傳媒行業(yè)跟蹤報(bào)告：《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法》意在促進(jìn)行業(yè)繁榮游戲行業(yè)科技價(jià)值不容忽視

行業(yè)研究行業(yè)研究/傳媒行業(yè)跟蹤報(bào)告證券研究報(bào)告20231220231229投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：游戲行業(yè)管理辦法草案發(fā)布，彌補(bǔ)監(jiān)管缺位，促進(jìn)行業(yè)繁榮。1222日，國(guó)（草案征求意見稿“監(jiān)管補(bǔ)位且目前該管理辦法仍處于征求意見稿階段，具體落地和最終執(zhí)行還有一定緩和行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，將積極配合新規(guī)落地。同時(shí)，基于對(duì)中國(guó)游戲行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期看好及對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，多家上市公司宣布回購(gòu)股票。版號(hào)政策穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)，游戲市場(chǎng)回升明顯。1225日，國(guó)家新聞出版署105款國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)，單次審批數(shù)量首次突破百款，所涵蓋的游戲企業(yè)范圍也更廣，有力展示了主管部門積極支持網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)展的鮮明態(tài)度。2021748年全年發(fā)放游戲51246844107597798年中3029.64370.8030006.680.61%20232268.6017.51%，用6.570.39%。出海方面，美、日等海外成熟市場(chǎng)仍為主要出海方向，中國(guó)游戲企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增長(zhǎng)。2023年中國(guó)自主研發(fā)游戲海外163.66“游戲+”與互聯(lián)網(wǎng)和人工智能類似，具有引發(fā)全域性變革的潛力。游戲產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出不僅是游戲，在技術(shù)、文化、社交等多方面具備溢出價(jià)值。游戲引擎具備較強(qiáng)的價(jià)值延展能力，在影視、元宇宙等領(lǐng)域同樣具備需求，現(xiàn)階段，游戲引擎已經(jīng)被廣泛運(yùn)用在影視、動(dòng)畫等諸多產(chǎn)業(yè)中，而隨著內(nèi)容貢獻(xiàn)的進(jìn)一步扁平化，以及VR作用。投資建議：我們認(rèn)為，本次管理出發(fā)點(diǎn)仍是立足于保障和促進(jìn)中國(guó)游戲市場(chǎng)的MRAI技術(shù)的應(yīng)用，都有望給游戲產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更廣闊的發(fā)展空間，而近期回調(diào)后游戲核心白馬估值已經(jīng)回到歷史底部區(qū)間，估值性價(jià)比凸顯。建議關(guān)注：三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界等，AI訊控股、網(wǎng)易-S、心動(dòng)公司、創(chuàng)夢(mèng)天地、中手游等。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈、新游戲上線延期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖1 近四年游戲版號(hào)發(fā)放情況（款） 8圖2 2018-2023年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入 8圖3 中國(guó)游戲市場(chǎng)各終端游戲?qū)嶋H銷售收入占比 8圖4 中國(guó)游戲用戶規(guī)模 9圖5 中國(guó)游戲ARPU值 9圖6 