紅利與科技雙輪驅(qū)動的風格能否持續(xù)

紅利與科技雙輪驅(qū)動的風格能否持續(xù)？定期報告紅利與科技雙輪驅(qū)動的風格能否持續(xù)？盤2010年以來紅利和科技相對滬深300的7次同步走強，可以看到1）強的主要驅(qū)動因素：一是基本面預期偏弱是核心因素，如2014年7-10月、2021重要因素，如2013-2014期間的“一帶一路”和“雙創(chuàng)”政策、移動互聯(lián)網(wǎng)大趨獨走強。（2）切換的主要驅(qū)動因素：一是交易擁擠度較高是核心因復盤，當前來看1）紅利和科技同步走強短期可能延續(xù)：一是時間上，當前同斷落地。（2）中期可能轉(zhuǎn)向科技成長。一是交易擁擠度上，無論是紅利還是科技短期反彈延續(xù)，但兩會前后可能震蕩。（1）經(jīng)濟和盈利延續(xù)的行情中政策導向和高景氣的行業(yè)占優(yōu)，當前指向低估值價值和科技成長。（2）電、食品飲料、社服等，低估值價值中的非銀、銀行等估值和換手率都相對偏低。）；SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0910523080001denglijun@新股板塊預計已經(jīng)重回周期底部，待大勢平一、周度聚焦：紅利與科技雙輪驅(qū)動的風格能否持 4 4 5 6 8 8 9 13 4 5 5 5 6 7 7 7 7 7 8 8 9 9 9 一、周度聚焦：紅利與科技雙輪驅(qū)動的風格能否持續(xù)？紅利和科技同步走強主要受基本面偏弱、流動性寬松、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢等推動。2010年以來中證紅利指數(shù)、中信TMT指數(shù)相對滬深300有7次較為明顯的同步走強：2013/12-2014/3、2014/7-2014/10、2014/12-2015/6、2021/2-2021/8、2022/7-2022/12、2023/2-2023/5、2023/8-2023/11，可以看到1）紅利和科技同時走強時間平均持續(xù)約84個交易日。（2）基本面偏弱、流動性寬松、政策及產(chǎn)業(yè)趨勢等是同步走強的主要驅(qū)動因素：一是紅利科技風格雙輪驅(qū)動期間基本面表現(xiàn)可能偏弱，觀察與經(jīng)濟相關(guān)性較強的十年期國債收益率歷史分位數(shù)發(fā)現(xiàn)如2014年7-10月、2021年2-8月、2023年2-5月、2023年8-11月期間10年期國債收益率均出現(xiàn)回落，其余3次10年期國債收益率也處于低位或者維持高位難進一步上行；二是寬松的流動性環(huán)境可能為支撐紅利科技風格共同走強的核心因素，觀察DR007歷史分位數(shù)（2005年起，下同）來看，7次都是回落的；三是正向的政策或產(chǎn)業(yè)趨勢推動也是重要因素，如2013-2014期間的“一帶一路”和“雙創(chuàng)”政策、移動互聯(lián)網(wǎng)大趨勢，2022/12-2023/5、2023年8-11月的中特估和AI，均推動紅利和科技板塊產(chǎn)業(yè)趨勢進一步上行。資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind（注：歷史分位數(shù)計算均從2005年起；時間選擇為雙上行情結(jié)束之日前推30個交易日）紅利和科技同步走強后的風格切換主要受交易擁擠度、基本面、流動性和外部沖擊的影響。（1）7次同步走強行情結(jié)束后有4次是紅利單獨走強，2次紅利和科技同步走弱，只有1次是科技單獨走強。（2）風格切換的主要驅(qū)動因素為交易擁擠度、基本面、流動性和外部沖擊：一是前期交易擁擠度過熱可能導致風格的切換，如7次雙上行情結(jié)束時科技的換手率分位數(shù)基本都在50%以上，且有4次明顯上升，而紅利的換手率分位數(shù)7次中也有6次上升，同時分位數(shù)較低時往往切換成紅利單獨走強的風格，分位數(shù)較高時切換成紅利和科技同步走弱；二是基本面預期進一步走弱也是核心因素，如除2022年年底外（國債收益率也處于歷史低位其余6次10年期國債收益率均進一步下行；三是流動性的邊際趨緊也是切換的重要因素如7次中有5次DR007分位數(shù)上升，而科技單獨走強的2023年5月利率水平維持低位；四是外部沖擊也有重要影響，如2015年6月證監(jiān)會清理場外配資以及2022年12月防疫放松均對風格切換產(chǎn)生了明顯沖擊。