無形資產(chǎn)價值評估方法的比較研究-以貴州茅臺為例

無形資產(chǎn)價值評估方法的比較研究——以貴州茅臺為例摘要在經(jīng)濟體制改革的背景下，作為社會經(jīng)濟活動的資產(chǎn)評估備受關(guān)注，成為了市場經(jīng)濟較為重要的中介服務(wù)。從某種程度上說，無形資產(chǎn)評估能否科學的進行主要取決于無形資產(chǎn)評估方法的選擇?？茖W有效的資產(chǎn)評估有利于推動企業(yè)穩(wěn)定長久發(fā)展，因此無形資產(chǎn)評估方法的選擇是一項極為重要的決策。本文通過研究無形資產(chǎn)的評估方法，對目前我國的無形資產(chǎn)的評估方法提出一些存在的問題.并通過對比收益法、成本法、市場法三種主要無形資產(chǎn)的評估方法，并找出三種方法之間的區(qū)別、應(yīng)用領(lǐng)域及存在的問題。通過評估結(jié)果分析資產(chǎn)評估方法的選擇與評估結(jié)果合理性之間的影響因素并提出相應(yīng)的建議。[關(guān)鍵詞]無形資產(chǎn)評估；評估方法；評估目的；A

comparative

study

on

the

value

evaluation

method

of

intangible

assets--Take

Guizhou

Maotai

as

an

example.ABSTRACTUnderthebackgroundofeconomicsystemreform,assetappraisal,asasocialeconomicactivity,hasattractedmuchattentionandbecomeanimportantintermediaryserviceinmarketeconomy.Tosomeextent,whetherintangibleassetscanbeevaluatedscientificallydependsonthechoiceofintangibleassetsevaluationmethods.Scientificandeffectiveassetevaluationisconducivetopromotingthestableandlong-termdevelopmentofenterprises,sothechoiceofintangibleassetevaluationmethodisanextremelyimportantdecision.Bystudyingtheevaluationmethodofintangibleassets,thispaperputsforwardsomeexistingproblemsontheevaluationmethodofintangibleassetsinourcountry.Andthroughthecomparisonofincomemethod,costmethod,marketmethodofthreemainintangibleassetsevaluationmethods,andfindoutthedifferencebetweenthethreemethods,theapplicationfieldandtheexistingproblems.Basedontheevaluationresults,thepaperanalyzestheinfluencingfactorsbetweenthechoiceofassetevaluationmethodsandtherationalityoftheevaluationresultsandputsforwardcorrespondingsuggestions.[Keywords]Appraisalofintangibleassets；Evaluationmethods；Evaluation

purpose無形資產(chǎn)價值評估方法的比較研究——以貴州茅臺為例無形資產(chǎn)評估的方法存在多樣性和可選擇性，在現(xiàn)實業(yè)務(wù)中不同的評估方法計算出的評估值存在差異，評估方法之間的差別主要是評估角度和實現(xiàn)評估目的的路徑上的差別。所以科學有效的選擇資產(chǎn)評估方法具有較強的現(xiàn)實意義，不僅對無形資產(chǎn)評估質(zhì)量提升有著決定性的影響，而且對企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展起著至關(guān)重要作用。在評估方法的選擇過程中，應(yīng)注意因地制宜和因事制宜，不可機械的按照某種模式或某種順序進行選擇。這樣才能夠確保運用不同的評估方法所得到的評估結(jié)果的合理性、可比性以及相互驗證性。無形資產(chǎn)評估的特點獨立性獨立性是指無形資產(chǎn)評估的對象是單一的,不是成批的;無形資產(chǎn)評估是因不同的評估對象而異,這樣,才能正確地反映特定的評估對象的價值。復(fù)雜性無形資產(chǎn)評估的復(fù)雜性,是說其評估工作復(fù)雜。因為:一是無形資產(chǎn)項目多、種類多,而且同類無形資產(chǎn)的可比性較低;二是預(yù)測無形資產(chǎn)的預(yù)期收益難,由于各種無形資產(chǎn)對象不同、功能不同,因而預(yù)期有效使用年限測定難度大,且收益預(yù)測甚為艱難復(fù)雜;三是由于客觀經(jīng)濟環(huán)境對無形資產(chǎn)的作用的發(fā)揮有密切關(guān)系,因而也給無形資產(chǎn)評估增加了難度;四是由于多數(shù)無形資產(chǎn)時間更替較快,而具體測定某一技術(shù)更替時間很難。這也增加了無形資產(chǎn)評估工作的復(fù)雜性。效益性無形資產(chǎn)評估,絕大多數(shù)要認真測算該項無形資產(chǎn)在未來有效時

