經(jīng)濟(jì)學(xué)之流動(dòng)資產(chǎn)管理

經(jīng)濟(jì)學(xué)之流動(dòng)資產(chǎn)管理第一節(jié)現(xiàn)金和有價(jià)證券管理一、現(xiàn)金管理的目的和內(nèi)容

現(xiàn)金是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中暫時(shí)停留在貨幣形態(tài)上的資金，包括有庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、銀行本票、銀行匯票等。有價(jià)證券是指短期有價(jià)證券，包括國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)匯票等。（一）企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)JohnMaynardKeynes（約翰·梅納德·凱恩思）認(rèn)為個(gè)人持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)有三個(gè)：交易性動(dòng)機(jī)、投機(jī)性動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)，這也可以作為企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)。1交易性動(dòng)機(jī)（transactionsmotive）：應(yīng)付企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付。由于日常經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出不完全同步，因此企業(yè)持有一部分現(xiàn)金是很有必要的。若現(xiàn)金持有量過少，企業(yè)就有可能出售有價(jià)證券或借款來滿足現(xiàn)金需求，而這樣做回產(chǎn)生“交易成本”。2投機(jī)性動(dòng)機(jī)：滿足于短期獲利而持有的現(xiàn)金。3謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)（compensatingbalance）：為意外現(xiàn)金需求提供緩沖的“安全墊”，這部分只占企業(yè)現(xiàn)金庫(kù)存量中極小的份額。（1）并非所有企業(yè)的現(xiàn)金的需求都通過持有現(xiàn)金余額來滿足，一部分現(xiàn)金需求可以通過持有有價(jià)證券來滿足。（2）絕大多數(shù)企業(yè)也并不為投機(jī)目的而持有現(xiàn)金，因此我們只關(guān)注交易性動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)。（3）直接將交易性動(dòng)機(jī)所需現(xiàn)金加到謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)所需現(xiàn)金上也是不合適的，因?yàn)橥还P現(xiàn)金可以滿足兩種不同的需求。又由于謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)所需現(xiàn)金份額很小，所以下面在討論目標(biāo)現(xiàn)金余額時(shí)，將忽略謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)所需現(xiàn)金。（二）現(xiàn)金管理的目的持有現(xiàn)金會(huì)發(fā)生成本（利息損失和機(jī)會(huì)成本），也會(huì)有“效益”，即現(xiàn)金所提供的流動(dòng)性和清償性，現(xiàn)金管理的目的就是要使持有現(xiàn)金的成本最低效益最大。（三）現(xiàn)金管理的內(nèi)容對(duì)于大企業(yè)，除了要進(jìn)行現(xiàn)金預(yù)算外，還需要有關(guān)現(xiàn)金的系統(tǒng)性信息和某些控制系統(tǒng)（祥見圖9—1），獲取經(jīng)常性的，通常是每日的企業(yè)銀行帳戶的現(xiàn)金余額、現(xiàn)金收支、平均每天余額、有價(jià)證券狀況及變動(dòng)等情況。圖9—1現(xiàn)金管理系統(tǒng)二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量的確定

目標(biāo)現(xiàn)金余額（targetcashbalance）的確定要在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。

（一）鮑摩爾模型（BaumolModel，存貨模型）

1952年美國(guó)學(xué)者WilliamBaumol提出了此模型，他認(rèn)為現(xiàn)金最佳余額在很多方面與存貨相似，存貨經(jīng)濟(jì)批量模型可以用于確定目標(biāo)現(xiàn)金余額。

1鮑摩爾模型的假設(shè)與基本原理

企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流出與流入是均勻的且可以預(yù)測(cè)，即企業(yè)最初持有一定量的現(xiàn)金，每天平均流出量大于流入量，到現(xiàn)金余額降為零時(shí)，企業(yè)就出售有價(jià)證券進(jìn)行補(bǔ)充，使下一周期的期初現(xiàn)金余額恢復(fù)到最高點(diǎn)，再重復(fù)上面的過程。如教材第423頁(yè)圖11—3所示。

