財(cái)務(wù)管理案例（第4版）案例13

財(cái)務(wù)管理案例（第四版）

格力電器不分紅事件目錄1.背景介紹2.公司簡(jiǎn)介3.相關(guān)背景4.分析思路與理論依據(jù)5.思考

背景介紹上市公司良好的股利政策是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的一種標(biāo)志，既可以改善股東收益，又可以提升企業(yè)形象和企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。珠海格力電器股份有限公司（簡(jiǎn)稱格力電器）是家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期保持著優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并且連續(xù)分紅十余年，一直是投資者心中的“分紅大戶”。2018年4月25日，格力電器發(fā)布2017年年度報(bào)告，年報(bào)顯示公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增幅均超過(guò)37%，創(chuàng)歷史新高，且公司當(dāng)年貨幣資金金額為996億元。但在這種發(fā)展良好、現(xiàn)金充足的情況下，格力電器2017年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬定2017年度不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本，余額轉(zhuǎn)入下年分配。格力電器這一異常的股利政策，引起了投資者強(qiáng)烈反應(yīng)，公司一時(shí)股價(jià)暴跌。格力電器為何不分紅？公司簡(jiǎn)介格力電器成立于1991年，隸屬于珠海市國(guó)資委。1996年11月18日，格力電器在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼000651。格力電器是一家多元化、科技型的全球工業(yè)集團(tuán)，旗下?lián)碛蠺OSOT、格力、晶弘等品牌，產(chǎn)業(yè)覆蓋家用消費(fèi)品和工業(yè)裝備兩大領(lǐng)域。相關(guān)背景（一）格力的發(fā)展格力電器的前身可追溯到1985年成立的珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)工業(yè)發(fā)展總公司。1990年，董明珠進(jìn)入海利空調(diào)器廠。1994年，格力電器部分骨干銷(xiāo)售人員“集體兵變”。這時(shí)，董明珠臨危受命，出任公司經(jīng)營(yíng)部部長(zhǎng)。1995年格力空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量躍居全國(guó)首位。1996年，格力電器在深交所掛牌上市。（二）董明珠其人董明珠，格力電器董事長(zhǎng)、總裁。董明珠曾先后榮獲“2020年中國(guó)最具影響力的50位商界領(lǐng)袖”“2020胡潤(rùn)全球白手起家女富豪榜位列第94位”“《財(cái)富》雜志2019年中國(guó)最具影響力的25位商界女性”“2019全球最具影響力女性榜第44位”等榮譽(yù)。