中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入 9圖7 中國(guó)移動(dòng)游戲用戶規(guī)模 9圖8 中國(guó)移動(dòng)游戲ARPU 9圖9 中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入 10圖10 中國(guó)自主研發(fā)移動(dòng)游戲海外重點(diǎn)地區(qū)收入占比 10圖11 全球重要移動(dòng)游戲市場(chǎng)流水TOP100產(chǎn)品中，中國(guó)移動(dòng)游戲發(fā)行商數(shù)量 10圖12 全球重要移動(dòng)游戲市場(chǎng)流水TOP100產(chǎn)品中，中國(guó)移動(dòng)游戲產(chǎn)品數(shù)量 10圖13 小程序游戲市場(chǎng)規(guī)模 10圖14 微信小游戲用戶畫像 10圖15 小游戲未來(lái)趨勢(shì) 11圖16 “游戲+”重點(diǎn)融合領(lǐng)域商業(yè)空間概況及經(jīng)濟(jì)價(jià)值 11圖17 “游戲技術(shù)”概況 12表目錄表1 游戲公司對(duì)《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿》的回應(yīng) 6表2 游戲公司回購(gòu)措施 7表3 游戲引擎在影視、動(dòng)畫中的應(yīng)用 12繁榮（草案征求意見稿22（草案征求意見稿（以下簡(jiǎn)稱意見反饋截止時(shí)間為2024年1月22日。管理辦法重點(diǎn)內(nèi)容包括：1）不得設(shè)置每日登錄、首次充值、連續(xù)充值等誘導(dǎo)性獎(jiǎng)勵(lì)；2）所有網(wǎng)絡(luò)游戲須設(shè)置用戶充值限額；3）在提供隨機(jī)抽取服務(wù)時(shí)，應(yīng)對(duì)抽取次數(shù)、概率作出合理設(shè)置，提供其他獲得相同性能服務(wù)的方式；4）禁止設(shè)置強(qiáng)制對(duì)戰(zhàn)；5）游戲需在獲得版號(hào)一年內(nèi)上線?！熬W(wǎng)絡(luò)游戲不得設(shè)置每日登錄、首次充值、連續(xù)充值等誘導(dǎo)性獎(jiǎng)勵(lì)。網(wǎng)絡(luò)游戲出版經(jīng)營(yíng)單位不得以炒作、拍賣等形式提供或縱容虛擬道具高價(jià)交易行為。所有網(wǎng)絡(luò)游戲須設(shè)置用戶充值限額，并在其服務(wù)規(guī)則中予以公示，對(duì)用戶非理性消費(fèi)行為，應(yīng)進(jìn)行彈窗警示提醒?！毙乱?guī)意在推動(dòng)游戲高質(zhì)量發(fā)展和內(nèi)容精品化。12月23健康發(fā)展，對(duì)解決網(wǎng)絡(luò)游戲經(jīng)營(yíng)單位準(zhǔn)入等問題作了明確，設(shè)立了“保障與獎(jiǎng)勵(lì)”專章，向社會(huì)公開征求意見是更廣泛聽取意見、完善規(guī)章條款的過程。將在繼續(xù)聽取相關(guān)部門、企業(yè)、用戶等各方意見的基礎(chǔ)上進(jìn)一步修改完善?！氨O(jiān)管補(bǔ)位此前游戲行業(yè)由國(guó)家文化部管理，2010年8管部門由國(guó)務(wù)院文化行政部門變更為國(guó)家新聞出版署，原文化部與原旅游部合并為文旅2019行還有一定緩和與討論空間。上市公司稱新規(guī)有利游戲行業(yè)有序、健康發(fā)展?！兑庖姼濉钒l(fā)布后，各家游戲公司紛紛回應(yīng)，表示新規(guī)出臺(tái)將有利于游戲行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，公司將積極配合新規(guī)落地。騰訊游戲認(rèn)為新版管理辦法明確了對(duì)行業(yè)的支持態(tài)度,特別在鼓勵(lì)精品原創(chuàng)游戲方面給2019泰岳等則表示新規(guī)對(duì)于公司業(yè)務(wù)的影響較小。表1游戲公司對(duì)《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿》的回應(yīng)公司 日期 回應(yīng)副總裁張巍回應(yīng)稱，“自從2021年未保新規(guī)發(fā)布以來(lái)，騰訊一直嚴(yán)格貫徹落實(shí)管理要求，目前未成年人的游戲時(shí)騰騰訊游戲 12月22