存貨模型的基本原理是將現(xiàn)金持有量和有價(jià)證券聯(lián)系起來權(quán)衡，即將現(xiàn)金的持有成本同轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的成本進(jìn)行權(quán)衡，以求得兩者相加總成本最低時(shí)的現(xiàn)金余額從而得出目標(biāo)現(xiàn)金余額。2與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本

①持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本：持有現(xiàn)金所放棄的報(bào)酬（機(jī)會(huì)成本），通常按有價(jià)證券的利息率計(jì)算，它與現(xiàn)金持有量同方向變化。

②現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本：將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易成本，如經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用、捐稅及其他管理成本。這種交易成本與交易次數(shù)有關(guān)，交易次數(shù)越多，成本就越高。它與現(xiàn)金持有量反方向變化。

現(xiàn)金持有量與這兩種成本的關(guān)系如教材第424頁(yè)圖11—4所示。

現(xiàn)金持有量的總成本（成本函數(shù)）：

TC=（N/2）i+（T/N）b公式（9—1）

3最佳現(xiàn)金持有量

由圖可知，隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的交易成本的邊際減少額與隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本的邊際增加額相等時(shí)，持有現(xiàn)金的總成本最低，此時(shí)的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量。使用微積分方法求得的最佳現(xiàn)金持有量為：

C=√2TF/K公式（9—2）

4鮑摩爾模型的局限性

①該模型假定每天現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，事實(shí)上有時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金了流入量要大于現(xiàn)金流出量，這一點(diǎn)與存貨是明顯不同的；而且總的來講，現(xiàn)金流入量大于流出量，企業(yè)才能持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。

②該模型假定現(xiàn)金流量是均勻，且成周期性變化，實(shí)際上企業(yè)現(xiàn)金流量的變化卻存在一定的不確定性。

③該模型假定企業(yè)的現(xiàn)金補(bǔ)償都來源于有價(jià)證券的出售，實(shí)際上單以有價(jià)證券變現(xiàn)收入作為現(xiàn)金來源的企業(yè)很少，與此相聯(lián)系的是在企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金多余時(shí)，以有價(jià)證券投資作為調(diào)節(jié)的也不多見，特別是在中國(guó)證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的條件下。

④該模型假定轉(zhuǎn)換成本只是與交易次數(shù)有關(guān)的固定成本，而這部分成本在中國(guó)大陸和香港等不少地方可以視作零，因此按此模型計(jì)算的目標(biāo)現(xiàn)金余額為零。

（二）米勒—奧爾模型（Miller—OrrModel，隨機(jī)模型）

1米勒—奧爾模型的假設(shè)與基本原理

在現(xiàn)金收支的不確定性很大時(shí)，存貨模型就失效了。假設(shè)現(xiàn)金余額隨機(jī)波動(dòng)，我們可以運(yùn)用控制論，事先設(shè)定一個(gè)控制限額。當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到限額的上限時(shí)，就將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券；當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到下限時(shí)，就將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金；當(dāng)現(xiàn)金余額在上下限之間時(shí)，就不做現(xiàn)金與有價(jià)證券之間的轉(zhuǎn)換。

MertonMiller和DanielOrr1966年創(chuàng)建了隨機(jī)模型。該模型假設(shè)每日現(xiàn)金凈流量是一個(gè)隨機(jī)變量，且在一定時(shí)期內(nèi)近似的服從正態(tài)分布，每日現(xiàn)金凈流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。米勒—奧爾模型定義了兩個(gè)現(xiàn)金控制額——上限為H，下限為0，如圖9—3所示。由圖可知，當(dāng)現(xiàn)金余額上升到上限H時(shí)，表明現(xiàn)金余額過多，企業(yè)將購(gòu)入H-Z單位的有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額回落到Z線上；當(dāng)現(xiàn)金余額下降到0時(shí)，表明現(xiàn)金余額為0，企業(yè)將出售Z單位的有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額回升到Z線上，Z稱為恢復(fù)點(diǎn)或轉(zhuǎn)換點(diǎn)；現(xiàn)金在H和0之間波動(dòng)時(shí)，企業(yè)不采取任何措施。2米勒—奧爾模型的成本函數(shù)

