商貿(mào)零售行業(yè)寵物行業(yè)深度報(bào)告：我國寵物食品賽道梳理

/商貿(mào)零售行業(yè)專題研究/梳理/2024年01月03日/【投資要點(diǎn)】13722012-202224.2。分渠道：分產(chǎn)品：201325.536,2022年中企前十額至55。進(jìn)一步提升?！九渲媒ㄗh】關(guān)注中寵股份(002891(301498，未評(píng)級(jí))和佩蒂股份(300673，未評(píng)級(jí))。2023Q3【風(fēng)險(xiǎn)提示】

挖掘價(jià)值投資成長(zhǎng)強(qiáng)于大市（維持）東方研究所證券分析師：高博文證書編號(hào)：S1160521080001聯(lián)系人：班紅敏電話對(duì)指數(shù)表現(xiàn)8.06%0.02%-8.02%-16.06%-24.10%1/3 3/3 5/3 7/3 9/311/3-32.14%商貿(mào)零售 滬深300相關(guān)研究《從湃肽生物看中國多肽市場(chǎng)應(yīng)用空間》2023.12.15《日本藥妝店路徑演繹，大健康及性價(jià)比零售熠熠生輝》2023.12.04《雙十一跟蹤：珀萊雅美妝預(yù)售第2023.10.27《供需共振刻畫多維曲線，膠原蛋白賽道佳境漸至》2023.07.26《掘金東南亞美妝，中國發(fā)展歷程的輪回》2023.02.08行業(yè)研究行業(yè)研究商貿(mào)零售證券研究報(bào)告正文目錄國內(nèi)寵物食品市場(chǎng)：模逐步增長(zhǎng)，線上道主 4市場(chǎng)規(guī)模：寵物消市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)寵食品最先受益 4細(xì)分賽道：以主糧零食、保健品為主品多樣高速發(fā)展 5分產(chǎn)品：零食增速快，貓糧前景廣闊 5分渠道：線上渠道比逐年攀升，線下道比較低 6行業(yè)格局：集中度較，未來格局有望集中 8寵物食品行業(yè)集中較低，參與者眾多 8行業(yè)增量：養(yǎng)寵需提升&國產(chǎn)替代 9需求端：情感陪需求增強(qiáng) 9國產(chǎn)替代：寵食代速度加快，國產(chǎn)牌響力增強(qiáng) 10相關(guān)標(biāo)的：中寵股份乖寶寵物&佩蒂股份 11財(cái)務(wù)表現(xiàn) 11產(chǎn)品情況 14中寵股份 14乖寶寵物 17佩蒂股份 19投資建議： 21風(fēng)險(xiǎn)提示： 21圖表目錄圖表1：寵物消費(fèi)市場(chǎng)模（億元） 4圖表2：我國寵物（犬）食品市場(chǎng)規(guī)模 4圖表3：寵物食品的分類 5圖表4：寵物食品市場(chǎng)模按產(chǎn)品類型(億元) 6圖表5：寵物食品市場(chǎng)模按寵物類型（億） 6圖表6：寵物食品市場(chǎng)模按渠道（億元） 7圖表7：寵物食品銷售道特征 7圖表8：中國寵物醫(yī)數(shù)2016-2026E（千家） 8圖表9：中國寵物門店2016-2026E（千家） 8圖表10：2022年中國物食品企業(yè)銷售額比況 9圖表11：中國65歲及上人口（百萬人） 9圖表12：中國一人戶家戶（百萬戶） 9圖表13：90后寵物主比反彈（） 10圖表14：寵物主收入分（） 10圖表15：寵物主糧形態(tài)變革 11圖表16：2020-2023Q3毛利率對(duì)比情況（） 11圖表17：2020-2023Q3凈利率對(duì)比情況（） 11圖表18：2020-2023Q3中寵股份分產(chǎn)品毛利（） 12圖表19：2020-2022乖寵物分產(chǎn)品毛利率（） 12圖表20：2020-2022佩股份分產(chǎn)品毛利率（） 12圖表21：2020-2023Q3研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比情況（） 13圖表22：2020-2023Q3管理費(fèi)用率對(duì)比情況（） 13圖表23：2020-2023Q2銷售費(fèi)用對(duì)比情況（） 13圖表24：2020-2023Q3ROE對(duì)比情況 14圖表25：2020-2023Q3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比 14圖表26：2020-2023Q3權(quán)益乘數(shù)對(duì)比 14圖表27：頑皮生骨肉雙升級(jí)、滿分桶、大罐 15圖表28：ZEAL產(chǎn)品矩陣 16圖表29：Toptrees低溫烘焙犬糧、貓條自由桶 16圖表30：公司代表性產(chǎn)品 17圖表31：麥富迪綜藝影作品植入 18圖表32：麥富迪聯(lián)名款品 18圖表33：公司代表性產(chǎn)品 19圖表34：佩蒂股份雙11營(yíng)銷及露營(yíng)營(yíng)銷活動(dòng) 20圖表35：行業(yè)公司估值較表（截至2024年1月2日） 21國內(nèi)寵物食品市場(chǎng)：規(guī)模逐步增長(zhǎng)，線上渠道為主市場(chǎng)規(guī)模：寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，寵物食品最先受益2022（1,7082022（消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2,706億元，比2021年增長(zhǎng)8.67，模續(xù)定2018-2022復(fù)增率為12.19隨寵圖表1：寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模（億元）3,0002,5002,0001,5001,000500-2018

