財務(wù)管理專業(yè)+企業(yè)海外并購融資方式的選擇研究

緒論1.1研究背景與意義全球經(jīng)濟迅速發(fā)展，世界各國的經(jīng)濟互相滲透、彼此依存，以海外公司為主體的海外并購活動更是越來越活躍，它們已經(jīng)成為國際投資的主體，它們也是推動世界經(jīng)濟一體化的主要力量。自從中國加入WTO，中國將不斷的擴大對外開放的程度,中國的企業(yè)面臨著更加殘酷的競爭。中國的企業(yè)要在世界的舞臺上演繹出自己的風釆,就一定要實行“走出去”的政策，而企業(yè)的海外并購就是進軍國際市場的敲門磚。眾所周知，企業(yè)在海外并購中必定會涉及資金問題，而資金對每個企業(yè)都是稀缺資源，如何有效地進行融資就成為企業(yè)一項十分重要的活動。隨著融資模式不斷的發(fā)展和創(chuàng)新，企業(yè)的融資方式也發(fā)生了翻天覆地的變化,我國企業(yè)海外并購融資方式顯現(xiàn)出日益成熟的特點，并且也開始充分的和國際接軌，但是我國企業(yè)的海外經(jīng)營起步比較晚，和其他西方發(fā)達國家相比，我國企業(yè)在融資方式的方面還是存在不小的差距的。近年來，全球資本市場都掀起一股海外并購的熱潮，各個企業(yè)都投入很、多的資金用于海外并購，而海外并購要想順利完成戰(zhàn)略目標，必然離不開企業(yè)強有力的資金作為支撐。并購融資活動是否成功，由很多的因素決定，如融資方式的多樣性以及不同融資方式所確定的不同的融資成本、不同的融資風險以及不同的融資收益。由于并購融資在很大程度上影響著企業(yè)的海外并購策略和成敗，而融資方式又是融資問題的重中之重，因此它已經(jīng)成為金融界與企業(yè)界的一個極富理論價值與實踐意義的課題，值得我們深入地去探討和研究。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀LuluGu,W.RobertReed（2016）認為，與股權(quán)融資不同，債權(quán)融資向投資市場傳遞當前公司股價被低估或沒有被高估的信息，因此管理層會選擇債權(quán)融資的方式；同時相對于股權(quán)融資，債權(quán)融資的公司治理效應(yīng)也會更吸引投資者，促進并購交易的順利進行。HoussamBouzgarrou（2014）指出，并購資金全部來源于銀行貸款會給并購后的企業(yè)帶來顯著地收益，收益水平與銀行貸款比例正相關(guān)，貸款比例越高，企業(yè)收益越高。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀馬亞嬌（2018）指出，作為影響并購成敗的先決條件，企業(yè)在并購融資時要綜合融資所需的時間、融資成本、融資后企業(yè)面臨的風險等多種因素。隨著并購交易規(guī)模的增大,并購資金的數(shù)額在增加，單一的融資方式不再能夠滿足并購的需求，以小博大的并購交易中，債務(wù)融資中的杠桿融資以其高倍杠桿比率的使用成為融資方式的最優(yōu)選擇。曹玉濤（2018）指出，2000年以后，中國的海外投資，以海外并購為主要形式,獲得了快速的增長,是我國企業(yè)在世界范圍內(nèi)參與國際經(jīng)營的主要方式。在此背景下，海外并購逐漸被企業(yè)熟悉和追捧，學術(shù)界對海外并購的研究也逐漸增多，在當前的融資環(huán)境和政策制度下如何對并購融資工具和并購融資渠道進行創(chuàng)新、為企業(yè)進行海外并購提供更便利、更有效的資金支持已經(jīng)成為一個亟需解決的問題。李春曉（2018）認為，中國企業(yè)在經(jīng)濟全球化的大環(huán)境中，不可避免常常涉及跨國并購業(yè)務(wù)，隨之而所面臨的問題就是并購中的融資問題。雖然國內(nèi)外已經(jīng)有不少關(guān)于融資理論的研究，但大多是在宏觀層面上開展,尚缺乏從具體企業(yè)視角開展的并購融資問題研究，尚有許多實務(wù)性問題等待探索。由以上總結(jié)，作為影響并購成敗的先決條件，企業(yè)在并購融資時要綜合融資所需的時間、融資成本、融資后企業(yè)面臨的風險等多種因素。所以,要想并購成功,企業(yè)需要從在并購融資時綜合融資所需的時間、融資成本、融資后企業(yè)面臨的風險等多種因素著重考慮,結(jié)合這多種因素，才能使并購成功：中國的海外投資，以海外并購為主要形式,獲得了快速的增長,是我國企業(yè)在世界范圍內(nèi)參與國際經(jīng)營的主要方式。所以，中國的海外投資的形式，必須以海外并購為主,其他為輔來進行,才能有效的解決問題：中國企業(yè)在經(jīng)濟全球化的大環(huán)境中，不可避免常常涉及跨國并購業(yè)務(wù)，隨之而所面臨的問題就是并購中的融資問題。而且,國內(nèi)外雖然已經(jīng)開展有不少關(guān)于融資理論的研究,但大多數(shù)還是在宏觀層面上開展。