E（C）=bE（N）/T+iE（M）公式（9—3）

式中：E（C）—持有現(xiàn)金的成本

E（N）—計(jì)劃期內(nèi)現(xiàn)金和有價(jià)證券之間轉(zhuǎn)換次數(shù)的期

望值

b—現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本

T—計(jì)劃期的總天數(shù)

i—有價(jià)證券的日利息率

E（M）—計(jì)劃期內(nèi)每日現(xiàn)金余額的期望值

3上限H和恢復(fù)點(diǎn)Z的確定

H和Z的最優(yōu)值不僅依賴于轉(zhuǎn)換成本和機(jī)會(huì)成本，還依賴于現(xiàn)金余額的波動(dòng)程度σ2。使上述成本函數(shù)E（C）最小的Z值和H值分別為：

Z=3√3bσ2/4i公式（9—4）

=H/3公式（9—5）

H=33√bσ2/4i公式（9—6）

=3Z公式（9—7）上述模型中假設(shè)最低現(xiàn)金持有量為0，實(shí)際生活中公司經(jīng)常把最低現(xiàn)金持有量設(shè)定為正值L，這對(duì)于現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券存在延遲時(shí)尤為必要。此時(shí)的Z值和H值分別為：

Z=3√3bσ2/4i+L公式（9—8）

=L+（H-L）/3公式（9—9）

H=33√bσ2/4i+L公式（9—10）

=3Z-2L公式（9—11）

4根據(jù)隨機(jī)模型確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的基本步驟

①確定現(xiàn)金持有量的下限L，L可以等于0或大于0的某一個(gè)安全儲(chǔ)備額，或銀行要求的某一最低現(xiàn)金余額；

②估計(jì)每日現(xiàn)金流量的方差σ2，一般是根據(jù)歷史資料，采用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行分析而得到；

③確定有價(jià)證券利息率和轉(zhuǎn)換成本；

④根據(jù)上述資料計(jì)算現(xiàn)金余額的上限H及恢復(fù)點(diǎn)Z。

例（略）

隨機(jī)模型說明恢復(fù)點(diǎn)Z與交易成本b成正比，與機(jī)會(huì)成本成反比，與現(xiàn)金流量的波動(dòng)程度成正比，即現(xiàn)金流量不確定性大的企業(yè)應(yīng)持有更大的平均現(xiàn)金余額；上下限的距離取決與Z和L。（三）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型

1現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（cashcycle）及其所包括的主要活動(dòng)及決策

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是從現(xiàn)金投入生產(chǎn)開始到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程，其包括的主要活動(dòng)和決策有：

活動(dòng)：決策：

購(gòu)買原材料訂購(gòu)多少存貨

支付購(gòu)貨款現(xiàn)購(gòu)還是賒購(gòu)

生產(chǎn)產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)的選擇

銷售產(chǎn)品現(xiàn)銷還是賒銷

收款如何收款

2現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的內(nèi)容

上述活動(dòng)導(dǎo)致現(xiàn)金內(nèi)流入與流出的非同步、不確定的模式。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期

=平均存貨天數(shù)+應(yīng)收帳款平均收款天數(shù)

-應(yīng)付帳款平均付款天數(shù)公式（9—12）

如教材第422頁(yè)圖11—2所示。

3最佳現(xiàn)金余額=（年現(xiàn)金需求總額/360）×現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

公式（9—13）

（四）巡航導(dǎo)彈模型

該模型是張家夏在2000年第10期《會(huì)計(jì)研究》上發(fā)表的“最佳現(xiàn)金余額確定方法的探討”中所提出的，其基本含義是企業(yè)最佳現(xiàn)金余額存在，但它并不是一個(gè)固定值，而是恰好滿足企業(yè)現(xiàn)金支出需要而略有富裕的余額。

1現(xiàn)金支出的分類

①大額定期性支出，是指數(shù)額較大、有一定規(guī)律的支出，如工資、水電費(fèi)、利息支出、還貸、材料采購(gòu)支出、稅金等。其中前三項(xiàng)支出的日期一般是固定的且金額變動(dòng)幅度不大,企業(yè)可以預(yù)見；還貸和材料采購(gòu)支出的日期雖不固定且金額變化也較大,但還是可以預(yù)見；稅金雖金額不定,但交稅時(shí)間固定。

