國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室-金融監(jiān)管持續(xù)深化重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋-2023Q3中國(guó)金融監(jiān)管

NIFD季報(bào)主編:李揚(yáng)NIFD季報(bào)主編:李揚(yáng)中國(guó)金融監(jiān)管中國(guó)宏觀金融鄭聯(lián)盛李俊成殷劍峰張旸

王蔣姜2023年

11

月2022年

4

月《NIFD

季報(bào)》是國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場(chǎng)、人民幣匯率、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、中國(guó)宏觀金融、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表、財(cái)政運(yùn)行、金融監(jiān)管、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)金融、銀行業(yè)運(yùn)行、保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行、機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)，并對(duì)各領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估?！?/p>

N

I

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D

季報(bào)》由三個(gè)季度報(bào)告和一個(gè)年度報(bào)告構(gòu)成。NIFD

季度報(bào)告于各季度結(jié)束后的第二個(gè)月發(fā)布，并在實(shí)驗(yàn)室微信公眾號(hào)和官方網(wǎng)站同時(shí)推出；NIFD

年度報(bào)告于下一年度

2

月份發(fā)布。本報(bào)告負(fù)責(zé)人：鄭聯(lián)盛金融監(jiān)管持續(xù)深化，重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋?摘

要國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室金融法律與金融監(jiān)管研究基地主任2023

年三季度，宏觀經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢(shì)。在黨中央決策部署下，金融管理部門強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，不斷深化監(jiān)管框架，保持金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定。一方面，多項(xiàng)監(jiān)管改革持續(xù)深化。一是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)再評(píng)估完成，延續(xù)分區(qū)的差異化監(jiān)管框架。二是私募基金關(guān)鍵法規(guī)經(jīng)十年立法終落地，規(guī)范發(fā)展的法制基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。三是償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化，中小型保險(xiǎn)公司面臨更具彈性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)加強(qiáng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有所復(fù)蘇，地方政府債務(wù)處置取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，但是，房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，地方政府隱性債務(wù)化解仍任重道遠(yuǎn)。本報(bào)告執(zhí)筆人：?李俊成中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融風(fēng)險(xiǎn)與金融監(jiān)管研究室助理研究員【NIFD

季報(bào)】全球金融市場(chǎng)人民幣匯率國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率中國(guó)宏觀金融中國(guó)金融監(jiān)管中國(guó)財(cái)政運(yùn)行地方區(qū)域財(cái)政房地產(chǎn)金融債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)銀行業(yè)運(yùn)行保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理I目

錄一、系統(tǒng)重要性銀行擴(kuò)容，金融穩(wěn)定監(jiān)管要求延續(xù)

.............

1二、關(guān)鍵法規(guī)落地，私募基金發(fā)展迎新機(jī)遇

...................

3三、優(yōu)化償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，中小險(xiǎn)企迎差異化政策支持

.......

5四、房地產(chǎn)市場(chǎng)有所復(fù)蘇，房企風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵

.................

7五、特殊再融資債券重啟發(fā)行，地方化債邁出重要一步

.........

9六、近期中國(guó)金融監(jiān)管展望

................................11一、系統(tǒng)重要性銀行擴(kuò)容，金融穩(wěn)定監(jiān)管要求延續(xù)為加強(qiáng)宏觀審慎管理，完善系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局開展了

2023

年度我國(guó)系統(tǒng)重要性銀行評(píng)估，認(rèn)定

20

家國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行。其中，國(guó)有商業(yè)銀行

6

家，股份制商業(yè)銀行

9

家，城市商業(yè)銀行

5家。本輪名單新增南京銀行，這是自

2021

年公布首批名單后第一次增加上榜銀行。根據(jù)最新名單，第一組

10

家，分別是中國(guó)光大銀行、中國(guó)民生銀行、平安銀行、華夏銀行、寧波銀行、江蘇銀行、廣發(fā)銀行、上海銀行、南京銀行、北京銀行；第二組

3

家，包括中信銀行、浦發(fā)銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行；第三組

3家，包括交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行；第四組

4

家，包括中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行；第五組暫無銀行進(jìn)入。從名單變化來看（見表

1），南京銀行首次入榜并進(jìn)入第一分組，無銀行退出榜單，部分銀行排名略有升降，但無銀行跨越分組。其中，第四組的中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行同時(shí)在金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）公布的全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBS）名單中。本次南京銀行入榜，表明其在我國(guó)銀行體系的重要性得到提升。南京銀行2023

