虛擬電廠產(chǎn)業(yè)研究報告-恒實(shí)際科技

虛擬電廠產(chǎn)業(yè)研究報告恒實(shí)際科技

發(fā)力綜合能源服務(wù)，虛擬電廠龍頭乘風(fēng)起航恒實(shí)科技（300513.SZ）/通信證券研究報告/公司深度報告20221117） 公司盈利預(yù)測及估值 指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）1,4171,2251,4271,8022,180增長率yoy%0.96%-13.54%16.45%26.32%20.98%凈利潤（百萬元）107-185105147177增長率yoy%-33.04%-273.16%156.85%39.14%20.70%每股收益（元）0.34-0.590.340.470.56每股現(xiàn)金流量0.360.220.11-0.20-0.20凈資產(chǎn)收益率4.15%-7.79%4.34%4.55%5.26%P/E32.68-18.8733.2023.8619.77P/B1.371.491.471.101.06備注：股價取自2022年11月16日數(shù)據(jù)。報告摘要 領(lǐng)先智能大數(shù)據(jù)綜合解決方案提供商與運(yùn)營商，橫跨電力、通信兩大行業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為綜合能源服務(wù)、通信設(shè)計(jì)服務(wù)、智慧物聯(lián)應(yīng)用業(yè)務(wù)三大類，其中綜合能源服務(wù)在新型電力系統(tǒng)建設(shè)背景下，開展虛擬電廠、綜合能源改造、電力市場交易等業(yè)務(wù)；通信設(shè)計(jì)服務(wù)主要通過子公司遼寧郵電設(shè)計(jì)院開展，包括無線設(shè)計(jì)、傳輸設(shè)計(jì)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)、芯片設(shè)計(jì)等；智慧物聯(lián)應(yīng)用業(yè)務(wù)，涵蓋泛在電力物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、智慧交通、政企應(yīng)用等領(lǐng)域，以電力數(shù)字化為重點(diǎn)。為把握行業(yè)機(jī)遇，公司擬股轉(zhuǎn)+定增引入國資企業(yè)深智城為控股股東，充分發(fā)揮雙方在電力、通信、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)。虛擬電廠基礎(chǔ)條件已具備，將成為重要靈活性資源?；痣婌`活性改造、抽水蓄能和新型儲能在當(dāng)下的積極推進(jìn)，源于新能源大規(guī)模并網(wǎng)帶來的靈活性可調(diào)節(jié)資源需求，而上述調(diào)節(jié)方式均位于發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)。而虛擬電廠通過“聚合”的方式化解用電側(cè)的缺點(diǎn)和限制，讓用電側(cè)真正在電力系統(tǒng)中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。當(dāng)前，虛擬電廠建設(shè)的基礎(chǔ)條件已具備，一方面，分布式光伏和電動車的快速發(fā)展為虛擬電廠提供組成元件，另一方面，電力市場化交易、輔助服務(wù)、需求側(cè)相應(yīng)等相關(guān)機(jī)制持續(xù)完善，為虛擬電廠提供盈利機(jī)制。虛擬電廠龍頭，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和客戶資源豐富。公司系首批支撐國家電網(wǎng)公司推動虛擬電廠建設(shè)的企業(yè)之一，參與了首個國內(nèi)首個虛擬電廠項(xiàng)目國網(wǎng)冀北公司項(xiàng)目，具備虛擬電廠交易平臺建設(shè)方和虛擬電廠運(yùn)營方雙重身份，在冀北、湖南等虛擬0.90項(xiàng)目，投資1.15億元建設(shè)虛擬電廠交易運(yùn)營平臺項(xiàng)目，公司有望于虛擬電廠建設(shè)開發(fā)和運(yùn)營服務(wù)的兩項(xiàng)收益來源取得快速增長。投資建議：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的智能大數(shù)據(jù)綜合解決方案提供商與運(yùn)營商，技術(shù)能力、客戶資源、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)均有較強(qiáng)優(yōu)勢，同時公司參與國內(nèi)首個虛擬電廠項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營，積累了寶貴的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，在虛擬電廠調(diào)度和交易上有較深的理解。新型電力系統(tǒng)背景下靈活性資源建設(shè)至關(guān)重要，虛擬電廠有望打造成為公司重要盈利點(diǎn)。同時，公司實(shí)控人擬變更為深智城，將在電力、通信、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為14.27、18.02、21.80億元，分別同比增長16.45%、26.32%、20.98%1.05、1.47、1.77156.85%、39.14%、20.70%；EPS0.340.47、0.56PE33.20、23.86、19.77倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。