一月可轉(zhuǎn)債量化月報：轉(zhuǎn)債市場估值已接近短期下限

內(nèi)容目錄一、轉(zhuǎn)債市場估值已接近短期下限 3二、可轉(zhuǎn)債策略跟蹤 7附錄：最新選券結(jié)果 12風(fēng)險提示 14圖表目錄圖表1：不同分域的定價偏離度（其中統(tǒng)計轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)） 3圖表2：信用債YTM與轉(zhuǎn)債YTM之差（其中統(tǒng)計轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上的偏債轉(zhuǎn)債等權(quán)） 3圖表3：中證轉(zhuǎn)債累計收益分解（2018/1/1-2024/1/12） 4圖表4：中證轉(zhuǎn)債累計收益分解（2023/12/1-2024/1/12） 4圖表5：近一個月轉(zhuǎn)債累計收益分解（2023/12/1-2024/1/12，其中等權(quán)指數(shù)為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)） 4圖表6：中信一級行業(yè)（以及風(fēng)格大類）中轉(zhuǎn)債收益分解（0//122//2，其中統(tǒng)計轉(zhuǎn)債池為3億以上且A及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)） 圖表7：中證轉(zhuǎn)債正股未來一年預(yù)期收益23.7%（2023/12/29） 5圖表8：中證轉(zhuǎn)債債底未來一年預(yù)期收益3.3%（2023/12/29） 5圖表9：中證轉(zhuǎn)債未來一年預(yù)期收益其中2014與2015年的異常點未顯示在圖表中（2023/12/29） 6圖表10：低估值策略凈值（2024/1/12） 7圖表11：低估值策略統(tǒng)計（2024/1/12） 7圖表12：低估值+強(qiáng)動量策略凈值（2024/1/12） 8圖表13：低估值+強(qiáng)動量策略統(tǒng)計（2024/1/12） 8圖表14：低估值+高換手策略凈值（2024/1/12） 8圖表15：低估值+高換手策略統(tǒng)計（2024/1/12） 9圖表16：平衡偏債增強(qiáng)策略（2024/1/12） 9圖表17：平衡偏債增強(qiáng)策略統(tǒng)計（2024/1/12） 9圖表18：信用債替代策略凈值（2024/1/12） 10圖表19：信用債替代策略統(tǒng)計（2024/1/12） 10圖表20：波動率控制策略凈值（2024/1/12） 11圖表21：波動率控制策略統(tǒng)計（2024/1/12） 11圖表22：低估值策略最新選券結(jié)果（2024/1/12） 12圖表23：低估值+強(qiáng)動量策略最新選券結(jié)果（2024/1/12） 12圖表24：低估值+高換手策略最新選券結(jié)果（2024/1/12） 13圖表25：平衡偏債增強(qiáng)策略選券結(jié)果（2024/1/12） 13圖表26：信用債替代策略最新選券結(jié)果（2024/1/12） 14圖表27：波動率控制策略最新選券結(jié)果（2024/1/12） 14一、轉(zhuǎn)債市場估值已接近短期下限=/-120212023-3.64%20221.4%、13.6%、8.3%，轉(zhuǎn)債市場3AAYTMYTM1.25%，1.25%+”基金由于贖回壓力等原因?qū)D(zhuǎn)債需求量系統(tǒng)性降低，同時轉(zhuǎn)債贖回意愿上圖表1：不同分域的定價偏離度（其中統(tǒng)計轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)）15%10%

偏離度ma10(債性) 偏離度ma10(平衡) 偏離度ma10(股性)由于“固收+”基金需求量增大，以及轉(zhuǎn)債贖回意愿下降，轉(zhuǎn)債市場由于“固收+”基金需求量增大，以及轉(zhuǎn)債贖回意愿下降，轉(zhuǎn)債市場當(dāng)前已經(jīng)處于2022年開始的估值區(qū)間的下限。-5%-15%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：，圖表2：信用債YTM與轉(zhuǎn)債YTM之差（其中統(tǒng)計轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上的偏債轉(zhuǎn)債等權(quán)）中債企業(yè)債YTM(3YAA)-偏債轉(zhuǎn)債YTM 中債企業(yè)債YTM(3YAA) 偏債轉(zhuǎn)債Y7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%