年半年報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

243

億元，同比增長(zhǎng)

3.28%，其中，非利息凈收入達(dá)

106

億元，同比增長(zhǎng)近

7%，在營(yíng)收中占比近

44%，同比上升

1.48

個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)達(dá)

129

億元，同比增長(zhǎng)

7.39%；資產(chǎn)規(guī)模達(dá)

2.22

萬億元，較上年末增加超

1600

億元，增幅近

8%；存款總額達(dá)

1.36

萬億元，較年初增長(zhǎng)超

1200

億元，增幅

10%；貸款總額達(dá)

1.06

萬億元，較年初增長(zhǎng)超

1100

億元，增幅超

12%。此外，南京銀行以第

91

位的成績(jī)成功入選英國(guó)《銀行家》雜志公布的

2023

年度全球銀行百強(qiáng)榜。1表

1

我國(guó)系統(tǒng)重要性銀行名單2023

年2022

年分組銀行名稱排名變化銀行名稱光大銀行民生銀行平安銀行華夏銀行寧波銀行江蘇銀行廣發(fā)銀行上海銀行南京銀行北京銀行中信銀行浦發(fā)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行工商銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行無上升

1

位民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行寧波銀行廣發(fā)銀行江蘇銀行上海銀行北京銀行下降

1

位---第一組上升

1

位下降

1

位-新上榜下降

1

位-中信銀行郵儲(chǔ)銀行浦發(fā)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行工商銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行無第二組第三組上升

1

位下降

1

位-----第四組--第五組無資料來源：作者整理。防范化解系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是

2008

年全球金融危機(jī)的重要教訓(xùn)，2011

年金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有效處置機(jī)制核心要素》明確了系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（SIFIs）的基本特征，要求各經(jīng)濟(jì)體對(duì)

SIFIs

進(jìn)行有序處置。我國(guó)于

2018

年發(fā)布《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，對(duì)我國(guó)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)評(píng)估、監(jiān)管和處置機(jī)制建設(shè)做出了規(guī)定，標(biāo)志著我國(guó)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管框架的初步建立。2020

年

12

月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《系統(tǒng)重要性銀行評(píng)估辦法》，明確系統(tǒng)重要性銀行是因規(guī)模較大、結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)復(fù)雜度較高、與其他金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，在金融體系中提供難以替代的關(guān)鍵服務(wù)，一旦發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件而無法持續(xù)經(jīng)營(yíng)，可能對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響的銀行，并根據(jù)銀行的系統(tǒng)重要性得分，將系統(tǒng)重要性銀行分為五組。隨后，2021

年

5

月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)公布了我國(guó)首批

19

家系統(tǒng)重要性銀行2名單。同年

10

月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定（試行）》，從附加資本、杠桿率、流動(dòng)性、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露、公司治理、恢復(fù)處置計(jì)劃、數(shù)據(jù)報(bào)送等方面，提出附加監(jiān)管要求，對(duì)不同組別的系統(tǒng)重要性銀行施行差異化監(jiān)管（見表

2）。本次新增南京銀行為系統(tǒng)重要性銀行，但針對(duì)不同類別的系統(tǒng)重要性銀行的差異化監(jiān)管政策延續(xù)。表

2

我國(guó)系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管要求分組附加資本要求附加杠桿要求第一組第二組第三組第四組第五組0.25%0.5%0.75%1%0.125%0.25%0.375%0.5%1.5%0.75%資料來源：《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定（試行）》。二、關(guān)鍵法規(guī)落地，私募基金發(fā)展迎新機(jī)遇為規(guī)范私募投資基金業(yè)務(wù)活動(dòng)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，2023

年

6

月

16

日國(guó)務(wù)院第

8

次常務(wù)會(huì)議通過《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）?！稐l例》于

2023

年

7

月

3

日正式發(fā)布，2023

年

9

月

1

日起正式施行?！稐l例》共七章六十二條，在管理人與托管人的義務(wù)要求、資金募集與投資運(yùn)作、違規(guī)行為與法律責(zé)任等方面做出詳細(xì)規(guī)定。《條例》的出臺(tái)，填補(bǔ)了私募基金在行政法規(guī)層面的空白，進(jìn)一步完善了私募基金領(lǐng)域的法律法規(guī)體系，對(duì)于私募基金行業(yè)健康有序創(chuàng)新發(fā)展具有重大意義。私募基金監(jiān)管法規(guī)制訂歷經(jīng)十年。自