風(fēng)險提示：定增推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險；項(xiàng)目研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險；商譽(yù)減值的風(fēng)險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。內(nèi)容目錄1.領(lǐng)先大數(shù)據(jù)綜合解案供應(yīng)商，橫跨電、信兩大行業(yè) .-5-1.151.272.92.1.92.2.12-2.3.13163.183.1183.2.203.3222325圖表目錄圖表1：公司發(fā)展歷程 .-5-圖表5-圖表3：2017-2022H1公司營收結(jié)構(gòu)（）6-圖表4：2017-2022H1公司營收結(jié)構(gòu)（）6-圖表5：2017-20226-圖表6：2017-2022..................................-6-圖表7：2017-20227-圖表8：2017-20227-圖表9：2017-20227-圖表10：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變更示意圖8-圖表8-9圖表：虛擬電廠類型10-14：2010-20228（GW）10圖表15............................................--圖表16：地方政府需求側(cè)響應(yīng)能力規(guī)劃12-圖表17：虛擬電廠可調(diào)度資源一覽12-圖表18：2016-2022H1分布式光伏新增裝機(jī)（GW）.....................................-13-圖表19：2016-2022H1（GW）..............................-13-圖表20：2016-2022H1國內(nèi)新能源汽車銷量）....................................-13-圖表21：2016-2022H1國內(nèi)公共充電樁保有量13-圖表22：2017-2022H1..................-14-圖表2315-圖表24：各地負(fù)荷側(cè)響應(yīng)制度15-圖表25：冀北虛擬電廠試點(diǎn)項(xiàng)目示意圖16-圖表2617-圖表2：：NextKraftwerke（單位：MW）-18-圖表2818-29：2017-2022H119圖表30：近三年公司電力行業(yè)業(yè)績分布19-圖表31..............................-20-圖表3221-圖表33：虛擬電廠交易運(yùn)營平臺總體架構(gòu)22-圖表34：遼寧郵電主要質(zhì) .-22-圖表35：2018-2022H1....................................-23-圖表億元）24-圖表3725-領(lǐng)先大數(shù)據(jù)綜合解決方案供應(yīng)商，橫跨電力、通信兩大行業(yè)北京市恒泰實(shí)達(dá)科技股份有限公司（）成立于20020092016年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市；2018年收購遼寧郵電規(guī)劃設(shè)計(jì)院，拓展通信領(lǐng)域圖表1：公司發(fā)展歷程來源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所公司業(yè)務(wù)橫跨電力、通信兩大行業(yè)，提供技術(shù)服務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)為綜合能源服務(wù)、通信設(shè)計(jì)服務(wù)、智慧物聯(lián)應(yīng)用業(yè)務(wù)三大類，其中：（1）綜交易（2）通信設(shè)計(jì)服務(wù)，主要通過子公司遼寧郵電設(shè)計(jì)院開展，（3）智慧物聯(lián)應(yīng)圖表2：公司主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域來源：公司公告，中泰證券研究所當(dāng)前公司收入來源主要為通信行業(yè)。2021年，公司通信行業(yè)收入占比50.77%21.92%27.31%看，公司主要收入來自系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，2021年占比為46.51%；其次32.49%。圖表3：2017-2022H1公司營收結(jié)構(gòu)（按行業(yè)）圖表4：2017-2022H1公司營收結(jié)構(gòu)（按產(chǎn)品）來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所歷史業(yè)績有所波動，2022年乘風(fēng)破浪再出發(fā)。202112.2513.54%-1.85比減少273.16%。公司收入和業(yè)績減少的主要原因在于，北京前景無2.0420228.1620.61%0.594.80%。圖表5：2017-2022前三季度公司營業(yè)收入及增速圖表6：2017-2022前三季度公司歸母凈利潤及同比增速來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所費(fèi)用控制相對穩(wěn)定，盈利能力有所恢復(fù)。公司歷年毛利率波動較小，2022年前三季度，公司毛利率為25.09%，凈利率為7.15%用方面，公司2022年前三季度銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.66%、2.45%Q420212022圖表7：2017-2022前三季度公司毛利率和凈利率情況圖表8：2017-2022前三季度公司期間費(fèi)用率情況來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所研發(fā)持續(xù)投入，費(fèi)用保持穩(wěn)定。