資料來源：華金證券研究所，wind（注：歷史分位數(shù)計算均從2005年起；時間選擇為雙上行情結(jié)束之日后推30個交易日）當前來看，紅利和科技同步走強短期可能持續(xù)，但中期可能偏向科技和成長。比照復盤，當前來看1）紅利和科技同步走強短期可能還能延續(xù)：一是時間維度上來看，當前紅利和科技的雙輪驅(qū)動風格年前剛開啟，若以2024/2/5為起點，至今則不足20個交易日，離歷史平均的84個交易日還有距離；二是當前十債收益率處于歷史極低位置，分位數(shù)接近0%，短期基本面依然維持弱修復，預期要出現(xiàn)明顯改善可能要等到兩會后保增長政策進一步出臺和落實；三是盡管美國經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)偏強，通脹有所反復的環(huán)境下導致美聯(lián)儲降息預期延后，但后續(xù)降息仍是大概率，且國內(nèi)經(jīng)濟增長壓力較大下貨幣政策難以收緊，這在近期央行大幅調(diào)降5年期LPR也上也有所體現(xiàn)，并且降息在減輕居民還貸負擔、降低企業(yè)融資成本、提振內(nèi)需修復等方向有顯著作用，有望形成正向循環(huán)推進流動性持續(xù)改善，因此后續(xù)進一步降準降息支撐穩(wěn)增長的預期依然存在；四是政策上，當前國企上市公司總市值較高行業(yè)仍以銀行、石化、煤炭等為主，央企市值考核可能持續(xù)推進紅利行業(yè)估值提升，且科技板塊有望受益于海外人工智能技術(shù)不斷迭代，均有望支撐短期同步走強。（2）中期可能轉(zhuǎn)向科技成長。一是當前中證紅利、中信TMT指數(shù)成交額歷史分位數(shù)分別為71%、84%，兩者估值分位數(shù)分別為23%、28%，無論是紅利還是科技交易擁擠度整體都不過高，但紅利部分板塊如煤炭等估值已處于較高位置（當前申萬煤炭PE為10.27X，處于2018年以來的相對高位且歷史上紅利換手率分位數(shù)高于成長時往往切換為成長單獨走強的風格。二是基本面上，當前極低的十債收益率和有所企穩(wěn)回升的銅價均指向后續(xù)經(jīng)濟基本面可能改善，且從盈利周期來看，最新2023/12工業(yè)企業(yè)盈利TTM同比回升至-8.39%（前值為-9.21%因此無論是經(jīng)濟預期還是盈利，均處于回升周期中，紅利走強的核心推動力可能減弱。三是流動性上，中期延續(xù)寬松，海外方面擾動美國通脹的核心項如能源及住房價格不易進一步上行，今年下半年美聯(lián)儲大概率有降息操作，國內(nèi)來看兩會后財政大概率發(fā)力，赤字率有望提升，在積極的財政和貨幣政策共振下，疊加國內(nèi)基本面預期回升有望促使人民幣匯率企穩(wěn)，流動性維持寬松下科技成長可能占優(yōu)。資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind（注：歷史分位數(shù)計算均從2005年起）資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind二、周度策略：短期反彈延續(xù)，但兩會前后可能震蕩地產(chǎn)銷售依然偏弱，節(jié)后開工季節(jié)性偏低。（1）剔除季節(jié)效應(yīng)后的商品房銷售數(shù)據(jù)仍較低。首先，我們將歷年春節(jié)日期設(shè)為T，分別計算T±20（交易日）內(nèi)一、二、三線城市商品房累計成交面積，進而得出春節(jié)前后地產(chǎn)銷售增速。