升值時代創(chuàng)造重估價值諾安基金07年上半年策略報告

升值時代發(fā)明重估價值

——諾安基金管理

2007年上半年投資戰(zhàn)略報告

報告摘要

流動性過剩的情況將對提高A股的估值程度產(chǎn)生繼續(xù)性的影響。富余的流動性加上充沛的自信心，成為股市上漲的強大驅(qū)動要素展望07年A股市場，我們依然樂觀。07年業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)20%以上的增長。正是由于對未來利潤大幅增長的預(yù)期，市場即使經(jīng)過今年以來的大幅上漲，估值程度并未上升至泡沫化的程度。在A股和H股兩地上市的股票中，大盤藍(lán)籌股的股價與H股根本接近,部分行業(yè)的估值甚至具有較明顯優(yōu)勢人民幣升值、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、消費晉級、GDP關(guān)聯(lián)行業(yè)、周期性行業(yè)的價值重估、稅制改革是2007年最重要的投資主線。另外奧運概念、3G、邊貿(mào)板塊、數(shù)字電視等也有能夠成為07年的投資主題。未來半年內(nèi)，利潤將從資源類行業(yè)回流上游投資品行業(yè)。ODI崛起也為具有國際中心力的行業(yè)注入了新的動力。我們主要看好金融、地產(chǎn)、食品飲料、零售、配備制造、鋼鐵、旅游、交通運輸、傳媒行業(yè)；在風(fēng)格資產(chǎn)方面，建議上半年重點配置藍(lán)籌股“軟著陸〞的2007年

——GDP將堅持在9.5%—10%的增速固定資產(chǎn)投資增速溫暖回落人民幣升值對出口影響低于預(yù)期增速小幅上升，內(nèi)需拉動任重道遠(yuǎn)“軟著陸〞的2007年固定資產(chǎn)投資增速溫暖回落工業(yè)企業(yè)利潤累計增速超越30%，企業(yè)投資動力十足高儲蓄率保證投資資金來源07年一季度信貸增速有能夠超越市場預(yù)期“軟著陸〞的2007年人民幣升值對出口影響低于預(yù)期中國對外貿(mào)易依存度不斷提高對外貿(mào)易“李嘉圖〞優(yōu)勢短期難有根本改動?xùn)|亞鄰國歷史閱歷“軟著陸〞的2007年增速小幅上升，內(nèi)需拉動任重道遠(yuǎn)目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長中內(nèi)需奉獻(xiàn)度比較低2006年前10個月國內(nèi)消費增長13.6%，估計2007年增速可到達(dá)14%隨著我國城市化進(jìn)程的推進(jìn)，內(nèi)需拉動前景寬廣股票市場戰(zhàn)略思緒展望2007年，我們置信，A股市場將繼續(xù)譜寫2006年的輝煌，盈利增長和流動性溢價將成為推進(jìn)股指上漲的主要要素盈利快速增長是股市估值程度上移的合理注解幣值上升時代富余的市場流動性為股市注入了強大的驅(qū)動力估值程度合理是股市安康開展的根底低利率環(huán)境有利于提升A股的估值程度股票市場戰(zhàn)略思緒

中國股市運轉(zhuǎn)方式的變化中國股市運轉(zhuǎn)方式有四大變化：一是A股與其他股市特別是H股的聯(lián)動性加強；二是投資者構(gòu)造發(fā)生了艱苦變化，基金等機構(gòu)投資者的實力迅速膨脹，并對市場產(chǎn)生宏大影響；三是行業(yè)構(gòu)造將發(fā)生艱苦變化，金融、能源、通訊成為三大市值行業(yè)；四是市場對流動性、平安性的要求會逐漸提高，風(fēng)險折價率大幅提升。行業(yè)配置及戰(zhàn)略關(guān)注行業(yè)受害于人民幣升值的行業(yè)看好：金融、地產(chǎn)、商業(yè)，謹(jǐn)慎看好航空受害于消費晉級的行業(yè)關(guān)注具有品牌和渠道優(yōu)勢的企業(yè)，看好食品飲料、商業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)受害于GDP高速增長的行業(yè)看好與GDP增長高度相關(guān)的銀行、通訊、石化等行業(yè)受害于價值重估的周期性行業(yè)主要關(guān)注行業(yè)：鋼鐵、石化、機械、煤炭、電力受害于稅制改革的行業(yè)主要受害行業(yè)：食品飲料、金融、鋼鐵、煤炭、商業(yè)受害于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的自主創(chuàng)新型行業(yè)

