歐洲隧道工程項目融資分析講義

歐洲隧道工程項目融資分析講義目錄項目融資方案項目風(fēng)險分析及實際進展項目成就及啟發(fā)項目背景1802年，一位法國工程師首先提出在英吉利海峽修建隧道的設(shè)想，受到拿破侖的贊賞。一百多年來，法國鑒于開拓海疆的需要，熱心于隧道的挖掘。但是，英國卻因具有島國的心理狀態(tài)，一直躊躇不前，主要是擔(dān)心入侵者有可能利用這一工程。因此，在英國政府的壓力下，19世紀80年代幾家私營公司的試驗性挖掘被迫下馬。直到上世紀50年代，人們再次提出這一問題。經(jīng)過反復(fù)討論，1974年開始了新的預(yù)備性挖掘。但英國政府1975年再次取消這一計劃。不過這一次是由于經(jīng)濟方面的原因：在隧道工程的投資價值（即立項問題）上存在著爭論。經(jīng)過長達數(shù)年的周密可行性論證，雙方終于消除了分歧，達成了共識。因此，在英法兩國舉行的一次儀式上，密特朗總統(tǒng)和撒切爾首相共同宣布了修建隧道的聯(lián)合決定。其方案是從幾個競爭設(shè)計中選定的。歐洲海峽隧道又稱英吉利海峽隧道，是一條把英國英倫三島連接往歐洲法國的鐵路隧道。它由三條長51km的平行隧洞組成，總長度153km，其中海底段的隧洞長度為3*38km，是目前世界上最長的海底隧道。英吉利海峽隧道是目前世界上規(guī)模最大的利用私人資本建造的工程項目。由歐洲隧道公司投資建設(shè)，于1994年5月6日建成正式通車。海峽隧道使歐洲的鐵路網(wǎng)、公路網(wǎng)連成了一體,大大方便了歐洲各大城市之間的來往。各種大小汽車都可以全天候地通過英吉利海峽，人們稱譽這項工程“一夢200年海峽變通途”。英吉利海峽隧道BOT融資方案BOT項目公司：歐洲隧道公司，合伙制組織特許經(jīng)營期：55年，于1987年與英法政府簽訂；是目前世界上特許期最長的BOT項目。計劃總投資：48億英鎊（在施工過程中已增加到105億英鎊）。海峽隧道工程集團（英國）CTG法蘭西-曼徹公司（法國）FM什么是BOT項目融資模式BOT融資模式(即Build—Operate—Transfer建設(shè)～經(jīng)營～移交)是項目融資的諸多方式中的一種，在我國又被稱作“特許權(quán)投融資”方式。一般有東道國政府或地方政府通過特許權(quán)協(xié)議，將項目授予項目發(fā)起人為此專設(shè)的項目公司(Projectcompany)，由項目公司負責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施(或基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè))項目的投融資、建造、經(jīng)營和維護；在規(guī)定的特許期內(nèi)，項目公司擁有投資建造設(shè)施的所有權(quán)(但不是完整意義上的所有權(quán))，允許向設(shè)施的使用者收取適當(dāng)?shù)馁M用，并以此回收項目投融資、建造、經(jīng)營和維護的成本費用，償還貸款；特許期滿后，項目公司將設(shè)施無償移交給東道國政府。項目公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)

英法海底隧道項目所有權(quán)結(jié)構(gòu)是一個雙重跨國聯(lián)合體結(jié)構(gòu)，兩家公司是分別獨立注冊的。EurotunnelPLC注冊地在英國，而EurotunnelS.A注冊地在法國，他們聯(lián)合起來成立了一個合伙制公司EurotunnelGeneralLimited(本文按習(xí)慣稱英法海底隧道公司)，所有收益或損失由CTG-FM兩家公司平均分擔(dān)。項目的建設(shè)由一個建筑公司團體TansmanchLink承擔(dān)，TansmanchLink是一家由5家主要的英國建筑公司組成的Tanslink公司和由5家主要的法國建筑公司組成的Transmanche公司成立的合資公司。EurotunnelSA(France)EurotunnelPLC(UK)FranceMancheSA（法蘭西-曼徹公司）TheChannelTunnelGroupLimited(UK)（海峽隧道工程集團）EurotunnelGeneralLimited英法海底隧道公司圖—英法海底隧道項目所有權(quán)結(jié)構(gòu)投資者項目公司政府部門（項目發(fā)起人）項目確認、可行性研究項目的招投標階段特許協(xié)議貸款銀行建筑、經(jīng)營企業(yè)項目的建設(shè)階段項目的運營階段項目的移交階段BOT模式組織結(jié)構(gòu)建筑成本：28公司和其他成本5通貨膨脹5凈融資資本10總成本48成本超支10計劃融資總額58（億英鎊）融資方案——————————————————————————————————————————————————————————————————————由于英國國內(nèi)資本市場存在發(fā)達的股本市場和債券市場。依靠公司在股市發(fā)行股票，或者籌集私營投資者的資金辦法就可以為BOT項目籌集到足夠的資金。因此該項目就地融資，英法兩國政府不提供任何外匯擔(dān)保私營團體公眾投資英法政府BOT合同還款209家銀行或財團股息、紅利經(jīng)營設(shè)計經(jīng)營合同建設(shè)建設(shè)合同設(shè)計合同歐洲隧道公司項目融資結(jié)構(gòu)貸款股票英法政府給予隧道自主運營權(quán)英法兩國議會通過有關(guān)協(xié)議確保項目合同合法性完成1.5億的二期股權(quán)融資1862年2月，牽頭銀行組織了一個由40個二級銀行組成價值為50億英鎊的聯(lián)合貸款承銷團，但要求有以下條件：項目公司任務(wù)：

