陸蓉行為金融學講義 (Z-Library)

Tableof|任何市場環(huán)境，你都能有機會||||現(xiàn)實生活中，你應(yīng)該如何套利？|信息收集階段的認知偏差：你能真正了解一家公||信息輸出階段的認知偏差：為什么人越自信賠得|信息反饋階段的認知偏差：踩過的坑為什么還會|參考點依賴:|盈利和虧損的不同風險偏好:牛市賺不到頭，熊市|錯判概率導致的決策偏差:為何投資者總把小概率|狹隘框架:|心理賬戶理論:做股票虧了無所謂而吃飯錢丟了可|股票市場就是個選美博弈：我得看你怎么選||為什么把雞蛋放在不同籃子里還是賠了？簡單分||||||無論如何你都應(yīng)該買點股票：股權(quán)溢價之謎和戰(zhàn)|怎樣解讀放量？價量關(guān)系理論1：Miller|你參與了股票市場的擊鼓傳花？價量關(guān)系理論2：|||買大公司還是小公司的股票？規(guī)模溢價和價值溢||財報里藏了什么秘密？利用財務(wù)報表信息來制定|行為金融學講義序言|任何市場環(huán)境，你都能有機會知道資產(chǎn)配置很重要，雞蛋也明明放在不同的籃子里了，但你還是沒能躲過風險值，金融市場對《行為金融學》的追捧可以用“趨之若鶩”來形容。LSV基金2002年，丹尼爾·2013年，羅伯特·2017年，理查德·三大理論。第六個模塊，你會了解行為金融學最有魅力的部分，行為投資策略，掌握7|行為金融學為何擅長投資實戰(zhàn)？但是，這么厲害的一個人，學生們竟然質(zhì)疑他說，“曼昆，你告訴我心地撿走了100你看，傳統(tǒng)金融學研究的是，市場“應(yīng)該是”什么樣，均衡來看，地行為金融學認為，不能用“應(yīng)該是”的理論去指導實際決策，這會出比如，物理學從“應(yīng)該是”角度來看待宇宙的運行規(guī)律，在物理學看再比如說，在司法領(lǐng)域，法學家從“應(yīng)該是”的角度，保證整個司法經(jīng)濟學的最基本假設(shè)，或者說樹的根是——人是理性的。論的經(jīng)濟學家尤金·法瑪(EugeneFama)2013年獲得了諾貝爾經(jīng)濟學在20世紀70年代，有兩位學者，一位是金融學家，一位是心理學家，學研究的是與“人”相關(guān)的社會運行的規(guī)律。金融市場買什么、賣什·卡尼曼(DanielKahneman)和阿莫斯·特沃斯基(AmosTversky)。個學科更能解釋金融市場的各種現(xiàn)象。從20世紀80年代開始，這個學20世紀末，甚至有學者說：“我預(yù)測，行為金融學在不遠的將來思的是，理查德·塞勒常常被稱為“臨床經(jīng)濟學家”。什么意思呢？所謂“量化交易策略”絕大多數(shù)都是以行為金融學理論為基礎(chǔ)的。是好股票？|人是不是真的有智慧戰(zhàn)勝市場？*“一家好公司，股票值20元一股；一家壞公司，股票只值10元一股。好20元錢的公司，股票價格就應(yīng)該正好在20元錢；20元的股票被炒到40元很常見；值10元的股票長久以來一個有爭論的問題——人是不是真的有智慧戰(zhàn)勝市場。市場。上節(jié)課我說過，這叫“有效市場假說”，是傳統(tǒng)金融學樹根上1990年的諾貝爾經(jīng)濟學獎，提出這個理論的學者叫哈里·馬科維茨(HarryMarkowitz)，被人尊稱為現(xiàn)上市公司給每個持有其股票的股東發(fā)放的一種“福利”，這個“福成20份，那份量不就變小了嗎？他們把股票當成青菜來買了。10元錢的股票他們覺得貴，10送10以后2006年，美國在一個風景優(yōu)美的小鎮(zhèn)JacksonHole為格林司潘舉辦了一RaghuRajan的教授講了一句話，讓大家吃了一驚。