金融企業(yè)如何開展衍生品業(yè)務(wù)

正文目錄衍生品市場概況 5場內(nèi)衍生品市場 5場外衍生品市場 7場外利率衍生品 7場外外匯衍生品 8場外信用衍生品 9場外股權(quán)衍生品 10場外大宗商品衍生品 10證券公司如何開展衍生品業(yè)務(wù) 10場內(nèi)衍生品：以金融期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)為主 場外衍生品：以股指類為主，收益互換、場外期權(quán)占比各半 13證券公司自營及衍生品杠桿率 15國內(nèi)主要結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 15雪球產(chǎn)品 16二元期權(quán)產(chǎn)品 17鯊魚鰭期權(quán)產(chǎn)品 18風險提示 19圖表目錄圖表1中國場內(nèi)衍生品交易情況（單位：10億美元） 6圖表2交易所期貨成交數(shù)量（單位：萬手） 6圖表3交易所期貨成交數(shù)量（單位：億元） 6圖表4五大交易所主要交易品種 7圖表5場內(nèi)/場外利率衍生品類型 8圖表6我國外匯衍生品市場現(xiàn)狀圖譜 8圖表72022年，中國與全球外匯市場交易產(chǎn)品構(gòu)成（單位：%） 9圖表8外匯即期與衍生品成交金額及占比（單位：萬億美元） 9圖表9信用保護類工具 9圖表10憑證類CRM統(tǒng)計（單位：億元，只） 9圖表場內(nèi)場外股權(quán)宗衍生品類型 10圖表12場內(nèi)/場外大宗衍生品類型 10圖表132022年部分證券公司衍生金融工具名義金額（單位：億元） 圖表14期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)股票期權(quán)成交量情況（單位：萬張，%） 圖表15哪些券商直接控股期貨子公司 12圖表16期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)當年成交量占比（單位：%） 12圖表17期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)累計開戶量占比（單位：%） 12圖表18部分場內(nèi)衍生品做市商名單 13圖表19證券公司場外衍生品月末存量（單位：億元） 14圖表20證券公司場外衍生品新增交易集中度（單位：%） 14圖表21證券公司場外衍生品新增交易集中度（單位：%） 14圖表22證券公司場外衍生品新增名義本金中各交易對手占比（單位：%） 15圖表23證券公司自營及其衍生品/凈資本比例（單位：億元，%） 15圖表24普通雪球產(chǎn)品收益率示意圖 16圖表25雪球結(jié)構(gòu)示例 16圖表26雪球產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：只） 17圖表27二元期權(quán)產(chǎn)品收益率示意圖 17圖表28二元期權(quán)結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品 17圖表29二元期權(quán)銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：只） 18圖表30哪些銀行發(fā)行二元期權(quán)理財產(chǎn)品較多 18圖表31單障礙期權(quán)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品收益率曲線 18圖表32雙障礙期權(quán)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品收益率曲線 18圖表33雙向鯊魚鰭產(chǎn)品案例 18圖表34鯊魚鰭銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：只） 19圖表35哪些銀行發(fā)行鯊魚鰭期權(quán)理財產(chǎn)品較多 19衍生品市場概況場內(nèi)衍生品市場場內(nèi)衍生品發(fā)展可分為四個階段。初始期（1990年-1995年）、平穩(wěn)發(fā)展期（1996年-2009年）、多元化發(fā)展期（2010年-2015年）、恢復與穩(wěn)定期（2016年至今）。初始期（1990年-1995年）。