其次，分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：一是春節(jié)前后一、二、三線城市商品房銷售增速分化較為明顯，且2021年受低基數(shù)效應(yīng)影響導致春節(jié)前后的銷售同比增速出現(xiàn)明顯上漲，2021年后的增速有所轉(zhuǎn)弱；二是從2024年現(xiàn)有數(shù)據(jù)（即T-20內(nèi)銷售數(shù)據(jù)）來看，較去年同期出現(xiàn)明顯下滑趨勢，其中一線城市商品房銷售表現(xiàn)韌性相對較強，表明即便去除春節(jié)效應(yīng)，今年年前地產(chǎn)銷售表現(xiàn)仍不及去年。（2）節(jié)后開工季節(jié)性偏低。觀察歷年春節(jié)前后30個交易日內(nèi)的石油瀝青裝置及螺紋鋼開工率均值發(fā)現(xiàn)：一是近年來看，年前和年后數(shù)據(jù)整體均出現(xiàn)下滑；二是今年數(shù)據(jù)較同期也偏弱，尤其螺紋鋼開工率顯著低于2022年同期。資料來源：華金證券研究所，wind（注：圖中T為歷年春節(jié)日期，且±20為交易日）資料來源：華金證券研究所，wind（注：圖中T為歷年春節(jié)日期，且±20為交易日）資料來源：華金證券研究所，wind（注：圖中T為歷年春節(jié)日期，且±30為交易日）資料來源：華金證券研究所，wind（注：圖中T為歷年春節(jié)日期，且±30為交易日）年報披露顯示盈利回升趨勢延續(xù)，順周期以及成長行業(yè)盈利水平較高。截止2024年2月23日，全部A股披露率為56.2%，業(yè)績預喜率為40.3%，其中主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板/北證四大板塊預喜率分別為39.9%/38.1%/42.9%/63.2，全部A股2023年報業(yè)績增速為-2.9%，相比前三季度全部A股凈利潤累計增速的-3.0%體現(xiàn)修復趨勢。分行業(yè)看，交運、綜合金融、電力設(shè)備及公28.1%、27.5%。后續(xù)來看：其一以綜合金融、非銀、電力設(shè)備為代表的低估值穩(wěn)定類板塊有望受益四季度活躍資本市場政策落地，以及電網(wǎng)需求側(cè)改革與需求側(cè)響應(yīng)強化可能維持較高盈利增速；其二以社服行業(yè)為代表的順周期有望受益國內(nèi)消費回暖以及海外去庫加快出口回暖，盈利進一步保持高增；其三以汽車和電子為代表的成長性行業(yè)有望在智能駕駛趨勢、全球消費電子回暖及新一輪半導體周期開啟下國內(nèi)外景氣共振，盈利水平有望維持高增。資料來源：華金證券研究所，wind短期國內(nèi)流動性維持寬松預期不變。（1）海外流動性小幅收緊。一是受此前大超預期的美國CPI、PPI數(shù)據(jù)影響，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹，市場對海外延后寬松的預期上升，且CME預測3月維持當前利率的概率已超過90%，短期內(nèi)海外流動性小幅收緊。但整體來看今年美聯(lián)儲大概率仍會開啟降息周期，只是首次降息時間及降息幅度仍在博弈。二是受降息預期延后影響，美國十年期國債收益率階段性走強，擾動短期海外流動性。三是就業(yè)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場韌性較強，本周公布的初次申請失業(yè)金人數(shù)持續(xù)下滑且低于預期，共計20.5萬人（預期為21.7萬且時薪增速也有回升趨勢，可能進一步削弱美聯(lián)儲較早降息的預期，整體來看短期內(nèi)海外流動性可能邊際收緊。（2）國內(nèi)流動性保持穩(wěn)中偏松。一是2月LPR實施非對稱降息，5年期以上品種下降25BP，1年期品種保持不變，對比來看本次調(diào)降力度較大（2023年全年1年期和5年期LPR累計僅下調(diào)20BP、10BP有助于降低居民房貸成本進而促進房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，另外也能有效提振企事業(yè)單位融資需求，支撐基本面和流動性進一步改善。