這樣看來,還是缺乏從具體企業(yè)視角開展的并購融資問題研究，從而使有許多實務(wù)性問題在等待探索。所以,必須加強開展各層面關(guān)于融資理論的研究,這樣才能更有效的解決更多實務(wù)性問題。2相關(guān)概述2.1海外并購融資概念及分類企業(yè)進行的任何生產(chǎn)經(jīng)營活動都需要資金支持，資金鏈一旦斷裂企業(yè)將面臨破產(chǎn)的風險，當企業(yè)自有資金不足以滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動時，就會從公司內(nèi)部或外部獲取資金，這種通過各種方式獲取資金的過程稱為融資活動。并購融資發(fā)生在企業(yè)并購活動時，一般的資金來源可以分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資是從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金，但是并購活動所需要的資金量十分巨大，尤其是海外并購活動，企業(yè)內(nèi)部資金只占非常小的一部分，往往不能夠滿足并購需求，這時就需要從企業(yè)外部籌措資金，即外部融資。2.1.1直接融資與間接融資根據(jù)企業(yè)融資時是否有第三方參與，分為直接融資和間接融資。間接融資是企業(yè)通過金融中介機構(gòu)進行融資，商業(yè)銀行通常充當這個中介的角色，銀行將社會中的閑散資金以較低的利率從資金持有者借入，再以較高的利率借給借款者，貸款人和借款人不發(fā)生直接借貸關(guān)系；直接融資則是資金需求者直接在資本市場上進行融資，例如通過發(fā)行企業(yè)債券、股票、商業(yè)票據(jù)等，直接融資的借款人通過一定的方式直接從貸款人處取得資金，并支付一定的報酬，例如股票分紅、債券利息等。2.1.2境內(nèi)融資與境外融資按照資金來源可以將融資活動分為境內(nèi)融資和境外融資。境內(nèi)融資是面向國內(nèi)投資者的，通過一定的方式所進行的一切融資活動。包括商業(yè)銀行貸款、政策性銀行貸款；發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、股票等方式。與境內(nèi)融資不同，境外融資面對的則是除本國投資者以外的境外其他投資者的融資活動。由于國內(nèi)外的政策制度、金融環(huán)境等不同，對于需要融資的企業(yè)來說境內(nèi)融資和境外融資存在很大的差異。相對于境內(nèi)融資，西方發(fā)達國家的金融更發(fā)達；金融環(huán)境更加開放；金融工具種類多樣化；相關(guān)法律法規(guī)更加健全；外匯管制更加寬松。在中國境內(nèi)的許多外資企業(yè)往往會采取境外融資的方式，近年來，中國企業(yè)也逐漸開始通過境外融資來籌措在海外生產(chǎn)經(jīng)營需要的資金，越來越多的中國企業(yè)成功在國外證券交易所掛牌上市。2.2海外并購融資方式直接融資與間接融資，境內(nèi)融資與境外融資是從宏觀角度上對融資方式進行分類的。如果從融資企業(yè)個體的角度上來對融資方式分類的話，可以分為債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合型融資方式。債務(wù)融資無論是哪種融資方式，都必須借助一定的融資工具才能實現(xiàn)，與之對應(yīng)的融資工具分別為債務(wù)融資工具、權(quán)益融資工具和混合型融資工具。在研究企業(yè)海外并購選擇何種融資方式的時候，必須先了解各種融資工具的特點，才能進而選擇一種最佳的海外并購融資方式。2.2.1債務(wù)型債務(wù)型的海外并購融資方式主要是指企業(yè)通過向個人或者是機構(gòu)的投資者出售相應(yīng)的債券和票據(jù)等，個人和機構(gòu)的投資者向企業(yè)借出資金，從而成為企業(yè)的債權(quán)人，比關(guān)切享有企業(yè)到期償還本金和利息的承諾。債務(wù)型的融資工具主要包括了政策性的銀行貸款、商業(yè)銀行的改款、商業(yè)銀行的票據(jù)等。所以，可以將債務(wù)融資工具具體分為三種，即貸款、資產(chǎn)、證券為基礎(chǔ)的融資；貸款類的金融工具則包括了定期貸款、私人及公共債務(wù)等；證券類的融資工具則主要包括的是以商業(yè)票據(jù)為主的票據(jù)融資以及發(fā)行債券融資工具下的債券融資。2.2.2權(quán)益型權(quán)益型的融資則主要是指通過公募或者是私募的渠道來發(fā)售普通股。其中，公開發(fā)行股票的融資方式主要分為了兩種，一種是首次公開發(fā)行，也就是所謂的IPO，另一種則是股權(quán)再融資，即向原有的股東進行配股以及增發(fā)股份。