間內(nèi)能夠獲取的經(jīng)濟效益,并以此為主要依據(jù)評估無形資產(chǎn)的價值,這是因為其他形態(tài)的資產(chǎn)評估所少見的。所以,以效益為基礎(chǔ)來評估無形資產(chǎn)價值,是無形資產(chǎn)評估中一個十分明顯的特點。動態(tài)性動態(tài)性是指無形資產(chǎn)評估是從動態(tài)的角度去考察評估對象和評價無形資產(chǎn)的價值。這是因為:一方面,技術(shù)無形資產(chǎn)是處在發(fā)展過程中的,任何一項技術(shù)成果終會被另一種新的技術(shù)成果所替代;另一方面,有些無形資產(chǎn)自身也有發(fā)展變化的可能,比如商譽、商標,或因某種原因而更完善,更出名;也會因某種原因向相反的方向變化。同時,貨幣時間價值變化在無形資產(chǎn)評估中也顯得特別突出。因而,從動態(tài)的角度評估無形資產(chǎn)價值是無形資產(chǎn)評估的一個基本要求。無形資產(chǎn)評估的主要影響因素無形資產(chǎn)成本在我國,無形資產(chǎn)的成本構(gòu)成不夠清晰,所以難以計量?？傮w說來,外購無形資產(chǎn)比自創(chuàng)無形資產(chǎn)的成本計量更容易。外購無形資產(chǎn)大多會形成購買價款和購買費用的記錄。而自創(chuàng)無形資產(chǎn)的形成過程特殊,成本是難以可靠計量的。另外,自創(chuàng)的無形資產(chǎn)與投入和失敗了多少有關(guān),但這種耗費的成本很難確定為具體的數(shù)字,大體說來,這些成本應(yīng)該由發(fā)明創(chuàng)造成本、發(fā)行推廣成本,法律保護成本等構(gòu)成。此外,對無形資產(chǎn)進行價值評估時,要考慮機會成本。機會成本就是指無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后可能導(dǎo)致無形資產(chǎn)停止使用從而收益變少,這種因為無形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓增加的機會成本是需要由購買者自己承扭的。無形資產(chǎn)效益無形資產(chǎn)價值的計算可以通過未來收益期限內(nèi)無形資產(chǎn)將會實現(xiàn)的收益額折現(xiàn)而得到,通常包括了有效期間內(nèi)無形資產(chǎn)使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓值、無形資產(chǎn)年收益評估值等。一種無形資產(chǎn)在環(huán)境、制度允許的條件下,它的獲利能力越強,評估值就越高,反之評估值就越低。有些無形資產(chǎn),雖然創(chuàng)造成本較高,但它卻不是市場所需要的,抑或它的收益能力微弱,所以評估值就很低。無形資產(chǎn)評估技術(shù)在對技術(shù)型無形資產(chǎn)的價值進行評估時,要格外關(guān)注這個因素,因為該技術(shù)的經(jīng)濟壽命可以直接作用于無形資產(chǎn)的獲利時間。普遍看來,該技術(shù)的經(jīng)濟壽命越長,代表了該技術(shù)資產(chǎn)的活力值越高,反之經(jīng)濟壽命越短,活力值就越低。無形資產(chǎn)的使用期限從一般意義上來講,一項無形資產(chǎn)價值的大小很大程度上取決于該項無形資產(chǎn)產(chǎn)生收益的年份是什么時候,無形資產(chǎn)使用期限的長短,作為影響無形資產(chǎn)評估值的個重要因素,對無形資產(chǎn)的評估值是起到直接作用的。每一項無形資產(chǎn),大體上都確定了一定的使用期限。而使用期限的長短,往往與該無形資產(chǎn)的先進程度以及它的無形損耗大小是密切相關(guān)的。一項無形資產(chǎn)越是先進,說明它的技術(shù)水平越是領(lǐng)先,使用期限也就越長。