財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論 第7版 課件 第5、6章 會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性、決策有用性的計(jì)量觀

5-15-2第5章

會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性5-35.1價(jià)值相關(guān)性方法假設(shè)證券市場(chǎng)是有效的投資者希望對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)做出他們自己的預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)告的作用是為這一目的提供有用的信息根據(jù)證券價(jià)格對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息的反應(yīng)程度來(lái)評(píng)估財(cái)務(wù)報(bào)表信息的有用性幫助會(huì)計(jì)人員評(píng)估不同會(huì)計(jì)政策的決策有用性5-45.2研究問(wèn)題概述市場(chǎng)反應(yīng)的原因決策理論模型的應(yīng)用投資者對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的先驗(yàn)觀念投資者從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得有用的信息投資者修正他們的先驗(yàn)觀念導(dǎo)致買(mǎi)賣(mài)決策證券價(jià)格和股票回報(bào)的變化

5-5研究問(wèn)題概述

(續(xù))股票異常回報(bào)大多數(shù)價(jià)值相關(guān)性研究考察盈余公告對(duì)公司普通股回報(bào)的影響總股票回報(bào)=系統(tǒng)股票回報(bào)±公司特定股票異?；貓?bào)股票異?；貓?bào)歸因于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告如果財(cái)務(wù)報(bào)表的好消息或壞消息產(chǎn)生了相應(yīng)的正負(fù)股票異?；貓?bào)，那么支持了財(cái)務(wù)報(bào)告的決策有用觀為得出結(jié)論,需要將系統(tǒng)股票回報(bào)和公司特定股票回報(bào)分開(kāi)

5-6研究問(wèn)題概述

(續(xù))分離系統(tǒng)因素和公司特定因素公司發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告大多數(shù)研究注重收益的獲得使用市場(chǎng)模型估計(jì)公司一天（或窗口期）的系統(tǒng)股票回報(bào)假定市場(chǎng)是有效的窗口期的股票異?；貓?bào)=總回報(bào)–系統(tǒng)回報(bào)見(jiàn)圖5.25-7研究問(wèn)題概述

(續(xù))圖5-2用市場(chǎng)模型分離系統(tǒng)和特定證券回報(bào)5-8研究問(wèn)題概述

(續(xù))異常收益投資者的期望報(bào)酬投資者預(yù)期在實(shí)際報(bào)酬發(fā)放前計(jì)入股價(jià)假設(shè)市場(chǎng)是有效的當(dāng)發(fā)放實(shí)際報(bào)酬時(shí)，投資者僅對(duì)異常部分作出反應(yīng)投資者的期望報(bào)酬是不可觀測(cè)的如何估計(jì)異常收益?

5-9研究問(wèn)題概述(續(xù))估計(jì)投資者期望報(bào)酬時(shí)間序列法基于往年的報(bào)酬分析師盈余預(yù)測(cè)適應(yīng)于大規(guī)模的公司目前最常用的方法研究問(wèn)題概述(續(xù))最后，將股票異?；貓?bào)與異常收益進(jìn)行比較如果正的異常收益與正的股票異常回報(bào)相關(guān)，說(shuō)明盈余信息的決策有用的，反之亦然。5-105-115.3BallandBrown的研究第一次以科學(xué)的證據(jù)提出，異常股票價(jià)格會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的信息含量做出反應(yīng)(1968)。目前仍在沿用此方法5-12BallandBrown的研究(續(xù))B&B研究方法

對(duì)于樣本公司進(jìn)行檢驗(yàn)：估計(jì)投資者的預(yù)期回報(bào)(以去年的實(shí)際報(bào)酬計(jì)算)將公司分為GN(實(shí)際收益>預(yù)期收益)或BN(實(shí)際收益<預(yù)期收益)兩類估計(jì)樣本公司在盈余公布前后的股票異?；貓?bào)，根據(jù)圖5-2所示的股票異?；貓?bào)程序進(jìn)行。5-13BallandBrown的研究(續(xù))B&B方法(續(xù))計(jì)算GN類樣本公司第0月的平均股票異?；貓?bào)

BN類樣本公司也是如此依次計(jì)算-1,-2,…,-11月份以及+1,+2,…,+6月份的平均股票異常回報(bào)繪圖結(jié)果參見(jiàn)下一張幻燈片，圖5.35-14B&B結(jié)果5-15BallandBrown的研究(續(xù))

B&B結(jié)論雖然在第0月股票市場(chǎng)與盈余公告相關(guān)，但在前12個(gè)月很多凈收益信息已經(jīng)被預(yù)期。與證券市場(chǎng)有效性和理性決策理論相一致。

