財(cái)務(wù)管理第6章：資本結(jié)構(gòu)決策

1第6章資本結(jié)構(gòu)決策6.1資本結(jié)構(gòu)的理論6.2資本成本的測算6.3杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量6.4資本結(jié)構(gòu)決策分析26.1資本結(jié)構(gòu)的理論6.1.1資本結(jié)構(gòu)的概念6.1.2資本結(jié)構(gòu)的種類6.1.3資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)6.1.4資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分①廣義：企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系②狹義：企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系長期債務(wù)資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系

6.1.1資本結(jié)構(gòu)的概念31.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)即企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。6.1.2資本結(jié)構(gòu)的種類2.資本的期限結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。資本的期限結(jié)構(gòu)即不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。41.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)企業(yè)資本按會(huì)計(jì)賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)例如，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方“負(fù)債及所有者權(quán)益”所反映的資本結(jié)構(gòu)即按賬面價(jià)值計(jì)量不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求6.1.3資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)2.資本的市場價(jià)值結(jié)構(gòu)企業(yè)資本按現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求53.資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)企業(yè)資本按未來目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求資本的未來目標(biāo)價(jià)值不易客觀、準(zhǔn)確估計(jì)6.1.3資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)6.1.4資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)（閱讀）676.2資本成本的測算6.2.1資本成本概述6.2.2債務(wù)資本成本率的測算6.2.3股權(quán)資本成本率的測算6.2.4綜合資本成本率的測算6.2.5邊際資本成本率的測算86.2.1資本成本概述1.資本成本的概念

(1)企業(yè)為籌措和使用生產(chǎn)經(jīng)營所需要資本而付出的代價(jià)。

(2)資本成本的內(nèi)容：

①籌資費(fèi)用（固定性）a.發(fā)行債券、股票而支付的費(fèi)用b.借款的手續(xù)費(fèi)等②使用費(fèi)用（變動(dòng)性）

股息、利息、債息等9

2.資本成本的性質(zhì)

(1)作為企業(yè)的一種成本，具有一般商品成本的基礎(chǔ)屬性(2)資本成本不屬于生產(chǎn)經(jīng)營中的資金耗費(fèi)且不具墊支性質(zhì)，本質(zhì)屬于利潤分配的范疇6.2.1資本成本概述(3)資本成本與資金時(shí)間價(jià)值①資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)②資本成本既包括資金時(shí)間價(jià)值，還包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹率，二者在數(shù)量上不等③在有風(fēng)險(xiǎn)的條件下，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬106.2.1資本成本概述3.資本成本的種類（1）個(gè)別資本成本

（2）加權(quán)平均資本成本

（3）邊際資本成本116.2.1資本成本概述4.資本成本的作用（1）擬訂籌資方案的依據(jù)

（2）評價(jià)投資方案的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

（3）企業(yè)評價(jià)經(jīng)營成果的依據(jù)資本成本率的測算原理：K---資本成本率D---用資費(fèi)用額P---籌資總額F---籌資費(fèi)，F(xiàn)表為籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)與籌資額的比率6.2.2債務(wù)資本成本率的測算12

136.2.2債務(wù)資本成本率的測算1.長期債券資本成本

不考慮資金時(shí)間價(jià)值，按照一次還本、分期付息的方式：

式中，---債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算---籌資費(fèi)用率；---債券利息；T---所得稅稅率；---債券資本成本146.2.2債務(wù)資本成本率的測算【例】S公司擬發(fā)行5年期債券100萬元（每張面值100元，共有10000張），籌資費(fèi)率為2%，年利息率為14%，每年付息一次,企業(yè)所得稅稅率為25%，預(yù)計(jì)可按溢價(jià)發(fā)行，價(jià)格總計(jì)102萬元。試計(jì)算資本成本。解：債券成本率=[100×14%×（1-25%）]÷[102×（1-2%）]

=10.5÷99.96=10.5%156.2.2債務(wù)資本成本率的測算練習(xí)題：S公司擬發(fā)行5年期債券100萬元（每張面值100元，共有10000張），籌資費(fèi)率為2%，年利息率為14%，每年付息一次,企業(yè)所得稅稅率為25%，分別按照平價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格為100萬元）和折價(jià)發(fā)行（設(shè)發(fā)行價(jià)格為96萬元）計(jì)算相應(yīng)的資本成本。解:(1)債券成本率=[100×14%×（1-25%）]÷[100×（1-2%）]

=10.5÷98=10.71%(2)債券成本率=[100×14%×（1-25%）]÷[96×（1-2%）]

