān)管的基本內(nèi)容證券市場發(fā)行監(jiān)管是指證券監(jiān)管部門對證券發(fā)行的審查、核準(zhǔn)和監(jiān)控。整個證券市場監(jiān)管的第一步就是證券發(fā)行監(jiān)管,所以證券發(fā)行監(jiān)管的好壞將直接影響到交易市場的發(fā)展和穩(wěn)定?？v觀全球,絕大多數(shù)國家都對證券發(fā)行實施嚴(yán)格監(jiān)管。按照審核制度劃分,世界上各國證券發(fā)行監(jiān)管主要分為三種制度,即注冊制、審批制和核準(zhǔn)制。一、證券市場發(fā)行監(jiān)管(一)注冊制注冊制即所謂的“公開原則”,是指證券發(fā)行者在公開募集和發(fā)行證券前,需要向證券監(jiān)管部門按照法定程序申請注冊登記,同時依法提供與發(fā)行證券有關(guān)的一切資料,并對所提供資料的真實性、可靠性承擔(dān)法律責(zé)任。在注冊制下,監(jiān)管部門的權(quán)力僅限于保證發(fā)行人所提供的資料無任何虛假的陳述或事實。如果發(fā)行者未違反上述原則,監(jiān)管部門則應(yīng)該準(zhǔn)予注冊。因而在注冊制下,只要發(fā)行者提供正式、可靠、全面的資料,一些高風(fēng)險、低質(zhì)量的公司證券同樣可以上市,證券監(jiān)管機關(guān)無權(quán)干涉。注冊制的理論依據(jù)是“太陽是最好的消毒劑,電燈光是最有效的警察”。注冊制有以下兩個方面的優(yōu)點:一方面為投資者創(chuàng)造了一個高透明度的市場;另一方面又為投資者提供了一個公平競爭的場所,在競爭中實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰和資金的優(yōu)化配置。但是,注冊制也存在著明顯的缺陷。它發(fā)揮良好作用的前提是信息披露的充分性,投資者能夠根據(jù)所獲得的信息作出理性的投資決策。從其對信息披露的高要求這點來看,證券市場發(fā)展歷史比較悠久、市場已經(jīng)進入成熟階段的國家比較適合采用注冊制。審批制是一種帶有較強行政色彩的股票發(fā)行管理制度。這主要表現(xiàn)在:股票發(fā)行實行下達指標(biāo)的辦法,同時對各地區(qū)、部門上報企業(yè)的家數(shù)也作出限制;掌握指標(biāo)分配權(quán)的政府部門對希望發(fā)行股票的企業(yè)進行層層篩選和審批,然后作出行政推薦;監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)發(fā)行股票的規(guī)模、價格、發(fā)行方式、時間進行審查。這一制度在我國證券市場發(fā)展初期起到了積極的作用,協(xié)調(diào)了證券市場的供求關(guān)系,解決了國有企業(yè)改制上市、籌集資金和調(diào)整國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等問題。但其缺陷也逐步暴露出來。主要是:用行政辦法無法實現(xiàn)社會資源優(yōu)化配置,不適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟要求;政府部門和監(jiān)管機構(gòu)對發(fā)行事項高度集中管理,減少了發(fā)行人和承銷商的自主權(quán),制約了中介機構(gòu)的發(fā)育;一些中介機構(gòu)違反有關(guān)法律法規(guī),幫助企業(yè)虛假“包裝”,騙取發(fā)行上市資格,影響了市場的公正;發(fā)行額度計劃管理方式容易使股票發(fā)行審批中出現(xiàn)“尋租”現(xiàn)象。在市場自律機制不完善的情況下,證券市場也積累了一定的風(fēng)險。(二)審批制(三)核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制即所謂的“實質(zhì)管理原則”,是指證券發(fā)行者不僅必須公開有關(guān)所發(fā)行證券的真實情況,而且所發(fā)行的證券還必須符合公司法和證券法中規(guī)定的若干實質(zhì)性條件,證券監(jiān)管機關(guān)有權(quán)否決不符合實質(zhì)條件的證券的發(fā)行申請。雖然各國國情差別較大,具體情況也各不相同,但是實行核準(zhǔn)制的國家在規(guī)定實質(zhì)條件時都考慮了眾多因素,并在信息公開的基礎(chǔ)上,附加了一些規(guī)定,從而把一些低質(zhì)量、高風(fēng)險的公司排除在證券市場之外,在一定程度上保護了投資者的利益,減少了投資的風(fēng)險性,有助于新興證券市場的發(fā)展和穩(wěn)定。