風(fēng)險厭惡和風(fēng)險資產(chǎn)配置概論

INVESTMENTS

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MARCUSMcGraw-Hill/Irwin

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reserved.第六章風(fēng)險厭惡和風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)配置置風(fēng)險資產(chǎn)配置置INVESTMENTS

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MARCUS投資組合中以以風(fēng)險為中心的兩項(xiàng)主題（1）投資者一般會會規(guī)避風(fēng)險，，除非風(fēng)險意意味著更高的的收益。（2）衡量投資者者對收益和風(fēng)風(fēng)險的權(quán)衡。。這種權(quán)衡可借借助于用效用用模型，通過過期望收益和風(fēng)風(fēng)險參數(shù)可以得出風(fēng)險險組合和無風(fēng)風(fēng)險組合之間間的資本最優(yōu)優(yōu)配置。2風(fēng)險和風(fēng)險厭厭惡INVESTMENTS

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MARCUS為了理解高風(fēng)風(fēng)險必須有高高回報，需要要區(qū)分投機(jī)和賭博的區(qū)別。投機(jī)承擔(dān)一定的風(fēng)風(fēng)險并獲得相相應(yīng)的報酬締約方具有““異質(zhì)預(yù)期””，即參與人人的主觀預(yù)期期存在差異。。在此情況下下，參與方都都會把自己的的行為視作投投機(jī)，而非賭賭博。3風(fēng)險和風(fēng)險厭厭惡INVESTMENTS

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MARCUS賭博為了享受冒險險的樂趣而在在一個不確定定的結(jié)果上下下注。締約方對事件件結(jié)果發(fā)生的的概率認(rèn)識相相同。4風(fēng)險厭惡和效效用價值INVESTMENTS

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MARCUS一個基本的更更加符合現(xiàn)實(shí)實(shí)的假設(shè)是：：多數(shù)投資者是是厭惡風(fēng)險的的，因而，投

資資者將考慮:無風(fēng)險資產(chǎn)有正的風(fēng)險溢溢價的投資品品投資組合的吸吸引力隨著期期望收益的增增加和風(fēng)險的的減少而增加加。收益與風(fēng)險同時增加是會怎么樣呢呢？5表6.1可供選擇的風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)組合合(無風(fēng)險利率=5%)投資者會根據(jù)據(jù)風(fēng)險收益情情況為每個資資產(chǎn)組合給出出一個效用值值分?jǐn)?shù)。6INVESTMENTS

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MARCUS效用函數(shù)U=效用值E(r)=某一資產(chǎn)或資資產(chǎn)組合的期期望收益A=風(fēng)險厭惡系數(shù)數(shù)

=收益的方差?=一個約定俗成成的數(shù)值常用的一個效效用函數(shù)7INVESTMENTS

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MARCUS表6.2幾種投資組合合對不同風(fēng)險險厭惡水平投投資者的效效用值代表著就風(fēng)險險厭惡型投資資者而言，不不同風(fēng)險厭惡惡系數(shù)的投資資者的最佳選選擇8INVESTMENTS

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MARCUS均值-方差(M-V)準(zhǔn)則投資組合A優(yōu)于投資組合合B應(yīng)滿足兩個條條件:與9INVESTMENTS

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MARCUS估計(jì)風(fēng)險厭惡惡系數(shù)INVESTMENTS

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MARCUS使用調(diào)查問卷卷觀察面對風(fēng)險險時個人的決決定觀察人們愿意意付出多大代代價來規(guī)避風(fēng)風(fēng)險10風(fēng)險資產(chǎn)與無無風(fēng)險資產(chǎn)組組合的資本配配置INVESTMENTS

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MARCUS是投資組合構(gòu)構(gòu)建中最重要要的問題在大量的投資資資產(chǎn)種類中中選擇證券（（即資產(chǎn)大類的選選擇在資本配置決決策中居于首首要地位）資本配置:

控制風(fēng)險:簡化方法:只需控制投資資于風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)組合和無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)組合合的比重，即即確定大類資資產(chǎn)投資的比比重。11基本資產(chǎn)配置置總市值$300,000無風(fēng)險的貨幣市場基金$90,000股權(quán)權(quán)益$113,400長期債券$96,600所有的風(fēng)險資產(chǎn)$210,00012INVESTMENTS

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MARCUS基本資產(chǎn)配置置用P表示風(fēng)險投資資組合在完整整資產(chǎn)組合中中的比重，用用y表示風(fēng)險投資資的比重，用用(1-y)表示無風(fēng)險投投資的比重:13INVESTMENTS

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MARCUS無風(fēng)險資產(chǎn)INVESTMENTS

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MARCUS通常，只有政政府可以發(fā)行行無違約風(fēng)險險的債券。–實(shí)際中無風(fēng)險險資產(chǎn)是一種種理想的指數(shù)數(shù)化債券，只只有在投資期期限等于投資資者愿意持

有有的期限時才才能對投資者者的實(shí)際收益益

率進(jìn)行擔(dān)保保。如果考慮慮利率風(fēng)險，，則指

數(shù)化債債券也有風(fēng)險險。短期國庫券被被看做無風(fēng)險險資產(chǎn)。期限短使其其價值對利率率變化不敏感感。實(shí)際操作中，，貨幣市場基金金也被看做無無風(fēng)險資產(chǎn)，，是多數(shù)投資資者最易接觸觸的無風(fēng)險資資產(chǎn)，具體有有：T-bills,CDs,CPs。14圖6.33個月銀行存單單和短期國國債收益率差差價15INVESTMENTS

