2023年信用債市場違約年鑒：行穩(wěn)致遠

正文目錄風險逐步化解，違約所改善 12023年違約情況概覽 2房企險續(xù)清違約模所降 2海外違數(shù)減，違企均房產(chǎn)關 3違約體為營業(yè)，企約為外債 4違約主評多為C，級風有揭示果 5以時換間展規(guī)模創(chuàng)高 52023年新增違約主梳理 6違約律行處底階、資主融難是要因 6榮盛地發(fā)股有限司 7基本況紹 7違約因析 7上海遠資股限公司 8基本況紹 8違約因析 8時代國股限司 8基本況紹 8違約因析 9合泰集控有公司 9基本況紹 9違約因析 10上海貿份限司 10基本況紹 10違約因析 建業(yè)產(chǎn)份限司 12基本況紹 12違約因析 12綠控集有公司 13基本況紹 13違約因析 13佳創(chuàng)控集有公司 14基本況紹 14違約因析 15中天融團份限公司 15基本況紹 15違約因析 16遠洋集控有司 17基本情介紹 17違約原分析 17弘陽產(chǎn)團限司 18基本況紹 18違約因析 19海倫中控有公司 19基本況紹 19違約因析 20中駿團股限司 20基本況紹 20違約因析 212024年展望：信用保持平穩(wěn)，弱資質業(yè)一步出清 21風險提示 22圖表目錄圖表1：2018-2023年12月6日國內債約及期況 2圖表2：2022-2023年12月6日次約體分布況家） 2圖表3：2019-2023年12月6日外違情況 3圖表4：民匯和國聯(lián)基目利（%，右）況 4圖表5：2018-2023年12月6日約體業(yè)情況家） 4圖表6：2019-2023年12月6日約主評況（） 5圖表7：2018-2023年12月6日國券場情況 5圖表8：2023年增主體約因理 6圖表9：盛地發(fā)股份限司約券況 7圖表10：上驤投股有公違債情況 8圖表11：時中控限公違債情況 9圖表12：合泰違券情況 9圖表13：上世違券情況 圖表14：建地違券情況 12圖表15：綠控違券情況 13圖表16：佳創(chuàng)違券情況 14圖表17：中金違券情況 16圖表18：遠集違券情況 17圖表19：海堡國債券況 20圖表20：中集違券情況 211風險逐步化解，違約有所改善2023年，隨著經(jīng)濟回暖我國債券市場風險處于逐步化解中，房地產(chǎn)等202212“2001”和“2002”于202312023130225“20MTN001”和“20金科地產(chǎn)MTN002”“20MTN001”和“20金科地產(chǎn)MTN002”1220231218150428.7520MTN0012022713012631681041.7466.7%。具18家主體發(fā)行的43317.8440.1%1425723.972.1%。20232022年再次創(chuàng)歷史新高，后續(xù)兌付仍存在較大不確定性。20232023126152展期，涉及主體50家，展期規(guī)模合計2044.45億元，展期規(guī)模同比繼續(xù)增長5.7%。2023年新增違約主體依舊集中于地產(chǎn)行業(yè)，信用債風險暴露仍以房地產(chǎn)企2021-2022“+”20232023（本文統(tǒng)計口徑以數(shù)據(jù)庫中主體首次違約日期為準，所指違約包括未按時兌付本金、本息、利息、回售款等、提前到期未兌付以及觸發(fā)交叉違約，展期并未算作發(fā)生實質性違約。）圖表1：2018-2023年12月6日我國境內外債市違約及展期情況當年首次違約主體數(shù)（家） 當年首次展期主體數(shù)（家違約規(guī)模（億元；右軸） 展期規(guī)模（億元；右軸）90807060504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023

3500300025002000150010005000來源：，注：使用“/”“/”172023年違約情況概覽房企風險繼續(xù)出清，違約規(guī)模有所下降2023年以來，我國債券市場新增違約主體14家，與2022年的40家相比大幅減少。圖表2：2022-2023年12月6日首次違約主體行業(yè)分布情況（家）2023年 2022年454035302520151050房 電 地 影 產(chǎn) 與 開 娛 發(fā) 樂 礦石

