iMF-助長(zhǎng)增長(zhǎng)還是跟隨增長(zhǎng)？資本流入對(duì)接受者經(jīng)濟(jì)的因果效應(yīng)（英譯中）

國(guó)際貨幣基金組織工作文件描述了作者正在進(jìn)行的研究，并發(fā)表了以引起評(píng)論和鼓勵(lì)辯論。2024國(guó)際貨幣基金組織工作文件描述了作者正在進(jìn)行的研究，并發(fā)表了以引起評(píng)論和鼓勵(lì)辯論?；鸾M織工作文件中表達(dá)的觀點(diǎn)是摘要：確定資本流入對(duì)增長(zhǎng)和發(fā)展的因果影響一直是一個(gè)長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。本文提出了一種新的方法來(lái)研究資本流動(dòng)對(duì)受援國(guó)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的影響，使用變動(dòng)份額工具并糾正間接流動(dòng)。它發(fā)現(xiàn)貸款和債券流入對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的顯著有益影響，這在幾年后就實(shí)現(xiàn)了。它還1作者欠T。Ooda（日本國(guó)際合作銀行CEPR亞洲崛起研討會(huì)上提供的寶貴意見，以及該研討會(huì)的所有其他國(guó)際貨幣基金31Introduction3.1推動(dòng)資本流入.......................4.2具有重述流的回歸...................A.2.對(duì)其他投資流入的回應(yīng)...................A.3.對(duì)債券組合投資流入的反應(yīng).................A.4.對(duì)浮動(dòng)制度下債券證券投資流入的反應(yīng).......56810121720214 D.1.的摘要統(tǒng)計(jì)信息BoP基于的樣本(以百分比為單位GDP)D.3.的摘要統(tǒng)計(jì)信息RB5CBS之二’slocalbankingsCPISIMF協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查EMDELBS之二’slocalbankingstatisticsNBER國(guó)TIC財(cái)政部的國(guó)際資本USD美國(guó).dollarVIX芝加哥6傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，資本流入對(duì)受援國(guó)經(jīng)濟(jì)有利，因?yàn)樗鼈儙椭麄冊(cè)鲩L(zhǎng)本流動(dòng)-特別是外國(guó)直接投資（FDI）。與此同時(shí)，它們伴隨著逆轉(zhuǎn)、波動(dòng)、繁榮-們也擔(dān)心資本流動(dòng)的不利影響（特別是當(dāng)資本流動(dòng)不穩(wěn)定時(shí)許多國(guó)家的當(dāng)局對(duì)資本賬戶自由化采取了漸進(jìn)的方法，并采用資本管制來(lái)限制資本流動(dòng)（Fern'andezetal.，2016；IMF,然而，資本流動(dòng)波動(dòng)對(duì)受援國(guó)經(jīng)濟(jì)的因果影響的程度仍然不確定；實(shí)分文獻(xiàn)都忽略了因果關(guān)系問(wèn)題。本文試圖通過(guò)調(diào)查資本流入是否對(duì)受援國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)產(chǎn)生積極的因果影響來(lái)填補(bǔ)這本文對(duì)文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)是雙重的。首先，它提出了一種新的經(jīng)驗(yàn)方法來(lái)確定因果關(guān)系。估計(jì)資本流動(dòng)的因果效應(yīng)在經(jīng)驗(yàn)上具有挑戰(zhàn)性，主要是因?yàn)榉聪蛞蚬P(guān)系的潛力：如果資本流入可能推動(dòng)受援國(guó)經(jīng)濟(jì)，那么蓬勃發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體反過(guò)來(lái)更有可能吸引投資者的興趣和資本。因此，即使沒有資本流動(dòng)對(duì)接受國(guó)經(jīng)濟(jì)的因果影響，流入和經(jīng)濟(jì)7(aBoP類別，主要包括跨境貸款)。并非所有的資本流動(dòng)對(duì)受援國(guó)經(jīng)濟(jì)都有相同的影響，因?yàn)樗鼈冊(cè)诮o定的貨幣政策利率下對(duì)國(guó)內(nèi)融資條件的影響不同（Blachard等人。，2016)，并與各種風(fēng)險(xiǎn)Becer等人相關(guān)。