類似的,一項無形資產(chǎn)的無形損耗程度越低,那么它擁有的實際超額收益的期限就越長。無形資產(chǎn)的市場供需狀況無形資產(chǎn)的市場供需狀況主要受兩個因素的制約。一是該無形資產(chǎn)市場需求情況如何,二是該無形資產(chǎn)是否適用。對于可供出售或者轉(zhuǎn)讓的無形資產(chǎn),它們的評估值往往是根據(jù)市場需求的大小變動而變動。如果市場需求大,那么評估值就高;而市場需求小,并且出現(xiàn)了同類無形資產(chǎn)可以替代,那么它的評估值就低。類似的,一項無形資產(chǎn)越是適用,那么它的需求者就會越多,相應(yīng)的需求量就越大,評估值就會越高。無形資產(chǎn)評估的基本方法成本法成本法是通過測算現(xiàn)時條件下被評估資產(chǎn)全新狀態(tài)的重置成本并考慮其各種貶值后估算資產(chǎn)價值的。在實際運用中,重置成本是根據(jù)歷史成本調(diào)整得到的。歷史成本體現(xiàn)了資產(chǎn)的原始形成過程,具有易獲得性和可驗證性,不受人為因素的影響,容易被人們所接受。單獨使用成本法的場合是以攤銷為目的的無形資產(chǎn)評估。工程圖紙、計算機軟件、營業(yè)執(zhí)照、人員聘用合同等評估可以用此法。但是相對于有形資產(chǎn)來說,無形資產(chǎn)有其特殊性,所以成本法存在局限性,主要是:①無形資產(chǎn)的歷史成本具有不完整性.弱對應(yīng)性及虛擬性等特點,因此根據(jù)歷史成本調(diào)整得到的重置成本來評估無形資產(chǎn)現(xiàn)值是不合理的；②無形資產(chǎn)的成新率很難確定，它不存在實體性貶值,功能性貶值和經(jīng)濟性貶值也不好測算；③在企業(yè)進行資產(chǎn)交易時也不能用成本法，因為企業(yè)投資形成資產(chǎn)的目的是為了得到利潤,如果以成本價出售,企業(yè)僅僅補償其付出的物化勞動和活勞動,沒有得到剩余勞動,這是不合理的。市場法市場法是指從現(xiàn)行市場上尋找與所評估的無形資產(chǎn)具有相同或類似功能的無形資產(chǎn),以它們的交易價格為基礎(chǔ)來推測所評估的無形資產(chǎn)的價值。從這個角度看,運用市場法進行資產(chǎn)評估是一種很直接的方法,得出的結(jié)果也很有說服力。但是我國市場經(jīng)濟體制還不夠完善,不存在充分發(fā)育而且很活躍的市場，還由于無形資產(chǎn)具有壟斷性和非標準性,在市場上難以找到相同或近似的評估參照物。即使能夠找到,不同商標、不同專利、不同專有技術(shù)的價格差異也很難確定。這些因素限制了市場法在我國無形資產(chǎn)評估中的運用。收益法收益法是通過估算被評估資產(chǎn)未來預(yù)期資產(chǎn)未來收益并折算成現(xiàn)值,借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。其優(yōu)點主要表現(xiàn)在:①從理論上講,收益法是從決定資產(chǎn)現(xiàn)行公平市場價值的基本依據(jù)——資產(chǎn)的預(yù)期獲利能力來評價資產(chǎn),評估結(jié)果能夠比較真實，準確地反映出無形資產(chǎn)的獲利能力,具有較好的可靠性和較強的說服力；②運用此法時基本上不用考慮無形資產(chǎn)的歷史成本，克服了無形資產(chǎn)歷史成本的不完整性缺陷；③它克服了無形資產(chǎn)成本的弱對應(yīng)性和虛擬性特點給成本法使用帶來的不便,對于成本和收益相關(guān)性差的無形資產(chǎn)也能評估；④采用這種方法會使評估者站在買者(或受讓方)的角度來確定各項指標,評估結(jié)果往往對無形資產(chǎn)的接受方比較有利，買方可以結(jié)合投資決策進行分析,容易接受評估結(jié)果。