2019犬主人

2020貓主人

2021

2022資料來源：中國寵物行業(yè)白皮書：2022年中國寵物消費(fèi)報(bào)告，東方研究所品貫穿寵物整個(gè)生命周期，具有復(fù)購性高、價(jià)格敏感性低、黏性強(qiáng)的特點(diǎn)。202213722012-2022CAGR24.2。圖表2：我國寵物（犬貓）食品市場(chǎng)規(guī)模-

1,37215715720122013201420152016201720182019202020212022市場(chǎng)規(guī)模資料來源：中國寵物食品行業(yè)現(xiàn)狀深度研究與未來前景分析報(bào)告（2023-2030），觀研天下，東方研究所細(xì)分賽道：以主糧、零食、保健品為主，品種多樣高速發(fā)展寵物食品為寵物提供最基礎(chǔ)的生命保證、生長(zhǎng)發(fā)育和健康所需的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，具有營(yíng)養(yǎng)全面、消化吸收率高、配方科學(xué)、飼喂方便以及可預(yù)防某些疾病等優(yōu)點(diǎn)。寵物食品可分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品等。寵物主糧：是寵物最主要的食品，包含營(yíng)養(yǎng)素及滿足犬貓每日營(yíng)養(yǎng)需求?！ぶ骷Z屬于寵物食品剛需，市場(chǎng)空間大；·通常具有高粘性，用戶一旦對(duì)品牌產(chǎn)品形成信任后不會(huì)輕易更換；·疫情催生了寵物主對(duì)于大規(guī)格主糧的接受度。·零食為未來高速增長(zhǎng)的潛力賽道；寵物保健品··營(yíng)養(yǎng)品賽道內(nèi)企業(yè)與主糧或零食賽道內(nèi)企業(yè)的重合度較低。圖表3：寵物食品的分類資料來源：乖寶寵物招股書，東方研究所分產(chǎn)品：零食增速最快，貓糧前景廣闊（圖表4：寵物食品市場(chǎng)規(guī)模按產(chǎn)品類型(億元)1,200CAGR17%CAGR25%CAGR17%CAGR25%800600400200-2016 2021寵物營(yíng)養(yǎng)品 寵物零食 寵物主

2026E資料來源：中國寵物食品行業(yè)白皮書（2022年），德勤，全球行業(yè)數(shù)據(jù)庫，東方研究所注：該市場(chǎng)規(guī)模為零售價(jià)值圖表5：寵物食品市場(chǎng)規(guī)模按寵物類型（億元）1,200CAGR17%CAGR25%CAGR17%CAGR25%800600400200-2016 2021 2026E貓 狗資料來源：中國寵物食品行業(yè)白皮書（2022年），德勤，全球行業(yè)數(shù)據(jù)庫，東方研究所注：該市場(chǎng)規(guī)模為零售價(jià)值分渠道：線上渠道占比逐年攀升，線下渠道占比較低寵物食品線上渠道快速發(fā)展，電商渠道在寵物食品市場(chǎng)中整體份額不斷提高。線下渠道中，品牌化的寵物門店及寵物醫(yī)院是養(yǎng)寵人群的重要消費(fèi)渠道，門店商超等其他傳統(tǒng)線下渠道占比較低。圖表6：寵物食品市場(chǎng)規(guī)模按渠道（億元）1,2001,000800600400200-2016 2021 2026E電商 寵物店 寵物醫(yī)院 門店商超 其他資料來源：中國寵物食品行業(yè)白皮書（2022年），德勤，全球行業(yè)數(shù)據(jù)庫，東方研究所注：該市場(chǎng)規(guī)模為零售價(jià)值電商渠道發(fā)展強(qiáng)勁、滲透率迅速增長(zhǎng)。電商平臺(tái)數(shù)字化營(yíng)銷及可視化營(yíng)銷內(nèi)容刺激在線消費(fèi)。門店商超：門店商超的品牌滲透率較低，產(chǎn)品多樣性有限，不是養(yǎng)寵人群的主要消費(fèi)渠道。特征渠道特征渠道未來綜合電商和內(nèi)容電商占比將有所提升；未來門店數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，短期行業(yè)仍將呈分散格局，貓糧品類潛力更勝，寵物食品零售對(duì)寵物店收入的重要性將進(jìn)一步提升。在細(xì)分品類上目前狗糧占據(jù)主流，貓糧品類更具潛力；行業(yè)當(dāng)前連鎖化率較低，短期呈分散格局。寵物店電商 綜合電商，平臺(tái)品類豐富且具備規(guī)?；墓芾眢w系，具備公域流量?jī)?yōu)勢(shì)但轉(zhuǎn)化效率較低內(nèi)容電商，品牌可以直接觸達(dá)消費(fèi)者，流量轉(zhuǎn)化率高，同時(shí)轉(zhuǎn)化費(fèi)用較高。未來門店數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，短期行業(yè)仍將呈分散格局，貓糧品類潛力更勝，寵物食品零售對(duì)寵物店收入的重要性將進(jìn)一步提升。在細(xì)分品類上目前狗糧占據(jù)主流，貓糧品類更具潛力；行業(yè)當(dāng)前連鎖化率較低，短期呈分散格局。寵物店寵物醫(yī)院