其 特 他 殊 多 金元 融金 服融 務服務

信 林 綜息 木 合科 產(chǎn) 支服技 品 持務咨 服詢 務與其它來源：，注：按照行業(yè)進行劃分720233（12家.%1海外債違約數(shù)量減少，違約企業(yè)均為房地產(chǎn)相關截至2023年12月6日，2019年以來境外債券市場違約主體合計119家，196只。202020222598.121029088.2%202325723.9075.5%圖表3：2019-2023年12月6日海外債違約情況120

違約主數(shù)（） 違約債數(shù)（） 違約規(guī)（億；右

3000100 250080 200060 150040 100020 50002019

2020

2021

2022

02023來源：，注：使用“違約日債券余額”作為對“違約規(guī)?！钡暮饬浚幻涝獋?美元對人民幣7元進行匯率轉換圖表4：人民幣匯率和美國聯(lián)邦基金目標利率（%，右軸）情況7.47.276.86.66.46.265.85.6

中國:中間價:美元兌人民幣 美國:聯(lián)邦基金目標利率65432102018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01來源：，違約主體仍為民營企業(yè)，國企違約多為海外債202324（45此外，國有企業(yè)違約主體從2020年的16家逐年減少至2022年的1家，但20234（圖表5：2018-2023年12月6日違約主體企業(yè)性質情況（家）100%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

民營企業(yè) 國有企業(yè) 公眾企業(yè)及其他171723262334101611357244541422019 2020 2021 2022 2023來源：，C級，評級對風險有一定揭示效果C344096AAA圖表6：2019-2023年12月6日違約前主體評級情況（家）2019 2020 2021 2022 2023140120100806040200A A+ A- AA AA-AA+AAA B B- BB BB+BBBBBB-BBB+ C CC CCC來源：，以時間換空間，展期規(guī)模再創(chuàng)新高2023502044.452022（1933.58億元）圖表7：2018-2023年12月6日我國債券市場展期情況

展期主數(shù)（） 展期債數(shù)（） 展期規(guī)（億；右）25005000 02019 2020 2021 2022 2023來源：，注：使用“展期日債券余額”作為對“展期規(guī)?！钡暮饬浚幻涝獋?美元對人民幣7元進行匯率轉換2023年新增違約主體全梳理違約規(guī)律：行業(yè)筑底階段、弱資質主體融資難是主要原因8：2023來源：，iFind，

202313發(fā)行人環(huán)境因素行業(yè)因素公司治理財務情況其他融資環(huán)境市場認可度發(fā)行人環(huán)境因素行業(yè)因素公司治理財務情況其他融資環(huán)境市場認可度行業(yè)景氣激進擴張內部治理資產(chǎn)質量盈利能力營運能力償債能力現(xiàn)金流明股實債榮盛發(fā)展√√√√√√√上海驤遠√√√時代中國√√√√√√√合景泰富√√√√√√√上海世茂√√√√√建業(yè)地產(chǎn)√√√√√√√√綠地全球√√√√√佳源創(chuàng)盛√√√√√√中天金融√√√√√√√√遠洋集團√√√√√√弘陽地產(chǎn)√√√√√√√√海倫堡中國√√√√√中駿集團√√√√√√√√2023年在堅持“”24”的重要論斷，隨后，中銷售及融資情況未得到根本性改善，尤其是下半年以來，商品房銷售面積和銷售金額累計同比降幅逐月擴大，導致房企信用風險繼續(xù)出清。榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司基本情況介紹（“”“”）19962023年12621.83%2023H1228.195.95億元。20MTN00120227202319.3圖表9：榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司違約債券情況債券代碼 債券簡稱 起息日 到期

票面利率（%）

違約日期

違約日債券余額（億美元)

違約前債項評級

最新狀態(tài)實質違約實質違約AAA9.30中票 2023-1-237.222023-07-232020-07-2320MTN001102001416.IB來源：，iFind，違約原因分析202033.94%2021472.44億元，2022年進32.70%317.932021-49.55至現(xiàn)金流入逐年遞減，去化壓力仍存。2023340135.762019886.7220201004.012021966.692022年的367.10億元大幅減少。同時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額第一次出現(xiàn)了負值，可能是前三季度公司銷售業(yè)績并不如預期，去化壓力仍存。20227292022顯示在2022年3月發(fā)行的海外債也是由于債券展期而進行的債務重組。上海驤遠投資控股有限公司基本情況介紹（或“”2106.97億元。2023年2月7日，驤遠投資發(fā)生了第一次違約。截至目前，公司有1只海外債發(fā)生違約，違約日債券余額達到5億元。圖表10：上海驤遠投資控股有限公司違約債券情況168866.SH香溢優(yōu)2023-02-168866.SH香溢優(yōu)2023-02-2020-08-07 2038-08-07 5.5 海外債07來源：，iFind，