但是,它很容易導(dǎo)致投資者產(chǎn)生完全依賴的安全感,而且監(jiān)管機關(guān)的意見未必完全準(zhǔn)確,尤其是它使一些高成長性、高技術(shù)和高風(fēng)險并存的公司上市阻力加大,而這些公司的發(fā)展對國民經(jīng)濟的高速發(fā)展具有巨大的促進作用。由此可見,核準(zhǔn)制比較適合于證券市場歷史不長、經(jīng)驗不多、投資者素質(zhì)不高的國家和地區(qū)。對這些國家和地區(qū)來說,核準(zhǔn)制有助于新興證券市場健康、有效、規(guī)范地發(fā)展。二、證券市場交易監(jiān)管各國證券交易所對證券上市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定不盡相同。對證券上市標(biāo)準(zhǔn)的比較,主要涉及對股票上市標(biāo)準(zhǔn)的比較。對于債券上市標(biāo)準(zhǔn),一般都是針對企業(yè)債券而言,政府債券通常享有豁免權(quán),可直接在交易所上市。但是一般說來,都包括以下幾個方面的內(nèi)容。1.資本額資本額的多寡是一個公司實力是否雄厚的基本標(biāo)志,為防止無本經(jīng)營的皮包公司上市損害投資者的利益,各交易所都有最低資本額的規(guī)定。2.股權(quán)分布狀況股權(quán)分布良好,上市公司由公眾持有若干股的股東人數(shù)不低于一定數(shù)值,可以有效地防止壟斷和操縱市場,因此股權(quán)分散化也是各國證券交易所規(guī)定證券上市的標(biāo)準(zhǔn)之一。3.公司業(yè)績申請上市公司的業(yè)績狀況是公司發(fā)行的證券能否上市的重要條件,各證券交易所對此均有規(guī)定。4.公司最低營業(yè)年限為了提高上市證券的安全性,證券交易所要求上市證券的公司開業(yè)時間必須達到規(guī)定年限。5.其他條件除了上述條件之外,證券交易所對上市證券的發(fā)行公司還規(guī)定了應(yīng)該達到的資信等級、償債能力等其他條件,如公司在以往的經(jīng)營中,不能有違約、欺詐等不法行為的經(jīng)歷,財務(wù)報表無虛假記載等。以我國為例,股份有限公司申請股票上市,應(yīng)當(dāng)符合下列條件:(1)股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行;(2)公司股本總額不少于人民幣三千萬元;(3)公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上;公司股本總額超過人民幣四億元的,公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上;(4)公司最近三年無重大違法行為,財務(wù)會計報告無虛假記載。證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件,并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)。在符合條件的同時,還必須向證券交易所報送相關(guān)必要文件,包括:上市報告書、申請股票上市的股東大會決議、公司章程、公司營業(yè)執(zhí)照、依法經(jīng)會計師事務(wù)所審計的公司最近三年的財務(wù)會計報告、法律意見書和上市保薦書、最近一次的招股說明書和證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他文件。股票上市交易申請經(jīng)證券交易所審核同意后,簽訂上市協(xié)議的公司應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的期限內(nèi)公告股票上市的有關(guān)文件,并將該文件置備于指定場所供公眾查閱。上市公司如若違背相關(guān)法律法規(guī),證券交易所有權(quán)決定暫停乃至終止其股票上市交易。三、證券商監(jiān)管1.證券商設(shè)立的審查批準(zhǔn)機構(gòu)由政府機構(gòu)直接進行證券商的資格審查,核發(fā)許可證已經(jīng)成為國際上通用的做法。有所區(qū)別的是,有的國家,只要經(jīng)過政府部門批準(zhǔn)就可自動成為證券交易所會員、證券同業(yè)公會會員,如日本、韓國等。