股權(quán)融資和債券融資的主要差別在于股權(quán)融資的出資人員擁有企業(yè)的所有權(quán)益，并且參與企業(yè)的利潤分配，而債券融資的出資人則只是企業(yè)的債權(quán)人，無法享有參與企業(yè)剩余利潤的分配權(quán)利，并且企業(yè)還只承擔還本付息的責任。2.2.3混合型混合型的融資主要指的是運用混合型的融資工具進行融資，或者是混合使用債務(wù)融資工具以及權(quán)益型的融資工具進行融資?；旌闲腿谫Y方式實在收購的過程中，通過股票支付、與目標公司互換股票等形式進行對價支付。通過使用混合型的融資工具，能夠?qū)崿F(xiàn)利用少量的資料來完成并購活動，所以，它也就兼具著債務(wù)融資的性質(zhì)以及權(quán)益融資的性質(zhì)。混合型融資工具就是兼具債務(wù)融資性質(zhì)和權(quán)益融資性質(zhì)的融資工具，包括資產(chǎn)證劵化、可轉(zhuǎn)換證劵和認股權(quán)證等。證劵化是指將銀行的信貸資金包裝成一個可以買賣的債券工具。資產(chǎn)證劵化則是指通過證劵資產(chǎn)的資產(chǎn)經(jīng)營方式，將資產(chǎn)或資產(chǎn)組合進行流通。資產(chǎn)證劵化分為實體資產(chǎn)證劵化、信貸資產(chǎn)證劵化、證劵資產(chǎn)證劵化、現(xiàn)金資產(chǎn)證劵化四類。資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資工具，很具有流動性，而且還能使其保持對企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)，有著很強的實際意義。可轉(zhuǎn)換證劵是指持有者可以在一定時期內(nèi)按照一定的比例或價格將其轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)量的另一種證券。可轉(zhuǎn)化證券分為可轉(zhuǎn)化債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股兩種。認股權(quán)證是賦予持有人的在約定時間按照約定的行使價購買企業(yè)新股的權(quán)利，與一般的證劵不同，認股權(quán)證是附有特殊條件的有價證劵。認股權(quán)證是一種融資促進工具。3企業(yè)海外并購融資現(xiàn)狀3.1企業(yè)海外并購融資現(xiàn)狀3.1.1海外并購情況不少接受第一財經(jīng)記者采訪的市場人士表示，2019年海外并購依舊會積極發(fā)展，但企業(yè)的態(tài)度會更加務(wù)實。近年來全球企業(yè)并購包括中國企業(yè)的海外并購持續(xù)火熱。而根據(jù)貝恩咨詢近期發(fā)布的《2018年全球并購市場年度報告》，2018年全球兼并收購的總金額達到3.4萬億元美金，比2017年增長了11.5%，并接近2015年3.8億美元的歷史最高點。但也不難發(fā)現(xiàn)，受到全球政治不確定性攀升、相關(guān)監(jiān)管嚴格等因素阻礙，海外并購在2018年下半年有所降溫。展望2019年，不少接受第一財經(jīng)記者采訪的市場人士表示，海外并購依舊是會積極發(fā)展，但是企業(yè)的態(tài)度會變得更加務(wù)實。而中國企業(yè)將會在海外并購上更加靈活，從而擴大目標企業(yè)所處國家和地區(qū)范圍?？傮w來說，海外并購的情況為整體樂觀，趨向務(wù)實。在并購方式方面，并購的多元化包含了并購行業(yè)的多樣化，并購國家的范圍擴大，并購主體的增加等。之前并購的行業(yè)主要為傳統(tǒng)能源以及礦產(chǎn)業(yè)，如今金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、新能源及醫(yī)療行業(yè)等所占比例正在逐漸增加，而如傳統(tǒng)能源等的交易額則逐年下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在收購目的地方面，從早期的東南亞及非洲為主向歐美發(fā)達國家為主轉(zhuǎn)變，2018年宣布的中國海外并購金額為1080億美元，而歐洲仍然是中企海外并購金額最大的地區(qū)，達到695.4億美元，而且增長迅猛，占中企全球總并購額的六成，相比2017年還要增長近兩成。但目前歐盟進一步收緊外商投資的法案已經(jīng)進入最后審批流程，法案通過后，預計將會對中企在歐洲未來的并購活動產(chǎn)生一定的影響。因此，國際地緣政治局勢變化莫測，多個國家和地區(qū)都已經(jīng)在計劃收緊外商投資政策。投資者需要密切關(guān)注相關(guān)政策，才能有效地防控風險。3.1.2海外并購融資情況1.融資渠道以自有資金和銀行貸款為主目前我國企業(yè)跨國并購的資金主要來自自有資金和銀行貸款，國外并購常用的方式，包括叮轉(zhuǎn)換債券.定向發(fā)股.