網(wǎng)易 12月23日 本次征意見主要彌補(bǔ)2019年以后關(guān)管辦法失問過去幾游戲業(yè)在成年保等重點(diǎn)域也取得長(zhǎng)足進(jìn)步。三七互娛 12月22日 對(duì)于該意見》落后對(duì)公帶來(lái)的響，公司前還研。表示對(duì)其的影響比較少，游戲業(yè)務(wù)以出海為主，2022年度游戲的海外收入占比就已經(jīng)超過了85%。同時(shí)政策層面神州泰岳 12月22

“”愷英網(wǎng)絡(luò) 12月22日 目前對(duì)司經(jīng)沒有質(zhì)性響公司將真學(xué)研究積極進(jìn)饋，相游戲業(yè)會(huì)更加范基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高質(zhì)發(fā)展為國(guó)經(jīng)濟(jì)展出貢獻(xiàn)。最新發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法(草案征求意見稿)》，是在引導(dǎo)游戲行業(yè)朝著規(guī)范、健康的方向發(fā)展。完美世界期完美世界 12月23世紀(jì)華通 12月23中手游 12月23盛天網(wǎng)絡(luò) 12月22

2019。心動(dòng)公司 12月22日 心動(dòng)公稱將極配新規(guī)地同時(shí)，公司也表示旗下研品歷來(lái)持差化精研發(fā)向從不依賴首充返、每簽到強(qiáng)運(yùn)手。公司充分實(shí)新精神具措施，同促行業(yè)康發(fā)。資料來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)，澎湃財(cái)訊，新浪科技，第一財(cái)經(jīng)，財(cái)聯(lián)社騰訊號(hào)，澎湃新聞，證券時(shí)報(bào)新浪號(hào)，上海證券報(bào)，HTI基于對(duì)中國(guó)游戲行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期看好及對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，多家上市公司宣布回購(gòu)股票。1222日，騰訊控股發(fā)布回購(gòu)公1035925日-1226例如吉比特董事長(zhǎng)提議公司以5000萬(wàn)元至1億元回購(gòu)股份；三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界董事長(zhǎng)提議公司以不低于1億元且不超過2億元的資金總額回購(gòu)股份。表2游戲公司回購(gòu)措施公司日期回購(gòu)措施騰訊控股12月22日公司12月22日回購(gòu)359萬(wàn)股，回購(gòu)最高價(jià)為317港元，最低價(jià)為263.8港元，總支付10億港元。三七互娛12月25日12251億元-2億元，回購(gòu)資金來(lái)源于公司自籌資金。巨人網(wǎng)絡(luò)12月25日122530150%1億元-2億元。完美世界 12月26日 完美界12月26日公稱，公董事長(zhǎng)議1億元-2億元購(gòu)股，擬用股權(quán)勵(lì)或工持計(jì)；本次回購(gòu)股份價(jià)格不超董事審?fù)ㄟ^回股份議前30個(gè)交易公司股交易價(jià)的150%。愷英網(wǎng)絡(luò)吉比特12月23日12236擬增持金額不低于2000萬(wàn)元，資金來(lái)源為自有或自籌資金。通過深圳證券交易所允許的方式，包括但不限于集中競(jìng)價(jià)、大宗交易、司法拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等直接或間接方式。12月26日12262023122520307002000.24610000萬(wàn)元。12月26日1226竑回購(gòu)股份的資金總額5000萬(wàn)元-1億元，回購(gòu)股份價(jià)格上限不高于公司董事會(huì)審議通過回購(gòu)方案決議前30個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的150%，本次回購(gòu)的股份將用于員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。電魂網(wǎng)絡(luò) 12月26日星輝娛樂 12月25日中文傳媒 12月26日資料來(lái)：各司回公告

12262000萬(wàn)元-400030150%星輝娛樂12月25日公告稱，公司董事長(zhǎng)陳創(chuàng)煌先生提議公司以自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司部分股票，1000萬(wàn)元-200030150%12265000萬(wàn)元-130150%，202312222023年第三批進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲402331款數(shù)量更多，2023年全982022441225105款國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)，單次審批數(shù)量首次突破百款，所涵蓋的游戲企業(yè)范圍也更1222又批準(zhǔn)發(fā)布的一批國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)，有力展示了主管部門積極支持網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)展的鮮度。國(guó)家新聞出版署和游戲產(chǎn)業(yè)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)信息表明，2021748款；2022512468款，進(jìn)44款；2023107597798款。三年2023“定心丸模式創(chuàng)新、自研創(chuàng)新和科技創(chuàng)新等方面，并積極開拓海外市場(chǎng)。伴隨著版號(hào)的“常態(tài)化+度”獲批節(jié)奏，游戲的精品化正日益成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主流趨勢(shì)。圖1近四年游戲版號(hào)發(fā)放情況（款）資料來(lái)源：國(guó)家新聞出版署，HTI新游供給拉動(dòng)用戶需求，2023年游戲市場(chǎng)收入回暖根據(jù)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告微信公眾號(hào)援引伽馬數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為3029.64億元，增長(zhǎng)370.80億元，同比增長(zhǎng)13.95%，首次突破3000億關(guān)口。收入同比增長(zhǎng)并創(chuàng)新高的主因疫情期間諸多負(fù)面因素明顯消退，用戶消費(fèi)意愿和能力有所回升，游戲新品集中面市并有爆款出現(xiàn)，與長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品共同撐起收入增長(zhǎng)，且游戲普遍采用多端并發(fā)方式，對(duì)收入增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯助益。圖22018-2023年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入2786.872965.132786.872965.1320.713029.642658.842144.432308.7713.955.327.666.40-10.3302018 2019 2020 2021 2022 中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元，左軸）YoY（%，右軸）資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告公眾號(hào)，HTI