=10.5÷94.08=11.16%166.2.2債務(wù)資本成本率的測算2.長期借款資本成本

不考慮資金時(shí)間價(jià)值，按照一次還本、分期付息的方式：

176.2.2債務(wù)資本成本率的測算【例】S公司籌集資金，從銀行取得長期貸款200萬元，年利率為10%，期限三年，每年付息一次，到期還本，籌資費(fèi)率為0.2%，所得稅稅率為25%。計(jì)算相應(yīng)的資本成本。解：長期借款資本成本率=[200×10%×（1-25%）]÷[200×（1-0.2%）]=15÷199.6=7.52%解：籌資費(fèi)率低到可忽略不計(jì)，則長期借款資本成本率=10%×（1-25%）=7.5%186.2.3股權(quán)資本成本率的測算1.優(yōu)先股資本成本

式中，---優(yōu)先股資本成本；---優(yōu)先股年股利；---優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格。

196.2.3股權(quán)資本成本率的測算【例】S公司擬發(fā)行一部分優(yōu)先股股票，股票面值130萬元，按溢價(jià)計(jì)算為150萬元，籌資費(fèi)率為4%，年股息率為15%。則優(yōu)先股的資本成本為多少？解：優(yōu)先股資本成本率=（130×15%）÷[150×（1-4%）]=13.54%分析：(1)優(yōu)先股股票持有人的索賠權(quán)次于債券持有人，故其投資風(fēng)險(xiǎn)高于債券持有人，所以優(yōu)先股股息率一般高于債券利率；(2)發(fā)行優(yōu)先股籌資費(fèi)亦較高，且支付的股息從稅后支付，不節(jié)稅；(3)優(yōu)先股成本率明顯高于債券成本率。

206.2.3股權(quán)資本成本率的測算2.普通股資本成本（普通股投資者的必要報(bào)酬率）

(1)股利折現(xiàn)模型法假設(shè)公司每年分派的普通股股利不變，均為D:

式中，---普通股融資額，即發(fā)行價(jià)格；D---第一年普通股股利；---普通股資本成本。

216.2.3股權(quán)資本成本率的測算注：現(xiàn)實(shí)中，股利不可能每年保持不變，或不發(fā)放，或在一定時(shí)期內(nèi)不發(fā)放，假設(shè)企業(yè)各年股利按照固定比例增長（g），則：

+g

【例】S公司擬發(fā)行普通股股票450萬元，籌資總額為500萬元，籌資費(fèi)率為4%，股息率第一年預(yù)計(jì)為12%，以后每年增長5%，則普通股的資本成本為多少？226.2.3股權(quán)資本成本率的測算解：普通股成本率分析:(1)當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，普通股的索賠權(quán)不僅次于債券持有人，且還次于優(yōu)先股，故其投資風(fēng)險(xiǎn)最大，股息率一般也最高；(2)股息率將隨經(jīng)營狀況的改善而逐年增加，故普通股成本率也最高。236.2.3股權(quán)資本成本率的測算

(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

【例】已知某股票的值為1.5，市場報(bào)酬率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，則該股票的資本成本率為多少？解：K=6%+1.5×（10%-6%）=12%

246.2.3股權(quán)資本成本率的測算

(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

式中，---債務(wù)資本成本；RP---股東因比債券持有人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)注意：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑經(jīng)驗(yàn)和股票市場的歷史表現(xiàn)以及無風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)估計(jì)出來，一般在4%至6%之間。

256.2.3股權(quán)資本成本率的測算

3.留存收益資本成本【例】某公司普通股市價(jià)為10元/股，發(fā)行費(fèi)用率為4%，最近一年發(fā)放股利1元/股，股利預(yù)計(jì)每年按6%遞增，則留存收益的資本成如何計(jì)算？

解：K=1/10(1-4%)+6%=15.6%266.2.4綜合資本成本率的測算綜合資本成本亦稱為加權(quán)平均資本成本（WACC）以各種資本占全部資本的比例為權(quán)重，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定：

