新編財(cái)務(wù)管理原理課件：項(xiàng)目投資

目錄項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資概述現(xiàn)金流量估計(jì)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本方法投資決策的風(fēng)險(xiǎn)分析2第一節(jié)項(xiàng)目投資概述一、項(xiàng)目投資的主要類型（1）新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張決策（2）設(shè)備或廠房的更新決策（3）研究與開發(fā)（4）勘探（5）其他二、項(xiàng)目投資的基本程序（1）提出擬實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的各個(gè)備選項(xiàng)目投資方案（2）估算出投資方案有效期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量（3）估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)（4）確定資本成本的一般水平或必要報(bào)酬率（5）計(jì)算備選方案的評(píng)價(jià)指標(biāo)（6）將評(píng)價(jià)指標(biāo)值與可接受標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，進(jìn)行方案取舍三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的注意事項(xiàng)

第一，無論是新建、擴(kuò)建、改建、恢復(fù)、遷建等外延擴(kuò)大的新建項(xiàng)目，還是內(nèi)涵擴(kuò)大的更新改造項(xiàng)目，無論是資金來源于國(guó)家投資項(xiàng)目、企業(yè)自籌投資項(xiàng)目，還是其他資金來源的投資項(xiàng)目，無論是大型項(xiàng)目、中型項(xiàng)目還是小型項(xiàng)目，其財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)均適用上述程序。

第二，項(xiàng)目投資決策的基本程序是從財(cái)務(wù)管理角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行管理，對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)估的程序。

第三，在投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理是以現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)指標(biāo)進(jìn)行研究的，合理地估算投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量成為投資決策的重要環(huán)節(jié)。5

第二節(jié)現(xiàn)金流量估計(jì)

一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成

1.從項(xiàng)目投資階段的角度（1）初始現(xiàn)金流量用于固定資產(chǎn)的投資用于營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的投資其他投資（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（3）終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金其他與項(xiàng)目清理有關(guān)的資金收回2.從現(xiàn)金流量流向的角度（1）現(xiàn)金流入量（2）現(xiàn)金流出量（3）現(xiàn)金凈流量二、現(xiàn)金流量的估計(jì)1.現(xiàn)金流量與投資項(xiàng)目之間的相關(guān)性2.全面考慮機(jī)會(huì)成本3.必須考慮擬建項(xiàng)目對(duì)本企業(yè)其他部門的影響4.項(xiàng)目需要墊支的營(yíng)運(yùn)資金也是項(xiàng)目投資的一部分三、項(xiàng)目投資評(píng)估中使用現(xiàn)金流量的原因1.在整個(gè)項(xiàng)目投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，因而可以使用現(xiàn)金凈流量取代利潤(rùn)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)羰找娴闹笜?biāo)。2.采用現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)性指標(biāo)體現(xiàn)了時(shí)間價(jià)值3.采用現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估更符合客觀實(shí)際C1：--------固定資產(chǎn)投資C2：-------墊支營(yíng)運(yùn)資金I=f+g：--項(xiàng)目投產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量其中f：各年的凈利潤(rùn)g：每年以現(xiàn)金方式收回的折舊n.-----項(xiàng)目的壽命期M1：---清理時(shí)的殘值收入M2：---項(xiàng)目結(jié)束后收回的墊支營(yíng)運(yùn)資金這樣，項(xiàng)目整個(gè)有效年限現(xiàn)金凈流量為：（因?yàn)椋篊2=M2）（項(xiàng)目全部?jī)衾麧?rùn)），結(jié)論證明。四、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析

固定資產(chǎn)更新決策不同于一般的投資決策。一般來說，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。（二）固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。1.不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值2.考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值3.使用平均年成本法時(shí)要注意的問題五、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響（一）所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響

對(duì)公司來說，其經(jīng)營(yíng)的主要目的在于獲取“稅后凈利”而非“稅前凈利”，因?yàn)槔麧?rùn)內(nèi)用于繳納所得稅的部分，并不形成公司的實(shí)際所得，公司投資的主要目的是爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)預(yù)期的稅后凈利。

所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)，由此，公式加入所得稅因素后，得到公式：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅公式進(jìn)一步推導(dǎo)為：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）×（1－所得稅稅率）+折舊=利潤(rùn)總額×（1-所得稅稅率）+折舊＝凈利潤(rùn)＋折舊（二）折舊方法對(duì)現(xiàn)金流量的影響

固定資產(chǎn)折舊方法的不同意味著折舊速度的不同。不同的折舊方法雖然不影響折舊額和納稅總額，但對(duì)折舊費(fèi)用的回收速度和稅金的繳納時(shí)間有直接的影響。年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）×（1-所得稅稅率）+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅利率）+折舊=營(yíng)業(yè)收入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）-折舊×（1-所得稅稅率）+折舊=營(yíng)業(yè)收入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率

某公司擬用50000元購置設(shè)備一臺(tái)，可使用5年，期末無殘值。該設(shè)備生產(chǎn)的產(chǎn)品每年銷售收入可達(dá)30000元，銷售成本為13000元（不包括折舊）。假定公司的必要報(bào)酬率為12%，所得稅稅率為50%，試分析按年限法和年數(shù)總和法計(jì)提折舊時(shí)，該方案的可行性。1.以年限法計(jì)提折舊時(shí)的投資決策分析在年限折舊法下，每年計(jì)提折舊=50000/5=10000（元）每年的納稅現(xiàn)金流入計(jì)算如下：銷售收入30000銷售成本（13000+10000）23000稅前凈利7000所得稅3500稅后凈利3500折舊10000每年稅后現(xiàn)金流入13500據(jù)以上資料，運(yùn)用凈現(xiàn)值分析得：NPV=13500×（P/A，12%，5）-50000=13500×3.605-50000=-1332.5（元）計(jì)算結(jié)果表明，由于NPV小于零，該項(xiàng)方案不可取。2.以年數(shù)總和法計(jì)提折舊時(shí)的投資決策分析在年數(shù)總和法下，每年計(jì)提折舊的數(shù)額如下：第一年：