二是節(jié)后利率也有所下降，當前DR007及十年期國債收益率的歷史分位數(shù)均值分別為29.2%、0.1%（2005年起計算其中十債收益率位置極低，也符合我們在報告《二月繼續(xù)震蕩筑底，可能有反彈》中的結(jié)論，即春節(jié)后利率往往較節(jié)前下行，流動性保持寬松。資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind微觀資金持續(xù)回暖。我們在報告《二月繼續(xù)震蕩筑底，可能有反彈》中復盤得到微觀資金表現(xiàn)受春節(jié)影響較為明顯，當前看基本符合此前的預判。（1）外資角度，本周陸股通凈流入107億元，延續(xù)修復趨勢不變，原因可能在于對兩會政策預期偏強下A股基本面改善確定性上升，進而加速了外資的修復。后續(xù)來看，在美通脹回落趨勢不變的環(huán)境下，今年下半年美聯(lián)儲大概率開啟降息周期，且期間內(nèi)隨著海內(nèi)外數(shù)據(jù)不斷披露驗證，外資表現(xiàn)可能進一步回暖。（2）新發(fā)基金角度，本周新成立偏股型基金份額為5.0億份，受季節(jié)效應(yīng)影響，審核發(fā)行放緩導致規(guī)模明顯下滑，統(tǒng)計今年以來公募基金獲批產(chǎn)品數(shù)量等待發(fā)行、正在發(fā)行、發(fā)行成功的產(chǎn)品分別為63、16、7只，后續(xù)進度持續(xù)推進下有望促進新發(fā)基金規(guī)模進一步上行。（3）融資角度，本周融資凈流入328億元，較節(jié)前規(guī)模明顯上升（春節(jié)前1周凈流出848億季節(jié)效應(yīng)明顯。節(jié)前融資余額大幅下降，1月以來融資共計流出超過1700億，在融資風險進一步出清的環(huán)境下，若市場延續(xù)此輪修復繼續(xù)上行，則有望為微觀資金帶來一定增量。資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind（注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計為春節(jié)前后十個交易日內(nèi)融資凈流入規(guī)模之和）資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind政策預期持續(xù)偏強，風險偏好有所回升。（1）兩會政策預期持續(xù)偏強。當前市場對兩會政策預期大概率定調(diào)積極，方向上來看：一是大概率放寬財政政策，深化財稅體制改革，同時加強貨幣政策配合來支持政府債發(fā)行等需求，維護經(jīng)濟平穩(wěn)回升；二是樓市方面防范化解風險仍是底線，政策可能聚焦保交樓及預售資金監(jiān)管等方向，另外也向持續(xù)推進“三大工程”建設(shè)，制定保障房建設(shè)目標等方向發(fā)力；三是加強對科技創(chuàng)新的支持力度，如深化創(chuàng)新平臺建設(shè)、發(fā)展重點實驗室、增加經(jīng)費投入以及培養(yǎng)引進人才等多維度、全方面的支持，并且著重發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，推動建設(shè)算力中心等以實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。（2）監(jiān)管組合拳提振投資者信心。首先，證監(jiān)會近期召開系列座談會，將從三個方向入手完善監(jiān)管：一是從源頭上提高上市公司質(zhì)量，加大擬上市企業(yè)的督導檢查力度；二是加強上市公司全過程監(jiān)管，設(shè)置更加精準、匹配的退市標準；三是強化機構(gòu)合規(guī)風控要求，推動證券公司和私募基金能力提升。其次，近期滬深交易所稱量化交易報告制度平穩(wěn)落地，下一步將建立健全量化交易監(jiān)管安排，維護中小投資者合法權(quán)益。最后，在此前融券限制規(guī)定效果明顯，融券余額較年初顯著下降，政策發(fā)力效果較為明顯有望提升市場情緒。（3）地產(chǎn)政策持續(xù)落地。