未來門店數(shù)量和連鎖化率穩(wěn)步提高，粘性較高。在細(xì)分品類上寵物醫(yī)院是高端糧及處方糧的核心銷售渠道。目前連鎖化率較低，寵物醫(yī)院集中度較高。品牌和品類選擇有限，專業(yè)化程度低，非寵物食品核心線下消費(fèi)渠道。連鎖化程度低，鄉(xiāng)鎮(zhèn)以獨(dú)立商超門店為主。寵物食品目前銷售占比較低，未來有望加大投入。品牌和品類選擇有限，專業(yè)化程度低，非寵物食品核心線下消費(fèi)渠道。連鎖化程度低，鄉(xiāng)鎮(zhèn)以獨(dú)立商超門店為主。寵物食品目前銷售占比較低，未來有望加大投入。門店商超資料來源：中國寵物食品行業(yè)白皮書（2022年），德勤，全球行業(yè)數(shù)據(jù)庫，東方研究所寵物醫(yī)院：隨著醫(yī)院門店數(shù)的持續(xù)增加，消費(fèi)者科學(xué)養(yǎng)寵意識(shí)提高，單店客流量和單店消費(fèi)同步增長(zhǎng)。獸醫(yī)推薦的產(chǎn)品品牌購買轉(zhuǎn)化率較高。圖表8：中國寵物醫(yī)院數(shù)2016-2026E（千家）30CAGR4%CAGR12%CAGR4%CAGR12%2015105-2016 2021 2026E中國寵物醫(yī)院數(shù)資料來源：中國寵物食品行業(yè)白皮書（2022年），德勤，東方研究所圖表9：中國寵物門店2016-2026E（千家）CAGR8%CAGR10%CAGR8%CAGR10%8070605040302010-2016 2021 2026E中國寵物門店數(shù)資料來源：中國寵物食品行業(yè)白皮書（2022年），德勤，東方研究所行業(yè)格局：集中度較低，未來格局有望集中寵物食品行業(yè)集中度較低，參與者眾多25.5%36%,202255%。圖表10：2022年中國寵物食品企業(yè)銷售額占比情況瑪氏,8.70

乖寶寵物,4.80雀巢,3.10中寵股份,2.40上海依蘊(yùn),2.30華興寵物,2.30比瑞吉,2.10其他,70.20瑪氏 乖寶寵物 雀巢 中寵股份 上海依蘊(yùn) 華興寵物 比瑞吉 其他資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東方研究所行業(yè)增量：養(yǎng)寵需求提升&自主開發(fā)需求端：情感陪伴需求增強(qiáng)652.120130.7320221.46902021年度9046遠(yuǎn)超707080圖表11：中國65歲及上人口（百萬人） 圖表12：中國一人戶家戶（百萬戶）806040200

2013201420152016201720182019202020212022

806040200

2013201420152016201720182019202020212022資料來源：2023巨量引擎寵物行業(yè)白皮書，歐睿國際，國家統(tǒng)計(jì)局，東方研究所

