企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估案例分析課件

企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估案例分析北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司趙強(qiáng)1最新版整理ppt無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估案例分析內(nèi)容目錄

1、案例來源及背景情況介紹；2、案例主要內(nèi)容介紹及分析；2024/1/302最新版整理ppt第一部分：案例來源及背景情況介紹2024/1/303最新版整理ppt一、案例來源及背景情況介紹1、案例來源本案例來自一個(gè)實(shí)際評(píng)估報(bào)告，是具有一定典型意義的企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估報(bào)告；通過本案例分析，我們可以了解到目前國內(nèi)一般評(píng)估機(jī)構(gòu)運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值已經(jīng)達(dá)到一定水平，同時(shí)還存在需要進(jìn)一步發(fā)展、改進(jìn)的空間；案例具體評(píng)估對(duì)象以及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，按案例提供者的要求，都進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整；同時(shí)也隱去了評(píng)估機(jī)構(gòu)的名稱。2024/1/304最新版整理ppt一、案例來源及背景情況介紹（續(xù)）2、案例背景情況介紹該案例的目標(biāo)企業(yè)是一家天然氣供應(yīng)企業(yè)，評(píng)估師主要采用收益法對(duì)其股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估：在A省具有燃?xì)饨?jīng)營資格的經(jīng)營主體過多，出現(xiàn)了利益的爭(zhēng)奪和市場(chǎng)的分隔。根據(jù)A省天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本思路：投資主體可以多元化，但建設(shè)主體、運(yùn)營主體必須單一化。市、縣兩級(jí)原則上只保留一個(gè)經(jīng)營燃?xì)獾墓?，天然氣與煤氣公司可以相互整體收購、參股控股等方式改造成一個(gè)經(jīng)營主體。在此背景下，委托方經(jīng)股東會(huì)研究并形成決議，擬以股權(quán)收購方式收購××天然氣有限公司。2024/1/305最新版整理ppt一、案例來源及背景情況介紹（續(xù)）評(píng)估目的：委托方擬收購××天然氣有限公司100%的股權(quán)，為此，需對(duì)經(jīng)濟(jì)行為涉及的××天然氣有限公司的全部股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，為股權(quán)交易雙方提供價(jià)值參考依據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日：2010年6月30日案例行業(yè)特點(diǎn)：案例中的天然氣公司實(shí)際是一個(gè)天然氣供應(yīng)公司，不是開采公司，也不是天然氣運(yùn)輸公司，其價(jià)值主要通過管道將天然氣供應(yīng)給用戶，公司收益主要通過進(jìn)、出氣價(jià)差實(shí)現(xiàn)；天然氣價(jià)格主要是政府定價(jià)。由于管道能力，因此燃?xì)夤?yīng)應(yīng)該是有限度的2024/1/306最新版整理ppt一、案例來源及背景情況介紹（續(xù)）3、案例分析重點(diǎn)要解決的問題：1）收益法現(xiàn)金流模型種類和適用條件；2）收益法未來預(yù)測(cè)中明確預(yù)測(cè)年限及終值的確定；3）營業(yè)資金估算方法；4）非經(jīng)營性資產(chǎn)（溢余資產(chǎn)）和非經(jīng)營負(fù)債（溢余負(fù)債）的確認(rèn)；5）負(fù)息負(fù)債的確認(rèn)；6）折舊/攤銷預(yù)測(cè)及資本性支出預(yù)測(cè)；7）折現(xiàn)率WACC估算中的D/E問題。2024/1/307最新版整理ppt

第二部分案例主要內(nèi)容介紹及分析2024/1/308最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析1、評(píng)估“標(biāo)的”的確定在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，都要先確定評(píng)估“標(biāo)的（Object）”，評(píng)估的“標(biāo)的”應(yīng)該在報(bào)告中明確界定；企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“標(biāo)的”一般包括：企業(yè)股權(quán)（Equity）、權(quán)益（Interest）和股票（Stock）根據(jù)案例資料，本案例評(píng)估“標(biāo)的”應(yīng)該是XXX天然氣公司的股權(quán)。2024/1/309最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）2、價(jià)值類型及價(jià)值前提的確定價(jià)值類型：比較多采用是“市場(chǎng)價(jià)值”，當(dāng)然也有“投資價(jià)值”、“在用價(jià)值”等價(jià)值類型根據(jù)案例資料，本案例中沒有提到有關(guān)價(jià)值類型的選擇（可能是省略了），但根據(jù)理解，評(píng)估師應(yīng)該選擇的是“市場(chǎng)價(jià)值”。價(jià)值前提：采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值一般都是在“持續(xù)經(jīng)營”假設(shè)前提下的，也就是說評(píng)估的價(jià)值是目標(biāo)企業(yè)的“標(biāo)的權(quán)益”，在評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營前提下所表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值。2024/1/3010最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）再進(jìn)一步，案例評(píng)估“標(biāo)的權(quán)益”的價(jià)值類型和前提應(yīng)該描述為：XXX天然氣公司100%普通股股權(quán)，在持續(xù)經(jīng)營、缺少流通、具有控制權(quán)狀態(tài)下，于評(píng)估基準(zhǔn)日所表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值。由于XXX天然氣公司為非上市公司，因此其股權(quán)應(yīng)該是缺少流通的股權(quán)；由于案例評(píng)估目的是委托方收購XXX天然氣100%的股權(quán)，因此應(yīng)該是具有控制權(quán)的股權(quán)。2024/1/3011最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）這里引出一個(gè)收益法適用條件適用收益法評(píng)估的企業(yè)應(yīng)該是在評(píng)估基準(zhǔn)日，按現(xiàn)狀可以“持續(xù)經(jīng)營”的企業(yè)，也就是說滿足“持續(xù)經(jīng)營”假設(shè)；什么樣的情況不滿足“持續(xù)經(jīng)營”假設(shè)目前業(yè)內(nèi)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，我們掌握的標(biāo)準(zhǔn)是：連續(xù)三年（或兩年又一期）虧損（這個(gè)虧損不是由于采用會(huì)計(jì)政策的原因造成的，也不是非正常因素造成的），并且截止基準(zhǔn)日企業(yè)依靠自身能力沒有跡象可以扭虧；2024/1/3012最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）根據(jù)案例資料：XXX天氣公司具有持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，因此適合采用收益法評(píng)估案例選用收益法作為評(píng)估方法是滿足收益法假設(shè)前提的，是恰當(dāng)?shù)摹?、2、要點(diǎn)總結(jié)：收益法評(píng)估標(biāo)的的界定概括就是確定下面的一句話：