他說：“格RaghuRajan當時是芝加哥大學一位印度裔的美國教授，說完此話，在華爾街引起了一場不小的爭論，大家都認為RaghuRajan夸大其詞。2007年金融危機暴發(fā)，RaghuRajan一語成讖，他也一躍成為21世再說格林司潘，他從來不承認金融危機跟他有什么關(guān)系，直到2008年投資者，對高送轉(zhuǎn)的股票，你會怎么操作呢？|么情況下影響你的金融行為和決策。2013年的諾貝爾經(jīng)濟學這兩位獲獎?wù)?，一位是行為金融學家羅伯特·席勒，他的代表性觀點|根上的分歧：有效市場假說VS|人是理性的VS舉個例子來說，如果你是個消費者，雙11、廣告應(yīng)該對你沒影響；如會心理學研究群體行為。中國有一句老話“三個臭皮匠頂一個諸葛|套利VS有什么關(guān)系呢？我還有一個法寶——套利，套利可以消除一切價格偏獲諾貝爾經(jīng)濟學獎的斯蒂芬·羅斯(StephenRoss)形成的。這時造成價格偏差的，也是行為金融學另外一條腿——心理識應(yīng)該安在行為金融學這棵知識樹的哪個部分？|上一講我們曾經(jīng)舉過一個例子，叫鸚鵡的金融學”融學，只要教給它一個詞就行了套利。這說明套利對于金融市場非常重要。但是，套利又因為太專業(yè)，常常讓人感覺很深奧。今天這一講，我就來讓你了解，到底什么是套利，為什么套利無處不在；現(xiàn)實生活中的套利為何存在很多限制，稱為有限套利；你需要注意套利的哪些風險點；以及有限套利為何對于行為金融學這么重要。將現(xiàn)實中的套利稱為“有限套利”，將理論上的套利稱為“教科書上中國有句老話叫做“坐賈行商”，看過《大宅門》的人都知道，那會我建議你去看一下《大空頭》這部電影，電影描述的是2007套利失敗的典型案例：LTCM套利的故事，讓你體1998年亞洲金融危機爆發(fā)，使得俄羅斯的債券此時，你觀察到還有一種債券——德國債券，這種債券以前很好，但LTCMLTCM沒有算到的是，同年8月小概率事件發(fā)生了！國際石油價現(xiàn)在你已經(jīng)了解到，現(xiàn)實中的套利不像“教科書上的”套利那樣零成得收益，會面臨什么樣的風險？第二章》認識非理性|辦法真正理解你的認知對象，你在認識事物的整個過程中會犯什么錯。被你記住的信息——易記性偏差||我告訴你一個最典型的偏差（或稱錯誤）r，r3個字母。請快我猜，你可能回答的是——首字母。而且我想，你應(yīng)該是這樣做判斷r3個字母的數(shù)量多，但是，機器人（理性人）r|沒被你記住的信息|你經(jīng)歷過“一見鐘情”嗎？一見鐘了情，后來有點問題，自己還是愿這種現(xiàn)象稱為“首位效應(yīng)”，指你在做決策時給首次到達的信息賦予|A股票收益不錯，但，有風險！B股票有風險，但，收益不錯！B好一點。你再仔細想想，我說的其實是一回事，只|請問，你能舉一個信息收集階段認知偏差的例子嗎？|一講，你已經(jīng)了解了信息收集階段人的認知偏差。認知偏差。資分析時的誤區(qū)，而且在日常工作、生活中處理類似問題，也會很受啟發(fā)。99%都像，比農(nóng)民要像得多啊。但這真的概率就是你剛才看中的那一項99%，指的是給出的這些描述“有多99%，這一項就被稱為“代表性”。管理員呢？被我手一指就猜對的概率可能不足10萬分之一。100個農(nóng)民中，有一個人符合描述的這些99%乘以10萬分之一，遠遠小于農(nóng)3年利潤都翻番，然后立即對它的股票做3年利潤翻番，是一個好接近于概率——1/2。你需要注意的是，大數(shù)定律，需要數(shù)據(jù)量足夠種錯誤被稱為“小數(shù)定律”。6次都正面朝上，讓你下注押下一次，你會稱為“賭徒謬誤”。