期權(quán)價格分析與交易策略

第五章期權(quán)市場及其買賣戰(zhàn)略期權(quán)是人類在金融領(lǐng)域最偉大的發(fā)明之一，被稱為“期權(quán)革命〞?！捌跈?quán)革命〞不僅對金融領(lǐng)域產(chǎn)生了艱苦影響，對其他領(lǐng)域也產(chǎn)生著深遠影響。第一節(jié)期權(quán)市場概述一、期權(quán)市場概述1973年芝加哥期權(quán)買賣所初次把期權(quán)引入有組織的買賣所買賣，以后期權(quán)以其獨特的魅力獲得了迅猛的開展。金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)〔Option〕，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方商定的價錢〔簡稱協(xié)議價錢StrikingPrice〕或執(zhí)行價錢〔ExercisePrice〕購買或出賣一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)〔稱為潛含金融資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets，或標的資產(chǎn)〕的權(quán)益的合約。期權(quán)的分類：按期權(quán)買者的權(quán)益劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)〔CallOption〕和看跌期權(quán)〔PutOption〕。凡是賦予期權(quán)買者購買標的資產(chǎn)權(quán)益的合約，就是看漲期權(quán)；而賦予期權(quán)買者出賣標的資產(chǎn)權(quán)益的合約就是看跌期權(quán)。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的買者只能在期權(quán)到期日才干執(zhí)行期權(quán)〔即行使買進或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)益〕。美式期權(quán)允許買者在期權(quán)到期前的任何時間執(zhí)行期權(quán)。按照期權(quán)合約的標的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)〔或稱外匯期權(quán)〕、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價指數(shù)期貨三種。〔二〕金融期權(quán)的買賣與期貨買賣不同的是，期權(quán)買賣場所不僅有正規(guī)的買賣所，還有一個規(guī)模龐大的場外買賣市場。買賣所買賣的是規(guī)范化的期權(quán)合約，場外買賣的那么是非規(guī)范化的期權(quán)合約。對于場內(nèi)買賣的期權(quán)來說，其合約有效期普通不超越9個月，以3個月和6個月最為常見。與期貨買賣一樣，由于有效期〔交割月份〕不同，同一種標的資產(chǎn)可以有好幾個期權(quán)種類。此外，同一標的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價錢而使期權(quán)有更多的種類，同一標的資產(chǎn)、一樣期限、一樣協(xié)議價錢的期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，因此期權(quán)種類遠比期貨種類多得多。規(guī)范化：為了保證期權(quán)買賣的高效、有序，買賣所對期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價錢的最小變動單位、期權(quán)價錢的每日最高動搖幅度、最后買賣日、交割方式、標的資產(chǎn)的質(zhì)量等做出明確規(guī)定。同時，期權(quán)清算公司也作為期權(quán)一切買者的賣者和一切賣者的買者，保證每份期權(quán)都沒有違約風險?！