2520151050-5-10-15

圖3中國(guó)游戲市場(chǎng)各終端游戲?qū)嶋H銷售收入占比24.76 23.9424.76 23.9437.5331.5227.39 25.1275.24 76.0662.4768.4872.61 74.888060402002018 2019 2020 2021 2022 2023移動(dòng)游戲（%） 其他各終游戲（%）資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告公眾號(hào)，HTI20236.680.61%2022年2023ARPU453.4813.26%ARPU值的持續(xù)增長(zhǎng)有望賦予游戲產(chǎn)業(yè)增量發(fā)展空間。圖4中國(guó)游戲用戶規(guī)模 圖5中國(guó)游戲ARPU

7.28

664.79 666.24

8668.09

500

419.21445.05

453.48 2015

641.08

0.22

420.610-2

0

342.75360.145.07

-10.04

13.2650-5-102018 2019 2020 2021 2022 2023中國(guó)游用戶模（軸，萬(wàn)） YoY（%，右軸）資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告公眾號(hào)，HTI

2018 2019 2020 2021 2022 2023中國(guó)游戲ARPU值（元左軸） YoY（%，軸）資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，HTI測(cè)算20232268.606.57ARPU345.3517.06%進(jìn)品質(zhì)提升和題材創(chuàng)新，玩家為優(yōu)質(zhì)游戲付費(fèi)的意愿也明顯提升，有望帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入正向循環(huán)。圖6中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入 圖7中國(guó)移動(dòng)游戲用戶規(guī)模2500

2096.76

2255.38

1930.58

2268.6 40

680

9.2

10654.35 655.88 654.38 656.9

1339.56

1581.11

32.61

17.51

624.15

864.84

15.36

18.03

7.57

0

604.95

3.17

0.23

-0.23

420.380-202018 2019 2020 2021 2022 2023中國(guó)游戲市場(chǎng)規(guī)模（億元，左軸） YoY（%，右軸

-20

2018 2019 2020 2021 2022 2023中國(guó)移動(dòng)游戲用戶規(guī)模（百萬(wàn)人，左軸） YoY（%，右軸）資料源游工，馬據(jù)戲產(chǎn)報(bào)公號(hào)，HTI 資料源游工，馬據(jù)戲產(chǎn)報(bào)公號(hào)，HTI圖8中國(guó)移動(dòng)游戲ARPU26.49320.4326.49320.43343.87345.3514.40295.02253.3217.06221.437.31-14.203503002502001501005002018 2019 2020 2021 2022

302520151050-5-10-15-20中國(guó)移動(dòng)戲ARPU（，左） YoY（%，軸）資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，HTI測(cè)算自研游戲海外收入下滑，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)有望破局。根據(jù)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告微信公眾號(hào)援引伽馬數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入將達(dá)到163.66億美元，維持在千億級(jí)別，但產(chǎn)值規(guī)模繼續(xù)下降趨勢(shì)。隨著研發(fā)費(fèi)用、流量成本等層面的投入持續(xù)除了研發(fā)、獲客等環(huán)節(jié)外，支付運(yùn)營(yíng)、出?；ㄒ彩侵袊?guó)游戲企業(yè)業(yè)務(wù)多元化拓展的關(guān)5圖9中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入 圖102023年中國(guó)自主研發(fā)移動(dòng)游戲海外重點(diǎn)地區(qū)收入占比