這個人第一周向800個人發(fā)出800條微信，其中400條說某只股票漲，3輪之后，最后總有100人，發(fā)現(xiàn)這人連續(xù)3次都說對了這只的認知錯誤——代表性偏差。|講信息輸出階段的認知偏差。策了，在這個階段，人最容易犯的、也是最經(jīng)得起檢驗的偏差就是過度自信”。是人與生俱來的性格特點。投資決策偏差。50個同樣剛創(chuàng)業(yè)的人5年啊，如果5年都過不了，那我5年的概率不會超過1/3，也就是說，有超過2/3的初創(chuàng)企業(yè)傳統(tǒng)金融學中有個定理，叫“無交易定理”，意思是，在沒有什么新5年的錯誤——過度自信。|這一講我會帶你了解，人在認知的最后一個階段信息反饋階段的認知偏差。產(chǎn)生錯誤，從而讓你對投資對象產(chǎn)生認知偏差。是失敗，好好總結(jié)一下，下一次投資應(yīng)該比這一次更好才對吧？己的問題，仍然很難通過學習反思糾正自己。富而逐步消除認知偏差，最終變得像機器人一樣理性？不是“先見之明”嗎？所以，人們經(jīng)常在某些不確定事件的結(jié)果出現(xiàn)后，覺得似乎“我早就說，“歷史是一個任人打扮的小姑娘”就是這個意思。它最初是一個學者在1948年用鴿子做的一個心理學實驗中發(fā)現(xiàn)的。不一只籠子里的鴿子在喂食時點了一下頭，它產(chǎn)生了一種“神奇式的思另一只籠子里的鴿子在喂食時扇了一下翅膀，它也產(chǎn)生了一種“神奇人也常常會出現(xiàn)神奇式思考。比如說，古代人們常常“卜以決疑”，再比如，丹麥有個天文學家叫第谷·布拉赫，他每次吃飯的時候都要·特斯拉，迷戀數(shù)字3，就連他住的酒店房|這一講開始我們進入第三個模塊——的比較選擇過程。這一講，我先給你講決策參考點，這是行為金融學第一個諾獎理論最重要的部分，學習了這一講，你就會知道參考點在你的決策中起了怎樣的關(guān)鍵性作用。1000元；豪華雙人被600元；普通雙人被17世紀。在那個時候，一些數(shù)學家就開始思面朝上為止，游戲結(jié)束。如果第一次就成功了，你可得2這個賭局的價值應(yīng)該是它的平均收益——正無窮大。理論上，你應(yīng)該時間又往后推了206年，直到1944年，數(shù)學家馮·諾伊曼(von·諾伊曼，是20世紀最重要的數(shù)學家之一，被人們稱作“計算機之(AlliasParadox)的挑戰(zhàn)。你先在A和B中做個選擇：A80%400020%B100%3000B。因為80%的人都是這么選的。你再在C和D中做個選擇：C20%400080%D25%300075%選哪一個呢？65%的人會選C該一致，選B的人，應(yīng)該同時選D(ProspectTheory)最有名，并因此獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)||100萬，但預(yù)期水平可能是500萬，那出售|比如，商場在促銷時，一件3千元的衣服，如果原價出售，就不如以3制參考點的方法來讓顧客產(chǎn)生“便宜”的錯覺，有效達到了促進銷售在哪里？|資錯誤。賺不到頭，2、3個漲停板后你就要落袋為安了，對嗎？先讓你做個選擇，請在A1和A2中選擇一個：A150%100050%A2100%500A1，還是確定性盈利A2呢？記住你的選擇。我再請你在B1和B2中選擇一個：B150%100050%B2100%500你會選擇賭一下B1還是確定性損失B2A1和A2中選了A2，100%的機會得到500元；而在B1和B2中選我再問你，在A1和A2中，你究竟看中了A2你可能會說，A2你一個詞——損失厭惡。決策理論還告訴我們，投資者在面對盈利和100元，有一半的概率”(fairgame)。