在收益法運用中評估者需要對收益額，折現(xiàn)率和收益年限等指標做出預(yù)測,預(yù)測帶有一定的抽象性和隨意性。評估者對這些參數(shù)預(yù)測的準確度，悲觀或樂觀態(tài)度以及對風險的態(tài)度都將會直接影響評估結(jié)果,也就是說這種方法受評估者主觀因素影響較大。綜上所述:市場法在我國評估無形資產(chǎn)實踐中幾乎沒有使用空間;成本法使用范圍狹窄,有很大的局限性;相對來說,收益法比較合理。因此，收益法是評估無形資產(chǎn)的最佳方法。無形資產(chǎn)在評估方法選擇時需考慮的因素1.評估的目的無形資產(chǎn)在評估方法選擇時需要考慮評估的目的。在不同的評估目的下,評估對象和方法可能不同。例如以W商標權(quán)交易為目的評估，在這個評估過程中,評估對象是“W商標權(quán)的所有權(quán)”,在這種情況下，評估方法既可以選擇收益法,也可以選擇市場法和成本法。再如以Y小說的著作權(quán)許可交易為目的評估，在該評估過程中,評估對象為“Y小說的許可使用權(quán)、信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)、發(fā)行權(quán)以及復(fù)制權(quán)”,評估對象對應(yīng)的是Y小說的部分使用權(quán),而非所有權(quán)。在這種情況下,收益法的使用明顯要優(yōu)于成本法和市場法。2.可收集的資料任何無形資產(chǎn)評估方法的選擇都依賴于所收集到的評估資料。例如在應(yīng)用市場法時,需要考慮是否能收集到市場中存在可比性的交易案例;在應(yīng)用成本法時，無形資產(chǎn)具體的資本投入資料能否收集到;在應(yīng)用收益法時,是否有充分的資料了解無形資產(chǎn)實施的企業(yè)和市場未來發(fā)展狀況,合理預(yù)測無形資產(chǎn)的預(yù)期收益。3.三種評估方法各自的適用性分析在無形資產(chǎn)的評估中,成本法、市場法、收益法都有各自的適用性。在評估實務(wù)中,要結(jié)合評估的目的、對象以及價值類型等選擇合適的方法。無形資產(chǎn)采用成本法進行評估時必須同時滿足可替代性和在技術(shù)、法律上重置的可行性。一般情況下,在評估企業(yè)自行研發(fā)使用的計算機軟件著作權(quán)以及第三方購買時,采用成本法。收益法一般適用于在無形資產(chǎn)無法重置以及成本無法確切取得的情況下。評估實務(wù)中,著作權(quán)、老字號的商標、商譽、客戶關(guān)系等采用收益法進行評估。貴州茅臺案例分析公司概況作為我國高端白酒產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)和旗艦企業(yè)，多年來貴州茅臺對我國傳統(tǒng)制造業(yè)和白酒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出了重要貢獻。貴州茅臺酒股份有限公司是由中國貴州茅臺酒廠有限責任公司、貴州茅臺酒廠技術(shù)開發(fā)公司、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學研究院、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強煙草糖酒（集團）有限公司等八家公司共同發(fā)起，并經(jīng)過貴州省人民政府黔府函（1999）291號文件批準設(shè)立的股份有限公司，注冊資本為一億八千五百萬元。歷史業(yè)績回顧2001年貴州茅臺正式上市，2001-2018年上市公司的營業(yè)總收入從16.2億增長到近772億，年均復(fù)合增速高達25.5%;2001-2018年上市公司的凈利潤從3.3億增長到近352億，年均復(fù)合增速更是達到31.7%;公司的凈利率水平也從2001年的20.3%提高到2018年