自主創(chuàng)新包括產(chǎn)品、技術(shù)、管理和商業(yè)方式創(chuàng)新，我們重點關(guān)注機械、新資料等行業(yè)此外，2007年還應(yīng)關(guān)注以下投資主題：奧運主題-北京的旅游景點、酒店、航空、零售、餐飲、房地產(chǎn)等行業(yè)能夠遭到投資者追捧而出現(xiàn)上漲。3G主題-通訊設(shè)備及配套行業(yè)將受害。臺灣大選-福建等東南沿海的港口、房地產(chǎn)等將有比較好的投資時機

房地產(chǎn)

調(diào)控成了必修課，是未來假設(shè)干年內(nèi)的常態(tài)房地產(chǎn)業(yè)是本幣升值的最大受害者之一我們依然謹(jǐn)慎看好房地產(chǎn)行業(yè)。我們以為以下類型的公司值得關(guān)注：1.行業(yè)內(nèi)絕對優(yōu)勢公司;2.奧運相關(guān)上市公司;3.以深振業(yè)等為代表的優(yōu)質(zhì)二線地產(chǎn)公司，特點是盤子小、土地貯藏豐富、土地本錢低；4.整體上市和資產(chǎn)注入公司

金融業(yè)

2007年金融業(yè)開展的大背景是宏觀經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長和金融改革深化。經(jīng)濟(jì)改革下企業(yè)盈利增長和居民收入消費提升，以及金融制度改革下收入多元化都是推升金融股業(yè)績的驅(qū)動要素，在此根底上金融股的高估值將得以延續(xù)我們以為2007年資本市場創(chuàng)新將是比經(jīng)濟(jì)增長更為耀眼的主題。證券股的吸引力將超越銀行股

①銀行業(yè)

企業(yè)利潤繼續(xù)增長和消費投資規(guī)模繼續(xù)擴張，信貸需求依然旺盛。貸款利率曾經(jīng)見底反彈。不良貸款率整體下降，實踐稅率趨于下降。我們以為利差根本穩(wěn)定的國有大銀行，中間業(yè)務(wù)收入占比提高到30％左右后ROE可以到達(dá)18％，而能繼續(xù)提高利差和中間業(yè)務(wù)占比的中小銀行ROE還有能夠上升到20％以上，銀行的估值將處于PB倍數(shù)3－4區(qū)間。

②證券業(yè)

在流動性富余的環(huán)境下，股票市場擴容將繼續(xù)，由此帶來承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量的不斷增長。市值不斷躍升后，產(chǎn)品和效力會好像美國一樣更加多元化，券商新業(yè)務(wù)的收入有能夠超越現(xiàn)有業(yè)務(wù)。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的共同推進(jìn)下，市場份額不斷提高的龍頭券商的利潤有望堅持40－50％的年復(fù)合增長，按照PEG等于1的估值程度，PE有望到達(dá)40－50倍。另外其ROE有望到達(dá)34－38％，推進(jìn)PB估值到達(dá)5.6－7.8倍的程度隨著市場的好轉(zhuǎn)和新股發(fā)行添加，投行承銷業(yè)務(wù)的市場集中度也在提高，特別是大盤股的發(fā)行更加劇了這種集中度提高的趨勢隨著外貿(mào)順差的添加，貨幣供應(yīng)量M1的增速不斷提高，大量的貨幣不斷追逐數(shù)量有限的金融資產(chǎn)。股票發(fā)行是吸收流動性的重要途徑，也成為券商投行業(yè)務(wù)擴張的驅(qū)動要素之一。我們繼續(xù)看好中信證券

