估值與財(cái)務(wù)模型

估值與財(cái)務(wù)模型1目錄第一章 估值的根本概念第二章 現(xiàn)金流概念及現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三章 可比公司法第四章 歷史買(mǎi)賣(mài)法2估值的根本概念第一章3企業(yè)的價(jià)值企業(yè)的價(jià)值資產(chǎn)的價(jià)值主要有兩種表現(xiàn)方式：帳面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。帳面價(jià)值即資產(chǎn)負(fù)債表上反映的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)，主要反映歷史本錢(qián)〔但也有部分以公允價(jià)值等方式計(jì)價(jià)〕。市場(chǎng)價(jià)值如股票的市值、兼并收買(mǎi)、股權(quán)投資中支付的對(duì)價(jià)等，主要反映未來(lái)收益的現(xiàn)值。在多數(shù)情況下，帳面價(jià)值不能真實(shí)反映企業(yè)未來(lái)的收益，因此帳面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值往往有較大差別。例如，總的來(lái)說(shuō)，帳面價(jià)值主要用于會(huì)計(jì)目的，而資本市場(chǎng)上的投資者更為關(guān)注的那么是市場(chǎng)價(jià)值。以下所討論的價(jià)值均是指市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值凈債務(wù)少數(shù)股東權(quán)益聯(lián)營(yíng)公司價(jià)值*股權(quán)價(jià)值*取決于計(jì)算EV的Revenue或者EBITDA、EBIT中能否已包含聯(lián)營(yíng)公司的值。4主要估值方法主要估值方法概述沒(méi)有一種估值方法是絕對(duì)正確的。每種方法都有其優(yōu)缺陷，應(yīng)該根據(jù)情況選擇適宜的估值方法。通常會(huì)運(yùn)用多種估值方法來(lái)相互驗(yàn)證，并最終確定一個(gè)價(jià)值區(qū)間。從大類(lèi)上來(lái)說(shuō)，估值方法可分為絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法。絕對(duì)估值法如對(duì)未來(lái)股利、自在現(xiàn)金流等貼現(xiàn)得出公司價(jià)值；相對(duì)估值法如利用可比公司或可比歷史買(mǎi)賣(mài)的P/E、P/B、EV/EBITDA等目的對(duì)目的公司估值。三種常用估值方法概覽如下表所示：估值方法描述特點(diǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法理論上最完善的估值方法預(yù)測(cè)未來(lái)若干年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）和終值計(jì)算方法計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計(jì)算企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值這種方法主要依賴于對(duì)于被估值企業(yè)的現(xiàn)金流和發(fā)展速度的預(yù)測(cè)，以及對(duì)于資本成本和終值的假設(shè)（假設(shè)的準(zhǔn)確性對(duì)估值結(jié)果的影響至關(guān)重要）可比公司法通過(guò)分析可比公司的交易和營(yíng)運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到該公司在公開(kāi)的資本市場(chǎng)的隱含價(jià)值估值結(jié)果不包括控制權(quán)溢價(jià)用可比公司的估值倍數(shù)和被估值企業(yè)的營(yíng)運(yùn)指標(biāo)計(jì)算估值可靠性依賴于其它公開(kāi)交易公司的可比程度，包括行業(yè)、產(chǎn)品類(lèi)別、收入規(guī)模、地理位置、收益率、發(fā)展階段歷史交易法在控制權(quán)發(fā)生變化的情況下提供市場(chǎng)化的估值基準(zhǔn)估值結(jié)果包括控制權(quán)溢價(jià)用可比的歷史并購(gòu)交易中的估值指標(biāo)和被估值企業(yè)的營(yíng)運(yùn)指標(biāo)計(jì)算估值可靠性依賴于歷史交易的數(shù)量、可比程度以及對(duì)于某種資產(chǎn)在每個(gè)交易時(shí)刻的供求關(guān)系市場(chǎng)周期和變動(dòng)程度也會(huì)影響估值結(jié)果5公司估值的意義和用途公司估值是上市公司根本面分析的根本內(nèi)容根本邏輯：根本面決議價(jià)值，價(jià)值決議價(jià)錢(qián)估值分析運(yùn)用廣泛：–公開(kāi)發(fā)行：確定發(fā)行價(jià)及募集資金規(guī)模–購(gòu)買(mǎi)企業(yè)或股權(quán)：該當(dāng)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買(mǎi)–出賣(mài)企業(yè)或股權(quán)：可以以多少價(jià)錢(qián)出賣(mài)–公平評(píng)價(jià)：從財(cái)務(wù)的觀念，評(píng)價(jià)出價(jià)能否公平–新業(yè)務(wù)：新業(yè)務(wù)對(duì)于投資報(bào)答以及企業(yè)價(jià)值的影響6現(xiàn)金流概念及現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第二章7現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在現(xiàn)金流貼現(xiàn)法中，資產(chǎn)的價(jià)值為該項(xiàng)資產(chǎn)可帶來(lái)未來(lái)一切現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。實(shí)際根底：在對(duì)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量、增長(zhǎng)及風(fēng)險(xiǎn)等方面的特征進(jìn)展分析的根底上，每一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是可以估算的。為何要貼現(xiàn)：—貨幣具有時(shí)間價(jià)值：今天的一塊錢(qián)比明天的一塊錢(qián)值錢(qián)。例如今天的一塊錢(qián)存入銀行，明天這一塊錢(qián)加上利息就不止一塊錢(qián)。—現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：未來(lái)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)，二鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手。所需資料：進(jìn)展現(xiàn)金流量貼現(xiàn)評(píng)價(jià)時(shí)，必需：—估算該項(xiàng)資產(chǎn)的壽命—估算該項(xiàng)資產(chǎn)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量—估算現(xiàn)金流貼現(xiàn)的折現(xiàn)率市場(chǎng)定價(jià)失效：假設(shè)市場(chǎng)在跨時(shí)期作資產(chǎn)定價(jià)時(shí)會(huì)出錯(cuò)，但隨著時(shí)間的推移及資產(chǎn)新資料的出現(xiàn)，市場(chǎng)會(huì)自行更正過(guò)來(lái)。8現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的流程圖9企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的現(xiàn)金流循環(huán)現(xiàn)金流清楚的反映了企業(yè)需求多少資金并且可以產(chǎn)出多少資金：10用于貼現(xiàn)的是無(wú)杠桿作用的自在現(xiàn)金流〔UnleveredFreeCashflow〕，其計(jì)算方法如右圖所示無(wú)杠桿作用的含義是不思索融資對(duì)現(xiàn)金流的影響。詳細(xì)表達(dá)為計(jì)算無(wú)杠桿作用現(xiàn)金流時(shí)，加回了利息費(fèi)用自在現(xiàn)金流的含義是已扣除需追加的營(yíng)運(yùn)資金及固定資產(chǎn)投資，可以由企業(yè)自在支配的現(xiàn)金流無(wú)杠桿作用現(xiàn)金流是企業(yè)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的可自在支配的現(xiàn)金流，也即可支付給債務(wù)人和一切者的現(xiàn)金流現(xiàn)金流的估算11現(xiàn)金流的估算12終值的計(jì)算

