廣東金融學院金融工程第六章互換概述

金融工程FinancialEngineering阮堅

：truanjian@sina

weibo：weibo/jrjl2金融系阮堅互換概述第六章3金融系阮堅互換產(chǎn)生平行貸款英國母公司A美國母公司BB子公司A子公司英鎊貸款美圓貸款信譽問題4金融系阮堅互換產(chǎn)生背對背貸款英國母公司A美國母公司BB子公司A子公司美圓貸款妨礙：外匯控制英鎊貸款5金融系阮堅比較優(yōu)勢〔ComparativeAdvantage〕實際大衛(wèi)·李嘉圖〔DavidRicardo〕以為，國際貿(mào)易的根底是消費技術的相對差別〔而非絕對差別〕，以及由此產(chǎn)生的相對本錢的差別。對于處于絕對優(yōu)勢的國家應集中消費優(yōu)勢較大的商品，處于絕對優(yōu)勢的國家應集中消費優(yōu)勢較小的產(chǎn)品〔即“兩優(yōu)相權取其重，兩劣相衡取其輕〞〕，然后經(jīng)過國際貿(mào)易，相互交換商品，彼此都節(jié)省了勞動力，都得到了益處。比較優(yōu)勢貿(mào)易實際在更普遍的根底上解釋了貿(mào)易產(chǎn)生的根底和貿(mào)易利得，大大開展了絕對優(yōu)勢貿(mào)易實際。6金融系阮堅互換的條件李嘉圖的比較優(yōu)勢實際不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于一切的經(jīng)濟活動。互換是比較優(yōu)勢實際在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢實際，只需滿足一下兩種條件，就可進展互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負載均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。7金融系阮堅Amountsoutstandingofover-the-counter(OTC)derivatives

〔InbillionsofUSdollars〕36.25%76.80%利率互換和貨幣互換合約占比：63.16%8金融系阮堅1.互換的定義與種類9金融系阮堅互換的含義互換〔Swaps〕是兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在商定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約?；Q可以看作是一系列遠期的組合10金融系阮堅互換的類別根據(jù)現(xiàn)金流計算方式的不同利率互換〔InterestRateSwap，IRS〕貨幣互換〔CurrencySwap〕其他互換11金融系阮堅利率互換在利率互換中，雙方贊同在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的一樣名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流那么根據(jù)固定利率計算。作用：改動資產(chǎn)負債的屬性〔固定←→浮動〕常見期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年與10年，也偶見30年與50年的利率互換。ABfloatFix12金融系阮堅比較優(yōu)勢的觀念AAA公司想借入浮動利率貸款1000萬。BBB公司想借入固定利率貸款1000萬。固定利率浮動利率AAA公司4.0%6個月LIBOR?0.10%BBB公司5.2%6個月LIBOR+0.6%1.2%0.7%0.5%利率互換買賣〔一〕LIBORLIBOR+0.6%4.35%4%AAA公司BBB公司收益分析：〔LIBOR?0.10%+5.2%〕?〔LIBOR+0.6%+4.0%〕=0.5%分配方案：AAA實踐利率：LIBOR?0.35%BBB實踐利率：4.95%利率互換買賣〔二〕4%LIBORLIBORLIBOR+0.6%4.33%4.37%AAA公司BBB公司金融機構(gòu)金融機構(gòu)為雙方設計互換方案LiborVS.Shibor許多利率互換合約中的浮動利率為LIBOR。LIBOR是銀行給其他大銀行提供資金所收取的利率，一些大銀行或金融機構(gòu)對許多主要貨幣都提供1、3、6、12月期LIBOR利率。LIBOR的風險含義？LIBOR是具有AA信譽級別的銀行從其他銀行借入資金的利率，反響的是AA信譽級別銀行的信譽風險。LIBOR普通不是無風險利率。上海銀行間同業(yè)拆放利率為Shibor，從2007年1月4日開場正式運轉(zhuǎn)由信譽等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、零售性利率。Shibor種類包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。利率互換報價17金融系阮堅chinamoney18金融系阮堅19金融系阮堅案例：興業(yè)－花旗利率互換協(xié)議協(xié)議時間：2007年1月18日買賣雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行利率互換期限：自2007.1.18起期限為一年商定：每三個月交換一次現(xiàn)金流如下20金融系阮堅案例：興業(yè)－花旗利率互換協(xié)議21協(xié)議時間：2007年1月18日買賣雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行利率互換期限：自2007.1.18起期限為一年商定：每三個月交換一次現(xiàn)金流如下興業(yè)銀行花旗銀行21金融系阮堅案例6.1II22金融系阮堅貨幣互換典型的貨幣互換是在未來商定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進展交換。利率互換與貨幣互換之差別：利率互換：通常無需交換本金，只定期交換利息差額；貨幣互換：期初和期末須按照商定的匯率交換不同貨幣的本金，期間還需定期交換不同貨幣的利息。AB美圓Fix英鎊Fix23金融系阮堅貨幣互換的緣由及原理雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢假定英鎊和美圓匯率為1英鎊=1.5000美圓。A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美圓借款。但由于A的信譽等級高于B，兩國金融市場對A、B兩公司的熟習情況不同，因此市場向它們提供的固定利率也不同。如下表所示：市場向A、B公司提供的借款利率