公司在研發(fā)上持續(xù)投入，研發(fā)費(fèi)用率20220.364.42%2022H14892384項(xiàng)。圖表9：2017-2022前三季度公司研發(fā)費(fèi)用率情況來源：公司公告，中泰證券研究所定增+股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入國有控股股東深智城。2022年5元/價格向深智城轉(zhuǎn)讓969萬股，占公司股份總數(shù)的3.09%；公司擬以8.83元/7,600數(shù)的24.23%例分別由12.36%、5.44%下降至7.46%4.38%，深智城持股21.99%圖表10：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更示意圖 來源：公司公告，中泰證券研究所注：截至公司初次發(fā)布轉(zhuǎn)讓方案時。201812雄厚技術(shù)+平臺資源，充分發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢。在智慧物聯(lián)和能源綜合服務(wù)方面，發(fā)展智慧能源等物聯(lián)感知業(yè)務(wù)作為實(shí)現(xiàn)智慧城市構(gòu)建目標(biāo)的必經(jīng)之路，公司將利用電網(wǎng)業(yè)務(wù)多年積淀的技術(shù)和資源優(yōu)勢，作為深智城開展物聯(lián)感知業(yè)務(wù)的核心主體，并依托深智城拓展綜合能源管理業(yè)務(wù)。在通信業(yè)務(wù)方面，亦可憑借深智城的平臺優(yōu)勢在通信領(lǐng)域提升業(yè)務(wù)開拓和市場競爭能力。募集資金將投入虛擬電廠等新產(chǎn)業(yè)布局，打造未來長期盈利點(diǎn)。公司向深智城定向增發(fā)供募集6.71目與補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款，前三項(xiàng)業(yè)務(wù)項(xiàng)目投資總額分別為0.90、1.15、0.74億元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率分別為23.70%、19.97%、22.01%，項(xiàng)目落地后均可產(chǎn)生良好經(jīng)濟(jì)效益，將進(jìn)一步增強(qiáng)圖表11：況一覽項(xiàng)目名稱使用募集資金數(shù)（萬元）投資總額（萬元）項(xiàng)目周期（年）FIRR（%）靜態(tài)投資回收期（年）能源聚合商運(yùn)營管控平臺8,153.708,953.703年23.70%4.97年虛擬電廠交易運(yùn)營平臺10,683.1011,483.103年19.97%5.09年碳排放大數(shù)據(jù)管理運(yùn)營平臺6,993.627,393.623年22.01%5.13年補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款41,277.5841,277.58合計(jì)67,108.0069,108.00來源：公司公告，中泰證券研究所基礎(chǔ)條件基本具備，虛擬電廠機(jī)遇已至1997拓展延伸。根據(jù)《虛擬電廠的概念和發(fā)展》一文，虛擬電廠（virtualpowerplant，簡稱VPP）是通過先進(jìn)信息通信技術(shù)和軟件系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)圖表12：虛擬電廠示意圖 來源：人民網(wǎng)，中泰證券研究所根據(jù)聚合單元類型的不同，可以將虛擬電廠劃分為電源型、負(fù)荷型、儲能型、混合型。其中，負(fù)荷型的虛擬電廠，可視為需求側(cè)響應(yīng)/負(fù)荷）由于內(nèi)部單元類型豐富，包括分布式電源、儲能、負(fù)荷等，調(diào)節(jié)手段更加靈活多樣，能夠提供的服務(wù)也更為豐富，相應(yīng)的對內(nèi)部調(diào)度和計(jì)算能力要求也更高。圖表13：廠類型虛擬電廠類型簡介電源型具有能量出售的能力，可以參加能量市場，并視實(shí)際情形參與輔助服務(wù)市場。負(fù)荷型具有功率調(diào)節(jié)能力，可以參與輔助服務(wù)市場，能量出售屬性不足。儲能型可參與輔助服務(wù)市場，也可以部分時段通過放電來出售電能。混合型全能型角色。來源：《虛擬電廠發(fā)展現(xiàn)狀與前景》，中泰證券研究所虛擬電廠作為靈活性資源，可為電力系統(tǒng)提供削峰填谷等服務(wù)。根據(jù)202283.453.5013.97%14.19%規(guī)模并網(wǎng)帶來的靈活性可調(diào)節(jié)資源需求，而上述調(diào)節(jié)方式均位于發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)。由于用電側(cè)主體眾多、分散、單體規(guī)模小等特點(diǎn)，過去的管理手段以用電限制為代表，管理較為粗放。而虛擬電廠通過“聚合”的方式化解用電側(cè)的缺點(diǎn)和限制，讓用電側(cè)真正在電力系統(tǒng)中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。圖表14：2010-2022年8月我國電源裝機(jī)結(jié)構(gòu)（位：GW） 來源：中電聯(lián)，中泰證券研究所2025年需求側(cè)響應(yīng)能力達(dá)到20212025—5%。同時，廣東、吉林、福建、寧夏等省份也積極響應(yīng)國家政策，對電力需求側(cè)響應(yīng)能力做出規(guī)劃。