45.6%。上市之后的近20年時間內(nèi)，貴州茅臺成為國內(nèi)價值投資的代表。圖1.貴州茅臺歷年收入圖數(shù)據(jù)來源：公司公告公司無形資產(chǎn)評估１.收益法評估本次評估使用收益法，根據(jù)收益法先計算預(yù)期收益的折現(xiàn)值，此為貴州茅臺在基準日的公司營業(yè)性資產(chǎn)價值，加上公司盈余資產(chǎn)價值、非經(jīng)營性資產(chǎn)價值、長期股權(quán)投資價值，得出貴州茅臺最終價值。以下通過收益法模型的確定、收益范圍的調(diào)整、收益預(yù)測、折現(xiàn)率、收益法評估結(jié)果五個方面展開。（１）收益法模型的確定。本次貴州茅臺價值評估收益法采用兩階段增長模型，即前期穩(wěn)定收益階段，后期永續(xù)期收益預(yù)測階段。具體劃分為：第一階段自2020年1月1日起至2022年12月31日；第二階段為2023年及以后至永續(xù)進行預(yù)測。本次評估采用的收益類型為貴州茅臺整體自由現(xiàn)金流，該公式表示為自由現(xiàn)金流=息稅前利潤-稅金＋折舊與攤銷-資本支出-經(jīng)營營運資本增加它反映了貴州茅臺所有者和債權(quán)人對資金的支持以及公司運營中資金的消耗。由于國內(nèi)大型白酒企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，且白酒制造預(yù)期在未來若干年都有剛性需求，因此收益期選擇為永續(xù)期，符合收益模型中收益第二階段中2023（２）收益范圍的調(diào)整。以自由現(xiàn)金流為收益指標，根據(jù)貴州茅臺企業(yè)的財務(wù)預(yù)算和戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)測自由現(xiàn)金流公式中的相關(guān)數(shù)據(jù)，進而確定貴州茅臺未來各財務(wù)期間的自由現(xiàn)金流值。（３）收益預(yù)測。對收益的預(yù)測包括兩方面，一是收益預(yù)測的基礎(chǔ)，二是收益預(yù)測的假設(shè)條件。在考慮當前經(jīng)濟形勢和國家政策等宏觀因素基礎(chǔ)上，分析市場對白酒的需求以及貴州茅臺歷史經(jīng)營業(yè)績、各項財務(wù)指標等，綜合分析公司未來經(jīng)營計劃的可行性和可能帶來的風險。在遵循國家現(xiàn)行法律、評估準則、評估人員客觀公正的基礎(chǔ)上實現(xiàn)收益的預(yù)測。有關(guān)收益預(yù)測的數(shù)據(jù)，本文根據(jù)貴州茅臺2018年、2019年自由現(xiàn)金流和企業(yè)未來五年規(guī)劃估測出2020年至2022年的自由現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)如表1：表1貴州茅臺預(yù)測期的自由現(xiàn)金流表單位：萬元2018年2019年2020年2021年2022年永續(xù)期營業(yè)總收入7719938.418885433.7510040540.1411245404.9612450269.7811349379.93營業(yè)總成本2586603.062981225.303368784.593773038.744177292.893807924.24凈利潤3782961.784397000.085012580.095628160.106243740.115696843.17息稅前利潤5082760.355878255.186701210.917524166.648347122.377609045.00所得稅1299798.571481255.101659005.711836756.322014506.931851568.87企業(yè)自由現(xiàn)金流3799803.254412828.515030624.505648420.496266216.485717350.80數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所（４）折現(xiàn)率。因為本次評估的是貴州茅臺整體價值，所以采用加權(quán)平均資本成本估價模型WACC。該模型的數(shù)學公式如下：WACC=Re×其中：Re=權(quán)益資本成本E、D=權(quán)益、債務(wù)資本的市場價值Rd=債務(wù)資本成本t=所得稅率上述權(quán)益資本成本Re使用資本資產(chǎn)定價模型CAMP來計算。公式表示為：Re=Rf+β(Rm-Rf)其中：Rf=無風險報酬率β=無風險系數(shù)Rm=市場期望回報率(Rm-Rf)為市場風險溢價，稱作股權(quán)市場超額風險收益率運用CAMP、WACC計算權(quán)益資本成本和加權(quán)平均資本成本。其中無風險報酬率是根據(jù)中國債券信息網(wǎng)公布的評估基準日2019年12月31日中國債券收益率，將其換算為一年期收益率為3.14%。根據(jù)數(shù)據(jù)資料計算得出2004年到2018年期間平均的超額風險收益率為7.84%。本次評估選取同花順APP在評估基準日公布的貴州茅臺β值來確定β系數(shù)，即β=1.14。