公司美元英鎊

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%

貨幣互換的緣由及原理A在兩個市場都具有絕對優(yōu)勢，但絕對優(yōu)勢大小不同。A在美圓市場上的絕對優(yōu)勢為2%，在英鎊市場上只需0.4%。這就是說，A在美圓市場上有比較優(yōu)勢，而B在英鎊市場上有比較優(yōu)勢。這樣，雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢借款，然后經(jīng)過互換得到本人想要的資金，并經(jīng)過分享互換收益〔1.6%〕降低籌資本錢。8%美圓8%美圓10.8%英鎊12%英鎊A向B支付1500萬美圓，B向A支付1000萬英鎊貨幣互換的流程AB貨幣互換的流程A以8%的利率借入五年期的1500萬美圓借款，B以12.0%利率借入五年期的1000萬英鎊借款。然后，雙方先進展本金的交換，即A向B支付1500萬美圓，B向A支付1000萬英鎊。假定A、B公司商定雙方平分互換收益，那么A、B公司都將使籌資本錢降低0.8%，即雙方最終實踐籌資本錢分別為：A支付10.8%的英鎊利率，而B支付9.2%的美圓利率。A向B支付10.8%的英鎊借款的利息計108萬英鎊，B向A支付8.0%的美圓借款的利息計120萬美圓?；Q后A的最終實踐籌資本錢降為10.8%英鎊借款利息，而B的最終實踐籌資本錢變?yōu)?.0%美圓借款利息加1.2%英鎊借款利息。假設匯率程度不變的話，B最終實踐籌資本錢相當于9.2%美圓借款利息。案例6.2I