踩彻善笨礉q期權(quán)與認股權(quán)證比較認股權(quán)證〔Warrants〕是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價錢購買該公司一定數(shù)量股票的權(quán)益。認股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處：兩者均是權(quán)益的意味，持有者可以履行這種權(quán)益，也可以放棄權(quán)益。兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。兩者仍有一定的區(qū)別：1〕認股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨立的期權(quán)賣者開出的。2〕認股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權(quán)那么需購買才可獲得。有的認股權(quán)證是無期限的而期權(quán)都是有期限的?！菜摹称跈?quán)買賣與期貨買賣的區(qū)別1.權(quán)益和義務(wù)。期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)益和義務(wù)，除非用相反的合約抵消，這種權(quán)益和義務(wù)在到期日必需行使，也只能在到期日行使，期貨的空方甚至還擁有在交割月選擇在哪一天交割的權(quán)益。期權(quán)合約只賦予買方權(quán)益，賣方那么無任何權(quán)益，他只需在對方履約時進展對應(yīng)買賣標的物的義務(wù)。特別是美式期權(quán)的買者可在商定期限內(nèi)的任何時間執(zhí)行權(quán)益，也可以不行使這種權(quán)益；期權(quán)的賣者那么須預(yù)備隨時履行相應(yīng)的義務(wù)。2.規(guī)范化。期貨合約都是規(guī)范化的，由于它都是在買賣所中買賣的，而期權(quán)合約那么不一定。在美國，場外買賣的現(xiàn)貨期權(quán)是非規(guī)范化的，但在買賣所買賣的現(xiàn)貨期權(quán)和一切的期貨期權(quán)那么是規(guī)范化的。3.盈虧風險。期貨買賣雙方所承當?shù)挠濓L險都是無限的。而期權(quán)買賣賣方的虧損風險能夠是無限的〔看漲期權(quán)〕，也能夠是有限的〔看跌期權(quán)〕，盈利風險是有限的〔以期權(quán)費為限〕；期權(quán)買賣買方的虧損風險是有限的〔以期權(quán)費為限〕，盈利風險能夠是無限的〔看漲期權(quán)〕，也能夠是有限的〔看跌期權(quán)〕。4.保證金。期貨買賣的買賣雙方都須交納保證金。期權(quán)的買者那么無須交納保證金，由于他的虧損不會超越他已支付的期權(quán)費，而在買賣所買賣的期權(quán)賣者那么也要交納保證金，這跟期貨買賣一樣。場外買賣的期權(quán)賣者能否需求交納保證金那么取決于當事人的意見。5.買賣匹配。期貨合約的買方到期必需買入標的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的買方在到期日或到期前那么有買入〔看漲期權(quán)〕或賣出〔看跌期權(quán)〕標的資產(chǎn)的權(quán)益。期貨合約的賣方到期必需賣出標的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的賣方在到期日或到期前那么有根據(jù)買方志愿相應(yīng)賣出〔看漲期權(quán)〕或買入〔看跌期權(quán)〕標的資產(chǎn)的義務(wù)。6.套期保值。運用期貨進展的套期保值，在把不利風險轉(zhuǎn)移出去的同時，也把有利風險轉(zhuǎn)移出去。而運用期權(quán)進展的套期保值時，只把不利風險轉(zhuǎn)移出去而把有利風險留給本人。二、期權(quán)合約的盈虧分布盈虧分布情況對于制定期權(quán)買賣戰(zhàn)略是很重要的?！惨弧晨礉q期權(quán)的盈虧分布看漲期權(quán)多頭的盈虧分布