票面利率（%）

債券類型

違約日債違約前違約日債違約前券余額（億元)債項評級最新狀態(tài)5.00-實質違約違約原因分析2021-0.042020385.88%20220.01時代中國控股有限公司基本情況介紹以下簡稱“”2007月，并于3年2月1.202312659.23%占比分別約為90.8%、6.2%及3.0%99.3220231466.6%N20230302，該債券當時余額3億美元。圖表11：時代中國控股有限公司違約債券情況債券代碼 債券簡稱 起息日 到期

票面利率實質違約-3.002023-03-實質違約-3.002023-03-02海外債6.62023-03-022017-11-30時代中國控股6.6%5039.HK

債券類型

違約日期

違約日債券余額（億美元)

違約前債項評級

最新狀態(tài)來源：，iFind，違約原因分析市場環(huán)境較差，集團難逃虧損困境。20213年-1%，64.86%7.602022-16.897,213.00%。現(xiàn)金流不堪重負，償債能力不斷下滑。202127.38202321.702023242.632016202170.59233.932223“明股實債”合景泰富集團控股有限公司基本情況介紹（或“”于67IO（.202363046.65%1866.46億元。公司主營業(yè)務房地產(chǎn)業(yè)務開發(fā)2023年上半年營收為66.0488.60%。5月14日，公司發(fā)布公告稱，在一筆2024年到期的優(yōu)先票據(jù)的強制贖回日2.12圖表12：合景泰富違約債券情況債券代碼 債券簡稱 起息日 到期日

票面利率（%）

債券類型

違約日期

違約日債券余額（億元)

違約前債項評級

最新狀態(tài)合景泰富集團5811.HK 2019-03-01合景泰富集團5811.HK 2019-03-012023-09-017.875海外債2023-09-010.64AAA實質違約合景泰富集團6%9C1B.SG 2022-09-142024-01-146海外債2023-05-147.95AAA實質違約N20240114來源：，iFind，違約原因分析前期激進擴張，負債水平持續(xù)攀升。2017年合景泰富的權益銷售金額為286.882018300128.33%655.022015573.2320181527.6545%銷售持續(xù)疲軟，利潤端表現(xiàn)不佳。202374.54。20232022年上262.28190.7227.28%2022545781535142522920232022-92.41億元，202398.892016年-20192022-128.3320232023H1131.82125.1316.45273.4051.6945.83上海世貿股份有限公司基本情況介紹以下簡稱“”或“19921994（簡稱“世茂集團”）的境內上市子公司。上海世茂的主營業(yè)務是是商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)世茂”202363041.97%202333.9424.65%-24.68340.29%。2023“21滬世貿MTN001”“20滬世貿MTN001”6.4億元，9.75“19MTN001”2023721圖表13：上海世貿違約債券情況（%） 型 余額（億（%） 型 余額（億元)項評級21滬世貿 2021-05- 2024-05- 2023-05-102100936.IB 5.5 中票 6.40AAA實質違約21滬世貿 2021-03- 2024-03- 中票 2023-03-102100448.IB 5.15 9.70AAA實質違約20滬世貿 2020-01- 2024-01- 中票 2023-01-102000028.IB 4.12 5.00AAA實質違約19滬世貿 2019-10- 2023-10- 中票 2023-07-101901406.IB 4.24 9.50AAA實質違約