多數(shù)人都不愿意參加公平賭50%對50%的概率，虧的話，你會虧掉100元，但是賺的話，你能賺2。如果情緒有強度值的話，也10%，你會很高興，但如果是跌停投資者也將止損稱為“割肉”，形容這像割肉一樣的疼。但是事實是人啊，也會損失厭惡，不同的是，為了克服人性中自己“割肉”下種情況又是例外的。那就是“賭場錢效應(yīng)”?！百€場贏利效應(yīng)”(housemoneyeffect)，指當賺錢很容易時，會輕視但是在牛市中，不少投資者賺了很多“賭場錢”，這時就不太會輕易離場，而是樂觀地高呼：“XX的選擇嗎？|錯判概率導致的決策偏差:為何投資者總把小概率事件擴大同的決策。策非理性。這一講我就來告訴你一種常被忽視卻又十分常見的決策非理性——50%可能賺20萬元，50%可能虧10萬元，這個項做不做這個決策有兩個因素，絕對損益（20萬和負10萬）權(quán)重是1:1線性轉(zhuǎn)換的。理性人會在決策時進行加權(quán)平均：20*50%+(-10*50%)，50%的折扣，買簽，而中簽率卻很低，例如，只有0.1%0.05%，其實非常低。但獲利，后面進場的人都是在為前人“抬轎子”，造成許多跟隨的人虧不少人都了解金融投資中收益、風險的概念，但很少有人了解“偏低概率事件直接降為0，做決策時直接忽視你是否也曾經(jīng)出現(xiàn)過“失去了才覺得是最美的”這種感覺？例如父母90%以上！但多數(shù)人卻忽略了這個高概率因素，將大量的時間放在我在第16高概率事件被升為1。7個環(huán)90%乘6次以1。1乘6我的答案是，把概率直接升為1高概率區(qū)又會產(chǎn)生“失去才最美”效應(yīng)，在心目中忽視大概率事件。1，你也了解了這兩種誤。|“”“”的提出者卡尼曼和特沃所以，形容人在決策時沒有全局觀就是狹隘框架(NarrowFraming)在投資中，就是“別把所有錢都投資于同一個對象”，應(yīng)該分散投合就不如四只股票組合分散風險的效果好……依次類推。橫截面上的狹隘框架：看單個投資的漲跌但是，在現(xiàn)實生活中，人們是這么做的嗎？投資決策“往回看”。如何避免“往回看”？假定你30元買了一只股票，決定等它漲到6030元這個55元，目標價位是609成倉位！的影響，投資應(yīng)該“向前看”。|通過前面4講，你已經(jīng)了解了前景理論，知道了參考點、風險偏好、概率、狹隘框這個詛咒?！?017“”。啥意思呢？特別擅長投資實踐的用的?？磫栴}的心態(tài)。1500元買了一張音樂會的門票，你在去的路上，第二種情況，你去聽一場音樂會，打算去現(xiàn)場買票，票價是1500元。會的享受價值相當于它的票價1500元。本變成了3000元，超過了聽音樂會帶來的享受，所以你可能不愿意再而在第二種情況下，丟了1500元錢的損失是放在現(xiàn)金這個心理賬戶里等），||·塞勒的心理賬戶理論。|景理論、狹隘框架理論和心理賬戶理論。投資的時候，你是在研究股票，還是研究人？哪方面你覺得更重要？在這個模塊的最后一講，我就來和你談一個決策的底層問題——得到的用戶可能聽說過大經(jīng)濟學家凱恩斯的“選美博弈”理論，它說0～100之間，任2/3最接近時，你就贏了。50，那50這個數(shù)的2/3就是33，猜33了33怎么辦呢？那猜的數(shù)字接近33的2/3，也就是猜22DickThaler，曾經(jīng)在《金融時報》上做過這個實結(jié)果大家猜的平均數(shù)是18.91。所以，勝者為最后猜13要，這個題目有個理性均衡解：0。為什么會是0的2/3。這樣，最后這個問題將收斂于0，達到均衡。0。這就是理性0并不是一個好的策略。