199010月，中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準建立，由國家糧食局和河南省政府共同領(lǐng)導，遠期合約誕生。19929月，中國第一家19921019923274015平穩(wěn)發(fā)展期（1996年-2009年）。1998年，證監(jiān)會將期貨交易所合并調(diào)整為3家。2000年12月，中國期貨業(yè)協(xié)會成立，新的自律機制引入監(jiān)管體系。2006年，中國金融期貨交易所在上海成立。在此期間，大宗商品期貨是唯一在衍生品交易所交易的期貨。（2010年-2015年20104300期貨上市。201395年期國債期貨合約。同年上海期貨交易所發(fā)起設(shè)立上海國際能源交易中心，進行能源類衍生品交易。20152月，首個場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)50ETF期權(quán)正式上市。（2016年至今20173201912月、2020年在上交所和深交所推出。20202月，監(jiān)管聯(lián)合宣布允許月，《合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》開始實施。圖表1中國場內(nèi)衍生品交易情況（單位：10億美元）資料來源：22010年下半2015年股市異常波動后，證監(jiān)會出臺提高交易保證金、限制單日開倉合約規(guī)模等手段限制股指期貨交易。圖表2交易所期貨成交量（單位：萬手） 圖表3交易所期貨成交額（單位：億元） 資料來源：， 資料來源：，/6（199010月成立（19932月成立）、上海期貨交易所（199512月成立））、廣州期貨交易所（20214月成立））、中國金融期貨交易所（20069月成立）和上海能源國際交易中心（月成立金融期貨；廣期所覆蓋碳酸鋰等創(chuàng)新期貨品種。截至2022年底，共上市期貨期權(quán)品種數(shù)量達到110個，其中商品類93個（期貨65個、期權(quán)28個），金融類17個（期貨7個、期權(quán)10個）。圖表4五大交易所主要交易品種資料來源：場外衍生品市場機構(gòu)間市場按參與機構(gòu)不同可分為銀行柜臺衍生品市場、證券公司場外衍生品市場等。場外利率衍生品利率市場化改革加速與利率衍生品市場的發(fā)展相關(guān)，利率市場化改革后波動性增加，銀行面臨一定利率波動風險。2005年5月，央行發(fā)布《全國銀行間債券市場債券遠期交易管路規(guī)定》，正式在銀行間市場推出債券遠期業(yè)務(wù)，同年7月銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布《債券遠期交易保證金集中管理操作細則》，對債券遠期業(yè)務(wù)進行規(guī)范。20061月央27號文試點利率互換業(yè)務(wù)，20079月推出遠期利率業(yè)務(wù)。20201月，外匯交易中心發(fā)布關(guān)于試點利率期權(quán)業(yè)務(wù)有關(guān)準備事項的通知。期以及利率期權(quán)。圖表5場內(nèi)/場外利率衍生品類型工具衍生品類型推出年份場內(nèi)/場外工具衍生品類型推出年份場內(nèi)/場外遠期債券遠期2005場外期貨2年期國債期貨2018場內(nèi)遠期遠期利率協(xié)議2007場外期貨30年期國債期貨2023場內(nèi)遠期標準化債券遠期2015場外互換人民幣利率互換2006場外期貨5年期國債期貨2013場內(nèi)互換標準化利率互換2014場外期貨10年期國債期貨2015場內(nèi)遠期利率期權(quán)（IRO）2020場外資料來源：《發(fā)展安全、穩(wěn)健、高效的中國衍生品市場》，場外外匯衍生品外匯衍生品有外匯掉期、外匯遠期、外匯期權(quán)和外匯期貨交易四種最基本的類型。20057月，央行在《關(guān)于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》中宣布實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。20058月銀行間市場首次推出遠期外匯業(yè)務(wù)，20064月推出人民幣與外匯掉期交易，200712月推出人1年42月在銀行間外匯市場推出標準化人民幣外匯掉期交易，20165月外匯交易中心推OTC場外衍生品交易，暫無場內(nèi)外匯衍生品交易。圖表6我國外匯衍生品市場現(xiàn)狀圖譜資料來源：《人民幣外匯衍生品市場新進展、意義與影響》，2016202234.55.8萬億、28.712.6萬億、21.9萬億。202289%。72022位：%）

