雅化集團(tuán)重組分析

單擊添加署名或公司信息證券分析研討專題———雅化集團(tuán)潛在重組分析報(bào)告證券與期貨學(xué)院小組成員：黃兆龍、崔坤、徐浩、占徐、魏婷前言：行業(yè)選股的思緒1、民用爆破行業(yè)是我國根底工業(yè)和基建必不可缺的行業(yè)，有“能源工業(yè)的能源，根底工業(yè)的根底〞之稱。2、民爆行業(yè)是我國為數(shù)不多的被政府嚴(yán)厲監(jiān)管的行業(yè)，存在三重進(jìn)入壁壘，并由此獲得穩(wěn)定的壟斷利潤。3、民爆行業(yè)未來開展趨勢是并購一體化。4、未來中、西部地域?qū)⑹芎τ谖鞑看箝_發(fā)及城鎮(zhèn)化投資的拉動(dòng)，對民爆需求快速增長。5、主要原料硝酸銨供應(yīng)充足，價(jià)錢低位運(yùn)轉(zhuǎn)。基于以上邏輯，我們以為未來西部將受害于西部大開發(fā)及城鎮(zhèn)化建立帶來的開展契機(jī)，該地域?qū)γ癖男枨笕允芎τ谫Y源性產(chǎn)品大開發(fā)及基建投資的拉動(dòng)快速增長，建議長期關(guān)注。采用自上而下的分析思緒，我們小組一致引薦四川省民爆行業(yè)的消費(fèi)巨頭雅化集團(tuán)〔002497〕。Page41、民爆行業(yè)概略2、西部大開發(fā)戰(zhàn)略與民爆行業(yè)的機(jī)遇3、民爆行業(yè)并購一體化貫穿“十二五〞一、民用爆破行業(yè)是我國根底工業(yè)和基建必不可缺的行業(yè)4、民爆行業(yè)本錢分析1、民爆行業(yè)概略

1.1民用爆破行業(yè)素有“能源工業(yè)的能源，根底工業(yè)的根底〞之稱民爆行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)重要的根底性行業(yè)，其產(chǎn)品及效力被廣泛運(yùn)用于石油、煤炭、交通、采礦、冶金、建材、水利、電力、控制撤除爆破等多個(gè)領(lǐng)域中，特別在根底工業(yè)、國家重點(diǎn)支持開展的根底設(shè)備建立領(lǐng)域等國民經(jīng)建立中具有不可替代的作用。我國民爆行業(yè)下游消費(fèi)領(lǐng)域以礦山開采與根底設(shè)備建立為主，需求增長取決于礦山開采業(yè)及基建投資的增長。民爆行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括消費(fèi)〔工業(yè)炸藥、起爆器等〕、銷售和爆破效力三大環(huán)節(jié)。1.2行業(yè)高度控制，構(gòu)筑消費(fèi)答應(yīng)、銷售答應(yīng)以及工程資質(zhì)認(rèn)證三重進(jìn)入壁壘民爆行業(yè)是我國為數(shù)不多的被政府嚴(yán)厲監(jiān)管的行業(yè)之一，在答應(yīng)證制度下，民爆行業(yè)收獲著豐厚而又穩(wěn)定的壟斷利潤。工信部擔(dān)任民用爆炸物品消費(fèi)、銷售的平安監(jiān)視管理，核發(fā)<民用爆炸物品消費(fèi)答應(yīng)證>、<民用爆炸物品銷售答應(yīng)證>。公安機(jī)關(guān)擔(dān)任民用爆炸物品公共平安管理和民用爆炸物品購買、運(yùn)輸、爆破作業(yè)的平安監(jiān)視管理，監(jiān)控民用爆炸物品流向，核發(fā)<民用爆炸物品購買答應(yīng)證>、<民用爆炸物品運(yùn)輸答應(yīng)證>、<爆破作業(yè)單位答應(yīng)證>、<爆破作業(yè)人員答應(yīng)證>。住房與城鄉(xiāng)建立部擔(dān)任核發(fā)“爆破與撤除工程〞專業(yè)承包資質(zhì)。1、民爆行業(yè)概略

1.3民爆產(chǎn)品主要分為工業(yè)炸藥和起爆器材兩大類產(chǎn)品工業(yè)炸藥是爆破過程的主體，發(fā)揚(yáng)著最主要的爆破效果。在工業(yè)炸藥的開展歷史上，先后出現(xiàn)過硝化甘油炸藥、銨梯炸藥、銨油炸藥、漿狀炸藥、水膠炸藥和乳化炸藥等多個(gè)種類，其中乳化炸藥由于性能優(yōu)良并具有一定的防水才干，成為了目前運(yùn)用范圍最為廣泛的工業(yè)炸藥。起爆器材主要包括各種工業(yè)雷管和工業(yè)索類，其中工業(yè)雷管占有主要位置。近年來，起爆器材領(lǐng)域在技術(shù)上不斷獲得了新的突破，已逐漸成為了新型民爆產(chǎn)品開發(fā)方面的重心所在。1、民爆行業(yè)概略