而有的國家在政府機構(gòu)批準(zhǔn)之后,并不一定被證券交易所吸收為正式會員,也就是說,不能取得完全的證券商的資格,如美國、英國等,證券交易所和證券同業(yè)公會對推薦和選舉程序、購買會員席位的規(guī)定等有相對獨立的規(guī)定和審批權(quán)力。2.取得證券商資格的主要條件及限制采取注冊制設(shè)立的證券商,必須具備以下條件:達到注冊資本額的最低標(biāo)準(zhǔn);繳納保證金;從業(yè)人員已具有相應(yīng)的知識、經(jīng)驗與能力;通過專門的考試。采取特許制設(shè)立的證券商,必須具備下列條件:擁有足夠的注冊資本金;具有相應(yīng)的知識、技能與經(jīng)驗;信譽良好。(一)對證券商資格的監(jiān)管我國《證券法》規(guī)定:設(shè)立證券公司,應(yīng)當(dāng)具備下列條件:(1)有符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的公司章程;(2)主要股東具有持續(xù)盈利能力,信譽良好,最近三年無重大違法違規(guī)記錄,凈資產(chǎn)不低于人民幣二億元;(3)有符合本法規(guī)定的注冊資本;(4)董事、監(jiān)事、高級管理人員具備任職資格,從業(yè)人員具有證券從業(yè)資格;(5)有完善的風(fēng)險管理與內(nèi)部控制制度;(6)有合格的經(jīng)營場所和業(yè)務(wù)設(shè)施;(7)法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。3.證券商申請審批程序及必備文件各國的法人公司和自然人,若想成為證券商,從事證券經(jīng)營,首先要對照該國法律及有關(guān)證券商資格的規(guī)定,符合者即可向該國證券監(jiān)管機構(gòu)提出申請。若經(jīng)審查,監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)為符合條件的發(fā)給特許證,申請人同時要提供以下資料:(1)推薦信或推薦書。有的國家要求大銀行推薦,有的國家要求大的證券商推薦。(2)會計師事務(wù)所開具的資信證明和驗資報告。(3)股份制公司要提供公司章程。(4)房產(chǎn)證明或租賃房產(chǎn)證明,以上房產(chǎn)應(yīng)該是可以用于營業(yè)的。(5)公司法人、董事、監(jiān)事、經(jīng)理人員等主要從業(yè)人員履歷,即過去從事金融工作業(yè)績的證明等。在實行會員制管理的證券交易所,申請人必須辦理入會手續(xù)才能成為正式會員證券商,有的國家證券交易所獨立性很強,有一套獨立的審查程序和條件,除了要求提供與證券監(jiān)管機構(gòu)相同的文件資料外,還著重在以下方面進行審查:要求入會的申請人必須有實際經(jīng)營證券的資歷或者是銀行家;必須有規(guī)定的資產(chǎn)限額;外籍人士入會必須提供加入本國國籍年限證明,或長期居住的年限證明。有的國家證券交易所還要求老會員出具擔(dān)保證明。為保證證券商履行其職責(zé),各國和地區(qū)對證券商的資金均有規(guī)定,一般表現(xiàn)在規(guī)定最低資本額、提存保證金、規(guī)定自營交易額等三個方面。規(guī)定最低資本額是最早運用也比較流行的一種方式。根據(jù)我國《證券法》規(guī)定,證券公司根據(jù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的不同,注冊資本最低限額有五千萬元、一億元、五億元等不同規(guī)定。同時也規(guī)定證券公司必須按監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定提取一定比例的營業(yè)保證金和證券交易風(fēng)險準(zhǔn)備金,用以彌補證券交易及其他業(yè)務(wù)因事故而發(fā)生的損失;賠償因證券公司的失誤而對客戶造成的損失等。我國對于自營交易額的規(guī)定是:證券公司賬戶上持有的證券市價總額不得超過公司資本金的80%;同一種證券的持有量不得超過公司資本金的30%;持有同一企業(yè)股票的數(shù)額不得超過該企業(yè)股份總額的5%和本公司資本金的10%;證券交易營業(yè)部用于購買證券的資金不得超過其運行資本的50%。(二)對證券商資金的監(jiān)管對證券商的行為監(jiān)管是指對證券商的經(jīng)營活動及其從業(yè)人員、管理人員的行為進行的監(jiān)督管理。證券交易所、證券交易同業(yè)公會為規(guī)范證券商的行為一般都會實行比較嚴(yán)格的自律監(jiān)管。