式中，---加權(quán)平均資本成本；---第j種長期資本的資本成本；---第j種長期資本占全部長期資本的比重。276.2.4綜合資本成本率的測算【例】S公司共有長期資本（按賬面價(jià)值計(jì)算）980萬元。各項(xiàng)資本總額為：銀行長期借款200萬元，優(yōu)先股130萬元，普通股450萬元，留存利潤100萬元。各項(xiàng)資本的成本率如下表，試計(jì)算綜合資本成本率。注:(1)以賬面價(jià)值為權(quán)重，相關(guān)數(shù)據(jù)易從資產(chǎn)負(fù)債表中取得，計(jì)算結(jié)果相對穩(wěn)定；(2)當(dāng)債券和股票的市場價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，計(jì)算得到的資本成本與實(shí)際有較大差距，會(huì)導(dǎo)致決策失誤；(3)市場價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。28S公司綜合資本成本率計(jì)算表6.2.4綜合資本成本率的測算個(gè)別資本籌資數(shù)額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）權(quán)重（%）加權(quán)資本成本率（%）①②③=①÷①欄合計(jì)④=②×③優(yōu)先股13013.5413.271.796普通股45016.2545.927.362銀行借款2006.7120.411.369債券1009.3810.200.957留存利潤10017.0010.201.734合計(jì)98010013.318結(jié)論：S公司的資金收益率（稅后凈收益）只有大于13.318%，才是有利可圖的，否則就應(yīng)該重新考慮資金的籌措來源。29(1)市場價(jià)值權(quán)數(shù)---債券、股票等以現(xiàn)行市場價(jià)格確定權(quán)數(shù)，再根據(jù)此權(quán)數(shù)計(jì)算加權(quán)平均資本成本，反映的是企業(yè)現(xiàn)在和過去的資本結(jié)構(gòu)，其計(jì)算結(jié)果不一定適用于未來籌資需要，要慎重使用。S公司基于市場價(jià)值計(jì)算的綜合資本成本個(gè)別資本籌資數(shù)額市價(jià)計(jì)算（萬元）個(gè)別資本成本率（%）權(quán)重（%）加權(quán)資本成本率（%）①②③=①÷①欄合計(jì)④=②×③優(yōu)先股10013.546.250.846普通股91016.2556.889.243銀行借款2006.7112.50.839債券909.385.620.527留存利潤30017.0018.753.188合計(jì)160010014.64330(2)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)---以債券、股票等的未來預(yù)計(jì)目標(biāo)市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)，并據(jù)此計(jì)算確定加權(quán)平均資本成本。目標(biāo)權(quán)數(shù)體現(xiàn)了企業(yè)未來的新資本結(jié)構(gòu)狀況，適用于籌措薪資，應(yīng)盡量采用。S公司基于目標(biāo)價(jià)值計(jì)算的綜合資本成本個(gè)別資本目標(biāo)數(shù)額（萬元）個(gè)別資本成本率（%）權(quán)重（%）加權(quán)資本成本率（%）①②③=①÷①欄合計(jì)④=②×③優(yōu)先股10013.5410.001.354普通股50016.2550.008.125銀行借款2006.7120.001.342債券1009.3810.000.938留存利潤10017.0010.001.700合計(jì)100010013.45931【練習(xí)題1】A公司從下列資金來源取得資金：1.向銀行取得借款100萬元，年利率10%，每年結(jié)息一次，所得稅稅率為25%；2.發(fā)行一部分優(yōu)先股股票，票面額50萬元、按市價(jià)計(jì)算60萬元，籌資費(fèi)率3%，年股息11.6%；3.發(fā)行一部分普通股股票，每股一元，票面總額50萬元、按市價(jià)計(jì)算100萬元，籌資費(fèi)率3%，預(yù)計(jì)第一年股利每股0.12元，以后每年增長6%；4.擬面值發(fā)行債券50萬元，籌資費(fèi)率4%，票面年利率10%，企業(yè)所得稅稅率為25%；5.留用利潤30萬元，按普通股計(jì)算利率12%，每年增長6%。

要求:(1)列式計(jì)算各項(xiàng)資金來源的資本成本；(2)列表計(jì)算該公司綜合資金成本。32【練習(xí)題2】S公司初創(chuàng)，擬籌資500萬元，有A、B兩種籌資備選方案，資料如下：要求：試作出籌資方案決策?；I資方式籌資方案A籌資方案B籌資額（萬元）個(gè)別資本成本（%）籌資額（萬元）個(gè)別資本成本（%）長期借款807.01107.5公司債券1208.5408.0普通股股票30014.035014.0合計(jì)500-500-336.2.5邊際資本成本率的測算1.測算原理企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本即使企業(yè)保持原有的資本結(jié)構(gòu)，仍可能導(dǎo)致WACC上升隨籌資額增加而提高的WACC2.邊際資本成本率規(guī)劃確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測算各種資本的成本率測算籌資總額分界點(diǎn)測算邊際資本成本率

