“鑫”量化十八：春節(jié)前后市場震蕩中的資金行為

“鑫”量化十八春節(jié)前后市場震蕩中的資金行為證券研究報(bào)告報(bào)告日期：2024年02月18日分析師：呂思江?

SAC編號(hào)：S1050522030001分析師：馬晨?

SAC編號(hào)：S1050522050001金融工程專題報(bào)告資金行為要點(diǎn)春節(jié)前后市場波幅放大，基本面驅(qū)動(dòng)讓位于資金、籌碼、衍生品等技術(shù)面因素。我們系統(tǒng)性整理了日常跟蹤的幾類投資者類型在資金、倉位方面的近期變動(dòng)，認(rèn)為市場短期可能進(jìn)一步企穩(wěn)，并研判了未來可能的反彈方向。▌春節(jié)期間市場運(yùn)行：海外動(dòng)量交易有放緩趨勢，AH股體現(xiàn)估值優(yōu)勢。A股節(jié)前觸底反彈，在雪球出清和兩融、股東質(zhì)押恐慌結(jié)束，國家隊(duì)資金托底情況下關(guān)注小盤、成長的短期反彈機(jī)會(huì)。▌<

雪球

>：

500和1000指數(shù)雪球敲入已基本完畢，后續(xù)拋壓基本可以忽略。▌<

公募

>：總倉位略有下降，電子、醫(yī)藥等高景氣成長行業(yè)有望回補(bǔ)。▌<

外資

>：北上資金整體在春節(jié)前一個(gè)月轉(zhuǎn)為流入，配置盤近期也有所回補(bǔ)。建議繼續(xù)觀察主要是外資和港資交易盤、以及配置盤的變動(dòng)情況。如果出現(xiàn)連續(xù)的底部買入信號(hào)，結(jié)合當(dāng)前A股低估值，值得加倍關(guān)注。▌<

私募

>：截止12月的華潤私募股票基金倉位55.93

回到歷史相對低位(2022年10月和2018年底)，未來行情回暖加倉空間較大。▌<

兩融

>：融資凈買入占成交比例回到2022年10月歷史低位水平，當(dāng)前市場賠率較高。2誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明目

錄CONTENTS1.

春節(jié)期間海內(nèi)外資產(chǎn)如何運(yùn)行6誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明雪球?qū)κ袌鰶_擊結(jié)束了嗎公募持倉變動(dòng)外資流向私募、融資和ETF流入01 春節(jié)期間海外和A股市場表

現(xiàn)春節(jié)期間一周海外表現(xiàn)春節(jié)期間一周海外表現(xiàn)來看(20240212-20240216)，股市漲跌分化，歐美偏弱，超預(yù)期的1月CPI數(shù)據(jù)影響下納指走弱-1.34%，寬松交易明顯退坡；亞洲表現(xiàn)搶眼，恒生科技+6.89%反彈領(lǐng)漲，日經(jīng)225+4.31%繼續(xù)新高，印度越南也收漲，富時(shí)A50期間+2.74%。商品方面黃金微跌油價(jià)，銅銀走強(qiáng)。美債10Y美債收益率上行7BP至4.24%，美元指數(shù)也繼續(xù)較強(qiáng)。A股節(jié)前來看觸底反彈，在雪球出清和兩融、股東質(zhì)押恐慌結(jié)束，國家隊(duì)資金托底中小盤快速反彈，中證500+12.86%/科創(chuàng)50+11.6%領(lǐng)漲。風(fēng)格上小盤成長反彈領(lǐng)漲，板塊上成長消費(fèi)靠前。大類資產(chǎn)運(yùn)行數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明去年底最后一次fomc后，在通脹回落、就業(yè)等較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐下，海外權(quán)益市場持續(xù)交易經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)、通脹回落的”goldilocks金發(fā)女孩”