雷斯頓科技公司〔RestonTechnology〕是成立于弗吉尼亞州科技開發(fā)區(qū)的一家互聯(lián)網(wǎng)公司，由于方案到歐洲拓展業(yè)務，這家美國公司需求借入2年期的1000萬歐元。雷斯頓公司與其開戶行的一家分支機構(gòu)——全球互換公司〔GlobalSwaps,Inc.,GSI〕進展貨幣互換買賣以實現(xiàn)這一目的。當時匯率是0.9804美圓/歐元。雷斯頓公司在市場上能得到的2年期美圓借款利率為6.5%。28金融系阮堅案例6.2II29金融系阮堅案例6.2III可以看到，雷斯頓公司經(jīng)過貨幣互換將其原先的美圓借款轉(zhuǎn)換成了歐元借款。而歐洲業(yè)務的收入可以用于支付大部分利息。在美國市場上，它按照6.5%的利率支付利息；同時在貨幣互換中，收到6.1%的美圓利息，支付4.35%的歐元利息。假設假設匯率不變的話，其每年的利息程度大約為30金融系阮堅其他互換I基點互換：浮動利率互換ConstantMaturitySwap(CMS)：LIBOR與特定期限的互換利率ConstantMaturityTreasurySwap(CMT):LIBOR與特定期限的美國國債利率我國有七天回購利率〔FR007)與3個月Shibor之間的互換。31金融系阮堅其他互換II交叉貨幣利率互換：一種貨幣的固定利率換另一種貨幣的浮動利率差額互換：交換兩種貨幣的浮動利率，但按照一種貨幣的一樣名義本金計算，從而可以利用不同市場的利率差別，而不用思索匯率問題。32金融系阮堅其他互換III增長型互換/減少型互換/滑道型互換可延伸互換/可贖回互換零息互換：固定利息一次性支付后期確定互換：浮動利率在期末確定遠期互換互換期權33金融系阮堅其他互換IV股票互換商品互換信譽違約互換〔CDS〕總收益互換34金融系阮堅總收益互換I將公司債總收益〔包括利息與資本利得〕與LIBOR加息差互換的協(xié)議35金融系阮堅總收益互換II總收益互換的優(yōu)點節(jié)約買賣本錢等價于買空賣空躲避控制總收益互換的拓展股票、石油、外匯、黃金等的總收益互換留意：需用保證金控制風險36金融系阮堅2.互換市場37金融系阮堅互換市場的來源20世紀70年代末，貨幣買賣商為了逃避英國的外匯控制而開發(fā)了貨幣互換。1981年所羅門兄弟公司促成了IBM與世界銀行之間基于固定利率的一項貨幣互換，這被以為是互換市場開展的里程碑。世界銀行用美圓支付IBM公司所發(fā)行的聯(lián)邦德國馬克和瑞士法郎債券的全部未來本金和利息；而IBM公司那么用聯(lián)邦德國馬克和瑞士法郎支付世界銀行所發(fā)行的美圓債券的全部本金和利息。經(jīng)過互換，世界銀行用其新發(fā)行的美圓債券，以理想的籌資本錢，籌集了價值2.9億美圓的德國馬克和瑞士法郎；IBM公司那么也因美圓鞏固而得到了匯兌收益，同時也確定了籌資本錢。第一個利率互換于1981年出如今倫敦并于1982年被引入美國。38金融系阮堅互換市場的開展全球利率互換和貨幣互換名義本金金額從1987年底到2006年底的20年間增長了約330倍。2021年底，全球利率互換名義本金為403萬億美圓，貨幣互換名義本金為23萬億。39金融系阮堅互換市場的位置利率互換占互換總額的80%，利率互換也是全球一切OTC衍消費品中買賣量最大的種類，超越60%。40金融系阮堅國際互換市場開展迅速的緣由互換買賣在風險管理、降低買賣本錢、躲避控制和發(fā)明新產(chǎn)品等方面都有著重要的運用。在其開展過程中，互換市場構(gòu)成的一些運作機制也在很大程度上促進了該市場的開展。當局的監(jiān)管態(tài)度為互換買賣提供了合法開展的空間。41金融系阮堅利率互換市場機制互換市場的做市商制度互換市場的規(guī)范化互換市場的其他慣例42金融系阮堅做市商制度互換買賣商：互換銀行〔SwapBank〕利率互換的做市商尤其興隆利率互換的同質(zhì)性較強利率風險的套期保值容易進展43金融系阮堅規(guī)范化ISDA：全球規(guī)模和影響力最大、最具權威性的場外衍消費品的行業(yè)組織InternationalSwapsDealersAssociationInternationalSwapsandDerivativesAssociationISDA主協(xié)議主要包括協(xié)議主文附件〔Schedule〕買賣確認書〔Confirmations〕44金融系阮堅課后閱讀ISDA買賣確認書案例〔P.111表6.3〕<銀行間市場金融衍消費品買賣主協(xié)議(09年版)>45金融系阮堅互換市場的其他慣例浮動利率的選擇凈額結(jié)算互換報價互換頭寸的結(jié)清課后閱讀天數(shù)計算慣例支付頻率營業(yè)日準那么46金融系阮堅浮動利率確實定LIBORRMB:7天回購利率、SHIBOR和一年期存款利率普通來說，浮動利率確實定日為每次支付日的前兩個營業(yè)日或另行商定47金融系阮堅凈額結(jié)算利率互換在實踐結(jié)算時通常盡能夠地運用利息凈額交割，從而使得本金成為名義本金。凈額結(jié)算能很大地降低買賣雙方的風險敞口頭寸，從而降低信譽風險。48金融系阮堅互換報價先就浮動利率的選擇確定規(guī)范，其后報價和買賣就只需針對特定期限與特定支付頻率的固定利率一方進展。Long/ShortBidRate/AskRate/MiddleRate(SwapRate)報出買賣價和報出互換利差互換利差報價指報出特定期限的互換買賣利率與具有一樣期限、無違約風險的平價到期收益率〔ParYield，