[目標(biāo)企業(yè)名稱][股權(quán)比例][普通股股權(quán)或權(quán)益、股票]，在持續(xù)經(jīng)營、[具有流通性/缺少流通、具有控制權(quán)/不具有控制權(quán)狀態(tài)下]，于評(píng)估基準(zhǔn)日所表現(xiàn)的[市場(chǎng)價(jià)值或投資價(jià)值]。2024/1/3013最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）3、評(píng)估“標(biāo)的”企業(yè)的了解與介紹標(biāo)的企業(yè)名稱、注冊(cè)資本（資金）、經(jīng)營范圍、企業(yè)性質(zhì)、投資（股權(quán)）結(jié)構(gòu)；企業(yè)所處行業(yè)、主要經(jīng)營的產(chǎn)品；企業(yè)主要經(jīng)營性資產(chǎn)組成；企業(yè)生產(chǎn)能力、產(chǎn)能情況；如果涉及排污，還需要介紹一下目前企業(yè)環(huán)保方面的設(shè)施情況；企業(yè)近3-5年的經(jīng)營歷史數(shù)據(jù)；其他一些情況。2024/1/3014最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）根據(jù)案例資料：標(biāo)的企業(yè)名稱、注冊(cè)資本（資金）、經(jīng)營范圍、企業(yè)性質(zhì)、投資（股權(quán)）結(jié)構(gòu)：案例中省略了；企業(yè)所在行業(yè)、主要經(jīng)營產(chǎn)品：供應(yīng)居民、商業(yè)和工業(yè)用天然氣；企業(yè)主要經(jīng)營性資產(chǎn)：案例中沒有提及。應(yīng)該補(bǔ)充標(biāo)的企業(yè)的主要資產(chǎn)，如該企業(yè)擁有的管網(wǎng)情況，加壓站和管網(wǎng)覆蓋范圍等；企業(yè)生產(chǎn)能力、產(chǎn)能情況：案例中沒有提及。應(yīng)該補(bǔ)充標(biāo)的企業(yè)具有提供天然氣能力的數(shù)據(jù)，如管網(wǎng)承載能力，氣源供氣能力。2024/1/3015最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）進(jìn)一步引深到一般制造業(yè)，生產(chǎn)能力也要考慮兩方面因素：設(shè)備的產(chǎn)能；原材料、運(yùn)輸方面的保障能力。標(biāo)的企業(yè)排污情況：應(yīng)該不涉及排污情況；進(jìn)一步引深到一般制造業(yè)，如果有排污的，應(yīng)該要考慮企業(yè)排污方面可能會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)所產(chǎn)生的影響。產(chǎn)品執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)情況，特別是對(duì)一些民用消費(fèi)品企業(yè)近3-5年的經(jīng)營歷史數(shù)據(jù)：案例中提供了兩年又一期經(jīng)營數(shù)據(jù)；2024/1/3016最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）2024/1/3017最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）從企業(yè)前三年（期）損益表中可以看出：標(biāo)的企業(yè)處于盈利，因此應(yīng)該具有持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，適合采用收益法評(píng)估；標(biāo)的企業(yè)業(yè)務(wù)收入在增加，但經(jīng)營利潤(rùn)有下降趨勢(shì)。經(jīng)營情況基本穩(wěn)定。其他一些情況：企業(yè)采用的標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)，獲得的獎(jiǎng)勵(lì)、稱號(hào)，享受的稅收優(yōu)惠等：本案例省略了。2024/1/3018最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）4、收益法現(xiàn)金流評(píng)估模型的選取收益法現(xiàn)金流評(píng)估模型包括四種：全投資自由現(xiàn)金流模型；股權(quán)自由現(xiàn)金流模型；股權(quán)分紅現(xiàn)金流模型；長(zhǎng)期資產(chǎn)自由現(xiàn)金流模型。2024/1/3019最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）1）全投資自由現(xiàn)金流模型：短期負(fù)息負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+股權(quán)/所有者權(quán)益（全投資）全投資自由現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤(rùn)+折舊/攤銷+全部負(fù)息負(fù)債利息（1-所得稅率）-資本性支出-營運(yùn)資金增加營運(yùn)資金短期負(fù)息負(fù)債固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債無形及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)股權(quán)/所有者權(quán)益2024/1/3020最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）2）股權(quán)投資自由現(xiàn)金流模型股權(quán)自由現(xiàn)金流（控股）=經(jīng)營凈利潤(rùn)+折舊/攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加-負(fù)息負(fù)債本金減少營運(yùn)資金

股權(quán)/所有者權(quán)益（財(cái)務(wù)杠桿）固定資產(chǎn)無形及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)2024/1/3021最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）3）股權(quán)投資分紅現(xiàn)金流模型股權(quán)投資分紅現(xiàn)金流（少數(shù)股權(quán)）=未分配利潤(rùn)+經(jīng)營凈利潤(rùn)+經(jīng)所得稅率差異調(diào)整的投資收益（主要指境外企業(yè)分配利潤(rùn)到境內(nèi)企業(yè)情況）-法定公積金-任意公積金2024/1/3022最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）4）長(zhǎng)期負(fù)債+股權(quán)/所有者權(quán)益（長(zhǎng)期資產(chǎn)投資）長(zhǎng)期資金自由現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤(rùn)+折舊/攤銷+長(zhǎng)期負(fù)債利息（1-所得稅率）-短期負(fù)息負(fù)債本金減少-資本性支出-營運(yùn)資金增加固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債無形及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)股權(quán)/所有者權(quán)益2024/1/3023最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）四種形式現(xiàn)金流模型的適用條件1）全投資自由現(xiàn)金流經(jīng)營凈利潤(rùn)+折舊/攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加+全部負(fù)息負(fù)債利息（1-所得稅率）適用條件：股權(quán)+債權(quán)保持不變；一般多用于生產(chǎn)、制造行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、采掘行業(yè)等；2）股權(quán)自由現(xiàn)金流模型股權(quán)自由現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤(rùn)+折舊/攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加-負(fù)息負(fù)債本金減少；適用條件：股權(quán)保持不變可用于控股權(quán)評(píng)估（一般多用于例如銀行、保險(xiǎn)等金融企業(yè)）2024/1/3024最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）3）股權(quán)分紅現(xiàn)金流模型股權(quán)分紅現(xiàn)金流=未分配利潤(rùn)+經(jīng)營凈利潤(rùn)+經(jīng)所得稅率差異調(diào)整的投資收益-法定公積金-任意公積金多用于少數(shù)股權(quán)評(píng)估；4）長(zhǎng)期資產(chǎn)自由現(xiàn)金流模型長(zhǎng)期資產(chǎn)自由現(xiàn)金流=經(jīng)營凈利潤(rùn)+折舊/攤銷+長(zhǎng)期負(fù)債利息（1-所得稅率）-短期負(fù)息負(fù)債本金減少-資本性支出-營運(yùn)資金增加；多用于資產(chǎn)組收益法的評(píng)估；適用條件：股權(quán)+長(zhǎng)期債權(quán)保持不變并且不小于企業(yè)全部固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)；采用長(zhǎng)期資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)該注意被評(píng)估的長(zhǎng)期資產(chǎn)全部是由長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)形成的，不包括短期負(fù)債。2024/1/3025最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）生產(chǎn)、制造行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、采掘行業(yè)等一般具有如下特點(diǎn)：股權(quán)投資+債權(quán)投資總額保持不變收益法假設(shè)前提的要求生產(chǎn)能力保持不變滿足全投資自由現(xiàn)金流模型適用條件2024/1/3026最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）根據(jù)案例資料：標(biāo)的企業(yè)為經(jīng)營天然氣的企業(yè)，滿足股權(quán)+債權(quán)保持不變的條件，因此采用全投資自由現(xiàn)金流模型是恰當(dāng)?shù)?，但?biāo)的企業(yè)如果沒有負(fù)息負(fù)債，則全投資自由現(xiàn)金流就轉(zhuǎn)化為股權(quán)自由現(xiàn)金流。評(píng)估標(biāo)的是控股股權(quán)，因此案例選擇全投資自由現(xiàn)金流是恰當(dāng)?shù)?，可以直接得到控股?quán)評(píng)估結(jié)論。