軟著陸故事，Magic7走勢已明顯與去年10-12月跟隨流動(dòng)性的情況發(fā)生背離，今年都由業(yè)績預(yù)期驅(qū)動(dòng)，動(dòng)量交易擁擠度也抬升至高位。但1月CPI數(shù)據(jù)大超預(yù)期后，對聯(lián)儲(chǔ)降息態(tài)度一定有所掣肘，最起碼Q1態(tài)度偏鴿難。短期美元流動(dòng)性面臨的變數(shù)相對較多，正面因素有美聯(lián)儲(chǔ)潛在QT

taper(3月會(huì)議討論)+美國財(cái)政部回購，負(fù)面因素主要是隔夜逆回購將耗盡+BTFP工具停用（均在3月），且觀察金融條件指數(shù)寬松交易已達(dá)歷史高位寬松交易十分充分，中小銀行暴雷事件也難為空穴來風(fēng)，增加了不確定性風(fēng)險(xiǎn)，建議短期注意回避寬松交易，謹(jǐn)慎追逐動(dòng)量。海外寬松交易退坡美股mag7股票已脫離流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明A股節(jié)前流動(dòng)性出清加速后v型反彈，當(dāng)前雪球基本敲入結(jié)束，資金面上融資交易占比回至史低有望回補(bǔ)，外資連續(xù)兩周超百億回流，小盤寬基ETF也開始托底均有改善。雖然通脹數(shù)據(jù)反映需求仍偏弱，但金融數(shù)據(jù)社融和M1均有改善迎開門紅，加之管理層換人修復(fù)市場情緒，總體看節(jié)后反彈有望延續(xù)。方向上由節(jié)前價(jià)值防御適度向景氣成長及小盤調(diào)倉，把握超跌反彈交易性機(jī)會(huì)。國內(nèi)殺流動(dòng)性后迎來反彈數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明02 雪球?qū)κ袌鲇绊懡Y(jié) 束 了 嗎 ？雪球無疑是年初至今市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。我們嘗試測算重點(diǎn)寬基指數(shù)的雪球產(chǎn)品已經(jīng)敲入多少？還有多少拋壓？關(guān)于雪球定價(jià)的基本邏輯已在前文提及，這里不再贅述?！?0220325：從雪球、基金倉位和資金面看市場調(diào)整_呂思江，馬晨》雪球如何影響市場：雪球(非保本雪球)由于在震蕩市場環(huán)境中可以提供投資者高票息，免去擇時(shí)的痛苦，自2018年開始逐漸流行，并成為券商、期貨子、信托等機(jī)構(gòu)鐘愛的一類衍生品合約。在分析雪球品種對市場的影響時(shí)，為簡便起見，我們集中在標(biāo)準(zhǔn)雪球合約（非保本“大雪球”）上面。雪球的本質(zhì)是雪球持有方(投資者)

賣出了敲入結(jié)構(gòu)的看跌期權(quán)，只要標(biāo)的不發(fā)生大幅下跌，持有該收益憑證的時(shí)間越長，獲得票息收益越多。敲入線前持有股指期貨的多單，到了敲入線就要平掉全部多單，轉(zhuǎn)為倉位買入這個(gè)股指的現(xiàn)貨。這樣的話，就是有一個(gè)結(jié)果，如果雪球產(chǎn)品被迫敲入，會(huì)直接產(chǎn)生中證500和中證1000的股指期貨加大“貼水”。

