CHP4,5,6有價證券價格確定

第4章有價證券的價錢決議債券的價錢決議股票的價錢決議其他有價證券的投資價值分析第一節(jié)債券的價錢決議債券收益率債券定價的金融數(shù)學根底債券的價值評價收益率曲線與利率的期限構造實際債券收益率1.名義收益率又稱票面收益率〔息票率〕指債券票面上的固定利率。2.現(xiàn)期收益率指現(xiàn)期利息收入與債券價錢的比值

其中，為債券的年支付利息；Pm為債券的市場價錢債券收益率3.到期收益率又稱最終收益率，指將債券持有到歸還期所獲得的收益。Ci為債券的年支付利息Pm為債券的市場價錢Pp為債券的面值i為債券到期收益率4.贖回收益率其中，Ci為債券的年支付利息Pm為債券的市場價錢Pc為債券的贖回價錢nc為贖回日前的持有期i為債券贖回收益率債券收益率5.已實現(xiàn)收益率投資者在債券到期前把債券賣掉的收益率。

其中，Ci為債券的年支付利息Pm為債券的市場價錢Pf為債券在遠期的賣出價錢np為贖回日前的持有期i為債券已實現(xiàn)收益率債券定價的金融數(shù)學根底(1)1.終值2.現(xiàn)值

假設用PV來替代P0其中，Pn為從如今開場n個時期后的未來價值，即終值；P0為初始本金；n為時期數(shù)，r為每個時期的利率.3.年金:指在一定期數(shù)的期限中，每期相等的一系列現(xiàn)金流.普通年金:每期期末支付一定現(xiàn)金流，即現(xiàn)金流都發(fā)生在每期期末?！?〕一筆普通年金的未來值：債券定價的金融數(shù)學根底(2)一筆普通年金的現(xiàn)值：其中，r為再投資收益率或貼現(xiàn)率，A為每期年金，n為期限數(shù).〔2〕終身年金的價值終身年金〔Perpetuity)指無截止期限、每一期相等的現(xiàn)金流系列，如永久債券、商定股息的優(yōu)先股。終身年金的現(xiàn)值計算公式：債券定價的金融數(shù)學根底(3)債券的價值評價假設：息票每年支付一次下一次息票支付恰好是從如今起12個月之后債券期限內(nèi)，息票利息是不變的1.附息債券的價值評價:以債券面值發(fā)行，到期日前定期支付息票利息和到期還本付息的債券。

其中，C為年利息(C=M*r,r為債券利率〕，M為面值，k為債券必要收益率〔即貼現(xiàn)率〕例題債券的價值評價2.一次性還本付息的債券(利隨本清債券)價值評價3.零息債券的價值評價其中,m為從如今起至到期日所余周期數(shù)４.影響債券價值的主要要素：內(nèi)部要素：期限、票面利率、提早贖回規(guī)定、稅收待遇、流通性、信譽外部要素：根底利率、市場利率、通脹、匯率