看漲期權(quán)空頭的盈虧分布如下圖?？礉q期權(quán)空頭盈虧分布圖從圖中可以看出，假設(shè)不思索時間要素，期權(quán)的價值〔即盈虧〕取決于標的資產(chǎn)市價與協(xié)議價錢的差距。

對于看漲期權(quán)來說，為了表達標的資產(chǎn)市價〔S〕與協(xié)議價錢〔X〕的關(guān)系，把S>X時的看漲期權(quán)稱為實值期權(quán)〔Inthemoney〕，把S=X的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)〔AttheMoney〕，把S<X的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)〔OutoftheMoney〕?！捕晨吹跈?quán)的盈虧分布看跌期權(quán)多頭的盈虧分布如下圖?？吹跈?quán)多頭盈虧分布圖看跌期權(quán)空頭的盈虧分布如下圖

對于看跌期權(quán)來說，期權(quán)的價值同樣取決于執(zhí)行價錢和市價的關(guān)系為了表達標的資產(chǎn)市價〔S〕與協(xié)議價錢〔X〕的關(guān)系，我們把S<X時的看漲期權(quán)稱為實值期權(quán)〔Inthemoney〕，把S=X的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)〔AttheMoney〕，把S>X的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)〔OutoftheMoney〕。第二節(jié)期權(quán)價錢的特性一、內(nèi)在價值和時間價值期權(quán)價錢(或者說價值)等于期權(quán)的內(nèi)在價值加上時間價值?！惨弧称跈?quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值〔IntrinsicValue〕是指多方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值。1.對于看漲期權(quán)歐式無收益資產(chǎn)看漲期權(quán):S-Xe-r(T-t),歐式有收益資產(chǎn)看漲期權(quán):S-D-Xe-r(T-t)美式無收益資產(chǎn)看漲期權(quán):S-Xe-r(T-t)。美式有收益資產(chǎn)看漲期權(quán):S-D-Xe-r(T-t)。2.對于看跌期權(quán)歐式無收益資產(chǎn)看跌期權(quán):Xe-r(T-t)-S，歐式有收益資產(chǎn)看跌期權(quán):Xe-r(T-t)+D-S。美式無收益資產(chǎn)期權(quán):X-S，美式有收益資產(chǎn)期權(quán):X+D-S。期權(quán)的內(nèi)在價值應(yīng)大于等于0。〔二〕期權(quán)的時間價值在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價錢動搖為期權(quán)持有者帶來收益的能夠性所隱含的價值。例：假設(shè)A股票〔無紅利〕的市價為9.05元，A股票有兩種看漲期權(quán)，其協(xié)議價錢分別為X1=10元，X2=8元，它們的有效期都是1年，1年期無風險利率為10%〔延續(xù)復(fù)利〕。這兩種期權(quán)的內(nèi)在價值分別為0和1.81元。那么這兩種期權(quán)的時間價值誰高呢？思緒：假設(shè)這兩種期權(quán)的時間價值相等，都等于2元，那么第一種期權(quán)的價錢為2元，第二種期權(quán)的價錢為3.81元。他情愿選哪種期權(quán)？假設(shè)1年后出現(xiàn)以下3種情況：情況一：ST=14元。那么期權(quán)持有者可從期權(quán)1中獲利〔14-10-2e0.1〕=1.79元；從期權(quán)2中獲利〔14-8-3.81e0.1〕=1.79元。期權(quán)1獲利金額等于期權(quán)2。情況二：ST=10元。那么期權(quán)1虧2e0.1=2.21元，期權(quán)2也虧3.81e0.1-2=2.21元。期權(quán)1虧損等于期權(quán)2。情況三：ST=8元。那么期權(quán)1虧2e0.1=2.21元，而期權(quán)2虧3.81e0.1=4.21元。期權(quán)1虧損少于期權(quán)2。由此可見，無論未來A股票價錢是漲是跌還是平，期權(quán)1均優(yōu)于或等于期權(quán)2。顯然，期權(quán)1的時間價值不應(yīng)等于而應(yīng)高于期權(quán)2。再來比較如下兩種期權(quán)：X1=10元，X3=12元。其它條件與上例一樣。期權(quán)1的內(nèi)在價值為0，期權(quán)3的內(nèi)在價值雖然也等于0，但S-Xe-r(T-t)卻等于-1.81元。經(jīng)過同樣的分析，也可以得出期權(quán)1的時間價值應(yīng)高于期權(quán)3的結(jié)論：無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的時間價值在S=Xe-r(T-t)點最大的結(jié)論。經(jīng)過同樣的分析，可以得出如下結(jié)論：有收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的時間價值在S=D+Xe-r(T-t)點最大無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時間價值在S=Xe-r(T-t)點最大，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時間價值在S=Xe-r(T-t)-D點最大,無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時間價值在S=X點最大，有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時間價值在S=X-D點最大。二、期權(quán)價錢的影響要素期權(quán)價錢的影響要素主要有六個，它們經(jīng)過影響期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值來影響期權(quán)的價錢?！惨弧硺说馁Y產(chǎn)的市場價錢與期權(quán)的協(xié)議價錢〔二〕期權(quán)的有效期〔三〕標的資產(chǎn)價錢的動搖率〔四〕無風險利率〔五〕標的資產(chǎn)的收益〔六〕紅利三、期權(quán)價錢的上、下限〔一〕期權(quán)價錢的上限1．看漲期權(quán)價錢的上限對美式和歐式看漲期權(quán)來說，標的資產(chǎn)價錢就是看漲期權(quán)價錢的上限：其中，c代表歐式看漲期權(quán)價錢，C代表美式看漲期權(quán)價錢，S代表標的資產(chǎn)價錢。2．看跌期權(quán)價錢的上限美式看跌期權(quán)價錢〔P〕的上限為X：