資料來源：2023巨量引擎寵物行業(yè)白皮書，歐睿國際，國家統(tǒng)計(jì)局,東方研究所90201年度90467070后、80后寵物主。圖表13：90后寵物主占比反彈（）20212020201920180 20 40 60 80 10070前 70后 80后 90后資料來源：中國獸醫(yī)協(xié)會(huì)，2021年寵物行業(yè)白皮書，東方研究所高收入寵物主占比提升，15000元以上的寵物主從11.7%提升至17.4%。其中收入在4000-9999元的寵物主占比最大。圖表14：寵物主收入分布（）2021202020190 20 40 60 80 1004000元以下 元10000-14999元 元以上資料來源：中國獸醫(yī)協(xié)會(huì)，2021年寵物行業(yè)白皮書，東方研究所自主開發(fā)：寵食迭代速度加快，國產(chǎn)品牌影響力增強(qiáng)1.02.0犬貓）食品市場(chǎng)36份額，瑪氏和雀巢旗下品牌占據(jù)國內(nèi)寵物食品市場(chǎng)25.5的份額。至2022年寵物食品國產(chǎn)品牌占前十公司的55，國產(chǎn)品牌影響力增強(qiáng)，自主開發(fā)化趨勢(shì)初現(xiàn)。圖表15：寵物主糧形態(tài)及變革資料來源：2021年中國寵物食品行業(yè)研究報(bào)告，艾瑞咨詢，東方研究所相關(guān)標(biāo)的：中寵股份&乖寶寵物&佩蒂股份財(cái)務(wù)表現(xiàn)中寵股份公司歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)74.08，物凈利率差縮窄。圖表16：2020-2023Q3毛利率對(duì)比情況（） 圖表17：2020-2023Q3凈利率對(duì)比情況（）5040302010-2020/12/312021/12/312022/12/312023/9/30中寵股份 乖寶寵物 佩蒂股份

15132020/12/312021/12/312022/12/312023/9/30112020/12/312021/12/312022/12/312023/9/3097531-1-3-5中寵股份 乖寶寵物 佩蒂股份資料來源：choice深度資料，東方研究所 資料來源：choice深度資料，東方研究所2023Q2毛利分為32.9423.3827.66寶物品毛率持高2022年保品其主食利分為58.1541.9233.5120左右。圖表18：2020-2023Q3中寵股份分產(chǎn)品毛利率（） 圖表19：2020-2022乖寵物分產(chǎn)品毛利率（）403530252015102020年度 2021年度 2022年度

70656055504540353025202020年度 2021年度 2022年度寵物罐頭 寵物零食 寵物主糧 零食 主糧 保健品和其他資料來源：choice深度資料，東方研究所 資料來源：choice深度資料，東方研究所圖表20：2020-2022佩蒂股份分產(chǎn)品毛利率（）40353025201510502020年度 2021年度 2022年度畜皮咬膠 營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食用小動(dòng)物玩具 主糧和濕糧 植物咬膠資料來源：choice深度資料，東方研究所2020-2023Q3各公司研發(fā)費(fèi)用率相近，在管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率上中寵股份較乖寶寵物低。圖表21：2020-2023Q3研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比情況（）圖表22：2020-2023Q3管理費(fèi)用率對(duì)比情況（）314122108614202020/12/312021/12/312022/12/312023/9/30中寵股份 乖寶寵物 佩蒂股份

02020/12/312021/12/312022/12/312023/9/30中寵股份 乖寶寵物 佩蒂股份資料來源：choice深度資料，東方研究所 資料來源：choice深度資料，東方研究所圖表23：2020-2023Q2銷售費(fèi)用對(duì)比情況（）201816141210864202020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/9/30中寵股份 乖寶寵物 佩蒂股份資料來源：Choice深度資料，東方研究所ROEROE圖表24：2020-2023Q3ROE對(duì)比情況202020/12/312021/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/9/301050-5中寵股份 乖寶寵物 佩蒂股份資料來源：Choice深度資料，東方研究所圖表25：2020-2023Q3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比 圖表26：2020-2023Q3權(quán)益乘數(shù)對(duì)比