（就穩(wěn)定和治理而言，2007年）。由于吸收能力不均衡，尤其是在金融發(fā)展不完整且資本市場(chǎng)仍然存在缺陷的情況下，預(yù)計(jì)資本流動(dòng)類型之間的這種差異效應(yīng)也會(huì)有所不同（Baharmshah等人。，2017；Copelovitch和Siger，2017)。資本流入可能有助于克服這些缺陷，從而有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但另一方面，淺薄的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)可能不足為了闡明資本流動(dòng)的異質(zhì)性影響，我利用了各種雙邊流動(dòng)數(shù)據(jù)庫(kù)。特別是，由于Coppo我發(fā)現(xiàn)債券流入和“其他投資流入”對(duì)產(chǎn)出和投資有顯著的積極影響，這些影響需要幾年時(shí)間才能完全實(shí)現(xiàn)。這一結(jié)果與Blachard等人形成對(duì)比。（2017他從理論上進(jìn)行了預(yù)測(cè)，并通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，只有非債券流動(dòng)對(duì)受援國(guó)經(jīng)濟(jì)有積極影響，而債券流入是收縮性的。這可能是由于19個(gè)新興市場(chǎng)的樣本較小，而我涵蓋了80多個(gè)國(guó)家，包括金融市場(chǎng)可能不太復(fù)雜的欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策傳導(dǎo)較弱，宏觀經(jīng)濟(jì)政策反應(yīng)不同。這種政策反應(yīng)8本文的其余部分組織如下。下一節(jié)回顧了現(xiàn)有的理論和實(shí)證文獻(xiàn)。第3節(jié)詳細(xì)介紹了我的實(shí)證方法，而第4節(jié)介紹了我的主要結(jié)果。第5節(jié)總結(jié)了一些旨在促進(jìn)資本流動(dòng)的政策含義。為了方便讀者，附錄中報(bào)告了圖表從短期來(lái)看，資本流入通過(guò)兩個(gè)渠道影響經(jīng)濟(jì)，正如蒙代爾-弗萊明模型所體現(xiàn)的那樣：貨幣升值和融資更便宜。前一種效應(yīng)對(duì)凈出口具有收縮性，而后者對(duì)投資和消費(fèi)具有擴(kuò)張性（Blachard等人。，2015)。從長(zhǎng)期來(lái)看，外國(guó)投資通常被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，特別是在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體-這是理論上建立在增長(zhǎng)模型中的預(yù)期。國(guó)際資金流動(dòng)被認(rèn)為會(huì)加速發(fā)展中國(guó)家的資本積累，直到受援國(guó)資本的邊際產(chǎn)品與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的邊際產(chǎn)品相等，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)渡性增長(zhǎng)。然而，最近的研究認(rèn)為，由于金融摩擦，資本流入可能會(huì)被錯(cuò)誤地分配給那些不一定是最有生產(chǎn)力的公司，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩（Reis，2013；Gopiath等人。,2017)。我的論文側(cè)重Thereisanextensiveempiricallitariesthatlinkscapitalinflowstoeconiofcountriesover50years,ReinhartandReinhart(2008)findthatcapitalflowBonanzas（大量資本流了大量?jī)羲饺速Y本流入事件的類似模式。許多研究描述了資本流入和信貸增長(zhǎng)之間的相關(guān)性（例如，門多薩和Terroes，2008年，2012年；Magd等人。,2014)。此外，還有一些研究可以根據(jù)資本流動(dòng)的類型來(lái)區(qū)分宏觀9。(其中VIX指數(shù)和全球金融中心的經(jīng)濟(jì)和金融狀況作為外部工具外債的外生增加導(dǎo)致產(chǎn)出缺口，通貨膨脹，股票價(jià)格和信貸增長(zhǎng)的顯著增加，以及匯率的升值，基于股票的資本流動(dòng)幾乎沒有統(tǒng)計(jì)上的顯著影響。Lae和1某些類型的資產(chǎn)和負(fù)債在iip中表現(xiàn)為外國(guó)直接投資，但行為類似于證券投資。