因為你在想，現(xiàn)場這么多人，怎樣根據(jù)他人心理來“聰明”決策？我舉個例子，如果你看到有只股票現(xiàn)在的價格是50元，你認為它的實會導致股票價格進一步非理性上漲到80我的團隊寫了一篇關(guān)于“聰明投資者”的文章，首次提出了這個概就是各行各業(yè)的專家總是被稱為“磚家”備受質(zhì)疑的原因。是，人容易“往回看”，即總是與參考點比較。我們還講了獲得2017策視角觀點來回答。|的應(yīng)用。部分是不同的。錯誤，是投資失敗的重要原因。議你必須聽的是這門課的最后一個模塊利用別人的錯誤制定交易策略。但如果你是個人投資者，接下來的這6講你一定要集中注意力好好聽，可以幫助你這一講，我先告訴你一個十分常見的股票交易錯誤——買熟悉的投資恰恰悖離了這一理念。也確實有研究證明了人們更加偏愛本地股。1984年，美國電話電報公公司的股票？以上這些問題，如果你的回答是“是”，那可能就存在讓你“雪上加霜”，這種情況是你無法忍受的，希望極力避免，這是根據(jù)經(jīng)典資產(chǎn)定價理論CAPM，風險源只有一個——大盤，各種資產(chǎn)都安然公司(Enron)成立于1930年，在2000年《財富》世界500強排名第1690美元，破產(chǎn)后卻不到1股票。公司員工會將企業(yè)年金中30%的資產(chǎn)投向本公司的股票。方式應(yīng)該是怎樣的？|卻在同一輛車上？這一講我們就來講分散化的另一個問題——險，什么樣的雞蛋放在哪些籃子里是有講究的。我先教會你兩個詞，一個是“資本配置”，說的就是資金如何在大類·布林森(Gary總收益的影響超過90%！10%。而你隨意拍腦袋決策的資本配置，才是至錯誤的“1/n那怎么分散投資呢？一種典型的做法是各投1/2。我猜你可能還是會選擇各投1/2你可能還是會各投1/2近？不管風險是小中配、中高配還是高低配，你都會各投1/2。170個大型企業(yè)年金的投資計劃中，投資者只是對每種可供選擇的投如果可選擇的投資是股票型和債券型兩種基金，投資者會各投資可選擇的投資是股票型和混合型（50%50%投資于債券）兩種基金，投50%；可選擇的投資是債券型和混合型，還是各投資50%1/n來“出牌”，這被稱之在第一種選擇下，投資者的資產(chǎn)實際投資于股票的比例為54%；在第二種選擇下，投資者的資產(chǎn)實際投資于股票的比例為73%；在第三種選擇下，投資者的資產(chǎn)實際投資于股票的比例為35%40%，則不論給出哪些可選擇的資產(chǎn)，這個人最“1/n法則”這種簡單的分散投資方式，與理性的精確分散是不置可能是，將62.7%的資金投資于銀行，37.3%投資于股票。而我沒那“1/n法則”不是一種理性“1/n法則”，指的是投資者|——分散化不足和簡單分散化。資受損。直到2000350005等分，他們發(fā)現(xiàn)無論換手率融學頂級期刊JF上。在中國市場，個人投資者的比例高達80%，而美國則不足10%，因此這7講我們談到的一種認知偏差——過度自信。過度|2001年在經(jīng)濟學頂主標題就叫“Boyswillbeboys”（男孩就是男孩）。45%。過度交易使得男性身男性比單身女性交易頻次多67%，使得他們的收益比單身女性少比如說，巴克萊(Barclays)推出的“女性領(lǐng)導者全收益指數(shù)”基金就投資于女性管理的金融企業(yè)好處更多。2013年初，RothsteinKass會金融學頂級期刊JFE2013年也發(fā)表過一篇很有影響力的，被引用過很這是導致男性CEO|app進行美國金融學年會主席Zingales年8月金融學頂級期刊F其業(yè)績是正相關(guān)的，跟我們前面講的恰恰相反。對此你怎么評價，請寫出你對交易頻率的認知和感悟。