貼水會(huì)導(dǎo)致大量的量化中性策略因?yàn)橘N水基差的放大，需要調(diào)整倉位，平股指期貨空單的同時(shí)需要拋售場內(nèi)股票，最終造成中小盤現(xiàn)貨的下行。10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明雪球如何影響市場？雪球存量規(guī)模估算3751.423154.973000.002500.002000.001500.001000.00500.000.003500.004000.004500.00雪球敲入敲出測算：根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的場外市場發(fā)展報(bào)告，我們可以獲得每月場外期權(quán)新增規(guī)模(2023年9月新增3154.97億)和其中股指期權(quán)占比。中證協(xié)場外期權(quán)新增規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明在此基礎(chǔ)上，因?yàn)檠┣虍a(chǎn)品規(guī)模和合同細(xì)節(jié)無法完全獲得，我們做一些假設(shè)。其中假定估算股指雪球期權(quán)占比為30%，其中60%為掛鉤中證500指數(shù)的雪球，40%為掛鉤中證1000的雪球類產(chǎn)品。目前場外市場中主流交易的雪球產(chǎn)品一般為2年期，敲入水平線在70%/75%/80%（每種合約占比分別為30%/50%/20%），敲出水平一般為100%。根據(jù)上述假設(shè)測算，500雪球存量1942.3億中，在2024/2/5

中證500指數(shù)見最低點(diǎn)4281.24后，僅剩余251.5億(占比12.9%)未敲入，后續(xù)拋壓基本可以忽略。雪球敲入敲出測算-500180.005,080.895,072.775,022.204,891.284,821.024,800.234,763.344,755.724,708.324,697.514,585.574,519.714,500.214,445.784,438.674,403.924,394.434,279.874,218.404,200.204,110.32500雪球敲入點(diǎn)位&規(guī)模敲入規(guī)模2024/2/5

中證500最低點(diǎn)4281.24，對應(yīng)未敲入251.5億，占比12.9%(總量1942.3億)0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明雪球敲入敲出測算-10000.0020.0040.0060.00120.005,564.955,512.625,478.955,267.045,246.325217.1419455,206.615168.0788935136.5176474,993.754937.8511964918.427044881.1945324,869.334,823.544,794.084681.6362684,608.664,590.534,555.784,369.53根據(jù)前述假設(shè)測算，1000雪球存量1294.9億中，2024/2/5

中證1000指數(shù)見最低點(diǎn)4177.94后，已全部敲入，無剩余存量，后續(xù)無繼續(xù)拋壓。1000雪球敲入點(diǎn)位&規(guī)模敲入規(guī)模2024/2/5

中證1000最低點(diǎn)4177.94，現(xiàn)存雪球已全部敲入(總量1294.9億)80.00 100.00數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明03 公募持倉變

動(dòng)公募總倉位在春節(jié)前后略有下降。抱團(tuán)度來看，重倉股池繼續(xù)擴(kuò)容，瓦解延續(xù)，接近但未達(dá)極致，當(dāng)前

(以前80%占比的股票數(shù)量為例，372只)

還未達(dá)到2016年底持倉最分散的水平(499只)

。公募倉位微降，抱團(tuán)分散接近極致70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00主動(dòng)股票型公募倉位普通股票型偏股混合型靈活配置型（右軸）35024482 133

138

53 499253136579560333

341209217800700600500400300200100020100331201009302011033120110930201203312012093020130331201309302014033120140930201503312015093020160331201609302017033120170930201803312018093020190331201909302020033120200930202103312021093020220331202209302023033120230930公募持倉抱團(tuán)度_前n%股票數(shù)747前60%市值占比股票數(shù)前80%市值占比股票數(shù)前70%市值占比股票數(shù)前90%市值占比股票數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明雖然公募整體處于減量博弈當(dāng)中，但我們認(rèn)為在23年至今外資整體流出、私募24年年初至今顯著出清的情況下，公募的結(jié)構(gòu)性方向變動(dòng)仍然有其重要性。季報(bào)持倉角度來看，Q4公募主動(dòng)增持除了偏紅利防御的電力、煤炭、有色、家電外，成長板塊主要增持醫(yī)藥和電子兩大賽道，且均為連續(xù)2個(gè)季度以上增持。2024年初根據(jù)高頻倉位觀察醫(yī)藥和電子倉位有小幅下降，但當(dāng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)企穩(wěn)后，有望重回周期底部反轉(zhuǎn)的兩大賽道。結(jié)構(gòu)上增持紅利和醫(yī)藥電子板塊漲跌幅中信一級(jí)行業(yè)名 2023Q3重