2024/1/3027最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）3、4、要點(diǎn)總結(jié)：1）進(jìn)行企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估首先要了解標(biāo)的企業(yè)的基本情況，包括主要經(jīng)營性資產(chǎn)、生產(chǎn)能力以及歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)；2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估一般有四種現(xiàn)金流模型，各有適用條件，一般當(dāng)企業(yè)股權(quán)+債權(quán)可以保持不變前提下，多采用全投資自由現(xiàn)金流模型；3）生產(chǎn)、制造行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、采掘行業(yè)等行業(yè)一般股權(quán)和債權(quán)之和可以保持不變，因此宜采用全投資自由現(xiàn)金流模型；2024/1/3028最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）5、預(yù)測(cè)基礎(chǔ)及假設(shè)條件收益法的未來預(yù)測(cè)一般都是需要建立在一定基礎(chǔ)和假設(shè)條件上的；預(yù)測(cè)基礎(chǔ)和假設(shè)條件是從目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營實(shí)際中抽象出來的，必須要符合實(shí)際，不能脫離實(shí)際一般假設(shè)是針對(duì)被評(píng)估企業(yè)運(yùn)行“環(huán)境”做出的，不是針對(duì)企業(yè)自身運(yùn)行情況做出的，不能將屬于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)范疇內(nèi)的不確定因素用假設(shè)替代。2024/1/3029最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）不恰當(dāng)假設(shè)舉例：本次評(píng)估主要是依據(jù)標(biāo)的企業(yè)與XX公司合資合作的中項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的數(shù)據(jù)，我們假定可行性研究報(bào)告中的相關(guān)事項(xiàng)全部能夠?qū)崿F(xiàn)；企業(yè)未來的銷售策略和成本控制等仍保持公司最近幾年的狀態(tài)持續(xù)，其銷售價(jià)格和成本等仍保持最近幾年的變化趨勢(shì)。2024/1/3030最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）對(duì)于一般生產(chǎn)、制造行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、采掘行業(yè)評(píng)估假設(shè)可以包括（僅供參考）：本次評(píng)估假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不會(huì)發(fā)生不可預(yù)見的重大變化，既基于現(xiàn)有的國家法律、法規(guī)、經(jīng)濟(jì)政策以及金融政策，不考慮今后的不可預(yù)測(cè)的重大變化；被評(píng)估企業(yè)和委托方提供的與評(píng)估相關(guān)的基礎(chǔ)資料和財(cái)務(wù)資料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；2024/1/3031最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）本次評(píng)估以持續(xù)經(jīng)營為前提，持續(xù)經(jīng)營在此是指被評(píng)估單位的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)可以按其現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營下去，并在可預(yù)見的未來，不會(huì)發(fā)生重大改變；合理理解本假設(shè)：1）未來的生產(chǎn)經(jīng)營應(yīng)該是保持目前狀態(tài)和能力，也就是所謂的“簡(jiǎn)單”再生產(chǎn)；2）由于未來生產(chǎn)是簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，因此企業(yè)一般不會(huì)出現(xiàn)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)目的增加注冊(cè)資本、融資等等行為；3）企業(yè)的經(jīng)營收益應(yīng)該在留足法定的公積金和簡(jiǎn)單再生產(chǎn)必要的支出后，全部用于分配；2024/1/3032最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）本次評(píng)估，除特殊說明外，未考慮被評(píng)估企業(yè)股權(quán)或相關(guān)資產(chǎn)可能承擔(dān)的抵押、擔(dān)保事宜對(duì)評(píng)估價(jià)值的影響，也未考慮國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化以及遇有自然力和其它不可抗力對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。針對(duì)一些特定事項(xiàng)的假設(shè)：在建工程可以按時(shí)完工；資質(zhì)、批準(zhǔn)證書等可以按時(shí)取得2024/1/3033最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）根據(jù)案例資料，本案例預(yù)測(cè)基礎(chǔ)及假設(shè)如下：一般假設(shè)1）國家現(xiàn)行的有關(guān)法律、法規(guī)及政策，國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無重大變化；本次交易各方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境無重大變化；無其他不可預(yù)測(cè)和不可抗力因素造成的重大不利影響。點(diǎn)評(píng)：針對(duì)環(huán)境做出的假設(shè)，合理且必要2）針對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日資產(chǎn)的實(shí)際狀況，假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營點(diǎn)評(píng)：收益法基本假設(shè)，合理且必要2024/1/3034最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）假設(shè)公司的經(jīng)營者是負(fù)責(zé)的，且股權(quán)變更后的股東能夠進(jìn)行良好的經(jīng)營，未來的公司管理層有能力擔(dān)當(dāng)其職務(wù)。點(diǎn)評(píng)：合理但不必要。公司股東會(huì)調(diào)整不負(fù)責(zé)的公司經(jīng)營者。除非另有說明，假設(shè)公司屬于守法企業(yè)，完全遵守國家所有有關(guān)的法律和法規(guī)。點(diǎn)評(píng)：合理但不必要。因?yàn)楣景船F(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營，并且國家法律、法規(guī)及政策無重大變化，因此公司未來應(yīng)該就是一個(gè)合法企業(yè)。2024/1/3035最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）假設(shè)公司未來將采取的會(huì)計(jì)政策和編寫此份報(bào)告時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策在重要方面基本一致。點(diǎn)評(píng)：合理但不必要。已經(jīng)假設(shè)國家現(xiàn)行的有關(guān)法律、法規(guī)及政策，國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無重大變化，并且企業(yè)按現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營，因此企業(yè)會(huì)遵守會(huì)計(jì)法規(guī)，如果企業(yè)會(huì)計(jì)政策有變化則應(yīng)該進(jìn)行差異披露和追溯調(diào)整，另外未來會(huì)計(jì)報(bào)表對(duì)目前預(yù)測(cè)影響也不大。2024/1/3036最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）特殊假設(shè)假設(shè)公司在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營范圍、方式與現(xiàn)時(shí)方向保持一致，資產(chǎn)效率得到有效發(fā)揮。不考慮未來經(jīng)營能力、業(yè)務(wù)規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等狀況的變化，雖然這種變動(dòng)是很有可能發(fā)生的。點(diǎn)評(píng)：假設(shè)“資產(chǎn)效率得到有效發(fā)揮”—不合理，企業(yè)未來資產(chǎn)達(dá)到有效發(fā)揮實(shí)際就是企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)不會(huì)因市場(chǎng)需求等原因不飽滿或停滯，這屬于未來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)范疇，不能假設(shè)。2024/1/3037最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）有關(guān)利率、匯率、賦稅基準(zhǔn)及稅率，政策性征收費(fèi)用等不發(fā)生重大變化。點(diǎn)評(píng)：合理且必要。針對(duì)環(huán)境的假設(shè)。假設(shè)折現(xiàn)年限內(nèi)將不會(huì)遇到重大的銷售貨款回收方面的問題點(diǎn)評(píng)：假設(shè)不合理。