例如，當(dāng)一家日本公司的離岸子公司發(fā)行債券并借給母公司時(shí)，正常的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)將其記錄為對(duì)日本的外國(guó)直接投資，而實(shí)際上是一種證券投資。10之二的地區(qū)銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)(LBS)。他們報(bào)告說(shuō)，粒狀工具變量“Gabaix和Koijen(2020)比基于以下因素的轉(zhuǎn)我的實(shí)證方法與Blanchard等人(2017)有很大不同，他們采用國(guó)家固定效應(yīng)和全球資本流動(dòng)之間的相互作用reduced-formpanelregressionΔUi,t=β?tγiγ+i,t(1)Σ11j=ij=i→i,t?1估計(jì)該模型的主要障礙是反向因果關(guān)系的可能性。資本流動(dòng)會(huì)影響受援國(guó)經(jīng)濟(jì)體，但相反，蓬勃發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體會(huì)吸引資本流動(dòng)。因此，即使資本流動(dòng)對(duì)增長(zhǎng)或其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒有因果影響，它們?nèi)匀豢赡芘c其呈正相關(guān)。更廣換句話說(shuō)，資本流入不能被認(rèn)為是外生的。一個(gè)普通的最小二乘(OLS)（Barti，1991最近已實(shí)際適用于國(guó)際金融。這是因?yàn)橛嘘P(guān)雙邊投資頭寸的數(shù)據(jù)已在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)可用ΣΣP→i,tYP→i,tYi,t≡?U+γ+γ+ε(2)P→i,t?1→i,t?1iti,t P→i,t?1p→i,t?1可以定義為：i,tPgZ≡ΣPji,tPgZ≡ΣPj→i,t?1PΣ?∈{i,j}Pj→?,.摘自p→i,t?1，我假設(shè)它獨(dú)立于εi，t12j在第i國(guó)所收到的投資頭寸和第j國(guó)在世界其他地區(qū)的投資頭寸的增長(zhǎng)率，不包括第i國(guó)。需要注意的是，工具Zi,tTheinstrumentisexpectedtoberelevanwelldocumentthatgravityfactors,such例如全球商業(yè)或金融周期。Aldasoro等人。(2023)發(fā)現(xiàn)，例如，基于跨境貸款的變動(dòng)份額工具與全球金融周期相關(guān)。然而，國(guó)家和年份的固定效應(yīng)應(yīng)該涵蓋這樣的全球周期，因此考慮滿足排除限制是合理的-特別是我的樣本中的大多數(shù)國(guó)家都是相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)體，因此如果不通過(guò)資本流動(dòng)，其他混雜因素（例如全球金融狀況或風(fēng)2除了立即資本流入的影響，我也想調(diào)查中期的影響是如何演變的。資本流動(dòng)的影響可能需要時(shí)間才能完全實(shí)2作為穩(wěn)健性檢查，我還對(duì)一個(gè)樣本進(jìn)行了回歸分析，該樣本僅限于具有靈活匯率制度的國(guó)家，這些國(guó)家與全球金融周期的隔離更好（Obstfeld等人，2019）。Ui,t+h=(h)ΔP→i,tpP→i,t?1→i,t?1+滯后+γ(h)+(h)+(h)iti,tt+h。主要的利息系數(shù)是β(h)，這可以解釋為對(duì)資本流入后h年的結(jié)果變量。資本流動(dòng)的影響可以是持續(xù)的，所以我包括滯后。作為本地3.3.Data的國(guó)際收支(BoP)數(shù)據(jù)或科波拉等人的重述流量(2021年)。4對(duì)于雙邊投資頭寸(Pj→i,t)是構(gòu)建IVs,Idrawfromvariousdatasets,whicharedescribedintherestofthissubsection.Moredetailsa構(gòu)建IVfor證券投資（股票和債券）,我使用IMF的協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查(CPIS).Thesurveycoversend-yearliabilitydatathatarederiv3在簡(jiǎn)約和擬合之間的最佳權(quán)衡使我選擇了2個(gè)滯后；作為穩(wěn)健性檢查，我檢查了解釋變量的第一個(gè)差異只有一個(gè)滯后的結(jié)果是相似的。此外，為了簡(jiǎn)約，我不工具滯后的資本流動(dòng)，滯后基本上中和了內(nèi)生性的風(fēng)險(xiǎn)。