5-16BallandBrown的研究(續(xù))因果關(guān)系與相關(guān)關(guān)系窗口實(shí)驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告信息對(duì)于證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的研究B&B第0月是窗口期長(zhǎng)窗口期財(cái)務(wù)報(bào)告信息對(duì)于證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的研究B&B從-12到-1月以及1到6月為長(zhǎng)窗口期短窗口期的研究更符合決策相關(guān)性

5-17BallandBrown的研究(續(xù))繼Ball&Brown之后的研究股價(jià)異常變動(dòng)的數(shù)量是否與GN/BN的收益數(shù)量相關(guān)？GN/BN的收益數(shù)量=預(yù)期收益-實(shí)際收益回答:是的是否披露季報(bào)?是的是否適用于其他股票市場(chǎng)?是的5-185.4盈余反應(yīng)系數(shù)(ERC)不同市場(chǎng)反應(yīng)的原因盈余質(zhì)量能否反應(yīng)股票異?；貓?bào)的幅度？根據(jù)相關(guān)信息系統(tǒng)的主對(duì)角線概率的大小來(lái)定義盈余質(zhì)量較大的主對(duì)角線概率意味著較高的質(zhì)量在實(shí)際中，盈余質(zhì)量的計(jì)量方式：盈余持續(xù)性持續(xù)性越強(qiáng)

盈余質(zhì)量越高應(yīng)計(jì)質(zhì)量DeChow&Dichev(2002)):應(yīng)計(jì)質(zhì)量越高

盈余質(zhì)量越高

盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）定義盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）衡量了某一股票的異常回報(bào)對(duì)該證券發(fā)行公司報(bào)告的盈余中的未預(yù)期部分的反應(yīng)程度。也就是說(shuō)，為計(jì)算ERC，需要用異常股票回報(bào)除以當(dāng)期未預(yù)期盈余

問(wèn)題是：較高的盈余質(zhì)量能導(dǎo)致較高的ERC嗎？用盈余持續(xù)性衡量盈余質(zhì)量：Yes用應(yīng)計(jì)質(zhì)量衡量盈余質(zhì)量:Yes5-195-20盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）的其他影響因素風(fēng)險(xiǎn)(?):高?

低ERC 資本結(jié)構(gòu):高D/E

低ERC成長(zhǎng)機(jī)會(huì):高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

高ERC投資者預(yù)期的相似性:高相似性

高ERC價(jià)格的信息性:高價(jià)格信息性

低ERC

5-21盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）研究的意義ERC的研究有利于會(huì)計(jì)人員更好的了解市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)信息的反應(yīng)更深入的理解市場(chǎng)反應(yīng)有利于進(jìn)一步改善財(cái)務(wù)報(bào)表的決策有用性例：有更高的ERC的財(cái)務(wù)報(bào)告政策對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)更具有決策有效性。

5.4.3計(jì)量投資者的盈余預(yù)期時(shí)間序列法基于盈余持續(xù)性100%盈余持續(xù)性異常盈余=長(zhǎng)期盈余0盈余持續(xù)性異常盈余=當(dāng)期盈余分析師預(yù)測(cè)研究表明比時(shí)間序列預(yù)測(cè)更精確異常盈余=分析師預(yù)測(cè)偏誤基于過(guò)去的預(yù)測(cè)可能不夠精確分析師是否存在偏見(jiàn)?5-225-235.5對(duì)“最佳”會(huì)計(jì)政策的提醒雖然認(rèn)為“最佳”會(huì)計(jì)政策對(duì)投資者來(lái)說(shuō)可能是最有用，但對(duì)社會(huì)可能不是最好的。會(huì)計(jì)信息是公共物品不支付會(huì)計(jì)信息費(fèi)用的投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求將大于社會(huì)需求意味著準(zhǔn)則制定者不能確定一個(gè)有更高ERC的會(huì)計(jì)政策更好。會(huì)計(jì)準(zhǔn)測(cè)制定機(jī)構(gòu)要綜合考慮各方面因素5.6其他財(cái)務(wù)報(bào)表信息的價(jià)值相關(guān)性

資產(chǎn)負(fù)債表很難找到其他有關(guān)財(cái)務(wù)信息的有用性的直接證據(jù)當(dāng)投資者初次意識(shí)到資產(chǎn)負(fù)債表信息