②大額不規(guī)則性支出，是指企業(yè)重大的資本運(yùn)作、固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)購(gòu)置、設(shè)備技術(shù)改造、大修理等支出。這些支出發(fā)生是不規(guī)則的，但其發(fā)生額和發(fā)生時(shí)間是可以預(yù)計(jì)的，是由企業(yè)長(zhǎng)期決策決定的。

③日常零星支出，是指除去上述兩類支出外的其他支出。這些支出發(fā)生更加頻繁且數(shù)額不大。

三、現(xiàn)金的日常管理

（一）加速收款

企業(yè)收款的時(shí)間包括三個(gè)階段，如圖9—4所示：

客戶開出支票企業(yè)收到支票支票交付銀行現(xiàn)金收回

支票寄回時(shí)間支票停留時(shí)間支票結(jié)算時(shí)間

帳款收回時(shí)間

圖9—4企業(yè)收款回收時(shí)間

縮短前兩個(gè)階段時(shí)間的方法主要有鎖箱法和銀行業(yè)務(wù)集中法。

1鎖箱法（locksystem）

箱法以地域?yàn)榛A(chǔ)，公司根據(jù)帳單分布形勢(shì)確定地區(qū)銀行（可以使用運(yùn)籌學(xué)方法）。在各地區(qū)銀行所在地租用專門郵政信箱。授權(quán)當(dāng)?shù)劂y行每日開啟信箱，取得支票后立即予以結(jié)算，并通過電匯再將款項(xiàng)撥給企業(yè)所在地銀行。這種方法的現(xiàn)金收回過程開始于客戶將支票寄至郵政專用信箱而非企業(yè)，不但縮短了支票郵寄時(shí)間，而且也免除支票了在企業(yè)的停留時(shí)間。鎖箱法的成本較高，因?yàn)楸皇跈?quán)開啟郵政信箱的當(dāng)?shù)劂y行除了要求扣除相應(yīng)的補(bǔ)償性余額外，還要收取額外的服務(wù)費(fèi)用。該成本與支票數(shù)目成正比，所以鎖箱法不適用于大量的小額付款。

2集中銀行制（concentrationbanking）

這是一種企業(yè)建立多個(gè)收款中心來加速收款的方法。企業(yè)指定一個(gè)主要開戶行（一般為總部所在地）為集中銀行，并在收款額較集中的若干地區(qū)設(shè)立若干個(gè)收款中心。特定區(qū)域內(nèi)的客戶被指定付款給那個(gè)區(qū)域內(nèi)的收款中心，收款中心將收到的款項(xiàng)立即存入當(dāng)?shù)劂y行。超過這些地方銀行最低存款余額的資金則從當(dāng)?shù)劂y行轉(zhuǎn)入企業(yè)總部所在地的集中銀行。

集中銀行制的優(yōu)點(diǎn)：①減少了郵寄時(shí)間。收款中心給區(qū)域內(nèi)的客戶郵寄帳單，客戶收到帳單的時(shí)間比從總部寄出的要早；客戶將貨款郵寄到收款中心也比郵寄到總部快。②兌現(xiàn)支票的時(shí)間縮短了。③加強(qiáng)了現(xiàn)金流入流處的控制。④減少了閑置現(xiàn)金余額。⑤便于進(jìn)行有效投資。

集中銀行制和鎖箱法結(jié)合在一起構(gòu)成了現(xiàn)金管理的綜合系統(tǒng)。如圖9—5所示。企業(yè)客戶企業(yè)客戶企業(yè)銷售分支機(jī)構(gòu)當(dāng)?shù)劂y行存款企業(yè)中心銀行企業(yè)現(xiàn)金管理人員保持現(xiàn)金存款現(xiàn)金支付郵政專用接受信箱現(xiàn)金短期投資企業(yè)客戶企業(yè)客戶在債權(quán)銀行中保持最低存款余額已收款的處理證明郵回企業(yè)通過存款支票和電匯將資金轉(zhuǎn)移到中心銀行現(xiàn)金管理人員對(duì)銀行存款余額和存款信息進(jìn)行分析并修訂現(xiàn)金分配方案（二）延期支付