銷售貨款回收屬于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)范疇的問題，不能假設(shè)，否則無法與折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)因素相協(xié)調(diào)假設(shè)委估資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)清晰、無爭(zhēng)議點(diǎn)評(píng)：假設(shè)不合理。產(chǎn)權(quán)是否清晰，是否存在爭(zhēng)議評(píng)估師應(yīng)該需要關(guān)注，并在報(bào)告中披露是否考慮這些因素對(duì)價(jià)值的影響。這個(gè)可以在披露中說明，但不能作為假設(shè)。2024/1/3038最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）假設(shè)未來企業(yè)針對(duì)市場(chǎng)變化能夠適時(shí)提高自身管理能力、營銷能力和技術(shù)能力來適應(yīng)市場(chǎng)的變化與競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)評(píng)：假設(shè)不合理。這也是屬于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)范疇內(nèi)的事項(xiàng)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中管理實(shí)際也是價(jià)值組成因素。假設(shè)委估資產(chǎn)所處的市場(chǎng)狀況、技術(shù)狀況沒有重大變化，且能不斷維護(hù)并適時(shí)升級(jí)，保證其發(fā)展趨勢(shì)良好點(diǎn)評(píng)：假設(shè)不合理。這也應(yīng)該是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)范疇事項(xiàng)2024/1/3039最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）假設(shè)企業(yè)制定的目標(biāo)和措施能按預(yù)定的時(shí)間和進(jìn)度如期實(shí)現(xiàn)，并取得預(yù)期收益。點(diǎn)評(píng)：假設(shè)不合理。果真如此，企業(yè)就沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。本評(píng)估報(bào)告中的估算是在假定所有重要的及潛在的可能影響價(jià)值分析的因素都在評(píng)估機(jī)構(gòu)與委托方及被評(píng)估單位之間充分提示的前提下做出的點(diǎn)評(píng)：這個(gè)似乎更應(yīng)該是一個(gè)說明事項(xiàng)，而不是假設(shè)事項(xiàng)。2024/1/3040最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）6、宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)分析了解國際、地方宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)發(fā)展情況對(duì)標(biāo)的企業(yè)未來發(fā)展預(yù)測(cè)是非常重要的宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)分析需要了解的內(nèi)容國家、地區(qū)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)行業(yè)、地區(qū)行業(yè)未來發(fā)展的趨勢(shì)國家、地區(qū)對(duì)企業(yè)經(jīng)營方面的法律、法規(guī)的規(guī)定，市場(chǎng)準(zhǔn)入的規(guī)定2024/1/3041最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展了解的途徑國家、地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)國家相關(guān)部門網(wǎng)站：國務(wù)院/中央政府；國家發(fā)改委/地方發(fā)改委國家統(tǒng)計(jì)局/地方統(tǒng)計(jì)局相關(guān)研究部門網(wǎng)站：中國社會(huì)科學(xué)研究院國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院國家信息中心境外一些研究機(jī)構(gòu)世界銀行/亞洲開發(fā)銀行2024/1/3042最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）行業(yè)發(fā)展行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站各行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站相關(guān)研究網(wǎng)站CVSource

行業(yè)研究塞迪咨詢研究中經(jīng)網(wǎng)站中國報(bào)告大廳《/report/》中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)《/R_DianLi/》各大券商網(wǎng)站2024/1/3043最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）根據(jù)案例資料：案例中沒有關(guān)于地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)情況的分析內(nèi)容;根據(jù)一般情況，案例中的XXX天然氣公司主要為居民、商戶和工業(yè)企業(yè)三方面的用戶提供天然氣，因此在宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析部分應(yīng)該包括如下內(nèi)容：以天然氣代替煤在環(huán)境保護(hù)方面地方政府的政策；在XXX天然氣公司負(fù)責(zé)供應(yīng)天然氣的地區(qū)居民數(shù)量情況，商戶情況以及需要用氣的工業(yè)企業(yè)情況；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況，地方政府目前的政策是取消競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)標(biāo)的企業(yè)未來發(fā)展應(yīng)該是有利的。2024/1/3044最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）5、6、要點(diǎn)總結(jié)：1）收益法是建立在特定假設(shè)基礎(chǔ)上的，但這些假設(shè)一般僅涉及未來外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，一般不能采用假設(shè)替代企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)因素；2）假設(shè)一般不應(yīng)過多，針對(duì)外部環(huán)境以及一些特定事項(xiàng)做出假設(shè)即可；3）為了合理預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)的未來，需要了解宏觀經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，用于指導(dǎo)目標(biāo)企業(yè)的未來預(yù)測(cè)。2024/1/3045最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）7、收益指標(biāo)相關(guān)參數(shù)預(yù)測(cè)1）銷售收入預(yù)測(cè)：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來；未來收益應(yīng)該符合行業(yè)發(fā)展的總體趨勢(shì)；如果被評(píng)估企業(yè)的未來經(jīng)營預(yù)測(cè)如果與行業(yè)整體趨勢(shì)不一致，則需要明確理由量、價(jià)關(guān)系匹配；隨著生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展，量應(yīng)該是增大的，但單價(jià)應(yīng)該降低的預(yù)測(cè)“量”要考慮市場(chǎng)需求和生產(chǎn)能力；預(yù)測(cè)“價(jià)”要考慮定價(jià)模式市場(chǎng)定價(jià)：一般應(yīng)該有逐步降價(jià)的趨勢(shì)，但資源性資產(chǎn)例外2024/1/3046最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）政府定價(jià)：非市場(chǎng)定價(jià)，例如：電、氣等，這種情況一般都按基準(zhǔn)日實(shí)際價(jià)格預(yù)測(cè)，除非有證據(jù)表明未來價(jià)格有變動(dòng)聯(lián)動(dòng)定價(jià)：政府定價(jià)中目前較多的是所謂聯(lián)動(dòng)定價(jià)。未來經(jīng)營應(yīng)該趨于穩(wěn)定由于生產(chǎn)能力是確定的，因此產(chǎn)量是有限的由于價(jià)格也不會(huì)無限下降或上漲，因此也是趨于穩(wěn)定2024/1/3047最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）具有周期性的經(jīng)營應(yīng)該以一個(gè)周期的平均值為基礎(chǔ)考慮；預(yù)測(cè)一般都是以基準(zhǔn)日價(jià)格為不變價(jià)，不考慮通貨膨脹因素（如果要考慮通脹因素，則折現(xiàn)率也要相應(yīng)考慮通脹因素）；2024/1/3048最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例中銷售收入的預(yù)測(cè)案例中燃?xì)怃N售收入的預(yù)測(cè)案例通過居民、商戶、鍋爐和工業(yè)四種用戶用氣量、價(jià)詳細(xì)預(yù)測(cè)了未來5年，2010（7-12）到2015年的銷售收入用氣量呈上升趨勢(shì)；價(jià)格保持平穩(wěn)。