③保險業(yè)社會保證制度改革、居民收入和財富增長以及投資領(lǐng)域的多元化是驅(qū)動保險業(yè)繼續(xù)生長的動力石油化工07年石油化工行業(yè)需求關(guān)注兩個根本問題:國際原油價錢趨勢(如右圖)

我們傾向于以為，原油價錢在50-60美圓的價錢區(qū)間內(nèi)動搖的概率較大煉油行業(yè)的運轉(zhuǎn)態(tài)勢

11月份煉油毛利估計能到3美圓/桶，煉油行業(yè)當(dāng)月根本實現(xiàn)盈虧平衡，盈利轉(zhuǎn)機已初現(xiàn)另外，假設(shè)2007年推行廢品油定價機制改革,也將推進(jìn)石化行業(yè)整體向好重點關(guān)注:中國石化電力設(shè)備行業(yè)在閱歷了前三季度突飛猛進(jìn)的上漲之后，第四季度電力設(shè)備板塊的表現(xiàn)差強者意。主要緣由還是三季報的業(yè)績沒能超越預(yù)期電站設(shè)備行業(yè)增速曾經(jīng)開場下滑，而一次設(shè)備和二次設(shè)備還處于行業(yè)景氣上升階段圖：2002-2006主要電力設(shè)備子行業(yè)收入增長情況電力設(shè)備行業(yè)07年投資重點我們照舊重點關(guān)注特變電工、平高電氣、國電南瑞、寶勝股份等企業(yè)。此外，我們將繼續(xù)關(guān)注具備節(jié)能和新能源優(yōu)勢的企業(yè)如國電南自、置信電氣、泰豪科技等。傳媒行業(yè)傳媒行業(yè)雖然有很大的開展空間,但目前正面臨增量式變革，以互聯(lián)網(wǎng)為代表、數(shù)字技術(shù)為根底的新興媒體形狀開場呈現(xiàn)與傳統(tǒng)媒體分羹的態(tài)勢。傳統(tǒng)媒體將在一個改制和轉(zhuǎn)型的媒介環(huán)境中接受考驗從行業(yè)穩(wěn)定性和生長性來說，我們更看好有線數(shù)字電視運營商的開展?jié)摿?。收視費提價、用戶增長和網(wǎng)絡(luò)資源的整合將成為相關(guān)上市企業(yè)收入和利潤增長的推進(jìn)力。我們置信隨著社會變得更加富有，用戶會逐漸接受一種經(jīng)過付費可以擁有更多項選擇擇和便利的消費方式，使得有線電視提供的內(nèi)容商品化的特征日益明顯我們通訊設(shè)備隨著年底TD-SCDMA實驗接近尾聲，中國3G開展的脈絡(luò)也將更加明晰。我們估計07年起通訊行業(yè)投資將會出現(xiàn)一輪新的增長期。3G投資主要是針對存量市場的高端用戶,而增量市場的激活還需求運營商繼續(xù)加大根底投資，特別是鄉(xiāng)村市場的根底設(shè)備建立07年起設(shè)備市場將出現(xiàn)2個亮點，一是3G設(shè)備，二是光纖。運營商經(jīng)過鄉(xiāng)村信息化實現(xiàn)增量市場的開展需求廣泛運用光纖，3G網(wǎng)的建立也需求光纖網(wǎng)來支持更高的帶寬，光纖通訊仍有很大的市場我們

通訊運營明年的通訊運營行業(yè)可謂不確定性重重，行業(yè)能否發(fā)生重組？3G牌照何時發(fā)放？牌照花落誰家？采用何種技術(shù)規(guī)范？這都將對行業(yè)競爭格局產(chǎn)生較大的變數(shù)我們以為處理市場失衡是中國電信業(yè)當(dāng)前最緊迫的問題，只發(fā)放3G牌照不僅處理不了電信業(yè)開展失衡的問題，同時還將失衡延續(xù)到了3G時代。建議投資者留意由于市場競爭失衡帶來的通訊業(yè)重組壓力,以及聯(lián)通由于重組而提供的網(wǎng)絡(luò)價值的重估時機我們