現(xiàn)金支付過程如圖9—6所示。

企業(yè)準(zhǔn)備支票向供應(yīng)商付款通過郵局遞送支票寄達(dá)供應(yīng)商支票存入供應(yīng)商銀行供應(yīng)商銀行回收資金支票清算延期辦法：①?gòu)木嚯x供應(yīng)商較遠(yuǎn)的企業(yè)開戶行開出支票②打上郵戳后幾天內(nèi)繼續(xù)持有應(yīng)付出的款項(xiàng)③通知供應(yīng)商查驗(yàn)大額付款證明的準(zhǔn)確性①?gòu)木嚯x供應(yīng)商較遠(yuǎn)的郵局寄出支票②從距離供應(yīng)商較遠(yuǎn)且所需處理手續(xù)繁雜的郵局寄出支票1使用現(xiàn)金浮游量（凈浮游量，netfloat）

現(xiàn)金浮游量是指企業(yè)帳戶上的現(xiàn)金余額大于銀行帳戶上所顯示的現(xiàn)金余額的差額，這主要是因?yàn)樵谕局蔽幢恢?。若能?zhǔn)確估計(jì)在途資金，就能減少銀行帳戶的余額，從而進(jìn)行更有效的投資。

2推遲應(yīng)付款的支付

在不影響信譽(yù)的情況下，盡可能的推遲付款的時(shí)間，即支付應(yīng)在到期日進(jìn)行而不應(yīng)提前。（教材第429頁(yè)）

3匯票付款

匯票不屬于見票即付。它屬于出票人開具并承兌，而不是銀行承兌的票據(jù)，在持票人將其提交給銀行后，銀行要將匯票送交付款人承兌，并將相當(dāng)于匯票金額的資金存入銀行，銀行才會(huì)付款給持票人。這樣就可以合法的延期付款。它的缺點(diǎn)是一些企業(yè)更愿意要支票，而銀行也不愿意處理匯票，因匯票需要特別的手續(xù)，銀行往往為此要收取更高的費(fèi)用。

4零余額帳戶（zero-balanceaccount，ZBA）

一個(gè)主帳戶服務(wù)與所有的子帳戶。企業(yè)開出支票時(shí)，企業(yè)的子帳戶余額為零，而零余額帳戶要對(duì)支票進(jìn)行支付時(shí)，主帳四、閑置資金的投資

現(xiàn)金管理的目的首先是保證交易及預(yù)防性的現(xiàn)金需求，其次才是使其獲得最大的收益。這兩個(gè)目的就要求企業(yè)把閑置的現(xiàn)金投入到流動(dòng)性高、風(fēng)險(xiǎn)低、交易期限短的金融工具上。

（一）影響流動(dòng)性證券收益率的因素

1違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)鶆?wù)人不按合同要求支付本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)庫(kù)券通常被認(rèn)為是無違約風(fēng)險(xiǎn)的證券，其他證券的違約風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其與國(guó)庫(kù)券的關(guān)系來衡量。實(shí)際生活中，證券的違約風(fēng)險(xiǎn)由證券的信用等級(jí)決定。對(duì)于有違約風(fēng)險(xiǎn)的證券，投資者會(huì)要求一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資于風(fēng)險(xiǎn)越高的證券，收益率也越高，但必須在預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。

2流動(dòng)性是指證券持有者將其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。這種能力體現(xiàn)為兩方面：轉(zhuǎn)換價(jià)格和出售證券所需時(shí)間。流動(dòng)性意味著在短期內(nèi)出售大量證券，同時(shí)在價(jià)格上不能作出太大的讓步。證券流動(dòng)性越低，報(bào)酬率就應(yīng)該越高。

3到期日收益率與到期日的關(guān)系可由圖形來表示。一般的趨勢(shì)是正收益曲線，即證券到期日越長(zhǎng)，證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)就越大，收益率就越高。4息票率對(duì)于給定的固定收入證券，息票率越低，一定的利率變化所帶來的價(jià)格變化也越大，其投資的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

5稅收國(guó)庫(kù)券利息是免稅的，因此其收益率較其他證券的收益率低。在美國(guó)稅法規(guī)定出售證券的資本利得必須按公司所得稅率交稅。

6類似期權(quán)的特征帶有期權(quán)特征的證券，由于投資人得了一個(gè)期權(quán)，例如可轉(zhuǎn)換權(quán)，此類證券的收益率要低于不帶有期權(quán)特征的證券。因?yàn)槠跈?quán)本身也是有價(jià)值的。