2013

年中國(guó)證監(jiān)會(huì)提請(qǐng)國(guó)務(wù)院制定《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》開始，至

2017

年《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》問世，再到

2023

年《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》正式頒布，《條例》的出臺(tái)前后歷經(jīng)十年的時(shí)間。與

2017

年的征求意見稿相比，正式發(fā)布的《條例》內(nèi)容有較大的變化：一是適用范圍擴(kuò)大?！稐l例》統(tǒng)籌市場(chǎng)需求，將契約型、公司型、合伙型等不同組織形式的私募證券與股權(quán)投資基金納入監(jiān)管范圍，對(duì)各類私募投資基金全覆蓋監(jiān)管，最大化行政管理效能。二是管理模式優(yōu)化?！稐l例》摒棄“一刀切”的管理模式，對(duì)私募基金設(shè)立同類化規(guī)制，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)踐、需求3與管理人信用、資產(chǎn)規(guī)模與服務(wù)能力實(shí)施差異化管理。尤其對(duì)當(dāng)前深陷“募資難、退出難”困境的創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資階段、投資期限、投資對(duì)象、退出機(jī)制等方面具有特殊性，在一般監(jiān)管的基礎(chǔ)上，就創(chuàng)業(yè)投資基金的性質(zhì)和特點(diǎn)，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、投資運(yùn)作等方面實(shí)施差異化監(jiān)管和自律管理，具體差異化管理內(nèi)容包括簡(jiǎn)化登記備案手續(xù)、減少檢查頻次、給予退出便利等。三是懲處力度加強(qiáng)?！稐l例》出臺(tái)前，《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》僅允許證監(jiān)會(huì)采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、公開譴責(zé)等行政監(jiān)管手段，懲處管理單一且薄弱?！稐l例》強(qiáng)化了證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法權(quán)限，證監(jiān)會(huì)可依據(jù)《條例》責(zé)令違規(guī)主體暫停業(yè)務(wù)、更換相關(guān)責(zé)任人、注銷登記備案等，最高懲處力度提升至違法金額的

5

倍，懲處力度顯著加強(qiáng)。《條例》的出臺(tái)，將私募投資基金行業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)納入法律監(jiān)管范圍，實(shí)施規(guī)范化監(jiān)管，對(duì)完善私募投資基金監(jiān)管機(jī)制、促進(jìn)私募投資行業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要的積極意義，具體表現(xiàn)如下：第一，填補(bǔ)了私募基金在行政法規(guī)層面的空白?！稐l例》出臺(tái)前，私募基金的監(jiān)管上位法依據(jù)不足，對(duì)其規(guī)范主要依賴部門規(guī)章、規(guī)范性文件以及自律規(guī)則，監(jiān)管執(zhí)法依據(jù)和手段相對(duì)欠缺?！稐l例》明確將不同類型的私募投資基金納入監(jiān)管范圍，從根本上解決了私募投資基金監(jiān)管工作中法律依據(jù)不足的困境，理順各部門職責(zé)、加強(qiáng)監(jiān)管力度，完善私募投資基金法律監(jiān)管框架，為私募投資基金夯實(shí)制度支撐與法律保障。第二，兼顧私募投資基金的發(fā)展與監(jiān)管?！稐l例》相關(guān)規(guī)范對(duì)私募投資基金“主體-行為-責(zé)任”的“募、投、管、退”方面提出全方面監(jiān)管要求，包括明確私募基金管理人的適當(dāng)性義務(wù)（“募”）、打擊明投實(shí)貸行為（“投”）、強(qiáng)化投后管理與私募基金管理投資標(biāo)的的監(jiān)管（“管”）、明確清算環(huán)節(jié)不明與利益沖突等困境的解決方案（“退”）等。同時(shí)，結(jié)合私募投資基金發(fā)展特征，堅(jiān)持“國(guó)家鼓勵(lì)私募基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)科技創(chuàng)新等功能作用”的原則，順應(yīng)并優(yōu)化私募投資基金發(fā)展環(huán)境，如對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化管理，給予政策支持、豁免嵌套限制等，促進(jìn)長(zhǎng)期資金投資與科技創(chuàng)新發(fā)展。第三，突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)則，完善私募基金行業(yè)發(fā)展的整體架構(gòu)?！稐l例》在充分考慮行業(yè)發(fā)展與監(jiān)管制度的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有規(guī)則進(jìn)行突破，將對(duì)私募投資基金具體業(yè)務(wù)實(shí)施產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，突出表現(xiàn)在私募基金嵌套限制與豁免、解決清算與爭(zhēng)議糾紛兩方面。一方面，《條例》規(guī)定“對(duì)母基金、4創(chuàng)業(yè)投資基金、政府性基金等具有合理展業(yè)需求的私募基金，在已有規(guī)則基礎(chǔ)上豁免一層嵌套限制”，明確了嵌套限制的特殊豁免要求，為行業(yè)發(fā)展提供上升空間；另一方面，《條例》規(guī)定針對(duì)基金異常問題，律師、會(huì)計(jì)師等專業(yè)機(jī)構(gòu)可依據(jù)合同約定介入，對(duì)有效解決“基金僵局”問題產(chǎn)生積極作用。三、優(yōu)化償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，中小險(xiǎn)企迎差異化政策支持為完善保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)保險(xiǎn)公司穩(wěn)健運(yùn)行，2023