346.3杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量6.3.1基本概念6.3.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿6.3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿6.3.4總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿356.3.1基本概念1.成本習(xí)性及分類(1)成本習(xí)性成本性態(tài)在一定條件下成本總額的變動(dòng)與特定業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。業(yè)務(wù)量可以是生產(chǎn)或銷售的產(chǎn)品數(shù)量，也可以是反映生產(chǎn)工作量的直接人工小時(shí)數(shù)或機(jī)器工作小時(shí)數(shù)。(2)成本習(xí)性的分類成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類366.3.1基本概念(2)成本習(xí)性的分類①固定成本(F)---成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而保持不變的成本。

a.按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)b.單位固定成本將隨產(chǎn)量的增加而逐漸變小c.固定成本總額只是在一定時(shí)期和業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。376.3.1基本概念②變動(dòng)成本(V)---成本總額隨著業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)而呈正比例增減變化的成本。

a.單位業(yè)務(wù)量的成本保持不變b.直接人工、直接材料都是典型的變動(dòng)成本③混合成本---有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)的這類成本。

C=F+vx其中，C---總成本

；F---固定成本v---單位變動(dòng)成本；x---業(yè)務(wù)量386.3.1基本概念2.邊際貢獻(xiàn)管理會(huì)計(jì)中一個(gè)經(jīng)常使用的概念銷售收入減去變動(dòng)成本后的余額運(yùn)用盈虧分析原理，進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)決策的一個(gè)重要指標(biāo)“邊際利潤”或“貢獻(xiàn)毛益”

邊際貢獻(xiàn)一般可分為單位產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)和全部產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)，其計(jì)算方法為：a.單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)=單位銷售收入－單位變動(dòng)成本=(p-v)b.全部產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)=全部產(chǎn)品的銷售收入－全部產(chǎn)品的變動(dòng)成本=PQ-vQ=PQ-V396.3.1基本概念在產(chǎn)品銷售過程中，一定量的品種邊際貢獻(xiàn)首先是用來彌補(bǔ)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所發(fā)生的固定成本總額，在彌補(bǔ)了企業(yè)所發(fā)生的所有固定成本后，如有多余，才能構(gòu)成企業(yè)的利潤?？赡艹霈F(xiàn)以下三種情況：(1)當(dāng)邊際貢獻(xiàn)剛好等于所發(fā)生的固定成本總額時(shí)，企業(yè)只能保本，即做到不盈不虧;(2)當(dāng)邊際貢獻(xiàn)小于所發(fā)生的固定成本總額時(shí)，企業(yè)就要發(fā)生虧損;(3)當(dāng)邊際貢獻(xiàn)大于所發(fā)生的固定成本總額時(shí)，企業(yè)將會(huì)盈利。406.3.1基本概念3.息稅前利潤（EBIT）---支付利息和所得稅之前的利潤EBIT=企業(yè)的營業(yè)利潤+企業(yè)支付的利息費(fèi)用+企業(yè)支付的所得稅營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用等利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出凈利潤=利潤總額-所得稅費(fèi)用EBIT=銷售收入總額-總成本=邊際貢獻(xiàn)總額-F416.3.1基本概念4.普通股利潤普通股每股收益也稱普通股每股利潤或每股盈余(EPS)：

普通股每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股股利）÷發(fā)行的普通股股數(shù)每股收益越多，說明每股盈利能力越強(qiáng)。影響該指標(biāo)的因素：企業(yè)的獲利水平，企業(yè)的股利發(fā)放政策。衡量上市公司獲利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)426.3.1基本概念普通股每股股利和每股收益的區(qū)別：

①每股股利反映的是上市公司每一普通股獲取股利的大小。每股股利越大，則公司股本獲利能力就越強(qiáng)；每股股利越小，則公司股本獲利能力就越弱。

②每股收益是公司每一普通股所能獲得的稅后凈利潤，但上市公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤往往不會(huì)全部用于分派股利。每股股利通常低于每股收益，其中一部分作為留存利潤用于公司自我積累和發(fā)展。43問題引入：【例】假設(shè)江漢公司沒有債務(wù)，在營業(yè)總額為2400-3000萬元以內(nèi)時(shí)，固定成本總額為800萬元，變動(dòng)成本率為60%。該公司2010-2012年產(chǎn)品售價(jià)穩(wěn)定不變，為P=20元，各年銷量分別為120萬件、130萬件和150萬件。要求：試分別計(jì)算江漢公司各年的息稅前利潤。解析：EBIT(2010)=20×120-20×120×60%-800=160（萬元）EBIT(2011)=20×130-20×130×60%-800=240（萬元）EBIT(2012)=20×150-20×150×60%-800=400（萬元）44問題引入：解析：A.2011與2010相比：