（二）流動(dòng)證券投資的種類

以美國(guó)為例，在貨幣市場(chǎng)上，主要的金融工具有國(guó)庫(kù)券、商業(yè)匯票、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額存單、回購(gòu)協(xié)議、期貨期權(quán)及其衍生工具等。

1國(guó)庫(kù)券美國(guó)國(guó)債在貨幣市場(chǎng)中占據(jù)了最大的份額。

短期國(guó)庫(kù)券（treasurybills）：每周拍賣到期日為91或182天，每月拍賣到期日為9或12個(gè)月；以貼現(xiàn)形式發(fā)行，售價(jià)與面值之間的差額為投資者的利息收入；利息收入通?？梢悦舛悾粐?guó)庫(kù)券流通性好，二級(jí)市場(chǎng)上交易成本很低，收益率也是最低。

中期國(guó)庫(kù)券（treasurybonds）到期日為1年到10年；長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券（treasurynotes）到期日為10年以上。中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券是帶息票發(fā)行。他們的到期日小于1年時(shí)，就可以滿足短期投資者的需求。

2商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）商業(yè)票據(jù)是信譽(yù)較好的金融公司和工業(yè)公司發(fā)行的短期無擔(dān)保本票；到期日為1個(gè)月到1年，期限超過270天的較少；可以直接出售給投資者也可以售予交易商。

大型金融公司通常采取直接出售方式，如：

通用電器資本公司（GECapitalCorporation）

福特汽車信貸公司（FordMotorCreditCompany）

通用汽車承兌公司（GMAcceptanceCompany）

小型金融公司和工業(yè)公司一般采取通過交易商發(fā)行。

商業(yè)票據(jù)利率比同期國(guó)庫(kù)券利率要高一些，大約與銀行承兌匯票利率相當(dāng)。直接銷售的票據(jù)比通過交易商銷售的利率低一些。通常票據(jù)以折扣形式發(fā)行，大多數(shù)票據(jù)都被持有到期，因?yàn)榛静淮嬖诙?jí)市場(chǎng)。3銀行承兌匯票（bankersacceptances，BAS）是由商業(yè)銀行承兌的匯票。，到期日一般不超過6個(gè)月。其信用視承兌銀行而不是開票人而定。其利率通常比同期國(guó)庫(kù)券利率略高。

4可轉(zhuǎn)讓大額存單（negotiablecertificateofdeposit，CDS）始于1961年，由普通的銀行存單發(fā)展而來的。銀行接受客戶的定期存款，向客戶提供存單為憑證，存單持有人憑以收取利息，并在到期時(shí)收回本金。存單在到期日前可以在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。由于二級(jí)市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)，其流動(dòng)性低于國(guó)庫(kù)券；收益與商業(yè)匯票和銀行承兌匯票相當(dāng)。存單的違約風(fēng)險(xiǎn)就是銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

5回購(gòu)協(xié)議（repurchaseagreements，RPs.repo）是銀行或經(jīng)紀(jì)人向投資者出售某種短期證券時(shí)，同意在特定時(shí)期內(nèi)以特定價(jià)格購(gòu)回這種證券。投資人買賣證券的價(jià)格差異代表其利息收入?；刭?gòu)協(xié)議使投資人在非常短的期限內(nèi)獲得利息，而西方銀行對(duì)30天以內(nèi)的存款是不付息。由于有銀行重新購(gòu)買的承諾，且出售價(jià)格已經(jīng)確定，因此這種協(xié)議的流動(dòng)性高、風(fēng)險(xiǎn)小。（三）有價(jià)證券組合

1有價(jià)證券按變現(xiàn)后的用途分類

（1）備用現(xiàn)金部分（readycashsegment，R$）可迅速變現(xiàn)以備不時(shí)之需的證券。

（2）可控制現(xiàn)金部分（controllablecashsegment，C$）是用于每季支付股利、稅收、貸款利息等，為此而積累的資金可以保留在現(xiàn)金帳戶中，也可以投資于有價(jià)證券。