年

9

月10

日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)?！锻ㄖ饭彩畻l，從差異化調(diào)節(jié)最低資本要求、優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)和優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子方面調(diào)整保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提升行業(yè)償付能力充足率，推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！锻ㄖ饭彩畻l，主要內(nèi)容包括四個(gè)方面（見表

3）：一是差異化調(diào)節(jié)最低資本要求。要求總資產(chǎn)

100

億元以上、2000

億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)

500

億元以上、5000

億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照

95%計(jì)算償付能力充足率；總資產(chǎn)

100

億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)

500

億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照

90%計(jì)算償付能力充足率。二是引導(dǎo)保險(xiǎn)公司回歸保障本源。將保險(xiǎn)公司剩余期限

10

年期以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比例，從目前不超過

35%提高至不超過

40%，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司發(fā)展長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品。三是引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深

300

指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從

0.35

調(diào)整為

0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從

0.45

調(diào)整為

0.4。對(duì)于投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）中未穿透的，風(fēng)險(xiǎn)因子從

0.6

調(diào)整為

0.5。四是引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持科技創(chuàng)新。保險(xiǎn)公司投資的國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)因子賦值為

0.4。保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的科技保險(xiǎn)適用財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)量最低資本，按照

90%計(jì)算償付能力充足率。5表

3

《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》的核心要點(diǎn)優(yōu)化方向調(diào)整對(duì)象調(diào)整前調(diào)整后財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司：1.總資產(chǎn)

100億元以上、2000億元以下公司的最低資本最

低

資

本

按

照

按照

95%計(jì)算償付能力充足率,即特征系數(shù)為-0.05;100%計(jì)算償付能

2.總資產(chǎn)

100

億元以下公司的最低資本按照

90%計(jì)算償最低資本（考慮風(fēng)險(xiǎn)一、實(shí)施

分散效應(yīng)和特定類別差異化資

保險(xiǎn)合同損失吸收效力充足率：付能力充足率,即特征系數(shù)為-0.1。償付能力充足率=人身險(xiǎn)公司：本監(jiān)管應(yīng)后的可資本化風(fēng)險(xiǎn)的最低資本）實(shí)際資本/最低資

1.總資產(chǎn)

500億元以上、5000億元以下公司的最低資本本按照

95%計(jì)算償付能力充足率,即特征系數(shù)為-0.05;2.總資產(chǎn)

500

億元以下公司的最低資本按照

90%計(jì)算償付能力充足率,即特征系數(shù)為-0.1。剩余期限

10年期實(shí)際資本以上保單未來盈

剩余期限

10年期以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比（實(shí)際資本=認(rèn)可資本-認(rèn)可負(fù)債）余計(jì)入核心資本

例≤40%的比例≤35%二、優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司回歸保障本源財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司最近一個(gè)季度末計(jì)算的上兩個(gè)會(huì)計(jì)年度末所有非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)再保后未到期責(zé)任/未決賠款準(zhǔn)備金回溯——偏差率的算術(shù)平均數(shù)小于等于-5%的，保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)/準(zhǔn)備金最低資本總和風(fēng)險(xiǎn)最低資本總和按照