115.95

154.5

180.13173.46163.66 40美國(guó)24.54%日本32.51%美國(guó)24.54%日本32.51%韓國(guó)德國(guó)英國(guó)1.25%1.25%加拿大1.79%法國(guó)2.16%澳大利亞2.27%印度尼西亞2.76%新加坡4.42%其他8.18%18.87%0

95.8615.83

20.96

33.25

16.59

-3.70

0-5.65-102018 2019 2020 2021 2022 2023中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億美元，左軸）YoY（%，右軸）資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告公眾號(hào)，HTI

資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告公眾號(hào)，HTI海外成熟市場(chǎng)為主要出海方向，中國(guó)游戲企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增長(zhǎng)。2023年，在全球重要出海移動(dòng)游戲市場(chǎng)流水TOP100產(chǎn)品中：游戲發(fā)行商方面，美國(guó)、日本市場(chǎng)的中國(guó)海外發(fā)行商數(shù)量出現(xiàn)增長(zhǎng)，盡管韓國(guó)、英國(guó)、德國(guó)市場(chǎng)有所下滑，但發(fā)行商總數(shù)從2022年的105家增長(zhǎng)到107家。游戲產(chǎn)品方面，在五個(gè)重要出海移動(dòng)游戲市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)游戲2022154175款，中國(guó)游戲企業(yè)有更多產(chǎn)品進(jìn)入頭部榜單。圖11全球重要移動(dòng)游戲市場(chǎng)流水TOP100產(chǎn)品中，中國(guó)移動(dòng)游戲發(fā)行商數(shù)量（家）25262526252422201921202221201715152520151050美國(guó) 日本 韓國(guó) 英國(guó) 德國(guó)

圖12全球重要移動(dòng)游戲市場(chǎng)流水TOP100產(chǎn)品中，中國(guó)移動(dòng)游戲產(chǎn)品數(shù)量（款）41374137343630282931333233292926234035302520151050美國(guó) 日本 韓國(guó) 英國(guó) 德國(guó)202120222023資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，Enjoy出海公眾號(hào)，HTI

202120222023資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，Enjoy出海公眾號(hào)，HTI伽馬數(shù)據(jù)，2023200300%。小游戲的用戶群體更為垂直，小游戲有效激活下沉市場(chǎng)。在微信小游戲生態(tài)中，60%的用戶是男性，40%50%，三線及以下的下沉市場(chǎng)50%。年齡分布上，24-4050%，是微信小游戲的主力群30%APP的用戶群體重疊度低，小游戲用戶群體更垂直于大齡用戶和女性用戶，用戶所在城市也更為下沉。相比而言，這群用戶的付費(fèi)能力和對(duì)輕度游戲的接受度更高，小游戲能夠有效激活這部分泛用戶的付費(fèi)意愿。圖13小程序游戲市場(chǎng)規(guī)模 圖14微信小游戲用戶畫像0

2021 2022

350200300.0027.5200300.0027.55081.82250200150100500小程序游戲市場(chǎng)規(guī)模（億元，左軸） YoY（%，右軸）資料來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告公眾號(hào)，HTI