（3）自由現(xiàn)金部分（freecashsegment，F(xiàn)$）是指純粹用于短期投資的多余現(xiàn)金。

以上三個(gè)部分如圖9—7所示。

C$F$R$圖9—7短期有價(jià)證券的組合2有價(jià)證券組合各部分的證券的選擇

（1）備用現(xiàn)金部分

首先考慮其安全性和流動(dòng)性，主要投資于短期國(guó)庫(kù)券、期限短質(zhì)量高的回收協(xié)議等。

（2）可控制現(xiàn)金部分

相對(duì)與安全性和流動(dòng)性來說更強(qiáng)調(diào)其收益性，力圖選擇到期日與某項(xiàng)已知的現(xiàn)金需求最為一致的有價(jià)證券，例如季節(jié)性支付股利或當(dāng)月20日到期的大額可轉(zhuǎn)讓存單。具體可選擇商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議、銀行承兌匯票等。

（3）自由現(xiàn)金

收益性是最主要的，可投資于期限較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較大且流動(dòng)性較低的證券。

以上三點(diǎn)可綜合用圖9—8表示。

注意：由于貨幣市場(chǎng)上的信用工具的收益隨時(shí)間變化經(jīng)常是高度正相關(guān)的，因此短期流動(dòng)證券組合不適于多角化。大多數(shù)公司的目標(biāo)就是總回報(bào)的最大化，同時(shí)保持一定的流動(dòng)性以滿足現(xiàn)金需求。公司需求主要考慮貨幣市場(chǎng)證券CFR安全性流動(dòng)性收益率到期日國(guó)庫(kù)券商業(yè)票據(jù)大額存單其他若決定短期可變現(xiàn)證券的組合，要牢記風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，將“證券”與“需求”配比，并計(jì)算“考慮”因素圖9—8企業(yè)短期有價(jià)證券組合的確定2信用評(píng)級(jí)和信用報(bào)告

公司可以從商業(yè)機(jī)構(gòu)獲得信用評(píng)級(jí)信息，其中Dun&Bradstreet公司是最著名和最具有綜合性的機(jī)構(gòu)它為全國(guó)提供很多公司的信用評(píng)級(jí)。它的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)如表9—1所示。

表9—1評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

估計(jì)的財(cái)務(wù)實(shí)力綜合信用評(píng)估

4A$10000000-50000000優(yōu)良中差

2A750000-10000001234

BA300000-5000001234

CB125000-2000001234

DC50000-750001234

EE20000-350001234

GG5000-100001234

D&B為信用分析員提供了一個(gè)凈資產(chǎn)規(guī)模估計(jì)和特定規(guī)模公司的信用評(píng)價(jià)（從“優(yōu)”到“差”）的標(biāo)準(zhǔn)。此外

D&B還提供公司的信用報(bào)告，包括公司簡(jiǎn)史、主管人員、行業(yè)性質(zhì)、財(cái)務(wù)信息及公司與供應(yīng)商的交易記錄。

TRW商業(yè)服務(wù)公司已經(jīng)建立了約1000萬個(gè)公司的商業(yè)信用數(shù)據(jù)庫(kù)。TRW搜集并處理這些公司的數(shù)據(jù)，提供風(fēng)險(xiǎn)管理和信用評(píng)估服務(wù)。TRW服務(wù)的形式有：計(jì)算機(jī)上的在線發(fā)送、只讀光盤和區(qū)域性參考指南。

3銀行記錄

大多數(shù)銀行都有信用部門，這些部門為客戶提供信用記錄的服務(wù)。通過貸款申請(qǐng)者的開戶行，公司可以得到有關(guān)客戶的平均現(xiàn)金余額、貸款和信用歷史的信息以及一些財(cái)務(wù)信息。由于銀行更愿意與其他銀行分享信息，而不是和一個(gè)直接調(diào)查者分享，所以公司最好通過自己的開戶行而不是直接調(diào)查。

4交易記錄

在那些客戶相同的公司之間，公司可以要求其他的供應(yīng)商提供他們某一帳戶的歷史信息，包括他們持有這個(gè)帳戶的時(shí)間、曾經(jīng)最大似的貸款額、信貸額度和付款是否及時(shí)。