歐式看跌期權(quán)價錢〔p〕不能超越X的現(xiàn)值：

其中，r代表T時辰到期的無風險利率，t代表如今時辰。〔二〕期權(quán)價錢的下限1．歐式看漲期權(quán)價錢的下限〔1〕無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價錢的下限思索如下兩個組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金組合B：一單位標的資產(chǎn)在T時辰，組合A的價值為：而在T時辰，組合B的價值為ST。在t時辰組合A的價值也應(yīng)大于等于組合B，即:c+Xe-r(T-t)≥Sc≥S-Xe-r(T-t)由于期權(quán)的價值一定為正，因此無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價錢下限為：〔2〕有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價錢的下限將上述組合A的現(xiàn)金改為，其中D為期權(quán)有效期內(nèi)資產(chǎn)收益的現(xiàn)值，并經(jīng)過類似的推導(dǎo)，就可得出有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價錢的下限為：

2．歐式看跌期權(quán)價錢的下限〔1〕無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價錢的下限思索以下兩種組合：組合C：一份歐式看跌期權(quán)加上一單位標的資產(chǎn)組合D：金額為的現(xiàn)金在T時辰，組合C的價值為：max〔ST，X〕組合D的價值為：X在t時辰組合C的價值也應(yīng)大于等于組合D，即：由于期權(quán)價值一定為正，因此無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價錢下限為：

〔2〕有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價錢的下限將上述組合D的現(xiàn)金改為就可得到有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價錢的下限為：

從以上分析可以看出，歐式期權(quán)的下限實踐上就是其內(nèi)在價值。四、提早執(zhí)行美式期權(quán)的合理性〔一〕提早執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性1．看漲期權(quán)由于現(xiàn)金會產(chǎn)生收益，而提早執(zhí)行看漲期權(quán)得到的標的資產(chǎn)無收益，再加上美式期權(quán)的時間價值總是為正的，可以直觀地判別：提早執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是不明智的。思索如下兩個組合：組合A：一份美式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金組合B：一單位標的資產(chǎn)在T時辰，組合A的現(xiàn)金變?yōu)閄，組合A的價值為max〔ST，X〕;組合B的價值為ST?？梢姡M合A在T時辰的價值一定大于等于組合B。這意味著，假設(shè)不提早執(zhí)行，組合A的價值一定大于等于組合B。假設(shè)在時辰提早執(zhí)行的話，組合A的價值為：組合B的價值為：由于因此。這就是說,假設(shè)提早執(zhí)行美式期權(quán)的話，組合A的價值將小于組合B?？梢缘贸鼋Y(jié)論：提早執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)是不明智的。因此，同一種無收益標的資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)和歐式看漲期權(quán)的價值是一樣的，即：C=c根據(jù)無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價錢下限公式，可以得到無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價錢的下限：2．無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)組合A：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標的資產(chǎn)組合B：金額為的現(xiàn)金假設(shè)不提早執(zhí)行，那么到T時辰，組合A的價值為：max〔X，ST〕組合B的價值為：X因此，組合A的價值大于等于組合B。假設(shè)在時辰提早執(zhí)行，那么組合A的價值為：X組合B的價值為，因此，組合A的價值也高于組合B結(jié)論：能否提早執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)，主要取決于期權(quán)的實值額〔X-S〕、無風險利率程度等要素。普通來說，只需當S相對于X來說較低，或者r較高時，提早執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)才能夠是有利的。〔二〕提早執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性1．看漲期權(quán)由于提早執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)可較早獲得標的資產(chǎn)，從而獲得現(xiàn)金收益，而現(xiàn)金收益可以派生利息，因此在一定條件下，提早執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)有能夠是合理的。假設(shè)在期權(quán)到期前，標的資產(chǎn)有n個除權(quán)日，t1，t2……，tn為除權(quán)前的瞬時時辰，在這些時辰之后的收益分別為D1，D2，……，Dn，在這些時辰的標的資產(chǎn)價錢分別為S1，S2，……Sn。假設(shè)在tn時辰提早執(zhí)行期權(quán)，那么期權(quán)多方獲得Sn-X的收益。假設(shè)不提早執(zhí)行，那么標的資產(chǎn)價錢將由于除權(quán)降到Sn-Dn。根據(jù)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價錢的下限，在tn時辰期權(quán)的價值〔Cn〕假設(shè)：即：那么在tn提早執(zhí)行是不明智的。對于恣意在ti時辰不能提早執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)條件是：2．看跌期權(quán)提早執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)意味著本人放棄收益權(quán)，因此，收益使美式看跌期權(quán)提早執(zhí)行的能夠性變小，但還不能排除提早執(zhí)行的能夠性。經(jīng)過同樣的分析，我們可以得出美式看跌期權(quán)不能提早執(zhí)行的條件是：由于美式看跌期權(quán)有提早執(zhí)行的能夠性，因此其下限為：五、期權(quán)價錢曲線的外形有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價錢曲線，只是把Xe-r(T-t)換成Xe-r(T-t)+D有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價錢曲線，只是把換為六、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系〔一〕歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系1．無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金組合B：一份有效期和協(xié)議價錢與看漲期權(quán)一樣的歐式看跌期權(quán)加上一單位標的資產(chǎn)在期權(quán)到期時，兩個組合的價值均為max(ST,X)。由于歐式期權(quán)不能提早執(zhí)行，因此兩組合在時辰t必需具有相等的價值，即：