主題內(nèi)容（一）格力電器的不分紅計(jì)劃1.不分紅決議內(nèi)容2018年4月25日晚，格力發(fā)布2017年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均再創(chuàng)新高。同時(shí)格力電器在年報(bào)中說(shuō)明，公司本年度不實(shí)施股利分配。主題內(nèi)容（一）格力電器的不分紅計(jì)劃2.公司上市以來(lái)分紅情況格力電器自上市以來(lái)至2017年度，共22年累計(jì)分紅19次，累計(jì)派發(fā)金額417.92億元，分紅率為40.96%。派現(xiàn)金額最低為每10股派現(xiàn)3元，最高為每10股派現(xiàn)30元?？疾旄窳﹄娖魃鲜幸詠?lái)分紅水平，具體又可以劃分為以下三階段：（1）1998—2005年度期間為第一階段，公司分紅率均超過(guò)40%，波動(dòng)在42%～61%之間。公司股利發(fā)放均保持較高水平，且波動(dòng)浮度小而穩(wěn)定。（2）2007—2011年度期間為第二階段，格力電器股利支付率徘徊在19%～32%之間，與上一階段分紅率水平相比有所降低。（3）2012年之后是第三階段，股利支付率又上升至新水平40%～72%，分紅金額穩(wěn)步上升。主題內(nèi)容主題內(nèi)容（一）格力電器的不分紅計(jì)劃3.市場(chǎng)反應(yīng)格力電器2017年不實(shí)施股利分配的年報(bào)發(fā)布后引起了股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)。4月25日晚公布不分紅方案后，格力電器連續(xù)兩日股價(jià)大跌12.26%，4月27日股價(jià)報(bào)收44.08元，兩天內(nèi)市值蒸發(fā)275億元。26日股票換手率達(dá)到6.72%，27日股票換手率仍達(dá)到3.84%。主題內(nèi)容（一）格力電器的不分紅計(jì)劃4.媒體與專家評(píng)述《券商中國(guó)》分析指出，4月9日董明珠在博鰲論壇的講話為市場(chǎng)帶來(lái)了錯(cuò)誤信號(hào)。華創(chuàng)證券首席分析師王君4月27日分析認(rèn)為：“藍(lán)籌股和白馬股近期下跌，本質(zhì)上是宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到下行階段，股票的確定性大大下降。昨日格力不分紅，大家就認(rèn)為是不及預(yù)期?！睖夏乘侥蓟鸨硎?，從不分紅這個(gè)事情可以看出格力公司內(nèi)部有較大的治理問(wèn)題，對(duì)公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性也會(huì)產(chǎn)生懷疑。主題內(nèi)容（一）格力電器的不分紅計(jì)劃5.澄清不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的原因：公司主業(yè)所處空調(diào)行業(yè)資產(chǎn)投入大、消費(fèi)季節(jié)性和地域性差異顯著，且物流成本日益提高，為滿足市場(chǎng)需求，進(jìn)一步降低經(jīng)營(yíng)成本，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司計(jì)劃對(duì)空調(diào)產(chǎn)能進(jìn)行逐步擴(kuò)充；同時(shí)，公司經(jīng)過(guò)近年的高速高質(zhì)量發(fā)展，空調(diào)主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，為謀求公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和股東長(zhǎng)期利益，公司計(jì)劃重點(diǎn)布局智能裝備、智能家電、集成電路等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。主題內(nèi)容（三）尾聲在股價(jià)下跌、投資者質(zhì)疑和深交所問(wèn)詢的三重壓力下，格力電器選擇了妥協(xié)。2019年2月19日，格力電器發(fā)布公告，2018年半年度權(quán)益分派方案為：按公司總股本6015730878股計(jì)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金6元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金3609438526.80元，余額轉(zhuǎn)入以后年度分配。分析思路1.上市公司的股利分配政策的影響因素較多，通常需要考慮法律因素、公司自身因素、股東因素、債務(wù)契約因素等，其中自身因素包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、利潤(rùn)、成長(zhǎng)性和財(cái)務(wù)杠桿等。2.用股利信號(hào)理論、顧客效應(yīng)理論解釋不分紅產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)。3.用事件研究法分析格力電器不分紅事件對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生的影響。關(guān)鍵概念與理論依據(jù)分析（一）關(guān)鍵概念辨析：現(xiàn)金股利與股票股利現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分配最常見(jiàn)的方式。股票股利是指公司用無(wú)償增發(fā)新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發(fā)給股東作為股息的股利支付方式。（二）股利分配政策股利分配政策是公司財(cái)務(wù)管理政策的重要組成部分，關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益。一般來(lái)說(shuō)公司的股利分配政策有以下幾種：（1）剩余股利政策。（2）穩(wěn)定股利政策。（3）固定股利政策。（4）正常股利加額外股利政策。（三）股利信號(hào)理論在不完美市場(chǎng)中，公司內(nèi)部管理者與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱，管理者掌握著更多的公司信息，如果管理者預(yù)計(jì)公司未來(lái)發(fā)展前景良好，他們可以通過(guò)增加股利的方式向外部投資者傳達(dá)這一利好。（四）股利的顧客效應(yīng)理論他們注意到，有些股東偏好未來(lái)的資本利得，從而購(gòu)買(mǎi)當(dāng)期股利支付率低但成長(zhǎng)性好的股票；有些股東則傾向于當(dāng)期股利收入，因而喜歡股利支付高的股票，即股利顧客效應(yīng)。（五）股利迎合理論股利迎合理論認(rèn)為公司發(fā)放現(xiàn)金股利的決策取決于投資者的需求。

思考1.總體上看，格力電器是什么樣的股利分配政策？2.格力電器2017年為什么不分紅？哪個(gè)股利理論能夠