第二年：

第三年：

第四年：

第五年：據(jù)此計(jì)算每年的稅后現(xiàn)金流入如表6-3。

第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入3000030000300003000030000銷售成本（不包括折舊）1300013000130001300013000折舊16667133331000066673333稅前凈利333366770001033313667所得稅（50%）166.51833.535005166.56

833.5稅后凈利166.51833.535005166.56

833.5折舊16667133331000066673333稅后現(xiàn)金流入16

833.515166.51350011

833.510

166.5據(jù)表6-3，計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值。NPV=-50000+16833.5×（P/F，12%，1）+15166.5×（P/F，12%，2）+13500×（P/F，12%，3）+11

833.5×（P/F，12%，4）+10

166.5×（P/F，12%，5）=-50000+16833.5×0.893+15166.5×0.797+13500×0.712+11

833.5×0.636+10

166.5×0.567=22.53（元）計(jì)算結(jié)果表明，在運(yùn)用年數(shù)總和法計(jì)提折舊時(shí)，方案可取。

稅后現(xiàn)金流入計(jì)算表單位：元第三節(jié)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本方法一、折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法1.凈現(xiàn)值法計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為：

凈現(xiàn)值式中：

n——投資涉及的年限；Ik——第k年的現(xiàn)金流入量；Ok——第k年的現(xiàn)金流出量；i——預(yù)定的貼現(xiàn)率，即資本成本或要求的必要報(bào)酬率。投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算包括以下步驟：第一，估算投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量；第二，選用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，將投資項(xiàng)目各年的折現(xiàn)系數(shù)通過查表確定下來；第三，將各年現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)求出現(xiàn)值；第四，匯總各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，得出投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。2．內(nèi)含報(bào)酬率法式中：n——投資涉及的年限；Ik——第k年的現(xiàn)金流入量；Qk——第k年的現(xiàn)金流出量；IRR——項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要借助“逐步測(cè)試法”和“內(nèi)插法”兩種方法的配合使用才能計(jì)算出來。首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的貼現(xiàn)率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值等于或接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。3．現(xiàn)值指數(shù)法

這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益—成本比率等，記作PI。計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式：

式中：n——投資涉及的年限；Ik——第k年的現(xiàn)金流入量；Qk——第k年的現(xiàn)金流出量；i——資金成本或要求的必要報(bào)酬率。4．三種評(píng)價(jià)方法的比較在不存在資本限量情況下，凈現(xiàn)值法是首選分析評(píng)價(jià)方法。在互斥方案選擇中，選擇凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資項(xiàng)目方案為可行方案；在獨(dú)立方案的分析評(píng)價(jià)中，凈現(xiàn)值為正者均可入選。在存在資本限量情況下，對(duì)于互斥方案的選擇，在資本限量?jī)?nèi)應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正且最大的投資項(xiàng)目作為入選方案；而對(duì)于獨(dú)立方案的分析評(píng)價(jià)，在資本限量?jī)?nèi)取凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資組合為入選投資方案。項(xiàng)目投資的優(yōu)先順序應(yīng)按內(nèi)含報(bào)酬率或現(xiàn)值指數(shù)的大小排定。二、非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法1.投資利潤(rùn)率法

投資利潤(rùn)率又稱投資報(bào)酬率(記作ROI),是指一項(xiàng)投資方案的平均每年獲得的收益與投資額之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)。投資利潤(rùn)率法是以投資利潤(rùn)率為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)和分析投資方案的方法。投資利潤(rùn)率的計(jì)算公式為:或式中：

P為年平均利潤(rùn)額；P′為經(jīng)營(yíng)期內(nèi)全部利潤(rùn)除以經(jīng)營(yíng)年數(shù)的平均數(shù)；I′為投資總額。2.投資回收期法

投資回收期（PP），是指回收全部初始投資所需要時(shí)間，一般以年為單位，它代表回收投資所需要的時(shí)間，回收期限越短，方案越有利。投資回收期法是以投資回收期的長(zhǎng)短作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目方案優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)的投資決策方法。如果項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量相等，則使用以下公式計(jì)算：投資回收期20第四節(jié)投資決策的風(fēng)險(xiǎn)分析一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

基本思想就是在計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算；對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較低的貼現(xiàn)率去計(jì)算。相應(yīng)貼現(xiàn)率的確定，通常思路是將與投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加到無風(fēng)險(xiǎn)情況下的企業(yè)資本成本或必要報(bào)報(bào)酬率中，從而形成與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

（一）按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率

前已指出，一項(xiàng)投資的總報(bào)酬可分為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分，如公式所示：

因此,特定項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)算:式中:

Ki——項(xiàng)目i按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率bi——項(xiàng)目i的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)Vi——項(xiàng)目i的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)離差率

（二）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型，其公式表示為：式中：Kj——項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率βj——項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)Rm——所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在有效的證券市場(chǎng)中建立的，實(shí)物資本市場(chǎng)不可能像證券市場(chǎng)那樣有效，但其基本邏輯關(guān)系是一樣的。我們可以借助這個(gè)模型將項(xiàng)目要求的收益率按項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小將其確定下來。23

按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率確定下來后，便可以結(jié)合具體投資項(xiàng)目預(yù)期的、未來帶有不確定性的現(xiàn)金流