換股并購、股票支付等方式國內(nèi)企業(yè)都很難應(yīng)用。使用自有資金的企業(yè).般為現(xiàn)金比較允裕的資源型企業(yè)，比如中有油和中海油，其他企業(yè)-.殷通過銀行貸款梨道融資。據(jù)統(tǒng)計，我國企業(yè)跨國并購融資結(jié)構(gòu)中70%—80%為銀行貸款。由于所需資金量較大，單一銀行很難提供足夠的資金，面銀團貸款由于可籌集的資金數(shù)額巨大、適用范圍廣、限制條件較少等優(yōu)勢，越來越為中國企業(yè)在跨國并購融資時所廣泛地采用。2.支付方式以現(xiàn)金為主在中國企業(yè)跨國并購的案例中，現(xiàn)金在是最主要的支付方式。我國企業(yè)在國內(nèi)并購時，曾多次采用換股并購，但在進行跨國并購融資時，由F目標企業(yè)的股票持有者通常不愿意接受在外國市場上不知名企業(yè)的股票，因此真正意義上的換股并購并不太多。近期的交易顯示，換股并購的使用亦見增K。聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)的總代價為12.5億美元，其中有6億美元是以股份形式支付，即交易完成后，IBM擁有聯(lián)想18.9%股權(quán)?？偟膩碚f，由于我國資本市場發(fā)展不成熟以及相關(guān)法律法規(guī)的限制，我國目前仍以內(nèi)源融資及銀行貸款作為海外并購融資的主要渠道，但內(nèi)源融資規(guī)模的限制、并購貸款50%的上限規(guī)定，都使得這兩種方式不能完全覆蓋海外并購的巨大融資需求，因而我國亟需加快發(fā)展多樣的海外并購融資方式，以解決海外并購融資難題。3.2海外并購融資方式選擇的影響因素3.2.1國際國內(nèi)的環(huán)境狀況隨著世界經(jīng)濟的飛速發(fā)展，國際間的政治環(huán)境呈現(xiàn)出了穩(wěn)定發(fā)展的趨勢，在世界經(jīng)濟全球化進程逐步加快的背景下，企業(yè)的海外并購也就具備了良好的國際環(huán)境。與此同時，我國的政治局面也比較穩(wěn)定，而且法制建設(shè)進程也在逐步加快，市場經(jīng)濟體制的完善與發(fā)展，都在很大程度上促進了綜合國力的提升，并且為過企業(yè)進行海外并購融資提供了良好的環(huán)境與多元化的發(fā)展渠道。由近些年得出，經(jīng)濟全球化與區(qū)域經(jīng)濟合作的迅速發(fā)展和不斷加快的世界經(jīng)濟一體化進程，這都為了我國企業(yè)進軍國際市場提供了非常有利的國際壞境和發(fā)展空間。穩(wěn)健而又快速地增長的中國經(jīng)濟為了企業(yè)國際化經(jīng)營提供了良好的內(nèi)部環(huán)境。由此可以分析，中國的進出口貿(mào)易和對外直接投資取得的成績，為我國經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展提供了廣闊的空間。3.2.2資本市場的完善程度高度發(fā)達與完善的資本市場，能夠為企業(yè)的海外并購融資提供一個穩(wěn)定的場所，并且進一步擴大投資者的投資空間，促使投資者擁有更多的投資方式和投資渠道。但是，不完善的資本市場也會導致融資人員出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象，從而使投資者因為缺乏必要的信息保障而不進行投資。在當前階段的市場發(fā)展中，我國資本市場的發(fā)展進行還比較滯后，從而也就存在著金融產(chǎn)品比較單一以及投資銀行比較少的現(xiàn)象。所以，在企業(yè)進行海外并購融資時，就出現(xiàn)了融資方式比較少的問題，從而也就大大降低了企業(yè)在市場中的競爭力。3.2.3證券市場的運營狀況在證券市場中，證券市場的總體發(fā)展趨勢以及公司在證券市場中的競爭力，能夠影響到企業(yè)的并購溶質(zhì)方式。在一般情況下，當股市處于“牛市”的時候，企業(yè)能夠獲取更多的收入，而理性的投資者也會采取股票進行投資，并購方則會采取股權(quán)的方式進行融資。當企業(yè)處于“熊市”的時候，投資者不會選擇股票，所以并購方則會采取債務(wù)的方式進行融資。在證券市場的發(fā)展中，競爭能力比較差的企業(yè)，一般都會選擇發(fā)行債券的形式來進行融資。3.2.4企業(yè)并購的動機因素在經(jīng)濟市場中，并購的動機都是為了對資源進行整合，從而獲得相應(yīng)的規(guī)模效益。在獲益動機的驅(qū)使下，企業(yè)一般會選擇股權(quán)的方式進行支付，選擇股權(quán)的方式進行融資。但是，由于我國在世界經(jīng)濟市場中的實力和競爭力還比較差，從而也就不具備充足的能力進行資源的整合，所以，為了獲取目標企業(yè)的資產(chǎn)和品牌，我國的企業(yè)一般都是以資產(chǎn)或者是債務(wù)并購的方式進行融資，所以，這也就使得債務(wù)融資和先進支付成為了主要的并購融資方式。