票面利率

債券類

違約日期

違約前債

最新狀態(tài)MTN002 06 06 06MTN001 16 16 16MTN001 09 09 09MTN001 21 21 21來源：，iFinD，違約原因分析銷售水平大幅下滑，造血能力較差。2022202333.9424.65%。凈利潤為-24.68340.29%202337.343.48%65.5融資渠道收窄，流動性問題凸顯。202252023103091.02715短期債務激增，償債壓力較大。上海世貿2020年短期借款，應付票據(jù)及應15.84億元，198.56379.7052.22%建業(yè)地產(chǎn)股份有限公司基本情況介紹“”或”7年8年6月6（.202312641.88%202380.7473.01營業(yè)務物業(yè)銷售的收入76.74億元，較2022年同期70.18億元增加9.4%。2023120234420242025意征求310.4962320247.75%圖表14：建業(yè)地產(chǎn)違約債券情況債券代碼 債券簡稱 起息日 到期日 票面利率（%）

債券類型

違約日期

違約日債券余額（億美元)

違約前債項評級

最新狀態(tài)來源：，iFind，違約原因分析長頹勢早在違約之前就已顯現(xiàn)，2022年是建業(yè)地產(chǎn)成立來首次出現(xiàn)凈虧損。2022240.832021419.5942.6%；歸75.6120216.051349.93%127.1038.59%189.61萬平方米，同比減少35.55%20231269.3198.63%，其一年內到期的短期借款有233.5億元，較2022年同期大幅增長332.492020年226.19202317.73201949%13.230%82020“明股實債”1669.58%綠地控股集團有限公司基本情況介紹以下簡稱“”或“1992202312695%5%。20231742.18202214.91%46.42%41.43%。20221-2202378月未按時2023年8“7.25%N20310122”進一步展期，9月公司發(fā)布公告，對旗下9只美元債提出同意征求以對若干條款進行修訂和豁免違約。票面利債券類債券代碼 債券簡稱 起息日 到期日 率型違約日期票面利債券類債券代碼 債券簡稱 起息日 到期日 率型違約日期違約日債券余額前債項評最新狀態(tài)（%）（億元)級2020-07-40321.HK 綠地集團7.25%N20310122 2027-01-22 海外債2023/8/212.50-展期2014-07-5769.HK 綠地集團5.875%B20300703 2026-07-03 海外債2023/7/35.99-展期違約22 7.25%03來源：，iFind，

5.875%違約原因分析業(yè)績持續(xù)下滑，盈利端承壓。受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響，2022年開始公司營業(yè)收入出現(xiàn)負增長，同比下降19.98%。2023年上半年也并未好轉，營業(yè)總收入1742.18億元，同比下降14.91%；歸母凈利潤22.72億元，同比下降46.57%。632.672022年同比僅減少7.1%，202052.44%21331641.149933.29%。負債率仍處較高水平，償債能力有限。202286.47%677.63293.69469.98630242.1523.30%。2022720222021佳源創(chuàng)盛控股集團有限公司基本情況介紹16

佳源創(chuàng)盛控股集團有限公司（以下簡稱為“佳源創(chuàng)盛”或“公司”）1995年成202312698.83%20225.27%202332023TOP100202375“20MTN004”未3支3“20佳源創(chuàng)盛MTN001”、“20佳源創(chuàng)盛MTN002”“20佳源創(chuàng)盛MTN003”8841.767券余額39.85億元。（%）（%）余額（億元)項評級194885.SH 22佳源02 2022-07-052025-07-058.00私募2023/7/54.00-實質違約20佳源創(chuàng)盛102001308.IB 2020-07-012023-07-018.00中票2023/7/510.00AA+實質違約167043.SH 20佳源02 2020-07-162022-07-168.00私募2023/7/175.40-實質違約

票面利率

債券類型 違約日

違約前債

最新狀態(tài)MTN004102000371.IB 2020-03-162023-03-168.00102000371.IB 2020-03-162023-03-168.00中票2023/8/45.00AA+實質違約20佳源創(chuàng)盛102000122.IB 2020-02-182023-02-188.00中票2023/8/45.00AA+實質違約20佳源創(chuàng)盛102000019.IB 2020-01-092023-01-098.00中票2023/8/44.00AA+實質違約151984.SH 19佳源03 2019-08-192022-08-198.00私募2023/8/216.45-實質違約MTN003MTN002MTN001來源：，iFind，違約原因分析銷售情況逐年疲軟，盈利能力下滑明顯。202220222017增-1.%.%、0.22%-19.86%202263.0953.72%2021129.44217.192020年就開20221.9874.72%。債務負擔較重，流動性狀況不佳。佳源創(chuàng)盛資產(chǎn)負債率在“三道紅線”70%2022317.61務比重高達..7202216.487%-8%2022720222018202160020223346.1276中天金融集團股份有限公司基本情況介紹（或“”81994年2月在深圳證券交易所上市，是貴州省第一家上市公司（股票代碼.Z20221229.04%202310.2158.83%。17