2023Q4重

2023Q4

Q4環(huán)比規(guī)

Q3主動(dòng)增

Q4主動(dòng)增

持倉十年百分位科技3.9597.5%下游-0.0568.2%下游1.7673.1%中游-2.8387.8%穩(wěn)定-0.5853.6%上游4.4797.5%上游-2.2987.8%下游-4.4336.5%下游-1.1353.6%下游-11.122.4%中游-4.9526.8%上游-5.3587.8%上游-4.1970.7%綜合5.6931.7%綜合-5.3741.4%下游-5.5124.3%穩(wěn)定-4.7739.0%-13.832.4%中游-9.0636.5%中游-4.1973.1%中游-13.200.0%上游-6.7663.4%科技-2.637.3%中游-9.3570.7%中游-0.9478.0%科技-5.5973.1%-8.047.3%-6.540.0%下游-6.4051.2%科技稱 倉比例 倉比例電子 11.12% 14.03%醫(yī)藥 13.40% 14.85%農(nóng)林牧漁 1.44% 2.17%機(jī)械 4.86% 5.34%電力及公用事業(yè)

1.32% 1.67%煤炭 0.85% 1.16%有色金屬 3.92% 4.18%家電 2.90% 3.04%紡織服裝 0.39% 0.45%消費(fèi)者服務(wù) 0.71% 0.70%輕工制造 0.72% 0.75%鋼鐵 0.55% 0.57%基礎(chǔ)化工 5.36% 5.33%綜合 0.01% 0.01%綜合金融 0.02% 0.01%商貿(mào)零售 0.33% 0.29%交通運(yùn)輸 1.94% 1.80%大金融

房地產(chǎn)

1.51%

1.22%建筑

0.80%

0.60%國防軍工

3.09%

2.92%建材

0.79%

0.49%石油石化

1.25%

0.98%傳媒

1.19%

0.86%電力設(shè)備及新能

9.79%

8.85%汽車

4.45%

4.21%通信

3.23%

2.75%大金融

非銀行金融

1.57%

1.05%大金融

銀行

2.49%

1.93%食品飲料 14.53% 13.33%計(jì)算機(jī) 5.42% 4.45%-4.39模增 減倉 減倉2.91% 0.62% 2.04%1.45% 0.67% 0.96%0.73% 0.01% 0.65%0.47% 0.23% 0.44%0.35% -0.12% 0.31%0.31% 0.22% 0.24%0.26% 0.30% 0.20%0.15% 0.31% 0.17%0.06% 0.04% 0.05%-0.01% -0.06% 0.04%0.02% -0.13% 0.03%0.02% 0.06% 0.03%-0.03% 0.10% 0.01%0.00% 0.00% 0.00%-0.02%

0.02%

-0.02%-0.04%

0.01%

-0.04%-0.14%

0.04%

-0.12%-0.29%

-0.08%

-0.13%-0.19%

-0.03%

-0.15%-0.18%

-0.19%

-0.16%-0.30%

0.11%

-0.22%-0.27%

0.19%

-0.23%-0.33%

-0.20%

-0.34%-0.94%

-1.81%

-0.35%-0.25%

0.34%

-0.37%-0.49%

-0.54%

-0.42%-0.52%

0.67%

-0.45%-0.56%

0.17%

-0.49%-1.21%

0.65%

-0.78%-0.97%

-1.58%

-0.93%36.5%數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2024年初根據(jù)高頻倉位觀察醫(yī)藥和電子倉位有小幅下降，但當(dāng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)企穩(wěn)后，有望重回周期底部反轉(zhuǎn)的兩大賽道。公募重倉電子和醫(yī)藥板塊時(shí)序持倉：醫(yī)藥和電子板塊高頻倉位16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/1公募重倉-電子行業(yè)25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/1公募重倉-醫(yī)藥行業(yè)04 外資資金流