補(bǔ)充信息RRA:結(jié)論不一財(cái)務(wù)報(bào)表附注股價(jià)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表附注信息產(chǎn)生反應(yīng)財(cái)務(wù)分析師對(duì)信息的修正MD&A:Li(2010),3.6.4節(jié)Brown&Tucker(2011),3.6.4節(jié)5-245-255.7結(jié)論證券市場(chǎng)對(duì)報(bào)告凈收益影響的研究支持了有效市場(chǎng)理論和有效證券市場(chǎng)理論。6-266-27第6章

決策有用性的計(jì)量觀6-28什么是測(cè)量方法？在財(cái)務(wù)報(bào)告中更多使用現(xiàn)值計(jì)量回想一下現(xiàn)值的兩個(gè)版本公允價(jià)值：退出價(jià)格使用價(jià)值：未來(lái)現(xiàn)金收支的現(xiàn)值計(jì)量方法的目標(biāo)是通過(guò)增加財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)性來(lái)增加決策有用性6-29為什么會(huì)計(jì)人員要采用計(jì)量方法？在一般投資者不完全理性和證券市場(chǎng)不完全有效的情況下，計(jì)量視角可以提高決策和市場(chǎng)效率現(xiàn)值更大的相關(guān)性可能使普通投資者能夠改進(jìn)他們的決策這是假設(shè)增加的相關(guān)性不會(huì)較低的可靠性所抵消Continued為什么會(huì)計(jì)人員要采用計(jì)量方法？(續(xù))

低R2凈收益解釋股價(jià)變動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)很少（即“市場(chǎng)份額”低）.Lev(1989)，第6.9節(jié)更好的計(jì)量可以提高會(huì)計(jì)在解釋股價(jià)變化時(shí)的“市場(chǎng)份額”6-306-31為什么會(huì)計(jì)人員要采用計(jì)量方法？(續(xù))Ohlson的凈剩余理論支持計(jì)量方法的理論框架審計(jì)人員的法律責(zé)任當(dāng)公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，更好的衡量可能會(huì)減少審計(jì)人員的責(zé)任6-326.2證券市場(chǎng)是否完全有效？行為金融學(xué)質(zhì)疑投資者理性和證券市場(chǎng)有效性的行為特征有限理性保守主義過(guò)度自信代表性偏誤自我歸因偏見(jiàn)形成股價(jià)慣性動(dòng)機(jī)性推理6-336.2.2前景理論另一種決策理論收益和損失分開(kāi)評(píng)估狹窄性取景權(quán)重的概率過(guò)度自信:事件概率被低估代表性：事件概率權(quán)重過(guò)大前景理論效用函數(shù)看下一張幻燈片導(dǎo)致了沉積效應(yīng)導(dǎo)致盈余管理避免報(bào)告小額虧損？

>>Continued6-34前景理論

(續(xù))經(jīng)驗(yàn)證據(jù)是前景理論Knetsch(1989)：一個(gè)支持避免風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)對(duì)象為學(xué)生List(2003)：交易經(jīng)驗(yàn)越多，他們的行為越符合理性決策理論前景理論在多大程度上是財(cái)務(wù)報(bào)告的基礎(chǔ)目前似乎還不清楚6-356-366.2.3β沒(méi)用了嗎？如果CAPM是有效的，β應(yīng)該解釋股票回報(bào)高β→高回報(bào)，反之亦然但結(jié)果是混合的，實(shí)證結(jié)果很弱解釋股票回報(bào)的其他風(fēng)險(xiǎn)變量賬面市值比公司規(guī)模6-37β(也就是CAPM)能被拯救嗎?回答1：是的β的非平衡性回答2：不

行為金融學(xué)

投資者過(guò)度自信而非β系數(shù)驅(qū)動(dòng)的股票回報(bào)結(jié)論β系數(shù)并沒(méi)有消失，但其他風(fēng)險(xiǎn)變量（如賬面市值、公司規(guī)模）也解釋了股票回報(bào)率財(cái)務(wù)報(bào)表提供有用風(fēng)險(xiǎn)信息的角色顯得更加重要6-386.2.4、6.2.5股票市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)和泡沫Shiller(1981)主張市場(chǎng)相對(duì)于股息的過(guò)度波動(dòng)Ball,Sadka&Sadka(2009)基于收益而非股息的證據(jù)與Shiller的論點(diǎn)相矛盾泡沫代表了波動(dòng)的一種極端情況推動(dòng)的羊群效應(yīng)的共同作用2007-2008年股市崩盤(pán)是不是泡沫？6-396.3有效證券市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象公告后的股價(jià)漂移(PAD)對(duì)于那些季度收益公布好消息或者壞消息的公司，對(duì)應(yīng)股票的異?；貓?bào)一般會(huì)在盈余公布后向上漂移或者向下漂移一段時(shí)間有效證券市場(chǎng)理論預(yù)測(cè)，報(bào)告收益將立即對(duì)好消息或壞消息作出反應(yīng)Continued有效證券市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象