2020/12/312021/12/312022/12/312023/9/30

2020/12/312021/12/312022/12/31 2023/9/30中寵股份 乖寶寵物 佩蒂股份 中寵股份 乖寶寵物 佩蒂股份資料來源：choice深度資料，東方研究所 資料來源：choice深度資料，東方研究所產(chǎn)品情況中寵股份2017Wanpy"ZEAL"、Happy100"、"KingKitty6758公司圍繞“聚焦國內(nèi)市場(chǎng)，聚焦品牌，聚焦主糧”的發(fā)展戰(zhàn)略，全面完善品牌和品類布局。形成了以"Wanpy頑皮"、"Zeal真致"、"Toptrees領(lǐng)先"為核心的三個(gè)自主品牌，打造差異化的品牌矩陣?！癢anpy牌在國產(chǎn)品牌中的知名度與聲譽(yù)也得到了進(jìn)一步加強(qiáng)，品牌壁壘初顯。“Wanpy3.0新升級(jí)，將“生骨肉”和2“12023圖表27：頑皮生骨肉雙拼升級(jí)、滿分桶、大滿罐資料來源：中寵股份公司官網(wǎng)，東方研究所ZEAL199TheNauralPetTreatCompany(NPTC），2018年公司完成對(duì)ZEAL品牌的收購。于2019西蘭ZEAL圖表28：ZEAL產(chǎn)品矩陣資料來源：中寵股份公司官網(wǎng)，東方研究所Toptrees9990圖表29：Toptrees低溫烘焙犬糧、貓條自由桶資料來源：中寵股份公司官網(wǎng)，東方研究所乖寶寵物20062013yfodie涵蓋犬用和貓用主糧、零食和保健品三個(gè)系列，共計(jì)千余個(gè)單品。公司代表性產(chǎn)品如下：弗列加特高肉糧系列弗列加特高肉糧系列添加鮮肉比例達(dá)70的貓糧；引進(jìn)美國進(jìn)口溫格爾雙螺桿膨化設(shè)備，利用鮮肉瞬品新鮮度、增加產(chǎn)品適口性、提高消化吸收力求；營(yíng)養(yǎng)指標(biāo)符合AAFCO弗列加特全價(jià)全凍干系列特征產(chǎn)品益生軍團(tuán)主糧系列

利用冷噴涂技術(shù)制作寵物干糧，提高益生菌到達(dá)腸道時(shí)的活性。2．根據(jù)不同犬種不同犬期，對(duì)菌株進(jìn)行科學(xué)搭配，形腸道侵害、有效緩解腸道不適等雙拼糧系列研發(fā)生產(chǎn)肉粒/凍干與干糧混合的雙拼糧，增加產(chǎn)品含肉量，符合犬貓的食肉天性小橙帽保健品系列

采用凍干技術(shù)，提高寵物保健品的適口性和吸收力，解決保健品適口性低、難消化、刺激腸道的問題。資料來源：乖寶寵物招股書，東方研究所圖表31：麥富迪綜藝影視作品植入資料來源：乖寶寵物招股書，東方研究所借助線上平臺(tái)推廣+KOL圖表32：麥富迪聯(lián)名款產(chǎn)品資料來源：乖寶寵物招股書，東方研究所佩蒂股份1992齒能系列全球首個(gè)分齡寵物口腔護(hù)理品牌，根據(jù)狗的年齡不同，開發(fā)出相對(duì)應(yīng)的在齒能系列全球首個(gè)分齡寵物口腔護(hù)理品牌，根據(jù)狗的年齡不同，開發(fā)出相對(duì)應(yīng)的在形狀、硬度、營(yíng)養(yǎng)、消化等方面都有所不同的咀嚼產(chǎn)品特征產(chǎn)品系列爵宴系列10種以上完整獵食的珍禽猛獸肉類，超70純?nèi)夂亢眠m嘉系列

國內(nèi)首個(gè)人寵互動(dòng)場(chǎng)景定制化寵食品牌尋求適合的解決性產(chǎn)品，真正實(shí)現(xiàn)營(yíng)養(yǎng)、功效與場(chǎng)景的最佳匹配SmartBalance新西蘭頂級(jí)純天然寵食品牌SmartBones 幫助狗狗清潔牙齒，清新口氣，7Tastybone寵物玩具界的iPhone資料來源：佩蒂股份官網(wǎng)，東方研究所圖表34：佩蒂股份雙11營(yíng)銷及露營(yíng)營(yíng)銷活動(dòng)資料來源：佩蒂股份公眾號(hào)，東方研究所投資建議：寵股份2023Q3圖表35：行業(yè)公司估值比較表（截至2024年1月2日）代碼簡(jiǎn)稱總市值(億元)EPS(元/股)PE(倍)評(píng)級(jí)2022A2023E2024E2022A2023E2024E002891.SZ中寵股份76.230.361.151.3361.9422.5419.49增持301498.SZ乖寶寵物160.060.740.981.220.0041.1032.88未評(píng)級(jí)300673.SZ佩蒂股份34.160.510.180.5134.6174.5626.07未評(píng)級(jí)資料來源：東方研究所，未評(píng)級(jí)公司來自Choice一致預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示：◆產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；東方股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師申明：作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)