4流入的定義是國(guó)內(nèi)金融工具向外國(guó)居民的凈銷售；當(dāng)該國(guó)金融賬戶中的負(fù)債增加時(shí)，它們是正的，如果負(fù)債減少，它們是負(fù)的。For直接投資,我使用IMF的協(xié)調(diào)直接投資調(diào)查的對(duì)外和對(duì)內(nèi)直接投資頭寸。6與證券投資類似，我使用FDI責(zé)任(LBS).TheLBS自1977年以來(lái)，每季度提供位于報(bào)告國(guó)的國(guó)際活躍銀行的雙邊未償債權(quán)和負(fù)債。報(bào)告國(guó)的數(shù)量從i→j,t)=ip(5)利公司提供的貸款被視為法國(guó)向智利提供的貸款CBS，但從西班牙到智利LBS。因此，此數(shù)據(jù)集可能會(huì)創(chuàng)建更強(qiáng)5cpis還提供了按經(jīng)濟(jì)體報(bào)告的負(fù)債價(jià)值。但是，有關(guān)證券投資持有量的雙邊數(shù)據(jù)更可靠，因?yàn)閲?guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)通常更容易了解外向證券的目的地，而不是傳入證券的來(lái)源。6CDIS和BOP/IIP數(shù)據(jù)不同。兩者都遵循《國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸手冊(cè)》第六版。但是，CDIS遵循方向性原則，而IIP和BOP使用資產(chǎn)/負(fù)債基礎(chǔ)，這對(duì)于反向投資很重要。在方向性原則下，公司對(duì)其直接投資者的投資（反向投資）與直接投資者的投資相抵。在BOP下，同一筆交易增加了該國(guó)的資產(chǎn)。新興市場(chǎng)的相對(duì)重要性。同樣，Bertautetal.(2019)估計(jì)CPIS由于公司債券，全球?qū)π屡d債券和股票市場(chǎng)的敞口可能會(huì)低估大約三分之一。由于直接投資和證券由于數(shù)據(jù)集提供了重述的頭寸，但沒有重述的流量，我必須從潛在的估值效應(yīng)和近似的F中抽象出來(lái)→i,t≈ΔUi,t=βg(P→i,t)p→i,t?1+i+t+i,t(6)雖然這個(gè)解釋變量(g(P→i,t)p→i,t?1)包含作為測(cè)量誤差的估值效應(yīng)，IVEstimatorsshouldnotbeaffected.thevaluationeffectandbecomerelevantonlythroughit.My7數(shù)據(jù)可以在www.globalcapitalallocation.com上獲得。8這九個(gè)國(guó)家或地區(qū)是澳大利亞，加拿大，丹麥，歐洲貨幣聯(lián)盟，挪威，瑞典，瑞士，英國(guó)和美國(guó)/讓我們將流量近似為F(k)j→i,t~ΔPj→i,t—η→i,tPj→i,t/P→i,t?1。最后，該儀器是P(k)Zi,t≡jiΣF(k)j→i,t?1?∈{i,jΣF(k)P(k)PP(k)→i,t?1j→i,t?1(k)p→i,t?1在本節(jié)中，我分析了每種類型的資本流動(dòng)對(duì)實(shí)直接投資流入與增長(zhǎng)強(qiáng)烈且持續(xù)相關(guān)，即使在控制了年度和國(guó)家固定效應(yīng)、因變量的滯后值和滯后流入之后，所有期限的系數(shù)都是顯著的正系數(shù)(表B.3)。相比之下，債券組合流入和其他投資流入的系數(shù)微不足道，短期內(nèi)為正（h=0，1此后為負(fù)（表B.4和B.1）。股票組合投資在h=0時(shí)具有顯著的正系數(shù)，并且在其余范圍內(nèi)保持為正（但不具有統(tǒng)計(jì)意義表B.2）。我轉(zhuǎn)向IVregressionstoinvestigatecausaleffects,focusedfirstonconfirmingthevalidityofmyinstruments.9結(jié)果對(duì)修剪選擇、國(guó)家選擇(例如。，減少小國(guó)并增加其他類型的資本流入作為滯后的控制變量。值素，這意味著特定國(guó)家新投資的接受者之間的分配與其現(xiàn)有投資存量之間的相關(guān)性較弱，進(jìn)而削弱了IV。最后四列顯示LBS基于工具；一個(gè)百分點(diǎn)的GDP外源其他投資-to-GDP估計(jì)將上升約1.0個(gè)百分點(diǎn)GDPForthefirstthreeyearsandgrowfurtherinthefouryear.Theestimatedsizeofimpactinh=0matchesthesizeoftheexadenicinflforeignloansdonotcrowruitoutdome10與ols估計(jì)相比，前三年的iv系數(shù)更大。這與資本流入由推拉因素驅(qū)動(dòng)的假設(shè)是一致的。