(續(xù))

PAD的可能原因

投資者有限理性保守的財(cái)務(wù)報(bào)告通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響分析師預(yù)測(cè)修正缺乏及時(shí)性投資者對(duì)管理層預(yù)測(cè)缺乏信心最近有證據(jù)表明PAD幾乎消失了（扣除成本）Continued6-406-41有效證券市場(chǎng)的異常現(xiàn)象

(續(xù))應(yīng)計(jì)項(xiàng)目異常

凈收益=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流±凈應(yīng)計(jì)項(xiàng)目應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的持續(xù)性低于現(xiàn)金流如果市場(chǎng)是有效的，那么市場(chǎng)對(duì)盈余信息的反應(yīng)越強(qiáng)烈，盈余中經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的比重就會(huì)越大，反之亦然經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，市場(chǎng)似乎沒(méi)有很好地針對(duì)盈余中現(xiàn)金和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的比例對(duì)反應(yīng)做出調(diào)整應(yīng)計(jì)項(xiàng)目異常的可能原因低持續(xù)性、低可靠性的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)可能被投資者忽略投資者可能忽視成長(zhǎng)型公司未來(lái)回報(bào)率下降的可能性最近有證據(jù)表明應(yīng)計(jì)項(xiàng)目異常幾乎消失了（扣除成本）

6-426.4套利的限制因素

(可選部分)異常現(xiàn)象隨時(shí)間持續(xù)的原因行為偏誤例如，有限理性，保守因此，投資者繼續(xù)忽視財(cái)務(wù)報(bào)表的全部信息內(nèi)容理性投資者，但受制于：交易成本如果成本過(guò)高，就不值得利用異常現(xiàn)象異質(zhì)(即公司特定)風(fēng)險(xiǎn)要利用異?，F(xiàn)象，投資者必須偏離多元化的投資策略，從而承擔(dān)異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)阻止投資者利用這種異?，F(xiàn)象異常現(xiàn)象的持續(xù)存在可能是由于不成熟、交易規(guī)模較小的投資者6.5為總體投資者理性辯護(hù)

(可選部分)放棄理性預(yù)期假設(shè)Brav&Heaton(2002)面對(duì)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，理性的投資者會(huì)隨著時(shí)間的推移而學(xué)習(xí)，隨著新信息的出現(xiàn)而修正他們的信念而不是像理性預(yù)期假設(shè)那樣，立即找出財(cái)務(wù)報(bào)表的全部信息內(nèi)容這表明理性投資者行為可以創(chuàng)造與異常情況類似的股價(jià)行為6-43為總體投資者理性辯護(hù)(可選部分，續(xù))

放棄常識(shí)假設(shè)回想一下常識(shí)假設(shè)，在CAPM中，不僅僅假定每個(gè)投資者都知道股票的β（理性預(yù)期假設(shè)），而且假定所有投資者知道每個(gè)人都知道這一情況這就排除了一種可能—一些投資者可能意識(shí)到他們具有關(guān)于β的優(yōu)勢(shì)信息。如果部分投資者的確意識(shí)到他們自己擁有優(yōu)勢(shì)信息時(shí)（高階信念），就可能利用優(yōu)勢(shì)信息來(lái)制定交易策略，而非像CAPM所指的那樣采用分散投資的策略Allen,Morris,andShin(2006)放棄常識(shí)假設(shè)在他們的模型中，具有高階信念的投資者的投資策略隨著時(shí)間的推移會(huì)產(chǎn)生類似于PAD和應(yīng)計(jì)異常的股價(jià)行為6-446.6,7結(jié)論高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以幫助行為偏誤的投資者改進(jìn)決策衡量方法可以在相關(guān)性增加超過(guò)可靠性增加的程度上提高報(bào)告質(zhì)量證券市場(chǎng)異常現(xiàn)象可以用投資者行為偏差或理性決策理論來(lái)解釋是時(shí)候把這兩種理論結(jié)合起來(lái)了？經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持除了在流動(dòng)性定價(jià)期間合理的有效證券市場(chǎng)6-456-466.9財(cái)務(wù)報(bào)表信息的低價(jià)值相關(guān)性低R2問(wèn)題R2會(huì)計(jì)信息解釋的股票回報(bào)率的度量經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，R2