當(dāng)前信用債與偏債差值（持已資料來源：，3-6202312-0.70%與-0.73%2023年12月至今累計下跌4.03%，圖表3：證轉(zhuǎn)累計益分（2018/1/1-2024/1/12） 圖表4：證轉(zhuǎn)累計益分（2023/12/1-2024/1/12）50%40%30%20%0%

中證轉(zhuǎn)債累計收益 債底收益(CCB模型)股票拉動收益(CCB模型) 轉(zhuǎn)債估值收益(CCB模型)

2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%

中證轉(zhuǎn)債累計收益 債底收益(CCB模型)股票拉動收益(CCB模型) 轉(zhuǎn)債估值收益(CCB模型)-10%-3.0%20182019202020212022202320242023/12/12023/12/152023/12/292024/1/12資料來源：， 資料來源：，圖表5：近一個月轉(zhuǎn)債累計收益分解（2023/12/1-2024/1/12，其中等權(quán)指數(shù)為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)）債底收益 股票拉動收益 轉(zhuǎn)債估值收益2.0%1.0%0.0%

斜體數(shù)字為近一個月指數(shù)真實累計收益-0.43%-0.61% -1.57%0.73% 1.04%-0.62%-1.31%-0.70%0.74%-0.62%-1.31%-0.70%

-2.07%0.

-0.73%

-1.08%

-0.94-3.0%-4.0%-5.0%資料來源：，圖表6：中信一級行業(yè)（以及風(fēng)格大類）中轉(zhuǎn)債收益分解，（2023/12/1-2024/1/12，其中統(tǒng)計轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)）2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%

債底收益 股票拉動收益 轉(zhuǎn)債估值收益金 穩(wěn) 消 周 (((((融 定 費 期 (((((風(fēng) 風(fēng) 風(fēng) 風(fēng) .....格 格 格 格 .....中 中 中 中 )))))信 信 信 信 )))))

漁 裝 公 用 事 業(yè) 能源

家 基 有 電 礎(chǔ) 色 化 金 制工 屬 造

建 鋼 建 機(jī) 交筑 鐵 材 械 通運(yùn)輸

食非醫(yī)計汽電品銀藥算車子飲行機(jī)料金融資料來源：，-市場的觀點，帶入轉(zhuǎn)債CCB定價模型中便可得到對中證轉(zhuǎn)債未來一年的預(yù)期收益：500ERP。3.3%。20231229圖表7：證轉(zhuǎn)正股來一期收益23.7%（2023/12/29） 圖表8：證轉(zhuǎn)債底來一期收益3.3%（2023/12/29）60%

16%

40% 12%20% 8%0% 4%-20% 0%-40% -4%-60%201520162017201820192020202120222023

-8%201520162017201820192020202120222023資料來源：， 資料來源：，圖表9：中證轉(zhuǎn)債未來一年預(yù)期收益7.4%，其中2014與2015年的異常點未顯示在圖表中（2023/12/29）資料來源：，二、可轉(zhuǎn)債策略跟蹤C(jī)CB/CC8%11.4%202222。圖表10：低估值策略凈值（2024/1/12）資料來源：，圖表11：低估值策略統(tǒng)計（2024/1/12）基準(zhǔn)(等權(quán)指數(shù))低估值策略區(qū)間收益年化波動最大回撤區(qū)間收益年化波動最大回撤區(qū)間超額信息比率2018-4.19.511.78.911.110.113.53.40201926.811.511.841.715.712.411.71.80202012.413.99.827.315.78.613.22.54202132.911.18.242.912.310.47.61.162022-9.812.915.54.710.79.116.12.7220231.17.98.56.85.24.15.61.352024-1.68.62.6-0.35.41.41.30.32全樣本年化8.511.315.520.812.312.711.42.09資料來源：，相對收益型策略：低估值+強(qiáng)動量策略。在低估值策略與分域擇時的基礎(chǔ)上，我們將定價偏離度因子與正股動量因子相結(jié)合，形成彈性更強(qiáng)的低估值+強(qiáng)動量策略，其中正、、62018.%%3.%23。圖表12：低估值+強(qiáng)動量策略凈值（2024/1/12）資料來源：，圖表13：低估值+強(qiáng)動量策略統(tǒng)計（2024/1/12）基準(zhǔn)(等權(quán)指數(shù))低估值+強(qiáng)動量策略區(qū)間收益年化波動最大回撤區(qū)間收益年化波動最大回撤區(qū)間超額信息比率2018-4.19.511.710.411.29.015.13.90201926.811.511.850.017.011.618.32.39202012.413.99.834.917.49.120.03.24202132.911.18.255.513.69.417.12.652022-9.812.915.52.411.99.513.52.0520231.17.98.58.16.24.16.91.742024-1.68.62.6-0.74.51.30.90.18全樣本年化8.511.315.524.913.411.615.22.55資料來源：，50%201824.0%14.3%202310.6%的9.4%24。圖表14：低估值+高換手策略凈值（2024/1/12）43.6