8（美元） 資料來源：中國國際收支報告， 資料來源：中國國際收支報告，場外信用衍生品權(quán)，買方支付期權(quán)費獲得轉(zhuǎn)嫁價差波動的權(quán)力。信用保護類工具可分為合約類和憑證類產(chǎn)品。2010信用風險緩（CM（CRMW26年9（CD）201812（信用保護合約專用版201912從近年的憑證類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模來看，CRMW70%份額，2021年-202310614118625只。圖表9信用保護類工具 圖表10憑證類CRM統(tǒng)（單位：億元，只） 資料來源： 資料來源：，場外股權(quán)衍生品2015TRS78月300結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品。20184月證83720238月，證券公司場外衍生品收益互換名義本金9136億元、場外期權(quán)名義本金1.39萬億。圖表11場內(nèi)/場外股權(quán)宗衍生品類型衍生品類型推出年份場內(nèi)/場外交易場所衍生品類型推出年份場內(nèi)/場外交易場所滬深300股指期貨2010場內(nèi)中金所中證500EFT期權(quán)2022場內(nèi)上交所中證500股指期貨2015場內(nèi)中金所科創(chuàng)50ETF期權(quán)2023場內(nèi)上交所上證50股指期貨2015場內(nèi)中金所滬深300ETF期權(quán)2019場內(nèi)深交所中證1000股指期貨2022場內(nèi)中金所中證500ETF期權(quán)2022場內(nèi)深交所上證50指數(shù)2015場內(nèi)中金所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)2022場內(nèi)深交所總收益互換（TRS）2012場外場外/中證股份公司深證100ETF期權(quán)2022場內(nèi)深交所股票期權(quán)2013場外場外/中證股份公司滬深300股指期權(quán)2019場內(nèi)中金所上證50ETF期權(quán)2015場內(nèi)上交所中證1000股指期權(quán)2022場內(nèi)中金所滬深300ETF期權(quán)2019場內(nèi)上交所上證50股指期權(quán)2022場內(nèi)中金所資料來源：《發(fā)展安全、穩(wěn)健、高效的中國衍生品市場》，場外大宗商品衍生品2014年，場外大宗商品業(yè)務(wù)由魯證期貨的子公司完成首單原油棕櫚油期貨的期權(quán)交例較小。圖表12場內(nèi)/場外大宗衍生品類型衍生品類型 推出年份 場內(nèi)衍生品類型 推出年份 場內(nèi)/場外 交易場所 監(jiān)管機構(gòu)所遠期大宗商品遠期1993所遠期大宗商品遠期1993場外場外/大連商品交易所/上海黃金交易所中國證監(jiān)會/央行期權(quán)大宗商品期權(quán)2014場外場外/大連商品交易所/上海黃金交易所中國證監(jiān)會/央行期權(quán)大宗商品期權(quán)2017場內(nèi)上海期貨交易所/上海黃金交易所中國證監(jiān)會互換大宗商品互換2018場外場外/大連商品交易所/上海黃金交易所中國證監(jiān)會/央行

中國證監(jiān)會資料來源：《發(fā)展安全、穩(wěn)健、高效的中國衍生品市場》，證券公司如何開展衍生品業(yè)務(wù)證券公司參與衍生品業(yè)務(wù)可分為兩類：場內(nèi)業(yè)務(wù)、場外業(yè)務(wù)。從券商衍生品名義金額來看，利率類為主，其中、東方證券占比達85.0%、81.8%，其次為權(quán)益類，中金公司、國泰君安占比分別達33.9%、19.1%。圖表132022年部分證券公司衍生金融工具名義金額（單位：億元）資料來源：年度報告，場內(nèi)衍生品：以金融期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)為主37.1%23.7%。