|了很多人非常關(guān)心的買賣環(huán)節(jié)了。買入行為偏差。·歐迪恩(TerranceOdean)在1998年的時候分析·謝弗里(HershShefrin)和他的合作者梅爾·斯塔曼(MeirStatman)早在84個交易日，也就是4個月后，被投資者賣出的252個交易日，也就是1個交易年后，被投資者賣出的盈在交易之后的504個交易日，也就是2個交易年后，被投資者賣出的盈我在2007年的時候曾經(jīng)寫過一篇文章，發(fā)表在國內(nèi)經(jīng)濟學頂尖學術(shù)期實際上，基金的“贖回異象”就是投資者的處置效應(yīng)造成的。在盈利我在20144元，就將1份基金分拆得“便宜”的基金。關(guān)聯(lián)閱讀：02|同，就會導致“售盈而持虧”的賣出決策。有研究顯示，處置效應(yīng)只出現(xiàn)在自己親自投資的品種上，對于委托投資，例如投基金，則會出現(xiàn)逆處置效應(yīng)”找到了“替罪羊”。“”|生原因，在今后的投資中盡量避免。中國的老股民可能還記得“漲停敢死隊”?！皾q停敢死隊”事件曾經(jīng)為“漲停敢死隊”。級金融專家對“漲停敢死隊”做過詳細分析，發(fā)現(xiàn)了他們套利的手|有效的交易策略?！皾q停敢死隊”會在當天漲停發(fā)生的第一次買入，|終引起買入。換句話說，“漲停敢死隊”將自己前一天吸收的籌碼有在上面的調(diào)查中，專家發(fā)現(xiàn)，“漲停敢死隊”賬戶的日收益率為|但根據(jù)2013年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主尤金·法瑪提出的有效市場假說，|同時，不少投資者相信“利空出盡是利好”，壞消息釋放以后就是一排行榜，例如“龍虎榜”等，會發(fā)布每日漲幅排名靠前或跌幅排名靠在第15講的時候介紹過。觀；受參考點所限，投資者投資時總是“往回看”，而不是“向前策不要太沖動，且投資不要“往回看”。第二種是有限關(guān)注所導致的行為錯誤。例如極端收益（漲?；虻＃┪覀冞€通過對“漲停敢死隊”現(xiàn)象的剖析，讓你初步了解了行為金融入錯誤，應(yīng)該將視野擴大，投資時“向前看”。|追逐熱點投資對不對？羊群效應(yīng)來看群體行為。群體行為并避免自己的錯誤。你可能聽說過，人類歷史上第一次有記載的金融泡沫——“郁金香泡大量拋售，公眾陷入恐慌，郁金香市場在1637年2月4日突然崩潰。一Herdbehavior聚集而形成的，也就是我上面講的“羊群效應(yīng)”。我的研究團隊在2017年做了一個監(jiān)管者委托的研究項目“概念股炒作識別出了“領(lǐng)頭羊”的特征、“羊群”的特征及交易行為、股價突破我們的研究發(fā)現(xiàn)，“領(lǐng)頭羊”一般是持倉市值超過1000萬元的超級大群”（其他投資者）跟進（占60%－70%賬戶）場上機構(gòu)投資者占比超過90%，而中國市場的投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型或者與機構(gòu)聯(lián)合，通過制造市場熱點，產(chǎn)生群體反應(yīng)?！把蛉盒н@個偏差我們在第11講曾詳細介紹過。一個個的市場熱點，會造成相作中，真正能獲利的只有那些有目的的“頭羊”。不少個人投資者喜“”仍然屢屢能玩“”“”為何總是記吃不記打呢？第五章》股票大盤的奧秘|說。你可能聽說過，2013年的諾貝爾經(jīng)濟學獎同時頒給了三個人，尤金?漢森以及羅伯特?“”而是否可預(yù)測，以及在何種程度上可預(yù)測。