第17章 資本成本與融資工具選擇

第十七章資本本錢與融資工具選擇第一節(jié)資本本錢概述一、資本本錢概述資本本錢是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià)，同時(shí)也表現(xiàn)為投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的回報(bào)，其具體又包括資金籌措過程中所花費(fèi)的各項(xiàng)費(fèi)用〔發(fā)行費(fèi)、評估費(fèi)等〕和資金的占用費(fèi)〔股利、利息等〕。在投資決策中，資本本錢有重要作用，通常被作為計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的折現(xiàn)率、計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)的基準(zhǔn)收益率。在籌資決策中，資本本錢是選擇資本來源、比較籌資方案、確定籌資規(guī)模的重要依據(jù)。資本本錢也是企業(yè)最正確資本結(jié)構(gòu)時(shí)需要重點(diǎn)考慮的因素。二、影響資本本錢的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境證券市場條件企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況工程融資規(guī)模第二節(jié)資本本錢的計(jì)算一、債務(wù)資本本錢〔一〕長期借款本錢長期借款的資本本錢包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩局部。前者主要是依據(jù)貸款協(xié)議應(yīng)付的利息費(fèi)用，根據(jù)稅法可以在稅前列支，具有抵稅效應(yīng)；后者主要是在貸款籌資過程中為獲取資金而一次性支付的費(fèi)用。一次還本、分期付息借款的本錢可以利用以下公式近似估算：其中：K1＝長期借款的稅后資本本錢；It＝第期的借款利息；T＝所得稅率；L＝長期借款籌資額，即貸款本金；F1＝長期借款籌資費(fèi)用率

如果該貸款屬于固定利率貸款，那么，上式可以簡化為：其中，R1為長期貸款的利率如果對資本本錢計(jì)算結(jié)果精確度要求比較高，可采用類似計(jì)算內(nèi)部收益率的方法確定長期借款的稅前本錢，再進(jìn)而計(jì)算稅后本錢。計(jì)算公式為：式中：P-——第n年末應(yīng)歸還的本金；K-——所得稅前的長期借款資本本錢；Kl——所得稅后的長期借款資本本錢。

〔二〕債券本錢債券的資本本錢的計(jì)算根本與貸款一致，其計(jì)算公式為：式中：Kb——債券資本本錢；Ib——債券年利息；T——所得稅率；B--——債券籌資額；Fb——債券籌資費(fèi)用率。同樣地，上述公式只是公司債資本本錢的近似計(jì)算公式，如果要精確計(jì)算，那么就需要以現(xiàn)金流量分析為根底，計(jì)算公式為：

在很多時(shí)候債券的發(fā)行價(jià)格并不恰好等于債券的面值，也就是說是折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行的。這種情況下，債券的資本本錢等于：其中：Pb＝債券的發(fā)行價(jià)格或市場價(jià)格另外，零息債券的資本本錢率Kb為二、權(quán)益資本本錢〔一〕優(yōu)先股本錢優(yōu)先股的本錢〔Kp〕可用下面的公式進(jìn)行計(jì)算：其中：DIVp＝優(yōu)先股股利；Fp＝優(yōu)先股籌資費(fèi)用率；Pp＝優(yōu)先股市場價(jià)格?！捕沉舸媸找姹惧X〔內(nèi)部權(quán)益資本本錢〕留存收益本錢的估算難度比較大，目前較常用的主要有以下三種方法：

1、股利貼現(xiàn)模式2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型〔CAPM〕法3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法股利貼現(xiàn)模式〔1〕固定股利模式其中：Ke＝留存收益本錢；D0＝年股利額；P0＝普通股的每股市價(jià)〔2〕股利增長模式其中：D1＝預(yù)期年股利額，；g＝普通股每股收益及每股股利年的增長率2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型〔CAPM〕法其中：＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；＝市場組合的預(yù)期報(bào)酬率；＝股票的貝塔系數(shù)；

3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法其中：＝同一公司的債券投資收益率；＝股東要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)多處在3%-5%之間

〔三〕普通股本錢〔外部權(quán)益資本本錢〕這里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。比照留存收益本錢，新發(fā)行普通股的資本本錢會產(chǎn)生發(fā)行本錢，也就是說要考慮發(fā)行費(fèi)用對新普通股資本本錢的影響。三、加權(quán)平均資本本錢其中：＝加權(quán)平均資本本錢＝第種個(gè)別資本占全部資本的比重＝第種個(gè)別資本的資本本錢

第三節(jié)融資工具的選擇一、融資決策的每股收益分析法每股收益分析法是常用的一種融資決策工具，它認(rèn)為能夠提高每股收益的融資方案是有利的，反之那么不利于企業(yè)開展。每股收益分析法的根本思路就是要通過確定每股收益無差異點(diǎn)進(jìn)而分析這三個(gè)變量之間的數(shù)量關(guān)系，尋求企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)解。所謂每股收益的無差異點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。每股收益〔EPS〕的計(jì)算公式為：其中：＝銷售收入＝總變動(dòng)本錢＝總固定本錢＝企業(yè)債務(wù)利息＝所得稅稅率＝企業(yè)外發(fā)普通股股數(shù)＝除息納稅前利潤在考慮追加投資的情況下，企業(yè)可以考慮吸收股權(quán)資本也可以考慮籌集債務(wù)資本。在每股收益無差異點(diǎn)，無論企業(yè)采取股權(quán)籌資還是債務(wù)融資，普通股股東獲得的每股收益都是一樣的。如果以EPS1和EPS2分別表示股權(quán)融資和債務(wù)融資下的每股收益，那么，我們可以得到這樣一個(gè)方程組：

在每股收益無差異點(diǎn)，，即：滿足改約束條件的銷售收入〔S〕就是每股收益無差異點(diǎn)銷售額。二、相關(guān)理論分析梅耶斯(Myers)、斯科特(Scott)的權(quán)衡理論詹森(Jensen)和麥克林(Meckling)提出的代理本錢理論戈斯曼(Grossman)與哈特(Hart)在其提出的財(cái)務(wù)契約論羅斯(Ross)提出的信號—鼓勵(lì)模型本章小結(jié)

資本本錢是用于補(bǔ)償投資者投資的時(shí)機(jī)本錢。由于投資者通常是風(fēng)險(xiǎn)躲避者，因此，高風(fēng)險(xiǎn)證券往往要求高回報(bào)率。分別來看，債券投資者的風(fēng)險(xiǎn)低于優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)，而優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)比普通股要低。因此，債券要求的投資回報(bào)率最低，其次是優(yōu)先股，普通股最高。對于每一