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MARCUS通過在無風(fēng)險險資產(chǎn)和風(fēng)險險資產(chǎn)之間合合理分配投資資基金，有可可能建立一個個完整的資產(chǎn)產(chǎn)組合。假設(shè)分配給風(fēng)風(fēng)險投資組合合P的比例為y分配給無風(fēng)險險資產(chǎn)F的比例是(1-y）INVESTMENTS

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MARCUS單一風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)與單一無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)的投投資組合16rf

=

7%E(rp)=15%y

=

%in

pINVESTMENTS

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MARCUSrf

=0%p

=22%(1-y)

=

%in

rf例：使用6.4的數(shù)據(jù)17例子完整的資產(chǎn)投資組合合的期望收益率率=無風(fēng)險資產(chǎn)收收益率+風(fēng)險投資組合合P的比例×風(fēng)險投資組合合P的風(fēng)險溢價18INVESTMENTS

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MARCUS例子完整資產(chǎn)投資資組合的風(fēng)險險是風(fēng)險投資資組合P的比例y乘以P的風(fēng)險:19INVESTMENTS

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MARCUS例子重新整理得y=

C/

P:20INVESTMENTS

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MARCUS圖6.4投資可行集資本配置線INVESTMENTS

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MARCUS21當(dāng)一個人是是非政府投資資者的時候，，他很可能：：以rf=7%借出資金，，以

rf=9%借入資金借出資金的資資本配置線的的斜率=8/22=0.36借入資金的資資本配置線的的斜率=6/22=0.27資本配置線在在P點(diǎn)重合INVESTMENTS

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MARCUS資本配置線的的杠桿（杠桿桿融資）22圖6.5借貸利率不相相等時的可行行集INVESTMENTS

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MARCUS23風(fēng)險容忍度與與資產(chǎn)配置投資者必須從從可行集中選選擇一種最優(yōu)優(yōu)的資產(chǎn)組合合C。完整資產(chǎn)組合合的期望收益益:方差:24INVESTMENTS

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MARCUS表6.4風(fēng)險厭惡系數(shù)數(shù)A=4的投資者不不同風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)比例y帶來的效用值值INVESTMENTS

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MARCUS25圖6.6效用值關(guān)于風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)比例例y的函數(shù)26INVESTMENTS

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MARCUS風(fēng)險厭惡者持持有的風(fēng)險資資產(chǎn)的最優(yōu)頭頭寸顯然，最優(yōu)風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)的頭頭寸與風(fēng)險險厭惡程度和和風(fēng)險水平相相關(guān)INVESTMENTS

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MARCUS27表6.5無差異曲線線的數(shù)字計(jì)計(jì)算期望收益率率28INVESTMENTS

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MARCUS圖6.7U=0.05和U

=0.09分別對A=2和A

=4的無差異曲曲線黑色的無差異曲曲線比藍(lán)色的無差異曲曲線更加陡陡峭，這說說明風(fēng)險厭厭惡程度更更高的投資資者需要更更多的期望望收益來補(bǔ)補(bǔ)償同樣的的組合風(fēng)險險29INVESTMENTS

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MARCUS圖6.8用無差異曲曲線尋找最最優(yōu)組合30INVESTMENTS

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MARCUS表6.6四條無差異異曲線和資資本配置線線的期望望收益期望收益率率31INVESTMENTS

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MARCUS被動策略：：資本市場場線INVESTMENTS

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MARCUS被動策略是是指避免任任何直接或或間接證券券分析（將將證券分析析的職責(zé)交交給中介，，如理財師師）的投資資決策。供給和需求求的力量會會使這種決決策成為眾眾多投資者者的理性選選擇。32被動策略:資本市場線線INVESTMENTS

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MARCUS一個合適的的被動投資資策略投資資品是分散散化的股票票投資，如如標(biāo)準(zhǔn)普爾爾500.資本市場線線（CML)是指1月期國債和和一般股票票指數(shù)(例如標(biāo)準(zhǔn)普普爾500)構(gòu)成的資本本配置線。。33被動策略:資本市場線線INVESTMENTS

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MARCUS被動策略包包括了兩個個被動的投投資組合，，資本市場場線就代表表了這樣的的策略:無風(fēng)險的短短期國債（（或貨幣市市場基金））模仿公開市市場指數(shù)(如標(biāo)普500、滬深300指數(shù)）的普普通股基金金34被動策略:資本市場線線INVESTMENTS

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MARCUS從1926~2009年的歷史數(shù)數(shù)據(jù)上看，，被動策略略提供的平平均風(fēng)險溢溢價為7.91%，標(biāo)準(zhǔn)差是是20.81%，報酬-波動比率是是0.3835被動投資策策略的合理理性INVESTMENTS

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MARCUS1.積極投資策策略的成本本高于被動動投資策略略。主要是信息息搜尋花費(fèi)費(fèi)的時間成成本、資金金

成本；而而被動投資資只