終值：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)企業(yè)進(jìn)展估值是假設(shè)該企業(yè)會(huì)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)下去。實(shí)踐操作中，只能夠?qū)ζ髽I(yè)未來(lái)有限期間內(nèi)每年的現(xiàn)金流進(jìn)展預(yù)測(cè)〔“預(yù)測(cè)期〞〕。對(duì)預(yù)測(cè)期每年的現(xiàn)金流可以逐年進(jìn)展貼現(xiàn)得到其現(xiàn)值，而對(duì)預(yù)測(cè)期以后直至永遠(yuǎn)的現(xiàn)金流的總價(jià)值，通常基于一定的假設(shè)簡(jiǎn)化計(jì)算。這些預(yù)測(cè)期以后直至永遠(yuǎn)的現(xiàn)金流的總價(jià)值稱為終值。計(jì)算終值常用的方法有永續(xù)增長(zhǎng)率法和退出倍數(shù)法，兩種方法有對(duì)應(yīng)關(guān)系，常用來(lái)相互檢驗(yàn)。–永續(xù)增長(zhǎng)率法：假設(shè)在預(yù)測(cè)期以后，每年的無(wú)杠桿自在現(xiàn)金流將以一個(gè)恒定的比率永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去。這樣預(yù)測(cè)期以后全部無(wú)杠桿自在現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值可以用收斂的等比級(jí)數(shù)求和公式計(jì)算得出。選取永續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)需求思索被估值企業(yè)所處行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景、宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的通貨膨脹，同時(shí)也要參考預(yù)測(cè)期最后一年的自在現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率。–退出倍數(shù)法：假設(shè)被估值的企業(yè)在預(yù)測(cè)期期末出賣(mài)所能夠賣(mài)得的價(jià)錢(qián)，通常該價(jià)錢(qián)按照一定的估值倍數(shù)估算。例如，可以按照預(yù)測(cè)期最后一年的EBITDA和一定的企業(yè)價(jià)值/EBITDA倍數(shù)估算。這種方法的局限性在于只能根據(jù)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的買(mǎi)賣(mài)估值倍數(shù)，而需求估計(jì)未來(lái)假設(shè)干年后的估值倍數(shù)。13計(jì)算終值舉例--永續(xù)增長(zhǎng)率法舉例14計(jì)算終值--倍數(shù)法舉例15計(jì)算終值的本卷須知現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)于終值計(jì)算非常敏感，因此需求留意保證計(jì)算終值所運(yùn)用假設(shè)的合理性在預(yù)測(cè)期最后一年現(xiàn)金流預(yù)測(cè)所基于的各項(xiàng)主要假設(shè)該當(dāng)正常程度預(yù)測(cè)期最后一年的收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的假設(shè)應(yīng)該反映正年年份的程度，而不該當(dāng)是處于業(yè)務(wù)周期波峰或谷底年份的程度固定資產(chǎn)投資處于較為穩(wěn)定的階段，即折舊和資本支出程度應(yīng)相當(dāng)16股本本錢(qián)的計(jì)算