由于價(jià)格屬政府控制價(jià)，因此保持穩(wěn)定是合理的。案例預(yù)測(cè)2015年后企業(yè)經(jīng)營保持穩(wěn)定銷售收入2015年整體增幅0.5%，總體上可以認(rèn)為進(jìn)入穩(wěn)定期，但具體居民和商戶部分增長(zhǎng)率略高。2024/1/3049最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例中燃?xì)怃N售成本的預(yù)測(cè)各年銷售成本大致占銷售收入的87.6%-88.3%，并且呈現(xiàn)比例逐步降低趨勢(shì)在2015年達(dá)到87.6%，趨于穩(wěn)定案例中的安裝收入和成本預(yù)測(cè)合理2024/1/3050最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）3）銷售費(fèi)用預(yù)測(cè)銷售費(fèi)用占銷售收入的比例要合理案例中銷售費(fèi)用預(yù)測(cè)2015年與2014年相比銷售費(fèi)用占銷售收入的比例由1.82%增加2.12%，增幅16.7%，說明銷售費(fèi)用2015年變化還未趨于穩(wěn)定，不宜固化。2024/1/3051最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）4）管理費(fèi)用、人工費(fèi)用預(yù)測(cè)管理費(fèi)用預(yù)測(cè)主要也是考慮其占銷售收入的比例案例中人工費(fèi)預(yù)測(cè)中工資費(fèi)年增長(zhǎng)10%，人工費(fèi)2015年必2014年增加118萬，占銷售收入比例增加由1.4%增加到1.6%，增幅13%，增加幅度偏高再看一個(gè)案例2024/1/3052最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）5）營運(yùn)資金增加預(yù)測(cè)營運(yùn)資金預(yù)測(cè)需要考慮的因素：生產(chǎn)經(jīng)營方式：批量生產(chǎn)情況訂單生產(chǎn)情況標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營歷史情況被評(píng)估企業(yè)歷史年超過3-5年采用被評(píng)估企業(yè)自身數(shù)據(jù)估算營運(yùn)資金被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營歷史不足3年（期）可以采用參考對(duì)比公司資金周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)估算被評(píng)估企業(yè)的營運(yùn)資金2024/1/3053最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）批量生產(chǎn)性企業(yè)營運(yùn)資金估算被評(píng)估企業(yè)為批量生產(chǎn)型根據(jù)被評(píng)估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)；根據(jù)歷史資金周轉(zhuǎn)次數(shù)估算未來的資金周轉(zhuǎn)次數(shù)；根據(jù)被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營預(yù)測(cè)估算未來預(yù)測(cè)成本、費(fèi)用中的付現(xiàn)成本根據(jù)未來資金周轉(zhuǎn)次數(shù)和付現(xiàn)成本估算未來營運(yùn)資金需求量2024/1/3054最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）如果被評(píng)估企業(yè)缺乏經(jīng)營歷史數(shù)據(jù)，無法合理估算其資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)利用行業(yè)數(shù)據(jù)估算年資金周轉(zhuǎn)次數(shù)；利用對(duì)比公司數(shù)據(jù)估算年資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)。2024/1/3055最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）被評(píng)估企業(yè)營運(yùn)資金估算方法：營運(yùn)資金年需求量＝年度預(yù)測(cè)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)/營運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)營運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)＝360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))該估算營運(yùn)資金方法的參考依據(jù)《流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法》-銀監(jiān)會(huì)2010年1號(hào)令附件《流動(dòng)資金貸款需求量的測(cè)算參考》2024/1/3056最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）2024/1/3057最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）營運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/平均應(yīng)收賬款余額預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360/預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入/平均預(yù)收賬款余額存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本/平均存貨余額2024/1/3058最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360/預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本/平均預(yù)付賬款余額應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本/平均應(yīng)付賬款余額2024/1/3059最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）批量生產(chǎn)型企業(yè)營運(yùn)資產(chǎn)估算案例2024/1/3060最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）估算營運(yùn)資金需要注意的問題：估算營運(yùn)資金需要采用付現(xiàn)成本當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)、銷售營運(yùn)資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)大于4，也就是周轉(zhuǎn)天數(shù)少于90天時(shí)，長(zhǎng)期貸款利息一般可以不作為付現(xiàn)成本、費(fèi)用2024/1/3061最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）批量生產(chǎn)型企業(yè)的一些特殊情況下資金年周轉(zhuǎn)次數(shù)的估算：發(fā)電企業(yè)：電力上網(wǎng)費(fèi)用電網(wǎng)每月結(jié)算一次，因此可以認(rèn)為資金每年周轉(zhuǎn)12次；產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售周期相對(duì)比較固定的企業(yè)如：生物疫苗、血液制品，根據(jù)國家規(guī)定血液制品要有90天的“窗口期”，成成品要有檢測(cè)，檢測(cè)期也有一定的時(shí)間要求等，對(duì)于這樣企業(yè)也可以根據(jù)生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品的周期計(jì)算資產(chǎn)年周轉(zhuǎn)率。2024/1/3062最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）訂單生產(chǎn)型企業(yè)營運(yùn)資金需求估算根據(jù)訂單合同約定的付款進(jìn)度與生產(chǎn)進(jìn)度在時(shí)間進(jìn)度上的差異估算營運(yùn)資金根據(jù)訂單協(xié)議，通常都會(huì)有客戶分期付款的安排，如訂單協(xié)議簽訂后付款30%，交貨后再付70%等；企業(yè)生產(chǎn)也需要根據(jù)生產(chǎn)進(jìn)度支付相應(yīng)的成本、費(fèi)用。2024/1/3063最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）