圖表15：一覽時間政策文件部門主要內(nèi)容2015年《關(guān)于促進(jìn)智能電網(wǎng)發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)改委、能源局強(qiáng)化電力需求側(cè)管理，引導(dǎo)和服務(wù)用戶互動。推廣智能計(jì)量技術(shù)應(yīng)用，完善多元化計(jì)量模式和互動功能；推廣區(qū)域性自動需求響應(yīng)系統(tǒng)、智能小區(qū)、智能園區(qū)以及虛擬電廠定制化工程方案。2016年《關(guān)于推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)改委、能源局、工信部構(gòu)建用戶自主的能源服務(wù)新模式，逐步培育虛擬電廠、負(fù)荷集成商等新型市場主體，增加靈活性資源供應(yīng)。2017年《深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革做好新形勢下電力需求側(cè)管理工作》發(fā)改委、工信部等六部門推進(jìn)電力需求側(cè)管理平臺建設(shè)，引導(dǎo)、鼓勵電力用戶和各類市場主體建設(shè)需求側(cè)管理信息化系統(tǒng)并接入國家電力需求側(cè)管理平臺；鼓勵基于用電大數(shù)據(jù)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，支持開展基于用電大數(shù)據(jù)的新型增值服務(wù)。2021年《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)改委、能源局充分發(fā)揮負(fù)荷側(cè)的調(diào)節(jié)能力。依托“云大物移智鏈”等技術(shù)，進(jìn)一步加強(qiáng)源網(wǎng)荷儲多向互動，通過虛擬電廠等一體化聚合模式，參與電力中長期、輔助服務(wù)、現(xiàn)貨等市場交易，為系統(tǒng)提供調(diào)節(jié)支撐能力。2021年《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)改委、能源局積極支持用戶側(cè)儲能多元化發(fā)展。鼓勵圍繞分布式新能源、微電網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心、5G基站、充電設(shè)施、工業(yè)園區(qū)等其他終端用戶，結(jié)合體制機(jī)制綜合創(chuàng)新，探索智慧能源、虛擬電廠等多種商業(yè)模式。2021年《2021年能源監(jiān)管工作要點(diǎn)》能源局積極推進(jìn)儲能設(shè)施、虛擬電廠等參與輔助服務(wù)市場，推動建立電力用戶參與輔助服務(wù)的費(fèi)用分擔(dān)共享機(jī)制。2021年《能源領(lǐng)域5G應(yīng)用實(shí)施方案》發(fā)改委、能源局等四部門依托5G網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)電、氣、冷、熱多種能源靈活接入，重點(diǎn)開展生產(chǎn)控制、分布式能源管理、虛擬電廠、智能巡檢與運(yùn)維等典型業(yè)務(wù)場景5G深度應(yīng)用，支撐構(gòu)建靈活互動、開放共享的綜合能源創(chuàng)新服務(wù)體系。2021年辦法（征求意見稿》能源局有償電力輔助服務(wù)可通過固定補(bǔ)償或市場化方式提供，鼓勵采用競爭方式確定承擔(dān)電力輔助服務(wù)的并網(wǎng)主體。積極推進(jìn)新型儲能、用戶可調(diào)節(jié)負(fù)荷、聚合商、虛擬電廠等資源參與電力輔助服務(wù)。2021年《關(guān)于強(qiáng)化市場監(jiān)管有效發(fā)揮市場機(jī)制作用促進(jìn)今冬明春電力供應(yīng)保障的通知》能源局激發(fā)需求側(cè)等第三方響應(yīng)能力，結(jié)合用戶側(cè)參與輔助服務(wù)市場機(jī)制建設(shè)，全面推動高載能工業(yè)負(fù)荷、工商業(yè)可調(diào)節(jié)負(fù)荷、新型儲能、自備電廠、電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)、虛擬電廠、5G基站、負(fù)荷聚合商等參與輔助服務(wù)市場，激勵需求側(cè)主動參與系統(tǒng)調(diào)節(jié)，減少系統(tǒng)運(yùn)行峰谷差。2022年系規(guī)劃》發(fā)改委、能源局開展工業(yè)可調(diào)節(jié)負(fù)荷、樓宇空調(diào)負(fù)荷、大數(shù)據(jù)中心負(fù)荷、用戶側(cè)儲能、新能源汽車與電網(wǎng)（V2G）能量互動等各類資源聚合的虛擬電廠示范。力爭到2025年，電力需求側(cè)響應(yīng)能力達(dá)到最大負(fù)荷的3%～5%，其中華東、華中、南方等地區(qū)達(dá)到最大負(fù)荷的5%左右。2022年《2022年能源工作指導(dǎo)意見》能源局提升能源需求側(cè)響應(yīng)能力。健全分時電價、峰谷電價，支持用戶側(cè)儲能多元化發(fā)展，充分挖掘需求側(cè)潛力，引導(dǎo)電力用戶參與虛擬電廠、移峰填谷、需求響應(yīng)。2022年應(yīng)用試點(diǎn)示范工作的通知》工信廳等十二部門網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)安全能力提升方向中應(yīng)包括適配各類型電廠監(jiān)控系統(tǒng)及虛擬電廠、新型儲能、用電側(cè)負(fù)荷聚合平臺業(yè)務(wù)發(fā)展，在網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系結(jié)構(gòu)、典型場景防護(hù)策略、安全支撐系統(tǒng)平臺等方面的安全解決方案。