3.2.5企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購的動機相對比來看，并購方的資本結(jié)構(gòu)能夠直接關(guān)系和影響到企業(yè)的并購融資方式，如果并購方選擇的是債務(wù)融資方式，那么企業(yè)的資產(chǎn)負債率需要比較低，而且還需要具備良好的現(xiàn)金流。在當前階段，我國企業(yè)進行并購融資的方式主要是商業(yè)貸款，而在影響企業(yè)融資方式的因素中，最重要的就是資本結(jié)果。如果在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，負債所占的比重比較大，而且企業(yè)依舊采用債務(wù)的方式進行融資，則會給企業(yè)帶來較重的債務(wù)負擔，并且嚴重影響著企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營，而且甚至還會導致企業(yè)破產(chǎn)。所以，在這種情形下，企業(yè)的最佳選擇是利用股權(quán)進行融資。4企業(yè)海外并購融資存在的問題4.1海外并購融資方式單一目前我國在并購融資方式上,仍然主要限于內(nèi)部融資、外部融資中的銀行貸款融資和發(fā)行股票這幾種模式上。結(jié)合中國目前的情況來說,內(nèi)部融資是有許多的好處,它可以大大地降低融資風險和融資成本,但由于我國當前的大多數(shù)企業(yè)資本金嚴重不足且債務(wù)負擔十分沉重,所以通過這種方式的進行的融資量十分有限,基本上是無法滿足并購需要的,尤其是對資金需求量很大的跨國并購,是不太可能通過單純的內(nèi)部融資獲取所需要的資金的。對目前中國大多數(shù)企業(yè)而言,并購所需的資金主要還是依賴銀行貸款和發(fā)行債券和股票的方式取得的。然而值得我們關(guān)注的是在我國目前只有商業(yè)銀行能為企業(yè)并購提供融資且貸款用途有一些限制。我國大型國企可以發(fā)行股票進行融資,可是由于我國的股票市場十分不完善,和國外發(fā)達國家相比差距很大,因此,目前發(fā)行股票不太可能成為企業(yè)跨國并購融資的主要方式。西方發(fā)達國家現(xiàn)在十分青睞的換股并購,是以發(fā)行股票作為支付方式,可規(guī)避大量現(xiàn)金支付,極大的降低企業(yè)的融資風險從而緩解企業(yè)短期融資壓力。由于我國企業(yè)知名度不太高,品牌效益在世界領(lǐng)域并不是特別好,同時,我國目前跨國并購的目標企業(yè)多為財務(wù)出現(xiàn)問題的,急需現(xiàn)金支持的虧損企業(yè),因此通常國外企業(yè)不愿持有其股票。所以目前中國企業(yè)采用換股并購方式進行4.2海外并購融資機構(gòu)業(yè)務(wù)不成熟首先，相比市場經(jīng)濟成熟國家的企業(yè)，我國企業(yè)沒有形成有效的資本補充機制。國有企業(yè)往往是利用國有企業(yè)的身份向銀行貸款籌資，銀行貸款相對約束低，大部分國有企業(yè)都在高負債經(jīng)營。當國有企業(yè)經(jīng)營不善，無法償還銀行貸款時，用盡手段逃廢銀行負債。這樣一來，打擊了銀行參與并購融資的積極性。企業(yè)并購涉及的資金數(shù)額巨大，靠企業(yè)自身難以在短時間內(nèi)籌集到，如果商業(yè)銀行能夠參與到并購活動當中來，對雙方來說是一件兩全其美的事情。銀監(jiān)會在2008年通過了指導性文件《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》，從此放開商業(yè)銀行的并購貸款業(yè)務(wù)。近年來，并購貸款規(guī)模也在緩慢增加，可以看到的是并購貸款業(yè)務(wù)仍然處在摸索階段。民營企業(yè)和成長性企業(yè)的風險評估、并購整合、跟蹤評估能力較弱，因此商業(yè)銀行更青睞大型國有企業(yè)的并購項目，而民營企業(yè)和成長性企業(yè)則較難獲得商業(yè)銀行的并購貸款。其次，海外并購金融機構(gòu)作用小。我國現(xiàn)階段金融中介機構(gòu)的操作處于極度不規(guī)范中,它所提供的融資服務(wù)具有十分大的局限,導致我國的融資市場中中介機構(gòu)部分還沒有十分完善的建立起來。中介機構(gòu)是企業(yè)并購過程的第三方當事人,它為并購提供全面的信息、專業(yè)的咨詢和顧問服務(wù),它從中收取一定的服務(wù)費用,不可否認,中介機構(gòu)在融資方面是不可或缺的。在跨國并購的過程中它們?yōu)椴①彽碾p方搭起了一座溝通交流的長橋,為企業(yè)籌劃融資方案,提供完整的信息咨詢,有些中介甚至提供并購資金,自己也進入融資環(huán)境之中。