訂單生產(chǎn)企業(yè)營運(yùn)資金估算案例分析2024/1/3064最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）營運(yùn)資金預(yù)測(cè)中需要關(guān)注的問題基準(zhǔn)日不是“年底”而是“年中”時(shí)營運(yùn)資金的預(yù)測(cè)營運(yùn)資金的需求量在一個(gè)會(huì)計(jì)年度中可以認(rèn)為是一致的，保持不變的；未來預(yù)測(cè)的年?duì)I運(yùn)資金需求量是企業(yè)生產(chǎn)、銷售需要的營運(yùn)資金，不是需要增加的營運(yùn)資金；但未來現(xiàn)金流需要估算的是營運(yùn)資金的“增加”或“減少”，因此必須根據(jù)本期生產(chǎn)、銷售所需要的營運(yùn)資金減去上期剩余的營運(yùn)資金數(shù)量估算營運(yùn)資金的“增加值”。特別需要關(guān)注的是基準(zhǔn)日被評(píng)估企業(yè)已經(jīng)擁有的營運(yùn)資金2024/1/3065最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例中營運(yùn)資金預(yù)測(cè)：案例P24：“通過對(duì)企業(yè)歷史年度營運(yùn)資金的變化進(jìn)行分析，企業(yè)歷史年度營運(yùn)資金均為負(fù)數(shù)，因?yàn)槠髽I(yè)行業(yè)性質(zhì)的原因，銷售大多為預(yù)收款項(xiàng)，而且其預(yù)付款金額遠(yuǎn)低于預(yù)收款，再加上其工程款的結(jié)算周期較長(zhǎng)，所以現(xiàn)金流很充足，本次預(yù)測(cè)不需追加營運(yùn)資本”，因此實(shí)際沒有預(yù)測(cè)營運(yùn)資金的增加?！?024/1/3066最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）根據(jù)案例數(shù)據(jù)估算的營運(yùn)資金情況如下：案例屬于批量生產(chǎn)型企業(yè)案例營運(yùn)資金估算表企業(yè)不需要用未來經(jīng)營現(xiàn)金補(bǔ)充營運(yùn)資金，并不代表可以不用預(yù)測(cè)未來的營運(yùn)資金！！！2024/1/3067最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）6）標(biāo)的企業(yè)非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債的辨識(shí)與剝離；非經(jīng)營性資產(chǎn)的概念：所謂非經(jīng)營性資產(chǎn)就是這類資產(chǎn)不產(chǎn)生收益或者產(chǎn)生的收益沒有包含在收益法的未來經(jīng)營預(yù)測(cè)中的資產(chǎn)；非經(jīng)營性資產(chǎn)包括：閑置資產(chǎn)、非生產(chǎn)和經(jīng)營用資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)、在建工程等；閑置資產(chǎn)：沒有或者暫時(shí)沒有發(fā)揮作用的多余資產(chǎn)（不包括冗余資產(chǎn)）；非生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)：家屬樓、職工子弟學(xué)校、醫(yī)院等；2024/1/3068最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)長(zhǎng)期投資：對(duì)外進(jìn)行的長(zhǎng)期股權(quán)投資、債權(quán)投資；多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)：超過生產(chǎn)經(jīng)營用的現(xiàn)金；在建工程：正在建設(shè)的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的未來收益沒有被預(yù)測(cè)到收益法的未來收益中；其他與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的資產(chǎn)；非經(jīng)營性負(fù)債：所謂非經(jīng)營性負(fù)債就是形成非經(jīng)營資產(chǎn)的負(fù)債，非經(jīng)營性負(fù)債一定對(duì)應(yīng)有非經(jīng)營性資產(chǎn)。金融性負(fù)債應(yīng)付股利（如果當(dāng)貨幣資金少于應(yīng)付股利，則可能為負(fù)息負(fù)債）用于非經(jīng)營性資產(chǎn)的負(fù)息負(fù)債其他與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的負(fù)債2024/1/3069最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）7）負(fù)息負(fù)債的辨識(shí)負(fù)息負(fù)債的概念：形成企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)的債權(quán)；銀行貸款；應(yīng)付利息；企業(yè)發(fā)行的債券；企業(yè)間的融資；企業(yè)資產(chǎn)建設(shè)中的剩余的未付款；專項(xiàng)應(yīng)付款（目前存在爭(zhēng)議）；超過企業(yè)存量貨幣資金的應(yīng)付利潤(rùn)。2024/1/3070最新版整理ppt二、制造業(yè)特點(diǎn)及收益法評(píng)估基本操作步驟（續(xù)）非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債以及負(fù)息負(fù)債辨識(shí)、剝離案例2024/1/3071最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例分析案例P28：“本案例沒有溢余資產(chǎn)?！笔欠袢绱?？目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)申報(bào)表貨幣資金1,384萬元—應(yīng)該認(rèn)為是多余貨幣資金；多余貨幣資金的確定其他應(yīng)收款中內(nèi)部往來100.4萬元—應(yīng)該認(rèn)定為非經(jīng)營性資產(chǎn)；在建工程56.2萬元—非經(jīng)營性資產(chǎn)工程物資84.2萬元—非經(jīng)營性資產(chǎn)其他應(yīng)付款中717.9萬元—應(yīng)該屬于負(fù)息負(fù)債2024/1/3072最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）結(jié)論：目標(biāo)企業(yè)截止評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)該擁有：非經(jīng)營性資產(chǎn)1,624.8萬元負(fù)息負(fù)債717.9萬元2024/1/3073最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）8）折舊/攤銷與資本性支出預(yù)測(cè)折舊、攤銷預(yù)測(cè)的一般原則：需要按賬面價(jià)值估計(jì)折舊、攤銷；如果按基準(zhǔn)日凈值為基礎(chǔ)估算折舊、攤銷則需要按尚可使用年限估算年折舊額；每年的資本性支出也要考慮折舊；如果被評(píng)估企業(yè)為增值稅一般納稅人，還需要考慮設(shè)備資本性支出的增值稅抵扣問題。2024/1/3074最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）折舊、攤銷預(yù)測(cè)方法原值法：所謂原值法就是以企業(yè)固定資產(chǎn)賬面原值/無形資產(chǎn)原值為基準(zhǔn)，以固定資產(chǎn)折舊年限/無形資產(chǎn)攤銷年限為折舊/攤銷年限，計(jì)算年折舊/攤銷的方法；凈值法：所謂凈值法就是以企業(yè)截止評(píng)估基準(zhǔn)日固定資產(chǎn)賬面凈值/無形資產(chǎn)攤余價(jià)值為基準(zhǔn)，以固定資產(chǎn)尚可使用年限/無形資產(chǎn)尚可攤銷年限為折舊/攤銷年限計(jì)算折舊/攤銷的方法；目前業(yè)內(nèi)采用凈值法居多。2024/1/3075最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）資本性支出預(yù)測(cè)如果采用全投資自由現(xiàn)金流，企業(yè)資本性支出的來源應(yīng)該是經(jīng)營收益，因此從理論上說資本性支出不應(yīng)高于企業(yè)經(jīng)營收益；企業(yè)資本性支出應(yīng)該與年折舊相匹配；確保未來經(jīng)營可以持續(xù)/折舊數(shù)額可以保持如果企業(yè)采用加速折舊，則資本性支出應(yīng)該與正常折舊計(jì)算情況下的年折舊情況匹配；2024/1/3076最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）資本性支出預(yù)測(cè)方法：根據(jù)企業(yè)未來規(guī)劃預(yù)測(cè)主要對(duì)被評(píng)估企業(yè)近期的資本性支出預(yù)測(cè)；根據(jù)固定資產(chǎn)使用情況預(yù)測(cè)采用年金方式根據(jù)趨勢(shì)和年折舊額預(yù)測(cè)折舊攤銷及資本性支出預(yù)測(cè)案例2024/1/3077最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例中折舊/攤銷與資本性支出預(yù)測(cè)案例P21-22：折舊和攤銷的預(yù)測(cè)表從表中無法看出具體的預(yù)測(cè)過程，但似乎使用了原值法預(yù)測(cè)年折舊；但如果是按原值法估算折舊，則不應(yīng)該出現(xiàn)某些類存量固定資產(chǎn)在預(yù)測(cè)期內(nèi)出現(xiàn)計(jì)提完折舊的情況；如果是按凈值法估算折舊，則2012年以后資本性支出沒有考慮折舊按凈值法估算折舊/攤銷數(shù)據(jù)2024/1/3078最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）7、要點(diǎn)總結(jié)（這部分是我們的重點(diǎn)）：1）由于收益法假設(shè)，目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)能力是不變，由于量、價(jià)關(guān)系，企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績(jī)應(yīng)該是趨于“穩(wěn)定”的，所謂穩(wěn)定就是保持一定水平不變，但這種趨于穩(wěn)定狀態(tài)應(yīng)該是需要經(jīng)過一定時(shí)間逐步達(dá)到，一般應(yīng)該是前一年的經(jīng)營業(yè)績(jī)與后一年業(yè)績(jī)相比相差不超過3%（經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)），在未來預(yù)測(cè)中要體現(xiàn)逐步穩(wěn)定，而不能“被穩(wěn)定”；2024/1/3079最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）2）營運(yùn)資金預(yù)測(cè)是生產(chǎn)、制造行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、采掘行業(yè)等企業(yè)收益法評(píng)估的關(guān)鍵點(diǎn)，也是難點(diǎn)和容易出錯(cuò)點(diǎn)，這類企業(yè)一般分批量生產(chǎn)型和訂單生產(chǎn)型。