由此可以算出貴州茅臺權(quán)益資本成本為：Re=3.14%+1.14×7.84%=12.08%已知權(quán)益資本成本Re=12.08%。根據(jù)貴州茅臺在基準日的財務(wù)報表確認其資產(chǎn)總值為18304237.20萬元，其中負債4116599.18萬元，所有者權(quán)益14187638.02萬元。債務(wù)資本成本Rd=4.16%，現(xiàn)行企業(yè)所得稅率為25%。利用WACC模型和對應(yīng)的數(shù)據(jù)，計算出加權(quán)平均資本成本為10.0637%。貴州茅臺在2019年12月31日評估基準日，評估價值如下：表2貴州茅臺預(yù)測期自由現(xiàn)金流現(xiàn)值表單位：萬元2020年2021年2022年永續(xù)期自由現(xiàn)金流5030624.505648420.496266216.485717350.80折現(xiàn)率10.0637%10.0637%10.0637%10.0637%折現(xiàn)系數(shù)0.90910.82460.7513--折現(xiàn)值4573340.734657687.534707808.4456811617.99合計70750454.69數(shù)據(jù)來源：貴州茅臺年度審計報告及財務(wù)報表單位：萬元根據(jù)前面預(yù)期凈現(xiàn)金流及折現(xiàn)率計算，貴州茅臺自由現(xiàn)金流現(xiàn)值為70750454.69萬元，該值也是貴州茅臺經(jīng)營性資產(chǎn)價值評估值。根據(jù)貴州茅臺財務(wù)報表，評估基準日貴州茅臺長期股權(quán)投資價值為162002.84萬元，非經(jīng)營性資產(chǎn)價值為25845.91萬元。溢余資產(chǎn)為企業(yè)賬面貨幣資金扣減必要貨幣資金的余額，貴州茅臺賬面貨幣資金為1325181.72萬元，基準日測算的必要貨幣資金為1325181.72萬元，溢余資產(chǎn)價值為0.00萬元。根據(jù)公式：貴州茅臺整體價值=營業(yè)性資產(chǎn)價值＋溢余資產(chǎn)價值＋非經(jīng)營性資產(chǎn)價值＋長期股權(quán)投資價值，由此可得：企業(yè)整體價值=70750454.69＋25845.91＋162002.84=70938303.44（萬元）市場法評估可比公司選擇選取的三家與貴州茅臺類似的上市類?酒公司概況如下可?公司?：公司名稱：瀘州?窖股份有限公司公司注冊地址：四川省瀘州市國窖?場公司簡介：公司前身為瀘州?窖酒?，始建于1950年3?，1993年9?20?經(jīng)四川省經(jīng)濟體制改?委員會川體改(1993)105號?批準，由瀘州?窖酒廠以其經(jīng)營性資產(chǎn)獨家發(fā)起以募集方式設(shè)立的股份有限公司。1993年10?25經(jīng)四川省??政府川府函（1993）673號?和中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)發(fā)審字（1993）108號?批準同意公開發(fā)?股票，于1994年5?9?在深交所掛牌交易。公司營業(yè)執(zhí)照由四川省瀘州市?商?政管理局頒發(fā)，注冊號：5105001800002可?公司?：公司名稱：宜賓五糧液股份有限公司公司注冊地址：四川省宜賓市翠屏區(qū)岷江?路150號公司簡介：公司是1997年8?19?經(jīng)四川省??政府以川府函(1997)295號?批準，由四川省宜賓五糧液酒?有限公司獨家發(fā)起，采取募集?式設(shè)?的股份有限公司。始以發(fā)起?凈資產(chǎn)投?折為發(fā)起?股24000萬股，于1998年3?27?在深圳證券交易所上?定價發(fā)???幣普通股8,000萬股。經(jīng)營范圍：酒類及相關(guān)輔助產(chǎn)品（瓶蓋、商標、標識及包裝制品）的生產(chǎn)銷售。兼營:飲料、藥品、?果種植、進出口業(yè)務(wù)和物業(yè)管理。可?公司三：公司名稱：江蘇洋河酒廠股份有限公司公司注冊地址：江蘇省宿遷市洋河中?街118號公司簡介：公司系經(jīng)江蘇省??政府《省政府關(guān)于同意設(shè)?江蘇洋河酒廠股份有限公司的批復(fù)》（蘇政復(fù)[2002]155號）批準，由洋河集團作為主要發(fā)起?，聯(lián)合上海海煙、綜藝投資、上海捷強、江蘇?投、中?發(fā)酵、南通盛福等6家法?和楊廷棟、張?柏、陳宗敬、王述榮、?學?、馮攀臺、朱?生、鐘玉葉、薛建華、沈加東、周新虎、吳家杰、叢學年、范?來等14位自然人，以發(fā)起設(shè)立?式，于2002年12月27日設(shè)?的股份有限公司。經(jīng)營范圍：洋河系列?酒的?產(chǎn)、加?、銷售，?營和代理各類商品和技術(shù)的進出口11（國家限定公司經(jīng)營或禁止進出口的商品和技術(shù)除外），糧食收購。