這里需要特別指出的是投行,在跨國并購的融資中它擔任著舉足輕重的角色,它不僅作為財務(wù)咨詢顧問幫助企業(yè)設(shè)計并購融資的方案、聯(lián)絡(luò)各種資金投資者,也經(jīng)常直接提供資金參與融資。其實近幾年來各類中介機構(gòu)己經(jīng)在我國的金融市場中薪露頭角,但是它們真正參與度卻不是很強,例如投行抗風險能力薄弱,難以承受太高的風險,它的業(yè)務(wù)范圍十分狹窄,國際化程度低,投行的專業(yè)人員目前也比較稀少。4.3海外并購融資行為不合理首先，權(quán)益性并購融資動機不純。企業(yè)通過上市，向原有股東配售新股、公開發(fā)行股票等方式來籌集并購資金進而構(gòu)成企業(yè)的自有資本。這種方式籌集到的資金不需要到期還本付息、發(fā)行數(shù)量不受限制、還能提高負債能力，因此受到企業(yè)的追捧。同時，一般上市公司很少存在發(fā)放現(xiàn)金股利的情況，多轉(zhuǎn)換為股份的方式分配給股東，因此造成了權(quán)益融資成本最低的假象。企業(yè)一旦上市成功，就可以公開發(fā)行股票籌資，因此上市成為了一種稀缺資源。新《證券法》規(guī)定，新股的發(fā)行既可以公開發(fā)行，向社會上眾多出資者籌集資金，也可以實行非公開發(fā)行，向一些特定機構(gòu)或自然人發(fā)行。但是，在利用增發(fā)股份的方式籌集資金時，可能會出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易，即收購活動多是關(guān)聯(lián)公司之間的非實質(zhì)性收購，增發(fā)股份的目的是為了吸收資本市場中的中小投資者的資金，收購行為掩飾了“圈錢”的動機。其次，企業(yè)利用債券融資阻力大。我國債券市場的主體是銀行間債券，企業(yè)債券發(fā)行量也逐漸增多。但是我國相關(guān)法律法對發(fā)債主體和資金用途有明確的限制，必須是上市公司或重點國有企業(yè)才能發(fā)行，而且募集資金主要用于能源、交通等國民經(jīng)濟發(fā)展急需或支柱產(chǎn)業(yè)，不得用于與生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風險性投資。同時，債券的發(fā)行有一個很長的周期且審批程序復雜，還有年度總額度控制、利率管制等多種約束，即使企業(yè)克服重重困難通過審批，也會錯過收購的最佳時機，因此企業(yè)很少會采用發(fā)債的方式來籌措并購資金。最后，不按規(guī)定操作。目前我國企業(yè)存在著巨大的融資需求,尤其是要進行跨國并購的企業(yè)。但是由于我國資本市場的整體不完善,很多時候企業(yè)不能通過正規(guī)途徑進行融資活動。而且目前我國融資方面的法律并不是十分完善的,存在著一些小范圍的灰色地帶,一些企業(yè)就是鉆法律空子來進行不規(guī)范操作。此外,由于我國目前證券市場存在著無法克制的缺陷和不足使得非流通股股價低于二級市場上的流通股股價,這表示金融市場上存在巨大的套利機會,加上我國國有企業(yè)改革的現(xiàn)狀,某些企業(yè)通過并購來牟取短期的暴利,本質(zhì)是上挖空國有資產(chǎn),造成國有資產(chǎn)的流失,制造出一件件證券市場上令人聞風喪膽的內(nèi)幕交易案例。這些因素都導致了我國企業(yè)進行跨國并購中或許會出現(xiàn)一些不規(guī)范的操作,這些行為不僅影響企業(yè)自身的發(fā)展,使其進入一種經(jīng)濟的惡性循環(huán)之中,同時也會嚴重的阻礙我國資本市場的建立和完善。5企業(yè)海外并購融資方式建議5.1豐富海外并購融資方式5.1.1積極拓展融資渠道根據(jù)我國現(xiàn)在的海外代購的規(guī)模在慢慢擴大，并購融資額也在逐漸往大的方向改變。我國企業(yè)海外并購融資是以債務(wù)性融資為主，并且多方面采用現(xiàn)在為主的支付方式就會給企業(yè)并購的經(jīng)營帶來很大的現(xiàn)金流壓力。并購成本不僅包括對價支付成本，還包括整合成本，但是我國很多企業(yè)對并購后的整合認識不足，融資的時候沒有多方面考慮整合成本需要的現(xiàn)金流。企業(yè)如果不能在收購之前對自身的現(xiàn)金流進行正確合理的測算，就會導致運營資金的不夠用還有巨大的財務(wù)方面的壓力，嚴重就會導致并購失敗。TCL就是對并購后整合成本股價不足才導致了并購后次年，從2005年出現(xiàn)了巨額虧損。所以，我國企業(yè)在實施海外并購的時候，應(yīng)該量化并購的支付成本，對那些難以量化的整合成本也要充分估計。首先，在融資的過程里，能夠根據(jù)成本的需求，積極地拓寬融資渠道，要充分利用銀行貸款，還有獲取銀團貸款，即辛迪加貸款，通過一家或幾家銀行牽頭嗎，由多家銀行和非銀行金融機構(gòu)組成銀行集團采用同一款協(xié)議，按照商定的期限還有條件作為企業(yè)海外并購提供的資金。