2、西部大開發(fā)戰(zhàn)略與民爆行業(yè)的機(jī)遇據(jù)民用爆炸物品行業(yè)“十二五〞開展規(guī)劃預(yù)測，未來幾年，東部沿海、東北以及長三角經(jīng)濟(jì)興隆地域?qū)γ癖a(chǎn)品的需求將呈下降趨勢，中部的需求維持在現(xiàn)有程度，西部的需求那么會(huì)有明顯添加，需求量年均增長將達(dá)10%以上。<規(guī)劃>的首要義務(wù)是加快構(gòu)建以交通、水利為重點(diǎn)的適度超前的現(xiàn)代化根底設(shè)備體系。加強(qiáng)煤炭、石油天然氣、可再生能源和新能源等西部地域具有明顯優(yōu)勢的能源基地建立，加強(qiáng)有色金屬等資源綜合加工利用，構(gòu)成一批重要的礦產(chǎn)資源后備基地和深加工產(chǎn)業(yè)基地。3、民爆產(chǎn)業(yè)并購一體化將貫穿“十二五〞3.1我國民爆產(chǎn)能整體過剩、區(qū)域性不平衡特征明顯我國民爆產(chǎn)品答應(yīng)產(chǎn)能整體過剩。為限制行業(yè)產(chǎn)能過剩，工信部明確表示原那么上不再添加新的答應(yīng)產(chǎn)能。民爆行業(yè)產(chǎn)能和需求分布存在區(qū)域性不平衡。未來幾年，東部沿海、東北以及長三角經(jīng)濟(jì)興隆地域?qū)γ癖a(chǎn)品的需求將呈下降趨勢，中部的需求維持在現(xiàn)有程度，西部的需求那么會(huì)有明顯添加，需求量年均增長將達(dá)10%以上。在答應(yīng)產(chǎn)能總量一定時(shí)，經(jīng)過并購整合、產(chǎn)能平移等方式來實(shí)現(xiàn)存量調(diào)整和區(qū)域性調(diào)整，是行業(yè)未來開展趨勢。3、民爆產(chǎn)業(yè)并購一體化將貫穿“十二五〞3.2“十一五〞期間國內(nèi)民爆產(chǎn)業(yè)整合效果顯著政策推進(jìn)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模整合?！笆晃濞暺陂g，我國出臺(tái)了一系列國家政策，推進(jìn)我國民爆產(chǎn)業(yè)展開大規(guī)模的整合。其中<民用爆破器材行業(yè)“十一五〞規(guī)劃綱要>中提出到2021年底，消費(fèi)企業(yè)數(shù)量進(jìn)一步減少到200家以內(nèi)，運(yùn)營企業(yè)數(shù)量減少到800至1000家以內(nèi)。2005-2021年，我國民爆消費(fèi)企業(yè)由421家調(diào)整到146家、銷售企業(yè)由1720家調(diào)整到523家，分別大幅減少了65.32%和69.59%，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高。3、民爆產(chǎn)業(yè)并購一體化將貫穿“十二五〞3.3“十二五〞期間民爆產(chǎn)業(yè)整合將加速產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整空間依然較大。民爆行業(yè)“十二五〞規(guī)劃提出，要深化推進(jìn)產(chǎn)業(yè)組織構(gòu)造調(diào)整重組，做強(qiáng)做大優(yōu)勢企業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)集中度，促進(jìn)規(guī)?；图s化運(yùn)營。著力培育3-5家具有自主創(chuàng)新才干和國際競爭力的龍頭企業(yè)，打造20家左右跨地域、跨領(lǐng)域具備一體化效力才干的骨干企業(yè)。