這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系。2．有收益資產(chǎn)歐式期權(quán)組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金組合B：一份有效期和協(xié)議價錢與看漲期權(quán)一樣的歐式看跌期權(quán)加上一單位標的資產(chǎn)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價關(guān)系：平價關(guān)系中看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的特性〔看漲期權(quán)為例〕：首先，根據(jù)平價關(guān)系式有：其次，在沒有紅利的條件下，有：因此看漲期權(quán)等價于借錢買入股票，并買入一個看跌期權(quán)來提供保險。和直接購買股票相比，看漲期權(quán)多頭有兩個優(yōu)點：1)保險;2)可以利用杠桿效應(yīng)。〔二〕美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系1．無收益資產(chǎn)美式期權(quán)由于P>p,從無收益歐式看跌期權(quán)的價錢公式可得：對于無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)來說，由于c=C，因此：無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價錢有關(guān)系：C和P的更嚴密的關(guān)系，思索組合組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為X的現(xiàn)金組合B：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標的資產(chǎn)假設(shè)美式期權(quán)沒有提早執(zhí)行，那么在T時辰組合B的價值為：max(ST,X)組合A的價值為因此，組合A的價值大于組合B。假設(shè)美式期權(quán)在時辰提早執(zhí)行，組合B的價值為：X組合A的價值大于、等于因此，組合A的價值也大于組合B。無論美式期權(quán)能否提早執(zhí)行，組合A的價值都高于組合B，因此在t時辰，組合A的價值也應(yīng)高于組合B，即：由于c=C，因此，結(jié)合前面的關(guān)系式，可得：

2．有收益資產(chǎn)美式期權(quán)把組合A的現(xiàn)金改為D+X，就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必需遵守的不等式：S-D-XC-PS-D-Xe-r〔T-t〕由于美式期權(quán)能夠提早執(zhí)行，得不到美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的準確平價關(guān)系。第三節(jié)期權(quán)買賣戰(zhàn)略一、標的資產(chǎn)與期權(quán)組合標的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合標的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭的組合二、差價組合差價〔Spreads〕組合是指持有一樣期限、不同協(xié)議價錢的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合〔即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)〕，其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等?？礉q期權(quán)的牛市差價組合看跌期權(quán)的牛市差價組合看漲期權(quán)的熊市差價組合看跌期權(quán)的熊市差價組合〔三〕蝶式差價組合蝶式差價〔ButterflySpreads〕組合是由四份具有一樣期限、不同協(xié)議價錢的同種期權(quán)頭寸組成。假設(shè)X1<X2<X3，且X2=〔X1+X3〕/2看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合三、差期組合差期〔CalendarSpreads〕組合是由兩份一樣協(xié)議價錢、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。它有四種類型：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。四、對角組合對角組合〔DiagonalSpreads〕是指由兩份協(xié)議價錢不同〔X1和X2，且X1<X2〕、期限也不同〔T和T*，且T<T*〕的同種期權(quán)的不同頭寸組成。它有八種類型：1.看漲期權(quán)的牛市正向