批量生產(chǎn)型營運(yùn)資金一般通過資金周轉(zhuǎn)次數(shù)估算營運(yùn)資金；訂單生產(chǎn)型企業(yè)營運(yùn)資金可以采用訂單付款、生產(chǎn)進(jìn)度方式估算營運(yùn)資金；3）營運(yùn)資金為正值，說明企業(yè)營運(yùn)需要占用自有資金，如果營運(yùn)資金為負(fù)值說明企業(yè)營運(yùn)可以占用他人資金，這種占用是不需支付成本的，實(shí)際上也是一種“經(jīng)營收益”。2024/1/3080最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）4）折舊/攤銷預(yù)測(cè)包括原值法和凈值法兩種方式，目前業(yè)內(nèi)多采用凈值法，無論采用那種方法都應(yīng)當(dāng)保證企業(yè)可以持續(xù)經(jīng)營，在未來預(yù)測(cè)“固化”時(shí)需要年折舊與補(bǔ)充相協(xié)調(diào)，即資本性支出需要與年折舊/攤銷額匹配，對(duì)于增值稅一般納稅人，對(duì)于設(shè)備支出應(yīng)該考慮增值稅抵扣；2024/1/3081最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）8、折現(xiàn)率的選擇折現(xiàn)率實(shí)際是期望投資回報(bào)率，我們可以總結(jié)出折現(xiàn)率的定義公式其中：“年收益流”是每年產(chǎn)生的收益形成的收益流；“產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的價(jià)值”是指產(chǎn)生收益流的全部資產(chǎn)的價(jià)值；2024/1/3082最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）在折現(xiàn)率r的定義公式中：分子—收益流和分母—產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的價(jià)值兩個(gè)參數(shù)（1）分子—收益流衡量收益流的收益口徑一般包括：現(xiàn)金流利潤(rùn)（2）分母—產(chǎn)生收益流的資產(chǎn)價(jià)值形成產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的投資一般包括：股權(quán)投資全投資=股權(quán)投資+債權(quán)投資產(chǎn)生收益流資產(chǎn)的價(jià)值類型一般包括：市場(chǎng)價(jià)值投資價(jià)值2024/1/3083最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）由于折現(xiàn)率計(jì)算中分子、分母采用的參數(shù)“口徑”不同，因此會(huì)產(chǎn)生不同口徑的折現(xiàn)率《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》中第29條規(guī)定：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。”2024/1/3084最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）“保持折現(xiàn)率與預(yù)期收益流口徑一致”的含義如果預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為利潤(rùn)口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是利潤(rùn)口徑折現(xiàn)率；如果預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率；如果預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為稅前（稅后）收益流口徑；則折現(xiàn)率應(yīng)該相應(yīng)采用稅前（或者稅后）的折現(xiàn)率；如果預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為全投資（股權(quán)）收益流口徑；則折現(xiàn)率應(yīng)該相應(yīng)采用全投資（股權(quán)）收益口徑；2024/1/3085最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）股權(quán)資本折現(xiàn)率與CAPM1）股權(quán)資本折現(xiàn)率2024/1/3086最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）資本定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModelorCAPM)Re=Rf+Beta×ERP+Rs(擴(kuò)展的CAPM)

其中：

Rf：

無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率ERP：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率(Rm-Rf)Beta：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率2024/1/3087最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）該模型是由美國學(xué)者威廉夏普（WilliamSharpe）、林特爾（JohnLintner）、特里諾（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人在股票投資組合的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論的支柱CAPM是一種市場(chǎng)一般均衡模型，它對(duì)證券價(jià)格行為、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬關(guān)系和證券風(fēng)險(xiǎn)的合適衡量提供了明晰的描述一般認(rèn)為CAPM是股權(quán)投資、稅后、現(xiàn)金流口徑的折現(xiàn)率2024/1/3088最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）全投資資本折現(xiàn)率與WACC其中：

Re：股權(quán)投資回報(bào)率，Rd：債權(quán)投資回報(bào)率E：股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值D：債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值T：適用所得稅率2024/1/3089最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）WACC的“口徑”問題全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率2024/1/3090最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例中未來預(yù)測(cè)收益采用全投資、稅后、現(xiàn)金流“口徑”，因此折現(xiàn)率也應(yīng)該采用全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑的折現(xiàn)率：案例中采用WACC作為折現(xiàn)率是合理的；當(dāng)標(biāo)的企業(yè)有負(fù)息負(fù)債，則應(yīng)該采用WACC，當(dāng)標(biāo)的企業(yè)沒有負(fù)息負(fù)債，則可以采用CAPM。討論：被評(píng)估企業(yè)沒有負(fù)息負(fù)債，這種情況下如何確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？2024/1/3091最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）9、折現(xiàn)率參數(shù)估算估算Rf:應(yīng)該取長(zhǎng)期國債到期收益率(YieldToMatureRate,或YTM)截止評(píng)估基準(zhǔn)日剩余期限超過5-10年回避再投資風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利收益率應(yīng)該選擇多個(gè)國債到期收益率的平均值2024/1/3092最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例P25：“評(píng)估人員選取與委估權(quán)益收益年限相近的國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，選取待償期限為30年的國債收益率Rf=4.0203%作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。”選擇“委估權(quán)益收益年限相近的國債”非常正確；“待償債期”含義不夠明確，是否是指“國債期限還是剩余期限”？國債收益率這里是否指到期收益率？國債到期收益率表2024/1/3093最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）估算Beta:股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)反映單個(gè)股票與市場(chǎng)整體變化的差異市場(chǎng)變化的反映指標(biāo)，不同的市場(chǎng)指數(shù)對(duì)應(yīng)不同的Beta系數(shù)市場(chǎng)整體變化與單個(gè)股票波動(dòng)的相關(guān)性t檢驗(yàn)2024/1/3094最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例P26：Beta計(jì)算結(jié)果如下：采用滬深A(yù)股股票100周（至2010年6月30日）上市公司貝塔參數(shù)估計(jì)值計(jì)算確定證券代碼證券簡(jiǎn)稱資本結(jié)構(gòu)（D/E）BetaBeta(無財(cái)務(wù)杠桿）601139深圳燃?xì)?4.14%0.92620.8374000593大通燃?xì)?/p>