比價(右軸) 市場基準(zhǔn)(等權(quán)指數(shù)) 低估值高換手策

低估轉(zhuǎn)債：CCB定價偏離度，選擇市場低估較低的低估轉(zhuǎn)債：CCB定價偏離度，選擇市場低估較低的2.33.2高換手：轉(zhuǎn)債換手率（5、21日）2.1轉(zhuǎn)債與股票換手率比率（5、21日）2.81.92.41.721.51.61.31.21.10.80.92018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：，圖表15：低估值+高換手策略統(tǒng)計（2024/1/12）基準(zhǔn)(等權(quán)指數(shù))低估值高換手策略區(qū)間收益年化波動最大回撤區(qū)間收益年化波動最大回撤區(qū)間超額信息比率2018-4.19.511.78.212.29.212.82.14201926.811.511.847.016.511.215.92.20202012.413.99.835.818.39.920.82.71202132.911.18.252.214.910.814.62.212022-9.812.915.51.915.513.012.91.9820231.17.98.510.68.77.19.42.912024-1.68.62.6-1.59.52.70.10.06全樣本年化8.511.315.524.014.713.014.32.25資料來源：，201821.8%16.8%4.5%。圖表16：平衡偏債增強(qiáng)策略（2024/1/12）資料來源：，圖表17：平衡偏債增強(qiáng)策略統(tǒng)計（2024/1/12）平衡偏債增強(qiáng)策略區(qū)間收益年化波動最大回撤20182.19.79.3201935.812.613.1202032.212.86.9202142.111.09.820229.113.09.2202316.87.64.52024-1.37.72.2全樣本年化21.811.313.1資料來源：，YTM+1%>3AAYTM312020183%。圖表18：信用債替代策略凈值（2024/1/12）資料來源：，圖表19：信用債替代策略統(tǒng)計（2024/1/12）資料來源：，+15454%，201810.0%4%27。圖表20：波動率控制策略凈值（2024/1/12）1