2月以來中央及各地政府出臺相關(guān)政策穩(wěn)地產(chǎn)，整體來看政策多從三個角度入手呵護房市：一是完善房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制，滿足房企合理融資需求的同時防范化解相關(guān)領(lǐng)域風險；二是部分城市放寬購房政策，取消部分限購政策或社保納稅限制，促進居民購房意愿回升；三是持續(xù)推進“三大工程”建設(shè)，配合央行運用貨幣政策工具，改善居民居住條件的同時有望擴大內(nèi)需，促進地產(chǎn)端企穩(wěn)。資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，中房網(wǎng)，中國政府網(wǎng)三、行業(yè)配置：短期補漲邏輯占優(yōu)自2005年以來共出現(xiàn)6次市場底部后超跌反彈的行情，通過找出市場底部到第一波反彈結(jié)束的時點，我們共篩選出2005/7/11-2005/9/19、2008/11/4-2009/2/20、2012/12/3-2013/2/7、2016/1/28-2016/4/18、2018/12/27-2019/3/22、2020/3/23-2020/7/14六次超跌反彈的時間段。資料來源：華金證券研究所，wind超跌反彈行情中，政策導向型以及高景氣行業(yè)占優(yōu)。從六次超跌反彈后領(lǐng)漲行業(yè)特點來看，我們發(fā)現(xiàn)1）政策導向型行業(yè)較為占優(yōu)。如2008年“四萬億”刺激下的建材、有色，2013年1月國防現(xiàn)代化和醫(yī)保改革下的軍工、醫(yī)藥，2016年初供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策下的石化、鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)，2019年自主可控政策下的計算機、電子以及央行降準下的非銀行業(yè)，2020年保增長政策下的食飲、社服行業(yè)。（2）高景氣行業(yè)也相對占優(yōu)。如2005年盈利上行的國防軍工行業(yè)，2008年新一輪基建周期下的建材、有色行業(yè)，2013年移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的計算機行業(yè)，2016年地產(chǎn)后周期下的汽車、建材行業(yè)，2019年自主可控國產(chǎn)化趨勢下的計算機、電子、通信行業(yè)，2020年外資推升藍籌白馬行情下的食飲、醫(yī)藥行業(yè)以及新能源趨勢下的電新行業(yè)。資料來源：華金證券研究所，wind超跌反彈行情中領(lǐng)漲行業(yè)估值與換手率平均回升30%、46%左右。觀察六次超跌反彈中TOP3的行業(yè)估值以及換手率變化情況，我們發(fā)現(xiàn)1）強勢的反彈行情中，估值與換手率修復2020/3/23-2020/7/14的初次反彈力度較大，期間上證綜指走強約31.5%、24.3%、24.4%。對應(yīng)領(lǐng)漲行業(yè)的平均估值和換手率回彈力度也較為大，三段時期的PE估值分位數(shù)（自2005年，下同）和換手率分位數(shù)分別提升了25.3%、64.7%，41.7%、73.0%，38.7%、23.3%。（2）超跌反彈期間，領(lǐng)漲行業(yè)的估值與換手率多數(shù)是從歷史較低水平上升到中性偏高或者極值。一是從PE估值來看，6次超跌反彈期間領(lǐng)漲行業(yè)平均PE估值分位數(shù)從30%的歷史較低水平提升到60%的中性偏高水平，產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)估值修復力度較明顯，如2005年的建材、2008年的建材、2016年的有色、2019年的計算機、2020年的食飲和社服行業(yè)；二是從換手率分位數(shù)變化來看，6次超跌反彈期間領(lǐng)漲行業(yè)平均PE估值分位數(shù)從58%的歷史中性提升到80%的中性偏高2018/12/27-2019/3/22、2020/3/23-2020/7/14期間領(lǐng)漲行業(yè)換手率分位數(shù)均在70%-95%區(qū)間。