銀團貸款的金額比較大、期限也很長、貸款條件也算是優(yōu)惠，這樣既能夠保障項目資金的及時到位，還能夠降低建設(shè)單位的融資成本，這是重大基礎(chǔ)設(shè)施或者是大型工業(yè)項目建設(shè)融資的主要方式。其次，利用平行貸款、背對背貸款、海外上市、海外發(fā)債、海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債、美國存托憑證、換股等很多種融資方式為我國企業(yè)海外并購籌集資金。伴隨著我國資本市場的健全還有資本運作技巧的日益成熟，多元化融資方式就會慢慢出現(xiàn)在我國企業(yè)的海外并購中，從總體上來講，我國企業(yè)海外并購的融資方式仍然極為有限，我們應(yīng)該從國外并購的案例中得到啟示，全方面的思考問題，積極拓展融資渠道，把我金融危機背景下我國企業(yè)海外并購帶來的歷史性遭遇。5.1.2大力發(fā)展股權(quán)融資首先，全方面發(fā)展定向增發(fā)新股的并購融資方式。以股票作為支付手段在西方企業(yè)并購中很普遍，尤其是對規(guī)模比較大的收購行為也是這樣，嚴格地說，這種以新發(fā)股票作為支付手段，其實他不是真正意義上的通過發(fā)行股票融資，所以一旦達到的效果就是不一樣的，所以對我國上市公司并購有著很強的借鑒意義。其次，要大力發(fā)展換股收購的方式。換股收購的最大優(yōu)點就是并購企業(yè)不需要支付大量的現(xiàn)金，所以就不會影響企業(yè)的現(xiàn)金狀況，尤其是當下我國企業(yè)普遍負債率是非常高的，自有資金有限，通過職工持股所能提供的資金有遠不足收購大規(guī)模公司的情況下，是指的推崇的。在支付這方面，以現(xiàn)金或者是資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購方式的基礎(chǔ)下，尤其是對涉及價值量比較大的并購重組案例，鼓勵通過換股方式實現(xiàn)并購，與現(xiàn)金或者是資產(chǎn)并購的方式相比較，股權(quán)并購有著不可代替的優(yōu)勢。就像是使許多的資金交易量巨大的并購成為現(xiàn)實，避免出現(xiàn)因為一方勝出導致另一方退出的局面，實現(xiàn)雙贏，有利于并購雙方的要素整合，這就是我國現(xiàn)在正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達到的目的。最高，充分利用可轉(zhuǎn)換債券，首先就是堅持政府引導和市場自我完善想結(jié)合的發(fā)展策略。目前我國的市場化注冊制不同，股權(quán)融資的決策和定價需要經(jīng)過證監(jiān)會審批，公司債券發(fā)行也是由行政審批控制額度，政府的主體作用是比較突出的。對于可轉(zhuǎn)債市場的宏觀指導還要政策引導下，可以讓市場保持正確的發(fā)展方向還有適當?shù)陌l(fā)展速度，行政管制的專業(yè)性還有日常性可以補償法律管制的不足之處。其次就是推動可轉(zhuǎn)債發(fā)行還有條款設(shè)計的市場化。從經(jīng)濟學角度考察市場法律制度是不是合理。應(yīng)該從“是否有效的替代了市場機制；提高還是降低了經(jīng)濟要素的生產(chǎn)能力；石油實現(xiàn)了全社會的帕累托改進三個方面分析。”根據(jù)我國現(xiàn)在轉(zhuǎn)債市場的管理被納入在《公司法》還有《證券法》的監(jiān)管體系之下，同時還受到了證券管理部門頒布的《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》還有《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》等等一系列的行政法規(guī)的約束。但是因為專業(yè)的法律制度不夠完善，國家法律和行業(yè)規(guī)范之間存在了不一致，就會導致市場動蕩，盡快的制定《可轉(zhuǎn)換債券法》，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)債行為、條款設(shè)計還有市場交易的市場化，這樣就會有利于推動可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展，能夠更好地實現(xiàn)證券市場規(guī)范化發(fā)展。5.2完善海外并購融資機構(gòu)業(yè)務(wù)5.2.1大力發(fā)展投資銀行首先，積極地進行行業(yè)內(nèi)重組，還有積極地擴大投資銀行規(guī)?！，F(xiàn)在我國國內(nèi)主要是證券公司、信托投資公司還有財務(wù)公司等等從事投資銀行業(yè)務(wù)，數(shù)量多、規(guī)模小、承受風險能力弱，就會直接限制了我國證券公司投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。