根據(jù)<2021年全國民用爆炸物品行業(yè)任務(wù)會(huì)報(bào)告>，到“十二五〞末，民爆消費(fèi)企業(yè)具備重組整合到50家以內(nèi)、銷售企業(yè)200家以內(nèi)的調(diào)整潛力，相對2021年分別減少65.75%和61.75%以上。到2021年我國平均每家工業(yè)炸藥企業(yè)產(chǎn)量將到達(dá)約11萬噸，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。民爆產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)4、主要原料硝酸銨供應(yīng)充足硝酸銨是民用炸藥的主要消費(fèi)原料，其本錢占民用炸藥總消費(fèi)本錢的50%左右。硝酸銨近兩年產(chǎn)能集中投放導(dǎo)致供大于求，產(chǎn)品價(jià)錢將在本錢線附近彷徨。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021-2021年期間，硝酸銨新增消費(fèi)才干達(dá)100多萬噸，目前，我國有硝酸銨消費(fèi)企業(yè)50多家，總消費(fèi)才干700多萬噸。由于短時(shí)期內(nèi)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，給市場帶來了宏大的壓力。從消費(fèi)來看，我國硝酸銨主要是用作民用炸藥和硝基復(fù)合肥，在03年前硝基復(fù)合肥是最大的消費(fèi)領(lǐng)域，從03年開場民用炸藥成為硝酸銨最大的消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)占比從2005年的64%上升至12年的70%，而硝基復(fù)合肥近幾年的需求量穩(wěn)定在90-110萬噸，因此，硝酸銨的需求增速主要依賴于民用炸藥的增速。硝酸銨的產(chǎn)量增長圖硝酸銨的價(jià)錢低位運(yùn)轉(zhuǎn)民用炸藥的銷售執(zhí)行國家指點(diǎn)價(jià)，硝酸銨的價(jià)錢決議民用炸藥的利潤。民用炸藥供需雙方在價(jià)錢行政主管部門規(guī)定的出廠價(jià)錢、浮動(dòng)幅度范圍內(nèi)，確定民用爆破器材產(chǎn)品的買賣價(jià)錢。對銷售價(jià)錢的管理可以穩(wěn)定市場，防止無序競爭，保證了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的根本利潤程度。我國民爆產(chǎn)品國家指點(diǎn)價(jià)自1996年確定后，長達(dá)九年未作調(diào)整，由于民用炸藥的價(jià)錢相對固定，因此硝酸銨的價(jià)錢低位運(yùn)轉(zhuǎn)將留給民爆行業(yè)宏大的利潤空間。Page191、公司簡介2、重組整合方案3、總結(jié)與投資建議二、雅化集團(tuán)潛在重組分析1、公司簡介公司是四川省最大的綜合性民用爆炸物品消費(fèi)廠商，09年消費(fèi)總值居全國民爆行業(yè)消費(fèi)企業(yè)第四位，主要產(chǎn)品包含工業(yè)炸藥、起爆器材〔工業(yè)雷管和工業(yè)索類〕以及工程爆破效力三大系列。公司先后并購十多家企業(yè)，包括民用爆炸物品消費(fèi)企業(yè)，運(yùn)輸及物流公司等，實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸。產(chǎn)品種類齊全——公司是國內(nèi)產(chǎn)品種類最為齊全的民爆產(chǎn)品消費(fèi)企業(yè)之一，可全面滿足客戶的要求。區(qū)位優(yōu)勢——公司所處四川省擁有豐富的礦產(chǎn)與水利資源，在根底設(shè)備建立和資源開發(fā)等方面對民爆產(chǎn)品的需求本身就比較旺盛。而公司在內(nèi)蒙的規(guī)劃也已初具規(guī)模，內(nèi)蒙煤炭儲(chǔ)量和產(chǎn)量均已躍居全國第一，當(dāng)?shù)仄渌V產(chǎn)資源同樣豐富，兩省區(qū)內(nèi)的民爆產(chǎn)品的市場需求將繼續(xù)增長。