5公司自己的歷史記錄

公司對(duì)以往應(yīng)收帳款支付按期性研究，對(duì)申請(qǐng)者的管理質(zhì)量進(jìn)行書面評(píng)價(jià)。（二）信用分析

15C評(píng)分法（見教材）

2信用評(píng)分法（見教材）

信用評(píng)分法是一種廣泛運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)方法。例如美國(guó)漢歐制造公司通過對(duì)過去500家客戶的資信情況分析，其中400家能及時(shí)付款。對(duì)100家不能及時(shí)付款的客戶進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)影響客戶付款的因素主要有；利息保障倍數(shù)（息稅前利潤(rùn)/利息）、速動(dòng)比率（速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）、債務(wù)資本比率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限；再根據(jù)這些因素與客戶遲付或拒付原始記錄的關(guān)系，給出各個(gè)因素的權(quán)數(shù)，就可以計(jì)算反映信用質(zhì)量的評(píng)估分?jǐn)?shù)。其判別函數(shù)式如下：

信用評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)=3.5（利息保障倍數(shù)）+10（速動(dòng)比率）

-25（債務(wù)資產(chǎn)比率）+1.3（企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限）

公式（9—16）

評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)低于40分，風(fēng)險(xiǎn)較大

評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)在40—50之間，風(fēng)險(xiǎn)平均

評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)高于50分，風(fēng)險(xiǎn)較小

（三）信用決策

公司應(yīng)該建立一套程序，使得免于在每次收到定單時(shí)都要對(duì)貸款進(jìn)行評(píng)估。這套程序的一個(gè)簡(jiǎn)單方法是給每個(gè)客戶建立一個(gè)信貸額度，它是公司每次允許對(duì)某個(gè)客戶的最大信用額度。事實(shí)上信用額度代表了公司愿意承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)。信貸額度必須定期重新評(píng)估，以確保它與應(yīng)收帳款的變化保持一致。

三、信用政策

（一）信用標(biāo)準(zhǔn)（creditstandard）（見教材）

（二）信用條件（termsofcredit）（見教材）

1信用期限（creditperiod）

2現(xiàn)金折扣和折扣期限（cashdiscountandcashdiscountperiod）

3季節(jié)性優(yōu)惠（seasonaldating）

是鼓勵(lì)客戶購(gòu)買季節(jié)性銷售產(chǎn)品的信用條款，允許客戶在銷售高峰期前提貨而在銷售高峰期后付款。季節(jié)性優(yōu)惠擴(kuò)大了銷售減少了存貨儲(chǔ)存成本（儲(chǔ)存費(fèi)用+存貨成本）；同時(shí)也增加了應(yīng)收帳款成本。要權(quán)衡成本與效益之間的關(guān)系。

（三）收帳政策（見教材）

（四）綜合信用政策

信用政策包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用期限、現(xiàn)金折扣及折扣期限、特別信用條件（季節(jié)性優(yōu)惠）、收帳費(fèi)用水平等。每一具體政策的決策都要在政策改變可能帶來的收益和成本之間進(jìn)行權(quán)衡。

綜合信用政策就是將以上各項(xiàng)信用政策結(jié)合起來形成最佳組合，以獲得最大利潤(rùn)。對(duì)于絕大多數(shù)信用政策來說，當(dāng)其從寬到嚴(yán)變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)先以遞減的速度增加，直至某一點(diǎn)后開始減少。如圖9—9所示。若完全沒有信用標(biāo)準(zhǔn)（最寬），銷售將最大化，但它將被巨大的壞帳損失和機(jī)會(huì)成本所抵消；開始實(shí)行信用政策時(shí)，銷售收入將減少，但壞帳損失和機(jī)會(huì)成本也將減少且比收入減少的速度快，利潤(rùn)將增加；隨著信用政策進(jìn)一步嚴(yán)格，銷售收入將以遞增的速度減少，同時(shí)壞帳損失和機(jī)會(huì)成本將以遞減的速度減少。綜合考慮這些因素，隨著信用政策的不斷嚴(yán)格，企業(yè)的利潤(rùn)以遞減的速度增加直至某一點(diǎn)后它開始下降。

圖9—9銷售量、平均收帳期、壞