資料來(lái)源：GameLook，第十二季微信公開課“讓創(chuàng)造產(chǎn)生價(jià)值”微信小游戲開發(fā)者大會(huì)，《小游戲用戶和內(nèi)容觀察》，騰訊網(wǎng)，HTI小游戲仍具備增長(zhǎng)潛力，用戶具備內(nèi)購(gòu)付費(fèi)、廣告變現(xiàn)接受能力雙高優(yōu)勢(shì)。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，未來(lái)小游戲領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)至少三項(xiàng)趨勢(shì)：第一，小游戲領(lǐng)域仍存機(jī)會(huì)，這是由于激活其潛力的因素仍然存在，即質(zhì)量提升、買量成本較低、跳轉(zhuǎn)鏈路更完善、多潛在用App品調(diào)優(yōu)的團(tuán)隊(duì)將具備優(yōu)勢(shì)；第三，小游戲?qū)⒏爝M(jìn)入高價(jià)值用戶競(jìng)爭(zhēng)階段，這是由于競(jìng)品增加進(jìn)而快速拔高獲客成本，因而如果無(wú)法獲取更多高價(jià)值用戶，產(chǎn)品利潤(rùn)或?qū)⒏斓谋怀杀镜窒?。圖15小游戲未來(lái)趨勢(shì)資料來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，AppGrowing，HTI游戲的科技及社會(huì)價(jià)值不容忽視“游戲+”AI、引擎等技術(shù)已成為精尖端科技的代表；文化性的溢出，游戲不斷與其余藝術(shù)形式互相啟發(fā)；社交性的溢出，游戲幫助人們高效地建立高質(zhì)量的社會(huì)連接。且游戲所帶來(lái)的創(chuàng)新性社會(huì)價(jià)值將會(huì)有助于其融入更多行業(yè)中，而憑借自身的特殊性，游戲產(chǎn)業(yè)也將分游戲+”與各個(gè)領(lǐng)域的深度融游戲+”游戲+”求層面也具備較高經(jīng)濟(jì)價(jià)值。圖16“游戲+”重點(diǎn)融合領(lǐng)域商業(yè)空間概況及經(jīng)濟(jì)價(jià)值資料來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，網(wǎng)易，HTI游戲已成為芯片、高速通信網(wǎng)絡(luò)、AR/VR等產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的重要貢獻(xiàn)方。游戲產(chǎn)業(yè)在誕生伊始即與科學(xué)技術(shù)密切相關(guān)，且二者的關(guān)聯(lián)在近年快速提升，從成果上看，游戲已成為芯片、高速通信網(wǎng)絡(luò)、AR/VR等產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的重要貢獻(xiàn)方。關(guān)聯(lián)更密的深層原因主要在于：一方面，運(yùn)用技術(shù)提升用戶游戲體驗(yàn)的初衷并未改變，且更為迫切，更高的游戲科學(xué)技術(shù)水平有助于滿足用戶娛樂需求；另一方面，游戲能助力科技領(lǐng)域自立自強(qiáng)、培養(yǎng)科技人才，以技術(shù)和人才為媒介進(jìn)而幫助游戲在更多領(lǐng)域取得成果，其價(jià)值也愈發(fā)得到國(guó)家層面的認(rèn)可。未來(lái)，游戲科技有望基于以下方式提升人的生活品質(zhì)：中短期內(nèi)，游戲科技將提升用戶的游戲體驗(yàn)，并優(yōu)化文旅文保、工業(yè)和自動(dòng)化、影視制作、智慧城市、醫(yī)療醫(yī)藥等多領(lǐng)域的生產(chǎn)要素及業(yè)務(wù)體系，同時(shí)催生新興商業(yè)模式，進(jìn)而促進(jìn)游戲科技在其他產(chǎn)業(yè)的落地應(yīng)用，以及提升其他產(chǎn)業(yè)對(duì)游戲科技的關(guān)注與需求；長(zhǎng)期內(nèi)，隨著游戲與科技相互促進(jìn)、融合深度的提升，游戲?qū)⒁猿?jí)數(shù)字場(chǎng)景、元宇宙等形式，以顛覆式的體驗(yàn)與生活改變服務(wù)于人。圖17游戲技術(shù)”概況HTI游戲引擎價(jià)值不斷外溢。游戲引擎的價(jià)值延展能力較強(qiáng)，在影視、元宇宙等領(lǐng)域同樣具備需求。這是由于游戲產(chǎn)業(yè)屬于內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，因此基于產(chǎn)業(yè)需求實(shí)現(xiàn)的游戲引擎對(duì)兼容性、設(shè)備性能、顆粒精細(xì)度、物理模擬效果等功能的改善，同樣在其他內(nèi)容產(chǎn)業(yè)存在應(yīng)用空間。現(xiàn)階段，游戲引擎已經(jīng)被廣泛運(yùn)用在影視、動(dòng)畫等諸多產(chǎn)業(yè)中，而隨著內(nèi)容VR域承擔(dān)領(lǐng)域基石的作用。表3游戲引擎在影視、動(dòng)畫中的應(yīng)用項(xiàng)目名稱 項(xiàng)目類別 使用引擎 應(yīng)用詳情助力VR虛擬制作技術(shù)，將主場(chǎng)景轉(zhuǎn)換為Unity引擎支持《獅子王》 動(dòng)畫電影 Unity《Enemies》 數(shù)字人 Unity《曼洛達(dá)人》 真人劇集