95%計(jì)算投

資

的

非

基

礎(chǔ)

資

產(chǎn)中，底層資產(chǎn)以收回本金和固定利息為目的，且交易結(jié)構(gòu)在三層級(jí)及以內(nèi)(含表層)的——應(yīng)納入利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量范圍投資滬深

300

指數(shù)成0.350.450.30.4分股的風(fēng)險(xiǎn)因子投資科創(chuàng)板上市普通股票的風(fēng)險(xiǎn)因子投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)三、優(yōu)化

施

證

券

投

資

基

金風(fēng)

險(xiǎn)

因

(REITs)中

未

穿

透

的子，引導(dǎo)

風(fēng)險(xiǎn)因子0.60.50.4保險(xiǎn)公司投資國(guó)家戰(zhàn)略性新興服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)

0.41經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)因子專業(yè)科技保險(xiǎn)公適用財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)量最低資本，按照

90%計(jì)算償付能力充足率，即特征系數(shù)為-0.1科技保險(xiǎn)司的調(diào)控性特征因子為

0.9無需披露近三年

在償付能力季度報(bào)告摘要中公開披露近三年平均的投資投資收益率信息披露平均收益率收益率和綜合投資資料來源：作者整理。6《通知》的頒布對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)均衡發(fā)展、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有重要意義，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是實(shí)施差異化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，緩解中小保險(xiǎn)公司資金困境。償付能力充足率是保險(xiǎn)公司衡量自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)保障的“安全鎖”。目前，部分中小險(xiǎn)企面臨償付壓力。為此，《通知》實(shí)施差異化和精細(xì)化的管理模式，對(duì)異質(zhì)性保險(xiǎn)公司設(shè)定不同的折扣比例，予以中小險(xiǎn)企政策支持，降低最低資本，一定程度上提升中小險(xiǎn)企償付能力充足率。二是提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例，拓寬保險(xiǎn)資金入市空間。一方面，《通知》下調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)因子，在一定程度上可以推動(dòng)保險(xiǎn)公司優(yōu)化資金配置結(jié)構(gòu)，為保險(xiǎn)公司釋放更多的資產(chǎn)配置空間。另一方面，險(xiǎn)企投資權(quán)益資產(chǎn)比例上限與償付能力充足率掛鉤，保險(xiǎn)企業(yè)償付能力提升后配置空間得到釋放。四、房地產(chǎn)市場(chǎng)有所復(fù)蘇，房企風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵針對(duì)

2023

年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)變化，7

月下旬，中央政治局會(huì)議明確指出，“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。隨后，一系列房地產(chǎn)利好政策密集出臺(tái)。在需求端，8

月

31

日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》，從房地產(chǎn)需求端發(fā)力，著重降低購房者資金壓力，要求住房不再區(qū)分限購房區(qū)和非限購房區(qū)，統(tǒng)一全國(guó)商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限，將首套住房最低首付比例統(tǒng)一至

20%，二套住房最低首付比例統(tǒng)一至

30%，并規(guī)定二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）加

20

個(gè)基點(diǎn)。同日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，針對(duì)我國(guó)近年來房地產(chǎn)市場(chǎng)供需關(guān)系的變化，降低存量住房貸款利率，以期緩解購房人還貸壓力，擴(kuò)大消費(fèi)和投資。在供給端，上交所表態(tài)“一企一策”化解大型房企債券違約風(fēng)險(xiǎn)。8

月

30

日金融支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展工作推進(jìn)會(huì)上，上交所副總經(jīng)理董國(guó)群表示，抓住房地產(chǎn)市場(chǎng)這個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身的領(lǐng)域，堅(jiān)決落實(shí)好支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的各項(xiàng)政策措施。保持房企股債融資渠道總體穩(wěn)定，支持正常經(jīng)營(yíng)房企合理融資需求，“一企一策”穩(wěn)妥化解大型房企債券違約風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)民營(yíng)房企股債融資項(xiàng)目落地。7系列利好政策一定程度上刺激了市場(chǎng)活躍度，特別是對(duì)于北上廣深等一線城市，但房企的債務(wù)情況仍不樂觀。2023

年三季度，房企融資困局與房企債務(wù)危機(jī)成為房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)監(jiān)管與防范的方向。當(dāng)前，房地產(chǎn)融資方式受阻，資金鏈壓力抖升，普遍依靠展期方式予以緩解還債壓力（見圖