3.2%，香港恒生指數(shù)下跌2.9%，德國DAX指數(shù)下跌2000年左右的暴跌，但其實他的1871年開始到2002年美國標準普爾500指數(shù)值與成分股股息的貼現(xiàn)，P/E。市盈率是股為12－20倍。在中國，這個區(qū)間大致為15－40倍。市盈率會在這個區(qū)P/E如果P/E與穩(wěn)定區(qū)域相比偏高了，就可以預(yù)測未來P/EP/E是個比值，要使P/E值回P/E值可以預(yù)測未來分研究顯示，長達10年！大盤短期的噪音太大，導致預(yù)測的效果不好。而長達10P/E其實是由投資者的情緒所假如一家公司每股收益E的增長率比較高，比如每股收益增長了50%的中國股票市場曾經(jīng)在2007年達到牛市的頂點，當時大盤都已經(jīng)是6000回歸，因此，大盤在長期，例如10年的預(yù)測效果比較理想?，F(xiàn)，而不檢驗單只股票呢？|習了大盤可預(yù)測理論，那么，我問你，現(xiàn)在你該不該買點股票呢？我為何這么說呢？這一講我就從金融學資產(chǎn)定價領(lǐng)域的一個重要謎團——股權(quán)溢價”(EquityPremiumPuzzle)，最早是在1976年，由芝加哥大學教授羅杰·伊博森(RogerIbbotson)提出的。1925年末開始，一直到現(xiàn)在，1美元的以截止到2016年底為例，91年的時間，如果持有的是小公司股票，到你可能會問了，這么算考慮通貨膨脹了嗎？別急，這91年的通貨膨脹果，因為不能用傳統(tǒng)金融學理論解釋，所以被稱為“股權(quán)溢價之IbbotsonAssociates公司，每年出版一冊以上10%的資產(chǎn)，你想不想要呢？想要的話就要付出代有關(guān)風險的度量，我在第12講講投資組合理論時已經(jīng)詳細描述過。你到20以上。釋股票的超高收益，因此被稱作資產(chǎn)定價的“謎團”。意義是非常直觀的——從戰(zhàn)略的角度而言，無論如何，你都應(yīng)該配置如何解釋“股權(quán)溢價之謎”？票資產(chǎn)，因為太劃算了啊。但是在美國，只有不足50%的家庭擁有股導致家庭股票擁有率低的“股票非參與之謎”，可能是因為一次性成這說明，相對于理性人，“股票非參與之謎”可能是一種投資錯誤?？傊?，“股權(quán)溢價之謎”說明，參與股權(quán)投資并非為一個零和的博1996當時的市場情況是，股票市場在1996年并沒有下跌，真正的下跌發(fā)生(Complexity)與混沌理論(Chaos)來2000年左右做空美國股市，風險巨大。因|怎樣解讀放量？價量關(guān)系理論1：Miller盤的規(guī)律性中，還有一個重要的內(nèi)容是傳統(tǒng)金融學不講的，那就是交易量。那這一講，我就來給你介紹一個價量關(guān)系的經(jīng)典理論——米勒(Miller,1977)假說。它直到今天都是研究價量關(guān)系中最有效也最有影1.投資者具有意見分歧，2.市場具有賣10元/股，高于這個值，就呢？賣空其實就是賣，但是它是一種特殊的“賣”法，因為金融資產(chǎn)研究發(fā)現(xiàn)，2001～2005年，由美國500家上市公司組成的標準普爾500就叫《新聞一出就要賣》(Sellonthenews)，語諺語，全句是“buyontherumors,sellonthenews”，謠言起B(yǎng)erkman等人從實證中得來的，我簡單和你介紹一下他們的最低估組，觀察該組合在公告日前后共21天的收益率變化。咱們再深入一步，拓展一下，既然“謠言起則買”，投資者的意見分5個衡量指標，分別為：公司收入波動、股票收益波動、分析師預(yù)測有一個重要影響因素——投資者的情緒。日報“風格之王”(CategoryKings)榜單的基金，比在差不多位置但策呢？