偏債倉位 平衡倉位 偏股倉位 信用債倉位 波動率控制策略(左軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：，圖表21：波動率控制策略統(tǒng)計（2024/1/12）資料來源：，附錄：最新選券結(jié)果圖表22：低估值策略最新選券結(jié)果（2024/1/12）偏債(總權(quán)重75.9轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重平衡(總權(quán)重5,低配)轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱權(quán)重偏股(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重19.1轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債5.06127033.SZ中裝轉(zhuǎn)20.33113066.SH平煤轉(zhuǎn)債1.47127049.SZ希望轉(zhuǎn)25.06113627.SH太平轉(zhuǎn)債0.33127012.SZ招路轉(zhuǎn)債1.47127019.SZ國城轉(zhuǎn)債5.06113044.SH大秦轉(zhuǎn)債0.33110088.SH淮22轉(zhuǎn)債1.47113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債5.06128063.SZ未來轉(zhuǎn)債0.33110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債1.47123128.SZ首華轉(zhuǎn)債5.06128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債0.33113063.SH賽輪轉(zhuǎn)債1.47127015.SZ希望轉(zhuǎn)債5.06128132.SZ交建轉(zhuǎn)債0.33118025.SH奕瑞轉(zhuǎn)債1.47110092.SH三房轉(zhuǎn)債5.06128130.SZ景興轉(zhuǎn)債0.33110083.SH蘇租轉(zhuǎn)債1.47118031.SH天23轉(zhuǎn)債5.06128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債0.33127058.SZ科倫轉(zhuǎn)債1.47127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債5.06113631.SH皖天轉(zhuǎn)債0.33110077.SH洪城轉(zhuǎn)債1.47110063.SH鷹19轉(zhuǎn)債5.06113058.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債0.33113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債1.47118034.SH晶能轉(zhuǎn)債5.06128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債0.33127063.SZ貴輪轉(zhuǎn)債1.47127034.SZ綠茵轉(zhuǎn)債5.06123107.SZ溫氏轉(zhuǎn)債0.33110048.SH福能轉(zhuǎn)債1.47113065.SH齊魯轉(zhuǎn)債5.06123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債0.33127053.SZ豪美轉(zhuǎn)債1.47113059.SH福萊轉(zhuǎn)債5.06113549.SH白電轉(zhuǎn)債0.33113056.SH重銀轉(zhuǎn)債5.06128048.SZ張行轉(zhuǎn)債0.33資料來源：，圖表23：低估值+強(qiáng)動量策略最新選券結(jié)果（2024/1/12）偏債(總權(quán)重75.9轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重平衡(總權(quán)重5,低配)轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱權(quán)重偏股(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重19.1轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重127034.SZ綠茵轉(zhuǎn)債5.06128063.SZ未來轉(zhuǎn)債0.33110088.SH淮22轉(zhuǎn)債1.47113042.SH上銀轉(zhuǎn)債5.06113627.SH太平轉(zhuǎn)債0.33118025.SH奕瑞轉(zhuǎn)債1.47113065.SH齊魯轉(zhuǎn)債5.06128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債0.33113066.SH平煤轉(zhuǎn)債1.47113033.SH利群轉(zhuǎn)債5.06123107.SZ溫氏轉(zhuǎn)債0.33113615.SH金誠轉(zhuǎn)債1.47113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債5.06113044.SH大秦轉(zhuǎn)債0.33127012.SZ招路轉(zhuǎn)債1.47113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債5.06128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債0.33113063.SH賽輪轉(zhuǎn)債1.47113623.SH鳳21轉(zhuǎn)債5.06127033.SZ中裝轉(zhuǎn)20.33110077.SH洪城轉(zhuǎn)債1.47113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債5.06113651.SH松霖轉(zhuǎn)債0.33113648.SH巨星轉(zhuǎn)債1.47127042.SZ嘉美轉(zhuǎn)債5.06113631.SH皖天轉(zhuǎn)債0.33110083.SH蘇租轉(zhuǎn)債1.47128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債5.06127055.SZ精裝轉(zhuǎn)債0.33110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債1.47113021.SH中信轉(zhuǎn)債5.06113058.