的文件格式，搭建虛擬拍攝場(chǎng)景，通過佩戴VR設(shè)備進(jìn)入虛擬世界進(jìn)行拍攝?？梢允冀K使環(huán)境保持在理想狀態(tài)，降低重拍帶來(lái)的時(shí)間、人力成本。LED攝出最終影像，LED墻顯示的內(nèi)容也可以根據(jù)攝影師的要求做及時(shí)的調(diào)整。資料來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，Unreal引擎官網(wǎng)，VRPinea知乎專欄，HTI投資建議“金名片”3029.6414%MRAI的發(fā)展空間。方向游戲公司建議關(guān)注：紫天科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)等，MR游-S風(fēng)險(xiǎn)提示政策監(jiān)管變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈、新游戲上線延期。APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:Thedraftofthegameindustrymanagementmeasureshasbeenreleasedtofillregulatorygapsandpromoteindustryprosperity.TheNationalPressandPublicationAdministrationissolicitingpubliccommentsonthe‘DraftforComment’ofthe‘OnlineGameManagementMeasures’.Webelievethenewregulationsaimtopromotehigh-qualitygamedevelopmentandcontentrefinement.Thedraftindicatesa‘regulatoryfill-in’andisstillopenfordiscussion.Followingitsrelease,severallistedgamecompanieshaveexpressedthatthenewregulationswillbenefittheindustry’shigh-qualitydevelopmentandhaveannouncedsharebuybacksinrecognitionoftheirvalue.Thegamelicensepolicyisbecomingmorestable,withanoticeablemarketrecovery.OnDecember25th,105domesticgamelicenseswereissued,markingthefirsttimethenumberexceededonehundred.Atotalof1075licenseswereissuedin2023,with977domesticand98imported,showingpolicystabilityandmarketrecovery.Newgameofferingsaredrivinguserdemand,with2023gamemarketsalesrevenuereachingRMB302.96billion,a13.95%YoYincrease.ThemobilegamemarketsalesrevenuehitRMB226.86billion,up17.51%YoY.Overseas,U.S.andJapanremainkeymarkets,withChinesegamecompanies’competitivenessgrowing.Overseassalesrevenueforself-developedChinesegamesisexpectedtoreachUSD16.37billion,a5.65%YoYdecrease.‘Game+’hasbroadsocialandeconomicvalue,withenginevaluespillingoverintofilm,themetaverse,andmore.Webelievethegameindustryhasthepotentialfortransformativechange,similartotheinternetandAI.Investmentadvice:Webelievethemanagement’sstartingpointistoensureandpromotetheprosperityanddevelopmentofChina’sgamemarket.Withtherecentmarketcorrection,coregamingcompanies’valuationshavereturnedtohistoricallows,highlightingtheirvalue.PotentialtargetsincludeSanqiInteractiveEntertainment,KingnetNetwork,G-BitsNetworkTechnology(Xiamen),PerfectWorld,andintheAIsector,JiangsuZitianMediaTechnology,GiantNetworkGroup,HubeiCenturyNetworkTechnology,ElectronicSoulNetworkTechnology.ForMRgamecontent,focusonWuxiBotonTechnology.InHongKongstocks,watchTencentHoldings,NetEase-S,XD,iDreamSkyTechnologyHoldings,CMGETechnology.RiskWarning:Policyregulatorychanges,intensifiedindustrycompetition,anddelaysinnewgamereleases.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，毛云聰，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,YuncongMao,certifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，陳星光，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,XingguangChencertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，胡瀟月，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,XiaoyueHucertifythati)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).002624.CH,002558.CH及0302.HK目前或過去12個(gè)月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。002624.CH,002558.CHand0302.HKare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.海通在過去的12個(gè)月中從002558.CH獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報(bào)酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom002558.CH.評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下

評(píng)級(jí)分布RatingDistribution 各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國(guó)–SP500;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2023年9月30日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率 89.3% 1.1% 9.6%投資銀行客戶* 3.9% 5.8% 10.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients*3.9%5.8%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow. Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營(yíng)2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforalli