《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》點(diǎn)評(píng)：私募基金供給側(cè)改革加速

內(nèi)容目錄近期私募相關(guān)政策回顧 3《私募辦法（征求意見(jiàn)稿》重點(diǎn)內(nèi)容解讀 4立法依據(jù)及適用范圍 5私募基金管理人參與證券投顧業(yè)務(wù) 5私募基金托管人的要求與職責(zé) 6合格投資者認(rèn)定 7基金嵌套要求 8募資和投資門(mén)檻 8私募基金的發(fā)展道路變遷 9風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖1：2023年私募基金主要政策時(shí)間軸 3圖2：私募基金管理人管理規(guī)模分布情況 4圖3：私募基金管理人存續(xù)數(shù)量 4圖4：私募基金管理人登記通過(guò)情況 4圖5：私募基金備案通過(guò)情況（備案規(guī)模） 4表1：立法依據(jù)及適用范圍重點(diǎn)條款解析 5表2：私募基金管理人參與證券投顧業(yè)務(wù)重點(diǎn)條款解析 5表3：私募基金托管人的要求與職責(zé)重點(diǎn)條款解析 6表4：合格投資者認(rèn)定重點(diǎn)條款解析 7表5：母基金及嵌套的要求重點(diǎn)條款解析 8表6：募資和投資門(mén)檻重點(diǎn)條款解析 82023128（征求意見(jiàn)稿（以下（04年8（）進(jìn)行重新修訂?！端侥紩盒修k法》施行以來(lái)，私募基金行業(yè)蓬勃發(fā)展，截至2023年11月末，已登記私募基金管理人2.1715.37萬(wàn)只，管理資產(chǎn)規(guī)模約21.61萬(wàn)億元，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)直接融資、支持科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮了積極作用。然而自我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，新形勢(shì)對(duì)私募基金行業(yè)提出了新要求，2023年中央金融工作會(huì)議明確指出杭私募基金行業(yè)的供給側(cè)改革有必（征求意見(jiàn)稿》應(yīng)運(yùn)而生。近期私募相關(guān)政策回顧（征求意見(jiàn)稿（以下簡(jiǎn)稱(chēng)證監(jiān)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中基協(xié)已針對(duì)私募基金行業(yè)密集發(fā)布了一系列規(guī)范性文件。20221230（征求意見(jiàn)稿）公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，并在時(shí)隔兩個(gè)月后出臺(tái)了正式稿，對(duì)關(guān)于管理人登記和基金備案的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了全面系統(tǒng)的整合和修訂。2023220日，中基協(xié)發(fā)布《不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)備案指引（試行28（征求意見(jiàn)稿9日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例（1日證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所出臺(tái)《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理圖1：2023年私募基金主要政策時(shí)間軸資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、中基協(xié)、20萬(wàn)億，也涌現(xiàn)出行業(yè)分布呈現(xiàn)尾部集中特點(diǎn)，管理人管55000私募基金在過(guò)去十分容易成為監(jiān)管套利的渠道。在推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，伴隨著上述各項(xiàng)政策相繼出臺(tái)，私募基金行業(yè)供給側(cè)改革初見(jiàn)成效，受政策落地預(yù)期和執(zhí)行影響，今年以來(lái)管理人存量數(shù)量已經(jīng)有所縮減。圖2：私募基金管理人管理規(guī)模分布情況 圖3：私募基金管理人存續(xù)數(shù)量 資料來(lái)源：中基協(xié)、 資料來(lái)源：中基協(xié)、23年1月中基協(xié)注銷(xiāo)私募基金管理人高達(dá)56551日《私募備案辦法》正式實(shí)施之后數(shù)量進(jìn)一步下滑。而隨著各項(xiàng)政策規(guī)范過(guò)渡期滿，私募基金圖4：私募基金管理人登記通過(guò)情況 圖5：私募基金備案通過(guò)情況（備案規(guī)模）資料來(lái)源：中基協(xié)、 資料來(lái)源：中基協(xié)、《私募辦法（征求意見(jiàn)稿》重點(diǎn)內(nèi)容解讀（征求意見(jiàn)稿108220239例》要求，對(duì)2014年8月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的部門(mén)規(guī)章《私募暫行辦法》進(jìn)行細(xì)化、修訂和完善，旨在推動(dòng)私募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?？傮w上看，修訂后的《私募辦法（征求意見(jiàn)稿》適用范圍更加明確，對(duì)私募的全鏈條監(jiān)（征求意見(jiàn)稿》對(duì)存量機(jī)構(gòu)和》部分重點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行逐條分析。立法依據(jù)及適用范圍表1：立法依據(jù)及適用范圍重點(diǎn)條款解析具體內(nèi)容解釋說(shuō)明第一條為了規(guī)范私募投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)私募基金）業(yè)務(wù)活動(dòng)，保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)（（）等法律法規(guī)，制定本辦法。明確立法依據(jù)，交代修訂背景。第二條在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，以非公開(kāi)方式向投資樣，經(jīng)營(yíng)范圍中應(yīng)當(dāng)包含“從事私募基金投資活動(dòng)”等體現(xiàn)私募基金特點(diǎn)的字樣，法律、行政法規(guī)和本辦法另有規(guī)定的除外。，1、對(duì)私募基金定義重新進(jìn)行了闡述，相較《私募暫行辦法》更加清晰?！?、明確了私募基金的組織形式和本辦法適用范圍。3、重申了對(duì)私募基金的名稱(chēng)要求。。資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、私募基金管理人參與證券投顧業(yè)務(wù)本次對(duì)于涉及證券投顧的要求主要集中在第二章第十三條、十四條、十五條部分，對(duì)私募基金管理人從事證券投顧業(yè)務(wù)的要求及職責(zé)做出了規(guī)定，具體如下：表2：私募基金管理人參與證券投顧業(yè)務(wù)重點(diǎn)條款解析具體內(nèi)容解釋說(shuō)明第十三條私募基金管理人應(yīng)當(dāng)遵循專(zhuān)業(yè)化管理原則，依法從事以下業(yè)務(wù)：（一）非公開(kāi)募集資金并進(jìn)行投資管理；（二（二項(xiàng)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)；（三。第十四條私募基金管理人為本辦法第四十二條第（二）2016年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)具體內(nèi)容解釋說(shuō)明具體內(nèi)容解釋說(shuō)明項(xiàng)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合下列要求：（一）已在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記滿三年；（二（三（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行（、本辦法相比主要有3點(diǎn)變化，1、不需要是協(xié)會(huì)會(huì)員，但登記年限從1年增加至3年233年以上投資管理業(yè)績(jī)3、加入了《私募條例》中對(duì)控股股東等的合規(guī)要求。第十五條私募基金管理人為本辦法第四十二條第（二項(xiàng)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)（一向委托人提出投資建議，不得直接執(zhí)行投資指令；（二產(chǎn)品；（三（四議相關(guān)材料進(jìn)行記錄并保存；（五責(zé)。私募基金管理人應(yīng)當(dāng)將提供投資顧問(wèn)服務(wù)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)信息報(bào)送基金業(yè)協(xié)會(huì)，具體辦法另行制定?！端侥紭I(yè)務(wù)暫行規(guī)定》從委托方的角度對(duì)證券投資顧問(wèn)服務(wù)運(yùn)作列出了一張負(fù)面清單，本辦法從顧問(wèn)方的角度詳細(xì)補(bǔ)充了決策公平、信息留存等方面要求。。資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、私募基金托管人的要求與職責(zé)由于底層資產(chǎn)缺乏托管監(jiān)督，杭州瑜瑤以及洛克資本得以以私募基金之名，行詐騙之實(shí)，（征求意見(jiàn)稿表3：私募基金托管人的要求與職責(zé)重點(diǎn)條款解析具體內(nèi)容解釋說(shuō)明針對(duì)容易聚集風(fēng)險(xiǎn)的私募類(lèi)型進(jìn)行強(qiáng)制托管，進(jìn)一步限制對(duì)無(wú)托管基金的要求，對(duì)未托管的私募基金進(jìn)行特別公示以提示風(fēng)險(xiǎn)。金托管人托管?；鸷贤s定私募基金財(cái)產(chǎn)不托管第二十三條具體內(nèi)容解釋說(shuō)明金，應(yīng)當(dāng)由私募基金托管人托管：（一）采用契約形式設(shè)立的；（二）接受資產(chǎn)管理產(chǎn)品、私募基金投資的；（三（四）開(kāi)展杠桿融資的；（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。第二十四條基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告。對(duì)私募基金托管人的，資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、合格投資者認(rèn)定（征求意見(jiàn)稿表4：合格投資者認(rèn)定重點(diǎn)條款解析具體內(nèi)容解釋說(shuō)明第三十九條任何單位和個(gè)人不得通過(guò)將私募基金份額進(jìn)行拆分或者轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘咄ㄟ^(guò)為單一標(biāo)的設(shè)立多只私募基金等方式，以降低合格投資者標(biāo)準(zhǔn)或者突破法律規(guī)定的人數(shù)限制。強(qiáng)調(diào)不可通過(guò)份額拆分等手段突破法律規(guī)定的私募基金投資人數(shù)限制。第四十條私募基金的合格投資者是指達(dá)到規(guī)定的資產(chǎn)規(guī)模或者（一500300于40萬(wàn)元；（二）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人或者其他組織50萬(wàn)40萬(wàn)元，增加具有兩年以上投資經(jīng)歷的要求。。具體內(nèi)容解釋說(shuō)明基金份額、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。私募基金管理人的從業(yè)人員投資于該私募基金管理人、第四十一條100萬(wàn)元，投資于單只私募股權(quán)投資基300萬(wàn)元。