折現(xiàn)率是現(xiàn)金流量折現(xiàn)價(jià)值評(píng)價(jià)的決議性要素。錯(cuò)誤估計(jì)折現(xiàn)率或現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率不匹配會(huì)使價(jià)值評(píng)價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤。直觀上，折現(xiàn)率應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)程度和要折現(xiàn)的現(xiàn)金流量的類(lèi)型相一致。股權(quán)與公司對(duì)比：如折現(xiàn)的現(xiàn)金流量是股權(quán)的現(xiàn)金流量，那么適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率應(yīng)為股權(quán)本錢(qián)；如需折現(xiàn)的現(xiàn)金流量是公司的現(xiàn)金流量，那么適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率應(yīng)為資金本錢(qián)。貨幣：被估算的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率須堅(jiān)持貨幣種類(lèi)的一致。帳面與實(shí)踐對(duì)比：如折現(xiàn)現(xiàn)金流量是帳面現(xiàn)金流量(即反映預(yù)期通漲)，那么折現(xiàn)率亦應(yīng)為帳面折現(xiàn)率。17對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，其股權(quán)本錢(qián)亦應(yīng)較高；反之那么較低。風(fēng)險(xiǎn)通常是以實(shí)踐報(bào)答相對(duì)預(yù)期報(bào)答的偏向這種方式來(lái)定義的，因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)要在估值時(shí)扣除(構(gòu)成折現(xiàn)率)的金融預(yù)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)答模型應(yīng)為邊沿投資者投資時(shí)認(rèn)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)。大部分金融的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)答模型都假定邊沿投資者會(huì)作分散投資，而投資者在投資中僅認(rèn)識(shí)到不能轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)(即市場(chǎng)或非轉(zhuǎn)移性風(fēng)險(xiǎn))。股本本錢(qián)的計(jì)算18股本本錢(qián)的計(jì)算

