財務(wù)分析與決策第二章

風(fēng)險和收益分析一、風(fēng)險及其衡量1、風(fēng)險的概念及種類〔1〕運營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險〔2〕市場風(fēng)險、公司特有風(fēng)險〔3〕流動性風(fēng)險、期限性風(fēng)險、違約風(fēng)險2、風(fēng)險與收益的關(guān)系及人們對風(fēng)險的態(tài)度〔1〕風(fēng)險與收益同方向變化〔2〕風(fēng)險即定下的高收益或收益即定下的低風(fēng)險3、風(fēng)險的衡量(1)確定概率分布(2)計算期望報酬率(3)計算規(guī)范離差(4)計算規(guī)范離差率二、從復(fù)合杠桿看風(fēng)險的分析與控制

財務(wù)管理中涉及的杠桿主要有運營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，并對應(yīng)著運營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)總風(fēng)險及有關(guān)的收益，財務(wù)管理利用杠桿的目的是：在控制企業(yè)總風(fēng)險的根底上，以較低的代價獲得較高的收益。運用杠桿原理降低企業(yè)風(fēng)險、添加企業(yè)收益時應(yīng)留意以下幾點：1、財務(wù)管理中的杠桿作用產(chǎn)生于固定費用的存在：消費運營過程中存在的固定費用(如計時工資、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)價值攤銷額、固定的辦公費用等，但不包括籌集資金和運用資金方面的費用)，構(gòu)成運營風(fēng)險；籌集資金和運用資金過程中存在的固定費用(如債券利息、優(yōu)先股股利等)，構(gòu)成財務(wù)風(fēng)險。也就是說，沒有固定費用的存在就無所謂杠桿作用。2、運營杠桿與運營風(fēng)險。在此應(yīng)留意以下幾點：(1)運營杠桿是指由于固定消費運營本錢的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的景象。也就是說，假設(shè)固定消費運營本錢為零或者業(yè)務(wù)量無窮大時，息稅前利潤變動率將等于產(chǎn)銷量變動率，此時不會產(chǎn)生運營杠桿作用。從另外的角度看，只需有固定消費運營本錢的存在，就一定會產(chǎn)生息稅前利潤變動率大于邊沿奉獻(xiàn)變動率，而邊沿奉獻(xiàn)變動率等于產(chǎn)銷量變動率的景象。(2)運營杠桿系數(shù)=基期邊沿奉獻(xiàn)÷基期息稅前利潤=(基期銷售收入-基期變動本錢)÷基期息稅前利潤。(3)在其他要素不變(如銷售收入不變)的情況下，固定本錢越高，運營杠桿系數(shù)越大，并且運營風(fēng)險也就越大。(4)假設(shè)固定本錢不變，那么銷售收入越多，運營杠桿系數(shù)越小，并且運營風(fēng)險也就越小。3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險。在此應(yīng)留意以下幾點：(1)財務(wù)杠桿是指在企業(yè)運用財務(wù)費用固定型的籌資方式時(如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的景象。由于利息費用、優(yōu)先股股利等財務(wù)費用是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤添加時，每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用將相對減少，從而給投資者帶來額外的益處。(2)財務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤÷(基期息稅前利潤-基期利息)(3)負(fù)債比率的提高將能夠添加固定財務(wù)費用，此時將使財務(wù)杠桿系數(shù)增大，并且導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增大。4、復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險。在此應(yīng)留意以下幾點：(1)復(fù)合杠桿是運營杠桿與財務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果，反映銷售額的較小變動導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大的變動這種景象。(2)復(fù)合杠桿系數(shù)等于運營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)=運營杠桿系數(shù)(DOL)×財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)。(3)復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險程度，并受運營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的影響(同方向變動)。因此，為到達(dá)企業(yè)總風(fēng)險程度不變而企業(yè)總收益提高的目的，企業(yè)可以經(jīng)過降低運營杠桿系數(shù)來降低運營風(fēng)險(可采取減少固定本錢或擴展銷售的方法)，而同時適當(dāng)提高負(fù)債比例來提高財務(wù)杠桿系數(shù)，以添加企業(yè)收益。雖然這樣做會使財務(wù)風(fēng)險提高，但假設(shè)運營風(fēng)險的降低可以抵消財務(wù)風(fēng)險提高的影響，那么仍將使企業(yè)總風(fēng)險下降。于是，就會產(chǎn)生企業(yè)總風(fēng)險不變(甚至下降)而企業(yè)總收益提高的好景象。財務(wù)上對杠桿原理的研討的目的就在于控制風(fēng)險，添加收益。某企業(yè)1997年、1998年有關(guān)資料見表1：工程1997年1998年增減%銷售收入①1000120020變動本錢②40048020固定本錢4004000息稅前利潤(EBIT)20032060利息80800稅前利潤120240100所得稅(稅率為50%)60120100凈利潤60120100發(fā)行在外普通股數(shù)1001000每股利潤0.61.2100①

單位產(chǎn)品銷售價錢10元②

單位變動本錢4元要求：1、計算1997年、1998年的運營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)2、采用要素分析法確定運營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)對復(fù)合杠桿系數(shù)的影響程度3、根據(jù)所給資料及計算結(jié)果分析對企業(yè)風(fēng)險、收益及運營管理進(jìn)展分析評價。1、計算1997年、1998年的運營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)1997年運營杠桿系數(shù)=(基期銷售收入-基期變動本錢)÷基期息稅前利潤=(1000-400)÷200=3財務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤÷(基期息稅前利潤-基期利息)=200÷(200-80)=1.67復(fù)合杠桿系數(shù)=運營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)=3×1.67=51998年運營杠桿系數(shù)=(1200-480)÷320=2.25財務(wù)杠桿系數(shù)=320÷(320-80)=1.33復(fù)合杠桿系數(shù)=2.25×1.33=32、將以上計算結(jié)果匯總編制記入表2。

目的年份DOLDFLDCL1997年31.6751998年2.251.333差別額-0.75-0.34-2計算運營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)對復(fù)合杠桿系數(shù)的影響程度：DOL影響DCL：3×1.67=52.25×1.67=3.7575差別額為-1.2425DFL影響DCL：2.25×1.33=3差別額為-0.7575兩者共同影響DCL：3、根據(jù)所給資料及計算結(jié)果分析如下：(1)DOL下降0.75使DCL下降了1.2425，闡明運營風(fēng)險下降，并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險降低。由于1997年及1998年固定本錢均為400萬元，闡明企業(yè)經(jīng)過擴展銷售以降低運營風(fēng)險方面獲得了成果。(2)DFL下降0.34使DCL下降了0.7575，闡明財務(wù)風(fēng)險下降，并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險降低。由于1997年及1998年的財務(wù)費用均為80萬元，闡明企業(yè)的資金中負(fù)債數(shù)額未發(fā)生變化。假設(shè)資金總額不變，那么闡明財務(wù)風(fēng)險下降是由于銷售擴展呵斥的；假設(shè)資金總額擴展(普通說，銷售增長將會要求追加資金的投入)，那么闡明財務(wù)風(fēng)險下降主要是由于負(fù)債比重下降所致。(3)企