2023712681.5202285“H903”和“H905”債券代碼 債券簡稱 起息日 到期

票面利率實質違約AA12.00中票 實質違約AA12.00中票 8.502020-07-16 2023-07-1620MYN002102001379.IB

債券類型

違約日期

違約日債券余額（億元)

違約前債項評級

最新狀態(tài)102000348.IB

20MTN001

2020-03-12 2028-03-12 7.00 中票 2023-07-11 15.00 AA 實質違約114634.SZ H9114634.SZ H9中金05 2019-12-13 2027-12-13 7.00 私募 2023-07-11 10.83 - 實質違約實質違約-11.40私募7.0019中金實質違約-11.40私募7.0019中金02 2019-08-28 2027-08-28114558.SZ114544.SZ 19中金01 2019-08-16 2027-08-16 7.00 私募 2023-07-11 12.50 - 實質違約來源：，iFind，違約原因分析202220202020-202250.39%、24.71%58.33%5.72-64.16億元和-160.502022年末2017年2022年末，75%2018100%70417518630遠洋集團控股有限公司基本情況介紹票面違約日債違約前債券類票面違約日債違約前債券類債券代碼債券簡稱起息日到期日利率違約日期券余額債項評最新狀態(tài)型

遠洋集團控股有限公司（以下簡稱“遠洋集團”或“公司”）創(chuàng)立于1993年，并于72023年上208.0783.23%。202320726日，2024年、20272029為18億美元債的美元票據(jù)的利息延期2個月支付。8月17日，遠洋集團宣布，9158筆境202391598涉及到的債券余額共39.2億美元。（%）（億美元)級05623.HK遠洋集團N29082019-08-052029-08-054.75海外債2023-09-156.00-實質違約40760.HK遠洋集團N25012021-07-132025-01-132.70海外債2023-09-155.20BBB-實質違約05782.HK遠洋集團N24072014-07-302024-07-306.00海外債2023-08-147.00-實質違約05869.HK遠洋集團N27022015-02-242027-02-245.95海外債2023-09-155.0-實質違約05276.HK遠洋集團PSGCS2017-09-212023-09-216.876海外債2023-09-156.0BB實質違約40115.HK遠洋集團N30012020-01-142030-01-144.75海外債2023-10-184.0-實質違約40670.HK遠洋集團N26052021-05-052026-05-053.25海外債2023-10-184.0-實質違約05202.HK遠洋集團N25042022-04-262025-04-263.8海外債2023-09-152.0Baa3實質違約來源：，iFinD，違約原因分析2022-156.5159.3683.71%2023103.%.萬平方米。銷售額的大幅下滑嚴重影響了遠洋集團的現(xiàn)金流與信用情況。2023H188.04%2022年末，公.2%12.22%；25300.6131%；5年以78.088%20221.55202338“Ba2”“Ba3”20239弘陽地產(chǎn)集團有限公司基本情況介紹8

以下簡稱“”20178年7月2.”602002000（控股計持有弘揚地產(chǎn)集團有限公司71.88%的股份。2023年上半年，公司營業(yè)收入60.9951.63%57.34億元，同比下降53.34%。2023“N2501”2.13.52023919“N2309”920債券代碼 債券簡稱 起息日 到期

票面利率（%）

債券類型 違約日

余額（元)

違約前債項評級

最新狀態(tài)來源：，iFinD，違約原因分析公司營業(yè)收入下滑，盈利能力較差。202360.99億元，營業(yè)收入同比下降51.63%.57.3453.34%20230.86億元，同比下降95.27%三道紅線進入橙檔，流動性水平低。20229Caa2202360.23年8的股權換取2.95億元流動性，但現(xiàn)金流量缺口仍在擴大。2017戰(zhàn)略2020“202121億元溢122.74%B98.74%高管接連出走，內部治理不完善。20226202291海倫堡中國控股有限公司基本情況介紹（“”或“”）1998“BlueAntrixHoldingsLimited”95.99%2018175.1822.02%，其17