股權(quán)本錢(qián)可以經(jīng)過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的公式〔CapitalAssetPricingModel〕計(jì)算得到：股本本錢(qián)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)×Beta無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指國(guó)債收益率；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指股票市場(chǎng)長(zhǎng)期平均的報(bào)答率高出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分，它反映投資者投資于股票市場(chǎng)為補(bǔ)償整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所要求的溢價(jià)。Beta是特定企業(yè)相對(duì)于股票市場(chǎng)的動(dòng)搖性，它反映了特定企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)，用于計(jì)算投資者投資該企業(yè)股票時(shí)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。為計(jì)算被估值企業(yè)的Beta，首先要分析可比公司的Beta值。由于可比公司的資本構(gòu)造能夠與被估值企業(yè)差別很大，因此要將可比公司的Beta值折算成無(wú)杠桿的Beta?？杀裙緹o(wú)杠桿Beta的平均值/中間值用做被估值企業(yè)近似的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。為反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需求重新思索被估值公司的資本構(gòu)造，計(jì)算有杠桿Beta無(wú)杠桿Beta〔unleveredBeta)和有杠桿Beta(LeveredBeta)的關(guān)系如下：〔D=債務(wù)，E=股權(quán)，t=稅率，Pref.=優(yōu)先股〕19收益增長(zhǎng)的評(píng)價(jià)方法

回想以往的增長(zhǎng)情況增長(zhǎng)評(píng)價(jià)常以每股收益的歷史增長(zhǎng)為起點(diǎn)參考其他分析員的評(píng)價(jià)內(nèi)容分析員會(huì)為許多公司作每股收益增長(zhǎng)的評(píng)價(jià)。了解他們的評(píng)價(jià)內(nèi)容是很有協(xié)助的。調(diào)查根本問(wèn)題根本上，收益的一切增長(zhǎng)都可歸結(jié)到兩個(gè)根本問(wèn)題上－公司在新工程上投資多少，以及這些工程為公司帶來(lái)何種報(bào)答。20收益增長(zhǎng)的評(píng)價(jià)方法

在一切現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中都有一個(gè)重要假設(shè)，即高增長(zhǎng)時(shí)期及此期間的增長(zhǎng)方式。通常會(huì)作以下其中一種假設(shè)：無(wú)高增長(zhǎng)，此時(shí)公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)形狀有一段時(shí)期會(huì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)，最終，增長(zhǎng)率會(huì)下降至穩(wěn)定增長(zhǎng)率(兩段式)有一段時(shí)期會(huì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)，最終，增長(zhǎng)率會(huì)逐漸下降至穩(wěn)定增長(zhǎng)率(三段式)21紅利折現(xiàn)模型DDM