時機。旅游酒店具有資源壟斷優(yōu)勢的景區(qū)型旅游公司以及具有管理優(yōu)勢的酒店類旅游板塊的優(yōu)質(zhì)公司值得投資者的關(guān)注。由于目前假日經(jīng)濟(jì)市場已步入了理性消費階段，以后黃金周的拉動效應(yīng)將降低。此外，景區(qū)產(chǎn)業(yè)區(qū)普遍缺乏富余的土地空間用于擴展產(chǎn)業(yè)規(guī)模和滿足旅游者多元化需求。隨著旅游業(yè)的開展，必然使人為經(jīng)濟(jì)空間不斷擴展，資源空間卻不斷減少，難以保證旅游資源的可繼續(xù)利用。因此相對于上述這兩類公司，我們更看好具有管理優(yōu)勢和可以進(jìn)展繼續(xù)擴張的酒店企業(yè)連鎖經(jīng)濟(jì)型品牌酒店成為熱點。在國內(nèi)，像如家快捷和錦江之星等經(jīng)濟(jì)型酒店品牌已進(jìn)入了新一輪快速開展階段，在國外的資本市場也享遭到較高的估值程度。我們將對酒店龍頭公司和具有連鎖擴張潛力的經(jīng)濟(jì)型酒店公司給予充分關(guān)注我們

石油化工07年石油化工行業(yè)需求關(guān)注兩個根本問題:國際原油價錢趨勢(如右圖)

我們傾向于以為，原油價錢在50-60美圓的價錢區(qū)間內(nèi)動搖的概率較大煉油行業(yè)的運轉(zhuǎn)態(tài)勢

11月份煉油毛利估計能到3美圓/桶，煉油行業(yè)當(dāng)月根本實現(xiàn)盈虧平衡，盈利轉(zhuǎn)機已初現(xiàn)另外，假設(shè)2007年推行廢品油定價機制改革,也將推進(jìn)石化行業(yè)整體向好重點關(guān)注:中國石化鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量方面，03年以來的鋼鐵行業(yè)宏觀調(diào)控也在今年開場發(fā)揚效果，國內(nèi)粗鋼和鋼材產(chǎn)量增幅總體呈下降趨勢對于剛從行業(yè)底部走出來的鋼企來說，給到10倍市盈率并不過分，因此依然存在一定的上漲空間圖：主要鋼材產(chǎn)品近幾年價錢走勢鋼鐵行業(yè)07年投資重點從投資者最為關(guān)懷的市場價錢來看，雖然從7月份開場鋼價回調(diào)，但是整個三季度的鋼材平均價錢與二季度大致持平，而四季度并沒有像去年一樣大幅下滑，而是呈現(xiàn)出淡季不淡的特征，這無疑也給了我們自信心。寶鋼上調(diào)明年一季度鋼材出廠價錢無疑更是增添了市場對于明年鋼市的自信心，鋼鐵行業(yè)正逐漸走出產(chǎn)能大幅過剩的行業(yè)低谷，迎來新的一輪景氣周期。農(nóng)業(yè)食品飲料農(nóng)產(chǎn)品價錢長期趨勢看漲十一五期間居民消費堅持較快增長城市居民消費晉級趨勢明顯鄉(xiāng)村消費逐漸啟動選股規(guī)范——優(yōu)勢品牌企業(yè)消費者具有較高的忠實度競爭對手無法復(fù)制盈利才干遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越同業(yè)平均程度業(yè)績堅持長期可繼續(xù)增長資本市場給予較高的估值程度高速公路行業(yè)2007年，我們看好高速公路行業(yè)的理由主要有兩個方面：“十一五〞期末我國將建成高速公路6.5萬公里，根本貫穿“五射兩縱七橫〞路網(wǎng)，至2020年，規(guī)劃將完成“7918〞路網(wǎng)建立，屆時國內(nèi)高速公路里程將達(dá)8.5萬公里。未來1