向北上資金整體在春節(jié)前一個(gè)月轉(zhuǎn)為流入。外資節(jié)前開始回流-1500.00億元-1000.00億元-500.00億元0.00億元500.00億元1000.00億元1500.00億元2000.00億元30003500400045005000550060002020123120210113202101252021020420210223202103052021031720210329202104092021042120210506202105182021052820210609202106222021070220210714202107262021080520210817202108272021090820210922202110112021102120211102202111122021112420211206202112162021122820220110202201202022020820220218202203022022031420220324202204072022041920220429202205162022052620220608202206202022063020220712202207222022080320220815202208252022090620220919202209292022101820221028202211092022112120221201202212132022122320230105202301172023020320230215202302272023030920230321202303312023041320230425202305102023052220230601202306132023062720230707202307192023073120230810202308222023090120230913202309252023101320231025202311062023111620231128202312082023122020240102202401122024012420240205北向日頻凈買入MA5（右軸）北向日頻凈買入MA30（右軸）北向復(fù)權(quán)后日頻凈買入金額（右軸）滬深300收盤價(jià)（左軸）數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明北上資金這其中是否有“借道”資金存在？我們進(jìn)一步拆分席位性質(zhì)來看：2024年開年和其他年份相對比，可以看到雖然主要買入仍然來自交易盤，尤其是其中中資席位，但配置盤在春節(jié)前一周也已經(jīng)轉(zhuǎn)為邊際買入：北向“借道”資金？-配置盤邊際轉(zhuǎn)為買入4000.00億3500.00億3000.00億2500.00億2000.00億1500.00億1000.00億500.00億0.00億-500.00億配置盤累計(jì)凈流入2022配置盤累計(jì)凈流入2020配置盤累計(jì)凈流入2023配置盤累計(jì)凈流入2021配置盤累計(jì)凈流入2024數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明后續(xù)來看，估值比價(jià)因素、經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)，可能進(jìn)一步支撐外資回流。建議繼續(xù)觀察主要是外資和港資交易盤、以及配置盤的變動(dòng)情況。如果出現(xiàn)連續(xù)的底部買入信號(hào)，結(jié)合當(dāng)前A股低估值，值得加倍關(guān)注。北向“借道”資金？-

交易盤為流入主力600.00億400.00億200.00億0.00億-200.00億-400.00億-600.00億-800.00億交易盤累計(jì)凈流入2022交易盤累計(jì)凈流入2020交易盤累計(jì)凈流入2023交易盤累計(jì)凈流入2021交易盤累計(jì)凈流入2024數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明05 私募倉位、融資買入和E

T

F

流入情況從資金面來看，拋壓短期減小，積極信號(hào)開始增多。公募倉位近期由于限制賣出高位繼續(xù)上行，上周變動(dòng)1.08%/1.61%/1.47%；后續(xù)注意放開賣出后的影響，短期暫時(shí)不用擔(dān)心。ETF國家隊(duì)資金持續(xù)增持，上周開始托底小盤。本周國內(nèi)股票型ETF凈流入+1432.7億元。寬基ETF整體凈流入+1527.70億元，其中除滬深300（+770.86億元）外，中證500（+290.99億元）、創(chuàng)業(yè)板（+153.01億元）獲積極布局。大類資產(chǎn)方面，美股市場產(chǎn)品本周凈申購（+5.45億元)