（3）超跌反彈行情中領(lǐng)漲行業(yè)修復力度角度，領(lǐng)漲行業(yè)PE估值分位數(shù)平均回升30%，換手率平均回升46%。資料來源：華金證券研究所，wind（注：PE分位數(shù)，換手率分位數(shù)均是從2005/01/01日錄得數(shù)據(jù)來計）當前來看食飲、非銀、醫(yī)藥、電新等行業(yè)估值與漲幅相對偏低。我們以上證綜指在2024/2/5日收盤價2702點為當前底部來看，目前領(lǐng)漲的行業(yè)分別為計算機、通信、醫(yī)藥、電子、軍工，對應(yīng)漲幅分別為11.8%、11.8%、11.7%、11.4%、11.2%。一是整體上，領(lǐng)漲行業(yè)平均PE估值與換手率修復幅度為8%、22%，距歷次超跌反彈的平均修復幅度30%、46%還有較大距離，對應(yīng)繼續(xù)反彈上行空間較大；二是從反彈中后期補漲角度來看，食飲、非銀、醫(yī)藥、電新等行業(yè)估值與漲幅相對較低。首先根據(jù)歷史經(jīng)驗，超跌反彈期間，政策導向型以及高景氣行業(yè)整體反彈力度較大。當前看來，政策導向型行業(yè)指向保增長政策下的消費行業(yè)食品飲料、社服、紡服、輕工、商貿(mào)零售、建材等行業(yè)以及低估值板塊中的銀行、非銀行業(yè)，而高景氣則是指向當前AI大模型迭代浪潮下的成長性行業(yè)TMT以及景氣向上的新能源、醫(yī)藥、軍工行業(yè)；其次，從估值與漲幅角度來看，當前計算機、通信、電子、傳媒已處于領(lǐng)漲行業(yè)之列，且估值處于中性或較高水平。而成長行業(yè)中的電新、醫(yī)藥、軍工，消費中的汽車、家電、食品飲料、社服等，低估值價值中的非銀、銀行等當前處于估值較低、估值修復空間大，換手率中性偏低且當前漲幅相排名相對較靠后的水平，在反彈中后期補漲彈性或較大。資料來源：華金證券研究所，wind（注：PE分位數(shù)，換手率分位數(shù)均是從2005/01/01日錄得數(shù)據(jù)來計）短期建議均衡配置低估值價值和科技成長。（1）根據(jù)歷史經(jīng)驗復盤，超跌反彈行情中政策導向型行業(yè)及高景氣行業(yè)占優(yōu)。當前看政策導向型行業(yè)為低估值藍籌與順周期，高景氣則指向科技成長。具體來看，一是低估值藍籌板塊指央企改革相關(guān)的建筑、石化、銀行、非銀等行業(yè)中的低估值國企；二是超跌的高景氣行業(yè)指向TMT、新能源、醫(yī)藥等成長性行業(yè)。（2）反彈中后期補漲角度：成長行業(yè)中的電新、醫(yī)藥、軍工，消費中的汽車、家電、食品飲料、社服等，低估值價值中的非銀、銀行等當前處于估值較低、估值修復空間大且換手率處于中性偏高的位置，在后續(xù)反彈行情中或上行彈性較大。（3）年報角度，順周期及成長性行業(yè)占優(yōu)。截止2024/2/23日，全A年報披露率為56.2%，分行業(yè)看，交運、綜合金融、電力設(shè)備及公用事業(yè)、紡織服裝、汽車、電子行業(yè)盈利增速較高，后續(xù)來看：其一以社服、電力行業(yè)為代表的順周期有望受益國內(nèi)消費回暖以及海外去庫加快出口回暖，盈利進一步保持高增；其二以汽車、電子為代表的成長性行業(yè)則有望受益海內(nèi)外AI模型落地催化、智能駕駛技術(shù)革新下相關(guān)訂單落地推升盈利水平。（4）短期繼續(xù)均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的通信（算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等）、電子（半導體、消費電子）、計算機（數(shù)據(jù)要素、鴻蒙）、傳媒（AI在游戲、教育等的應(yīng)用二是超跌的新能源（電池、光伏）、醫(yī)藥（中藥、藥店）、消費（汽車、家電、白酒）、軍工；三是央國企相關(guān)的建筑、石化、銀行、非銀等。