所以中國投資銀行應(yīng)該借鑒國際投資銀行的發(fā)展軌跡，積極地進行行業(yè)內(nèi)重組，通過股份制、兼并重組等方式擴大規(guī)模，向規(guī)?；?、國際化發(fā)展。其次，應(yīng)該培養(yǎng)一批專業(yè)的投行從業(yè)人員。投資銀行業(yè)務(wù)應(yīng)該具有很強的專業(yè)性，我國證券從業(yè)人員當中真正具備投資銀行方面專業(yè)知識的從業(yè)人員的數(shù)量是非常少的，多數(shù)都是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)行進入投資銀行行業(yè)的。因此政府要盡快對投資銀行行業(yè)從業(yè)人員進行系統(tǒng)培訓，建設(shè)統(tǒng)一的投資銀行從業(yè)資格考試，增強從業(yè)人員的專業(yè)知識能力，大大的提高專業(yè)素質(zhì)。最后，強化風險管理手段。投資銀行是高風險的行業(yè)，科學完善的風險管理手段是投資銀行取得經(jīng)營效益的重要保障。投資銀行要強化風險控制還有風險管理，制定完善的風險控制和風險管理制度，成立獨立的風險控制管理部門，負責制定投資銀行業(yè)務(wù)的操作流程，對這樣的項目進行評審還有實際監(jiān)控。5.2.2發(fā)揮信用評級機構(gòu)等其他中介機構(gòu)的作用除了投資銀行，信用評級機構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等等中介機構(gòu)在企業(yè)并購中的不同方面發(fā)揮的不同的作用。比如：律師事務(wù)所為企業(yè)在進行并購融資的時候提供法律咨詢的服務(wù)；會計師事務(wù)所通過對企業(yè)資產(chǎn)進行評估幫助企業(yè)在并購的過程中制定財務(wù)專案。所以，政府要積極地發(fā)揮這些中介服務(wù)機構(gòu)在企業(yè)并購融資當中的重要作用。加強對中介機構(gòu)合法經(jīng)營、規(guī)范管理的監(jiān)管并且對從業(yè)人員進行教育培訓，考核其從業(yè)資格。5.3健全海外并購融資行為5.3.1提高企業(yè)自身實力民營企業(yè)是實施海外并購融資的主體，其內(nèi)部狀況的好壞是決定融資成功與否的主導因素。因此，要解決民營企業(yè)海外并購的融資問題，必須先要解決民營企業(yè)內(nèi)部問題。具體來說要從建立現(xiàn)代企業(yè)制度、提高企業(yè)信譽度、加強企業(yè)形象和培養(yǎng)高素質(zhì)人才等方面著手，切實提高企業(yè)的自身實力，首先，民營企業(yè)由于其資產(chǎn)私有的特殊性，在歷史發(fā)展過程中形成了大量的家族制企業(yè)，這種家族制企業(yè)在制度管理方面有很多負面影響，往往制約了民營企業(yè)的國際化發(fā)展。因此，民營企業(yè)應(yīng)借鑒國外優(yōu)秀跨國公司的發(fā)展經(jīng)驗，打破傳統(tǒng)家族制的經(jīng)營管理模式，建立現(xiàn)代企業(yè)制度；明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離；建立有效的管理制度，科學的決策機制，為企業(yè)海外并購活動打造結(jié)實的基礎(chǔ)。其次，提高企業(yè)信譽度，加強企業(yè)形象，企業(yè)保持良好的社會信用和誠實守信的企業(yè)形象，可以使企業(yè)更加容易地吸引到社會各方面的投資，解決資金問題。因此，民營企業(yè)必須努力提高企業(yè)信譽度、加強企業(yè)形象管理。具體來說，要加強企業(yè)信用文化建設(shè)，提高企業(yè)管理者的信用意識，在企業(yè)內(nèi)宣揚誠信的企業(yè)文化，樹立企業(yè)良好的社會形象，為企業(yè)海外并購融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。最后，培養(yǎng)高素質(zhì)人才海外并購融資要求企業(yè)經(jīng)營管理者必須具備國際化經(jīng)營能力，掌握國際投資、國際法律、融資工具的使用等專業(yè)知識和豐富的并購經(jīng)驗。因此，民營企業(yè)應(yīng)積極地引進和培養(yǎng)高素質(zhì)人才。要建立良好的人才激勵機制，吸引高層次復合型人才的加入；加強民營企業(yè)內(nèi)部人才的培養(yǎng)，對企業(yè)員工進行并購融資方面知識的培訓，提高企業(yè)員工的整體素質(zhì)，為海外并購融資提供充足的人力資源。5.3.2加強政府扶植并購融資渠道的拓寬、并購融資風險的防范離不開相關(guān)的法律保障和資本市場的支持。金融危機背景下，國家應(yīng)加大對我國企業(yè)跨國并購在政策和資金上的支持。首先,政府應(yīng)站在企業(yè)角度，