銷售收入變動(dòng)率=（20×130-20×120）/(20×120)=8.33%EBIT變動(dòng)率=（240-160）/160=50%B.2012與2011相比：

銷售收入變動(dòng)率=（20×150-20×130）/(20×130)=15.38%EBIT變動(dòng)率=（400-240）/240=66.67%營業(yè)杠桿效應(yīng)：在某一固定成本比重的作用下，由于營業(yè)收入一定程度的變動(dòng)引起營業(yè)利潤產(chǎn)生更大程度變動(dòng)的現(xiàn)象。456.3.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）由于商品經(jīng)營原因而給公司的收益（EBIT)帶來的不確定性。決定資本結(jié)構(gòu)的重要因素，用經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量。因具體行業(yè)、具體企業(yè)及具體時(shí)期不同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小亦不同。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素：①產(chǎn)品需求；②銷售價(jià)格；③成本水平；

④調(diào)價(jià)能力；⑤開發(fā)新產(chǎn)品的能力；⑥固定成本466.3.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿2.經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿利益:在企業(yè)一定的經(jīng)營規(guī)模內(nèi)，變動(dòng)成本隨營業(yè)收入總額的增加而增加，固定成本則保持不變；隨著營業(yè)收入的增加，單位收入所負(fù)擔(dān)的固定成本相對減少，帶來額外利潤。經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn):當(dāng)銷售量下降時(shí)，EBIT會(huì)下降得更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營杠桿損失?？梢姡?jīng)營杠桿是一把雙刃劍。476.3.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)---又稱為經(jīng)營杠桿率，即EBIT變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)，反映營業(yè)杠桿作用的程度。

測算公式為：

486.3.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿【例】宏達(dá)公司的產(chǎn)品銷量為40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)為1000元，營業(yè)收入總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬元。試計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)。解答：分析：當(dāng)企業(yè)營業(yè)收入增長1倍時(shí)，EBIT將增長2倍；反之，當(dāng)企業(yè)營業(yè)收入下降1倍時(shí)，EBIT將下降2倍。前一種情形表現(xiàn)為營業(yè)杠桿利益，后一種表現(xiàn)為營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之則反是。496.3.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿【例】宏達(dá)公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本總額為60萬元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)公司的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，試分別計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)。解答：50【例】江漢公司2010-2012年的EBIT分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息都是150萬元，T=25%，公司沒有優(yōu)先股，股本400萬股。試計(jì)算該公司各年的EPS.解析：512011與2010相比：EBIT變動(dòng)率=（240-160）/160=50%EPS變動(dòng)率=（0.17-0.02）/0.02=750%2012與2011相比：EBIT變動(dòng)率=（400-240）/240=67%EPS變動(dòng)率=（0.47-0.17）/0.17=176%財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)：企業(yè)由于存在固定融資成本而導(dǎo)致EPS變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率的現(xiàn)象。526.3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于企業(yè)決定通過債務(wù)籌資而給公司普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)，包括喪失償債能力的可能性和股東每股收益的不確定性。當(dāng)企業(yè)增加固定成本籌資的比利時(shí)，固定的現(xiàn)金流出量會(huì)增加，喪失償債能力的可能性也會(huì)增加。公司債權(quán)人除獲得固定的利息之外，并不承擔(dān)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，若公司采用債務(wù)籌資，就會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)集中于少數(shù)股東身上。536.3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿2.財(cái)務(wù)杠桿（籌資杠桿或資本杠桿）由于企業(yè)債務(wù)資本中固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，企業(yè)從EBIT中支付的債務(wù)利息相對固定，在EBIT增多時(shí)，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配所有者更多的利潤。財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)546.3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)---又稱為財(cái)務(wù)杠桿率，即普通股每股收益的變動(dòng)率相對于EBIT變動(dòng)率的倍數(shù)。一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。

