機(jī)械行業(yè)2023年投資策略新技術(shù)-新周期

機(jī)械行業(yè)2023年投資策略新技術(shù)—新周期

（報告出品方/作者：廣發(fā)證券，代川、孫柏陽、朱宇航）

一、行穩(wěn)致遠(yuǎn)：放射狀需求下，傳統(tǒng)與新興共同復(fù)蘇

2022年機(jī)械行業(yè)回顧：能源投資不分新舊。新能源與傳

統(tǒng)能源設(shè)備景氣度共同上行。根據(jù)我們的統(tǒng)計，收入增速方

面，鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、油氣設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備居前，單

三季度同比增速分別為101%/62%/60%/58%；從利潤增速看，

鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、油氣設(shè)備、光伏設(shè)備增速

居前，單三季度同比增速分別為117%/82%/70%/65%。

景氣下行的領(lǐng)域主要集中在工程機(jī)械、風(fēng)電設(shè)備、鐵路設(shè)備，

這類標(biāo)的對應(yīng)著基建地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資需求較差。

2023年展望：自上而下的看機(jī)械行業(yè)景氣度切換。在上

一輪周期中，我們經(jīng)歷了2020-2021年的景氣周期上行，除了

傳統(tǒng)能源投資較弱之外，其他賽道景氣度上行；2022年逐漸

進(jìn)入景氣下行周期，傳統(tǒng)能源體現(xiàn)出逆周期屬性，而大部分領(lǐng)

域景氣度較差。

展望2023年，新能源賽道的景氣度維持在高點(diǎn)。受益近

期的一系列調(diào)控，基建實(shí)物工作量、“第三支箭”穩(wěn)定地產(chǎn)、

擴(kuò)大制造業(yè)實(shí)體需求等措施多管齊下，制造業(yè)投資和基建投

資加速，有望帶來機(jī)械行業(yè)的需求拐點(diǎn)。傳統(tǒng)能源景氣度有望

繼續(xù)上行。

圖1:機(jī)楨行業(yè)景氣度運(yùn)行圖

按照機(jī)械裝備行業(yè)的邏輯：產(chǎn)業(yè)鏈大概可以分為三個層

次：（1）核心零部件；（2）主機(jī)制造；（3）下游需求。每

個環(huán)節(jié)都可以由國內(nèi)和海外來提供。過去我們的核心零部件

主要依靠進(jìn)口，雖然國產(chǎn)化持續(xù)進(jìn)行，但進(jìn)展緩慢，本輪疫情,

給了國產(chǎn)替代最大的外部動力；出口方面，本輪依靠強(qiáng)大的

本土供應(yīng)鏈，大量的裝備公司開始加速出口替代。進(jìn)口替代

鏈：主要集中于核心零部件和主機(jī)制造環(huán)節(jié)，過去主要依靠大

量進(jìn)口，由于疫情，海外供應(yīng)能力減弱，國內(nèi)本土自給率提

升。比較典型的領(lǐng)域是液壓件、減速機(jī)等環(huán)節(jié)。出口替代鏈:

主要集中于非技術(shù)壁壘型產(chǎn)品領(lǐng)域，本土設(shè)備廠商依靠本土的

零部件優(yōu)勢和強(qiáng)大的制造能力，為海外持續(xù)提供高性價比的

產(chǎn)品，加速替代。典型的領(lǐng)域包括手工具、線性驅(qū)動和電踏

車等。

自主可控的政策要求下，機(jī)械行業(yè)的國產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)，核

心領(lǐng)域大有可為。我們將國產(chǎn)替代分為三個階段：（1）起步

階段：主要包括半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)控制、示波器、質(zhì)譜儀等領(lǐng)

域；（2）加速階段：主要是液壓件、工業(yè)機(jī)器人、機(jī)器視覺、

激光、通用減速機(jī)領(lǐng)域；（3）全面替代階段：主要包括鋰電

設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、光伏設(shè)備、工程機(jī)械、軌交裝備等領(lǐng)域。

二、逐光而行：新技術(shù)、新工藝和新產(chǎn)品

（一）鋰電設(shè)備：新工藝和新技術(shù)，復(fù)合集流體是重要

產(chǎn)業(yè)方向

當(dāng)前時段，鋰電設(shè)備正處于三要素同步上行階段，推動

利潤端實(shí)現(xiàn)倍增。（1）收入持續(xù)高增：從鋰電設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)元年

開啟以來，鋰電設(shè)備行業(yè)收入規(guī)模在持續(xù)高增長，行業(yè)上市

公司單季度收入規(guī)模同比增速基本保持在50%以上的高水平,

22Q3鋰電設(shè)備行業(yè)單季度收入繼續(xù)保持74%的高增長；（2）

訂單逐季攀升：我們采用預(yù)收賬款與存貨代表鋰電設(shè)備公司

訂單的情況，訂單規(guī)模逐季度持續(xù)攀升，2022Q3末，鋰電設(shè)

備預(yù)收賬款同比增長90%,存貨同比增長55%；（3）利潤率

上行，帶來業(yè)績端倍增效應(yīng)：22Q3鋰電設(shè)備毛利率與凈利率

皆實(shí)現(xiàn)環(huán)比、同比的提升，其中，凈利率創(chuàng)下20Q4以來的新

高，表明當(dāng)前鋰電設(shè)備隨著收入端的規(guī)模效應(yīng)，利潤率走向恢

復(fù)，實(shí)現(xiàn)凈利潤端增長的擴(kuò)大效應(yīng)。為何估值持續(xù)坍縮：我

們用wind長江指數(shù)做了擬合，鋰電設(shè)備板塊的PE估值水平

和板塊收入增速水平顯著正相關(guān)。今年以來，估值持續(xù)坍縮,

從2021年年底的均值100x以上，坍縮至50-60x區(qū)域。從趨

勢上看，估值基本反應(yīng)了增速下行和持續(xù)的預(yù)期下行過程。

2022年鋰電設(shè)備板塊整體跌幅較大，主要也是來自于估值層

面的坍縮。我們認(rèn)為，市場主要擔(dān)心：（1）鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈景

氣度持續(xù)向下；（2）鋰電設(shè)備工藝技術(shù)迭代比較慢，新技術(shù)

和新工藝影響較弱。

圖4:從存貨和預(yù)收麻款看鋰電設(shè)備板塊訂單恢復(fù)（百

萬元）

鋰電設(shè)備增長驅(qū)動：（1）需求刺激電池廠持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，下

游新勢力進(jìn)入提供擴(kuò)產(chǎn)增量；（2）儲能電池開始步入快速增

長期，提供電池設(shè)備需求增量；（3）國內(nèi)鋰電設(shè)備廠商筑起

全球競爭力，出海開啟新空間；（4）復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化趨勢

明確，推動鋰電設(shè)備新變革。

1.電池廠持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，下游新勢力進(jìn)入提供擴(kuò)產(chǎn)增量

除龍頭企業(yè)的加碼擴(kuò)產(chǎn)外，切入鋰電行業(yè)的新勢力玩家

擴(kuò)產(chǎn)量級更為可觀。本文將鋰電新玩家定義為：2022-2025年

起有明確擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃的鋰電產(chǎn)業(yè)新入行企業(yè)。根據(jù)公開資料整

理，新勢力企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃投資總額2537億元，規(guī)劃總年產(chǎn)能

高達(dá)659GWh,是未來鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可忽視的全新助推力。

2.儲能電池步入快速增長期，提供電池設(shè)備需求增量

儲能發(fā)展指導(dǎo)意見正式出臺，需求拐點(diǎn)漸行漸近。2021

年7月15日，國家發(fā)改委、國家能源局正式印發(fā)《關(guān)于加快

推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確到2025年新型儲能

（抽水蓄能以外的電化學(xué)儲能及其它儲能項目）裝機(jī)規(guī)模達(dá)

30GW以上，未來五年將實(shí)現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)模

化轉(zhuǎn)變，到2030年實(shí)現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展。截至2021

年末，中國儲能市場累計裝機(jī)功率43.44GW,位居全球第一,

其中電化學(xué)儲能裝機(jī)規(guī)模5117.1MW,其中，鋰離子電池儲能

技術(shù)裝機(jī)規(guī)模4658.9MW,功率規(guī)模占比91.0%。

圖7:中國電化學(xué)儲能裝機(jī)規(guī)模

3.國內(nèi)鋰電設(shè)備廠商筑起全球競爭力，出海開啟新空間

國內(nèi)鋰電設(shè)備廠商已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力追趕。國內(nèi)鋰電設(shè)備基

本已實(shí)現(xiàn)在效率和精度方面不弱于海外設(shè)備，并已建立起整

線設(shè)備的生產(chǎn)能力。目前，國內(nèi)廠商的涂布機(jī)產(chǎn)品在連續(xù)涂

布速度上已追趕上日韓廠商，最大涂布寬度領(lǐng)先日韓，精度控

制也更優(yōu)。國內(nèi)廠商產(chǎn)能碾壓，具備更強(qiáng)接單能力，全球擴(kuò)

產(chǎn)浪潮下將占據(jù)更強(qiáng)優(yōu)勢。國內(nèi)鋰電設(shè)備廠商持續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn),