單擊此處添加標(biāo)題收買柯達(dá)化工收買資盛民爆收買凱達(dá)化工收買安翔民爆并購重組情況2、重組整合方案2.1關(guān)于收買內(nèi)蒙古柯達(dá)化工有限責(zé)任公司截至2021年4月7日，雅化集團(tuán)柯達(dá)化工自然人股東簽署了合計(jì)82.4811%股權(quán)的<股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書>，實(shí)現(xiàn)了對柯達(dá)化工的控股。本次收買目的和對公司的影響：本次收買事宜，符合雅化集團(tuán)長久開展規(guī)劃和戰(zhàn)略，能有效提升雅化集團(tuán)的綜合實(shí)力，進(jìn)一步拓展雅化集團(tuán)民爆產(chǎn)品銷售和爆破一體化效力市場，提高市場競爭力和盈利才干，使雅化集團(tuán)在國內(nèi)同行業(yè)中繼續(xù)堅(jiān)持先進(jìn)程度，充分保證股東利益。收買勝利后公司將全面提升柯達(dá)化工管理及技術(shù)程度，并以柯達(dá)化工為平臺(tái)，整合內(nèi)蒙古民爆企業(yè)。2.2關(guān)于收買凱達(dá)化工截止到2021年8月22日，雅化集團(tuán)凱達(dá)化工股東簽署了合計(jì)88.0125%股權(quán)的<股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書>，實(shí)現(xiàn)了對凱達(dá)化工的控股。本次收買目的和對公司的影響：收買凱達(dá)化工股權(quán)符合公司長久開展規(guī)劃和戰(zhàn)略，能迅速提升公司的綜合實(shí)力和行業(yè)位置，有利于提高公司的民爆產(chǎn)品市場份額，有利于進(jìn)一步拓展爆破一體化效力市場，提高市場競爭力和盈利才干，使公司在國內(nèi)同行業(yè)中繼續(xù)堅(jiān)持領(lǐng)先程度，可以為全體股東發(fā)明更大的利益。2、重組整合方案小組觀念凱達(dá)化工是四川境內(nèi)規(guī)模僅次于通達(dá)化工和雅化集團(tuán)的大中型民爆企業(yè)，擁有炸藥答應(yīng)產(chǎn)能4.7萬噸，其中乳化炸藥3.3萬噸、膨化硝銨炸藥1.4萬噸。凱達(dá)化工位于川南的區(qū)位有利于公司戰(zhàn)略開展，有利于構(gòu)成區(qū)域性市場實(shí)力和跨區(qū)域市場拓展。此次省內(nèi)收買行為，對于雅化集團(tuán)規(guī)模實(shí)力的提升主要表如今以下幾個(gè)方面：①規(guī)模實(shí)力快速提升。②省內(nèi)行業(yè)位置進(jìn)一步穩(wěn)定。省內(nèi)市場份額由原來的25.5%提升至40.1%，市場位置迅速提升，市場話語權(quán)和產(chǎn)品定價(jià)權(quán)由此加強(qiáng)。③省內(nèi)市場進(jìn)一步拓展。川南市場納入囊中④協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。規(guī)模優(yōu)勢帶來的原資料議價(jià)才干，銷售渠道整合，原有無序的競爭關(guān)系理順等協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。2.3關(guān)于收買瀘州安翔民爆物質(zhì)公司公告擬支付不超越3720萬元收買安翔民爆炸45.36%股權(quán)，收買完成后，加上控股子公司凱達(dá)化工所持3.5%的股權(quán)，公司合計(jì)持有安翔民爆51.36%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。本次收買目的和對公司的影響：安翔民爆是瀘州市獨(dú)一一家具有民用爆炸物品銷售資質(zhì)的企業(yè)，該企業(yè)對瀘州區(qū)域內(nèi)原民爆運(yùn)營公司全面整合到位，管理根底好，具有良好的盈利才干。