測算公式為：

556.3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿【例】黃河公司的全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，EBIT為800萬元。試計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。解答：分析：當(dāng)EBIT增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長1.43倍；反之，當(dāng)EBIT下降1倍時(shí)，普通股每股收益將下降1.43倍。前一種情形表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益，后一種表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之則反是。566.3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿【練習(xí)題】：相關(guān)資料如下表所示，要求:(1)計(jì)算A、B兩公司的DFL；(2)計(jì)算A、B兩公司的EPS。資本總額EBITT資本來源A1億元1000萬元25%普通股1億元（100元/股，溢價(jià)發(fā)行100萬股）B1億元1000萬元25%(1)普通股：5000萬元（100元/股，50萬股）；(2)債券：5000萬元（面值發(fā)行，利率為8%）576.3.4總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿總風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和總杠桿（聯(lián)合杠桿或復(fù)合杠桿）：(1)經(jīng)營杠桿效應(yīng)---EBIT的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率(2)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)---EPS變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率(3)二者共同作用---銷售額的微小變動(dòng)會(huì)使EPS產(chǎn)生更大的變動(dòng)，即EPS變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)?？偢軛U系數(shù)為：586.3.4總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿【例】綠源公司2013年銷售額為100萬元，變動(dòng)成本率為50%，固定成本總額為30萬元；總資本100萬元，其中負(fù)債40萬元，利率10%；優(yōu)先股20萬元，股利率15%；普通股40萬元，面值10元；所得稅稅率為為25%。試計(jì)算總杠桿系數(shù)。解答：分析：當(dāng)企業(yè)銷售量增長1倍時(shí)，普通股每股收益將增長4.17倍；反之，當(dāng)銷售量下降1倍時(shí)，普通股每股收益將下降4.17倍。一般而言，總杠桿系數(shù)越大，則EPS隨銷售量增長而擴(kuò)張的能力就越強(qiáng)，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。過多使用總杠桿，不得不付出較高的固定成本，其反過來在一定程度上抵消股東因公司杠桿作用發(fā)揮而獲得的收益。

596.4資本結(jié)構(gòu)決策分析6.4.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)概述6.4.2資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法6.4.3資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法6.4.4資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法606.4.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)概述問題引入：

回顧：什么是資本結(jié)構(gòu)？企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可用負(fù)債比率反映企業(yè)舉債經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)負(fù)債比率是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的核心問題616.4.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)概述1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)衡量標(biāo)準(zhǔn)

WACC最低

EPS最高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度股價(jià)和企業(yè)總體價(jià)值最大626.4.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)概述2.影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素(1).企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)兩層含義：企業(yè)盈利能力及其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)若銷售收入（S）和收益的增長率超過一定限度，在固定費(fèi)用一定時(shí)，負(fù)債籌資對股票報(bào)酬有擴(kuò)大效應(yīng)當(dāng)銷售收入和收益的增長率達(dá)到一定水平時(shí)，普通股股價(jià)上漲，為權(quán)益資本籌集創(chuàng)造有利條件S及收益越穩(wěn)定，企業(yè)承受低風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債固定費(fèi)用的能力越強(qiáng)，因其償付能力遠(yuǎn)大于S波動(dòng)較大的企業(yè)和行業(yè)，可適當(dāng)提高相應(yīng)負(fù)債比率636.4.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)概述(2).企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對稱性決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和安全性固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)占較大比重的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有較大份額的股權(quán)資本流動(dòng)資產(chǎn)占較大比重的企業(yè)，應(yīng)有較多的債務(wù)資金來支持646.4.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)概述(3).企業(yè)的成長性一般用銷售增長率度量成長性好的企業(yè)，在固定成本既定的情況下，EBIT會(huì)隨銷售額的增長而快速增長，則企業(yè)可以更多地利用負(fù)債企業(yè)在成長過程中波動(dòng)越大，則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期利潤就越不穩(wěn)定，則企業(yè)需對負(fù)債籌資持慎重態(tài)度656.4.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)概述(4).企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性在不利經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)適當(dāng)期限內(nèi)提高企業(yè)資本比例的能力企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金能力強(qiáng)，未來現(xiàn)金流入流出量在時(shí)間上較為均衡，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，則債務(wù)還本付息時(shí)支付現(xiàn)金的壓力小，舉債籌資能力強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比例可相應(yīng)提升666.4.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)概述(5).企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度一是對公司控制權(quán)的態(tài)度，二是對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度公司所有者和經(jīng)營者的態(tài)度及管理風(fēng)格會(huì)直接影響企業(yè)籌資選擇，從而影響公司資本結(jié)構(gòu)決策(6).企業(yè)的信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度若企業(yè)信用等級(jí)不高，且已有較高負(fù)債率，即使企業(yè)管理層對本企業(yè)前途充滿信心，試圖在超償債能力條件下運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿也將無法從債權(quán)人方籌得資金676.4.2資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法1.資本成本比較法含義在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本