資本流入有望提升gdp增長(zhǎng),gdp增長(zhǎng)有望吸引資本流入，因此gdp增長(zhǎng)可以用兩種方式表示為資本流入的增函數(shù)。這些ols產(chǎn)生這些函數(shù)的斜率的加權(quán)平均值。當(dāng)資本流入對(duì)增長(zhǎng)比增長(zhǎng)對(duì)資本流入更敏感時(shí)，ols的估計(jì)值小于tsls的估計(jì)值（Saders等人。，2020年）。11結(jié)果匯總在脈沖響應(yīng)圖上；詳細(xì)的回歸輸出可按需提供。thattheincreaseofforeignloanscausesadditionalcreditsupply.Whilecreditsupplyexpands,nonlegaloanratiodeclinesi觀變量（圖A.3我發(fā)現(xiàn)無(wú)論是真正的投資還是真正的私人消費(fèi)，都不會(huì)從債券組合流入中得到顯著的影響即使在重述的情況下，股票組合投資的因果效應(yīng)也無(wú)法確定。RBEP數(shù)據(jù)。IV證明太弱了，可能是因?yàn)橐哑北葌蟮墓乐敌?yīng)使我的重建資本流動(dòng)的近似值無(wú)效。將債券結(jié)果與文獻(xiàn)中先前的發(fā)現(xiàn)進(jìn)行比較很有趣。然而，這一發(fā)現(xiàn)與Blanchard等人（2017）形成鮮明對(duì)比，他們發(fā)現(xiàn)債券流入對(duì)產(chǎn)出的負(fù)面影響很小，20升值引發(fā)的這種流動(dòng)并沒有得到更寬松的融資條件的補(bǔ)償(與非債券工具不同)。12Toinvestigatethisfurther,I與布蘭查德等人(2017年)研究的19個(gè)新興市場(chǎng)相比,我的樣本更大,涵蓋了欠發(fā)達(dá)國(guó)家,這也許可以解釋為什文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，資本流入對(duì)接受國(guó)的影響可能取決于Ui,t+h-Ui,t-1=(h)g(P→i,t)p→i,t-1+(h)+wg(P→i,t)p→i,t-1+滯后+γ(h)+(h)+(h)iti,t12在他們的模型中，當(dāng)中央銀行將（短期）債券的收益率保持不變時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)債券的需求增加會(huì)導(dǎo)致匯率急劇升值。反過(guò)來(lái)，升值會(huì)引發(fā)貶值預(yù)期，從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)非債券的收益上升，這是收縮性的。13我只對(duì)浮動(dòng)匯率制度下的國(guó)家進(jìn)行這些回歸；盡管如此，為了保持足夠的觀察結(jié)果，我使用了一個(gè)始終如一地涵蓋地平線的樣本h=.2.21當(dāng)w為+當(dāng)h變化時(shí)。圖A.5的底部面板繪制了其他投資流入與金融發(fā)展之間的相互作用系數(shù)（使用Sahay等人提出的匯總度量。,2015)。它顯示了當(dāng)金融市場(chǎng)更加發(fā)達(dá)時(shí)，擴(kuò)張影響是如何被抑制的。盡管這些因?yàn)镕統(tǒng)計(jì)量較小，估計(jì)的重要性不如我的主要發(fā)現(xiàn)，但它們表明，并非所有資本流入都更具擴(kuò)張性，金觀經(jīng)濟(jì)變量如實(shí)際GDPandrealinvestment.Thesefindingsareconsistentwithmostoftheliterature,butfromthoseofBlanchardetal.(2017).14風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)私營(yíng)部門和政府的貸款利率之間的利差。22由于它使用年度數(shù)據(jù)并估計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)資本流入的中期反應(yīng)，因此本文還涉及關(guān)于此類流動(dòng)是否有助于發(fā)展以并不是所有的流量都會(huì)影響EMDE都一樣；而國(guó)家經(jīng)常試圖吸引FDI因?yàn)榻饋?lái)源，他們還應(yīng)該考慮吸引債務(wù)工具（債券和貸款這似乎與更顯著的增長(zhǎng)紅利有關(guān)。其他流動(dòng)很可能更具順周期性，因?yàn)樗鼈兛赡軙?huì)進(jìn)入已經(jīng)增長(zhǎng)而促進(jìn)增長(zhǎng)的國(guó)家。