1.27%1.1531.1421002267陜天然氣23.61%1.35841.1541平均13.01%1.14591.04452024/1/3095最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）Beta計(jì)算采用的歷史數(shù)據(jù)年限估算對(duì)比公司Beta系數(shù)時(shí)，采用歷史數(shù)據(jù)的年限采用多長(zhǎng)時(shí)間為好呢？是不是時(shí)間越長(zhǎng)越好呢？Alexander和Chervany，在1980年檢驗(yàn)了1962—1975年間在紐約證券交易所交易的500只股票及組合的β穩(wěn)定性。結(jié)果表明估計(jì)時(shí)限并非越長(zhǎng)越好，最佳的估計(jì)時(shí)間段是4—6年。本案例采用100周，大約不到2年，顯然時(shí)間過短。2024/1/3096最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）估算Beta采用的股市指數(shù)Beta系數(shù)是衡量特定單個(gè)股票波動(dòng)率與整個(gè)股票市場(chǎng)波動(dòng)率之間的關(guān)系，因此采用衡量股市整體變化的指數(shù)不同，Beta系數(shù)也不一樣：2024/1/3097最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）因此在估算Beta系數(shù)時(shí)一定要說明是針對(duì)哪個(gè)指數(shù)的Beta，否則就會(huì)有很多Beta系數(shù)一般應(yīng)該采用哪個(gè)指數(shù)為好呢？與ERP相匹配與對(duì)比公司上市的市場(chǎng)協(xié)調(diào)一般認(rèn)為選擇橫跨滬深兩市的指數(shù)為好，如滬深300指數(shù)。2024/1/3098最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）估算ERP（Rm-Rf）ERP估算多采用歷史數(shù)據(jù)法收集滬深300（上證180和深證100指數(shù)）成分股2000年~2010年的每年平均收益計(jì)算2000~2010年每年年末無風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算2000~2010年的每年ERP計(jì)算1998~2010年每年ERP的平均值2024/1/3099最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）2010年市場(chǎng)超額收益率ERP估算表序號(hào)年分Rm算術(shù)平均值Rm幾何平均值無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf(距到期剩余年限超過10年）ERP=Rm算術(shù)平均值-RfERP=Rm幾何平均值-Rf無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf(距到期剩余年限超過5年但小于10年）ERP=Rm算術(shù)平均值-RfERP=Rm幾何平均值-Rf1200115.06%8.35%3.83%11.23%4.52%2.79%12.27%5.56%220027.45%1.40%3.00%4.45%-1.60%2.74%4.71%-1.34%3200311.40%5.69%3.77%7.63%1.92%3.14%8.26%2.55%420047.49%1.95%4.98%2.51%-3.03%4.64%2.85%-2.69%520057.74%3.25%3.56%4.18%-0.31%2.94%4.80%0.31%6200636.68%22.54%3.55%33.13%18.99%2.93%33.75%19.61%7200755.92%37.39%4.30%51.62%33.09%3.85%52.07%33.54%8200827.76%0.57%3.80%23.96%-3.23%3.13%24.63%-2.56%9200945.41%16.89%4.09%41.32%12.80%3.54%41.87%13.35%10201041.43%15.10%4.25%37.18%10.85%3.83%37.60%11.27%11平均值25.63%11.31%3.91%21.72%7.40%3.35%22.28%7.96%2024/1/30100最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例P26：“國際上新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常采用成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整確定，因此本次評(píng)估采用公認(rèn)的成熟市場(chǎng)(美國市場(chǎng))的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整，經(jīng)計(jì)算Rpm為7.75%?！辈捎盟^成熟時(shí)常風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整的方式估算國內(nèi)ERP，理論上是沒有問題的。只是沒有說明7.75%的來源和計(jì)算過程；根據(jù)AswathDamodaran網(wǎng)站，2010、2011ERP數(shù)據(jù)（/~adamodar/）采用上述方式估算的ERP應(yīng)該選擇哪個(gè)指數(shù)估算Beta與之匹配呢？建議采用滬深300指數(shù)計(jì)算的Beta2024/1/30101最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）公司特有風(fēng)險(xiǎn)Rs企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的組成公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)--小公司風(fēng)險(xiǎn)高于大公司公司盈利狀況—盈利的公司要必虧損的公司風(fēng)險(xiǎn)低其他特有風(fēng)險(xiǎn)特定產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特定原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)2024/1/30102最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資風(fēng)險(xiǎn)和期望投資回報(bào)率美國企業(yè)規(guī)模大小對(duì)其期望投資回報(bào)率影響的研究IbbotsonAssociate/SBBIGrabowski-KingStudy2024/1/30103最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）IbbotsonAssociate研究數(shù)據(jù)2024/1/30104最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）IbbotsonAssociate研究數(shù)據(jù)2024/1/30105最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）Grabowski-King研究2024/1/30106最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）Grabowski-King研究數(shù)據(jù)2024/1/30107最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）國內(nèi)對(duì)Rs的估算：對(duì)滬、深兩市的1,000多家上市公司作為樣本點(diǎn)，選擇其2005～2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析研究按按總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行分組，分別為以下9組：2024/1/30108最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）再在上述按總資產(chǎn)劃分的分組中，再按收益能力指標(biāo)ROA的大小進(jìn)行第二次排序，并進(jìn)行分組，分組情況如下序號(hào)總資產(chǎn)規(guī)模分組標(biāo)準(zhǔn)（億元）總資產(chǎn)回報(bào)率分組標(biāo)準(zhǔn)（%）樣本點(diǎn)數(shù)量10≤S<5R<02820≤S<50≤R<105330≤S<5R≥103045≤S<10R<02255≤S<100≤R<1014865≤S<10R≥1042710≤S<15R<010810≤S<150≤R<1074910≤S<15R≥10171015≤S<20R<071115≤S<200≤R<10281215≤S<20R≥10411320≤S<30R<5271420≤S<30R≥5341530≤S<40R<5261630≤S<40R≥5501740≤S<50R<5301840≤S<50R≥5411950≤S<100R<5322050≤S<100R≥56921S≥100R<51922S≥1005≤R<105123S≥100R≥10322024/1/30109最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）公司特有超額收益中國研究2024/1/30110最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）Rs=3.73%-0.717%×Ln(S)-0.267%×ROA

其中：Rs:公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率；

S:公司總資產(chǎn)賬面值（按億元單位計(jì)算）；ROA：總資產(chǎn)報(bào)酬率；Ln：自然對(duì)數(shù)。2024/1/30111最新版整理ppt二、案例主要內(nèi)容介紹及分析（續(xù)）案例P27：“評(píng)估人員分析了企業(yè)的經(jīng)營狀況、資