另外，安翔民爆本質(zhì)性控制了川南區(qū)域內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的爆破公司，可與雅化集團(tuán)及其所控股的子公司凱達(dá)化工構(gòu)成優(yōu)勢互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)產(chǎn)品和爆破一體化效力在該區(qū)域的一致市場，并可向重慶、貴州、云南等省市拓展，具有重要的戰(zhàn)略位置和良好的開展?jié)摿Α?、重組整合方案小組觀念本次收買安翔民爆股權(quán)符合雅化集團(tuán)長久開展規(guī)劃和戰(zhàn)略，有利于進(jìn)一步拓展雅化集團(tuán)的產(chǎn)品銷售和爆破一體化市場，有利于保證公司在瀘州及其輻射區(qū)域內(nèi)的民爆市場份額，同時(shí)也將推進(jìn)公司在這一區(qū)域內(nèi)的爆破一體化業(yè)務(wù)的開展，實(shí)現(xiàn)以凱達(dá)化工為平臺(tái)打造集消費(fèi)、銷售、配送、爆破為一體的經(jīng)濟(jì)體，不斷提升雅化集團(tuán)的綜合實(shí)力和行業(yè)位置。2.4關(guān)于收買資盛民爆器材雅化集團(tuán)控股子公司內(nèi)蒙柯達(dá)化工擬以不超越5475萬元收買包頭市資盛民爆不超越75%股權(quán)，收買完成后柯達(dá)化工將控股資盛民爆。本次收買目的和對公司的影響：資盛民爆是內(nèi)蒙古包頭地域獨(dú)一一家具有民用爆炸物品銷售資質(zhì)的企業(yè)，炸藥年銷售量近2萬噸，內(nèi)蒙古自治區(qū)是國家重點(diǎn)開發(fā)的戰(zhàn)略區(qū)域，僅包頭地域年均炸藥需求量近6萬噸，因此具有重要的戰(zhàn)略位置和良好的開展?jié)摿?。整合資盛民爆可與雅化集團(tuán)及其所控股的子公司柯達(dá)化工構(gòu)成優(yōu)勢互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)產(chǎn)品和爆破一體化效力在該區(qū)域的一致市場，有利于集團(tuán)在內(nèi)蒙古包頭地域民爆產(chǎn)品的消費(fèi)、銷售、配送及爆破業(yè)務(wù)的協(xié)同開展。2、重組整合方案本次收買資盛民爆股權(quán)符合雅化集團(tuán)長久開展規(guī)劃和戰(zhàn)略，有利于進(jìn)一步拓展雅化集團(tuán)的產(chǎn)品銷售市場，有利于穩(wěn)定和拓展內(nèi)蒙古及其輻射區(qū)域內(nèi)的民爆市場，推進(jìn)公司在這一區(qū)域內(nèi)的爆破一體化業(yè)務(wù)的開展，進(jìn)一步推進(jìn)包頭市場民爆產(chǎn)品的一致運(yùn)營，為集團(tuán)在內(nèi)蒙古的開展奠定堅(jiān)實(shí)根底。小組觀念3、總結(jié)與投資建議1.公司并購管理閱歷豐富，歷史上數(shù)次收買均實(shí)現(xiàn)將收買對象扭虧為贏的戰(zhàn)績。2.省內(nèi)整合繼續(xù)推進(jìn)，一統(tǒng)川內(nèi)市場可期。凱達(dá)收買完成后，四川省內(nèi)只需通達(dá)化工的重組去向懸而未決。民爆行業(yè)全行業(yè)產(chǎn)值近300多億元，目前已有7家上市公司，未來還將有新疆雪峰等一兩家即將上市的民爆企業(yè)，從主管部門的角度說，更多的是希望經(jīng)過兼并重組來做大民爆企業(yè)，并不贊成企業(yè)爭相單獨(dú)上市，這一點(diǎn)從去年陜西紅旗、湖北凱龍等大型民爆企業(yè)IPO被否就可看出來，且四川省內(nèi)已有民爆上市公司雅化集團(tuán)，通達(dá)化工單獨(dú)上市的概率可以說微乎其微，最能夠走的路就只需整合。3、總結(jié)與投資建議3.四川省是民爆需求大省，省內(nèi)需求旺盛，2021年全省炸藥耗費(fèi)量30萬噸，位居全國前列，且地處西部，正值西部大開發(fā)的快速開展時(shí)期，四川境內(nèi)未來幾年炸藥需求量仍將維持在8%左右的增速，收買凱達(dá)產(chǎn)能可充分消化。收買凱達(dá)化工可將川南市場納入公司幅員，實(shí)現(xiàn)四川省