最后，外源資本流入在經(jīng)濟(jì)上顯著的積極影響也Addison,T.,G.Mavrotas,andM.McGillivray(2005).DevelopmentassistanceAizenman,J.,Y.Jinjarak,andD.Park(2011,October).Capitalflowsandeconomicgrowthinandcrack,1990-20Bartik,T.J.(1991).WhobenefitsfromstateandlocaleconomicdevelopmentpoliciesInstituteforEmploymentRBecker,T.,O.Jeanne,P.Mauro,J.D.Ostry,andR.Ranci'ere(2007).Countryinsurance:Theroleofdomesticpolicies.InC.W.Crowe,S.Johnson,J.D.Ostry,andJ.Zettelmeyer(Eds.),宏觀金融聯(lián)系，第15章，第429-472頁(yè)。華盛頓，直流:IMF.Blanchard,O.,J.D.Ostry,A.R.Ghosh,andM.Chamon(2theory,policyimplications,andsomeevidence.WorkingPaperBlanchard,O.,J.D.Ostry,A.R.Ghosh,andMpolicyimplications,andsomeevidence.IMF經(jīng)濟(jì)評(píng)論6Borensztein,E.,J.DeGregorio,andJ.-W.Lee(1998).Howdoesforeigndirectinves濟(jì)學(xué)雜志45(1),Caballero,J.(2012,MaEvidenceonBonanzasincapitalinflowsanCardarelli,R.,S.Elekdag,andM.A.Kose(2010).Capitalinflows:MacroeconFernandez-Arias,E.(1996).ThenewwaveofprivaGabaix,X.andR.S.J.Koijen(2020,December).GNBER.IMF（2018）。審查關(guān)于資本流動(dòng)自由Jord'a,O'.(2005).通過(guò)局部投影估計(jì)和推斷脈沖響應(yīng).美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論95(1),Korinek,A.(2012).Capitalflows,crities,andexternalities.InF.Allen,M.Aoki,J.P.Fitoussi,N.Kiyotaki,R.戈登和J.E.斯蒂格利茨(編輯)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)與金融,pp.98-117.London:PalgraveMacmillan.Lim,J.J.,S.Mohapatra,andM.Stocker(2014).Tinker,taper,qe,bye?theeffectodevelopingcountries.PolicyResearchWorkingPaper6820,WorlMassa,I.(2011).ImpactofmultilateraldevelopmentfinancialinstitutionsoneconomMendoza,E.G.andM.E.Terrones(2008,May).Ananalysticof工作文件18379，NBER.Mercado,R.(2018).Bilateralcapitalflows:gravity,push,andpull.TrinityEconomicsPapers0818,TrinityCollegeObstfeld,M.,J.D.Ostry,andM.S.Qureshi(2019).Atiethatbind:ReviewingthetriemmainemergingmarketecOstry,J.D.,A.R.Ghosh,M.Chamon,andM.S.Qureshi(2011).Capitalcontrols:whenandwhy?IMF經(jīng)濟(jì)評(píng)論59(3),Portes,R.andH.Rey(2005).ThedetRajan,R.G.andA.Subramanian(2008).學(xué)評(píng)論90(4),經(jīng)濟(jì)評(píng)論106(5),Reinhart,C.M.andV.R.Reinhart(2008).Capitalflowbonanzas:AncomposingviewofthepastandprReis,R.(2013).ThePortugueselunceandcrashandtSahay,R.,M.Cihak,P.N'Diaye,A.Barajas,D.AyalaPena,R.Bi,Y.Gao,A.Kyube,L.Nguyen,andSanders,N.J.,A.I.Barreca,andM.J.Neidell(2020).EstimatingcStock,J.andM.Yogo(2005).Testi圖A.1.