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債0.33128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債1.47113059.SH福萊轉(zhuǎn)債5.06128130.SZ景興轉(zhuǎn)債0.33111011.SH冠盛轉(zhuǎn)債1.47113584.SH家悅轉(zhuǎn)債5.06127059.SZ永東轉(zhuǎn)20.33127053.SZ豪美轉(zhuǎn)債1.47110064.SH建工轉(zhuǎn)債5.06123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債0.33113542.SH好客轉(zhuǎn)債5.06113649.SH豐山轉(zhuǎn)債0.33資料來源：，圖表24：低估值+高換手策略最新選券結(jié)果（2024/1/12）偏債(總權(quán)重51.3轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重平轉(zhuǎn)債代碼衡(總權(quán)重37.6轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重偏轉(zhuǎn)債代碼股(總權(quán)重11.1轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重127015.SZ希望轉(zhuǎn)債3.42128090.SZ汽模轉(zhuǎn)22.69113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債1.59128074.SZ游族轉(zhuǎn)債3.42113627.SH太平轉(zhuǎn)債2.69118025.SH奕瑞轉(zhuǎn)債1.59127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債3.42110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債2.69111011.SH冠盛轉(zhuǎn)債1.59123091.SZ長海轉(zhuǎn)債3.42128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債2.69113063.SH賽輪轉(zhuǎn)債1.59123071.SZ天能轉(zhuǎn)債3.42113530.SH大豐轉(zhuǎn)債2.69113648.SH巨星轉(zhuǎn)債1.59123090.SZ三諾轉(zhuǎn)債3.42128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債2.69127058.SZ科倫轉(zhuǎn)債1.59113542.SH好客轉(zhuǎn)債3.42113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債2.69113066.SH平煤轉(zhuǎn)債1.59113616.SH韋爾轉(zhuǎn)債3.42111002.SH特紙轉(zhuǎn)債2.69113638.SH臺21轉(zhuǎn)債3.42113649.SH豐山轉(zhuǎn)債2.69127034.SZ綠茵轉(zhuǎn)債3.42128083.SZ新北轉(zhuǎn)債2.69127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債3.42127059.SZ永東轉(zhuǎn)22.69110062.SH烽火轉(zhuǎn)債3.42123100.SZ朗科轉(zhuǎn)債2.69113623.SH鳳21轉(zhuǎn)債3.42113651.SH松霖轉(zhuǎn)債2.69123109.SZ昌紅轉(zhuǎn)債3.42127055.SZ精裝轉(zhuǎn)債2.69127049.SZ希望轉(zhuǎn)23.42資料來源：，圖表25：平衡偏債增強(qiáng)策略選券結(jié)果（2024/1/12）轉(zhuǎn)債代碼偏債(總權(quán)重57.7轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重轉(zhuǎn)債代碼平衡(總權(quán)重42.3轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重113542.SH好客轉(zhuǎn)債3.85128090.SZ汽模轉(zhuǎn)23.02127034.SZ綠茵轉(zhuǎn)債3.85113627.SH太平轉(zhuǎn)債3.02123090.SZ三諾轉(zhuǎn)債3.85110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債3.02128074.SZ游族轉(zhuǎn)債3.85128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債3.02113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債3.85113530.SH大豐轉(zhuǎn)債3.02113638.SH臺21轉(zhuǎn)債3.85128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債3.02123113.SZ仙樂轉(zhuǎn)債3.85113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債3.02113623.SH鳳21轉(zhuǎn)債3.85111002.SH特紙轉(zhuǎn)債3.02127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債3.85113649.SH豐山轉(zhuǎn)債3.02113665.SH匯通轉(zhuǎn)債3.85128083.SZ新北轉(zhuǎn)債3.02113042.SH上銀轉(zhuǎn)債3.85127059.SZ永東轉(zhuǎn)23.02128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債3.85123100.SZ朗科轉(zhuǎn)債3.02113050.SH南銀轉(zhuǎn)債3.85113651.SH松霖轉(zhuǎn)債3.02128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債3.85127055.SZ精裝轉(zhuǎn)債3.02111009.SH盛泰轉(zhuǎn)債3.85資料來源：，圖表26：信用債替代策略最新選券結(jié)果（2024/1/12）代碼簡稱權(quán)重代碼簡稱權(quán)重代碼簡稱權(quán)重128105.SZ127019.SZ1.651.65123113.SZ127034.SZ1.651.65113059.SH118008.SH1.651.65113606.SH128138.SZ1.651.65113048.SH113052.SH1.651.65113653.SH127075.SZ1.651.65113042.SH118000.SH123106.SZ1.651.651.65113053.SH118005.SH113640.SH隆221.651.651.65118031.SH123180.SZ000032.OF天23轉(zhuǎn)債浙礦轉(zhuǎn)債易方達(dá)信用債1.651.6567.09資料來源：，圖表27：波動率控制策略最新選券結(jié)果（20