①政府不對貸款作擔(dān)保。

②本項目由私人投資，用項目建成后的收入來支付項目公司的費用和債務(wù)。

③項目公司必須持有20％的股票。政府擔(dān)保：33年內(nèi)不設(shè)橫跨海峽的二次連結(jié)設(shè)施。商務(wù)自主權(quán)擔(dān)保：項目公司有權(quán)決定收費定價，但兩國政府不提供擔(dān)保兩國政府將為歐洲隧道公司提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施除特許期較長外，政府沒有向該公司提供支持貸款、最低經(jīng)營收入擔(dān)保、經(jīng)營現(xiàn)有設(shè)施特許權(quán)、外匯及利率擔(dān)保項目風(fēng)險分析1985年，項目招標階段，英法兩國政府就發(fā)出了無政府出資及擔(dān)保情況下英吉利海峽連接項目融資、修建及運營的聯(lián)合招標。根據(jù)項目公司與國家鐵路部門簽訂的鐵路協(xié)議，項目公司承擔(dān)隧道建設(shè)的全部風(fēng)險。為了分擔(dān)項目的風(fēng)險，項目公司進行了一系列分擔(dān)風(fēng)險的準備，并因此為造價超支設(shè)置了18億美元的備用金。按照項目風(fēng)險的表現(xiàn)形式劃分：信用風(fēng)險：歐洲隧道公司以及各承包商是否能夠按合同文件履行各自的職責(zé)及其承擔(dān)的對項目的信用保證責(zé)任，構(gòu)成項目的信用風(fēng)險完工風(fēng)險：建設(shè)如此巨大的公路及鐵路隧道系統(tǒng)能否按期完工構(gòu)成了該項目的完工風(fēng)險生產(chǎn)風(fēng)險：是否有足夠的生產(chǎn)原材料供應(yīng)以及是否有足夠的技術(shù)支撐市場風(fēng)險：該行業(yè)是否有強勁的競爭對手，以及在市場上是否有很好的銷路金融風(fēng)險：匯率波動，通貨膨脹等政治風(fēng)險：兩國政權(quán)是否穩(wěn)定以及國家的政治、經(jīng)濟政策是否有利于該項目風(fēng)險管理措施：1.降低信用風(fēng)險：采用項目融資方式融資資金，將各個投資者以合同的形式捆綁在一起，從而降低了項目風(fēng)險。歐洲隧道公司是由牽頭銀行團與海峽隧道公司和法蘭西-曼徹公司聯(lián)合組成的公司，而且在歐洲隧道公司在中標之前，牽頭銀行就已經(jīng)收到了33家銀行的大約43億英鎊的措辭堅定的債務(wù)承銷意向書。一定程度上保證了項目的信用等級。另外雖然英法兩國政府沒有直接參與歐洲隧道系統(tǒng)，既無資金投入，又沒有進行擔(dān)保，但是由于此項目有政治上的重要意義，貸款人相信政府不會讓整個項目失敗，使得政府在無形中為項目作了擔(dān)保。2.控制完工風(fēng)險：項目的建設(shè)是由5家主要的英國建筑公司和5家主要的法國建筑公司組成的合資公司承擔(dān)的。且該合資公司承諾如果隧道在目標價格以下建成，承包商將得到所節(jié)約資金的一半；如果實際費用或進度超過目標值，承包商將支付一項特定數(shù)量的損失費用給項目公司。因此，該項目的完工風(fēng)險被大大降低了。3.對于項目的生產(chǎn)風(fēng)險的控制：由于該建筑公司團體是由10家有豐富經(jīng)驗的建筑公司組成的公司團體，而且此時歐洲的隧道建設(shè)技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)成熟，因此項目出現(xiàn)重大生產(chǎn)技術(shù)問題的概率是相對較低的。4.