世界總資本流動(dòng)(在USD萬(wàn)億)資料來(lái)源:IMFIIP數(shù)據(jù)圖A.2.對(duì)其他投資流入的反應(yīng)Notes:這些圖表繪制了在年（第0年）資本流動(dòng)后觀察到的每個(gè)變量的累積變化。陰影區(qū)域代表tsls估計(jì)值的90％的置信帶。當(dāng)估計(jì)值超過(guò)繪圖區(qū)域時(shí)，不會(huì)顯示線條。在所有基礎(chǔ)回歸中，國(guó)家和年份固定效應(yīng)都受到控制，標(biāo)準(zhǔn)誤差按國(guó)家聚集。圖A.3.對(duì)債券組合投資流入的反應(yīng)Notes:這些圖表繪制了在年（第0年）資本流動(dòng)后觀察到的每個(gè)變量的累積變化。陰影區(qū)域代表tsls估計(jì)值的90％的置信帶。當(dāng)估計(jì)值超過(guò)繪圖區(qū)域時(shí)，不會(huì)顯示線條。在所有基礎(chǔ)回歸中，國(guó)家和年份固定效應(yīng)都受到控制，標(biāo)準(zhǔn)誤差按國(guó)家聚集。圖A.4.浮動(dòng)制度下債券組合投資流入的反應(yīng)Notes:這些圖表繪制了在年（第0年）資本流動(dòng)后觀察到的每個(gè)變量的累積變化。陰影區(qū)域代表tsls估計(jì)值的90％的置信帶。當(dāng)估計(jì)值超過(guò)繪圖區(qū)域時(shí)，不會(huì)顯示線條。在所有基礎(chǔ)回歸中，國(guó)家和年份固定效應(yīng)都受到控制，標(biāo)準(zhǔn)誤差按國(guó)家聚集。Notes:這些圖表繪制了在年（第0年）資本流動(dòng)后觀察到的每個(gè)變量的累積變化。陰影區(qū)域代表tsls估計(jì)值的90％置信帶。當(dāng)估計(jì)值超過(guò)繪圖區(qū)域時(shí)，不會(huì)顯示線條。在所有基礎(chǔ)回歸中，國(guó)家和年份的固定影響受到控制，標(biāo)準(zhǔn)誤差由國(guó)家/地區(qū)聚集表B.1.債券組合流入對(duì)實(shí)際貨幣的影響GDP隨著時(shí)間的推移(1)(7)債務(wù)流入/GDP-11.1L.債務(wù)流入/GDP-0.21??-0.31??-0.35??1.311.55L2.債務(wù)流入/GDP-0.17???-0.33???-0.47???-0.50??L.GDP增長(zhǎng)0.25???0.32???0.31???0.31?L2.GDP增長(zhǎng)-0.26??OLSOLSOLSOLSIVIVIVIV01230123N第一級(jí)魯棒F統(tǒng)計(jì)Notes:括號(hào)中按國(guó)家分列的標(biāo)準(zhǔn)誤差；?p<0.1,??p<0.05,???p<0.01.所有回歸包括國(guó)家和年份固定效應(yīng)。表B.2.股票投資組合流入對(duì)實(shí)際價(jià)值的影響GDP隨著時(shí)間的推移(1)(5)(7)股權(quán)流入/GDP0.25?(1.41)(1.41)L.股權(quán)流入/GDP0.32?L2.股權(quán)流入/GDPL.GDP增長(zhǎng)0.24???0.29???0.27??(0.17)0.23???0.28???0.27??L2.GDP增長(zhǎng)-0.14?-0.30???-0.15?-0.30???OLSOLSOLSOLSIVIVIVIV01230123N第一級(jí)魯棒F統(tǒng)計(jì)Notes:括號(hào)中按國(guó)家分列的標(biāo)準(zhǔn)誤差；?p<0.1,??p<0.05,???p<0.01.所有回歸包括國(guó)家和年份固定效應(yīng)。表B.3.影響FDI實(shí)際流入GDP隨著時(shí)間的推移(1)(5)(7)外國(guó)直接投資流入/GDP(1.79)L.FDI流入/GDP0.26??L2.外國(guó)直接投資流入/GDP-0.29???-0.21??實(shí)際GDP增長(zhǎng)0.24???0.30???0.30??0.15??L2.實(shí)際GDP增長(zhǎng)-0.26???(0.17)-0.28?OLSOLSOLSOLSIVIVIVIV01230123N第一級(jí)魯棒F統(tǒng)計(jì)Notes:括號(hào)中按國(guó)家分列的標(biāo)準(zhǔn)誤差；?p<0.1,??p<0.05,???p<0.01.所有回歸包括國(guó)家和年份固定效應(yīng)。(1)0.28???0.41???-0.11?-0.11???-0.19???-0.16??-0.057??-0.13???-0.27???-0.34???-0.059?-0.13??-0.27???