圖表14期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)股票期權(quán)成交量情況（單位：萬張，%）資料來源：《上海證券交易所股票期權(quán)市場發(fā)展報告》，金融期貨的經(jīng)紀業(yè)務(wù)由期貨公司開展，券商不得直接從事金融期貨的經(jīng)紀業(yè)務(wù)。圖表15哪些券商直接控股期貨子公司證券公司期貨公司證券公司期貨公司證券公司期貨公司證券公司期貨公司中信證券中信期貨上海證券海證期貨瑞銀證券瑞銀期貨國都證券國都期貨東方證券上海東證期貨紅塔證券紅塔期貨東興證券東興期貨中天證券中天期貨華泰證券華泰期貨西南證券西南期貨財達證券財達期貨中山證券上海大陸期貨招商證券招商期貨國元證券國元期貨南京證券寧證期貨恒泰證券恒泰期貨國信證券國信期貨華西證券華西期貨東北證券渤海期貨華創(chuàng)證券華創(chuàng)期貨廣發(fā)證券廣發(fā)期貨西部證券西部期貨華龍證券華龍期貨國泰君安國泰君安期貨國投證券國投安信期貨財信證券財信期貨渤海證券和融期貨銀河證券銀河期貨中信證券華南廣州期貨平安證券平安期貨開源證券長安期貨申萬宏源申銀萬國期貨興業(yè)證券興證期貨東海證券東海期貨華源證券九州期貨中信建投中信建投期貨光大證券光大期貨英大證券英大期貨民生證券民生期貨東方財富東方財富期貨財通證券永安期貨華安證券華安期貨中原證券中原期貨中銀國際中銀國際期貨浙商證券浙商期貨首創(chuàng)證券首創(chuàng)京都期貨國新證券國新國證期貨北京高華乾坤期貨海通證券海通期貨信達證券信達期貨德邦證券中州期貨第一創(chuàng)業(yè)第一創(chuàng)業(yè)期貨山西證券格林大華期貨長城證券寶城期貨國金證券國金期貨長城國瑞長城期貨東吳證券東吳期貨國海證券國海良時期貨華鑫證券華鑫期貨中金財富中金財富期貨方正證券方正中期期貨國盛證券國盛期貨金元證券金元期貨中金公司中金期貨中泰證券中泰期貨長江證券長江期貨國融證券北京首創(chuàng)期貨資料來源：202260.74%。CR1046.21%CR1055.48%。圖表16期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)當年成交量占比（單位：%）資料來源：《上海證券交易所股票期權(quán)市場發(fā)展報告》，

圖表17期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)累計開戶量占比（單位：%）資料來源：《上海證券交易所股票期權(quán)市場發(fā)展報告》，53.9%20229032家期貨公司取得了上63通了期權(quán)自營業(yè)務(wù)交易權(quán)限。證券公司自營業(yè)務(wù)（不含做市商）20140.93%53.89%。期權(quán)，采取競價和做市商混合的交易制度圖表18部分場內(nèi)衍生品做市商名單衍生品品種 做市商名單衍生品品種 做市商名單黃金期貨 22家做市商，包括中信證券、白銀期貨 20家做市商，包括東方證券、黃金期權(quán) 15家做市商，包括中金公司、中信證券、、、、白銀期權(quán) 12家做市商，包括中金公司、中信證券、、東方證券、、上證50ETF期權(quán) 主做市商16家，包括東方證券、光大證券、廣發(fā)證券、國泰君安、國信證券、海通證券、、、、中金公司、中泰證券、、中信證券。一般做市商5家，包括長江證券、西部證券。滬深300ETF期權(quán) 主做市商15家，包括東方證券、光大證券、廣發(fā)證券、國泰君安、國信證券、海通證券、、、、中金公司、中泰證券、、中信證券。一般做市商5家，包括長江證券、西部證券中證500ETF期權(quán) 主做市商16家，包括東方證券、光大證券、廣發(fā)證券、國泰君安、國信證券、海通證券、、、、中金公司、中泰證券、、中信證券。一般做市商5家，包括長江證券、西部證券資料來源：上海期貨交易所，中國金融期貨交易所，的不同，證券公司場外衍生品可分為股指類、個股類、商品類、其他類。費+外期權(quán)的利潤。從證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模來看，20237月收益互換、場外期權(quán)月末存量名9136億元、1.399.61萬筆、4.60萬筆。20237804957.8%209615.1%，個股類規(guī)模為1410.810.1%1812.7%22.