相當(dāng)?shù)?2–5%)變得更糟嗎？會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的影響在統(tǒng)計(jì)學(xué)上是顯著的（例如，第5章ERC研究），但實(shí)際上是不顯著的（即低R2）提出了許多改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告的空間現(xiàn)值會(huì)計(jì)會(huì)有幫助嗎？6-476.10Ohlson的凈剩余理論它是什么？用會(huì)計(jì)變量表達(dá)企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)±未來(lái)異常盈余現(xiàn)值（商譽(yù)）6-48

6.10.1公司價(jià)值的三個(gè)公式

企業(yè)價(jià)值=預(yù)期未來(lái)股息的現(xiàn)值企業(yè)價(jià)值的基本決定因素企業(yè)價(jià)值=預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)方法?企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)±預(yù)期未來(lái)異常盈余的現(xiàn)值(商譽(yù))凈盈余法原則上，這三個(gè)公式給出了相同的企業(yè)價(jià)值6-49凈剩余理論的假設(shè)無(wú)套利，股息無(wú)關(guān)這些假設(shè)與理想條件類似所有收益與損失均通過(guò)凈收益（即“凈剩余”）可以放松，但超出我們的范圍6-50凈剩余中的無(wú)偏與有偏會(huì)計(jì)無(wú)偏會(huì)計(jì)所有資產(chǎn)和負(fù)債都是按照現(xiàn)值計(jì)價(jià)的未記錄的商譽(yù)=0有偏會(huì)計(jì)例如，歷史成本會(huì)計(jì)，保守會(huì)計(jì)未記錄的商譽(yù)≠0與測(cè)量方法的關(guān)系采用現(xiàn)值計(jì)價(jià)減少了會(huì)計(jì)有偏的程度，使得公司價(jià)值中更多的部分表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中減少了需要投資者自行估計(jì)的未入賬商譽(yù)的金額6-516.10.3評(píng)估公司價(jià)值從估值日的資產(chǎn)負(fù)債表凈資產(chǎn)開(kāi)始然后估計(jì)未來(lái)預(yù)期異常盈余的現(xiàn)值（未入賬商譽(yù)）

異常盈余：實(shí)際收益和折現(xiàn)增值之差估計(jì)企業(yè)價(jià)值=估值日的凈資產(chǎn)±預(yù)期異常盈余現(xiàn)值

>>Continued6-52估計(jì)資本成本可以使用CAPME(Rjt)=Rf(1-βj)+βjE(RMt)E(Rjt)=資本成本E(RMt):建議使用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià):近幾年3%-4%E(RMt)=Rf+4%Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)βjContinued6-53估計(jì)β通?？梢栽诮鹑诰W(wǎng)站上找到谷歌財(cái)經(jīng)路透利用最近對(duì)Rjt

和RMt的大約30次觀察，自己估計(jì)一下然后插入CAPM以估計(jì)E(Rjt)Continued6-54估計(jì)預(yù)期異常盈余選擇一個(gè)時(shí)間范圍（例如7年），在這個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)，異常盈余將持續(xù)存在從估計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)算凈資產(chǎn)收益率計(jì)算股利支付率(k)隨著時(shí)間的推移：項(xiàng)目賬面價(jià)值年末BV=期初BV+(1-k)NIContinued6-55估計(jì)預(yù)期異常盈余(續(xù))估計(jì)實(shí)際未來(lái)收益估計(jì)實(shí)際未來(lái)收益=凈資產(chǎn)收益率x期初BV計(jì)算預(yù)期正常收益資本成本x期初BV異常盈余=實(shí)際收益-預(yù)期收益Continued6-56評(píng)估公司價(jià)值的結(jié)論按資本成本計(jì)算一段時(shí)間內(nèi)預(yù)期異常盈余現(xiàn)值估計(jì)企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)±預(yù)期異常盈余現(xiàn)值注：假設(shè)公司僅獲得超出選定時(shí)間范圍的正?；貓?bào)，即ROE=E(Rj)其他假設(shè)也是可能的6-57凈剩余理論對(duì)會(huì)計(jì)人員的意義估計(jì)企業(yè)價(jià)值的另一種方法理論上合理使用會(huì)計(jì)變量可能比貼現(xiàn)現(xiàn)金流更容易應(yīng)用更加強(qiáng)調(diào)預(yù)測(cè)凈收益