根本模型：將未來(lái)各年紅利用股權(quán)本錢(qián)貼現(xiàn)加總，即可得到股權(quán)價(jià)值。高登增長(zhǎng)模型模型：該模型為穩(wěn)定增長(zhǎng)模型，公司紅利會(huì)以固定速度永久增長(zhǎng)。但增長(zhǎng)率不超越公司的股權(quán)本錢(qián)。兩階段模型：此模型是兩個(gè)階段的增長(zhǎng)為根底，第一階段為繼續(xù)n年的高增長(zhǎng)期，第二階段為n年后的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)期。三階段模型：該模型中，股票的價(jià)值為高增長(zhǎng)期和過(guò)渡期內(nèi)預(yù)期紅利的現(xiàn)值〔增長(zhǎng)率平滑下降〕，及穩(wěn)定增長(zhǎng)階段開(kāi)場(chǎng)時(shí)終點(diǎn)價(jià)錢(qián)的現(xiàn)值。，其中〔gn為n年后的紅利的穩(wěn)定增長(zhǎng)率〕22FCFF與FCFE貼現(xiàn)模型與股利貼現(xiàn)模型類(lèi)似，經(jīng)過(guò)對(duì)未來(lái)公司產(chǎn)生的自在現(xiàn)金流進(jìn)展貼現(xiàn)加總得出價(jià)值。FCFF貼現(xiàn)法：估算公司未來(lái)的無(wú)杠桿自在現(xiàn)金流，用加權(quán)資本本錢(qián)〔WACC〕進(jìn)展貼現(xiàn)加總可得出企業(yè)價(jià)值FCFE貼現(xiàn)法：估算公司未來(lái)的有杠桿自在現(xiàn)金流，用股權(quán)本錢(qián)進(jìn)展貼現(xiàn)加總可得出股權(quán)價(jià)值。經(jīng)過(guò)在企業(yè)價(jià)值中減去債務(wù)價(jià)值、少數(shù)股東權(quán)益既可以得出公司的股權(quán)價(jià)值。FCFF與FCFE貼現(xiàn)模型也分別包括單階段、二階段和三階段的模型。FCFF法和FCFE均適用于資本構(gòu)造較為穩(wěn)定的股公司估值，同時(shí)要求公司在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)〔短期〕自在現(xiàn)金流為正。而當(dāng)公司資本構(gòu)造發(fā)生變動(dòng)時(shí)，F(xiàn)CFF法比FCFE法更為準(zhǔn)確，由于WACC對(duì)資本構(gòu)造變化的敏感程度要小于股權(quán)本錢(qián)。23普通DCF價(jià)值評(píng)價(jià)模型

24紅利折現(xiàn)模型

25有杠桿自在現(xiàn)金流量(FCFE)的股權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)

26無(wú)杠桿自在現(xiàn)金流量(FCFE)的股權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)

27FCFE價(jià)值評(píng)價(jià)與紅利折現(xiàn)模型價(jià)值的對(duì)比

兩者何時(shí)類(lèi)似當(dāng)紅利等于FCFE時(shí)，F(xiàn)CFE高于紅利，但多余現(xiàn)金用于工程投資，令凈現(xiàn)值為零。兩者何時(shí)相異FCFE高于紅利，而且多余現(xiàn)金的利率低于市利率，或者投資到負(fù)凈現(xiàn)值工程上。公司派發(fā)的紅利低于其允給紅利，以致債務(wù)－股權(quán)比率降低，令公司負(fù)債過(guò)低，引起價(jià)值下降。出現(xiàn)紅利高于FCFE的情況時(shí)，公司必需發(fā)行新股或新債務(wù)來(lái)支付紅利，這樣至少會(huì)對(duì)價(jià)值呵斥三個(gè)負(fù)面影響：其一，這些證券的發(fā)行本錢(qián)，會(huì)引起不用要的支出，令價(jià)值降低。其二，假設(shè)公司借款支付紅利，那么會(huì)呵斥負(fù)債過(guò)高(相對(duì)于最正確負(fù)債比率)，導(dǎo)致價(jià)值降低。最后，支付過(guò)高紅利會(huì)限制資本分配，優(yōu)秀工程投資受制，引致財(cái)富損失。兩者相異時(shí)意味著什么？FCFE模型所得估值與紅利折現(xiàn)模型所得估值的差別可被視為公司控制權(quán)價(jià)值的一部分－衡量了紅利控制政策的價(jià)值。當(dāng)紅利折現(xiàn)模型所得估值大于FCFE模型所得估值時(shí)，兩者差別的經(jīng)濟(jì)意義較小，但可被視為對(duì)預(yù)期紅利接受才干的警報(bào)。28現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：成認(rèn)資金的時(shí)間價(jià)值并從總體調(diào)查業(yè)務(wù)，是實(shí)際上最完善的方法較少遭到市場(chǎng)動(dòng)搖及情感要素的影響不是取決于歷史會(huì)計(jì)記錄，而是反映對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)可以把運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合到模型中，并且有助于尋覓能增進(jìn)企業(yè)價(jià)值的措施假設(shè)投資者購(gòu)買(mǎi)企業(yè)而非股票，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)價(jià)值評(píng)價(jià)就是正確方法，這樣做能令他在購(gòu)入資產(chǎn)時(shí)知道本人得到了什么DCF價(jià)值評(píng)價(jià)促使他去思索公司的潛在特征和了解該行業(yè)。再不然，它還至少可以令他在以標(biāo)價(jià)買(mǎi)入一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，仔細(xì)驗(yàn)證一下他的假設(shè)缺陷：估值結(jié)果對(duì)于假設(shè)很敏感得到估值的范圍能夠很大，因此用途有限由于這種價(jià)值評(píng)價(jià)方法嘗試估計(jì)內(nèi)在價(jià)值，所以需求的數(shù)據(jù)及資料遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其它價(jià)值評(píng)價(jià)方法這些數(shù)據(jù)及資料不僅繁雜，難以評(píng)價(jià)，而且能夠被分析員巧妙處置以便獲得他想要的結(jié)論內(nèi)在價(jià)值的估算模型無(wú)法保證不出現(xiàn)低估或高估的情況29可比公司法第三章30可比公司法概略通常，在股票市場(chǎng)上總會(huì)存在與初次公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)類(lèi)似的可比公司。這些公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，反映了投資者目前對(duì)這類(lèi)公司的估值。利用這些可比公司的一些反映估值程度的目的，就可以用來(lái)估算初次公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)價(jià)值，即可比公司法。運(yùn)用可比公司法估值，通常有以下幾個(gè)步驟：–選取適宜的可比公司–選取適宜的目的–估算初次公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)的價(jià)值例如：A公司是一家挪動(dòng)公司，其可比公司的“企業(yè)價(jià)值／用戶數(shù)〞目的平均為1000美圓，而A公司到1999年底有10萬(wàn)用戶，那么其企業(yè)價(jià)值估算為1000*10萬(wàn)＝1億美圓。31可比公司法用途及優(yōu)缺陷