1）。三季度市場(chǎng)需求低迷，房企資金回籠進(jìn)一步受阻，再融資環(huán)境持續(xù)惡化，房地產(chǎn)開發(fā)完成額同比下降（見圖

2）。目前來看，大型房企的流動(dòng)性問題正加速向資不抵債問題演進(jìn)。8

月

10

日碧桂園發(fā)布盈利警告，預(yù)計(jì)上半年公司凈利潤(rùn)虧損

450~550

億元（實(shí)際虧損

489

億元），其賬面可動(dòng)用資金持續(xù)減少，出現(xiàn)階段性的流動(dòng)壓力。受盈利影響，8

月底，碧桂園對(duì)其余額高達(dá)

39.04

億元的境內(nèi)最大債務(wù)“16

碧園

05”申請(qǐng)為期三年展期，這也是企業(yè)首只尋求展期的債券。8

月

10

日晚，恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司連發(fā)多份債務(wù)、審計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)告，顯示恒大地產(chǎn)

2022

年度凈虧損人民幣

527.20

億元，截至

2022

年

12

月

31

日，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)人民幣

16,787.47億元，而公司的貨幣資金（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和受限資金）總額僅為人民幣91.73

億元，公司總負(fù)債

18,338.19

億元，總資產(chǎn)

14,685.57

億元，已資不抵債。9月

28

日，恒大地產(chǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)許家印因涉嫌違法犯罪被采取強(qiáng)制措施進(jìn)一步加劇恒大地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)。上述房企債務(wù)危機(jī)，不僅打擊房產(chǎn)市場(chǎng)信心，同時(shí)受企業(yè)自身復(fù)雜、關(guān)聯(lián)度較高等特點(diǎn)影響，存在向國(guó)企背景房企乃至整個(gè)房產(chǎn)領(lǐng)域蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，值得重點(diǎn)監(jiān)測(cè)與防控。對(duì)于房地產(chǎn)部門的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，要著重防范房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)閮敻缎燥L(fēng)險(xiǎn)。圖

1

房地產(chǎn)違約展期情況資料來源：wind。8中國(guó):房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00圖

2

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比資料來源：wind。五、特殊再融資債券重啟發(fā)行，地方化債邁出重要一步2023

年

7

月

24

日召開的政治局會(huì)議針對(duì)地方債務(wù)問題提出“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。這是中央首次表態(tài)將通過一攬子化債方案來化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。和

4

月政治局會(huì)議提出“加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)”的表述相比，此次中央表態(tài)更進(jìn)一步，表明化債工作已邁出重要一步。特殊再融資債在廣義上屬于政府公債，是地方政府再融資債券的一種特殊類型。普通再融資債用于償還到期舊債的本金，而特殊再融資債是用于償還地方政府存量債務(wù)。繼內(nèi)蒙古打響化債“第一槍”后，全國(guó)多地相繼跟進(jìn)，特殊再融資債券發(fā)行加速（見表

4）。截至

2023

年

10

月

12

日，內(nèi)蒙古、天津、遼寧、廣西、云南、重慶、吉林、青海、江西、福建、寧夏、甘肅等地宣布特殊再融資債發(fā)行計(jì)劃，其中內(nèi)蒙古

1067

億、天津

210

億、遼寧（含大連）870.42

億、廣西498

億、云南

1076

億、重慶

421.9

億、吉林

250

億、青海

96

億、江西

156

億、福建

282

億、寧夏

80

億、甘肅

220

億，合計(jì)規(guī)模為

5362.9

億元。9表

4

特殊再融資債計(jì)劃發(fā)行情況省份/城市省份/發(fā)行日期類型規(guī)模/億發(fā)行日期類型規(guī)模/億城市吉林內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古青海青海江西江西福建福建寧夏云南云南云南大連大連大連大連甘肅甘肅內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古天津天津天津遼寧遼寧遼寧遼寧廣西廣西廣西云南云南重慶重慶重慶重慶吉林2023/10/92023/10/92023/10/9一般債一般債一般債274.4194.4194.4972023/10/172023/10/172023/10/172023/10/172023/10/172023/10/172023/10/182023/10/182023/10/192023/10/192023/10/192023/10/192023/10/192023/10/192023/10/192023/10/192023/10/192023/10/192023/10/202023/10/20一般債一般債一般債專項(xiàng)債一般債專項(xiàng)債一般債專項(xiàng)債一般債專項(xiàng)債一般債一般債一般債一般債一般債一般債一般債專項(xiàng)債一般債專項(xiàng)債17988.8140.8174.2542023/10/10