投資于下列私募基金的，單個(gè)投資者實(shí)繳金額不低于500萬(wàn)元：（一）不動(dòng)產(chǎn)私募基金；（二（三）未托管的私募基金；（四）由私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售的私募股權(quán)投資基金（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。對(duì)不同類(lèi)別的私募基金按照風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)對(duì)場(chǎng)外衍生品的未100萬(wàn)起投的雪球產(chǎn)品中雪球結(jié)構(gòu)將成為其他策略的附屬。；資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、基金嵌套要求（征求意見(jiàn)稿具體內(nèi)容解釋說(shuō)明第五十四條具體內(nèi)容解釋說(shuō)明第五十四條所投產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的其他的關(guān)聯(lián)交易規(guī)范等監(jiān)管要求。本次《私募辦法（征求意見(jiàn)稿基金的嵌套問(wèn)題做出了與資管新規(guī)一致的安排，要求私募基金最多可進(jìn)行一層嵌套。與此同時(shí)，為了確保私募基金的、。資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、募資和投資門(mén)檻（征求意見(jiàn)稿表6：募資和投資門(mén)檻重點(diǎn)條款解析具體內(nèi)容解釋說(shuō)明第三十四條私募基金應(yīng)當(dāng)具有保障基本投資能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和符合投資策略要求的實(shí)繳規(guī)模，且僅限貨幣出資：（一）私募股權(quán)投資基金實(shí)繳規(guī)模不得低于1000萬(wàn)本條對(duì)私募基金實(shí)繳的出資要求做出了規(guī)定，對(duì)待不同類(lèi)型的私募產(chǎn)品按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行設(shè)定，并規(guī)定母基金的實(shí)繳規(guī)模具體內(nèi)容解釋說(shuō)明具體內(nèi)容解釋說(shuō)明500萬(wàn)61000萬(wàn)元的實(shí)3000萬(wàn)元；（二）1000萬(wàn)元；（三）母基金實(shí)繳規(guī)模不得低于5000萬(wàn)元。私募基金管理人不得通過(guò)投資者短期贖回私募基金份額等方式，規(guī)避私募基金實(shí)繳規(guī)模要求?；饦I(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)私募基金的類(lèi)型、募集資金規(guī)模等情況實(shí)施分類(lèi)公示。5000FOF基金的募資難度大幅提高。第三十七條私募基金管理人接受單一投資者委托設(shè)立私募基金的，雙方可在基金合同中就私募基金投資決策機(jī)制、托管、信息披露、審計(jì)進(jìn)行特別約定。（一（四（五（六）項(xiàng)規(guī)定的投資者，且私募基金實(shí)繳規(guī)模不得低1億。單一投資者委托設(shè)立的私募基金實(shí)繳規(guī)模不得低于1億元，而且投資者限制為金第三十八條私募基金管理人將單只私募基金80%以上基金財(cái)產(chǎn)投向單一標(biāo)的的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合下列條件：（一）基金合同有明確約定；（二）私募基金實(shí)繳規(guī)模不得低于2000萬(wàn)元，其中有自然人投資者的，單個(gè)自然人投資者實(shí)繳規(guī)模不得低于1000萬(wàn)元；（三）該單一標(biāo)的與私募基金管理人及其股東、實(shí)際控制人、合伙人、從業(yè)人員不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，全體投資者一致同意的除外；（四）對(duì)全體投資者進(jìn)行特別風(fēng)險(xiǎn)提示并由投資者確認(rèn)，私募基金管理人對(duì)決策過(guò)程、風(fēng)險(xiǎn)提示等進(jìn)行書(shū)面留痕；（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)和基金合同約定的其他條件。單一標(biāo)的及其關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，視為同一資產(chǎn)合并計(jì)算。任何單位和個(gè)人不得通過(guò)將同一資產(chǎn)進(jìn)行拆分，以規(guī)避單一標(biāo)的的認(rèn)定。本條款針對(duì)投資集中度大于80%的私募基金進(jìn)行了額外規(guī)定，新增了實(shí)繳規(guī)模不得低于2000萬(wàn)元，單個(gè)自然人實(shí)繳規(guī)模1000萬(wàn)元的限制。對(duì)于私募專(zhuān)項(xiàng)股權(quán)基金來(lái)說(shuō)或?qū)a(chǎn)生較大影響，部分出資金額較小的個(gè)人投資者按規(guī)定將被迫純度較高的雪球產(chǎn)品也需要提高募資和投資門(mén)檻，但是與第四十一條相同，投資比例涉及名義本金還是實(shí)際本金有待進(jìn)一步說(shuō)明。資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、私募基金的發(fā)展道路變遷2004年“深國(guó)投-赤子之心”的建立，在那個(gè)無(wú)師可承的草莽時(shí)代，趙丹陽(yáng)創(chuàng)造性地引入信托作為委托方，將私募基金作為投資顧問(wèn)，解決了最早的私募投資財(cái)產(chǎn)安全問(wèn)題，前十年間私募基金行業(yè)之所以能有序發(fā)展，這種信托、銀行、券商、私募四方監(jiān)管20141月《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《登記備案辦法（試行）發(fā)布，私募登記、備案工作正式啟動(dòng)，宣告四方監(jiān)管模式完成了自己的歷史使命，私募基金開(kāi)始全面陽(yáng)光化。（試行2003（試行20143月中國(guó)期貨保證金監(jiān)7