債券的價值評價收益率曲線〔YieldCurves〕就是闡明國債的到期收益率與其歸還期之間關系的曲線，它是根據(jù)觀測到的〔歸還期，收益率〕坐標點繪制出的。收益率曲線的四種外形：(a)(b)〔c〕(d)5.4收益率曲線與利率的期限構造實際收益率收益率期限期限期限收益率收益率期限利率期限構造是特指無息票國債的即期收益率與歸還之間的關系，在圖表上是指可察看到的不同外形的收益率曲線。嚴厲來說，利率期限構造和收益率曲線還是有區(qū)別的，但在無息票國債的情況下兩者是一樣的。5.4收益率曲線與利率的期限構造實際5.4收益率曲線與利率的期限構造實際利率期限構造實際就是要闡明是什么緣由決議了收益率曲線的不同外形。三種實際可用來解釋：〔1〕無偏預期實際(TheUnbiasedExpectationTheory)?！?〕流動性偏好實際(TheLiquidityPreferenceTheory)?！?〕市場分割實際(TheMarketSegmentationTheory)。第二節(jié)股票的價錢決議零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型不變增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型有限持股形狀下的價值評價股票市場價錢的計算Assumption:a.無限期持股b.股利是投資者所能獲取的獨一現(xiàn)金流c.每期支付股利一樣(D0)Conclusion:(ZeroGrowthModel)一、零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型〔DDM)實例復興醫(yī)藥公司在未來無限期內(nèi)，預期該公司每年每股固定支付0.8元股利〔股息和利息〕，知公司必要收益率為5%.現(xiàn)假定復興醫(yī)藥在二級市場的買賣價錢為10.04元，能否值得投資?根據(jù)復興醫(yī)藥公司每股內(nèi)在價值為V=D0/k=16元,小于市場價,那么可以為該股票價值被低估，低估值6元，值得投資。二、不變增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型Assumption:a.無限期持股b.股利是投資者所能獲取的獨一現(xiàn)金流c.股利每期按不變增長率〔g)增長Conclusion:(ConstantGrowthModel)實例依然以復興醫(yī)藥為例，知該公司去年每股支付0.8元股利〔股息和利息〕，但往后該公司不在支付這一固定股利，而是假設股利按照一定速度增長，現(xiàn)估計該公司股利將以2%的速度增長，那么此時公司股票能否值得投資？知公司必要收益率為5%.現(xiàn)假定復興醫(yī)藥在二級市場的買賣價錢為20元，能否值得投資?根據(jù)知K=5%,g=4%,因此V=0.8*(1+2%)/(5%-2%)=27.2,大于市場價,值得投資.Assumption:a.無限期持股b.每期支付股利被分為兩部分:初始至T時期的一切預期股利流量現(xiàn)值ＶT-(股利變動無規(guī)律)；T時期以后一切股利流量的現(xiàn)值ＶT＋(股利變動遵照不變增長率g)Conclusion:(MultipleGrowthModel)注：ＤT+1=DT*(1+g)三、多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型多元增長模型,二元模型，三元模型,gtoT〔a〕多元增長模型中g與t的關系3.2.3多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型0gg1g2Tt(b)二元增長模型中g與t的關系gg1g30T1T2tg2(c)三元增長模型中g與t的關系多元增長模型，二元模型，三元模型3.2.3多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型釋放無限期限假設，投資選擇恣意T時點以PT價錢賣出股票.結(jié)論：在基于股利貼現(xiàn)的估價模型中，投資者持股期限的長短不影響股票的價值．3.2.4有限持股形狀下的價值評價紅利付出比:作為權益證券的股票向投資者支付股利(D)的長期資金來源于每股收益(E)，收益的增長是股利增長的源泉。收益中用于支付股利的份額被稱為紅利付出比(D/E)；紅利留存比：收益中留存在企業(yè)內(nèi)部用于擴展再消費資金的部分被稱為紅利留存比(1-D/E)。公司股利政策主要內(nèi)容就是決議收益中有多大部分應作為股利付出，多大部分應留存下來。幾個重要概念g是從何而來例如：某公司報告有200萬的盈利，方案用其中的40%用于投資，投資報答假定固定在16%的程度不變，那么公司今后每年的盈利增長為g=0.4*0.16=0.064增長時機增長時機是指投資正NPV工程的時機公司的股票價錢可以定義為股利支付率為100%的公司價值加上增長時機的凈現(xiàn)值。P=EPS/r+NPVGO內(nèi)部要素：公司凈資產(chǎn)、公司盈利程度、公司股利政策、股份分割、增資或減資、資產(chǎn)重組；