資產(chǎn)管理規(guī)模的比較內(nèi)容貴州茅臺瀘州老窖五糧液洋河股份總資產(chǎn)3883490131663041871202230710凈資本319916083256229621401338530注冊資本1038181398273795971080001償債能力比較項目貴州茅臺瀘州老窖五糧液洋河股份速動比率（倍）3.461.582.331.3流動比率（倍）4.612.152.851.82現(xiàn)金負債率（%）273.11118.76210.3586.21股東權(quán)益比率（%）80.4962.8169.2259.93資產(chǎn)負債率（%）17.6236.7729.2640盈利能力比較內(nèi)容貴州茅臺瀘州老窖五糧液洋河股份營業(yè)收入（十萬）199314080092521126601399700歸屬于母公司的凈利潤（十萬）1042010295384780187482812多年平均凈資產(chǎn)收益率（%）23.5628.7219.1726.83凈資產(chǎn)收益率（%）33.3335.7226.9236.12總資產(chǎn)收益率（%）26.8322.4318.6321.64主營業(yè)務(wù)利潤率（%）73.6952.9750.6345.78成本費用利潤率（%）421.34120.60120.8186.15每股收益（元）10.042.112.064.47每股未分配利潤（元）24.863.545.319.78成長能力分析內(nèi)容貴州茅臺瀘州老窖五糧液洋河股份總資產(chǎn)擴張率（%）18.0639.2625.6849.35主營業(yè)務(wù)增長率（%）46.142.33544.34固定資產(chǎn)投資擴張率（%）24.1221.26-9.7132.3每股收益增長率（%）58.6246.761.9237.98凈利潤增長率（%）58.6247.1261.9265.58市場表現(xiàn)內(nèi)容貴州茅臺瀘州老窖五糧液洋河股份每股凈資產(chǎn)（元）30.115.917.6412.38投資收益凈利比（%）0.037.840.012.29評估公式：目標公司股權(quán)價值=目標公司總股本*目標公司PE*目標公司每股賬面凈利其中：目標公司PE=修正后可比公司PE的加權(quán)平均值=∑可比公司PE*可比公司PE修正系數(shù)*可比公司所占權(quán)重可比公司PE修正系數(shù)=π影響因素Ai的調(diào)整系數(shù)影響因素Ai的調(diào)整系數(shù)=目標公司系數(shù)/可比公司系數(shù)目標公司與可比公司PE修正系數(shù)的確定項目內(nèi)容貴州茅臺瀘州老窖五糧液洋河股份資產(chǎn)管理規(guī)?？傎Y產(chǎn)100/100100/94100/102100/95凈資本注冊資本償債能力速動比率（倍）100/100100/94100/97100/93流動比率（倍）現(xiàn)金負債比率（%）股東權(quán)益比率（%）資產(chǎn)負債率（%）盈利能力營業(yè)收入100/100100/94100/93100/95歸屬于母公司的凈利潤多年平均凈資產(chǎn)的收益率凈資產(chǎn)收益率（%）總資產(chǎn)收益率（%）主營業(yè)務(wù)利潤率（%）成本費用利潤率（%）每股收益（元）每股未分配利潤（元）成長能力總資產(chǎn)擴張率（%）100/100100/98100/97100/102主營業(yè)務(wù)增長率(%)固定資產(chǎn)投資擴張率（%）每股收益增長率（%）凈利潤增長率（%）經(jīng)營能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）100/100100/103100/98100/106流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）市場表現(xiàn)每股凈資產(chǎn)（元）100/100100/90100/91100/93投資收益投資收益凈利比（%）100/100100/110100/94100/106修正系數(shù)11.21.331.12P/E=每股市價/每股凈利可比公司PE=∑(基準日前30日成交金額/基準日前30日交易量）/30/基準日每股凈利每股凈利=基準日歸屬于母公司的凈利潤/總股本目標公司PE的確定項目瀘州老窖五糧液洋河股份可比公司PE13.412.7521.27修正系數(shù)1.21.331.12修正后的PE16.0816.9623.82權(quán)重10%60%30%權(quán)重調(diào)整后PE1.6110.127.15目標公司加權(quán)平均PE18.88由于都是上市公司，所以不存在流動性折扣率的扣除問題貴州茅臺每股凈利=1042010000000/3795966720=2.74每股股權(quán)價值=2.74*18.88=51.73全部股東價值=51.73*3795966720=196365358400成本法評估采用無形資產(chǎn)評估無形資產(chǎn)，其基本公式為：無形資產(chǎn)估值=無形資產(chǎn)重置成本*（1-貶值率）由2020年貴州茅臺年度財務(wù)報表可得：貴州茅臺無形資產(chǎn)為481717098191（元）三種方法評估結(jié)果分析三種評估方法應(yīng)用的適用性收益法適用性常用的收益法應(yīng)用模型有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和EVA價值評估法