-0.34???L.GDP增長(zhǎng)0.24???0.30???0.28??0.23???0.29???0.27??L2.GDP增長(zhǎng)IVIVIVIV01230123NNotes:括號(hào)中按國(guó)家分列的標(biāo)準(zhǔn)誤差；?p<0.1,??p<0.05,???p<0.01.所有回歸包括國(guó)家和年份固定效應(yīng)。表B.5.其他投資流入對(duì)一段時(shí)間內(nèi)實(shí)際GDP的影響(CBS基于IV)(1)(7)1.64???2.27???-1.58???L.OI流入/GDP-0.11?-0.62???-0.90???0.55?-0.057??-0.13???-0.27???-0.34???-0.28???L.GDP增長(zhǎng)0.24???0.30???0.28??0.17?0.32??L2.GDP增長(zhǎng)OLSOLSOLSOLSIVIVIVIV01230123NNotes:括號(hào)中按國(guó)家分列的標(biāo)準(zhǔn)誤差；?p<0.1,??p<0.05,???p<0.01.所有回歸包括國(guó)家和年份固定效應(yīng)。表B.6.隨著時(shí)間的推移，組合債券投資流入對(duì)實(shí)際GDP的影響(RBEP基于IV)(1)0.28??0.35?0.87??1.05???0.30??0.49???(0.11)0.25??0.40??0.49??L.GDP增長(zhǎng)-0.63?-0.24???-0.47???-0.65?-0.27???-0.48???L2.GDP增長(zhǎng)-0.55??-0.56???-0.67???-0.55??-0.57???-0.68???OLSOLSOLSOLSIVIVIVIV01230123NNotes:括號(hào)中按國(guó)家分列的標(biāo)準(zhǔn)誤差；?p<0.1,??p<0.05,???p<0.01.所有回歸都包括國(guó)家和地區(qū)年固定效應(yīng)。表B.7.隨著時(shí)間的推移，證券投資流入對(duì)實(shí)際GDP的影響(RBEP基于IV)(1)(5)(7)股權(quán)流入/GDP-0.11??0.11???0.18???L.股權(quán)流入/GDP0.047??0.21???0.25???(0.17)L2.股權(quán)流入/GDP0.086??0.11???0.17???0.15???0.25?L.GDP增長(zhǎng)-0.61?-0.19???-0.41???-0.64?(0.11)-0.34?L2.GDP增長(zhǎng)(0.11)-0.53??-0.48??-0.60???-0.55??-0.44??-0.54??OLSOLSOLSOLSIVIVIVIV01230123N471471第一級(jí)魯棒F統(tǒng)計(jì)1.51.1Notes:括號(hào)中按國(guó)家分列的標(biāo)準(zhǔn)誤差；?p<0.1,??p<0.05,???p<0.01.所有回歸都包括國(guó)家和地區(qū)年固定效應(yīng)。表B.8.其他投資流入效應(yīng)與國(guó)內(nèi)利差(11)(15)-0.69-1.08-3.36(1.17)-5.200.35-1.311.591.661.211.55-0.14-0.27-0.21(1.11)-0.63-0.55-0.065-0.21-0.30-0.35-0.46-1.03-1.73-1.83L.增長(zhǎng)0.200.22L2.增長(zhǎng)-0.28-0.40-0.15-0.45-0.47rGDP0rGDP1rGDP2rGDP3rGDP4rinvifs0123rinvifs401234N16.1Notes:括號(hào)中按國(guó)家分列的標(biāo)準(zhǔn)誤差；?p<0.1,??p<0.05,???p<0.01.這些回歸依賴于基于lbs的ivs。利差變量是私人利率和主權(quán)利率之間的差額。表B.9.其他投資流入效應(yīng)與公共債務(wù)部門var.real增長(zhǎng)實(shí)際投資增長(zhǎng)實(shí)(1)(3)(5)(7)(10)(11)(12)(13)(14)(15)OI流入量/0.241.27(1.24)(1.22)(1.65)0.390.60OI流入量/×巨額公共債務(wù)-0.66-1.06-1.10-0.95-1.27-1.61-1.82-2.97(0.71)-0.47(0.17)-0.69-1.21-1.77L.OI流入/(0.11)0.29(1.11)L2.OI流入/-0.077-0.19-0.37-0.36-0.50-0.50-1.20-1.42-1.16(0.71)-0.11-0.23-0.37-0.51L.增長(zhǎng)0.270.23(0.11)L2.增長(zhǎng)(0.15)-0.50L.投資增長(zhǎng)(0.17)-0.33-0.44-0.61(0.15)(0.17)L.消費(fèi)增長(zhǎng)0.41N0123251401234151012152317841574