一般債2023/10/10

一般債2023/10/10

一般債2023/10/12

一般債2023/10/12

一般債2023/10/12

一般債2023/10/12

一般債2023/10/16

一般債2023/10/16

專項(xiàng)債2023/10/16

專項(xiàng)債2023/10/16

一般債2023/10/16

一般債2023/10/16

一般債2023/10/16

一般債2023/10/16

一般債2023/10/16

一般債2023/10/17

一般債555842259.2811469.786.3126.1155.980356.14141224.820020073.2271170.1172.975.8613.7220.625.4186.333.726296113.91763671資料來源：Wind。發(fā)行特殊再融資債券償還政府存量債務(wù)的意義在于：一是發(fā)行特殊再融資債償還政府存量債務(wù)對(duì)金融市場(chǎng)的影響較小。金融機(jī)構(gòu)參與地方債務(wù)重組或?qū)?duì)其自身經(jīng)營(yíng)及其他行業(yè)貸款等產(chǎn)生較大影響，通過發(fā)行特殊再融資債償還政府存量債務(wù)在發(fā)行環(huán)節(jié)對(duì)貸款無影響，對(duì)債券市場(chǎng)走勢(shì)的影響較小，可避免風(fēng)險(xiǎn)向外無序傳導(dǎo)、次生處置風(fēng)險(xiǎn)。二是特殊再融資債對(duì)于緩釋地方債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)作用顯著。前段時(shí)期，城投債信用利差一度走闊，非標(biāo)違約等風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)生，顯示出部分地區(qū)、部分融資平臺(tái)的流動(dòng)性問題已十分突出。特殊再融資債的發(fā)行不僅可以使高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的部分隱性債務(wù)得到兌付，還可以在很大程度上改變市場(chǎng)預(yù)期，使得信用利差收窄。三是特殊再融資債的發(fā)行使地方債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。依托特殊再融資債券償還政府存量債務(wù)，本質(zhì)上是使用資金成本相對(duì)較低的地方顯性債務(wù)置換地方隱性債務(wù)，其好處在于可以優(yōu)化地方債務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解地方債務(wù)壓力，同時(shí)也有助于改善地方再融資條件。10需強(qiáng)調(diào)的是，發(fā)行特殊再融資債不會(huì)是本輪債務(wù)置換的唯一化債手段，一攬子化債或?qū)⒁蕴厥庠偃谫Y債為主要抓手，并輔以債務(wù)直接償還、債務(wù)轉(zhuǎn)化與置換、破產(chǎn)重組等傳統(tǒng)化債方式。其一，債務(wù)直接償還包括安排財(cái)政資金償還、出讓國(guó)有企業(yè)股權(quán)（如茅臺(tái)化債）、依托項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金和經(jīng)營(yíng)收入償還；其二，債務(wù)轉(zhuǎn)化和置換包括發(fā)行再融資債券等置換高成本債務(wù)、銀行貸款置換（如國(guó)開行山西高速公路化債）；其三，破產(chǎn)重組包括債務(wù)重組（如遵義道橋）、破產(chǎn)重組或清算、合并重組等。六、近期中國(guó)金融監(jiān)管展望2023

年三季度，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在

7

月低開后出現(xiàn)反彈，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象。一是工業(yè)生產(chǎn)加快，裝備制造業(yè)增速回升；二是固定資產(chǎn)投資規(guī)模有所擴(kuò)大，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)；三是消費(fèi)增速觸底反彈，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)較快。就金融數(shù)據(jù)來看，2023

年三季度末，M2

余額增速維持

10%左右的較高水平，顯示出市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕；與此同時(shí)，信貸投放呈現(xiàn)轉(zhuǎn)暖態(tài)勢(shì)，9

月新增貸款較

7

月、8

月增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯回升，反映出市場(chǎng)主體融資需求正逐步修復(fù)。需強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于三季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回暖，尚不能過于樂觀。一是房地產(chǎn)行業(yè)尚未企穩(wěn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響仍有待觀察。二是民間投資仍處于低位，顯示出企業(yè)部門的信心不足。三是人民幣貶