增加，黃金類產(chǎn)品獲增持（+0.13億元）。融資盤凈買入占比已至低位，下行壓力不大，后續(xù)有網(wǎng)回補(bǔ)。私募倉位方面，截止12月的華潤私募股票基金倉位指數(shù)回到歷史相對低位，未來行情回暖加倉空間較大。10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明私募倉位、融資買入和ETF流入公募倉位近期由于限制賣出高位繼續(xù)上行，上周變動(dòng)1.08%/1.61%/1.47%；后續(xù)注意放開賣出后的影響，短期暫時(shí)不用擔(dān)心。私募倉位方面，截止11月的華潤私募股票基金倉位指數(shù)回到歷史相對低位，未來行情回暖加倉空間較大。公私募倉位情況25004000350030005500500045006000650090%85%80%75%70%65%60%55%50%45%私募股票基金倉位%私募基金股票倉位(截至12月) 55%wind全A收盤價(jià)（右軸）70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00公募倉位普通股票型偏股混合型靈活配置型（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明ETF國家隊(duì)資金持續(xù)增持，上周開始托底小盤。本周國內(nèi)股票型ETF凈流入+1432.7億元。寬基ETF整體凈流入+1527.70億元，其中除滬深300（+770.86億元）外，中證500（+290.99億元）、創(chuàng)業(yè)板（+153.01億元）獲積極布局。大類資產(chǎn)方面，美股市場產(chǎn)品本周凈申購（+5.45億元)

增加，黃金類產(chǎn)品獲增持（+0.13億元）。融資盤凈買入占比已至低位，下行壓力不大，后續(xù)有望回補(bǔ)。ETF和兩融數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明外資流入意愿邊際改善00.20.40.60.811.2-1500-1000-5000500100015002000'2014-11-17''2014-12-31''2015-02-12''2015-04-01''2015-05-19''2015-07-06''2015-08-14''2015-09-30''2015-11-19''2016-01-04''2016-02-19''2016-04-06''2016-05-18''2016-07-04''2016-08-15''2016-09-27''2016-11-17''2017-01-03''2017-02-20''2017-03-31''2017-05-23''2017-07-05''2017-08-15''2017-09-26''2017-11-13''2017-12-27''2018-02-07''2018-03-27''2018-05-16''2018-07-03''2018-08-13''2018-09-26''2018-11-15''2019-01-02''2019-02-19''2019-04-01''2019-05-23''2019-07-08''2019-08-16''2019-09-27''2019-11-14''2019-12-30''2020-02-18''2020-03-30''2020-05-21''2020-07-07''2020-08-17''2020-09-25''2020-11-18''2020-12-31''2021-02-18''2021-03-31''2021-05-24''2021-07-07''2021-08-17''2021-10-08''2021-11-22''2022-01-05''2022-02-22''2022-04-06''2022-05-27''2022-07-12''2022-08-22''2022-10-10''2022-11-18''2023-01-04''2023-02-21''2023-04-03''2023-05-23''2023-07-06''2023-08-17''2023-10-09''2023-11-20''2024-01-03'北向節(jié)前一周凈流入+160.82億，連續(xù)兩周流入超百億。流出意愿指標(biāo)近期回落（CDS利差回落，美元回踩100后反彈走高，rmb離岸回落）外資流入意愿指標(biāo)北向20日滾動(dòng)流入合并指標(biāo)(美指+RMB在岸+CDS)(右軸)數(shù)據(jù)來源：wind，華鑫證券研究10誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明風(fēng)險(xiǎn)提示24誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)全部來自公開市場數(shù)據(jù)，市場環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效?；疬^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議量化和基金研究組介紹25誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明呂思江：量化和基金研究首席，數(shù)學(xué)博士，2022年3月加入華鑫證券研究所。9年量化和基金研究經(jīng)驗(yàn)，覆蓋各類定量策略，尤其擅長定量資產(chǎn)配置、行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)、FOF和基金投顧策略研究。馬晨：南加州大學(xué)金融工程碩士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融工程學(xué)士，2022年3月加入華鑫證券研究所，主要覆蓋FOF和基金定量研究方面內(nèi)容。黃子軒：格拉斯哥大學(xué)碩士，2022年3月加入華鑫研究所。武文靜：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，2023年7月加入華鑫研究所。劉新源：哥倫比亞大學(xué)碩士，2023

年

10

月加入華鑫研究所。本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何