2022年《2022年能源監(jiān)管工作要點(diǎn)》能源局深化電力市場機(jī)制建設(shè)，建立用戶參與的輔助服務(wù)分擔(dān)共享機(jī)制，全面推動高載能工業(yè)負(fù)荷、工商業(yè)可調(diào)節(jié)負(fù)荷、新型儲能、電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)、虛擬電廠等參與提供輔助服務(wù)。2022年《關(guān)于完善能源政策措施的意見》發(fā)改委、能源局完善電力需求響應(yīng)機(jī)制。拓寬電力需求響應(yīng)實(shí)施范圍，通過多種方式挖掘各類需求側(cè)資源并組織其參與需求響應(yīng)，支持用戶側(cè)儲能、電動汽車充電設(shè)施、分布式發(fā)電等用戶側(cè)可調(diào)節(jié)資源，以及負(fù)荷聚合商、虛擬電廠運(yùn)營商、綜合能源服務(wù)商等參與電力市場交易和系統(tǒng)運(yùn)行調(diào)節(jié)。2022年電力市場體系的指導(dǎo)意見》發(fā)改委、能源局因地制宜建立發(fā)電容量成本回收機(jī)制。引導(dǎo)各地區(qū)根據(jù)實(shí)際情況，建立市場化的發(fā)電容量成本回收機(jī)制，探索容量補(bǔ)償機(jī)制、容量市場、稀缺電價等多種方式，保障電源固定成本回收和長期電力供應(yīng)安全。鼓勵抽水蓄能、儲能、虛擬電廠等調(diào)節(jié)電源的投資建設(shè)。2022年《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)電能替代的指導(dǎo)意見》發(fā)改委、能源局、等十部門推進(jìn)“電能替代+綜合能源服務(wù)”模式，鼓勵電動車V2G、大數(shù)據(jù)中心、5G數(shù)據(jù)通訊基站等利用虛擬電廠參與系統(tǒng)互動。大力培育負(fù)荷聚合商，整合分散用戶響應(yīng)資源，釋放居民、商業(yè)和一般工業(yè)符合的用電彈性，促進(jìn)用戶積極主動參與需求側(cè)響應(yīng)。來源：公開資料整理，中泰證券研究所圖表16：地方響應(yīng)能力規(guī)劃地區(qū)日期文件電力需求側(cè)響應(yīng)能力規(guī)劃規(guī)劃到期重慶2022/4/3《重慶市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃（2021—2025年）》3%以上2025廣東2022/4/13《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》5%2025福建2022/5/23《福建省電力需求響應(yīng)實(shí)施方案（試行）》5%上海2022/7/8《上海市碳達(dá)峰實(shí)施方案》不低于5%2025吉林2022/8/1《吉林省碳達(dá)峰實(shí)施方案》基本具備5%2030寧夏2022/9/13《寧夏回族自治區(qū)能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》5%以上2025天津2022/9/14《天津市碳達(dá)峰實(shí)施方案》5%以上2025來源：公開資料整理，中泰證券研究所虛擬電廠主要可調(diào)度可調(diào)節(jié)負(fù)荷、分布式電源與儲能三大類資源。根資源 分類 代表資源圖表17：虛擬電廠可調(diào)度資源一覽資源 分類 代表資源可調(diào)節(jié)負(fù)荷儲能

工業(yè) 連續(xù)性工業(yè)非連續(xù)性工業(yè)建筑 公共、商用、居民建筑中的空調(diào)資交通 岸電、新能源汽車機(jī)械儲能 抽水蓄能、飛輪儲能化學(xué)儲能 鉛酸電池、鈉硫電池電磁儲能 超級電容、超導(dǎo)儲相變儲能分布式電源 小型燃機(jī)、小型光伏和小型風(fēng)電、水電、生物質(zhì)、燃料電池來源：北極星電力網(wǎng)，中泰證券研究所202129.28GW光伏裝機(jī)的53.35%2022H119.65GW，63.63%2022年H1126.78GW此外，82022作方案》，提出在約3000個行政村開展新能源鄉(xiāng)村振興工程，每個行100200圖表182016-2022H1分布式光伏新增裝機(jī)（GW）圖表19：2016-2022H1分布式光伏累計(jì)裝機(jī)情況（GW） 來源：國家能源局，中泰證券研究所來源：國家能源局，中泰證券研究所電動汽車產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展為虛擬電廠參與車載能源充放電協(xié)調(diào)管理提供廣闊空間。據(jù)Wind2021年國內(nèi)新能源汽車共計(jì)銷售350.72萬輛，同比增長165.11%2021114.70同比增長42.06%，新能源汽車和充電樁快速增長帶來的無序充電問題使V2G模式下，電圖表20：2016-2022H1國內(nèi)新能源汽車銷量（萬輛）圖表21：2016-2022H1國內(nèi)公共充電樁保有量來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所廠提供收益來源從當(dāng)前體制看，虛擬電廠的收益來源主要有電力交易套利、輔助服務(wù)（1）電力交易套利：作為售電方/購電方參與（2（）電力市場化不斷推進(jìn)，第二批現(xiàn)貨試點(diǎn)建設(shè)中。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，20213778719.34%；20222482645.8%。中長期市場在我國已大規(guī)模展開，2021年全國電力市場中長期電力直接3040522.8%36.61%；202219971比增長45.0%?