基于市場(chǎng)對(duì)于公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)公司的估值為未上市公司建立估值基準(zhǔn)經(jīng)過(guò)對(duì)每種業(yè)務(wù)建立估值基準(zhǔn)來(lái)分析一個(gè)跨行業(yè)綜合性企業(yè)的拆分價(jià)值允許對(duì)運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)展比較和分析很難找到大量的可比公司；很難或不能夠?qū)杀裙緲I(yè)務(wù)上的差別進(jìn)展準(zhǔn)確的調(diào)整雖然有關(guān)于〞有效市場(chǎng)“的假設(shè)，但有時(shí)很難解釋明顯類(lèi)似的公司具有不同的估值程度，買(mǎi)賣(mài)活潑程度也存在較大差別有的可比公司的估值能夠會(huì)遭到市值較小、缺乏研討跟蹤、公眾持股量小、買(mǎi)賣(mài)不活潑等的影響股票價(jià)錢(qián)還會(huì)遭到行業(yè)內(nèi)并購(gòu)、監(jiān)管等外部要素的影響基于公開(kāi)信息有效市場(chǎng)的假設(shè)意味著買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)應(yīng)該反映包括趨勢(shì)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)展速度等全部可以獲得的信息對(duì)于僅占少數(shù)股權(quán)的投資，價(jià)值的獲得可以作為公司價(jià)值可靠的標(biāo)志〔即不包括控制權(quán)溢價(jià)〕用途缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)32可比公司法的分析要點(diǎn)

行業(yè)–不同行業(yè)的企業(yè)有不同的估值目的能否同行業(yè)公司均可比–產(chǎn)品–規(guī)模 –地域 –盈利性還需求思索的問(wèn)題 –應(yīng)該關(guān)注哪些目的？ –該企業(yè)的估值相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手應(yīng)該是溢價(jià)還是折價(jià)？為什么？ –該企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方式相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能否有效率？ –該企業(yè)的信譽(yù)等級(jí)如何？ –與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，該企業(yè)的資本構(gòu)造如何？確定幾個(gè)與目的公司最可比的公司和估值目的33可比公司信息來(lái)源

