專利評(píng)估方法：折現(xiàn)率的估算

專利評(píng)估方法：折現(xiàn)率的估算折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率是資本的收益率，它與利率是不同的。通常所說(shuō)的利率是資金的報(bào)酬，只表示資金（資產(chǎn)）本身最基本的獲利能力，與使用條件、用途以及占有者沒(méi)有直接關(guān)系。而折現(xiàn)率則要綜合考慮資產(chǎn)的使用條件、用途和占有者等因素對(duì)資產(chǎn)獲利能力的影響。確定折現(xiàn)率的方法包括構(gòu)成法、股利增長(zhǎng)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型及資本加權(quán)平均成本。在折現(xiàn)率的測(cè)算過(guò)程中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的選擇相對(duì)比較容易一些，通常是以政府債券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率為參考依據(jù)。而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測(cè)算相對(duì)比較困難，它因評(píng)估對(duì)象、評(píng)估時(shí)點(diǎn)的不同而不同。就企業(yè)而言，在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要面臨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。從投資者的角度來(lái)看，投資要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，就要有相對(duì)應(yīng)的補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求補(bǔ)償?shù)臄?shù)額就越大，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額的比率就叫風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。在測(cè)算報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素:被評(píng)估企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位;被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位；被評(píng)估企業(yè)所在的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。在充分考慮和分析了以上各因素以后，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)以下兩種方法估測(cè)。1風(fēng)險(xiǎn)累加法企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能要面臨許多風(fēng)險(xiǎn)，像前面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)累加法通常應(yīng)當(dāng)考慮的因素包括市場(chǎng)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)回報(bào)率的要求予以量化并累加，便可得到企業(yè)評(píng)估折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用數(shù)學(xué)公式表示：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率二行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)所在行業(yè)的市場(chǎng)特點(diǎn)、投資開(kāi)發(fā)特點(diǎn)以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等因素造成的行業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預(yù)期收益帶來(lái)的影響。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于市場(chǎng)需求變化、生產(chǎn)要素供給條件變化以及同類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)給企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益帶來(lái)的不確定性影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中資金的融通、調(diào)度、周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)的不確定性因素影響企業(yè)的預(yù)期收益。其他風(fēng)險(xiǎn)包括了國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣狀況、通貨膨脹等因素的變化可能對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。注意，如果在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中考慮了通貨膨脹因素，則在企業(yè)收益的預(yù)測(cè)中也應(yīng)考慮通貨膨脹可能對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。量化上述各種風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率，可以采取參照物類比加經(jīng)驗(yàn)判斷的方式測(cè)算。它要求評(píng)估人員充分了解國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)、行業(yè)發(fā)展方向、市場(chǎng)狀況、同類企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況等。只有在充分了解和掌握上述數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的判斷才能較為客觀合理。當(dāng)然，在條件許可的情況下，評(píng)估人員應(yīng)盡量采取統(tǒng)計(jì)和數(shù)理分析的方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率進(jìn)行量化。。系數(shù)法主要用于估算被評(píng)估企業(yè)（或被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)）的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其基本思路是：被評(píng)估企業(yè)（或行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被評(píng)估企業(yè)（或被評(píng)估企業(yè)所在的行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)（。系數(shù)）的乘積。從理論上講，。系數(shù)是指某個(gè)上市公司相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的參數(shù)。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，有時(shí)也將。系數(shù)作為代表了相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合而言的某個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。在市場(chǎng)成熟的國(guó)家和地區(qū)，。系數(shù)可以采用參照行業(yè)比較法、參照企業(yè)比較法，以及相關(guān)的數(shù)學(xué)模型測(cè)算。隰數(shù)法估算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的步驟為：將市場(chǎng)期望報(bào)酬率扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，求出市場(chǎng)期望平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；將企業(yè)（或企業(yè)所在的行業(yè)）的風(fēng)險(xiǎn)與充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行比較及測(cè)算，求出企業(yè)所在行業(yè)的。系數(shù)；用市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以企業(yè)（或企業(yè)所在的行業(yè)）的。系數(shù)，便可得到評(píng)估企業(yè)（或企業(yè)所在的行業(yè)）的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果所求的P系數(shù)是被評(píng)估企業(yè)所在的行業(yè)的P系數(shù)，而不是被評(píng)估企業(yè)的。系數(shù)，則需要再考慮企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)狀況，確定企業(yè)在其所在的行業(yè)中的地位系數(shù)，即企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)（a），然后與企業(yè)所在的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相乘得到該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rq。如果所求。系數(shù)是被評(píng)估企業(yè)的。系數(shù)，直接利用。系數(shù)就可以了，而不需要再考慮企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)a因素了。如果能通過(guò)一系列方法測(cè)算出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，則企業(yè)評(píng)估的折現(xiàn)率的測(cè)算就相對(duì)簡(jiǎn)單了。