人員規(guī)模在近5年實(shí)現(xiàn)增長較高，龍頭企業(yè)人員規(guī)模皆達(dá)到

數(shù)千甚至上萬，而海外鋰電設(shè)備廠商人員僅有數(shù)百人規(guī)模，且

近些年并未擴(kuò)產(chǎn)，薪酬支出規(guī)模同比增速保持平緩的增速。

4.新技術(shù)新工藝：復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化趨勢明確，推動鋰

電設(shè)備新變革

2022年是復(fù)合銅箔的元年，2023年是復(fù)合鋁箔的元年。多家

復(fù)合銅箔材料廠商從試驗(yàn)線階段走向量產(chǎn)。一年內(nèi)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)

量達(dá)到數(shù)十GWh,產(chǎn)業(yè)化趨勢明確。根據(jù)寶明科技關(guān)于在贛

州投資建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地的公告披露，寶明一期復(fù)

合銅箔生產(chǎn)基地投資11.5億元。根據(jù)寶明科技公告的投資者

關(guān)系記錄表，寶明一期計劃2023年二季度量產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后

年產(chǎn)復(fù)合銅箔1.5億平米左右，配套的電池為14?15GWh左右。

根據(jù)勝利精密關(guān)于對外投資暨簽署項目投資協(xié)議的公告，勝利

精密項目一期投資額約8.5億，擬投資建設(shè)15條高性能復(fù)合

銅箔生產(chǎn)線、2條3A光學(xué)膜生產(chǎn)線。復(fù)合集流體設(shè)備的增長

邏輯：（1）下游需求從。到1,彈性大；（2）工藝革新快，

一步法、兩步法、三步法持續(xù)迭代；（3）工藝掌握在設(shè)備公

司手里。復(fù)合集流體是鋰電池負(fù)極極片的重要組成部分。鋰

電池二次電池由電芯和電解液組成，電芯包括正極極片、隔

離膜和負(fù)極極片，負(fù)極極片由負(fù)極集流體和設(shè)置于負(fù)極集流

體表面的負(fù)極活性物質(zhì)層構(gòu)成。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，在鋰電

池的成本中，負(fù)極材料約占10%。

目前復(fù)合銅箔主要采用磁控濺射（一種真空鍍膜的方式）

+水電鍍（離子置換）的兩步法進(jìn)行生產(chǎn)。以重慶金美的方案

為例，首先采用4.5mPET原膜作為基材，然后通過真空蒸儲/

磁控濺射設(shè)備在高分子材料PET膜（或PP膜）上下表面進(jìn)行

金屬化處理，形成15-60nm的金屬層，并通過電鍍設(shè)備在金

屬化后的PET膜上下表面鍍銅，使金屬層增厚至1m,最終

形成6.5m導(dǎo)電薄膜。與電解銅箔相比，復(fù)合銅箔的工藝流程

縮短，采用真空鍍膜工藝形成膜面作為陰極，可直接在離子

置換設(shè)備中反應(yīng)。電解銅箔的工藝流程包括溶銅、生箔、后處

理和分切工序，其中溶銅和生箔技術(shù)門檻較高，溶銅的核心

在于電解液的配方，生箔的核心在于技術(shù)和工藝，生箔機(jī)是

價值量最高的設(shè)備（核心部件為陰極悔）。

復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化趨勢明確，頭部廠商共同推進(jìn)，多家復(fù)合銅箔

材料廠商從試驗(yàn)線階段走向量產(chǎn)。目前，國內(nèi)PET銅箔的主

要廠商包括：（1）傳統(tǒng)電解銅箔廠商：諾德股份、嘉元科技

等；（2）鋁箔廠商：萬順新材；（3）膜材料廠商：重慶金美、

雙星新材等；（4）電池廠：寧德時代、廈門海辰等；（5）

跨界廠商：寶明科技。諾德股份、萬順新材產(chǎn)品已送往下游

企業(yè)驗(yàn)證；寧德時代、海辰新能源等電池廠商已積累較多相

關(guān)專利；重慶金美按照《一種導(dǎo)電薄膜、導(dǎo)電薄膜的制備方法

及鋰離子電池》的專利方案生產(chǎn)復(fù)合銅箔；雙星新材PET銅

箔處于客戶評價認(rèn)證階段；寶明科技擬投資建設(shè)鋰電復(fù)合銅

箔生產(chǎn)基地，總投資達(dá)60億元，其中一期為11.5億元。

終局空間：我們預(yù)計未來25年之前復(fù)合銅箔累計設(shè)備需

求空間有望超百億元。若2025年復(fù)合銅箔滲透率達(dá)到10%,

則在25年，復(fù)合銅箔的年產(chǎn)能需達(dá)到198.9GWh,對應(yīng)至25

年的設(shè)備空間約99.45億元，我們認(rèn)為若在25年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，

應(yīng)在25年之前完成采購，因此設(shè)備主要在22-24年間采購，

對應(yīng)年均設(shè)備需求空間約33.15億元。樂觀假設(shè)下，若2025

年，復(fù)合銅箔滲透率能夠達(dá)到50%,復(fù)合銅箔年產(chǎn)能需要達(dá)

到994.5GWh,對應(yīng)25年之前完成的設(shè)備采購累計需求空間

為497.25億元，年均設(shè)備需求空間約165.75億元。

表6:復(fù)合病笛設(shè)備市場空間測算

復(fù)合?笫2025年應(yīng)用*透率10%20%30%40%50%

2025年全球動力電池需求米（GWhi19891989198919891969

工合包必需求立（GWh?198.9397.8596.7795.6994.5

支合銅%華GWh設(shè)備投貨*＜億元）0.50.50.50.50.5

22?24年累計被各市場空間1億元）99.45198.9298.35397.8497.25

22-24隼隼均說各市結(jié)叟何（億元）33.1566.399.45132.6165.75

M我來A.：東或科拉收貨■青關(guān)系活動記錄.Marklines.中汽的.EVVolumes,廣發(fā)證條發(fā)展"咒中7

從0到1,優(yōu)先選擇龍頭設(shè)備公司。新產(chǎn)業(yè)趨勢下，設(shè)備為最

先受益環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)化從0到1的過程中，首先缺少的要素為

設(shè)備產(chǎn)能，生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)先于材料，為整個產(chǎn)業(yè)鏈中最先量產(chǎn)

的環(huán)節(jié)。復(fù)合銅箔設(shè)備市場競爭格局明確，設(shè)備龍頭已被市

場選出。當(dāng)前東威科技后道夾邊鍍設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈一致評價較高,

國內(nèi)暫無夾邊鍍設(shè)備東威科技已經(jīng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先；前道設(shè)備

廠商多樣化程度較高，但廣東騰勝具備較為明顯的優(yōu)勢。

（二）光伏設(shè)備：重視工藝革新，供給創(chuàng)造需求

重視主鏈TOPCon,關(guān)注電鍍銅、鴿絲金剛線新工藝。光伏設(shè)

備和鋰電設(shè)備不同，供給端的變化較快，工藝技術(shù)革新更快。

TOPCon和HJT,甚至未來的鈣鈦礦，都在推動工藝革新。這

是供給在創(chuàng)造需求。2023年，光伏設(shè)備領(lǐng)域兩條思路：圍繞

TOPCON產(chǎn)業(yè)鏈，尋找有業(yè)績彈性品種（捷佳偉創(chuàng)等）；圍

繞新工藝（電鍍銅、鴿絲金剛線等），尋找業(yè)績有新增量品

種。光伏裝機(jī)需求確定性高。全球減碳大趨勢下，光伏需求

的確定性較高。根據(jù)CPIA,預(yù)計23年光伏裝機(jī)為220-

275GW（保守220GW,樂觀275GW）。23年硅料釋放較多,

帶動組件價格下降有望進(jìn)一步刺激需求。23年底，硅料產(chǎn)能

預(yù)計將達(dá)到200萬噸以上，可以滿足600GW以上裝機(jī)需求，

硅料供不應(yīng)求的局面將得到根本性轉(zhuǎn)變，將帶動終端價格下

降，有望進(jìn)一步刺激需求，設(shè)備將因此受益。

1.新技術(shù)：電鍍銅“去銀化”終極技術(shù)，產(chǎn)業(yè)化已啟動

HJT電鍍銅工藝包括四個大環(huán)節(jié)，設(shè)備已經(jīng)逐步成熟，

重點(diǎn)在于如何降低成本使得該技術(shù)具備性價比，主要著力點(diǎn)

就在于圖形化與電鍍兩個部分。（1）沉積種子層。由于銅在

透明導(dǎo)電層（TCO）上的附著性較差，容易造成電極脫落，因此

一般需要在鍍銅前在TCO上引入種子層，改善電極的附著性

能。（2）圖形化。通過選擇性光照，使得不需要鍍銅的位置

感光材料發(fā)生改性反應(yīng)，而需要鍍銅的位置感光材料不變，

顯影去除不變的改性材料。（3）電鍍。浸泡在電鍍設(shè)備的硫

酸銅溶液中，通電進(jìn)行電解，銅離子（Cu2+）被還原，在需

要鍍銅的電池表面沉積成銅，形成銅電極。（4）后處理。洗

去剩余的感光油墨，刻蝕掉剩余的種子層，電鍍錫抗銅氧化。

圖14:HJT電池電鍍銅工藝?流程

電鍍銅技術(shù)目前圖形化為主要分歧點(diǎn)。電鍍銅圖形化環(huán)節(jié)流程

分為：（1）涂覆感光材料；（2）曝光固化；（3）清洗顯影。

（1）涂覆感光材料：要求厚度均勻適中，濕膜采用浸沒（浸

涂機(jī)）、滾刷（滾涂機(jī)）、噴涂（噴墨）、等方法；干膜采

用卷對卷貼膜機(jī)進(jìn)行貼膜。（2）曝光固化：選擇性照射固化

部分感光材料。方案選項：光學(xué)投影光刻、普通掩膜光刻、

直寫光刻、以及較為獨(dú)特的噴墨蝕刻，此處各家分歧較大。

光學(xué)投影掩膜光刻：采用光刻機(jī)設(shè)備，使得特定波長的光通過

復(fù)雜光路，把掩膜上的圖案縮小展示，照射到光刻膠上。普

通掩膜光刻：由光源發(fā)出的光束，經(jīng)掩膜版在感光材料上成像。

直寫光刻：直寫光刻技術(shù)相對主流。指計算機(jī)控制的高精度光

束聚焦投影至涂覆有感光材料的基材表面上，無需掩膜直接

進(jìn)行掃描曝光。直寫光刻最高精度5m,滿足銅電鍍的精度要

求。直寫光刻成像不需要使用底片，可節(jié)約底片的物料成本和

相關(guān)人力成本。國內(nèi)廠商芯基微裝，捷德寶，太陽井等正在研

發(fā)銅電鍍用激光直寫光刻（LaserDirectImaging,LDI）設(shè)備。

鋁膜噴墨打?。海?）PVD沉積一層鋁（鋁在空氣中會自動氧

化絕緣）；（2）印刷低濃度堿性墨，選擇性蝕刻部分A1-

A12O3,完成圖形化。（3）清洗顯影：光刻后，在顯影機(jī)中

可洗去未變性的感光材料，暴露出來等待電鍍的部分，而已

經(jīng)變性的感光材料繼續(xù)覆蓋住不需要電鍍的部分。

光伏電鍍銅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加速。2022年8月，邁為聯(lián)合

SunDrive取得低錮無銀異質(zhì)結(jié)電池效率突破，轉(zhuǎn)換效率高達(dá)

25.94%,寶馨科技重點(diǎn)推進(jìn)電鍍銅設(shè)備在HJT領(lǐng)域的應(yīng)用，

海源復(fù)材首條電鍍銅產(chǎn)線預(yù)計在2022年12月至2023年1月

進(jìn)行調(diào)試。2022年7月，東威科技光伏電鍍銅設(shè)備速度已達(dá)

6000片/h。

2.新技術(shù)：鴿絲金剛線有效降低硅耗，滲透空間大

鴿絲金剛線：降低硅耗是推進(jìn)金剛線細(xì)線化的主要邏輯。

（1）降低硅耗的短期迫切性：光伏的高景氣導(dǎo)致硅料產(chǎn)能供

需錯配，疊加全球能源危機(jī)等多重因素帶來硅料價格高企，

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上任何硅材料的節(jié)省技術(shù)和環(huán)節(jié)都會帶來巨大的利

潤空間；（2）降低硅成本的長期必要性：切片環(huán)節(jié)的非硅成

本降低已經(jīng)十分有限，隆基2021年報中披露其硅片非硅成本

的同比降低幅度僅為7%,任何有助于降低硅成本的手段勢必

成為未來更重要的降本手段；（3）使用越細(xì)的金剛線，單kg

硅棒能切出來的硅片數(shù)量越多，金剛線的細(xì)線化能夠有效地

降低硅耗成本。

圖18:多晶硅致密料價格(元/kg)

無懼硅料降價，看好鴇絲金剛線未來的滲透空間?？紤]

未來每年硅料價格不斷下降的情形，在鴿絲降價降本、鴿絲

線徑細(xì)化的驅(qū)動下，鴇絲金剛線仍將保持經(jīng)濟(jì)性，且經(jīng)濟(jì)性

將不斷遞增。在鴿絲金剛線具備性價比的前提下，滲透節(jié)奏或

超出預(yù)期：參考金剛線替代砂漿切割的歷史，我們給出樂觀

的滲透率預(yù)測。

金剛線廠商的產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力，決定了三類布局路線。

(1)第一類廠商：做金剛線的同時，向上游母線環(huán)節(jié)延伸的

廠商。其中美暢、原軾和恒星向碳鋼母線環(huán)節(jié)延伸，而東尼

向鴇絲母線環(huán)節(jié)延伸。（2）第二類廠商：做金剛線的同時，

向下游切片環(huán)節(jié)延伸的廠商。如高測、宇晶。（3）第三類廠

商：專注做金剛線的廠商，如岱勒、三超。

3.新工藝：重視TOPCon主鏈，PE-Poly或成主流

TOPCon多路線并行，PE-Poly或成為主流。LPCVD、

PECVD目前為市場主流。LPCVD方式較為成熟，但是存在

繞鍍、石英件損耗等問題，主要玩家為晶科、鈞達(dá)；PECVD

逐步邁向成熟，但也存在爆膜等問題，主要玩家是通威、天合、

沐邦等，新玩家不約而同的選擇了PE-Poly路線。PECVD的

成本預(yù)計將低于LPCVD鍍膜方式。根據(jù)沈文忠教授的數(shù)據(jù)，

采用PE-Poly的方式，成本約為0.533元/片，采用LP的方式,

成本約為0.543元/片，1GW一年差125萬元/年，隨著

PECVD技術(shù)的逐步成熟，有望成為TOPCon電池技術(shù)的主流

技術(shù)路線。

4.HJT降本提效繼續(xù)，頭部玩家為最大變量

HJT降本路線明確，靜待兌現(xiàn)。通過薄片化、半棒半片、銀

包銅等降本技術(shù)以及雙面微晶、UV轉(zhuǎn)光膜等提效技術(shù)，HJT

電池技術(shù)有望在23年和PERC電池技術(shù)打平，如果進(jìn)展順利,

HJT將成為下一代電池技術(shù)的有力競爭者。目前，龍頭玩家中

隆基、通威、阿特斯、東方日升等已經(jīng)擁有不同量級的HJT

產(chǎn)線，隨著提效降本的持續(xù)進(jìn)行，其他的頭部玩家包括現(xiàn)有

的HJT玩家，極有可能性參與或者再次加碼HJT電池技術(shù)。

圖21:隆基硅異質(zhì)結(jié)電池(HJT)多次刷新太陽能電池轉(zhuǎn)換效率(26.50%,

右，26.81%,左)

隆厚,不唯太陽能電i也效率世界紀(jì)錄

創(chuàng)造中國光伏產(chǎn)業(yè)歷史

26al

敕據(jù)泉源：窿梟綠能公眾號,隆基綠能官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)網(wǎng)研究中心

5.鈣鈦礦崛起，疊層技術(shù)打開光伏效率天花板

隨著TOPCon、HJT、IBC等技術(shù)逐步成熟，逼近其光電轉(zhuǎn)換

效率理論極限，業(yè)界開始尋找新一代太陽能技術(shù)。硅基光伏

電池技術(shù)發(fā)展歷經(jīng)多代更迭，物理上逐漸逼近了其光電轉(zhuǎn)換

效率的理論極限，技術(shù)上已經(jīng)進(jìn)入大范圍成熟商用的階段。晶

硅電池極限效率＜30%,引入鈣鈦礦電池技術(shù)突破效率天花板。

鈣鈦礦太陽能電池效率紀(jì)錄持續(xù)提升，高速刷新。13年來，

鈣鈦礦電池的光電轉(zhuǎn)換效率從3.8%提升到28%,晶硅類電池

完成這一進(jìn)程花了40年以上。鈣鈦礦單結(jié)電池效率紀(jì)錄25.7%

(2021EPFL/UNIST)；鈣鈦礦/鈣鈦礦疊層電池效率紀(jì)錄

28.0%(2022NJU)；鈣鈦礦/硅疊層效率紀(jì)錄31.3%(2022

EPFL/CESM)o鈣鈦礦疊層電池光電轉(zhuǎn)換效率潛力巨大。單

結(jié)電池，理論極限效率33%,雙結(jié)疊層電池的理論極限效率

是45%,三結(jié)疊層電池的理論極限效率高達(dá)49%。

國產(chǎn)鈣鈦礦設(shè)備多技術(shù)路線，全產(chǎn)業(yè)鏈布局。我國企業(yè)在鈣鈦

礦電池穩(wěn)定性提升，組件面積放大等方面進(jìn)行了一系列技術(shù)

攻關(guān)，目前走在前列的公司有杭州纖納光電，蘇州協(xié)鑫納米

等。天合光能，華能集團(tuán)等企業(yè)也有所布局。日前，杭州纖納

科技采用獨(dú)立開發(fā)的溶液打印技術(shù)，率先投產(chǎn)了百兆瓦級別

鈣鈦礦太陽能電池alpha組件產(chǎn)線。alpha組件最高功率130W,

尺寸全球領(lǐng)先，為12456356.4mm,預(yù)計壽命10-25年。蘇協(xié)

鑫光電于20光年在蘇州建成一條10MW級45cm65cm鈣鈦礦

光優(yōu)組件中試產(chǎn)線，目前該產(chǎn)品的效率已超過15%,協(xié)鑫現(xiàn)

已啟動100MW鈣鈦礦電池量產(chǎn)線開始試生產(chǎn)，提前布局異

質(zhì)結(jié)以及鈣鈦礦疊層電池生產(chǎn)設(shè)備。2022年6月7日，Im2m

組件順利通過冰雹測試，進(jìn)行了雙85、濕熱、LeTID等測試,

并開展了前期的千瓦級戶外應(yīng)用測試。鈣鈦礦電池原料用量

少，不稀缺，其關(guān)鍵技術(shù)壁壘將建立在設(shè)備端。國產(chǎn)設(shè)備廠商

德滬涂膜、捷佳偉創(chuàng)、晟成光電、邁為股份、眾能光電等積極

布局鈣鈦礦電池設(shè)備研發(fā)。

圖26:鈣鈦礦電池設(shè)備企業(yè)技術(shù)布局

第一電荷

傳輸展

潮關(guān)談務(wù)

蒸鍬設(shè)等蒸做設(shè)務(wù)

磕把貳忖利轉(zhuǎn)

熱蒸發(fā)鍍我尤&性

陜鰻涂布

數(shù)據(jù)來源：各公司公眾號,各公司公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

邁為股份：HJT持續(xù)領(lǐng)先，帶領(lǐng)行業(yè)降本增效。邁為股份是

HJT設(shè)備龍頭，持續(xù)發(fā)力泛半導(dǎo)體領(lǐng)域。PERC環(huán)節(jié)，邁為股

份是絲印環(huán)節(jié)龍頭，該環(huán)節(jié)市占率領(lǐng)先。邁為股份前瞻布局

HJT設(shè)備，目前已形成“制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、TCO制

備、電極制備“4大工藝環(huán)節(jié)的整線設(shè)備，是國內(nèi)HJT設(shè)備龍

頭公司。光伏之外，橫向拓展顯示、半導(dǎo)體行業(yè)應(yīng)用，已實(shí)

現(xiàn)OLED柔性屏激光切割設(shè)備、Mini/MicroLED晶圓設(shè)備、

半導(dǎo)體晶圓封裝設(shè)備等泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的設(shè)備布局。

捷佳偉創(chuàng)：光伏電池片設(shè)備龍頭，TOPCon全面開花，HJT迎

頭趕上。捷佳偉創(chuàng)是光優(yōu)設(shè)備龍頭，全面布局新一代電池技

術(shù)。捷佳偉創(chuàng)致力于光伏設(shè)備的研發(fā)，作為光伏設(shè)備龍頭，

已建立起轉(zhuǎn)換效率23%-24%-25%的梯隊化產(chǎn)品。在PERC電

池設(shè)備技術(shù)上已建立明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，具備PERC前后道整線

供應(yīng)能力。PE-Poly優(yōu)勢明顯，累計訂單已經(jīng)超過100GW。

新增擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，捷佳偉創(chuàng)具備整線設(shè)備能力，濕法設(shè)備已

實(shí)現(xiàn)放量，核心PECVD設(shè)備已在頭部客戶實(shí)現(xiàn)訂單放量，

PE路線解決繞度問題，效率高產(chǎn)能大成本低，有望成為

TOPCon主流主流；在高效HJT環(huán)節(jié)，包括RPD系列和先進(jìn)

PECVD在內(nèi)已具備電池設(shè)備整線交付能力。布局半導(dǎo)體設(shè)備,

效果已現(xiàn)。在光伏設(shè)備基礎(chǔ)上，橫向延展半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，定

增項目6.5億元用于先進(jìn)半導(dǎo)體清洗設(shè)備和爐管類設(shè)備研發(fā)，

目前在清洗設(shè)備領(lǐng)域已經(jīng)取得客戶批量訂單，半導(dǎo)體設(shè)備有

望打開捷佳偉創(chuàng)新增長空間。

奧特維：光伏串焊機(jī)龍頭，立足光伏組件串焊機(jī)設(shè)備，發(fā)力硅

片設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備，電池片設(shè)備已經(jīng)箭在弦上，平臺型企

業(yè)已漸成形。奧特維子公司無錫松瓷獲得了宇澤半導(dǎo)體約3

億元的單晶爐訂單，有望充分享受下游硅片擴(kuò)產(chǎn)的進(jìn)程。此外,

奧特維獲得通富微電子的批量鋁線鍵合機(jī)訂單，打破進(jìn)口壟

斷。奧特維21年推出定增項目，擬研發(fā)硼擴(kuò)散設(shè)備、LPCVD

設(shè)備等光優(yōu)電池片核心設(shè)備，金銅線鍵合機(jī)、倒裝芯片鍵合機(jī)

等半導(dǎo)體設(shè)備，以及疊片機(jī)等鋰電設(shè)備。奧特維已經(jīng)逐漸成為

橫跨光伏組件、硅片、電池片設(shè)備以及半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)

備的平臺型公司。受益于N型擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績有望繼續(xù)高增。光

注入退火爐奧特維市場地位領(lǐng)先，為TOPCon標(biāo)配，有望貢

獻(xiàn)可觀業(yè)績增量；TOPCon新建產(chǎn)線多配新建組件線，因此公

司串焊機(jī)受益明顯。

（三）半導(dǎo)體設(shè)備：2.0時代設(shè)備穿越周期，零部件國產(chǎn)

化異軍突起

半導(dǎo)體設(shè)備及零部件的均進(jìn)入增長期，是能夠穿越周期

的品種。半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的增長，來自下游晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)，

跟隨下游芯片需求的波動，呈現(xiàn)顯著的周期性。但國產(chǎn)半導(dǎo)

體設(shè)備由于市場占有率較低，還處于持續(xù)提升滲透率的階段，

具有明顯的成長屬性。同時，國產(chǎn)設(shè)備相對成熟后，會逐漸

增加對于國產(chǎn)零部件的采購，因此我們觀察到半導(dǎo)體2.0時代

有兩個顯著的特點(diǎn)：國產(chǎn)設(shè)備增長穿越周期，以及零部件異

軍突起。

圖30：半導(dǎo)體設(shè)備從1.0時代到2.0時代的更化

1,。“我2.06代

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今屬捧、正修運(yùn)系此

半導(dǎo)體設(shè)備1.0時代，國產(chǎn)化率從12%提升至20%。

2018年，半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)入1。時代。四年中半導(dǎo)體設(shè)備

取得了長足的進(jìn)步，國產(chǎn)化率從12%提升至20%。重要原因

在于2019年美國BIS對于華為的限制增加了國內(nèi)半導(dǎo)體公司

的危機(jī)感，從而給予半導(dǎo)體設(shè)備以驗(yàn)證的機(jī)會，率加速。伴

隨著設(shè)備公司營收的增長，資本市場也給予了豐厚的回報。

半導(dǎo)體設(shè)備2.0時代需重點(diǎn)關(guān)注這些中低國產(chǎn)化率的設(shè)備。

關(guān)注2018-2021年的數(shù)據(jù)變化：前三類設(shè)備國產(chǎn)化率已較高,

超過20%；涂布顯影、沉積、刻蝕設(shè)備國產(chǎn)化率在15%-20%

之間；剩下五類設(shè)備國產(chǎn)化率依然較低。

半導(dǎo)體設(shè)備2。時代國產(chǎn)化提升關(guān)鍵在于高端工藝的突破。

評判設(shè)備主要看兩個要素：工藝和制程。在制程上，大部分

設(shè)備已經(jīng)能夠滿足大部分的需求，已不是約束國產(chǎn)化率提升

的主要因素。工藝角度，國產(chǎn)化率低的領(lǐng)域中，有大量高端工

藝仍存在國產(chǎn)空白，因此2.0時代提升的關(guān)鍵在于高端工藝的

突破。表面上看研發(fā)進(jìn)展，而根本上取決于企業(yè)的技術(shù)能力。

半導(dǎo)體零部件：國產(chǎn)設(shè)備逐漸成熟后，增加對國產(chǎn)零部件的采

購。以華海清科為例：過去毛利率上升主要由產(chǎn)品高端化推

動，2021年產(chǎn)品高端化基本完成后，引入國產(chǎn)供應(yīng)商富創(chuàng)精

密。2019年起，華海清科產(chǎn)品銷量快速增長，且向高端化發(fā)

展，毛利率不斷提高。2020年，富創(chuàng)精密進(jìn)入華海清科供應(yīng)

鏈，主要提供托盤軸、定子冷卻套等機(jī)械件；2021年富創(chuàng)精

密供應(yīng)金額增加十余倍，在華海清科機(jī)械件滲透率達(dá)到16%

左右，是當(dāng)前滲透率最高的客戶。

零部件國產(chǎn)化：成熟零部件率先受益。半導(dǎo)體設(shè)備零部

件空間廣闊，2021年全球市場規(guī)模達(dá)535億美元。高國產(chǎn)化

率設(shè)備為零部件國產(chǎn)化帶來機(jī)遇，成熟零部件將率先受益，

包括金屬結(jié)構(gòu)件和金屬工藝件，模組，以及氣體輸送系統(tǒng)。

圖37：平導(dǎo)體設(shè)備市場空間及國產(chǎn)化空間

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半導(dǎo)體中，需關(guān)注的核心競爭力是研發(fā)和技術(shù)實(shí)力。因

此我們需要關(guān)注各設(shè)備廠的研發(fā)項目以及在客戶處的驗(yàn)證進(jìn)

展。同時，半導(dǎo)體零部件的放量也需要常年的技術(shù)積淀、工

藝打磨，需要關(guān)注過去有較為成熟的工藝經(jīng)驗(yàn)、或者有客戶基

礎(chǔ)的國產(chǎn)零部件廠商。

長川科技：內(nèi)生外延拓寬測試品類，SoC測試機(jī)增添發(fā)展動能。

2019年起，長川科技借助品類擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)營收高增長，在研的

多款產(chǎn)品有望延續(xù)該趨勢。2021年起，國內(nèi)第一款量產(chǎn)SoC

測試機(jī)D9000帶動高毛利的測試機(jī)占比提升，對收入和利潤

貢獻(xiàn)良好，與H客戶的簽約則增強(qiáng)盈利確定性。

富創(chuàng)精密：平臺化發(fā)展，零部件國產(chǎn)化之光。富創(chuàng)精密成立于

2006年，作為半導(dǎo)體設(shè)備零部件專用供應(yīng)商，目前可提供工

藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品和氣體管路四大類產(chǎn)品，

在各類設(shè)備中均有市場。富創(chuàng)精密不斷打磨更先進(jìn)制程設(shè)備的

零部件，部分已量產(chǎn)應(yīng)用于7nm制程。2018年至2021年，

富創(chuàng)精密營業(yè)收入從2.25億元增長至8.43億元，CAGR達(dá)

55%o借助海外客戶積累技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，開拓國內(nèi)市場順利。不

少零部件供應(yīng)商在發(fā)展初期會首先進(jìn)入海外市場，通過供應(yīng)

給大客戶來快速積累技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。2011年，富創(chuàng)精密向國際半

導(dǎo)體設(shè)備龍頭客戶A交付產(chǎn)品，并成為其合格供應(yīng)商，2019-

2021年客戶A貢獻(xiàn)營收均超50%,但呈降低趨勢。除了客戶

A,富創(chuàng)精密還陸續(xù)進(jìn)入TEL、ASMI等海外設(shè)備商供應(yīng)鏈。

2020年起，富創(chuàng)精密重點(diǎn)開拓國內(nèi)市場，國內(nèi)收入占比從

2019年的17%增加至2021年的40%,客戶包括北方華創(chuàng)、華

海清科、拓荊科技等主流國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商。

（四）風(fēng)電設(shè)備：高招標(biāo)量下高景氣度指日可待

“大型化”進(jìn)程加速降本。20年陸風(fēng)“退補(bǔ)”之后，產(chǎn)業(yè)鏈

通過快速的“大型化”實(shí)現(xiàn)了風(fēng)電的平價上網(wǎng)，從月度數(shù)據(jù)來

看，進(jìn)入22年下半年，5MW以上的機(jī)型逐漸成為投標(biāo)主流,

而6MW以上的機(jī)型占比也在逐步上升，在下游裝機(jī)不給力的

條件下，產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了負(fù)增長情況，因此風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈近兩年

的增長并不好。風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格持續(xù)下降。"大型化''加速的背

景下，風(fēng)機(jī)價格也出現(xiàn)了較大幅度的下降，最新的陸風(fēng)招標(biāo)

價格在1600元/KW左右，相比搶裝時的4000元/KW,下降幅

度達(dá)60%,降本的背后就是大型化對成本的“攤薄”，主流機(jī)型

已經(jīng)從20年2-3MW躍升至22年的5MW以上，實(shí)現(xiàn)了前所

未有的降本速度，很大程度上體現(xiàn)了我國風(fēng)電技術(shù)進(jìn)步的迅

速和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的韌性。風(fēng)機(jī)招標(biāo)量持續(xù)上升。與招標(biāo)下降

大幅下降的相對應(yīng)的是招標(biāo)量的大幅度上升，截止22年Q3

末，22年我國風(fēng)電招標(biāo)已經(jīng)達(dá)到76.3GW,已經(jīng)超過了“退補(bǔ)”

前的2019年（65.2GW）,22年全年招標(biāo)量有望達(dá)到100GW

級別，為未來幾年的風(fēng)電裝機(jī)打下堅實(shí)基礎(chǔ)。

圖47：近年風(fēng)電公開招標(biāo)價格（元元W）

2MW2.5MW-------3S4S

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陸上風(fēng)機(jī)方面，國產(chǎn)廠商與國外廠商的代差已經(jīng)急劇縮小。從

各家廠商推出新機(jī)型的情況來看，2020年之前，國產(chǎn)廠商與

海外廠商的代差基本維持在1MW左右，Vestas于2019年才

推出6MW機(jī)型，西門子-歌美颯2022年才推出6.6MW機(jī)型,

GE是2020年推出6MW機(jī)型，國內(nèi)主要廠商諸如金風(fēng)科技、

遠(yuǎn)景能源、明陽智能均在2020年左右推出6.X機(jī)型，在大型

化方面已經(jīng)與國外巨頭相當(dāng)接近。"大型化'’之后，陸上風(fēng)電

項目的回報率已經(jīng)具有相當(dāng)吸引力，運(yùn)營商降本的動力有所

弱化。根據(jù)中國電建集團(tuán)吉林省電力勘測設(shè)計院有限公司發(fā)布

的《吉林省新能源發(fā)展趨勢與經(jīng)濟(jì)性分析》，參照近期吉林

省近期的工程投資和收益情況，風(fēng)電項目單位千瓦造價約

5500元/KW,按上網(wǎng)電價0.3731元/kWh進(jìn)行財務(wù)評價，3000

小時的風(fēng)電利用小時數(shù)就能達(dá)到36.32%的資本金內(nèi)部收益率,

如果按照資本金內(nèi)部收益率8%,反算利用小時數(shù)僅為

1932.01ho

風(fēng)機(jī)"大型化''明顯加速，驅(qū)動海上風(fēng)電性價比不斷提升。以廣

東省為例，今年招標(biāo)的項目主流機(jī)型基本已經(jīng)到10MW以上,

海上風(fēng)電有望復(fù)制陸上風(fēng)電的降本路徑，在“平價”后將通過

快速的“大型化”來降本，增強(qiáng)海上風(fēng)力發(fā)電的性價比。各省

密集推出海上風(fēng)電規(guī)劃。除去廣東、江蘇、浙江、上海等傳統(tǒng)

的海上風(fēng)電大省之外，山東、海南、廣西、河北（唐山）、

遼寧（大連）等各省市也推出了各自的海上風(fēng)電規(guī)劃，各省

推出的海上風(fēng)電規(guī)劃已經(jīng)超過80GW,在“碳達(dá)峰”“碳中和”的

大背景下，海上風(fēng)電發(fā)展的大趨勢不會變。明陽智能、遠(yuǎn)景

能源、電氣風(fēng)電、金風(fēng)科技占據(jù)海上風(fēng)電主要份額。根據(jù)我們

的不完全統(tǒng)計，截止22年11月底，22年海上風(fēng)電招標(biāo)約為

13.7GW,全年有望超過15GW；其中，根據(jù)已經(jīng)開標(biāo)的情況,

占據(jù)海上風(fēng)電主要份額的分別是明陽智能（28.7%）、遠(yuǎn)景能

源（22.9%）、電氣風(fēng)電（13.7%）、金風(fēng)科技（13.0%）等,

海上風(fēng)電整機(jī)的盈利能力明顯優(yōu)于陸上風(fēng)機(jī)，相關(guān)廠商值得

重點(diǎn)關(guān)注。

圖53:我國22年海上風(fēng)電整機(jī)中標(biāo)份額

運(yùn)達(dá)股份57%金風(fēng)科技」3。％

東方電氣,7.0%

明陽智

能,28.7%

中國海裝89%

電氣風(fēng)電.13.7%

風(fēng)電整機(jī)出口漸有收獲。隨著我國風(fēng)機(jī)技術(shù)的不斷成熟,

以及國內(nèi)廠商尋找新的利潤增長點(diǎn)的需要，我國風(fēng)機(jī)出海的

節(jié)奏開始加快，除去傳統(tǒng)的中東、東南亞、非洲市場以外，

22年明陽智能進(jìn)入了歐洲市場（英國、意大利），說明我國

風(fēng)電技術(shù)逐步獲得了風(fēng)電發(fā)達(dá)國家的認(rèn)可。遠(yuǎn)景、金風(fēng)、明

陽等出海走在前列。國內(nèi)三巨頭同樣是出海的三巨頭，隨著中

國風(fēng)機(jī)技術(shù)的不斷進(jìn)步以及性價比的不斷上升，中國風(fēng)電產(chǎn)

業(yè)將有望重走中國光伏出海的道路。

海力風(fēng)電：海上塔筒&單樁龍頭。海力風(fēng)電成立于2009年8

月，主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電設(shè)備零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要

產(chǎn)品包括風(fēng)電塔筒、樁基及導(dǎo)管架等，產(chǎn)品涵蓋2MW至

5MW等市場主流規(guī)格產(chǎn)品以及6.45MW、8MW、10MW、

12MW以上等大功率等級產(chǎn)品。多點(diǎn)布局，看好持續(xù)拿單能

力。上半年海力風(fēng)電規(guī)劃新增啟東呂四港基地、鹽城濱?；?/p>

地、山東東營基地等，各基地分布于如東、通州、啟東、濱海、

東營等沿海地區(qū)，近期布局山東乳山、海南僮州等基地，看

好海力風(fēng)電在江蘇、山東、海南、浙江、廣東等海上風(fēng)電大

省的市場份額；公司大MW產(chǎn)能領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，隨著各省海

上風(fēng)電的逐步推進(jìn)，預(yù)計海力風(fēng)電的產(chǎn)能布局將持續(xù)優(yōu)化，在

全國主要海上風(fēng)電大省的布局將逐步落定，進(jìn)一步增強(qiáng)海力

風(fēng)電的訂單獲取能力和綜合競爭力，看好海力在海上風(fēng)電基

礎(chǔ)領(lǐng)域的龍頭地位。

恒潤股份：法蘭起家，切入軸承領(lǐng)域開啟第二成長曲線。國內(nèi)

海上風(fēng)電法蘭龍頭。恒潤股份長期致力于環(huán)鍛件行業(yè)，已經(jīng)

與德國西門子、美國GE、美國艾默生、丹麥維斯塔斯以及上

海電氣、煙臺萬華、中廣核、中石化等世界行業(yè)巨頭展開了深

度合作，并先后獲得了西門子、GE、艾默生、中核二三建設(shè)

等眾多公司“優(yōu)秀供應(yīng)商”的榮譽(yù)稱號，恒潤股份產(chǎn)品涵蓋風(fēng)

電法蘭、風(fēng)電軸承、燃?xì)廨啓C(jī)部件、核電部件、半導(dǎo)體設(shè)備、

壓力容器、海上油氣裝備等。切入風(fēng)電軸承領(lǐng)域，打開第二

成長曲線。恒潤股份基于環(huán)鍛件行業(yè)的積累，向下延伸進(jìn)入

軸承行業(yè)，獨(dú)立變槳已經(jīng)和下游客戶簽訂大批量供應(yīng)協(xié)議，并

開始供貨，來年有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績；隨著無軟帶淬火等關(guān)鍵

設(shè)備的到位，恒潤股份將切入風(fēng)電主軸軸承，打開新的增長

曲線。

三、短周期資產(chǎn)復(fù)蘇：制造業(yè)投資和消費(fèi)性資產(chǎn)

(-)制造業(yè)迎來復(fù)蘇改善：來自宏觀與微觀的證據(jù)

從宏觀維度看，前瞻指標(biāo)在好轉(zhuǎn)，且延續(xù)到2023年。企

業(yè)中長期信貸增速是最重要的觀測指標(biāo)，基本代表了制造業(yè)

投資的宏觀環(huán)境。與地產(chǎn)和基建需求不同，制造業(yè)投資最不

容易受到政策的直接刺激，是無數(shù)企業(yè)主體基于自身生產(chǎn)情況

作出的理性決策，而且一旦作出了新一輪資本開支計劃，會

持續(xù)1-2年，而非短時間內(nèi)就能停止的。因此，制造業(yè)投資

具備趨勢性和一致性。而企業(yè)中長期信貸直接表明了下游擴(kuò)

產(chǎn)意愿，對于需求端是最貼合的前瞻指引。宏觀上，信貸數(shù)

據(jù)自21年7月以來已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)收緊的趨勢，基本下降幅度

保持在30%-40%之間；22年6月以來，企業(yè)信貸數(shù)據(jù)單月同

比增速大幅波動，后續(xù)的核心觀測點(diǎn)在于其持續(xù)性。22年10

月，三月滾動同比增速77%。

圖57:非金融性公司中長期新增人民幣貸款數(shù)據(jù)（三月滾動同比增速）

-----非金融性公司新增中長期貸款增速（三月潦動）

200%

-100%

中國制造業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：2000年來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了

三個重要的階段，分別是粗放式發(fā)展、轉(zhuǎn)型期和新產(chǎn)業(yè)發(fā)展

時期，核心的產(chǎn)業(yè)從低端制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，向更高技

術(shù)含量的新興制造業(yè)切換。信貸刺激政策著力點(diǎn)，從地產(chǎn)轉(zhuǎn)變

為新興制造業(yè)，帶動制造業(yè)投資增速中樞在抬升。復(fù)盤每個

周期，我們都能觀察到與核心產(chǎn)業(yè)相關(guān)的大公司的崛起。具體

來看：2010年之前重工業(yè)制造發(fā)展，2010-2018年以消費(fèi)品制

造業(yè)為主，家電汽車主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，2018年以后，高新技術(shù)制造

業(yè)，或者先進(jìn)制造業(yè)增速高。中長期視角下，機(jī)械領(lǐng)域內(nèi)一

批優(yōu)質(zhì)的通用裝備公司有望放量，在各個細(xì)分賽道承擔(dān)進(jìn)口

替代的重任。沿著主機(jī)+零部件的邏輯，我們篩選出了在產(chǎn)業(yè)

鏈內(nèi)具有相當(dāng)?shù)匚?、成長潛力較大的國產(chǎn)設(shè)備龍頭公司。

與5-6年前相比，國產(chǎn)通用裝備的產(chǎn)品性能在工程師紅利的帶

動下取得長足進(jìn)步。在下游需求高增長、外資龍頭擴(kuò)產(chǎn)不足

的背景下，會在短期內(nèi)迎來國產(chǎn)化率的提升，過往的例子可

見于工程機(jī)械液壓件、風(fēng)電軸承、諧波減速機(jī)等賽道。根據(jù)我

們的測算，恒立液壓21年挖機(jī)專用油缸的市占率突破60%。

本輪周期在景氣復(fù)蘇的同時會伴隨著強(qiáng)烈的進(jìn)口替代，契機(jī)

就在于歐洲受到地緣沖突導(dǎo)致的供應(yīng)能力下降，我們會看到

機(jī)器人、工控等領(lǐng)域國產(chǎn)份額的提升。利潤率顯著改善，制

造業(yè)競爭力迎來系統(tǒng)性提升。過去的5年中，我們看到通用設(shè)

備企業(yè)的盈利能力得到了顯著提升，17年-22年前三季度，紐

威數(shù)控、國茂股份、怡合達(dá)、海天精工等公司的凈利率分別

提升了10.78、5.20、5.79.8.37pct,規(guī)模和份額也在同步提

升。利潤率改善的核心在于：產(chǎn)品力升級、規(guī)模效應(yīng)帶來的成

本紅利和工程師紅利，疊加國家給予的貨幣政策和財務(wù)政策

紅利，制造業(yè)競爭力迎來了系統(tǒng)性的提升。

（二）工業(yè)控制：國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升

工控是制造業(yè)的核心，整體國產(chǎn)化率45%,國產(chǎn)化提升階段。

工控產(chǎn)品壁壘適中，且具有非標(biāo)品屬性、下游空間足夠大。

在自主可控的要求下，國內(nèi)供應(yīng)鏈的優(yōu)勢凸顯，是未來5年

國產(chǎn)化替代最有前景的賽道之一。按照國產(chǎn)化率由低到高，依

次分別為機(jī)器人、控制層、驅(qū)動層、感知層，其核心產(chǎn)品包

括伺服、變頻器和PLC。

伺服系統(tǒng)以新興產(chǎn)業(yè)為主，在迭代中改進(jìn)。伺服電機(jī)通過實(shí)時

的負(fù)反饋信號來實(shí)現(xiàn)更精密的控制，在精度方面優(yōu)于步進(jìn)電

機(jī)，在工業(yè)機(jī)器人、鋰電和光優(yōu)制造等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

伺服的核心零部件是驅(qū)動器、電機(jī)、編碼器，產(chǎn)業(yè)鏈完整的公

司可以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)MIR的數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)交流伺

服市場空間233億元，同比增長35%。伺服的下游以新興制

造業(yè)居多，這些行業(yè)的資本開支增長較快、產(chǎn)品迭代快、不看

重案例、對價格敏感，推動了2021年國產(chǎn)伺服市占率的大幅

度提升，2021年匯川技術(shù)在交流伺服的市占率達(dá)到16%,禾

川科技、無錫信捷、埃斯頓的市占率分別為3%、2%、2%o

圖60:交流伺服的國內(nèi)市場空間（億元）

制造業(yè)企業(yè)在12-22年的十年間已經(jīng)取得長足進(jìn)步，工控產(chǎn)品

特別是伺服系統(tǒng)從各個維度看已經(jīng)全面對標(biāo)外資品牌，在外

資產(chǎn)能不足的背景下，國產(chǎn)替代加速。匯川技術(shù)：從執(zhí)行層

向軟件層拓展。匯川產(chǎn)品以變頻器、伺服為主，正在由驅(qū)動執(zhí)

行層向控制層（PLC）、軟件層拓展，PLC已經(jīng)初具成果，正

在拓展工業(yè)軟件標(biāo)桿客戶，例如冶金行業(yè)的樣板點(diǎn)。中控技

術(shù)：從控制向執(zhí)行層拓展。業(yè)務(wù)主要在軟件層（MES）和控

制層（DCS、PLC）,正在拓展執(zhí)行層的儀表和閥門。其余

玩家：信捷電氣和雷賽智能從控制層的PLC/PC向執(zhí)行層的伺

服拓展，PLC搭配伺服進(jìn)行銷售；英威騰的主要產(chǎn)品集中在

執(zhí)行層。

匯川技術(shù)：工控王者，平臺化發(fā)展助力再次騰飛。匯川技術(shù)所

涉及的工控產(chǎn)品種類較多，但梳理一下能看到明顯的脈絡(luò)一

—都是對于電機(jī)的控制，所以都是從變流技術(shù)發(fā)展出來的。

所以兩方面具備規(guī)模優(yōu)勢：采購/制造：采購量大，向芯片供

應(yīng)商簽訂了采購協(xié)議；銷售：生產(chǎn)線上工控產(chǎn)品會配套使用,

銷售多產(chǎn)品很方便。借助平臺化的優(yōu)勢，匯川的市場份額持

續(xù)突破。根據(jù)MIR的數(shù)據(jù)2022Q3匯川技術(shù)在國內(nèi)交流伺服

的市占率達(dá)到23.8%。在伺服幾個常見的評價參數(shù)編碼器分辨

率、最高響應(yīng)頻率、最高轉(zhuǎn)速和過載能力方面，匯川技術(shù)已

經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對于外資的全面對標(biāo)，技術(shù)可達(dá)性約為90-95%。

（三）機(jī)床刀具：國之重器，制造業(yè)升級與進(jìn)口替代共

同推動

國內(nèi)刀具市場規(guī)模約400億元，作為耗材受周期影響較小。

根據(jù)歐科億招股書數(shù)據(jù)，2005年至2011年，國內(nèi)刀具市場與

金屬切削機(jī)床市場共同經(jīng)歷了快速增長，刀具市場規(guī)模由137

億元增至400億元，年復(fù)合增長率為19%。2011年后，國內(nèi)

金屬切削機(jī)床經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)調(diào)整，產(chǎn)量由2011年的86萬臺下降

為2019年的42萬臺，刀具作為耗材，受周期影響較小，消

費(fèi)額維持在400億元的規(guī)模。

國內(nèi)領(lǐng)先機(jī)床廠產(chǎn)品覆蓋全面，五軸產(chǎn)品成為大趨勢。根據(jù)公

開資料整理，國內(nèi)領(lǐng)先機(jī)床廠中以金屬切削機(jī)床為主營業(yè)務(wù)

的公司產(chǎn)品覆蓋全面，大型龍門機(jī)床、通用型立式機(jī)床、臥

式機(jī)床均有涉及。并且大部分公司在五軸產(chǎn)品（高端系列）均

有覆蓋，國產(chǎn)五軸機(jī)床替代趨勢明顯。根據(jù)中國機(jī)床工具工

業(yè)年鑒、市場規(guī)模總量數(shù)據(jù)以及各公司披露具體產(chǎn)品銷售額測

算，海天精工在龍門、臥式加工中心產(chǎn)品具有明顯優(yōu)勢；創(chuàng)世

紀(jì)在立式加工中心占據(jù)領(lǐng)先。

數(shù)控化率提升、消費(fèi)占比提升帶來增長契機(jī)。根據(jù)華銳精密招

股書披露，德國、美國、日本等制造業(yè)強(qiáng)國的機(jī)床數(shù)控化率

在60%以上，刀具消費(fèi)規(guī)模為機(jī)床消費(fèi)的50%。2019年，中

國金屬切削機(jī)床數(shù)控化率為38%,刀具消費(fèi)額占機(jī)床消費(fèi)的

25%,處于快速提升階段，但仍與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，

廣闊的提升空間為國內(nèi)機(jī)床數(shù)控企業(yè)帶來增長契機(jī)。

圖67：中國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量（萬臺）

金屬切削機(jī)床■數(shù)投金屬切削機(jī)床■—數(shù)控化率

2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020

數(shù)控刀片首先受益。在我國刀具產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，由于我國機(jī)

械加工的機(jī)床數(shù)控化水平較低，數(shù)控刀片占比較低。預(yù)計國

內(nèi)數(shù)控刀片消費(fèi)將首先受益于制造業(yè)升級，增長空間廣闊。

進(jìn)口刀具金額保持穩(wěn)定，占比逐漸下降。根據(jù)華銳精密招股說

明書披露，中國刀具進(jìn)口規(guī)模保持在130億元左右，2015年

前，進(jìn)口占比有所上升，反映了下游制造業(yè)升級，對高端產(chǎn)

品需求增加。隨著國內(nèi)包括華銳精密、歐科億在內(nèi)的新興企業(yè)

涌現(xiàn)，國產(chǎn)替代啟動，進(jìn)口占比由2015年的37.2%逐步下降

至2019年的34.6%。

華銳精密與歐科億依靠技術(shù)先進(jìn)性成為我國機(jī)床龍頭。華銳精

密專注于硬質(zhì)合金數(shù)控刀片基體材料、槽型結(jié)構(gòu)、精密成型

和表面涂層四大領(lǐng)域的研究和創(chuàng)新，其整體材料性能與進(jìn)口

產(chǎn)品基本一致，整體切削性能已接近或達(dá)到日韓產(chǎn)品水平，個

別型號產(chǎn)品性能開始接近歐美刀具企業(yè)同類產(chǎn)品的水平。歐

科億擁有數(shù)控刀具、硬質(zhì)合金鋸齒刀片等產(chǎn)品，刀具產(chǎn)品在

切削性能方面與日韓刀具相當(dāng)，重點(diǎn)金屬陶瓷產(chǎn)品性能對標(biāo)

進(jìn)口高端金屬陶瓷品牌。

（四）減速機(jī)：專用與通用的機(jī)遇并存，23年景氣度同

步向上

減速機(jī)下游應(yīng)用廣泛，屬于典型的順周期賽道。我國減

速機(jī)主要應(yīng)用于起重運(yùn)輸、水泥建材、采礦、冶金、電力等

多個行業(yè)，其中起重運(yùn)輸、水泥建材、采礦等行業(yè)占比較高,

分別達(dá)25%、15%、10%。減速機(jī)可分為通用減速機(jī)和專用減

速機(jī)兩大類。其中通用減速機(jī)按照產(chǎn)品形態(tài)可以分為齒輪減

速機(jī)、擺線針輪減速機(jī)、蝸輪蝸桿減速機(jī)（后兩者注重經(jīng)濟(jì)

性），比較典型的產(chǎn)品包括模塊化減速機(jī)，通過不同模塊的

排列組合滿足通用行業(yè)需求。專用減速機(jī)則根據(jù)不同的行業(yè)

應(yīng)用進(jìn)行分類，一般包括船用、冶金、風(fēng)電、航空航天和機(jī)

器人專用減速機(jī)（RV&諧波減速機(jī)）

諧波減速機(jī)目前的應(yīng)用集中于工業(yè)機(jī)器人和協(xié)作機(jī)器人。

根據(jù)MIR的數(shù)據(jù)，21年我國各類機(jī)器人合計銷量25.6萬臺，

同比增長49.5%；22Q1-3銷量20.4萬臺,同比增長7.2%,其

中協(xié)作機(jī)器人1.4萬臺，增長25.7%。協(xié)作機(jī)器人對于諧波減

速機(jī)的單機(jī)需求數(shù)量明顯高于工業(yè)機(jī)器人，有望帶動諧波減

速機(jī)的需求放量。

競爭格局較為集中，屬于小賽道、高增長。根據(jù)GGII的數(shù)據(jù),

21年我國諧波減速機(jī)市場哈默納科的市場份額為35.5%,而

國產(chǎn)龍頭綠的諧波份額為24.7%,相比前一年提升3.7pct。

自從綠的諧波突破日本HD壟斷以來，國內(nèi)技術(shù)呈現(xiàn)擴(kuò)散趨勢,

陸續(xù)有一些國產(chǎn)品牌開始量產(chǎn)、占據(jù)一定市場份額，包括來

福、大族等廠商。

圖73:2021年中國諧波減速機(jī)競爭格局

來福,7.69%波,24.72%

綠的諧波：參與全球競爭，應(yīng)用橫向拓展。綠的諧波產(chǎn)能持續(xù)

擴(kuò)張。根據(jù)我們的統(tǒng)計，截止2021年底，國產(chǎn)諧波減速機(jī)公

司合計產(chǎn)能140萬臺，其中綠的諧波作為國產(chǎn)諧波減速器龍

頭，未來有可能承接更多人形機(jī)器人訂單，未來產(chǎn)能建設(shè)是很

大的挑戰(zhàn)。綠的諧波當(dāng)前的產(chǎn)能是30萬臺，是全球龍頭HD

的30%。隨著未來持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，綠的諧波的諧波減速機(jī)市占率

有望持續(xù)擴(kuò)張。諧波減速機(jī)的突出特征是小體積、低負(fù)載能

力和高精密度，因此在非機(jī)器人領(lǐng)域的高端市場有望得到應(yīng)

用。綠的諧波開發(fā)出了E系列和Y系列產(chǎn)品，其中Y系列用

于機(jī)床領(lǐng)域，E系列用于醫(yī)療、半導(dǎo)體等賽道，有望打開諧

波減速機(jī)的應(yīng)用邊界。

減速機(jī)全面應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)品種類繁多。市場格局大而分

散，主要廠商包括德國的SEW、Flender和倫茨，意大利的布

雷維尼、邦飛利，日本住友等，整體集中度較低。國內(nèi)廠商

以國茂股份、寧波東力、杭齒前進(jìn)、杭州杰牌為主。各行業(yè)

對于減速機(jī)的需求特性不同，導(dǎo)致減速機(jī)的產(chǎn)品定制化屬性較

高，產(chǎn)品SKU數(shù)量較多，更加考驗(yàn)公司的經(jīng)營管理能力和銷

售渠道。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年國茂股份人均產(chǎn)值120萬

元/人，寧波東力92萬元/人，中大力德僅54萬元/人；2021年

公司綜合毛利率27%,其他同行均值為23%。國茂股份：全

能型王者，向?qū)Ｓ煤透叨耸袌鲅由?。國茂股份的產(chǎn)品包括通用、

專用減速機(jī)兩大系列，其中通用減速機(jī)在國茂股份收入占比

較高。國茂股份以“國茂”品牌減速機(jī)為基本牌，以“GNORD”

為商標(biāo)面向高端市場，與SEW、弗蘭德等外資廠商正面競爭,

繼續(xù)保持在鋰電漿料攪拌減速機(jī)的領(lǐng)先優(yōu)勢，進(jìn)一步拓展鋰電

輜壓設(shè)備減速機(jī)的客戶。同時，國茂股份積極開拓專用減速

機(jī)市場，向工程機(jī)械、光伏、風(fēng)電、諧波減速機(jī)等領(lǐng)域延伸

局，子公司國茂精密目前具備諧波減速器月產(chǎn)約2500臺的生

產(chǎn)能力。國茂股份的核心優(yōu)勢在于強(qiáng)大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，有82

家A類經(jīng)銷商獨(dú)家代理，與公司共同成長；另外，國茂股份

實(shí)施模塊化設(shè)計體系，“集中生產(chǎn)、離散組裝”的生產(chǎn)模式，

生產(chǎn)組織能力突出。

（五）消費(fèi)類資產(chǎn)：疫后復(fù)蘇特征顯著，盈利能力迎來

改善

1.工具產(chǎn)品：美國地產(chǎn)受加息有所影響，工具需求無需

過度悲觀

從需求端來看，美國房貸拖欠率和違約率在歷史最低水

平3.64%,比2019年年底還要低?；谶@兩個指標(biāo)，美國這

一輪加息并不會帶來房地產(chǎn)的大風(fēng)險，房地產(chǎn)最風(fēng)險性的兩

個指標(biāo)都處在歷史最低水平。（1）存量住房的需求：包括

DIY,修理以及其他現(xiàn)有住宅改善需求；（2）新建住房的需

求，包括住宅與非住宅。盡管近期房屋市場指數(shù)和新屋銷售

增速有所邊際下行，但絕對量還在較高位置。工具需求波動性

會小于房屋波動性，由DIY產(chǎn)品效應(yīng)、維護(hù)需求上升，工具

產(chǎn)品需求韌性無需擔(dān)心。從房屋建造支出來看，疫后美國房

屋建造支出增速持續(xù)保持在較高水位。2022年Q3,房屋建造

支出及私人建造支出增速有所邊際下行，但仍然保持月度10%

以上的增速。對于明年的建造支出，我們認(rèn)為不必悲觀。手

工具主要是維修、維護(hù)的用途，與新屋銷售相關(guān)性不大，主要

看成屋。電動工具：建筑用途為主。電動工具與新屋銷售相

關(guān)性更大。箱柜對運(yùn)費(fèi)和原材料的反應(yīng)更明顯，因成本中鋼

材占比超70%o

2.數(shù)碼印花：景氣度有待改善，靜待下游需求修復(fù)

數(shù)碼印花下游主要是紡織行業(yè)，受疫情影響較大，屬于后復(fù)蘇

周期的消費(fèi)品，當(dāng)前紡織業(yè)PPI還在快速下行中，縫紉機(jī)龍

頭杰克股份的單季度收入同比增速維持低位，因而紡織行業(yè)

資本開支意愿弱。產(chǎn)能擴(kuò)張+產(chǎn)業(yè)鏈延伸。疫情對于下業(yè)需求

影響較大，宏華數(shù)科在行業(yè)低谷期積極擴(kuò)張產(chǎn)能，并以數(shù)碼

印花技術(shù)為依托，積極向產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向延伸。

（1）產(chǎn)能擴(kuò)張：宏華數(shù)科IPO募投產(chǎn)能2000套，22年定增

計劃擴(kuò)產(chǎn)3520套，預(yù)計2027年完全達(dá)產(chǎn)。（2）應(yīng)用領(lǐng)域橫

向延伸：紡織行業(yè)對數(shù)碼噴印技術(shù)的綜合要求是最高的（比

如印花布較軟，不易控制），因此宏華數(shù)科憑借技術(shù)優(yōu)勢在多

個細(xì)分領(lǐng)域布局，如建材、包裝及書刊印刷的噴印設(shè)備，擴(kuò)

大下游市場。（3）產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸：宏華數(shù)科投資天津晶麗

和南平藝揚(yáng)兩家墨水生產(chǎn)企業(yè)，提高染料墨水和涂料墨水的

自產(chǎn)率；在下游整合方面，參股了宏華百錦，進(jìn)軍家紡市場；

收購德國縫制裝備企業(yè)TEXPA,實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。

圖83:宏華數(shù)科擴(kuò)產(chǎn)計劃（臺）

四、王者歸來：長周期資產(chǎn)需求復(fù)蘇

（一）海工裝備：高景氣、低估值，行業(yè)景氣度底部復(fù)

蘇趨勢明顯

2022年海洋油氣投資增速超陸地，率先超過疫情前水平。

根據(jù)RYSTADENERGY統(tǒng)計與預(yù)測，2022年以來，海洋投

資增速達(dá)到30%左右，遠(yuǎn)超陸地14%的增長復(fù)蘇。從油氣投

資的絕對規(guī)模來看，2022年預(yù)計海洋投資規(guī)模達(dá)到1700億美

金，超過2017-2019年均值。而陸地投資規(guī)模為3200億美金,

較2017-2019年均值仍有較大差距。展望2023年，海洋油氣

資本開支將繼續(xù)加速，陸地油氣資本開支增幅略有回落。從

石油巨頭上游油氣開發(fā)資本開支角度，2023年巴西石油、挪

威石油明年仍有望保持加速增長趨勢，整體增長較為強(qiáng)勁。

全球深海油氣開發(fā)桶油成本持續(xù)改善，具備開發(fā)經(jīng)濟(jì)性

的項目數(shù)量提升。深海是過去三年盈虧線改善幅度較大的細(xì)

分行業(yè)之一。2019年相比，絕大部分油氣供給的盈虧線有所

優(yōu)化（除中東與俄羅斯陸地外），降幅區(qū)間10-15%。全球海

洋和陸地油氣開發(fā)投資結(jié)構(gòu)來看，全球海洋油氣資本開支結(jié)構(gòu)

相對均衡。全球海洋資本開支較為均勻，大多數(shù)地區(qū)投資開

支占比處于10-20%之間。其中，亞太地區(qū)投資最多共計302

億美元，占比23.87%；俄羅斯和里海地區(qū)海油氣投資金額最

少，在24億美元，占比1.9%。

上游投資顯著加速，全球LNG產(chǎn)能將在2024年后迎來

一輪大規(guī)模釋放。根據(jù)Clarksons統(tǒng)計當(dāng)前在建LNG液化場項

目，全球?qū)⒃?027年底前累計投放164.8百萬噸處理量能力,

預(yù)計對應(yīng)增加LNG船舶配套共214艘。全球LNG產(chǎn)能建設(shè)周

期在2022年已經(jīng)開啟，2023-2024年有望進(jìn)一步加速，驅(qū)動

海工裝備行業(yè)訂單高景氣持續(xù)。