外部要素：宏觀要素、行業(yè)要素、市場要素分析股票投資價值應思索的要素股票價值評價市盈率又稱價錢收益比率〔Ｐ／Ｅ〕，它是每股價錢與每股收益之間的比率。

計算公式：經(jīng)過市盈率和每股收益，可以間接地估計出股票價錢。股票市場價錢評價的另法--市盈率估價方法第三節(jié)其他有價證券的投資價值分析證券投資基金的價錢決議可轉(zhuǎn)換證券的價錢決議認股權證的價錢決議證券投資基金的價錢決議資產(chǎn)凈值是基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價錢的計算根據(jù)。計算公式：投資基金的資產(chǎn)凈值越高，其基金單位的價錢也就越高；基金的資產(chǎn)凈值越低，其基金單位的價錢也就越低，但這種情形也不絕對成立。

〔１〕封鎖式基金的價值分析封鎖式基金的單位價錢雖然以基金凈資產(chǎn)價值為根底，但更多的是隨證券市場供求關系的變化而變化，或高于基金凈資產(chǎn)價錢或低于凈資產(chǎn)價值?！玻病抽_放式基金的價值分析分為申購價錢和贖回價錢：申購價錢是由基金的凈資產(chǎn)價錢加一定的手續(xù)費決議，贖回價錢＝資產(chǎn)凈值或資產(chǎn)凈值／〔１＋贖回費率〕證券投資基金的價錢決議〔一〕可轉(zhuǎn)換證券的價值可轉(zhuǎn)換證券賦予投資者以將其持有的債務或優(yōu)先股按規(guī)定的價錢和比例，在規(guī)定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權?？赊D(zhuǎn)換證券有兩種價值：實際價值：指當它成為不具有轉(zhuǎn)換選擇權的一種證券的價值轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值=可轉(zhuǎn)換的普通股票市場價錢*轉(zhuǎn)換比率可轉(zhuǎn)換證券的價錢決議(二〕可轉(zhuǎn)換證券的市場價錢可轉(zhuǎn)換證券的市場價錢必需堅持在他的實際價值和轉(zhuǎn)換價值之上?！玻薄侈D(zhuǎn)換平價是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)可以根據(jù)可轉(zhuǎn)換證券的市場價錢和轉(zhuǎn)換比率把證券轉(zhuǎn)換成公司普通股票的每股價錢。〔2〕轉(zhuǎn)換升水和轉(zhuǎn)換貼水轉(zhuǎn)換升水等于轉(zhuǎn)換平價大于普通股票當期市場價錢〔也稱為基準股價〕的差額，或者說是可轉(zhuǎn)換證券持有人在將證券轉(zhuǎn)換成股票時，相對于當初認購轉(zhuǎn)換證券時的股票價錢〔即基準股價〕而做出的退讓。轉(zhuǎn)換貼水等于轉(zhuǎn)換平價小于基準股價的差額可轉(zhuǎn)換證券的價錢決議現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與市盈率估價法的區(qū)別：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法最準確地提示企業(yè)內(nèi)在價值，是確立企業(yè)實際價值的方法，但問題是如何確定現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。市盈率法顯示了市場對公司內(nèi)在價值成認。內(nèi)在價值是決議股票市場買賣價錢的一個重要要素，但后者還受供求影響。股票市場價錢評價的另法--市盈率估價方法即：轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)換證券的市場價錢／轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換升水=轉(zhuǎn)換平價-基準股價轉(zhuǎn)換貼水=基準股價-轉(zhuǎn)換平價例如，某公司的可轉(zhuǎn)換債券，票面利率10.25%，2000年12月31日到期，其轉(zhuǎn)換平價為30元，其股票基準價錢為20元，該債券價錢為1200元。轉(zhuǎn)換比率=1200/30=40〔股〕轉(zhuǎn)換升水=30-20=10〔元〕轉(zhuǎn)換升水比率=〔10/20〕*100%=50%3.3.2可轉(zhuǎn)換證券的價錢決議(三〕認股權證債券和優(yōu)先股出賣時有時附有認股權證，它賦予投資者以規(guī)定的認購價錢從該公司購買一定數(shù)量的普通股的權益。認股權證的市場價錢會隨著股票的不同而變化?！惨弧痴J股權證的實際價值認股權證的實際價值=股票市場價錢－