其中，累加法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和加權(quán)平均資本模型是測(cè)算企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率及資本化率較為常用的方法。下面以累加法為例加以說(shuō)明。累加法是采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方式確定折現(xiàn)率或資本化率。如果風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是通過(guò)原數(shù)法或資本資產(chǎn)定價(jià)模型估測(cè)出來(lái)的，此時(shí)，累加法測(cè)算的折現(xiàn)率或資本化率適用于股權(quán)收益的折現(xiàn)或資本化。2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型是用來(lái)測(cè)算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。3加權(quán)平均資本成本模型加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型，如下式表示：R=E-(D+E)xKe+D-(D+E)x(1-T)xKd式中E——權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值；D——債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值；Ke——權(quán)益資本要求的投資回報(bào)率；Kd——債務(wù)資本要求的回報(bào)率；T―評(píng)估企業(yè)適用的所得稅稅率。加權(quán)平均資本成本模型作為一種工具有時(shí)也可以根據(jù)其他參數(shù)評(píng)估人員需要求取資本成本或投資回報(bào)率。例如，根據(jù)企業(yè)的權(quán)益資本與長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本，以及投資資本組成要素各自要求的回報(bào)率和它們各自的權(quán)重，經(jīng)加權(quán)平均獲得企業(yè)投資資本價(jià)值評(píng)估所需要的折現(xiàn)率，用數(shù)學(xué)公式表示：企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率二長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本比重X負(fù)債成本=權(quán)益資本占投資資本的比重X權(quán)益資本成本其中：權(quán)益資本要求回報(bào)率二無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率十風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率負(fù)債成本是指扣除了所得稅后的長(zhǎng)期負(fù)債成本。確定各種資本權(quán)數(shù)的方法一般有三種：以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中（賬面價(jià)值）各種資本的比重權(quán)數(shù)來(lái)確定；以占有企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù)來(lái)確定；以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)來(lái)確定。目前，國(guó)內(nèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)一般采用構(gòu)成法計(jì)算折現(xiàn)率，如下式表示：折現(xiàn)率二無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是投資者不冒風(fēng)險(xiǎn)就可以長(zhǎng)期穩(wěn)定獲得的投資收益率，一般選用3年期的國(guó)庫(kù)券的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的額外補(bǔ)償，當(dāng)存在收益損失或意外的變化時(shí)，投資者需要在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的安全利率上增加風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，它的數(shù)值可采用綜合評(píng)價(jià)確定。下面將簡(jiǎn)要介紹它的計(jì)算過(guò)程及評(píng)測(cè)指標(biāo)。對(duì)專利技術(shù)投資而言，專利風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)由技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)及管理風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之和確定。根據(jù)對(duì)投資項(xiàng)目的研究及目前評(píng)估慣例，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的取值范圍在0~5%之間，而具體的數(shù)值則根據(jù)評(píng)測(cè)表求得。(1)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。1.技術(shù)轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)化生產(chǎn)取值為o；小批量生產(chǎn)取值為20，中試取值為40;小試取值為80；實(shí)驗(yàn)室階段取值為100。技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)替代產(chǎn)品取值為o；存在若干替代產(chǎn)品取值為40；替代產(chǎn)品較多取值為100。技術(shù)權(quán)利風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)明專利及經(jīng)過(guò)無(wú)效請(qǐng)求審查程序的實(shí)用新型專利取值為10；實(shí)用新型專利取值為60；處于申請(qǐng)階段的專利取值為100。技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)：相關(guān)技術(shù)完善取值為o；相關(guān)技術(shù)在細(xì)微環(huán)節(jié)需要進(jìn)行一些調(diào)整以配合待估技術(shù)的實(shí)施取值為20;相關(guān)技術(shù)在某些方面需要進(jìn)行一些調(diào)整取值為40；某些相關(guān)技術(shù)需要進(jìn)行開(kāi)發(fā)取值為60;相關(guān)技術(shù)的開(kāi)發(fā)存在一定的難度取值為80;相關(guān)技術(shù)尚未出現(xiàn)取值為100。(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。1.市場(chǎng)容量風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)總?cè)萘看笄移椒€(wěn)取值為0；市場(chǎng)總?cè)萘恳话?，但發(fā)展前景好取值為20；市場(chǎng)總?cè)萘恳话闱野l(fā)展平穩(wěn)取值為40；市場(chǎng)總?cè)萘啃。试鲩L(zhǎng)趨勢(shì)取值為o；市場(chǎng)總?cè)萘啃。l(fā)展平穩(wěn)取值為100。市場(chǎng)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)為新市場(chǎng)，無(wú)其他廠商取值為o；市場(chǎng)中廠商數(shù)量較少，.實(shí)力無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)取值為20；市場(chǎng)中廠商數(shù)量較多，但其中有幾個(gè)廠商具有較明顯的優(yōu)勢(shì)取值為60;市場(chǎng)中廠商數(shù)量眾多，且有明顯優(yōu)勢(shì)取值為100。市場(chǎng)潛在競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)由以下三個(gè)因素決定：規(guī)模經(jīng)濟(jì)性：市場(chǎng)存在明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)取值為o；市場(chǎng)存在一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)取值為40；市場(chǎng)基本不具規(guī)模經(jīng)濟(jì)取值為100。投資額及轉(zhuǎn)換費(fèi)用：項(xiàng)目的投資額及轉(zhuǎn)換費(fèi)用高取值為0；項(xiàng)目的投資額及轉(zhuǎn)換費(fèi)用中等取值為40；項(xiàng)目的投資額及轉(zhuǎn)換費(fèi)用低取值為100。銷售網(wǎng)絡(luò)：產(chǎn)品的銷售依賴固有的銷售網(wǎng)絡(luò)取值為0；產(chǎn)品的銷售在一定程度上依賴固有的銷售網(wǎng)絡(luò)取值為40:產(chǎn)品的銷售不依賴固有的銷售網(wǎng)絡(luò)取值為100。⑶資金風(fēng)險(xiǎn)。1.融資風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目的投資額低取值為0；項(xiàng)目的投資額中等取值為40;項(xiàng)目的投資額高取值為100。2.流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目的流動(dòng)資金低取值為o；項(xiàng)目的流動(dòng)資金中等取值為40;項(xiàng)目的流動(dòng)資金低取值為100。銷售服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：已有銷售網(wǎng)點(diǎn)和人員取值為0；除利用現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)外，還需要建立一部分新銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)取值為20，必須開(kāi)辟與現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)數(shù)相當(dāng)?shù)男戮W(wǎng)點(diǎn)和增加一部分人力投入取值為60；全部是新網(wǎng)點(diǎn)和