，F(xiàn)貨市場方面，第一批8個試點(diǎn)地區(qū)已進(jìn)行多輪長周期67圖表22：2017-2022H1全國電力交易中心組織完成市場交易電量來源：中電聯(lián)，中泰證券研究所明確負(fù)荷聚合商與虛擬電廠準(zhǔn)入條件，具備輔助服務(wù)提供主體身份。2021年12壁壘，使用戶端資源與電網(wǎng)調(diào)度實(shí)現(xiàn)對接，實(shí)現(xiàn)電能資源合理調(diào)度、調(diào)峰、調(diào)頻與備用管理。目前，多地在電力輔助服務(wù)細(xì)則中對虛擬電廠/負(fù)荷聚合商參與輔助服務(wù)的條件、補(bǔ)償方式予以明確，虛擬電廠可以通過提供輔助服務(wù)以獲取收益。2022620MW、不低于最大用電負(fù)荷的10%、調(diào)節(jié)時長不低于2門檻，允許虛擬電廠參與中長期交易市場、日前現(xiàn)貨市場和輔助服務(wù)市場。圖表23：山西對于虛擬電廠參與電力市場基本規(guī)定項(xiàng)目負(fù)荷類虛擬電廠一體化類虛擬電廠準(zhǔn)入門檻調(diào)節(jié)容量初期不低于20MW，且不低于最大用電負(fù)荷的10%，調(diào)節(jié)時長不低于2小時參與市場中長期、日前現(xiàn)貨、輔助服務(wù)市場日前現(xiàn)貨、輔助服務(wù)市場現(xiàn)貨市場報價模式申報用電負(fù)荷上下限及用電量價曲線，按照負(fù)發(fā)電模式參與市場出清參照火電機(jī)組報價模式報價，申報運(yùn)行日用電負(fù)荷與發(fā)電負(fù)荷的最大值，申報發(fā)電量價曲線市場運(yùn)營費(fèi)用分?jǐn)倕⒄张l(fā)市場用戶參與成本補(bǔ)償類費(fèi)用、市場平衡類費(fèi)用計(jì)算和分?jǐn)?，參與中長期分時段交易缺額/超額申報回收費(fèi)用、用戶側(cè)中長期曲線偏差回收費(fèi)用的回收、分?jǐn)倳翰粎⑴c輔助服務(wù)費(fèi)用分?jǐn)倕⑴c參與來源：山西能源局，中泰證券研究所負(fù)荷側(cè)響應(yīng)機(jī)制建設(shè)工作加速推進(jìn)。負(fù)荷側(cè)響應(yīng)是“邀約型”虛擬電是多發(fā)于夏季等用電高峰。2021年以來，多地發(fā)布負(fù)荷側(cè)響應(yīng)實(shí)施方圖表24響應(yīng)制度地區(qū)日期文件主要內(nèi)容內(nèi)蒙古2022/9/5《內(nèi)蒙古自治區(qū)蒙西電網(wǎng)需求側(cè)響應(yīng)實(shí)施細(xì)則（1.0版）》準(zhǔn)入門檻：負(fù)荷聚合商：調(diào)節(jié)能力>=20MW2h；虛擬電廠：調(diào)節(jié)能力>=20MW2h寧夏2022/6/13《寧夏回族自治區(qū)電力需求響應(yīng)管理辦法》削峰響應(yīng)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn):2元/kWh；填谷需求補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn):0.35元/kWh山東2022/6/6《2022年全省迎峰度夏有序用電方案》補(bǔ)償包括容量補(bǔ)償和電量補(bǔ)償，容量補(bǔ)償分3檔，分別不超過2元/kW.月、3元/kW.月、4元/kW.月；電量補(bǔ)償根據(jù)實(shí)際響應(yīng)量和現(xiàn)貨市場價格計(jì)算福建2022/5/24《福建省電力需求響應(yīng)實(shí)施方案(試行)》申報價格上限=資金來源預(yù)算/（電力調(diào)控中心提供的年度預(yù)計(jì)負(fù)荷缺口*缺口預(yù)計(jì)持續(xù)時間）重慶2022/4/30《2022年重慶電網(wǎng)需求響應(yīng)實(shí)施方案(試行)》削峰響應(yīng)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn):工業(yè)用戶10元/千瓦/次，電動汽車充換電站、凍庫等用戶:15元/千瓦/次；填谷響應(yīng)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn):1元/千瓦/次廣東2022/4/16《廣東省市場化需求響應(yīng)實(shí)施細(xì)則(試行)》日前邀約申報價格上限:3500元/MWh河北2022/4/7《河北省電力需求響應(yīng)市場運(yùn)營規(guī)則》準(zhǔn)入門檻：負(fù)荷聚合商：聚合削峰能力不低于3MW貴州2022/3/30《貴州省電力需求響應(yīng)實(shí)施方案(試行)》響應(yīng)價格的上限Pi根據(jù)市場運(yùn)行情況另行通知安徽2022/1/19《安徽省電力需求響應(yīng)實(shí)施方案(試行)》響應(yīng)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)：約時削峰響應(yīng):8元/kW.次；實(shí)時削峰響應(yīng):12元/kW.次；填谷響應(yīng):3元/kW.次；容量補(bǔ)償金額=協(xié)議約定備用容量×容量補(bǔ)償價格；容量補(bǔ)償-約時備用容量:旺季1元/kW月，淡季0.5元/kW.月；實(shí)時備用容量:旺季2元/kW.月,淡季1元/kW.月廣西2021/12/30《廣西電力市場化需求響應(yīng)實(shí)施方案(試行)》響應(yīng)價格暫定為上限2.5元/kWh湖北2021/6/18《湖北省電力需求響應(yīng)實(shí)施方案(試行)》日前響應(yīng)每天不超過2次,累計(jì)時間<4h,最高20元/kW；日內(nèi)響應(yīng)每天不超過2次,累計(jì)時間<4h,最高25元/kW來源：公開資料整理，中泰證券研究所自2019擬電廠系國內(nèi)首個落地項(xiàng)目，該項(xiàng)目2019年12月正式投運(yùn)，根據(jù)51135.820.420221148003701收益達(dá)673.70萬元，平均度電收益182元/兆瓦時。