(1)證券商最容易出現(xiàn)的欺詐舞弊行為有:擾亂證券市場價格;散布虛假信息;故意炒作;內(nèi)外勾結(jié);與交易所管理人員共同作弊;隱瞞實際收入;利用證券信用進行投機;騙取客戶資金為自己牟利。自律組織制定規(guī)章制度從道義上建立起一種證券商彼此監(jiān)督、彼此制約的機制,以最大限度地防止證券交易中的欺詐行為。(2)證券商行為約束的基本要求。各國證券商自律組織制定監(jiān)管章程,對證券商交易行為的約束條款一般以下列原則為基本出發(fā)點:使投資者獲得公正和公平對待的原則;充分披露原則;禁止操縱原則;維護市場穩(wěn)定原則;不得兼職原則;客戶優(yōu)先原則;不違法收入的原則。(三)對證券商行為的自律監(jiān)管(3)證券商自律組織對證券商違規(guī)行為的處罰。證券商違規(guī)行為主要指不道德的、有意識破壞正常交易的行為(違法行為由法律制裁或交政府證券監(jiān)管機構(gòu)處理)。在西方,證券業(yè)同業(yè)公會等自律組織均有較大的自治權(quán),包括對證券商的懲戒權(quán)力。證券商出現(xiàn)違規(guī)行為,自律組織有權(quán)處罰,處罰的主要措施有:警告、要求證券商撤換從業(yè)人員、罰款直至開除會員席位。對證券商的處罰通常由仲裁委員會作出,仲裁委員會一般由會員選出,必要時采取投票的方法對議案進行表決,表決結(jié)果為最終決定。我國法律規(guī)定:經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn),證券公司可以經(jīng)營下列部分或者全部業(yè)務(wù):(1)證券經(jīng)紀(jì);(2)證券投資咨詢;(3)與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問;(四)對證券商業(yè)務(wù)的監(jiān)管(4)證券承銷與保薦;(5)證券自營;(6)證券資產(chǎn)管理;(7)其他證券業(yè)務(wù)。具體來說,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的規(guī)定主要有:證券公司辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),必須為客戶開立證券賬戶和資金賬戶,并對客戶交付的證券和資金按賬分戶管理,如實進行交易記錄,不得做虛假記載。證券公司不得以任何方式對客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾。禁止從事?lián)p害客戶利益的欺詐行為,例如:違背客戶的委托為其買賣證券;不在規(guī)定的時間內(nèi)向客戶提供交易的書面確認(rèn)文件;挪用客戶所委托買賣的證券或客戶賬戶上的資金,私自買賣客戶賬戶上的證券;為牟取傭金收入誘使客戶進行不必要的證券買賣等。證券自營業(yè)務(wù)方面的規(guī)定主要有:綜合類證券公司必須將其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)分開辦理,業(yè)務(wù)人員、財務(wù)賬戶均要分開,不得混合操作?？蛻艚灰捉Y(jié)算資金必須全額存入指定的商業(yè)銀行,單獨立戶管理。嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金。證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金;證券公司自營業(yè)務(wù)必須以自己的名義進行,不得假借他人名義或者以個人名義進行,證券公司不得將自營賬戶借給他人使用,禁止操縱證券交易價格。證券承銷業(yè)務(wù)方面的規(guī)定主要有:證券公司應(yīng)當(dāng)依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定承銷發(fā)行人向社會公開發(fā)行的證券。證券公司不得以不正當(dāng)手段招攬證券承銷業(yè)務(wù)。證券公司從事承銷業(yè)務(wù)時,應(yīng)當(dāng)對公開募集文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進行核查;發(fā)現(xiàn)含有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的,不得進行銷售活動;已經(jīng)銷售的,必須停止銷售活動,并采取糾正措施。另外,1999年7月中國