市場風(fēng)險的管理：歐洲隧道工程是歷史上由私營團體籌款的最大的基礎(chǔ)設(shè)施，將面臨著極大的經(jīng)濟風(fēng)險和市場風(fēng)險，為此，他們進行了周密的經(jīng)濟可行性研究。在項目開始前歐洲隧道公司與英法兩國政府簽訂了相關(guān)協(xié)議，英法兩國承諾在沒有歐洲隧道公司同意的條件下，在2020年之前不會建立競爭性的海峽連接項目，使項目公司在近30年中壟斷經(jīng)營連接英法大陸的隧道工程。而公司的可行性研究表明，歐洲隧道將占有跨海峽運輸行業(yè)的相當(dāng)份額。它將比輪渡更快、更方便和安全，比航空在時間和成本上有優(yōu)勢。研究估計在1993年，歐洲隧道將占有英吉利海峽間客運市場的42%和貨運的17%，由于歐洲隧道會降低運輸成本，因此，將會創(chuàng)造一部分運輸需求。歐洲隧道公司并對海峽隧道運營之后50年的利潤情況進行了預(yù)測：5.對于金融風(fēng)險的控制：由于政府提供的擔(dān)保較少，英法兩國政府沒有像其他項目融資中承擔(dān)諸如外匯風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險等，而只是提供了“無二次設(shè)施”擔(dān)保和給予項目公司商務(wù)自主權(quán)等。因此歐洲隧道公司為應(yīng)對通貨膨脹拿出了5億英鎊的資金，在一定程度上降低了金融風(fēng)險。6.政治風(fēng)險的控制：英法兩國政府政權(quán)相對穩(wěn)定，而且雖然沒有相關(guān)的協(xié)議說明，但是由于英法兩國政府和一些銀行已經(jīng)在項目上下了很大的賭注，因此，歐洲隧道工程因為太大并且太顯眼而不允許失敗。實際進展歐洲隧道系統(tǒng)最初計劃在1993年5月運營，由于成本問題、設(shè)備的運輸拖后以及測試問題，直到1994年5月6日才開始貨物運營?？瓦\服務(wù)到1994年11月4日才開始，起初計劃成本是48億英鎊，可是最后大約實際是105億英鎊。成本的超支引起了項目建設(shè)公司與歐洲隧道公司的糾紛，前者因此推遲了項目的建設(shè)。同時，輪渡運營商降低了票價，以提高其競爭力，吸引了大量的運輸量，導(dǎo)致歐洲隧道公司的預(yù)期收入大大降低，現(xiàn)金缺口增大。隨著完工日期的接近，所需追加的現(xiàn)金額不斷上升，達到了18億英鎊。到1994年，又一場價格大戰(zhàn)爆發(fā)了，輪渡公司大幅度削減票價，迫使歐洲隧道公司跟著降價。同時不斷推遲的客運服務(wù)意味著它將不能實現(xiàn)其在1994年發(fā)行股票時作的盈利預(yù)測。利潤的缺口也使歐洲隧道公司違反了它在銀行貸款協(xié)議中的一些條款，使其不能繼續(xù)使用剩余的信用額度，更加惡化了項目公司的現(xiàn)金危機。1995年，歐洲隧道公司的形勢更糟，倫敦-巴黎航線的航空公司開始了一輪廣告攻勢以提高其競爭力，并且英國輪渡公司進行了同歸于盡的降價，這對歐洲隧道公司的財務(wù)危機是雪上加霜。最后，1995年9月，歐洲隧道公司單方面推遲了超過80億英鎊銀行貸款的利息償還。歐洲海峽隧道自投入運營以來，公司一直負債經(jīng)營，債臺高筑，經(jīng)營不善，連年虧損。從2000年至2005年間，隧道公司營業(yè)額逐年下滑，從9.44億歐元跌至7.93億歐元，除了2002年出現(xiàn)盈余外，其余年份均嚴重虧損，2003年和2004年虧損額高達18.89億歐元和8.1億歐元。到2007年，公司債務(wù)仍達90億歐元之巨。項目總結(jié)成就啟發(fā)成就1.充分的地質(zhì)工作和正確的判斷

（地質(zhì)鉆探工作從58年做到87年，重要的鉆孔達94個）2.精心、合理的安全設(shè)計（海底隧道的規(guī)劃設(shè)計把施工和運行安全放在極重要的地位）3.較好地解決