當前政策導向和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的TMT相對占優(yōu)，短期建議關(guān)注從通信、電子、計算機、傳媒。（1）通信方面：衛(wèi)星互聯(lián)方面，銀河航天方舟實驗室開展新一代通信衛(wèi)星研制，將成6G通信網(wǎng)絡(luò)重要組成部分，衛(wèi)星面向大眾有望出現(xiàn)更多新應(yīng)用加速衛(wèi)星互聯(lián)國產(chǎn)化進程。（2）電子方面：消費電子產(chǎn)業(yè)迎催化。國內(nèi)方面華為Z折機、P70系列手預計二季度面世；國外方面蘋果MR頭戴式設(shè)備VisionPro在美國近期發(fā)售，MR生態(tài)有望進一步賦能行業(yè)內(nèi)容端。（3）計算機方面：鴻蒙推動操作系統(tǒng)國產(chǎn)化進展迅猛。HarmonyOSNEXT鴻蒙星河版系統(tǒng)開發(fā)者預覽版開放申請，且將在Q2啟動開發(fā)者Beta計劃。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2023年Q3鴻蒙系統(tǒng)在中國智能手機操作系統(tǒng)市場的份額提升到了13%，關(guān)注操作系統(tǒng)國產(chǎn)化進程。（4）傳媒方面：其一春節(jié)檔預售創(chuàng)佳績，三年來預售最快破億，影視產(chǎn)業(yè)復蘇勢頭強勁；其二AIGC方面，Steam批準用了AIGC技術(shù)的游戲可以在通過官方審核后上架平臺，GPTStore上線促進應(yīng)用端百花齊放，英偉達數(shù)字人平臺升級使得AI辦公逐步落地。整體上，TMT行業(yè)去庫進程加快。估值角度，計算機設(shè)備（5.8%，自2005年，下同互聯(lián)網(wǎng)媒體（22.9%）、廣告營銷（35.6%）、消費電子設(shè)備（15.6%）估值處于較低或中性位置。資料來源：華金證券研究所，wind資料來源：華金證券研究所，wind關(guān)注景氣向上的新能源等行業(yè)。（1）光伏方面：二月硅料產(chǎn)量預計環(huán)比下降約2-3%，且繼續(xù)維持在低位，上游產(chǎn)能與價格逐步企穩(wěn)下有望改善行業(yè)供需格局2）儲能與電網(wǎng)：政策方面，近期國家電網(wǎng)表示今年將加大電網(wǎng)投資力度加快建設(shè)特高壓和超高壓等骨干網(wǎng)架，預計2024年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超5000億元；供需方面，電網(wǎng)保供與消納緊迫，電改政策持續(xù)出臺，電力現(xiàn)貨市場與需求側(cè)響應(yīng)強化，關(guān)注儲能、電網(wǎng)智能化及電力設(shè)備出海等方向。估值角度，目前新能源動力系統(tǒng)（0.1%）、電源設(shè)備（0.97%）、估值處于較低或中性位置，具高景氣兼具低估值的配置性價比。資料來源：華金證券研究所，wind醫(yī)藥需求剛性依然值得配置，細分板塊投資機會值得關(guān)注。首先，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“切實保障和改善民生”下，醫(yī)藥行業(yè)作為民生工程重要部分，在反腐邊際影響回落下具有配置價值。其次，當下關(guān)注：一是醫(yī)藥企業(yè)利潤總額同比連續(xù)4月收窄，反腐出清行業(yè)格局改善下關(guān)注創(chuàng)新藥出口；二是關(guān)注國內(nèi)GLP-1積極進展。國內(nèi)企業(yè)GLP-1R/GCGR首個減重適應(yīng)癥上市申請獲受理、HRS-7535減重適應(yīng)癥獲批Ⅱ期臨床、THDBH120（GLP-1/GIP）減重適應(yīng)癥臨床申請獲估值處于較低或中性位置，具高景氣兼具低估值的配置性價比。資料來源：華金證券研究所，wind關(guān)注需求復蘇下的大眾消費。白酒方面，春節(jié)期間白酒銷售量略增、價略升、庫存略降。整體來看春節(jié)白酒銷售略