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法作為應(yīng)用較為廣泛的企業(yè)價值評估方法，其最為突出的特點就是關(guān)注企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，目前較為常見的現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法是對企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，通過編制管理用財務(wù)報表,將企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量與其他現(xiàn)金流量分開,通過統(tǒng)計企業(yè)的歷史自由現(xiàn)金流量,再結(jié)合銷售百分比法預(yù)估企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量。其計算公式如下:式中:P為企業(yè)價值;F.為第t

期企業(yè)的自由現(xiàn)金流量;

n為預(yù)測期限;

t為預(yù)測周期;r為折現(xiàn)率現(xiàn)金流量折現(xiàn)法優(yōu)點是可以很直觀的展示企業(yè)價值的計算過程，缺點是相關(guān)參數(shù)需要運用大量的估計，假設(shè)條件較多，對于受政策和消費習慣影響較大的白酒企業(yè)很難合理估計其未來收益的變化，并且折現(xiàn)率的確定也依賴主觀斷定。EVA價值評估法是通過對企業(yè)未來EVA值折現(xiàn)計算企業(yè)價值的方法。EVA指的是企業(yè)產(chǎn)生的利潤中超過資本成本的那部分收益。該種方法是基于股東的角度，考慮企業(yè)經(jīng)營利潤和股東投入資本之間的關(guān)系。EVA價值評估模型的基本思路是將企業(yè)預(yù)估的EVA值按照企業(yè)的加權(quán)平均資本成本進行折現(xiàn)，公式為:其中:V代表企業(yè)價值;

V%為評估期企業(yè)資本總成本;EVA.為企業(yè)未來EVA值;WACC為企業(yè)的加權(quán)資本成本EVA價值評估法考慮了更多的因素，將資本成本引入到企業(yè)價值的估計當中。其優(yōu)點是考慮了企業(yè)的資本成本，認為企業(yè)想要創(chuàng)造價值就需要創(chuàng)造超過資本成本收益，計算過程較為簡單直觀，易于理解。但是該種方法使用到的績效評價