%8.81.5%。圖表19證券公司場外衍生品月末存量（單位：億元）圖表20證券公司場外衍生品新增交易集中度（單位：%） 資料來源：， 資料來源：，CR51年2月CR5新增交易規(guī)模占全市場規(guī)模的.%89.4%73.6%圖表21證券公司場外衍生品新增交易集中度（單位：%）資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會，衍生品市場的主要買方機構(gòu)。其中，從收益互換新增名義本金中各交易對手占比來看，3年7%22%、14%20237月24%、17%。圖表22證券公司場外衍生品新增名義本金中各交易對手占比（單位：%）資料來源：，證券公司自營及衍生品杠桿率根據(jù)《證券公司風險控制指標管理辦法》（2020修正）規(guī)定，證券公司自營權(quán)益類100%5%6家證券公司該比例均值分別為.%2%。圖表23證券公司自營及其衍生品/凈資本比例（單位：億元，%）公司簡稱 資產(chǎn)總額 自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本 自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資中信證券國泰君安6,48海通證券 66,486,25中金公司 86,256,17銀河證券 26,176,11廣發(fā)證券 36,11 7中

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269資料來源：，國內(nèi)主要結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品銷售。從盈利模式上，證券公司將場外衍生品出售給資管機構(gòu)（如銀行、券商資管、基金等），賺取手續(xù)費，資管機構(gòu)將場外衍生品打包設(shè)計為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品出售給投資人，賺取管理費與手續(xù)費。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品具備指定靈活、較低對手方風險、潛在高收益等特征，我們了三種常見的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品：雪球產(chǎn)品、二元期權(quán)產(chǎn)品、鯊魚鰭期權(quán)產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品雪球產(chǎn)品的本質(zhì)上賣出一個具有敲入和敲出條款的看跌期權(quán)，從而使得不同的漲跌幅度會有不同的收益。投資者獲取全部本金和年化票息。初價格，則投資者收回本金但沒有票息。本金才受到損失。圖表24普通雪球產(chǎn)品收率示意圖 圖表25雪球結(jié)構(gòu)示例敲出價敲出價格 期初標的價格*110，每月觀察敲入價格 期初標的價格*80，每日觀察年化票息 10發(fā)生敲出 10*計息天數(shù)/365*名義本金投資收益敲入且未敲出min{期末價格/期初價格-1,0}*名義本金未敲入敲出 20*名義本金(到期后)滬深300標的掛鉤滬深300指數(shù)的雪球產(chǎn)品產(chǎn)品名稱資料來源： 資料來源：2020年、2021156只、305只，主要為券商資管產(chǎn)品，2023年雪球產(chǎn)品新發(fā)規(guī)模收縮。注：僅統(tǒng)計產(chǎn)品名字中包含“雪球”的理財產(chǎn)品，統(tǒng)計結(jié)果或低于實際發(fā)行情況。圖表26雪球產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（單位：只）資料來源：，二元期權(quán)產(chǎn)品62期看漲黃金人民幣理財產(chǎn)品5.5%，若期末黃金價格低于期初4.0%。圖表27二元期權(quán)產(chǎn)品收率示意圖 圖表28二元期權(quán)結(jié)構(gòu)化財產(chǎn)品產(chǎn)品名稱產(chǎn)品名稱“金鑰匙·如意組合”2018年第62期看漲黃金人民幣財產(chǎn)品產(chǎn)品類型 非保本浮動收益類掛鉤標的 黃金價格國債、央行票據(jù)、金融債、投資