財(cái)經(jīng)資訊軟件〔如路透社、彭博、Factset等〕投資銀行的研討報(bào)告〔中金報(bào)告、摩根報(bào)告、ThomsonResearch〕公司年報(bào)34兩類(lèi)估值目的

價(jià)值/盈利或資產(chǎn)分子反映價(jià)值，可以是市值、股權(quán)價(jià)值、股價(jià)等分母反映企業(yè)本身的盈利能力或擁有的資源，可以是利潤(rùn)、每股利潤(rùn)、收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、用戶數(shù)這類(lèi)指標(biāo)便于估算具有不同盈利能力或資產(chǎn)規(guī)模的可比公司的估值常用的指標(biāo)有：市盈率（股價(jià)/每股利潤(rùn)）、市凈率（股價(jià)/每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價(jià)值/EBITDA、企業(yè)價(jià)值/收入、企業(yè)價(jià)值/用戶數(shù)等價(jià)值/盈利或資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率分子為上述第一類(lèi)指標(biāo)分母為可比公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（通常是若干年的平均年增長(zhǎng)率），可以是收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、EBITDA增長(zhǎng)率等常用的指標(biāo)有：企業(yè)價(jià)值/EBITDA對(duì)EBITDA增長(zhǎng)率等35電信公司在不同階段的可比目的

根據(jù)電信公司在不同階段的特點(diǎn)，投資者運(yùn)用不同目的來(lái)估算其價(jià)值：36傳統(tǒng)公司與新競(jìng)爭(zhēng)者的比較

對(duì)于在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不同位置的公司，投資者運(yùn)用的可比目的也會(huì)不同：傳統(tǒng)公司新競(jìng)爭(zhēng)者投資者注重底線的增長(zhǎng)（利潤(rùn)、現(xiàn)金流）頂線的增長(zhǎng)（收入、現(xiàn)金流）主要估值指標(biāo)市盈率企業(yè)價(jià)值/EBITDA股權(quán)價(jià)值/現(xiàn)金盈利投資者使用的可比指標(biāo)也會(huì)不同：不同發(fā)展階段存在不同的估值指標(biāo)；財(cái)務(wù)指標(biāo)以外，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況是驅(qū)動(dòng)股價(jià)的重要因素37舉例：傳統(tǒng)電信公司的可比目的以AT&T為例：2000年2月11日，股價(jià)為48.63美圓，總市值1621億美圓加上債務(wù)、減去現(xiàn)金，企業(yè)價(jià)值為1921億美圓1999年EBITDA為196億美圓企業(yè)價(jià)值/EBITDA=9.8倍38舉例：傳統(tǒng)電信公司的可比目的〔續(xù)〕以香港電信為例：企業(yè)價(jià)值/EBITDA=19.1倍估計(jì)1999-2002年，EBITDA年復(fù)合增長(zhǎng)率為7%那么企業(yè)價(jià)值/EBITDA對(duì)EBITDA增長(zhǎng)率＝19.1/7=2.739兩類(lèi)估值結(jié)果的比較40可比公司法估值的本卷須知

檢查可比公司能否存在閱讀研討報(bào)告剔除明顯例外的目的復(fù)核數(shù)字檢查所示數(shù)據(jù)結(jié)果能否有意義計(jì)算平均值和中間值運(yùn)用固定格式進(jìn)展行業(yè)特有的調(diào)整了解哪些目的對(duì)于所研討的行業(yè)最相關(guān)忘記一致貨幣單位〔尤其對(duì)于運(yùn)營(yíng)目的〕忘記將計(jì)算所根據(jù)的運(yùn)營(yíng)目的調(diào)整到同一可比的時(shí)間段忘記去除不相關(guān)〔無(wú)意義〕的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)忽略了個(gè)別極