圖表25：冀北虛擬電廠試點(diǎn)項(xiàng)目示意圖來源：國網(wǎng)冀北電力公司，中泰證券研究所多地開展試點(diǎn)項(xiàng)目，積極探索技術(shù)與盈利模式。除了冀北電網(wǎng)虛擬電2022年5月，部署于國電投深圳能源發(fā)展有限公司的虛擬電廠通過調(diào)度充電站轉(zhuǎn)移充電時間，而成為虛擬電廠調(diào)度用戶負(fù)荷參與電力現(xiàn)貨市場盈利的首個案例。圖表26廠項(xiàng)目項(xiàng)目簡介國電投江蘇虛擬電廠國家電投江蘇綜合能源公司與上海成套院合作的虛擬電廠平臺，日運(yùn)行負(fù)荷達(dá)700MW，最大可調(diào)容量300MW，于今年2月成功完成與江蘇省電力需求側(cè)管理平臺數(shù)據(jù)接入試驗(yàn)，是國家電投集團(tuán)最早完成省網(wǎng)對接的虛擬電廠。該平臺整合了鋼鐵、水泥、紡織、光伏生產(chǎn)、電池生產(chǎn)等多類型用電大客戶，并完成了交易管理、負(fù)荷規(guī)劃、調(diào)度監(jiān)盤等關(guān)鍵應(yīng)用，具備了參加江蘇需求響應(yīng)和輔助服務(wù)的能力。國電投廣東虛擬電廠部署于國電投深圳能源發(fā)展有限公司，目前已通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)手段接入150MW負(fù)荷用戶，現(xiàn)貨模塊運(yùn)營平臺不間斷運(yùn)行3個月，3月和4月連續(xù)2個月實(shí)現(xiàn)售電盈利提升超過200%。深圳網(wǎng)地一體虛擬電廠南方電網(wǎng)深圳供電局、南方電網(wǎng)科學(xué)研究院聯(lián)合研發(fā)，該平臺已接入聚合商12家，接入裝機(jī)容量約71萬千瓦，其中可調(diào)節(jié)負(fù)荷50萬千瓦，分布式光伏21萬千瓦。平湖虛擬電廠匯聚分布式發(fā)電、儲能、工業(yè)、綜合園區(qū)、商業(yè)、居民等6大類18小類用戶側(cè)資源，建成包含日前、日內(nèi)、實(shí)時可調(diào)資源共計(jì)200兆瓦以上。國網(wǎng)上海虛擬電廠初步形成100萬千瓦的發(fā)電能力華北國網(wǎng)綜能虛擬電廠20201215.4算，華北電力輔助服務(wù)市場開市首日，國網(wǎng)綜能服務(wù)集團(tuán)虛擬電廠輔助服務(wù)補(bǔ)貼金額1.75萬元。來源：北極星電力新聞網(wǎng)，解放日報，中泰證券研究所國外成熟運(yùn)營商運(yùn)營規(guī)模可達(dá)GW級以上。在電力市場發(fā)展較成熟的歐美地區(qū)，虛擬電廠市場化交易已形成較為成熟的模式。以德國NextKraftwerke2009發(fā)展迅速，目前已成為歐洲最大的虛擬發(fā)電廠之一。公司建有NEMOCS虛擬發(fā)電廠平臺，以連接、監(jiān)控與控制分布式發(fā)電商、用戶2022年Q210.84GW1.4420205.95ES（1）在電力交易市場上，利用每15分鐘產(chǎn)生一次的價格差額，NEMOCS自動運(yùn)，（2在電圖表2：：NextKraftwrke虛擬電廠容量發(fā)展歷程（單位：M） 來源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所緊抓虛擬電廠機(jī)遇，受益信息化時代浪潮深耕電力信息化領(lǐng)域，提供綜合能源服務(wù)解決方案。公司深耕電力智SCADA系統(tǒng)、IoTIoT覆蓋電力綜合能源服務(wù)全領(lǐng)域。圖表28：公司電力行業(yè)分解決方案 來源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所歷史業(yè)績有所波動，毛利率保持高位。2017-2020年公司電力業(yè)務(wù)營收穩(wěn)步提升，CAGR為19.23%，2021為-48.52%等新型業(yè)態(tài)尚未貢獻(xiàn)收入。2022年上半年，電力業(yè)務(wù)營收同比增長25.06%42.86%。圖表29：2017-2022H1公司電力行業(yè)業(yè)務(wù)營收及毛利率來源：wind，中泰證券研究所客戶資源豐富，地域分布廣泛。公司電力行業(yè)客戶主要為電網(wǎng)下屬企6月1420220.93122.56%圖表30：近三年公司電力行業(yè)業(yè)績分布來源：公司公告，中泰證券研究所參與冀北、湖南虛擬電廠項(xiàng)目，平臺建設(shè)+運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富。公司系首批虛擬電廠項(xiàng)目國網(wǎng)冀北公司項(xiàng)目，具備雙重身份：（1）參與虛擬電廠20202021運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。2021年，公司參與國網(wǎng)湖南公司虛擬電廠交易平臺建設(shè)，3300互動響應(yīng)平臺上，增加對發(fā)電量的預(yù)測能力以及對需求響應(yīng)的預(yù)測能力，并顯著改善新能源棄電問題。電廠建設(shè)，主要面向電網(wǎng)類客戶，收入來源主要為項(xiàng)目收入和后期維護(hù)作用；也可以能源聚合商身份參與虛擬電廠運(yùn)營，主要面向具備可控負(fù)荷資源的客戶，聚合資源參與電力交易市場和輔助服務(wù)市場，并進(jìn)行收益分成。強(qiáng)大技術(shù)壁壘提供支撐。