|你參與了股票市場的擊鼓傳花？價量關(guān)系理論2“”理解了價格和交易量之間的關(guān)系，還學會了如何“”學習了這一講，你會了解市場上的人為何偏愛短期快速交易，還會了解擊鼓傳花式的短期交易行為將使價格偏離基本面到何種程度，這種類型的投資有何風險，你應(yīng)該怎么做。(GreaterFooltheory)，是哈里森和克雷普斯在1978年提出值有意見分歧，有人悲觀，有人樂觀，但都認可這個觀點——從長期300從理性的角度來看，股票的長期均衡價值為200元，你現(xiàn)在卻用250元期，股價最終回落，那可就真成“傻瓜”了?，F(xiàn)在你明白了吧，為什舉個例子，如果一只股票的正股價格為100元，一個執(zhí)行價格為120元的認沽權(quán)證，就是說，你可以以120元的價格出售一個值10080元的價80元的價格買60元的股票，不是虧了嗎？那價外權(quán)證為何還有人交1厘錢都不值的價自己手上。所以短期越是放量，則向“更大的傻瓜”再售期權(quán)的價值由此可見，“博傻”需要流動性，流動性越強的市場或證券，則價格好，相信現(xiàn)在你對于“博傻行為”已經(jīng)有自己的判斷了。它導致的擊總結(jié)一下，這一講你學習了價量關(guān)系的第二個理論“博傻理論”。第六章》行為金融交易策略|融學理論制定交易策略。師，因為搞行為金融學的教授很多都去搞投資實戰(zhàn)了，道理很簡單，因為收益高啊。他們能夠打敗市場，靠的就是行為金融交易策略。美國有一家LSV基金(LSVAssetManagement)就是最典型的代表。它的三位創(chuàng)始人Lakonishok,Shleifer,VishnyLSV基金公司基本上可以不依賴去上市公司調(diào)研，公司的投資以創(chuàng)始30多年的時間內(nèi)撰寫了200多篇學術(shù)論文，用自己的理論來也就是所謂“別人恐懼的時候我貪婪，別人貪婪的時候我恐懼”。別LSV基金中的研究人員會一直發(fā)論文呢？華爾街上的投資者們效，短則幾個月，長達10幾年。LSV那樣的行為金融基金，自己也在做研究，不斷研發(fā)新的能夠90%都是機構(gòu)投資者，行為相對理性，犯錯的可能性少；而總結(jié)一下，這一講你了解了行為金融學最厲害的部分——制定交易策的幫助和意義呢？|市場上盈利的。還是建構(gòu)一個自己的策略，實踐起來其實并不困難。PK投資業(yè)績，你的收益不如他，請問，想要定跟你PK的那個人的資產(chǎn)組合中買了股票、又買了債券、還存了銀PK，你的業(yè)績提升才算你的能力呢？答案是，風險沒增加，但免費的午餐——異象這種現(xiàn)象相當于“免費的午餐”，學術(shù)領(lǐng)域有一個專門的名詞來形容LSV，就曾用過股價短期慣性的動量因子、所以，難點在哪里呢？你可能已經(jīng)意識到了，難在怎么驗證它是“真8講的時候，曾經(jīng)提到過一種認知偏差，叫神奇式的思考，指所以，你找到的“特征”是否真能拿來制定穩(wěn)健的策略，要通過一定怎么排呢？就按機構(gòu)觀察到的能夠獲取超額收益的“特征”來排。比20、50，甚至100等分。好，那就買入1/10最小規(guī)模公司的股票，賣空1/10最大規(guī)模公司的股你發(fā)現(xiàn)沒有，如果用規(guī)模這個“特征”來排序，為何買入小公司的同如果你的直覺是對的，即找到的這種“特征”能夠通過風險檢驗，證|看兩種最經(jīng)典的組合策略規(guī)模策略和價值策略。理論界影響最大的兩種交易策略。我教給你的方法舉一反三，構(gòu)建自己的交易策略。買入公司規(guī)模最小的1/10組