圖表31：公司能源聚合及虛擬電廠運(yùn)營平臺儲備核心技術(shù)技術(shù)名稱技術(shù)來源面向泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的高性能采集前置系統(tǒng)自主研發(fā)光伏電站運(yùn)營監(jiān)控系統(tǒng)V1.0自主研發(fā)調(diào)度可視化管理系統(tǒng)V2.0自主研發(fā)營銷全域仿真及大數(shù)據(jù)分析平臺V1.0自主研發(fā)恒泰實(shí)達(dá)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)支持平臺V1.0自主研發(fā)智能云協(xié)作系統(tǒng)V1.0自主研發(fā)微電網(wǎng)智能監(jiān)控系統(tǒng)V1.0自主研發(fā)新能源發(fā)電精細(xì)化氣象服務(wù)系統(tǒng)V1.0自主研發(fā)一種可視化展示電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)的方法自主研發(fā)一種控制室智能管控終端自主研發(fā)來源：公司公告，中泰證券研究所定增募投建設(shè)能源聚合商運(yùn)營管控平臺及虛擬電廠交易運(yùn)營平臺。公0.901.15億元建設(shè)虛擬電廠交易運(yùn)營平臺項(xiàng)目。能源聚合商運(yùn)營管控平臺面向電網(wǎng)類客戶，提供負(fù)荷管控系統(tǒng)及服務(wù)。電力系統(tǒng)提供調(diào)峰/調(diào)頻輔助服務(wù)、應(yīng)急調(diào)控服務(wù)、輔助服務(wù)市場成員3（稅后）為23.70%，稅后靜態(tài)投資回收期為4.97年（含建設(shè)期）。圖表32：能源聚合商運(yùn)營管控平臺總體架構(gòu)來源：公司公告，中泰證券研究所虛擬電廠交易運(yùn)營平臺構(gòu)建運(yùn)營功能體系，拓展虛擬電廠生態(tài)圈。該H-iTMGVPP3項(xiàng)目預(yù)計(jì)內(nèi)部財(cái)務(wù)收益率（稅后）為19.97%，稅后靜態(tài)投資回收期為5.09年（含建設(shè)期）。圖表33：虛擬電廠交易運(yùn)營平臺總體架構(gòu)來源：公司公告，中泰證券研究所2018年（省重點(diǎn)工程設(shè)計(jì)、規(guī)劃、可行性研究項(xiàng)目500余項(xiàng)。公司以咨詢設(shè)計(jì)服務(wù)為主體，深耕電信運(yùn)營商、電力系統(tǒng)及政企客戶三大市場；以系統(tǒng)集成及產(chǎn)品研發(fā)為兩翼，在能源、工業(yè)、教育等行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，推動公司業(yè)務(wù)量持續(xù)增長。圖表34：遼寧郵電主要資質(zhì)資質(zhì)資質(zhì)工程設(shè)計(jì)電子通信廣電行業(yè)（通信工程）甲級高新技術(shù)企業(yè)證書工程設(shè)計(jì)建筑智能化系統(tǒng)設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級CMMI資質(zhì)證書三級工程勘察專業(yè)類工程測量甲級信用等級證書AAAA級電子與智能化工程專業(yè)承包一級工程咨詢單位資信甲級信息通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成企業(yè)服務(wù)能力甲級質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書遼寧省安全技術(shù)防范設(shè)施設(shè)計(jì)施工資信一級環(huán)境管理體系認(rèn)證證書通信網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)能力-安全設(shè)計(jì)與集成一級企業(yè)信用等級證書AAA級信息系統(tǒng)建設(shè)和服務(wù)能力優(yōu)秀級（CS4）信息安全管理體系認(rèn)證證書信息安全服務(wù)資質(zhì)認(rèn)證-信息系統(tǒng)安全集成二級工程設(shè)計(jì)建筑行業(yè)（建筑工程）乙級信息安全服務(wù)資質(zhì)認(rèn)證-信息安全風(fēng)險評估二級工程咨詢單位資信（電力專業(yè)）乙級ITSS信息技術(shù)服務(wù)運(yùn)行維護(hù)標(biāo)準(zhǔn)符合性證書三級工程咨詢單位資信（建筑專業(yè)）乙級企業(yè)行業(yè)信用等級-增值服務(wù)、系統(tǒng)集成、設(shè)計(jì)咨詢領(lǐng)域AAA級工程設(shè)計(jì)電力行業(yè)（風(fēng)力發(fā)電、送電工程、變電工程、新能源發(fā)電）乙級來源：公司公告，中泰證券研究所民營設(shè)計(jì)院龍頭，穩(wěn)筑公司基本盤。遼寧郵電主要客戶為中國移動、5G通信工程設(shè)計(jì)項(xiàng)目，業(yè)務(wù)覆蓋全國大部分省份。在全國近300家通信行業(yè)業(yè)中列第一。公司自收購遼寧郵電以來，通信業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，2018-2021年收入CAGR為12.32%2022年上半年同比增長21.94%202228.26%。圖表35：2018-2022H1公司通信行業(yè)業(yè)務(wù)營收及毛利率來源：wind，中泰證券研究所投資建議核心假設(shè)：“十四五”期間國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)投資規(guī)劃均有所增2018-2020CAGR17.51%，2022H1同比增長25.06%，公司實(shí)控人變更為深智城后，收入增速有望進(jìn)一步增長。我們假設(shè)2022-2024年公司電力行業(yè)營業(yè)收入增速分別為25.00%、30.00%、20.00%，毛利率保持38.00%。通信行業(yè)業(yè)務(wù)：2018-2021CAGR